N° 7 2019 Agefi-Indices - Produits Financiers

Septembre 2019 | Supplément du quotidien l’Agefi | N°07 «Le gérant de fortune indépendant deviendra un architecte assembleur» Anne-Sophie Tourrette Cofondatrice du Cercle AWAP PAGE 6 Le thème Gérants indépendants Pour chaque défi, une opportunité PAGE 4 à 7

02 |INDICES |  | Septembre 2019 Sommaire 13/ MARCHÉS Éditorial Quand la nudité provoque des remous. 03/ LA CHRONIQUE Philippe Schindler, Heravest SA. Perpétuelle mutation Trop négatifs pour être honnêtes 14/ De l'obligataire sans contrainte A près de longues discus- François-Serge Lhabitant. mais pas imprévisible. sions, l’heure est enfin Certains se montrent moins optimistes 03/ OPINION Berdibek Ahmedov, PIMCO. venue pour la LSFin et la sur l'entrée en vigueur de la LSFin et de L’or brille à nouveau de mille feux! 15/ LEADERSHIP LEFin. Un cap majeur à la LEFin et estiment même que les gérants François Savary, Prime Partners. Vers une nouvelle culture digitale. passer pour les gérants indépendants n'y survivront pas. S'il est 04/ LE THÈME / Gérants indépendants Daniel Held, PI Management. de fortune indépendants, évident que la complexité du métier de La digitalisation, une valeur ajoutée 15/ SOUTENIR LES START-UP – GENILEM. mais ces derniers sont assurément pa- gestionnaire de fortune en sera renfor- pour les gérants et leur clientèle. Pourquoi investir dans une start-up. rés pour ce nouveau paradigme. Cette cée, c'est montrer peu de confiance dans Laurent Pellet, Lombard Odier. Par François Bonvin. échéance n'est pas à sous-estimer: 30% des la résilience du secteur. Franchir ce cap ne 05/ Comme gestionnaire indépendant, 16/ Haut rendement global gérants externes y voient la nécessité de se fera cependant pas sans concession ou quand faut-il passer le flambeau? dans un monde négatif changer de modèle d'affaires, selon une investissement. Aux yeux d'Anne-Sophie Alessandro Cavo, UBS Wealth Management. Sunita Kara, Aviva Investors. étude du Boston Consulting Group. Mais Tourrette, cofondatrice du Cercle AWAP, 06/ ENTRETIEN 17/ Entreprises familiales: aller de l'avant sera aussi l'occasion de le rapprochement est une solution unique «Le gérant de fortune indépendant rien n’est plus fort que pouvoir consacrer plus d'énergie aux pro- pour leur survie (interview en page 6). Des deviendra un architecte assembleur» les liens du sang chains défis. Et ce n'est pas ce qui manque. A plateformes semi-intégrées et intégrées Anne-Sophie Tourrette, Cercle AWAP. Angus Tester, l'instar de presque tous les secteurs, l'évo- existent déjà, mais celles qui permettent 07/ L’heure est à la gestion active. Aberdeen Standard Investments. lution technologique ne peut être ignorée. une mutualisation des coûts laissant toute Umberto Boccato, Mirabaud Asset Management. 18/ Le carry obligatoire Il est nécessaire d'au minimum s'informer indépendance aux gérants se font rares, 08/ Fonds immobiliers: de record est-il menacé? sur les opportunités qui en découlent. précise-t-elle. en record, à quand le sommet? Guilhem Savry et Joan Lee, Unigestion. Philippe Gabella, BCV. 19/ Trois secteurs sous le radar La numérisation peut être vue comme un Entre chamboulement réglementaire, ré- 09/ Contexte favorable qui s'engagent pour le climat nouveau fardeau à supporter, mais prendre volution numérique et arrivée des nou- pour la dette émergente Henning Padberg, une longueur d'avance en la matière offre velles générations, la question de passer Denis Girault, Union Bancaire Privée (UBP). Nordea Asset Management. potentiellement un avantage concurren- le témoin peut se poser. Une décision des 10/ Périodes de turbulence pour 20/ Entre énergie renouvelable et fossile. tiel considérable. Il peut même s'agir d'un plus difficiles quand on a tant travaillé et les placements en actions. David Czupryna, Candriam. moyen de dompter avec plus d'aisance la sacrifié pour prendre la voie de l'indépen- Tatjana Xenia Puhan, Swiss Life Asset Managers. 20/ Prix de l'immobilier en hausse: transition réglementaire du moment, af- dance. Alessandro Cavo d'UBS Wealth Ma- 11/ L'émergence de l'investissement Ich bin ein Berliner... oder Pariser? firme Laurent Pellet de Lombard Odier nagement nous livre ses sept conseils pour thématique: l'innovation en matière François Mollat du Jourdin, MJ&Cie. (page 4). Quand la réduction des coûts est la préparer efficacement son plan de succes- de mobilité. George Saffaye, 22/ LIVRES / par HEG Arc clé, renforcer l'efficience de ses infrastruc- sion (page 5). BNY Mellon Mobility Innovation Fund. Artificielle intelligence. tures technologiques justifie un investisse- 12/ Comment faire face Alain Max Guénette, HE-Arc. ment en temps et en argent. Si anticiper l'avenir est indispensable, à la volatilité des marchés. 23/ LIVRES / par HEG Arc le présent et les actifs sous gestion n'at- Ian Heslop, Merian Global Investors. Transition écologique et sociale. Mais la numérisation n'est pas juste une tendent pas. Que ce soit en matière d'in- 13/ EN DROIT Alain Max Guénette, HE-Arc. question d'efficience et de coûts. Des sys- vestissement dans l'immobilier, (page 8) la De risques climatiques à systémiques. tèmes plus intuitifs, personnalisés et acces- dette émergente (page 9) ou même les en- Dr Thierry Amy, BianchiSchwald. sibles depuis un smartphone sont précieux treprises familiales (page 17), vous retrou- pour rendre l'expérience client des plus verez dans ce numéro de nombreuses clés agréables. Le sur-mesure, qui est au coeur de lecture pour les mois à venir.  de la relation entre le gérant et son client, s'en trouvera renforcé, souligne Laurent Johan Friedli Pellet. Attention cependant à ne pas se perdre en chemin, la frontière avec les gad- Responsable d'Indices gets est subtile et investir dans l'humain [email protected] restera souvent la meilleure valeur ajoutée. Indices est un supplément de L’AGEFI, quotidien de la Nouvelle Abonnements Direction et administration Contributeurs réguliers Agence Économique et Financière SA (021) 331 41 01 – [email protected] Route de la Chocolatière 21, CP 61, CH-1026 Echandens-Denges, Alain-Max Guénette, Daniel Held, François-Serge Lhabitant, Publicité Suisse romande & internationale François Savary, Philippe Schindler, Genilem, Bianchischwald. Président du conseil d’administration Raymond Loretan Norbert Fouchault (079) 964 65 66, tél. (021) 331 41 41, fax (021) 331 41 55, www.agefi.com. Directeur Olivier Bloch [email protected] Imprimerie PCL Presses Centrales SA Contributeurs du mois Rédacteur en chef Luc Petitfrère Suisse alémanique Les textes des journalistes hors de la rédaction n’engagent Laurent Pellet / Alessandro Cavo / Umberto Boccato Chef d’édition Johan Friedli pas la responsabilité de la publication. Copyright © Toute Philippe Gabella / Denis Girault / Tatjana Xenia Puhan Béatrice Leuenberger (044) 254 39 21, reproduction, même partielle, des articles et illustrations publiés George Saffaye / Ian Heslop / Berdibek Ahmedov / Sunita Kara Responsable graphisme Damien Planchon, [email protected] Angus Tester / Guilhem Savry / Joan Lee / Henning Padberg [email protected] est interdite, sauf autorisation écrite de la rédaction David Czupryna / François Mollat du Jourdin Vous devez développer vos compétences ? CertifiCat en diGital finanCe Vous souhaitez booster votre employabilité ? 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Septembre 2019 | |INDICES |03 La Chronique Trop négatifs pour être honnêtesdeFrançois-SergeLhabitant T elle une véritable lèpre, l’ombre des taux d’intérêts banques suisses ont décidé de répercu- une opération d’épargne ayant pour à donner? Rassurez-vous. Pour obtenir négatifs s’étend de plus en ter le coût des taux négatifs sur leurs but de faire fructifier son argent, mais votre prêt, mettez simplement l’argent plus sur le monde capita- clients. Pour être précis, à leurs riches deviendra un don graduel, une sorte emprunté en billets de mille dans un liste. Ils sont perçus comme clients. Pas grand monde a protesté. Puis d’opération philanthropique visant à ai- coffre de la banque. Ainsi, votre prêteur l’ultime instrument à dis- le seuil définissant la notion de «riche der une entité démunie matériellement aura la garantie de revoir son million. position des banques centrales pour client» a été abaissé, et abaissé encore. et par conséquent nécessiteuse – votre Pour information, une pile de 10 centi- conjurer les deux maux qui minent les banque. Rassurez-vous, cette dernière mètres de tels billets pèse un kilo, occupe économies développées depuis 2008, On a vu apparaître ces derniers pourra faire profiter d’autres néces- un volume de 1.3 litres et représente un une demande anémique et la menace de mois en Suisse et au Danemark siteux de cette manne, par exemple en million. Cela prend trop de place? Aucun déflation. Dans certains pays, ils sont des crédits hypothécaires à leur octroyant des crédits. On a ainsi vu souci. Echangez votre million contre un également un outil pour lutter contre apparaitre ces derniers mois en Suisse chèque bancaire, mettez-le dans une en- les afflux excessifs de capitaux et affai- taux négatifs. et au Danemark des crédits hypothé- veloppe, et demandez à votre banque de blir la monnaie. Rappelons que la Suisse caires également à taux négatifs. Cela la conserver pour vous. On le voit bien, les avait déjà utilisés dans les années Bientôt, la mesure s’appliquera à tous les devrait permettre de graduellement il suffit juste d’être créatif pour survivre 1970 pour lutter contre l’appréciation clients. Nous aurons donc le choix entre transformer nombre de locataires en dans un monde où les taux d’intérêts de sa devise. En 1971, un étranger qui transférer nos avoirs dans une autre propriétaires, puisque plus longtemps sont négatifs. aurait eu l’outrecuidance de vouloir banque (une bouffée d’oxygène qui ne ils resteront endettés et propriétaires détenir des francs suisses devait renon- sera que temporaire), acheter des obli- et moins ils auront à rembourser. Reste un détail. Les taux négatifs sont cer aux intérêts. Puis en 1972, il devait gations pourries à rendement négatif, Accessoirement, si cette tendance se également une aubaine pour les Etats, payer un intérêt négatif de 2% par tri- acheter des actions largement suréva- confirme, on devrait assister à une qui peuvent emprunter à tout va tout en mestre, lequel fut porté à 3% en 1973, et à luées, ou tout simplement les laisser en bulle immobilière, ce qui serait encore réduisant la charge de leur dette. Cer- 10% en février 1978. Oui, vous avez bien cash et accepter de payer une pénalité. plus bénéfique pour eux. tains ne s’en privent guère. Si c’est effec- lu, 10% par trimestre. Quelle brillante perspective! tivement une bonne opportunité pour Si les taux devaient devenir nettement investir et financer des réformes de long Aujourd’hui, avec 0.75% de taux d’intérêt L’avantage de taux négatifs pour les dé- plus négatifs, on pourrait même relan- terme, cela reste plus discutable quand négatif par année, le problème semble posants est le fait que cela va les forcer cer l’activité économique en créant de il s’agit de financer leurs dépenses cou- moindre mais il est non-discriminatoire à revoir de manière importante leurs nouveaux métiers. Par exemple, «em- rantes. Surtout quand cela devient une et touche l’ensemble des détenteurs de relations avec leur banquier. Ouvrir un prunteur». Imaginons des taux à -2% par habitude. Voire une drogue.  francs suisses, y compris les Suisses. Ce compte dans une banque ne sera plus année. Vous êtes sans le sou et au chô- qui risque fort d’en mécontenter plus mage? Pas de souci, empruntez un mil- François-Serge Lhabitant est Professeur de finance d’un. Pour ne rien arranger, plusieurs lion, cela vous rapportera 20'000 francs à l’EDHEC Business School. L’article ne reflète que par année. Vous n’avez pas de garantie les vues personnelles de l’auteur. Opinion L’or brille à nouveau de mille feux!FrançoisSavary,CIO,PrimePartners Dans le célèbre film «la Fo- ou le Yen en bénéficiant également; il y notre politique de placement. C’est dire sur l’inflation et une croissance mondiale lie des Grandeurs», Don a enfin la forte détente des taux d’inté- qu’après une période de performance re- toujours «médiocre» réduisent la proba- Salluste - sous les traits de rêt, puisque ces derniers représentent lativement étale, nous sommes heureux bilité d’une correction rapide des obliga- l’inoubliable Louis de Fu- le coût d’opportunité de la détention des développements récents. tions les plus sûres. nès - aimait à entendre le du métal jaune, qui ne produit aucune bruit de ses pièces d’or dès rémunération fixe. Le fait que nous vi- Dans le débat actuel sur la récession, qui Il reste alors la question des flux et spécia- son lever. Son amour du métal jaune était vions dans un contexte où plus de 15 n’a fait que prendre de l’ampleur au cours lement ceux en provenance des banques tel, qu’il avait cette capacité «incroyable» trillions de dettes offrent une rémuné- de la période estivale, nous faisons partie centrales. Pourraient-elles cesser leur de savoir immédiatement qu’il en man- ration négative est sans conteste un «ac- de ceux qui pensent que si le risque existe accumulation d’onces d’or? La réponse quait une au seul bruit que faisait son pé- célérateur» majeur pour le cours de l’or il est erroné de clamer que la récession à cette question dépendra largement du cule aurifère lors de son brassage. Cette depuis quelques mois. est inévitable à brève échéance. Les in- comportement de la devise américaine, scène a toujours provoqué mon hilarité, dicateurs économiques ne pointent pas qui représente la portion dominante des comme bien d’autres passages de ce film L’observation d’un graphique de la unanimement dans ce sens, à l’image des réserves de changes mondiales (plus de «culte» de G. Oury. courbe de la relique barbare est égale- ventes de détail américaines par exemple. 60%) et dont la vigueur des derniers mois ment intéressant, puisque le mouvement La progression de l’or est-elle donc exa- n’était pas attendue par le consensus. On Les Don Salluste des temps modernes ne récent sur les prix fait suite à une longue gérée? Pas nécessairement, car le mouve- sent du côté de la Maison Blanche que la peuvent que se réjouir de la progression période d’accumulation (2012-2018). Tech- ment d’assouplissement monétaire enga- volonté de voir le billet vert perdre de la des cours du métal jaune depuis quelques niquement, la hausse récente pourrait gé sous le leadership de la Fed depuis fin hauteur se fait de plus en plus pressante. mois. Il est vrai que voir ce dernier flirter être interprétée comme le début d’un juillet se poursuivra. Ce revirement des Y aurait-il chez Donald Trump comme avec la marque des 1500 dollars n’était mouvement haussier, dont l’ampleur et grands argentiers est avant tout le résul- une démangeaison de jouer l’arme de la plus arrivé depuis 2013. la durée restent cependant sujettes à dis- tat d’une volonté de gérer les risques poli- monnaie? La perspective d’une guerre cussion. Faut-il savoir prendre ses profits tiques et économiques; or, ceux-ci ne sont des devises n’est jamais réjouissante. S’il Les causes de cette évolution sont multi- après 15% de hausse depuis le début de pas près de s’évanouir! ne faut pas aller trop vite en besogne, la ples; il y a d’abord des achats renouvelés l’année ou est-il encore temps de surfer volonté de se prémunir contre une telle par les banques centrales au premier sur la vague? Voilà une question qui doit Une tension sur les rendements obliga- éventualité devrait soutenir les flux sur semestre 2019; il y a aussi les incerti- animer tous les Don Salluste! taires est-elle de nature à favoriser un les actifs aurifères dans les mois à venir. tudes géopolitiques omniprésentes repli de l’or? Dans l’absolu cela serait lo- cette année; il y a ensuite les craintes Nous n’avons jamais caché notre intérêt gique ! Cependant, même si l’on peut pen- En un mot comme en cent, il semble légi- d’une récession imminente qui ali- pour le métal jaune et nous avons eu ten- ser que la récente chute des rendements time de conserver une bonne exposition mentent les réflexes de protection ou de dance à renforcer nos positions au cours est excessive, il n’y a pas lieu de craindre à l’or dans les conditions actuelles. Viva report sur les valeurs refuges, le Franc des derniers trimestres dans le cadre de de tension massive, la visibilité réduite Don Salluste! 

04 |INDICES |  | Septembre 2019 |Le Dossier Le thème Gérants indépendants Face à l’évolution règlementaire, l’efficience opérationnelle est devenue clé. La réduction des coûts passe par des solutions digitales sur mesure, adaptées aux besoins des gérants de fortunes externes. pLaoudrigleitsagliésaratniotns,eutnleeuvar lceluiernatjèoluetée La personnalisation Laurent Pellet existent. Le modèle d’affaires, la taille une réalité et un facteur important dans et le sur-mesure, qui sont de la société, son degré de sophistica- le choix des partenaires bancaires. au cœur de la relation entre Global Head of External Asset Managers, tion et ses ressources, tant humaines Lombard Odier que financières, détermineront le choix Cette digitalisation des processus va bien le gérant et son client, des options. L’accompagnement de la au-delà de la gestion des portefeuilles. Le s’en trouveront renforcés. L a réglementation redéfinit banque dépositaire dans ce processus contrôle de gestion automatisé assurant année après année le pay- demeure primordial afin d’opter pour par exemple le «suitability test» requis sage juridique et avec, la ges- des outils performants. par MiFID II en Europe et prochainement tion de fortune. Ces disposi- par la LSFin en Suisse, mais également tions légales, qui instaurent Solutions digitales sur mesure, l’archivage électronique permettant no- la confiance et obligent les adaptées aux besoins institutions financières à avoir une Demain, le marché proposera orientation à long terme, impliquent Les systèmes PMS (portfolio manage- aux gérants externes des investissements conséquents des ment system) mis à disposition par les des suites eBanking banques dépositaires et des gérants banques dépositaires permettent déjà de fortune externes pour absorber la de visualiser l’ensemble des données complètes qu’ils pourront charge de travail induite. de leurs clients, ouverts auprès de la mettre à disposition de banque en question, en un outil unique L’entrée en vigueur des nouvelles lois et et pour les systèmes les plus perfor- leurs clients finaux. ordonnances sur les services financiers mants en intégrant la dimension mul- (LSFin / OSFin) et sur les établissements ti-juridiction. Dans le futur, il s’agira tamment la digitalisation de la corres- financiers (LEFin / OEFin) au 1er janvier d’adopter un PMS performant et cen- pondance bancaire, sont autant de fonc- 2020 ne dérogera pas à la règle. Une ré- tralisé, avec un CRM intégré où les gé- tionnalités qui diminueront la charge cente étude du Boston Consulting Group rants récupéreront les flux de données administrative, un temps précieux pour- sur les Gérants de fortune externes a mis fournis par leurs banques dépositaires. ra être investi au profit de la clientèle. en exergue les conséquences de cette nou- Cette intégration permettra aux gérants de velle réglementation confirmant ainsi la bénéficier d’un seul outil, les dispensant Expérience client différenciante préoccupation des gérants de fortunes de multiples connexions parallèles aux externes: près de 42% des intermédiaires différentes plateformes bancaires. L’évolution technologique offrira égale- financiers sondés anticipent une augmen- ment une meilleure expérience client. De- tation significative des interventions ma- À court terme, la possibilité main, le marché proposera aux gérants nuelles, 30% voient la nécessité de chan- de passer des ordres auprès de fortune externes des suites eBanking ger de modèle d’affaires et 18% le besoin complètes y compris sur smartphone qu’ils d’ajustements technologiques. de différentes banques pourront mettre à disposition de leurs dépositaires depuis leur clients finaux. Ces services, intégrés dans L’effet ciseaux, un défi majeur propre PMS sera une réalité. une expérience numérique avec des appli- cations intuitives, faciles à utiliser et per- L’évolution divergente des revenus et des Les structures de plus grande taille mani- sonnalisées, doivent contribuer à porter coûts, que la nouvelle réglementation ne festent leur intérêt à pouvoir industria- l'expérience client à un niveau sans précé- fera qu’accroître, nécessite un ajuste- liser et automatiser le passage d’ordres dent. La personnalisation et le sur-mesure, ment du modèle d’affaires rapide, voire en s’appuyant cette fois-ci sur un flux de qui sont au cœur de la relation entre le gé- même radical pour certains gérants de données allant du gérant vers la banque. rant et son client, s’en trouveront renforcés. fortune. Chacun s’attèle à la réduction La connectivité, appelée «2-way PMS des coûts de sa structure en augmentant connectivity» ou «Fix protocol» (norme La clé du succès réside dans la capacité l’efficience opérationnelle. Des gains ob- internationale de trading électronique) d'intégrer les nouvelles technologies de tenus par un ajustement de l’infrastruc- permet également une meilleure connec- telle sorte qu'elles apportent une réelle ture technologique, mais également par tivité entre la société de gestion de for- valeur ajoutée à la clientèle. La digita- des investissements dans des outils de tune externe et les banques dépositaires. lisation doit être considérée comme un plus en plus intégrés. À court terme, la possibilité de passer des vecteur de croissance pour la gestion ordres auprès de différentes banques dé- de fortune et sera à l’avenir un facteur Dans cette période de restructuration positaires depuis leur propre PMS sera important de différenciation, pour les que traverse l’industrie, des solutions banques, comme pour les gérants de for- innovantes et adaptées aux spécificités tune externes.  de chaque société de gestion de fortune

Le Dossier |Septembre 2019 | |INDICES |05 Cquomanmdefaguets-tiliopnansasierreliendfléapmebnedaaun?t, Ltoeumt ocnhdaengdee.sPionutrerbmeaéudciaoiurepsdfeinFaIMnc, ilearqsu(eFIsMti)ovnitsuenpeosveé:rint’aebslte-irlépvaoslutteimonp.sAdv’eecnvl’iisrraugpetriodne dpeaslasedriglaitmalaisina?tion ou l’arrivée des générations Y, Alessandro Cavo objectif et psychologique que l’on ne doit ger. Il n’est jamais trop tôt pour préparer Comme pour tout chef surtout pas sous-estimer. La bonne solu- de façon anticipée une liste de candidats d’entreprise qui veut Responsable FIM pour la Suisse romande, tion consiste à s’entourer de partenaires opérationnels en vue de la succession à réussir cette transition, UBS Wealth Management critiques, par exemple des membres de venir. Il faut aussi s’assurer que l’organi- le gestionnaire indépendant son conseil d’administration. Mais il est sation, la direction et les comptes de l’en- doit déjà se demander quand T oute une génération d’in- aussi impératif d’impliquer sa famille. De treprise se portent au mieux. Ceci fait, il quelle mesure il est capable termédiaires financiers ar- la sorte, le futur retraité aura l’assurance convient de communiquer de façon trans- d’exposer clairement et rive dans une tranche d’âge de prendre en compte à la fois le futur de parente le calendrier de la succession sincèrement sa vision de où il leur faut songer à leur son entreprise et le sien propre. pour ne laisser place à aucune surprise. l’avenir pour son entreprise. retraite et à l’avenir de leur entreprise. Souvent, 2. S’y prendre suffisamment tôt 5. Sécuriser ses avoirs ce sont des gens qui ont eu le courage de prendre la voie de l’indépendance On ne le répétera jamais assez. Il n’est Une succession ne touche pas seulement et de créer leur propre société. Dans jamais trop tôt pour réfléchir à une le futur de l’entreprise remise, mais aussi ce cadre, ils ont fréquemment travaillé succession. Le gestionnaire indépen- l’avenir du prochain retraité. Dans cette très dur pour la développer et n’ont pas dant prévoyant commencera à plani- perspective, il faut déjà sécuriser l’argent hésité à beaucoup sacrifier sur le che- fier avant même que cela ne lui paraît que l’entrepreneur a gagné. Dans ce but, min de leur réussite professionnelle. vraiment nécessaire. Car il faudra aussi il est impératif de choisir les bons conseil- faire le bilan de ses émotions. La réus- lers. Le bientôt ex-patron devra commen- Une succession réussie réclame du temps site d’un entrepreneur repose sur sa ca- cer à planifier des manières d’investir pacité, et celle de son entreprise, à être son capital à long terme, indépendam- Fort logiquement, ils aimeraient assurer minutieux dans sa planification. ment des actifs de l’entreprise. Cette sépa- que leur labeur porte encore longtemps ration est cruciale. ses fruits. Pour concrétiser cette ambi- Lorsque les décisions sont prises à la va- tion, il n’est jamais trop tôt pour y réflé- vite, sans option de rechange ou en don- Et ce n’est certainement pas le moment de chir. Car tous les aspects émotionnels nant une trop grande place aux émotions, faire intervenir des conseillers sous-qua- qui accompagnent une succession ré- les alternatives deviennent compliquées lifiés, de survoler ou de sous-estimer l’im- clament souvent de laisser du temps au portance de la planification patrimoniale temps. L’expérience démontre aussi que Il semblera peut-être évident et fiscale. Les interdépendances entre les la meilleure stratégie pour y parvenir de chercher au sein de leur questions économiques, juridiques, fis- avec succès réside dans un plan de suc- cales et financières ne sont pas faciles à cession solide et minutieux. entreprise ou famille. évaluer. Dans bien des cas, il est prudent Mais il convient d’examiner de choisir une entité indépendante ex- C’est toutefois plus facile à dire qu’à définir. aussi les autres possibilités. terne pour coordonner le processus de En effet, quelle est la définition d'un bon succession. plan de succession? Comme pour tout chef ou exposées au risque. Car ce sont très d’entreprise qui veut réussir cette transi- fréquemment les barrières émotion- 6. Fixer les règles du départ tion, le gestionnaire indépendant doit déjà nelles qui expliquent la mauvaise exécu- se demander quand quelle mesure il est ca- tion de certains plans de succession. Une fois encore, on pourrait penser que pable d’exposer clairement et sincèrement cela va de soi. Mais on ne compte plus les sa vision de l’avenir pour son entreprise. 3. Considérer toutes les solutions entreprises dont la succession a été viciée par une présence trop longue ou par une Le contexte actuel qui voit le cadre législa- Il est clairement judicieux de faire l’effort absence trop rapide de l’ancien patron. tif se modifier en profondeur et la branche d’envisager toute une palette d’options D’où l’importance de définir clairement entamer une phase de consolidation rend stratégiques pour trouver son succes- ce que signifie le mot «départ». Aussi bien toute la réflexion plus complexe. Il n’est seur. Pour certains, il semblera peut-être pour soi-même que pour son successeur. dès lors pas surprenant que de nombreux évident de chercher leur successeur au gérants de fortune indépendants se de- sein de leur entreprise ou de leur famille. Dès lors que l’entrepreneur a pris la déci- mandent si ce n’est pas justement le bon sion de se retirer, tout le monde doit donc moment pour passer le flambeau. Mais, même dans ce cas de figure, il connaître – et accepter – sa conception convient d’examiner aussi les autres pos- concrète de ce départ, afin que l’entre- Qui y songe sérieusement devrait sibilités qui pourraient conférer un avan- prise poursuive ses activités en toute prendre en considération plusieurs tage à son entreprise. Il est en effet impé- fluidité. Comme indiqué, il n’est pas rare éléments incontournables lorsque l’on ratif que le successeur possède un parfait qu’un entrepreneur ne parvienne pas à entame et que l’on met en œuvre une sens des affaires. A cette fin, toutes les op- se détacher et à vraiment lâcher prise. Il stratégie de succession. Voici quelques tions doivent être évaluées sans que l’on doit donc avoir le courage et la force de dé- conseils en sept points essentiels. ne se focalise trop vite ou trop fermement finir les termes de son départ et s’y tenir. sur une seule d’entre elles. 1. Définir une stratégie claire pour l’avenir 7. Et pour finir 4. Préparer son successeur et informer La première étape consiste à définir, en En conclusion, il faut bien être conscient avec une perspective de propriétaire, une Cela paraît trivial, mais il faut quand qu’il y a encore une myriade d’aspects à stratégie et une vision claires de l’avenir même le souligner. Un passage de témoin prendre en considération pour garantir de son entreprise. Dans cette démarche, réussi suppose de préparer son succes- une «passation de pouvoir» nette et effi- mieux vaut ne pas se surestimer, dans tous seur à reprendre le flambeau sans accroc. cace, sereine et réussie. Mais, quelle que les sens du terme. On ne peut que conseiller Et, dans ce cadre, il est essentiel de tenir soit la solution finalement choisie: fusion, de ne pas s’y prendre tout seul. Car le seul tout le monde clairement informé. rachat, cession ou simplement passage à moyen de garantir une succession durable une nouvelle étape de sa vie profession- est d’établir une feuille de route précise. Les successeurs identifiés, qu’ils fassent nelle, l’ultime leçon reste qu’il est impor- partie de la famille ou de la direction, tant de se poser les bonnes questions. Et Pour l’entrepreneur, cela signifie qu’il doivent être prêts et motivés pour diri- d’avoir le courage d’y trouver les bonnes doit véritablement se détacher, ce qui réponses, même si elles peuvent parfois peut conduire à divers écueils d’ordre être dérangeantes. C’est à ce prix que l’on se mettra sur la bonne voie de réussir sa succession! 

06 |INDICES |  | Septembre 2019 |Le Dossier conisera le travail en réseau. Pour telles et telles compétences, on fera appel à tels et tels prestataires spécialisés dans son domaine. Si aujourd’hui, on surnomme le GFI de «chef d’orchestre», il deviendra cette fois-ci un architecte assembleur. C’est-à-dire que pour les clients, on a la capacité de structurer la chose, et ensuite d’assembler les compétences pour ré- pondre aux besoins des clients. Anne-Sophie Tourrette COFONDATRICE DU CERCLE AWAP Revenons sur le fonctionnement d’AWAP. Comment s’organise concrètement ce Cercle de services? «Le gérant de fortune 2006-2007 Senior Private Banker, Merrill Lynch Il s’organise à plusieurs niveaux. En indépendant deviendra 2007 Nomination en tant que ce qui concerne l’investissement: une un architecte «Citywealth Platinium Advisor» réunion hebdomadaire du comité d’in- assembleur» 2007-2008 Senior Private Banker, Julius Baer vestissement TIM (Tuesday Investment E n juin 2018, les Chambres 2008-2019 Fondatrice et CEO, AdvisorOne Meeting) est animée par des experts, qui fédérales ont formellement client, devront être mis en place. Dans cet après leurs présentations macro font des adopté les projets de loi sur univers en pleine mutation, qui fait face convaincus que les GFI n’y survivront propositions d’investissement au GFI, qui les services financiers («LS- aux exigences de la règlementation, plu- pas. Pour ma part, le terme «hécatombe» reste libre de gérer son portefeuille de Fin») et sur les établissements sieurs modèles de rapprochement des GFI est exagéré. De manière générale, les manière avisée. Pour le développement et financiers («LEFin»). Leur en- coexistent: celui de la mutualisation à la gérants de fortune ont eu le temps de se les régulations: un meeting Best Practices trée en vigueur est prévue le 1er janvier 2020. structure semi-intégrée, voire intégrée. préparer. Par contre, il est clair que ceux est une source permanente d’évolution Dans les grandes lignes, ces lois impose- La première version est le modèle qu’a qui n’ont rien fait vont souffrir. Ce sont de notre modèle et d’informations sur ront un régime d’autorisation préalable, adopté le Cercle AWAP. Depuis sa création surtout les petits GFI, soit environ 70% les évolutions règlementaires. Pour les une surveillance prudentielle, l’obliga- en 2014, le Cercle AWAP se définit comme du marché, qui vont être le plus touché. services et l’infrastructure: les membres tion d’enregistrement et de formation, une communauté de services dédiée aux Une réduction de moitié du nombre de ont également accès notamment des com- une obligation de documentation, ou en- GFI. Chaque société membre garde ainsi gérants est plausible. Mais je ne pense pliance officer indépendants, agréés FIN- core l’affiliation obligatoire à un organe son indépendance. La structure en mode pas que la masse sous gestion se réduise MA et partenaires du Cercle. Les pres- de médiation. Pour faire simple, disons coworking leur permet de mutualiser les de manière aussi drastique. Je ne serais tations sont à la carte. Notre objectif dès que le législateur veut s’assurer que le gé- coûts grâce à l’accès à des prestataires de d’ailleurs pas surpris si elle restait plus 2020 sera la mise en place de la certifica- rant comprenne les investissements faits, services privilégiés, partenaires d’AWAP, ou moins au niveau actuel. tion ISAE 3402, avec l’appui de KPMG. qu’il soit en mesure de les expliquer à ses aux tarifs négociés et préférentiels. Entre- clients et qu’ils soient en adéquation avec tien avec Anne-Sophie Tourrette. Dans cet univers en pleine mutation, Quel est le modèle de gouvernance d’AWAP? la propension au risque de ce dernier. Le les rapprochements entre GFI s’accélèrent-ils? Il est basé sur la valeur patrimoniale. client devrait bénéficier d’une plus grande L’arrivée des nouvelles règlementations, telles que A la création d’AWAP, il se disait sur le Nous estimons que le Cercle crée de la transparence et d’une meilleure protec- la LSFIN, est annoncée comme une hécatombe sur marché que les rapprochements iraient valeur pour l’ensemble des GFI (stakehol- tion. Le gérant, pour sa part, devra notam- le marché des gérants de fortune indépendants (GFI). bon train. Cinq ans plus tard, des plate- der value), qui a besoin d’avoir à sa dispo- ment assumer des coûts administratifs Quelles seront les conséquences de l’introduction formes semi-intégrées et intégrées sition une communauté d’experts; c’est importants engendrés par ces nouveau- de ces lois? Et quel est votre point de vue? existent bel et bien, mais celles permet- pleinement le rôle du Cercle de service tés structurelles. Des systèmes informa- Ces changements vont fortement aug- tant la mutualisation des coûts laissant AWAP créé par des GFI pour les GFI. tiques, destinés, par exemple, à vérifier si menter la complexité du métier de ges- toute indépendance aux GFI se font rares. Cette gouvernance permet aussi de ras- le gérant est autorisé à un investir dans tionnaire de fortune, et par conséquent A ma connaissance, un espace cowor- surer le client sur la pérennité du travail un certain produit pour une typologie de les coûts associés, dans un environne- king et communautaire comme ceux que de son gérant. La mise en commun de nos ment de marges réduites. Beaucoup sont nous proposons à Genève n’a pas encore forces permet d’assurer la continuité de vu le jour. Le rapprochement est donc gestion de portefeuille en cas d’accident une solution unique pour leur survie. personnel du gérant. (NDLR: Rappelons que selon le rapport annuel de l’ASG 2018, plus de la moitié des Existe-t-il un minimum de masse membres actifs ont moins de 4 collabo- sous gestion pour les membres d’AWAP? rateurs (59,7%), et deux tiers d’entre eux Aucune exigence d’AUM minimum. Les gèrent moins de 100 clients. Enfin, 31,1% membres ne sont pas ponctionnés par des membres gèrent des avoirs de client AWAP, qui laisse les gérants choisir la pour moins de 50 millions de francs.) ou les banques avec la ou lesquelles ils veulent travailler. Sans aucune restric- Dans un avenir proche, quelles sont les facettes tion. De plus ils peuvent profiter des ac- de ce métier qui passeront aux oubliettes? cords existants établis par AWAP. Nos C’est une bonne question. Tout d’abord, trois modèles sont adaptés aux besoins il risque d’y avoir un inversement du de chaque GFI qui souhaite conserver son rapport de force entre les banques et les indépendance. Le cercle propose égale- GFI. Car on commence à voir des banques ment un modèle de «nursing» équitable online émerger, avec un certain nombre pour les GFI désireux de s’intégrer à une de services, qui allègent le coût bancaire. société déjà affiliée ASG ou FINMA. Ce qui correspond à des GFI plus jeunes. Dans le même esprit, je pense qu’on pré- Quelles sont vos prestations? Pour quels coûts d’affiliation? Chaque nouveau membre se soumet à un état des lieux vis-à-vis des règle- mentations LSFin et LEFin effectué par KPMG (forfait spécial AWAP) et souscrit un abonnement de 650 francs suisses par mois donnant accès à tous le réseau de prestataires à un tarif pré- férentiel. Une domiciliation simple ne coûte que 200 francs par mois. Nous proposons une externalisation des tâches administratives, compliance, comptabilité, gestion, opérations. Notre infrastructure informatique est sécu- risée avec un CRM, qui inclus la gestion du risque. L’informatique et les télé- coms, développés pour la communauté AWAP, permettent au GFI de travailler depuis n’importe où, tout en ayant un accès sécurisé à l’ensemble de ces don- nées, comme s’il était au bureau.  Propos recueillis par Matteo Ianni

Le Dossier |Septembre 2019 | |INDICES |07 L’heure est à la gestion active Meilleures opportunités de rendements Umberto Boccato ché implique une gestion réactive et Davantage d’opportunités lente. De surcroit, la gestion indicielle Un marché moins scruté par les gérants pour les stratégies actives Head of Investment, alloue une part importante des actifs opportunistes, combiné à une économie grâce à l’augmentation de la Mirabaud Asset Management aux grandes capitalisation boursières, en fin de cycle sont deux éléments majeurs popularité des fonds indiciels. quitte à faire l’impasse sur des sources en faveur des stratégies d’investissements nLae gseasutriaodnoinndniecrielallem,oarutjoàulradg’heusitsioinpoapcutilaveir.e, de rendement additionnelles. actives. A l’inverse des gérants indiciels, qui par nature sont contraints de suivre Plus que jamais, la tendance Une chance pour la gestion de conviction les tendances des marchés reflétées dans actuelle de l’allocation de ca- l’évolution des capitalisations boursières, pital aux stratégies indicielles C’est en particulier dans les marchés les gérants actifs sont, eux, à même de se favorise le renouveau des gé- émergents, faisant face à des indices focaliser de manière dynamique et proac- rants de convictions. Une fin biaisés envers les larges capitalisations tive sur les opportunités de rendements de cycle économique vient y boursières opérants dans des secteurs que présentent les marchés arrivant à un donner un coup de pouce non négligeable. établis, que les fonds indiciels se voient point d’inflexion. La devise consiste donc privés d’un large potentiel de rendement. à investir dans des titres de convictions Gestion passive: réactive et lente par nature En effet, les petites et moyennes capita- présentant des modèles d’affaires solides lisations appartenant aux secteurs en et durables, ayant le potentiel de surper- Par son essence même, la gestion pas- croissance dans les marchés émergents former les indices en particulier lorsque sive ne peut pas se passer de la gestion présentent des opportunités de rende- l’économie globale est susceptible d’entrer active car c’est cette dernière qui s’oc- ment intéressantes. Toutefois, les fonds dans une nouvelle dynamique. Les gérants cupe d’analyser les sociétés, de leur at- indiciels négligent par construction les actifs sont ainsi capables de séparer le bon tribuer une valeur monétaire et in fine fondamentaux, et donc le potentiel de grain de l'ivraie et in fine de générer un de déterminer leur juste valeur bour- croissance structurel de ces entreprises, rendement supérieur à celui du marché sière. Les gérants actifs fournissent et n’y allouent que peu de capital. par la sélection de titre de qualité dans des ainsi l’élément indispensable à la ges- marchés et des segments spécifiques. tion d’un fond indiciel: la capitalisation L’abandon relatif récent des fonds actifs boursière. Elle seule dicte le poids des au profit des fonds indiciels présente une En conclusion, l’heure est à la gestion constituants du portefeuille de réplica- opportunité pour les stratégies actives; la active de par un marché arrivant à un tion de l’indice. Et c’est là le point faible sortie de capitaux des fonds actifs en di- point d’inflexion et présentant davantage des fonds indiciels. Une gestion qui se rection des fonds indiciels se traduit par d’inefficiences. Contrairement aux fonds base solennellement sur les capitalisa- un terrain d’action moins peuplé pour les indiciels dont les investissements sont tions boursières observées sur le mar- gérants de conviction. Ceci laisse à nou- dictés par les capitalisations boursières, veau la place à davantage d’inefficiences, les gérants actifs sauront en tirer profit synonymes de sources de rendement pour par des investissements de conviction.  les acteurs qui peuvent et savent les saisir. Prendre de la hauteur. Optez pour la différence Invesco. Avec des fonds d‘investissement gérés activement et un large éventail de solutions ETF. Pour en savoir plus : www.invesco.ch [EMEA182/2019] 23.08.2019 14:09:57 Brand Swiss Magazine 281x198mm 2019_08 FRA-SWI.indd 1

08 |INDICES |  | Septembre 2019 Feonnrdescoimrdm, àobqiuliaenrsd: ldeesroemcomrdet? LDau ppeortseinsttiaenlceexidsetse teanucxorbeaàs rceonnfdoirtcioenl’qautteralaitcdroeils’simanmcoebsileieproiunrdsirueivcet.. Les indices suisses ont atteint leur plus haut en début d’été. À fin juillet, l’indice des fonds Philippe Gabella rant ainsi les dividendes qui expliquent Le marché doit par ailleurs compter immobiliers progressait plus de la moitié de la performance to- avec une poursuite de l’activité de titri- Responsable de la gestion de l’immobilier tale. Quant à l’activité des gérants, elle sation, qui avait notamment pénalisé de 15,45% et son homologue indirect suisse, BCV soutient la progression de la valeur l’immobilier indirect l’an dernier. De des sociétés immobilières nette d’inventaire. nouveaux fonds continuent d’entrer de 17,53%. Qu’attendre dès L’ année de tous les records? en bourse provoquant un effet de can- La question se justifie lorsque Cette image globale demande toutefois nibalisation. Les nouveaux arrivés sur lors pour le reste de l’année? l’on observe les perfor- quelques nuances. Ainsi, comme l’ac- le marché peuvent en effet être acquis mances des indices des tivité de construction augmente et que sans l’agio poussant ainsi les investis- fonds et autres sociétés im- la croissance démographique ralen- seurs à délaisser les fonds déjà cotés au mobilières suisses depuis le tit, le taux de vacance des immeubles profit des nouveaux entrants. Ce phéno- début de 2019. Ils ont en effet atteint leurs locatifs tend à croître. Globalement, mène peut potentiellement engendrer plus hauts historiques en juillet. Après la Suisse n’est plus en situation de pé- une certaine instabilité. Trois fonds ont le premier trimestre, l’immobilier in- nurie puisque le taux de vacance a dé- déjà annoncé leur volonté d’entrer en direct avait déjà rempli la performance passé 1,5%, seuil qui marque la limite bourse ces prochains mois: Good Buil- que l’on attendait de lui pour l’année en- du manque d’offre par rapport à la de- dings Swiss Real Estate Fund, Helvetica tière. Il a traversé le printemps au même mande d’appartements. Mais le pays Swiss Commercial et Procimmo 2. À eux rythme. À fin juillet, l’indice des fonds n’est pas pour autant près de sombrer trois, ils représentent une fortune de immobiliers progressait de 15,45% et son dans une crise d’abondance. plus d’un milliard de francs qui sera in- homologue des sociétés immobilières de cluse dans l’indice des fonds. Outre ces 17,53%. Qu’attendre dès lors pour le reste La situation diffère ainsi grandement cotations, en 2019, les émissions des vé- de l’année? entre les centres urbains et autres zones hicules immobiliers suisses devraient admirablement situées, bien desservies en largement dépasser les 2 milliards de Cette bonne performance s’explique transports et en commerces et certaines francs après les 5 milliards de 2018. globalement par un mouvement de rat- régions périphériques. C’est particuliè- trapage après une année 2018 difficile et rement dans ces dernières régions que Secteur surveillé par un environnement favorable à cette l’augmentation de logements non occupés classe d’actifs. Notamment en raison devrait être la plus forte. Que ce soit dans Impossible par ailleurs d’éviter les de la situation sur le front des taux. Les le résidentiel locatif ou en propriété, les alertes lancées par les autorités moné- banques centrales ont remis le curseur indices des prix ont amorcé une légère re- taires et financières à propos de l’im- de leur politique monétaire sur accom- prise, comme l’observent tant Fahrländer mobilier résidentiel de rendement. Tant modant, permettant à un des soutiens Partners que Wüest Partners. Cette re- la Banque nationale suisse (BNS) que la essentiels de cette classe d’actifs de se prise se manifeste aussi et de manière plus FINMA ont demandé que des mesures renforcer: la prime des rendements au significative dans les loyers des surfaces ciblées soient prises pour éviter que dividende. Les taux continuant de bais- de bureaux, qui ont augmenté de 3,2% sur les risques accumulés dans le secteur ser en territoire largement négatif, le la première partie de l’année. ne se concrétisent en une chute brutale différentiel de rendement entre les fonds des prix. immobiliers et les taux de la Confédéra- Grandes différences tion à 10 ans a aussi battu des records Avec des espérances de rendements évo- Ainsi, alors que le marché se complexifie, luant au-dessus de 3%, l’immobilier in- Chiffres moyens la qualité des fonds et leur diversification direct reste donc intéressant alors que sont plus que jamais primordiales pour les taux obligataires demeurent large- Peut-on alors parler d’exubérance du l’investisseur. À titre d’exemple, la disper- ment négatifs. À condition que l’écono- marché? Les performances de cette pre- sion de performance entre les fonds depuis mie mondiale ne parte pas en récession mière partie d’année ont en fait permis le début d’année fluctue de -1,3% à 22,0%. et sape les fondamentaux du marché.  aux chiffres clés du secteur de revenir à des niveaux que l’on peut qualifier DIFFÉRENTIEL ENTRE LES TAUX de moyens. Ainsi, le rendement au di- OBLIGATAIRES ET LES RENDEMENTS vidende s’affiche-t-il à 2,60% en 2019, IMMOBILIERS SUISSES alors qu’il était de 2,94% en 2018. Le payout, le revenu disponible pouvant Différentiel taux Conf. 10 ans servir à payer le dividende, s’améliore et rendement-dividende fonds légèrement passant de 98,5% à 98,0%. immobiliers suisses Quant aux agios, soit la différence entre la valeur nette d’inventaire (VNI) et le Taux Conf. 10 ans cours en bourse, ils ont repris des cou- leurs après leur recul de l’an dernier. Rendement-dividende fonds Ils atteignent 29,9% contre 16,1% en 2018, immobiliers suisses alors que leur moyenne historique se situe aux alentours de 20%. Leur retour Source: BCV au-dessus de 30% ce qui correspond à leur niveau de 2015-2016 pourrait per- DÉCOMPOSITION DE LA PERFORMANCE mettre d’alimenter de quelques pour- DES FONDS IMMOBILIERS SUISSES cents supplémentaires les rendements totaux des fonds. Niveau de l'Agio Soutiens fondamentaux Agio Au-delà de ces chiffres et outre la per- VNI sistance des taux bas, les fondamentaux du marché de l’immobilier coté restent Dividende solides. Les loyers entrent régulière- ment et leur qualité se maintient, assu- Performance Source: BCV

Septembre 2019 | |INDICES |09 Contexte favorable pour la dette émergente Denis Girault Au niveau macroéconomique, cette déci- des taux de la Fed, le dollar devrait éviter Pour les investisseurs sion intervient dans un contexte de ralen- de s’apprécier fortement, ce qui constitue exposés à l’obligataire, Head of Emerging Markets Fixed Income, tissement mondial, en partie lié à la baisse assurément une bonne nouvelle pour cer- il paraît indispensable Union Bancaire Privée (UBP) des échanges commerciaux. La croissance taines économies émergentes. Des taux de se diriger vers des marchés prévisible du PIB des marchés développés a d’intérêts bas permettent également de présentant des rendements L e nouveau contexte moné- été révisée à 1,8% pour cette année, alors que diminuer le coût de refinancement de leur supérieurs à ceux taire crée des opportunités le consensus attendait encore +2,0% en dé- dette publique et privée, souvent libellée en distribués en Europe. pour les investisseurs posi- cembre 2018. Certes, cet essoufflement touche dollars. Les pays émergents devraient par tionnés sur la dette des mar- aussi lespaysémergents,avecunecroissance conséquent continuer d’attirer les investis- chés émergents. Cette classe de 4,4% prévue cette année (+4,5% en 2018), seurs en quête de rendement. d’actifs avait souffert du mou- mais ceux-ci présentent une plus grande vement de hausse des taux engagé par la stabilité conjoncturelle. Ainsi, le différentiel Pour les investisseurs exposés aux marchés Réserve fédérale américaine (Fed) à par- de croissance redevient favorable aux pays obligataires, il paraît aujourd’hui, en effet, tir de la fin 2015, provoquant notamment émergents (2,6% en 2019, contre 2,3% en 2018). indispensable de se diriger vers des mar- des déplacements de flux de capitaux et chés présentant des rendements supérieurs une appréciation du dollar largement Ces pays peuvent compter sur une conjonc- à ceux distribués en Europe, tout en limitant préjudiciable pour les pays émergents ture plus solide qu’en 2014/2015, avec les leur prise de risque. D’autant que pour les endettés en dollars. L’environnement a prix soutenus des matières premières, et investisseurs européens dotés d’une expo- toutefois changé. Même si la Fed et son vu notamment les balances commerciales sition à la dette émergente libellée en dollar, président, Jerome Powell, sont indépen- assainies pour ces économies. La Russie le coût de la couverture a fortement baissé. dants, ils sont désormais soumis à la et le Brésil, en particulier, se sont relevés Ainsi, ils pourront notamment se position- pression conjuguée des marchés et de des sanctions financières pour l’une et ner sur les obligations «corporate» des mar- l’administration Trump pour réduire d’un scandale de corruption majeur pour chés émergents («investment-grade» et «high les taux. Très largement anticipée par le l’autre, qui les avaient largement déstabi- yield») de duration courte. Elles affichent un marché, la Fed a récemment annoncé la lisés. Hormis les difficultés spécifiques ren- potentiel de rendement relatif attrayant au baisse de son taux directeur de 25 points contrées par la Turquie et l’Argentine, les regard de l’évolution de la courbe des taux de base (pb) pour le ramener dans une grandes économies émergentes connaissent américains pour les investisseurs qui ne sont fourchette entre 2 et 2.25%. Comme cette ainsi une évolution relativement favorable pas contraints par la notation de l’émetteur. baisse devrait avoir un effet macroé- dans un environnement global incertain. En outre, les obligations «corporate» notées conomique modeste, le marché attend «investment-grade» (EM IG Corporate Bonds) maintenant une autre baisse de 25 pb à la uDnetctoeûétmdeerlgaecnotuevliebretluléreeeennbdaoilslasre: apparaissent comme un investissement de prochaine réunion FOMC en septembre. choix. Elles offrent un rendement annuel Le contexte apparaît propice à la stabilité moyen attractif, avec un couple rendement/ des devises émergentes. Avec l’abaissement risque particulièrement intéressant.  duJteramd’iinngspsiroecial. Nouveau dans e-trading: négocier des wikifolios en francs suisses. Plus d’informations sur postfinance.ch/wikifolio

10 |INDICES |  | Septembre 2019 Cet article décrit comment investir en actions lors des périodes agitées. La clé est d’avoir la bonne stratégie de couverture. lPeésripoldaecsemdeentutsrbeunleanccteiopnosur Les alternatives sont rares Tatjana Xenia Puhan à s’embraser et se traduire sur les mar- envisager la vente des options put à un et les actions restent donc chés. Le moment précis d’une correc- niveau inférieur à celui des options ac- relativement incontournables. Head Multi Asset & Equity, tion ainsi induite est difficile à pronos- quises. La prudence est toutefois de mise Elles semblent être la seule Swiss Life Asset Managers tiquer, c’est pourquoi on peut passer à ici, car partant du niveau où l’option de côté de rendements intéressants à court vente a été cédée, le portefeuille recom- classe d’actifs liquide C ette année, les investisseurs ou moyen terme. Plutôt que de sortir mence à subir les pertes du marché. Plus offrant, malgré la panoplie en actions ont connu un des complètement du marché, il peut être l’approche adoptée ici est défensive, de risques, une perspective semestres de hausse des judicieux de changer de braquet, en moins la prime potentielle est impor- marchés les plus importants s’éloignant du risque total du marché tante, et moins l’effet de compensation de rendements positifs des 40 dernières années. Les des actions au profit de stratégies inté- de ces positions joue lorsque le marché à moyen terme. banques centrales notam- grant un mécanisme de protection. Les est en hausse et que les options de vente ment ont constamment alimenté cette eu- investisseurs privés peuvent également acquises perdent de leur valeur. Dans un phorie boursière, signalant aux acteurs se tourner vers ces concepts, utilisés scénario de crise aiguë du marché, on qu’elles continueraient à assurer la stabi- par les assureurs depuis des années peut également s’abstenir de vendre les lité financière et reviendraient même sur pour maîtriser le risque de pertes sou- options put, du moins jusqu’à ce que le leur récente politique de relèvement des daines et massives. plus gros de la chute soit passé. Puisqu’il taux. Or, ces dernières semaines ont li- est généralement très difficile de choisir vré des signaux différents, et en nombre, La gestion du risque dans le portefeuille d’actions le moment idéal sur le marché pour les pointant a minima un lent glissement de protections et la vente d’options, il est l’économie mondiale vers une phase de Les stratégies dotées d’une protection utile de déployer ces techniques de ma- faiblesse pour ces 12 à 24 prochains mois. systématique permettant de prévenir nière systématique et de varier les ins- Encore plus imprévisibles que l’évolution des pertes conséquentes sont particu- tants où le faire. de la conjoncture, les tweets corrosifs du lièrement judicieuses. Il ne s’agit pas président américain sont capables d’agi- d’intégrer au portefeuille d’actions une Le fait que cette stratégie n’exploite pas ter les marchés et de provoquer d’impor- garantie en béton armé contre toutes les l’intégralité du potentiel de gain du mar- tantes turbulences en très peu de temps. pertes, dès le premier franc. La question ché est compensé par le fait qu’il est tout Si le conflit commercial vient à s’enveni- n’est pas non plus de couvrir le risque au à fait judicieux de gérer un portefeuille mer et à se traduire concrètement dans niveau des différentes entreprises, mais dans une perspective de rendement ajus- les résultats des entreprises, les investis- bien plus d’utiliser des instruments li- té au risque. Le potentiel de perte des in- seurs risquent de se retirer durablement quides à faible coût, disponibles pour vestissements en actions est réduit et la du marché des actions. D’autres questions divers indices sur les places boursières volatilité du portefeuille couvert est bien d’ordre géopolitique peuvent devenir des et aptes à protéger des mouvements éco- plus faible que pour un placement pur problèmes durables. nomiques ou politiques inattendus. dans cette classe d’actifs. En parallèle, les rendements théoriques sont plus im- Une sortie du marché des actions? Les options de vente, ou put, en sont un portants que ceux des obligations. Dans bon exemple. Elles donnent le droit à des le contexte d’un portefeuille multi-asset, Les investisseurs sont ainsi nombreux à paiements à l’échéance qui mettent par cela signifie que l’intégration de straté- se demander si le moment de quitter ce exemple l’acheteur dans la même posi- gies d’actions couvertes contre les pertes marché n’est pas venu. Il subsiste toute- tion que s’il n’avait pas perdu plus de 5% peut livrer, à risque escompté égal, fois la question des options qui s’offrent sur un investissement dans un indice un rendement attendu plus élevé, ou à à eux s’ils veulent investir sous d’autres d’actions. Elles ont naturellement un risque inférieur, le même rendement cieux les juteux bénéfices des dernières prix et ralentissent la croissance du por- théorique qu’un portefeuille ne recou- années. Se contenter de taux négatifs ou tefeuille par rapport au marché quand rant pas à ces stratégies. Ces dernières très faibles sur les obligations peut être l’euphorie joue les prolongations. Une présentent en outre l’avantage pour les une alternative. Autrement, il faut être partie de ces coûts de couverture peut investisseurs institutionnels, comme un prêt à courir un risque de crédit et de être compensée par la vente d’autres assureur, évoluant dans un environne- change relativement élevé, à augmenter options, à savoir d’achat. La vente de ces ment fortement réglementé, de rendre la part des placements non liquides, pri- options à un niveau supérieur à 100% de les investissements en actions très effi- vate equity, hedge funds, immobilier ou l’état du marché au moment de l’opéra- cients en capital. infrastructure par exemple. Troisième tion peut servir à encaisser une prime option, courir d’autres risques élevés et en outre protéger davantage le porte- Ainsi, même dans le scénario de marché dépassant l’allocation stratégique judi- feuille si le marché continue de chuter. actuel, les actions demeurent une compo- cieuse. Les alternatives sont rares et les Le revers de la médaille est le risque de sante essentielle des placements de capi- actions restent donc relativement incon- limiter le potentiel haussier du porte- taux. L’exposition de l’investisseur à cette tournables. Elles semblent être la seule feuille au niveau où l’on a vendu ces op- classe d’actifs doit cependant être mûre- classe d’actifs liquide offrant, malgré la tions. Ainsi, il peut être judicieux, tout ment réfléchie. Les stratégies de couver- panoplie de risques, une perspective de du moins sur les marchés à forte ten- ture, telles qu’elles sont utilisées depuis rendements positifs à moyen terme. dance haussière, de renoncer à la prime de nombreuses années par les grandes et de participer pleinement au potentiel compagnies d’assurance, semblent ici Il est crucial de réfléchir dès aujourd’hui du marché. Une fréquence de vente re- particulièrement adaptées et peuvent à sa position si un foyer de crise venait lativement élevée de ces options – men- aussi être acquises sous forme de pro- suelle par exemple – peut également duits tels que des fonds de placement.  s’avérer profitable. Autre possibilité,

Septembre 2019 | |INDICES |11 Ll''iénmnoevrgaetinocneedneml'iantvièersetidsesemmoebniltittéhématique: George Saffaye cules autonomes, électrification et covoi- turelle à long terme qui offre aux Le processus va de turage. C'est ce qui rend l'innovation en investisseurs la possibilité de sur- l'engouement initial Stratégiste investissement mondial, matière de mobilité passionnante : loin performer les marchés au cours de pour une technologie BNY Mellon Mobility Innovation Fund d’être alimenté par une seule innovation, la prochaine décennie, voire au-delà. exagérément prometteuse ce thème repose sur la convergence de Comme la plupart des formes d'inno- à la désillusion due aux T raditionnellement, la plu- nombreuses technologies disruptives. vation, elle n’échappe certes pas aux difficultés de production part des gestionnaires d'ac- effets de mode. et de commercialisation, tifs ont centré leurs investis- La connectivité est conditionnée par la ré- jusqu'au point où l'innovation, sements sur des catégories volution 5G. Il s’agit d’une condition préa- Il est important pour les investisseurs l'investissement d'actifs ou des régions géo- lable à un véritable «Internet des objets», de relativiser le battage médiatique, et l'expertise génèrent graphiques spécifiques. Ce- grâce auquel un grand nombre d'appareils mais aussi d’identifier le processus une croissance à long terme. pendant, le monde de l'investissement de la vie quotidienne seront connectés de par lequel l'innovation dépasse le est en pleine adaptation, alors que les manière quasi instantanée. Certains des domaine du possible pour s'orienter investisseurs cherchent à allouer une plus grands constructeurs automobiles, vers le domaine du tangible. Nous partie de leur portefeuille à des thèmes comme Ford, ont déjà annoncé que tous les avons été témoins de ce processus à étroitement liés à la vie quotidienne, tout modèles à venir seraient équipés de série maintes reprises: il va de l'engoue- en générant des performances. d'une connectivité 5G intégrée. ment initial pour une technologie exa- gérément prometteuse à la désillusion L'investissement thématique permet La connectivité s’avère due aux difficultés de production et aux investisseurs de dépasser le court déterminante. Lorsqu'un de commercialisation, jusqu'au point terme afin de tirer parti des tendances feu deviendra rouge, toutes où l'innovation, l'investissement et structurelles à long terme qui devraient les voitures situées à l'expertise génèrent finalement une générer une richesse et des rendements proximité seront averties. croissance à long terme. L'innovation durables au cours de la prochaine dé- Grâce au LIDAR2, chaque en matière de mobilité a désormais at- cennie, voire au-delà. Ces tendances véhicule d'une même file teint la dernière étape du processus. sont généralement déclenchées par des Les investisseurs ont la possibilité changements technologiques, démogra- d'attente connaîtra d'investir à un stade précoce, alors phiques ou réglementaires qui se trans- son environnement. que l'ampleur de la transformation à forment en stratégies thématiques de venir ne se reflète pas encore dans les premier plan, comme l'innovation en La connectivité s’avère déterminante pour cours boursiers.  matière de mobilité. les véhicules autonomes. Par exemple, lorsqu'un feu deviendra rouge, toutes Vanguard ETF Ll’einsntoevnadtaionnceesnqmuai tsioèuretiednenmeonbtilité les voitures situées à proximité seront averties. Grâce à la technologie LIDAR2, [ˈvɛngɑːd ˈeːˈteːˈɛf] La technologie joue un rôle de catalyseur chaque véhicule d'une même file d'attente pour de nombreuses tendances structu- connaîtra son environnement. 1. Börsengehandelter Fonds von einem der weltweit relles à long terme. Elle affecte l’ensemble grössten Fondsmanager. de nos activités, dans chaque secteur éco- L'électrification constitue une autre in- nomique et jusque dans notre vie privée. novation clé. Elle apporte potentielle- 2. Eine kosteneffiziente Lösung für unterschiedliche Fondamentalement, la technologie réduit ment une réponse aux préoccupations Anlagestrategien. les coûts et augmente l'efficacité, tout en liées aux émissions de dioxyde de car- améliorant l'expérience du consomma- bone générées par les moteurs à com- 3. Entwickelt mit nur einem Ziel: dem Erfolg aller Anleger. teur. Il en va de même pour l'innovation bustion interne. Plusieurs technologies convergentes entrent en jeu à mesure ™ Le monde n'en est qu'aux que les batteries deviennent plus effi- premiers stades d'une caces et moins onéreuses, et que l'adop- Der Wert von Anlagen und die daraus resultierenden Erträge transformation radicale tion des véhicules électriques s'accélère. können steigen oder fallen, und Investoren können Verluste auf ihre des moyens de mobilité. Investitionen erleiden. Ce changement promet d'être Le covoiturage représente un élément important de cette révolution, avec un Suche: Vanguard le plus important avantage significatif en termes d’ef- Vanguard: Anlegen neu definiert depuis le passage des ficacité. Actuellement, la voiture du chevaux-vapeur au moteur consommateur moyen est stationnée Herausgegeben von Vanguard Investments Switzerland GmbH. © 2019 Vanguard Investments Switzerland à combustion interne. 95% du temps. De précieux espaces ur- GmbH. Alle Rechte vorbehalten. VISG 777045 bains sont utilisés pour stocker ces ac- en matière de mobilité. Le monde n'en est tifs sous-utilisés sous forme de garages, qu'aux premiers stades d'une transforma- au lieu d'espaces verts ou de bâtiments tion radicale de la manière dont nous utili- résidentiels. Cependant, la situation sons, alimentons en énergie et contrôlons évolue car les enfants du millénaire les moyens de mobilité. Ce changement sont moins enclins à acheter, assurer, promet d'être le plus important depuis le stationner et entretenir leur propre passage des chevaux-vapeur au moteur à véhicule. En lieu et place de la posses- combustion interne. sion généralisée d'une voiture, nous sommes convaincus que le covoiturage Définir l’innovation en matière de mobilité deviendra de plus en plus répandu. Afin de définir l'innovation en matière L’avenir de l’investissement thématique de mobilité comme une approche théma- et de l’innovation en matière de mobilité tique, nous identifions quatre facteurs clés interdépendants : connectivité, véhi- L'innovation en matière de mobilité est une tendance de croissance struc-

12 |INDICES |  | Septembre 2019 Bien que les actions aient été plus calmes ces derniers mois qu’au dernier trimestre 2018, il est peu probable que l’instabilité récente ait pris fin. Càolamvmoelanttilfiatéiredefascmearchés À l’époque de Morgan, Ian Heslop En l’occurrence, la Fed a changé d’avis, a soit puissant et qu’il puisse prédire les ren- la plupart des investisseurs fait volte-face en passant d’une attitude dements, il comporte des inconvénients. Les Responsable des actions mondiales, belliqueuse à une approche conciliante, rendements des facteurs sont cycliques et ne en actions considéraient Merian Global Investors et pendant les quatre mois qui ont suivi, le fonctionnent pas tout le temps. Les facteurs probablement le marché marché s’est rétabli. Fin avril 2019, le MSCI individuels peuvent connaître des périodes comme unidimensionnel L orsqu’onademandéàJohnPier- World avait pratiquement retrouvé son ni- négatives. Le comportement des facteurs alors que nous le voyons pont Morgan, banquier amé- veau antérieur, tandis que le S&P 500 avait peut se chevaucher, réduisant la diversifica- ricain du XIXe siècle, ce que le atteint un nouveau sommet historique. tion, si l’investisseur ne fait pas attention à la à travers le prisme marché boursier allait devenir, façon dont ils sont mis en œuvre. des facteurs. il aurait répondu sèchement: En mai 2019, quelque chose de similaire s’est «Il fluctuera». La réplique (dont produit. Le S&P 500 a connu son pire mois de Que nous réserve l’avenir? Les risques l’authenticité n’est pas avérée) est amusante mai depuis 2010 et le deuxième pire depuis abondent et pourraient facilement ac- car il s’agit d’une tautologie: la nature des 1962. Le MSCI World et le S&P 500 ont perdu croître la volatilité, à mon avis. Voici une marchés boursiers est de fluctuer. plus de 6% en mai. Cette fois-ci, l’élément dé- liste partielle des risques potentiels : une clencheur du bouleversement du marché a guerre commerciale mondiale, un ralen- Bien que les actions aient été plus calmes été l’escalade de la guerre commerciale entre tissement économique en Chine, une nou- au cours des derniers mois qu’au cours les États-Unis et la Chine. Mais en juin, le S&P velle guerre froide entre les États-Unis et du dernier trimestre de 2018, il est peu 500 s’est redressé, atteignant un nouveau la Chine, un conflit armé avec l’Iran, une probable, à mon avis, que l’instabilité ré- sommet historique. Vers la fin du mois de juil- flambée des prix du pétrole, une agression cente des marchés ait pris fin. Pour être let, il a atteint un nouveau record historique. nord-coréenne, un Brexit désordonné sans plus précis, je crois que la volatilité sera L’histoire nous dira si une partie de la reprise accord, une crise bancaire en Italie... Cette plus caractéristique de sa moyenne à long de juin-juillet n’a pas été trop optimiste. liste pourrait facilement être allongée, mais terme que des deux années anormale- Les reprises du 24 décembre 2018 au 3 il est également possible que le déclencheur ment calmes, 2016 et 2017. mai 2019 et du 3 juin 2019 au 26 juillet 2019 de la prochaine fluctuation majeure du ont toutes deux été prudentes. Au cours marché ne soit sur la liste de personne, et L’indice Vix (une mesure de la volatilité qui de ces hausses, les investisseurs ont pri- qu’il s’agisse d’une surprise totale. repose sur les options sur indice S&P 500) vilégié les actions à caractère défensif. s’est établi en moyenne à 19,2 depuis janvier La qualité a surperformé la valeur. La va- Comment les investisseurs devraient-ils 1990. La moyenne du Vix en 2016 et 2017 leur a tendance à bien fonctionner dans faire face à cet environnement incer- était seulement 13,5. Cette période de faible les environnements à risque. Dans les tain? Citons une nouvelle fois John Pier- volatilité de deux ans était donc anormale. environnements à risque, il est souvent pont Morgan: «Aucun problème ne peut préférable d’acheter de la qualité. être résolu sans être réduit à une forme Un faux sentiment de sécurité? simple. Donner à un obstacle flou une L’appétit des investisseurs pour le risque forme concrète et spécifique est un élé- Bien qu’une volatilité plus élevée qu’en ne correspond pas toujours à l’orienta- ment essentiel de la réflexion.» 2016 et 2017 soit parfaitement normale et tion des marchés boursiers. Les actions prévisible, cela ne signifie pas que toutes peuvent parfois être qualifiées d’«actifs Face aux problèmes de la volatilité des mar- les fluctuations du marché sont ou seront à risque», mais il s’agit d’une simplifica- chés, de la variété des risques potentiels et rationnelles. Les investisseurs peuvent tion excessive. Lorsque les investisseurs du caractère imprédictible de l’avenir, il est être enclins à des réactions excessives et les désirent plus de risque, les actions n’aug- essentiel d’adopter une approche objective marchés peuvent être poussés par la peur mentent pas systématiquement. et impartiale, fondée sur une recherche et la cupidité autant que par une approche approfondie et objective. Notre équipe des macroéconomique. Au cours des derniers Comprendre le marché en termes de actions mondiales focalise sa philosophie mois, la politique des banques centrales (et facteurs, tels que la qualité et la valeur, sur un effort de recherche continu et disci- d’autres données macroéconomiques) est mais aussi en termes de croissance (et pliné, testant les hypothèses par rapport à devenue plus difficile à interpréter pour le de momentum, est désormais considéré des données spécifiques et concrètes. C’est marché; et à défaut de clarté, les marchés comme important. À l’époque de Morgan, pourquoi, malgré les fluctuations qui nous peuvent reposer autant sur des biais com- la plupart des investisseurs en actions attendent, nous pensons être bien préparés portementaux que sur des informations. considéraient probablement le marché pour les affronter.  comme unidimensionnel – à la hausse ou Un exemple de réaction comportementale à la baisse – alors qu’aujourd’hui nous le UN FAUX SENTIMENT DE SÉCURITÉ? excessive a eu lieu au quatrième trimestre voyons à travers le prisme des facteurs. de 2018. Entre le 20 septembre 2018 et le 24 Le marché est multidimensionnel. La Source: Bloomberg, au 08.02.2019 décembre 2018, l’indice S&P 500 a chuté de plupart des investisseurs comprennent 19,8% et l’indice MSCI World de 17,9%. Le aujourd’hui que leurs rendements – bien Vix est monté jusqu’à 36,1 le 24 décembre qu’ils puissent inclure l’alpha – sont en 2018. Cette perturbation du marché est al- partie dus à leurs facteurs de capture. lée au-delà de la preuve macroéconomique selon laquelle la Réserve fédérale améri- Cela dit, une approche trop simpliste de l’in- caine (Fed) continuerait de se resserrer vestissement factoriel comporte des dan- dans une période de faiblesse économique. gers, par exemple par l’utilisation d’ETF fac- toriels. Bien que l’investissement factoriel

Septembre 2019 | |INDICES |13 En droit Dr Thierry Amy, Avocat, BianchiSchwald De risques climatiques à systémiques L e changement climatique et ses conséquences sur notre habitat, ternational et d’organiser une coopération nisation de la part de ses clients et, à terme, les deux dernières s’adressent au monde notre mode de vie et notre éco- multilatérale efficace. Il n’est pas inutile de la voir diminuer, voire disparaître. Si les politique en vue de mettre en place des nomie sont devenus des sujets rappeler que selon les études spécialisées pertes ne sont en revanche pas assurées, mécanismes visant à faciliter le travail des de préoccupation majeurs pour les plus récentes en la matière, il est esti- la charge de telles pertes reposera sur les établissements précités. Nous manquons notre population. La transition mé que le revenu moyen global pourrait ménages, les entreprises et finalement sur ici d’espace pour décrire plus précisément vers une économie plus verte et sans CO2 être réduit jusqu’à un quart d’ici la fin les budgets des Etats. Un changement ma- ces recommandations. Elles ont toutefois est devenue une nécessité que tant les Etats du XXIe siècle si rien n’est entrepris pour jeur dans la capacité de remboursement de déjà inspiré certaines institutions. A cet que les institutions bancaires et financières juguler ces risques. Certains considèrent la dette par les emprunteurs ou une chute égard, dans son rapport annuel 2018, la BRI doivent dorénavant prendre en considé- même cette appréciation comme sous-éva- de la valeur des garanties fournies pour- annonce avoir lancé une initiative en vue ration pour créer un avenir durable. Dans luée dans la mesure où la probabilité de ra entraîner des risques de crédit très de promouvoir l’émission d’obligations ce contexte, lors du «One Planet Summit» survenance d’événements susceptibles importants pour les banques et les autres d’emprunt vertes (green bonds) afin d’in- qui a eu lieu à Paris en décembre 2017, huit de créer des ruptures graves dans la sta- créanciers. Un changement dans les reve- citer les banques centrales à investir dans banques centrales et autorités de surveil- bilité politique et migratoire est si élevée nus projetés des créanciers pourrait éga- des actifs de nature à promouvoir le déve- lance nationales ont créé le «Network of Cen- qu’elle pourrait conduire à des conflits lement aussi se refléter dans les marchés loppement durable. Telles que conçues par tral Banks and Supervisors for Greening dont les conséquences économiques sont financiers, impactant les investisseurs et la BRI, les obligations d’emprunt vertes the Financial System (NGFS)». A ce jour, le aujourd’hui impossibles à évaluer préci- les principaux détenteurs d’actifs finan- consistent dans des valeurs à revenu fixe NGFS compte 42 membres et 8 observateurs sément. D’autres études estiment que le ciers. Le changement climatique aura donc (fixed income securities) dont les revenus de pays se situant tout autour du globe. La risque de pertes financières pour l’éco- des impacts tant sur le plan micro- que sont utilisés pour financer ou refinan- Suisse fait partie de ce réseau à travers la nomie mondiale dépendra de l’augmenta- macroéconomique pour tous les acteurs cer, en tout ou partie, des projets verts Banque Nationale Suisse et la FINMA. tion de la température moyenne avec un financiers mondiaux. existants ou nouveaux afin de combattre, risque maximal de perte ascendant à 17% par exemple, la pollution, le changement Le NGFS, forum constitué sur une base des actifs financiers mondiaux, ce qui est Afin de se préparer à de tels changements climatique, la disparition de la biodiver- volontaire et dont le but est de partager les considérable. Dans ce contexte, les risques et de mettre en œuvre les objectifs de l’Ac- sité et l’appauvrissement des ressources meilleures pratiques a pour but de contri- climatiques sont dorénavant considérés cord de Paris conclu en 2015, le NGFS a émis naturelles. Cette initiative est soutenue buer au développement de la gestion des comme des risques systémiques à part en avril 2019 (dans son 1er rapport intitulé par un comité consultatif comprenant un risques environnementaux et climatiques entière, qui doivent être pris en considéra- NGFS – First Comprehensive Report – A groupe de 26 banques centrales et mettra dans le domaine financier et de mobili- tion dans le cadre de la planification et la call for Action: Climate change as a Source en commun les fonds des clients de la BRI ser l’influence mondiale afin de soutenir fixation des politiques monétaires par les of Financial Risk) six recommandations en vue de promouvoir la finance verte à la transition vers une économie durable. banques centrales, de même que dans le non contraignantes qui ont pour but d’in- travers des investissements mesurables Alors que les risques environnementaux cadre de la surveillance prudentielle des citer les banques centrales et les autorités en faveur du climat, de soutenir la stan- sont également pris en compte dans les ré- établissements bancaires et financiers. En de surveillance, de même que le monde po- dardisation, la certification et l’adoption flexions du NGFS, ce sont principalement effet, si les pertes sont couvertes par des as- litique, à prendre les mesures nécessaires de principes de bonnes pratiques dans les les risques climatiques que ce réseau en- surances, la survenance plus fréquente et pour faciliter l’émergence d’un système fi- marchés et d’aider à établir des standards tend gérer vu l’urgence et leur impact glo- dans une proportion plus grave d’événe- nancier plus durable. Les quatre premières minimaux pour lutter le «greenwashing». bal sur l’économie globale, nécessitant d’y ments climatiques ne pourra qu’affecter la recommandations sont principalement Vu les enjeux en cause, appelons de nos apporter une réponse forte sur le plan in- capacité des compagnies d’assurances de destinées aux banques centrales et aux ins- vœux que ce genre d’initiative prospère pouvoir supporter les demandes d’indem- titutions bancaires et financières, alors que et se multiplie à l’avenir.  Marchés Quand la nudité provoque des remousPhilippeSchindler,CIO,HeravestSA S elon Schumpeter, le capitalisme prospère et se développe grâce dès lors que la conjoncture mondiale faiblit indépendance. Cela alimente la volatilité a été rendu public le 18 août. La société est à un processus de destruction (sérieusement). Certains événements ré- des marchés, tout comme sa manie destruc- accusée d’être une fraude ressemblant à créatrice. C’est la fameuse cents méritent une mise en perspective... trice d’utiliser les tarifs douaniers, comme Enron ... Avant cette attaque (ultime?), de refondation par l’innovation. armedepersuasion.Les leaders populistes nombreuses questions avaient été soule- L’entrepreneur est au centre de La Turquie a ouvert les feux il y a quelques manœuvrent. M. Salvini accélère. L'im- vées au sujet de la pérennité de la société, l’équation. Faut-il pour autant se réjouir que mois, grâce au président Erdogan. La livre probable - mais pas impossible - renvoi de notamment en ce qui concerne les énormes les marchés soient en train de mettre très turque s’est effondrée à la suite du limo- J. Powell serait dramatique. carences de financement de son fonds de sérieusement à l’épreuve certains grands geage brutal et injustifié du président de pension et ses transactions financières «opa- acteurs? Pas forcément. Ce qui est vertueux la banque centrale. Erdogan a condamné Le secteur privé est aussi sous les feux de la ques». L’inéluctable baisse des taux améri- au niveau micro-économique – celui de l’en- «une politique monétaire trop restrictive rampe. Deutsche Bank - dans sa structure ac- cains fera des dégâts… trepreneur individuel – prend une autre et des taux trop élevés». Ensuite, l’Argen- tuelle - entre probablement en phase termi- dimension, plus systémique, lorsque ce tine a connu un lundi noir. La défaite élec- nale. La fusion avortée avec Commerzbank La décélération inévitable de la croissance sont des États émergents et de gigantesques torale de Macri lors des élections primaires et la dernière tentative de restructuration met en mode panique les dirigeants popu- groupes «privés» qui sont dans l’œil du cy- a traumatisé les marchés et la devise argen- ont clairement manqué d'amplitude, d'am- listes (confrontés à des élections prochaines), clone. «C’est quand la mer se retire qu’on voit tins. Le retour probable de Kirchner & Co, bition et de vision. Certes, les entreprises et certains poids lourds fragiles de la finance. ceux qui se baignent nus». W Buffet. en octobre prochain, rappelle une période allemandes n’ont pas l'habitude d'être dans Ces acteurs, dont l’importance est signifi- économique difficile. Il semble que «l'hu- une position aussi faible sur les marchés cative, pourraient… accélérer le ralentisse- Nous subissons aujourd’hui, à large échelle, miliation» du recours du pays au FMI en intérieur et extérieur. Mais la sclérose du ment conjoncturel et, surtout, provoquer les dommages collatéraux d'une intermi- 2018 et la stagflation enracinée ne sont plus pays devant un tel risque, quasi-systémique, une grave instabilité financière. L’abondance nable répression financière. L’argent gratuit acceptables pour les principaux décideurs. est pathétique. Le risque d’effet-domino, qui de liquidité sera illusoire en cas de déclenche- a provoqué l’augmentation (parabolique) de Les péronistes ont de bonnes chances de re- affecterait l'ensemble du système bancaire ment d'une crise sérieuse. La prudence est l’endettement, une allocation sous-optimale venir au pouvoir. Trump, comme d’autres allemand, pourrait bientôt se matérialiser requise. Il est recommandé 1) de sous-pondé- du capital, la survie d’agents économiques autocrates, ne peut s’empêcher de conti- si une récession se produit. General Electric rer les obligations et les actions au profit du non-rentables. Ce système devient instable nuellement discréditer sa banque centrale. est attaquée par le glorieux lanceur d’alerte cash et de l’or et 2) de réduire les expositions Ce faisant, il met sérieusement en cause son de Madoff. Un rapport à charge, de 175 pages, aux obligations à haut rendement. 

14 |INDICES |  | Septembre 2019 mDeali'sobplaigsaitmapirreésvaisnibslecontrainte Dans des marchés instables, les solutions flexibles peuvent aider les investisseurs à tirer parti des opportunités tout en atténuant les risques. En l’absence d’indice Berdibek Ahmedov en favorisant les opportunités de valeur bêtas de crédit subit des modifications de référence ou de cadre relative. Saisir les opportunités liées à la significatives, ces cibles peuvent être Product Specialist, PIMCO. volatilité, en fournissant des prêts aux ajustées en conséquence. limitatif au sein duquel émetteurs avides de liquidités lorsqu'ils exercer cette liberté, L es accès de volatilité des mar- en ont le plus besoin (c.-à-d. lorsqu'ils Le reste du portefeuille tente de saisir la flexibilité peut chés, au cours de l’année sont plus disposés à payer une prime les opportunités de valeur relative bot- écoulée, ont entraîné un re- pour émettre une obligation) tom-up et les opportunités spécifiques devenir imprévisibilité. gain d'intérêt pour les straté- sur les marchés de devises, de taux et à gies obligataires flexibles ou L'univers d'investissement des straté- travers les autres sources de rendement. dynamiques. Nous sommes gies flexibles englobe un large éventail Dans les périodes où les bêtas du marché convaincus qu'une exposition straté- d'approches qui couvrent les marchés n'offrent pas de valeur, le portefeuille gique à ce type de stratégies obligataires obligataires internationaux, du crédit peut se concentrer exclusivement sur non indicielles ou opportunistes – si aux prêts hypothécaires en passant des stratégies de valeur relative. elle est bien conçue – peut s’avérer un par la macroéconomie et les taux d'in- complément efficace à un portefeuille térêt. Cependant, beaucoup souffrent Grâce à cette approche, l'usage de la flexi- d’obligations de base en période de forte (de manière ironique) d'une faiblesse bilité est discipliné, encadré et attentif volatilité, une caractéristique de l'envi- fondamentale : la liberté même qu'offre aux risques. ronnement de fin de cycle auquel nous un mandat flexible. En l’absence d’in- sommes confrontés. Ces stratégies sont dice de référence ou de cadre limitatif Indépendamment de l'objectif d'inves- susceptibles de capturer des opportuni- au sein duquel exercer cette liberté, la tissement d'une stratégie flexible, il tés d’investissement éphémères, tout en flexibilité peut devenir imprévisibilité, nous paraît essentiel qu'elle maintienne évitant des reculs sévères durant les pics certaines approches prenant trop de des garde-fous soigneusement conçus, de volatilité. risques directionnels ou se concentrant déterminés par le marché (et donc va- excessivement sur un moteur de per- riables dans le temps) autour d'une four- Cela étant dit, toutes les stratégies non formance prédominant. chette cible, le tout dans le cadre des indicielles ne se valent pas. Il s’avère paramètres de la stratégie. À l'intérieur donc important de bien comprendre le Les approches privilégiant le crédit en de cette fourchette se trouve un point cadre d'une stratégie donnée, les pro- sont un exemple. Elles se concentrent d'équilibre entre les facteurs généra- cessus d'investissement par lesquels elle sur le risque de crédit et maintiennent teurs de rendement et les facteurs d'atté- cherche à tirer profit de l'évolution des généralement une sensibilité faible, qui nuation du risque. marchés et – ce qui est essentiel – son ap- peut certes s’avérer payante lorsque proche de la gestion des risques. les taux augmentent. Toutefois, leur La stratégie obligataire surpondération résolue des marchés flexible vise un équilibre entre Les allocations stratégiques à des stra- de crédit (qui offre habituellement des tégies indépendantes des indices de ré- rendements et des risques plus élevés) la participation au marché férence sont parfaitement adaptées au se traduit généralement par des cor- ainsi que la protection, contexte actuel, en particulier celles qui rélations significatives avec les mar- l'exposition au rendement mettent l'accent sur la flexibilité et la ré- chés d’actions, ce qui peut générer des et au risque variant silience – qualités précieuses dans des drawdowns importants dans les phases marchés instables. La plupart des indi- de correction. Nous en avons eu un aper- à l'intérieur d'une fourchette cateurs suggèrent que l’économie mon- çu au quatrième trimestre, alors que la cible au fil du temps. diale est en fin de cycle. Dans ce contexte, plupart des fonds axés sur le crédit n’ont la volatilité et les changements rapides, pu éviter les drawdowns. Grâce à un tel cadre, une stratégie flexible en matière de risque comme d’oppor- est en mesure d'ajuster sa recherche d’op- tunités, peuvent se traduire par des Les stratégies pénalisées par de tels portunités de rendement par rapport aux performances en dents de scie pour les biais directionnels peuvent ne pas rem- mesures d’atténuation du risque, en fonc- investisseurs détenant des portefeuilles plir leur rôle essentiel de complément tion de l'évolution inévitable des condi- traditionnels contraints par des indices flexible à un portefeuille dominé par des tions de marché. Cela permet aux inves- de référence. indices de référence. Pour s’avérer effi- tisseurs de bénéficier de l’appétit pour le caces, les stratégies flexibles doivent se- risque lorsque les conditions le justifient En revanche, des stratégies obligataires lon nous trouver le juste équilibre entre et d'atténuer le risque lorsque la volatilité dynamiques ou opportunistes bien un positionnement défensif sur des mar- atteint des sommets. Cependant, rien ne conçues sont à même de bénéficier d'une chés volatils et la poursuite opportu- garantit qu'une telle stratégie axée sur la plus grande souplesse d'investissement niste d'alpha à long terme – le tout dans performance absolue sera à même d’ex- pour affronter des scénarios compli- un cadre d’investissement bien compris. ploiter pleinement ou d’éviter les retour- qués pour les stratégies traditionnelles, nements de marché. La stratégie ainsi tout en profitant potentiellement des Cdoymnammeinqut efodnacntsiolnanperautniequseol?ution conçue vise un équilibre entre la par- fluctuations du marché. Par exemple, ticipation au marché et la protection, un plus grand éventail de sensibilités En ce qui concerne les facteurs de risque l'exposition au rendement et au risque ou la capacité de prendre des positions des obligations, comme la sensibilité et le variant à l'intérieur d'une fourchette longues ou courtes permettent de na- risque de crédit, les expositions appro- cible au fil du temps. viguer plus aisément que les stratégies priées sont déterminées en fonction des traditionnelles dans une grande variété conditions macroéconomiques grâce à En termes simples, les stratégies de conditions de marché. un processus d’investissement macro flexibles ne devraient pas être imprévi- top-down. L'objectif n’est pas d’anticiper sibles. Conçues de façon appropriée, les Dans les marchés volatils, les stratégies l'évolution des marchés, mais plutôt de stratégies obligataires dynamiques sont flexibles sont notamment en mesure de : déterminer une fourchette cible pros- en mesure de fournir un complément à Rendre un portefeuille global plus rési- pective et un point d'équilibre pour ces long terme attrayant aux allocations de lient en réduisant le risque directionnel risques, dans le cadre des paramètres base sur l'ensemble des marchés.  et en diminuant l'exposition (bêta) aux généraux de la stratégie. Les exposi- risques de sensibilité et de crédit, tout tions peuvent ensuite être dimension- nées de façon tactique en réaction aux fluctuations à court terme. Lorsque l'évaluation des taux d'intérêt et des

Septembre 2019 | |INDICES |15 Leadership Vers une nouvelle culture digitaleDanielHeld,directeur,PIManagement La transformation digitale va impacter toutes les organisations, tous les processus, tous les Et l’on ne fait que courir derrière un change- souvent de sens et de cohérence. Ou, lors- Prenons l’exemple de politiques RH dites acteurs. Elle va aussi transformer la culture. ment qui semble nous échapper. Or, il est utile qu’une vision est posée, elle est formulée en modernes, tels que les espaces de travail Comment réussir une telle révolution?1 de se rappeler que le but de l’humanité n’est termes de slogans ou d’axes stratégiques, partagés, la suppression des bureaux at- pas la technologie en soi, mais une technolo- sans mettre les parties prenantes au cœur titrés ou le home office. En soi, elles sont L a transformation digitale n’est gie au service de l‘organisation et de l’humain, de la réflexion. Autant dire qu’elle a peu de indispensables pour améliorer l’effica- pas que technologique. En ame- qui facilite notre vie, augmente notre efficaci- chance d’être stimulante, mobilisatrice et cité, l’efficience, la qualité de la collabo- nant de la robotisation, elle modi- té,améliorenotrebien-êtredansladurée. de mettre l’organisation et les équipes en ration et l’équilibre de vie. Et pourtant, fie la répartition du travail entre mouvement. Or une vraie vision est «AAA»: elles suscitent beaucoup de réactions l’homme et la machine. En ame- La transformation digitale est en marche, et Attractive, Ambitieuse ET Atteignable. Bien et de résistances lorsqu’elles ne s’ins- nant un environnement connec- personne ne pourra l’arrêter ni même la ra- accompagnées, de telles démarches donnent crivent pas de manière cohérente dans té, elle change la manière d’interagir avec ses lentir significativement. Mais il est possible de toujours des résultats probants en très peu une vision claire et partagée. clients, ses partenaires et ses collaborateurs. changer l’ordre des choses, pour que l’avenir de temps, avec des acteurs qui se mettent en En amenant de l’intelligence artificielle, elle qui est en train de se construire avec la techno- mouvement parce qu’ils en voient le sens et En posant la vision d’abord, en privilé- augmente la puissance de l’Homme et impacte logie soit un avenir souhaité, positif, qui aug- parce que le changement devient le leur. giant une co-construction soigneusement les business modèles. La transformation di- mente le champ des possibles, qui permette de accompagnée, les transformations se gitale est donc profondément culturelle, car mettre l’humain en puissance et d’améliorer la La vision de l’organisation permet de dé- font non seulement beaucoup plus vite plusriennesepasseracommeavant. qualité de la vie au travail et de la vie en général. cliner une VISION HUMAINE, une vision et beaucoup plus facilement, mais elles qui définit la manière dont nous voulons sont moins coûteuses et induisent natu- Or, sur la base des expériences de chan- Beaucoup pensent que cela est impossible. réussir ensemble à créer la valeur atten- rellement la transformation culturelle gements précédentes, beaucoup moins Nous ne sommes pas de cet avis, si nous dé- due. Autrement dit, de la culture sou- indispensable. C’est en réalité très simple. profondes et malgré tout trop rarement cidons de reprendre en mains le pilotage de la haitée. Et cette vision guidera la mise en Mais c’est un réel changement de para- réussies, sous l’égide aussi des consultants transformation. Et ceci est possible si nous po- œuvre des politiques et actions. digme managérial, que la réussite de la et fournisseurs de solutions, les décideurs sons une vraie VISION, un vrai PROJET pour transformation culturelle associée à la pensent souvent que l’introduction des nou- nos organisations, qui réponde aux attentes Certains considèrent que c’est théorique et révolution digitale nécessite vraiment.  velles technologies induira automatique- de TOUTES les parties prenantes: clients; ac- une perte de temps. En réalité, la meilleure ment les dynamiques positives souhaitées, tionnaires; partenaires; cadres et collabora- manière de perdre du temps est de ne pas po- 1) 4e article d’une série sur la transformation digitale. l’Homme pouvant et devant s’y adapter. teurs; société. Donc un projet qui fait du sens ser de vision, et de passer son temps à dépasser Voir les articles précédents sur: www.piman.ch/publications. etcréevraimentdelavaleurdansladurée. les obstacles plutôt qu’à donner envie. C’est Daniel Held, Dr. Sc. Econ., est dirigeant fondateur de PI Manage- L’organisation et l’humain s’adaptent, c’est cer- ce qu’on fait trop souvent pour justifier des ment, Empowering for change, spécialisé dans l’évaluation, le tain. Mais avec leur lot de résistance, de démo- Or combien d’organisations font vraiment décisions et introduire des outils, modèles et développement, le leadership de talents et l’accompagnement tivation et de ruptures. Ces souffrances non cette démarche? Au-delà des apparences, politiques qui ne découlent pas naturellement du changement. Partenaire international Saville Assessment. seulement coûtent cher mais sont inutiles. en réalité très peu. Généralement, la straté- d’une vision, donc qui souvent manquent de Enseignant en haute école et auteur de plus de 250 articles RH, gie digitale précède la vision, donc manque sens et de cohérence pour les acteurs. Leadership et Changement. piman.ch – [email protected] Soutenir les start-up – Genilem PourquoiParFrançoisBonvin investir dans une start-up Denosjours,nombreuxsontles domaines vers lesquels les in- Nous avons demandé à Alexandre chés traditionnels. Face à tant de choix, Pour avoir vu le marché à l’étranger, je vestisseurs peuvent se tour- Bonvin, fondateur de Audacia Holding, il est facile de se perdre. Je conseillerais constate que les jeunes pousses suisses ner pour placer leur argent, les raisons pour lesquelles il choisit de donc d’y aller avec le cœur et de choisir sont beaucoup plus abouties lorsqu’elles avec leur lot de challenges concentrer ses investissements dans les une équipe en qui l’on croit, avec qui l’on commencent à lever des fonds. Malheu- au niveau rendement: cryp- start-up suisses. s’entend bien, dans une industrie que l’on reusement pour elles, nous n’aimons to-monnaies, matières premières, immobi- connaît. Il n’y a pas besoin d’être un ex- pas trop le risque et avons donc ten- lier, etc. Parmi les possibilités offertes, il y un Quel est le profil-type des start-up dans lesquelles pert, mais il serait insensé de se lancer dance à ne pas financer la phase de seed type d’investissement qui se distingue des vous investissez et pourquoi ce choix? dans quelque chose d’aussi risqué qu’une (N.D.L.R. premier stade de financement, autres: c’est l’investissement dans les jeunes Alexandre Bonvin: Je me concentre sur des do- start-up sans connaître l’industrie en dédié au développement du concept pousses, plus particulièrement en Suisse. maines que je connais comme le Food & question et sans croire en l’équipe. à grande échelle), nous préférons at- Beverage, l’immobilier et surtout l’e-com- tendre un peu, ce qui se reflète dans les Investir, c’est avant tout croire en quelque merce, pour lequel je me suis récemment De plus, il ne faut pas sauter l’étape chiffres. En revanche, je trouve que les chose ou en quelqu’un. C’est donc à la découvert une vraie passion. de la due diligence même si la start-up entrepreneurs font preuve de beaucoup base une approche fondamentalement est très jeune et ne génère pas encore d’ingéniosité et réussissent souvent à humaine, malgré les apparences. Et c’est Investir dans une start-up, c’est soutenir de revenus. Il est en effet impératif de s’auto-financer pendant de longues pé- exactement en cela que l’investissement l’aventure humaine d’une équipe d’entre- connaître l’historique de la société dans riodes et ainsi arriver avec un produit dans une start-up se distingue des autres preneurs mais c’est aussi la vivre en tant laquelle on investit. fini et souvent déjà sur le marché. types d’investissements. En effet, inves- qu’investisseur. Si je me concentre sur des tir dans une nouvelle entreprise, c’est in- secteurs que je connais, que je comprends Quelle est votre vision en tant qu’investisseur Quelles sont les prochaines vestir dans une équipe de personnes qui et surtout qui me passionnent, c’est pour de l’écosystème des start-up suisses? étapes pour Audacia Holding? ont des compétences uniques et pronon- amener autre chose que de l’argent. A.B.: En ce qui concerne les secteurs que A.B.: Aujourd’hui, je me concentre sur mes cées dans un ou plusieurs domaines. En je connais (proptech, foodtech, e-com- récentes acquisitions et sur leur intégra- faisant un tel choix, l’investisseur s’en- Quels conseils donneriez-vous à une personne qui merce), je dirais que nous avons une tion dans le groupe. Audacia Holding gage à soutenir une aventure humaine, voudrait investir dans des start-up en Suisse? chance inouïe en Suisse, car grâce à nos investit principalement dans des socié- ce qui n’est pas le cas en achetant de l’or A.B.: La Suisse est un pays extrêmement hautes écoles et à nos industries à haute tés d’e-commerce afin de maximiser les ou des actions. La récompense potentielle innovant avec beaucoup d’industries à valeur ajoutée, nous avons un terrain synergies entre les entités du groupe. Je pourra être financière, mais sera certai- haute valeur ajoutée. Il est donc normal fertile pour l’émergence de nouvelles suis toujours à la recherche de pépites nement humaine. que nous y trouvions de très nombreuses entreprises et, de ce fait, une excellente dans l’e-commerce en Suisse, quelle que start-up qui souhaitent disrupter les mar- qualité de start-up et de fondateurs. soit leur taille. 

16 |INDICES |  | Septembre 2019 dHaanust ruennmdeomndeentngélgoabtaifl En juillet, BofAML Sunita Kara pour cette classe d’actifs, notre estima- Parfois, les obligations émises par une a estimé que près de tion de l’offre en obligations à haut ren- même entreprise dans des devises dif- Global high yield Portfolio Manager, dement pouvant être de 15% inférieure férentes peuvent par exemple regagner 3 milliards d’euros Aviva Investors en 2019 qu’en 2018. des spreads considérables, même celles d’obligations à haut affichant des échéances, des notations rendement offraient L es investisseurs obligataires, A court terme, les investisseurs dans le de crédit et des clauses relativement si- désormais un rendement notamment en Europe et au haut rendement semblent avoir une po- milaires. Prenez l’exemple de Netflix. négatif, rejoignant 13 billions Japon, ont longtemps accepté sition confortable pour amasser les reve- Les obligations libellées en euros de de dollars d’obligations de devoir payer le privilège de nus, du moins si l’économie reste stable. l’entreprise arrivant à échéance en mai déjà au-dessous de zéro. détenir des obligations gouver- Les conditions macroéconomiques pour- 2029 ont fourni 48 points de base sup- nementales plus sûres dans raient cependant rapidement se dégra- plémentaires en spreads ajustés selon un environnement monétaire lâche. Or, der considérant les différends commer- des options par rapport à leurs équiva- le coût de ce privilège atteint de nouveaux ciaux et les tensions géopolitiques en lents libellés en dollars US, selon notre sommets, ce qui précarise la position des cours. La marge de protection contre investisseurs si la donne devait changer une récession économique tend à se ré- Les raisons de la différence soudainement. Des conditions négatives duire. Les spreads diminuent de 11 ans d’évaluation divergent s’appliquent pour la première fois au mar- dans le cycle de crédit, ce qui porte sur ché du haut rendement, ce qui constitue les nerfs des investisseurs. A ce stade et peuvent en partie refléter le signal le plus fort à ce jour que les poli- tardif, une approche plus sélective par- un biais national pour les tiques appliquées par les banques centrales mi des opportunités globales plus larges investisseurs dans Netflix. affectent la stratégie d’investissement. et plus diversifiées est nécessaire. analyse au 24 juillet. Les raisons de la En juillet, Bank of America Merrill Les USA dominent le marché global du différence d’évaluation divergent et Lynch a estimé que près de €3 milliards haut rendement, et les perspectives peuvent en partie refléter un biais na- d’obligations à haut rendement émises y sont soutenues par des indicateurs tional pour les investisseurs dans Net- par 14 entreprises offraient désormais macroéconomiques relativement sains. flix, entreprise basée en Californie. La un rendement négatif, rejoignant US$13 La croissance du PIB par exemple est demande de la part des investisseurs sis billions d’obligations globales déjà négo- en ralentissement, mais reste à quelque aux USA poussant à la hausse les prix ciées au-dessous de zéro. Et il ne s’agit 2%, ce qui devrait aider les entreprises des obligations à haut rendement libel- pas uniquement de dettes souveraines. à accroître leurs recettes, à préserver lées dans leur devise nationale, les in- Près d’un quart du marché d’investisse- leurs marges et à rembourser une par- vestisseurs en euros considérant cette ment affiche donc un rendement négatif. tie de leurs dettes. Toutefois, le marché classe d’actifs pourraient tirer parti étasunien du haut rendement est domi- d’une approche globale. Les rendements pourraient même en- né par des entreprises du secteur éner- core se détériorer si, comme attendu, les gétique, ce qui pourrait surexposer les En moyenne, les obligations libellées principales banques centrales abaissent investissements aux prix du pétrole. en euros ont été négociées à quelque les taux d’intérêt ou renouvellent les En 2016, la chute des prix du pétrole a 67 points de base de plus que des obli- programmes d’achat d’obligations. Si contribué à un record dans les défauts gations similaires libellées en dollars des politiques monétaires conciliantes de paiement sur six ans. pour au moins 46 émetteurs en devises contribuent à favoriser la croissance multiples. Toutefois, dans certains cas, économique en atténuant le coût des em- Le marché européen du haut les obligations libellées en dollars ont prunts, elles affectent les créanciers qui rendement est confronté à un été négociées à des spreads plus élevés doivent prendre plus de risques pour contexte macro plus faible. que leurs équivalents libellés en euros, obtenir des rendements. Une stratégie Il représente moins du tiers ce qui souligne l’importance d’analyser globalement intégrée de haut rendement soigneusement les caractéristiques de peut permettre d’optimiser les rende- du marché étasunien. rendement sur le risque d’émetteurs ments pondérés en fonction des risques. spécifiques. La différence peut être d’à Pour s’en assurer, la grande majorité des Le marché européen du haut rendement peine 30 points de base ou atteindre obligations à haut rendement reste en est quant à lui dominé par le secteur fi- 100 points de base. Et dans un monde positif, affichant en moyenne 6%, selon nancier. Les risques sont donc différents, où les spreads totaux des obligations à Bloomberg Barclays Global High Yield mais en général, les émetteurs financiers haut rendement étasuniennes et euro- xCMBS xEMG 2% Capped Index, en date ont tendance à adopter des structures de péennes étaient de quelque 375 points du 24 juillet. Certes, ce chiffre est infé- capitaux plus conservatrices et des nota- de base et de 300 points de base en juil- rieur à la moyenne historique de quelque tions moyennes plus élevées. Toutefois, let, cela devrait quelque peu réconfor- 8%, mais elles restent une source intéres- le marché européen du haut rendement ter les investisseurs.  sante de revenus. est confronté à un contexte macroéco- nomique plus faible. Il représente donc 1) Laura Benitez et Tasos Vossos, «Sub-Zero Yields Start Taking Les investisseurs dans le haut rende- moins du tiers du marché étasunien. Hold in Europe’s Junk-Bond Market», Bloomberg, 9 juillet 2019. ment sont typiquement rémunérés selon https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-07-09/sub-zero- trois facteurs de rendement primaires: Il est par conséquent opportun de combi- yields-start-taking-hold-in-europe-s-junk-bond-market des taux exempts de risque, des credit ner les opportunités de haut rendement 2) Adam Haigh, «The World Now Has $13 Trillion of Debt With Be- spreads et la prime d’illiquidité. Or, ces étasuniennes et européennes afin de tirer low-Zero Yields», Bloomberg. 21 juin 2019. https://www.bloomberg. trois facteurs sont soumis à une pres- parti des opportunités d’évaluation, de com/news/articles/2019-06-21/the-world-now-has-13-trillion-of- sion croissante. En premier lieu, les taux bénéficier des inefficacités de la structure debt-with-below-zero-yields exempts de risque dépendent en grande de capital et de diversifier les expositions 3) Rachel Koning Beals, «Worst of high-yield bond defaults is yet partie des banques centrales et affichent à des cycles commerciaux, conditions to come – blame energy», MarketWatch, 12 juillet 2016. des niveaux historiquement bas et dans de crédit et autres tendances différents. https://www.marketwatch.com/story/worst-of-high -yield-bond- bien des cas, négatifs. Ensuite, les credit Une approche intégrée peut augmenter defaults-is-yet-to-come-blame-energy-2016-07-12 spreads restent corrects mais affichent les rendements avec couverture contre 4) Global Fixed Income Bulletin, Morgan Stanley, juillet 2019. une tendance au resserrement. Cela re- le risque de devises sans augmenter le https://www.morganstanley.com/im/en-gb/intermediary-investor/ flète les tendances macroéconomiques, risque de crédit ou la probabilité de défaut. insights/macro-insights/central-banks-poised-to-keep-the-expan- des fondamentaux stables et une prime sion-rolling.html d’illiquidité en baisse en raison de fac- teurs d’ordre technique. Il y a tout sim- plement plus de demande que d’offre

Septembre 2019 | |INDICES |17 C’est une opportunité pour les investisseurs en actions de faire partie d’une famille et de bénéficier des avantages d’une vision transgénérationnelle. Epnlutsrefporritsqeusefalemsilliiaelness:druiesnann’gest Angus Tester sur les trimestres et la flexibilité finan- Casino à travers des actions de la holding Selon CS, les entreprises cière découlant d’un bilan toujours so- Rallye, lourdement endettée. Cette der- familiales surperforment Gestionnaire d’investissements spécialisé lide garantissent les moyens nécessaires nière dépend à son tour des dividendes les marchés-actions dans les actions européennes, pour pouvoir suivre le célèbre conseil de la chaîne Casino pour pouvoir hono- de 3% par an depuis 2006. Aberdeen Standard Investments* de Warren Buffett: «Soyez avide quand rer ses crédits. En 2015, le groupe Casino C’est-à-dire les sociétés les autres sont craintifs.» La reprise du a contracté des dettes pour pouvoir ver- dont la famille fondatrice Apremière vue, L’Oréal, groupe Edwards par Atlas Copco en détient au moins 20% des Atlas Copco et Heineken 2013 en est le parfait exemple. Edwards Giovanni Agnelli, fondateur actions ou des droits de vote. semblent avoir peu de fabrique des pompes à vide, principale- du groupe Fiat, pensait qu’un choses en commun. ment pour l’industrie des semi-conduc- conseil d’administration devait Néanmoins, parmi des teurs, qui a connu une forte crise en 2013. idéalement compter un nombre milliers de sociétés ano- Atlas Copco a su profiter de cette période impair de membres. La pratique nymes, il s’agit de trois entreprises dont difficile pour racheter le groupe à un a toutefois montré que trois la famille fondatrice est aussi l’action- prix extrêmement avantageux. Depuis était un nombre trop important. naire principal. Les investisseurs en ac- lors, parallèlement à la forte croissance tions ont la possibilité de faire partie de de l’industrie des semi-conducteurs, la ser des dividendes. Au lieu de réduire les la famille et de bénéficier des avantages demande pour les produits Edwards a dividendes et conduire Rallye à la faillite, d’une vision transgénérationnelle. repris de la vigueur et gratifié les action- Casino a bradé ses filiales au Vietnam et en naires d’Atlas Copco d’un accroissement Thaïlande, les pays dont la croissance et Selon les données du Credit Suisse, les de valeur considérable. la rentabilité étaient les plus élevées dans entreprises familiales surperforment les le portefeuille de Casino à l’époque. Bien marchés des actions de 3% par an depuis Autre avantage des entreprises fami- qu’elle ait procuré un bref répit à Rallye, 2006; ces sociétés étant définies comme liales bien gérées: elles sont moins sou- cette opération a dégradé durablement le celles dont la famille fondatrice détient mises au «problème du principal-agent». potentiel et la valeur du groupe Casino. au moins 20% des actions ou des droits de Celui-ci résulte du conflit entre un prin- Le mois dernier, Casino a néanmoins fini vote. Les données révèlent par ailleurs cipal (dans une société anonyme, les ac- par réduire ses dividendes, ce qui a pous- qu’elles ont enregistré une croissance tionnaires) et un agent (le management), sé Rallye à se mettre sous procédure de plus rapide de leur chiffre d’affaires, des le premier détenant des informations sauvegarde. Mais ses actionnaires avaient bénéfices plus élevés et un niveau d’en- incomplètes quant à la manière dont déjà essuyé des pertes considérables. dettement plus faible que le reste du mar- l’agent va agir. En outre, les intérêts du ché. Comment expliquer ce constat? principal et de l’agent ne coïncident pas En outre, il existe d’autres risques aux- toujours. C’est pourquoi, dans les en- quels les actionnaires minoritaires des Les entreprises familiales bien gérées treprises non familiales, on met parfois entreprises familiales sont exposés. ont la capacité et la volonté de penser et au point des systèmes de rémunération Ainsi, Giovanni Agnelli, fondateur du d’agir dans une perspective à long terme, complexes pour concilier les intérêts des groupe Fiat, pensait qu’un conseil d’ad- ce qui constitue un premier avantage actionnaires et ceux du management. ministration devait idéalement compter évident. Souvent, elles apparaissent dès Certains de ces systèmes – mais ils sont un nombre impair de membres. La pra- lors comme des opportunités d’inves- rares – sont efficaces si les décideurs tique a toutefois montré que trois était choisis pensent comme s’ils étaient les un nombre trop important. Les investis- Un autre avantage des propriétaires de l’entreprise et maxi- seurs peuvent trouver des entreprises entreprises familiales bien misent la création de valeur à long terme. dans lesquelles les avantages structurels gérées: elles sont moins Il va de soi que, dans une entreprise fa- d’une vision à long terme prévalent sur soumises au «problème miliale, le management risque moins ces risques. Cela nécessite des réunions du principal-agent». Celui-ci d’adopter une vision différente de celle régulières et un dialogue actif avec la fa- se manifeste généralement du des propriétaires. Prenons l’exemple du mille à la tête de l’entreprise, afin de com- conflit entre les actionnaires groupe L’Oréal, où la famille Bettencourt prendre ses intentions et d’examiner de occupe trois sièges au conseil d’admi- plus près la manière dont elle affecte des et le management. nistration. Cela garantit un flux d’infor- capitaux ainsi que l’attitude qu’elle adopte mations continu entre la direction de vis-à-vis des autres actionnaires. Dans de tissement particulièrement attrayantes l’entreprise et les actionnaires, ainsi que telles entreprises, il peut être judicieux en période de turbulences sur les mar- l’alignement de leurs intérêts respectifs. d’être repris comme parent éloigné au re- chés, de ralentissement conjoncturel, gistre des actionnaires.  de recul de la demande et de baisse des Toutefois, le consensus n’est pas la règle prix des actifs. Un horizon temporel dans toutes les familles. C’est pourquoi *Aberdeen Standard Investment est une marque liée aux activités davantage basé sur les générations que il est important de connaître les motiva- d’investissement d’Aberdeen Asset Management et de Standard tions des potentiels parents. L’exemple de Life Investments. la chaîne de supermarchés internationale Casino montre clairement les problèmes qui peuvent résulter d’une divergence d’intérêts entre les actionnaires minori- taires et la famille fondatrice. La famille Naouri détient 51% des parts du groupe

18 |INDICES |  | Septembre 2019 Le carry obligatoire est-il menacé? Etant donné l’aplanissement Guilhem Savry Joan Lee de taux de la Fed, la stra-tégie a perdu de des courbes aux USA, l’argent (-8,5%), comme en avril et mai Responsable macro et allocation dynamique Gestionnaire de portefeuille principal, 2019. Sur la période 1995/1996, la position au Canada et en Australie, d’actifs, Solutions multi-actifs, Unigestion Solution multi-actifs, Unigestion courte en obligations américaines s’est ré- la stratégie repose sur vélée coûteuse. Toutefois, l’essentiel de la F ace aux risques grandissants meurent inchangés. Dans le cas d’une contribution négative provenait de l’expo- des positions longues en de guerre commerciale et au courbe de rendement normale à pente as- sition courte aux obligations canadiennes, obligations européennes ralentissement prononcé de cendante, plus la courbe de rendement est avec une détente importante du côté de la et courtes en obligations l’économie mondiale qui a fait raide, plus le «roll-down» est élevé. Banque du Canada au cours de la période. baisser les risques d’inflation, Grâce à l’assouplissement généralisé de la nord-américaines les principales banques cen- Historiquement, à partir de 1990, la straté- plupart des banques centrales du G8, la et australiennes. trales ont récemment privilégié un «assou- gie de carry des obligations consistait en plupart des courbes souveraines se sont plissement des conditions financières», dé- positions longues sur les obligations améri- accentuées en 1995 et 1996, ce qui a forte- laissant la «trajectoire de normalisation», caines en raison d’une courbe américaine ment poussé à la hausse le carry de la stra- et ce dans le but d’éviter une récession. Les plus raide en moyenne. Toutefois, comme la tégie obligataire. Outre l’impact positif des rendements obligataires mondiaux ont courbe américaine s’est aplatie en raison de variations de rendement, cette hausse du chuté considérablement. Dans cette nou- la normalisation de la Fed depuis 2015, bien carry implicite a permis à la stratégie de se velle conjoncture de marché, que peut-on que les obligations européennes offrent redresser fortement au second semestre attendre d’une stratégie de carry obliga- des rendements négatifs ou très faibles, la 1995 (+5,2%) et en 1996 (+14,6%). Lorsque les taire visant à générer des rendements po- stratégie repose, depuis 2017, sur des posi- positions courtes ont nui à la performance sitifs dans divers régimes économiques en tions longues en obligations européennes parce que leurs banques centrales respec- étant longs sur les obligations souveraines et courtes en obligations nord-américaines. tives ont procédé à d’importantes baisses qui offrent un carry élevé et courts sur les Actuellement, étant donné l’aplanissement de taux, cela a été compensé en grande obligations offrant un carry faible? des courbes aux États-Unis, au Canada et en partie par des positions longues affichant Australie, la stratégie repose sur des posi- d’importantes contributions positives. CParermryiao)blleigsaptlauisrep:elr’ufonremdaensteAsRcPe(sAdlteerrnnieartsivteemRipssk tions longues en obligations européennes et courtes en obligations nord-américaines Enfin, il convient de souligner que les al- Les solutions d’ARP visent à produire des et australiennes. locations de la stratégie évoluent en fonc- rendements élevés ajustés en fonction du tion du carry de chaque obligation souve- risque avec une faible corrélation avec les Comme les marchés s’attendent à un as- raine, lui-même déterminé par la pente de actifs traditionnels tels les actions, obliga- souplissement monétaire sur la plupart leurs courbes de rendement respectives. tions souveraines et matières premières. des grands marchés développés au cours À titre d’illustration, à la suite d’un im- Pour atteindre cet objectif, on peut identi- des prochaines années, et plus encore aux portant assouplissement monétaire au fier un éventail d’ARP individuelles qui de- États-Unis que dans n’importe quel autre Canada, la courbe canadienne s’est accen- vraient récompenser l’investisseur grâce à pays, ce positionnement est-il menacé ? tuée, augmentant le carry des obligations leur viabilité économique, qui ont fait leurs canadiennes. Par conséquent, la stratégie preuves en matière de rendements posi- pDaertloauFtetdemonptsé, lteésfbaavoisrsaebsledseatuaucaxrdréycoibdléiegastaire est passée d’une position courte à une tifs dans le temps, qui sont liquides et qui position longue sur les obligations cana- sont faciles à mettre en œuvre. On pourra Depuis 1990, la Fed a procédé à cinq cycles diennes, ce qui a contribué positivement se reposer sur trois types d’ARP: Facteurs d’assouplissement. Au cours des mois où au rendement en 1996. action, Stratégies macro directionnelles et la Fed a réduit les taux, le carry obligataire Stratégies carry/revenus alternatifs. a affiché des rendements positifs et supé- Est-ce différent cette fois? rieurs en moyenne à ceux des périodes La stratégie de carry obligataire prend sans réduction de taux, et l’écart en per- L’histoire pourrait se répéter, protégeant des positions longues en obligations dont formance absolue est considérable. En la stratégie de carry obligataire d’un re- le carry est supérieur à la moyenne et des outre, la part des rendements mensuels trait profond et prolongé résultant de positions courtes sur des obligations dont positifs durant les périodes de baisse des son importante position courte sur les le carry est inférieur à la moyenne de ma- taux est supérieure (71%). De prime abord, obligations américaines. Contrairement nière neutre sur le plan de la duration. si l’on se fie à ses rendements historiques, à la situation actuelle, en 1995, les taux Elle vise à bénéficier des primes de carry on peut conclure qu’il n’y a pas lieu de s’in- américains étaient inférieurs à ceux de au sein de l’univers du G8 (hors Japon et quiéter outre mesure à propos des rende- la plu-part des autres pays du G8. Avant Italie). Si cette stratégie est conçue pour ments futurs de la stratégie. la baisse de la Fed de juin 1995, les taux être neutre en termes de duration, elle des fonds fédéraux américains étaient peut toutefois s’exposer à des prévisions Toutefois, la situation actuelle est inha- de 6 % contre 6,6% au Royaume-Uni, 8% changeantes et/ou divergentes sur les po- bituelle. La Fed a été plus agressive dans au Canada et 7,5% en Australie. Seuls litiques monétaires des banques centrales. sa normalisation que les autres banques les taux allemands étaient inférieurs, à centrales. En conséquence, la courbe de 4,85%; même alors, ce niveau était encore La pente est importante, au même titre rendement américaine est plus plate que bien plus élevé que les taux actuellement que le rendement des obligations dans la plupart des autres pays. Le carry en vigueur au sein des pays du G8. Cela fourni par les obligations américaines est signifie que chaque banque centrale du Le carry, le rendement obtenu si les prix très inférieur à celui des autres obliga- G8 disposait d’une marge de manœuvre restent stables, est défini par Koijen et al tions du G8, ce qui a été rare dans le passé. pour procéder à un assouplissement mo- (2016). Pour les obligations, le carry com- Par le passé, il n’y a eu qu’un seul cas sem- nétaire, ce qui a permis à la stratégie de porte deux effets: l’écart de rendement blable à la situation actuelle pendant les profiter d’une hausse du carry implicite de l’obligation par rapport au taux sans périodes de réduction des taux de la Fed, tandis que les pertes liées aux réductions risque plus le «roll-down», qui saisit les en particulier lorsque le risque de réces- de taux sur les positions courtes étaient variations de prix lorsque l’obligation sion n’était pas élevé: il s’agit de l’épisode largement compensées par des gains sur des-cend sur la courbe de rendement. Il 1995/1996. Il s’agissait également de la les positions longues. Aujourd’hui, la si- convient de noter que le carry d’une obli- seule période de réduction historique de tuation est très différente dans la mesure gation n’est pas seulement déterminé par la Fed où la stratégie reposait également où la plupart des taux à court terme non le niveau de son rendement, mais égale- sur des positions courtes en obligations américains sont encore très bas, voire né- ment par son «roll-down». américaines (et courtes en obligations gatifs dans certains cas. L’amortissement canadiennes pendant la première moitié potentiel offert par une accentuation de la Pour illustrer le «roll-down», considérons de cette période), tout comme la position courbe par le biais d’un assouplissement une courbe de rendement normale à pente actuelle de la stratégie. monétaire mondial et les gains sur les po- ascen-dante: puisqu’une obligation à cinq sitions longues par le biais de réductions ans devient une obligation à quatre ans au Quelle a été la performance de la straté- de rendement pourraient, cette fois, être bout d’un an, la baisse du rendement en- gie au cours de cette période, qui était plus limités. L’allocation de la stratégie traînera naturellement un gain sur le prix similaire à aujourd’hui? Au cours du pre- s’adaptera, comme elle l’a déjà fait par le de l’obligation, en supposant que le niveau mier semestre 1995, en amont des baisses passé, à l’évolution du carry implicite. et la forme de la courbe de rendement de- C’est ce qui amène à penser que la stra- tégie continuera dès lors à générer de so- lides rendements. 

Septembre 2019 | |INDICES |19 Tqruoiiss'esnecgateguernstspoouusr llee rcalidmaar t Henning Padberg Par exemple, nous assistons à des solu- l’une des entreprises les mieux placées Aujourd'hui, tout est question tions innovantes dans les équipements pour en tirer profit, grâce à son logiciel d'économie. Investir dans Gestionnaire de portefeuille de la stratégie de précision et d’automatisation, avec de modélisation des données du bâti- des solutions climatiques Global Climate and Environment, l’utilisation de la robotique et de capteurs ment, qui améliore l’efficacité sur toute la est une décision rationnelle Nordea Asset Management permettant un meilleur rendement des chaîne de valeur de la construction. pour les particuliers ressources dans des domaines tels que et les entreprises. L a popularité de la thématique les engrais et l’eau. Il existe également Croissance saine du consumérisme vert sur le climat et l’environne- des logiciels permettant à «l’agriculture ment s'est rapidement déve- connectée» d’améliorer l’utilisation des La transition des produits pétroliers / loppée ces dernières années, actifs et de réduire l’inefficacité. En outre, synthétiques vers les produits naturels / les investisseurs reconnais- des technologies innovantes telles que le biosourcés, entraînée par une sensibilisa- sant de plus en plus, les mul- Big Data, l'intelligence artificielle et les tion accrue à l'environnement et le désir tiples facteurs qui soutiennent cette mé- drones alimentent la prochaine étape de des consommateurs d'avoir un impact po- gatendance de long terme. la révolution verte actuelle. sitif sur l’environnement, est en marche. La demande de produits écologiques aug- Malgré cela, certains investisseurs de- La plupart des progrès dont nous sommes mente fortement et les produits naturels meurent convaincus que les solutions témoins proviennent du monde des en- et biologiques gagnent des parts de mar- en matière de climat et d’environnement treprises, de nombreux grands groupes ché dans de nombreux pays du monde. commencent et se finissent essentielle- agricoles mondiaux offrant déjà des so- ment dans le secteur des énergies alter- lutions à valeur ajoutée à des problèmes Le qualificatif de «Clean Label» est devenu natives. Ce-pendant, cette description réels. Bien qu’actuellement, l'agriculture une expression fourre-tout pour désigner étroite sous-estime considérablement les intelligente n’est qu'un domaine d'inves- lesproduitsd’alimentation saine et durable. opportunités existantes. tissement embryonnaire, nous pouvons observer un potentiel énorme dans des Nous constatons que ce sont les jeunes Avant la crise financière de la dernière sociétés telles qu'AGCO et Trimble. consommateurs qui sont les plus disposés à décennie, le climat et l'environnement payer davantage et que c'est un moteur im- étaient principalement déterminés par L’essor de la construction intelligente portant de la demande d'aliments sains et la politique, dans des domaines tels que naturels, y compris les aliments infantiles. les subventions et la réglementation. Au- Les bâtiments sont responsables d'une jourd'hui, tout est question d'économie. part considérable des émissions mon- Afin de répondre à la tendance croissante Investir dans des solutions climatiques est diales de carbone d'origine humaine. La du «consumérisme vert», nous avons in- une décision rationnelle pour les particu- situation devrait s’empirer avec l'aug- vesti dans des entre-prises d’ingrédients liers et les entreprises. De plus, l’impact du mentation de la population urbaine, en naturels et d’emballage durable. Ces climat et de l’environnement comme mo- particulier dans les pays émergents. Il est fournisseurs de solutions sont les princi- teur des flux de trésorerie des entreprises désormais prioritaire de s’assurer que les paux catalyseurs de la tendance et nous est souvent méconnu et sous-estimé par la bâtiments où nous vivons et travaillons croyons que ces entreprises bénéficie- plupart des acteurs du marché. chaque jour soient plus durables et moins ront d’une croissance saine. nuisibles pour la planète. Cela engendre Bien que nous recherchions des inno- de nombreuses opportunités pour les en- La société irlandaise Kerry Group est vateurs dans le secteur des énergies al- treprises qui opèrent dans le secteur de la spécialisée dans la fourniture d'ingré- ternatives, la majorité de notre stratégie construction intelligente. dients naturels destinés à rempla-cer cible les optimiseurs visant l’utilisation les additifs artificiels. Les entreprises rationnelle des ressources, ainsi que les Les solutions vont de l'optimisation des d’alimentation de marque veulent ré- adaptateurs axés sur la protection de l’en- processus de conception et de construc- pondre au désir des consomma-teurs vironnement. Nous décrivons ci-dessous tion aux matériaux d'isolation à haut ren- en matière d’alimentation respectant trois zones sous les radars de l’espace dement énergétique, aux systèmes de ré- l’écologie, saine et pratique. Cela signifie clima-tique et environnemental suscep- cupération de chaleur, à l'automatisation qu’ils devront «nettoyer» les étiquettes tibles de réussir à mesure que les inves- de l'éclairage et aux logiciels de gestion des aliments, car les gens veulent savoir tisseurs accèdent de plus en plus à cette intelligente de l'énergie. Toutes ces solu- ce qu’ils mangent. L'innovation est sus- mégatendance essentielle. tions contribuent positivement à la société ceptible d'augmenter, pourtant peu d'en- réduisant les coûts d’exploitation et l’em- treprises sont capables de fournir des Une agriculture intelligente à un point d'inflexion preinte environnementale des bâtiments. ingrédients naturels qui ne modifient ni le goût ni la sensation d'un produit. Les Si la société veut s’assurer que les res- Nous avons identifié plusieurs cas d’in- vastes connaissances de Kerry lui per- sources de notre planète ne soient pas vestissement intéressants actuellement mettent de proposer à ses clients les so- épuisées et puissent durer pour les géné- sous-évalués par le marché. Autodesk est lutions dont ils ont besoin.  rations futures, le secteur de l’agriculture qui nécessite beaucoup de ressources doit LES CONSOMMATEURS SONT DISPOSÉS À PAYER DAVANTAGE POUR LES PRODUITS «CLEAN LABELS» être optimisé. Alors que l'innovation et la révolution technologique ont généré des avancées majeures dans presque toutes les industries mondiales, l'agriculture reste de loin le secteur le moins numéri- sé. Toutefois, nous pensons maintenant avoir atteint un point d'inflexion dans le domaine de «l’agriculture intelligente». Les solutions d’amélioration de la produc- Source: Kerry Consumer Research tivité dans l'agriculture contribuent à une meilleure utilisation des ressources et à la réduction de l'empreinte écologique, tout en améliorant la compétitivité des agricul- teurs. La révolution de l'agriculture intel- ligente s'est accentuée ces dernières an- nées en raison de la réduction du coût de la technologie, qui est maintenant déployée dans un vaste domaine d'applications.

20 |INDICES |  | Septembre 2019 Entre énergie renouvelable et fossile Paradoxe pour David Czupryna producteur de carbone crée un para- rélation entre l’intensité carbone (IC) les investisseurs: doxe pour les investisseurs: en aug- et les performances financières des en augmentant leur Responsable des portefeuilles clients ISR, mentant l’exposition du portefeuille actions sur une période de neuf ans, al- exposition aux énergies Candriam aux énergies renouvelables, ils vont lant de décembre 2009 à décembre 2018, renouvelables, ils vont presque certainement augmenter dans en utilisant une analyse par décile. En presque certainement L’interaction entre l’empreinte le même temps l’exposition au charbon divisant l’univers mondial des actions augmenter dans le même carbone d’une société et et faire grimper ainsi l’intensité car- en dix portefeuilles équi-pondérés au temps l’exposition l’investissement dans les bone du portefeuille. début de chaque mois, sur la base du énergies renouvelables au facteur d’intensité carbone, il est pos- au charbon. sein d’un portefeuille peut Ainsi, il est plus efficace pour les inves- sible de comparer leur performance à s‘avérer complexe. De nom- tisseurs d’optimiser leur portefeuille celle de l’univers équi-pondéré sur le breuses entreprises ayant une em- en l’orientant vers une intensité car- mois suivant. preinte carbone élevée sont également bone spécifique d’une manière neutre des acteurs importants dans le secteur par rapport au secteur, plutôt que d’ex- Ainsi il est démontré que sur la période des énergies renouvelables. Confron- clure simplement les secteurs les plus en question, les portefeuilles compre- tées à des pressions émanant des inves- intenses en CO2, comme par exemple nant les titres ayant la plus faible in- tisseurs, régulateurs, gouvernements ceux de l’énergie, des matériaux et des tensité carbone (IC faible) ont eu glo- et/ou clients afin de réduire leur em- services aux collectivités. balement tendance à surperformer preinte carbone, elles peuvent soit cé- l’univers d’investissement, alors que der leurs actifs producteurs de carbone Par ailleurs, notre analyse montre que ceux qui affichent l’intensité carbone la les plus importants et/ou investir dans le fait d’atteindre un degré d’investis- plus élevée (IC forte) ont eu tendance à la production d’énergies renouvelables sement élevé dans les énergies renou- sous-performer. pour faire contrepoids. velables requiert une exposition aux secteurs intenses en carbone. Ceci est Cette analyse montre que les cours Les producteurs d’électricité combinant dû à l’existence d’acteurs mixtes, tels des titres des sociétés ayant réalisé le une génération de CO2 élevée à des tech- que ceux qui produisent de l’électrici- progrès le plus important en matière nologies renouvelables sont ainsi plus té aussi bien à partir de sources d’éner- de réduction de carbone ont surper- répandus que les «pur players» (c’est-à- gie fossiles que de sources d’énergie formé les «retardataires en matière dire les acteurs spécialisés uniquement renouvelables. de réduction de carbone» sur cette pé- dans une seule technologie) dans le sec- riode d’analyse de neuf ans. Cela peut teur des renouvelables. Oenptmimaitsièarteiodn’idnuvecsatribsosneemeetnrtésultats résulter des changements en cours en matière règlementaire associés à une L’enchevêtrement important des ac- Pour estimer l’impact d’une approche prise de conscience accrue des inves- tifs renouvelables et des actifs forts fondée sur l’atténuation de l’intensité tisseurs concernant les risques d’in- carbone sur les performances de ges- vestissement imposés par le change- tion, il est intéressant d’analyser la cor- ment climatique.  Prix de l'immobilier en hausse: Ich bin ein Berliner... oder Pariser? Une chose est sûre, François Mollat du Jourdin Pas suffisant pour les Berlinois? Certains être appliqué par les maires des zones la guerre entre propriétaires réclament même auprès de la mairie une dites «tendues» (grandes métropoles et et locataires a de beaux jours Pésident de MJ&Cie campagne d’expropriation des sociétés déte- Côte d’Azur), c’est aussi par la transpa- nant plus de 3'000 logements. Les immeubles rence que le législateur veut freiner la devant elle, et impactera L es prix dans l’immobilier concernés seraient ensuite rachetés par la hausse. Que ce soit côté acquéreurs ou forcément le marché suisse sont en hausse. Petit mairie pour un coût estimé entre 10 et 36 vendeurs d’un bien immobilier, la ques- de l’investissement. tour de ce qui se fait chez milliards d’euros. Si la pétition est signée par tion du juste prix se pose. Chacun pour- nos voisins pour limiter 7% de la population berlinoise en âge de vo- ra désormais savoir plus facilement si cette dernière. Alors Berlin ter (soit 180 000 personnes), un référendum le logement visé est correctement va- ou Paris? d’initiative populaire pourrait avoir lieu sur lorisé. En effet, un décret récent rend cette question, dans une ville qui compte plus publiques toutes les données déclarées L’encadrement à Berlin de 250 associations de locataires. aux impôts lors des ventes de ces cinq dernières années. «Mietendeckel», pour loyer plafonné en Que l’on soit propriétaire ou locataire, allemand, est le nom du plan voté par l’encadrement voir la révision des loyers Jusqu’à présent, acheteurs et vendeurs le Sénat de Berlin en juin dernier pour pose de sérieuses questions relatives au pouvaient s’appuyer sur les sites d’esti- contrer la hausse spectaculaire des loyers droit de propriété que l’article 17 de la Dé- mation en ligne, mais les informations dans la capitale allemande, dont les prix claration des droits de l’homme et du ci- fournies étaient parfois sujettes à cau- ont doublé en dix ans. L’objectif? Geler les toyen de 1789 considère comme «un droit tion. Les notaires, quant à eux, bénéfi- loyers pendant 5 ans! Cette loi qui entre- inviolable et sacré, nul ne peut en être cient d’informations fiables au travers rait en vigueur à partir de janvier 2020 privé, si ce n'est lorsque la nécessité pu- de leurs bases d'informations nota- serait rétroactive à juin 2019. blique, légalement constatée, l'exige évi- riales. Mais elles ne sont pas ouvertes demment, et sous la condition d'une juste au public. Ce gel s’appliquerait en cas de chan- et préalable indemnité.» gement de locataire. Cependant, il ne Dorénavant, pour connaître le montant concernerait pas les logements neufs Une chose est sûre, la guerre proprié- des transactions réalisées à un endroit occupés pour la première fois. Plus im- taires - locataires a de beaux jours devant donné, il suffit de se rendre sur inter- pressionnant encore, une réduction du elle, et impactera forcément le marché de net pour accéder à une carte interac- loyer pourrait être appliquée sur de- l’investissement. tive de la France. Ainsi chacun peut ac- mande du locataire si le loyer est supé- céder directement aux prix et surfaces rieur au prix du marché! La transparence à Paris des biens échangés dans chaque zone. Une transparence numérique bienve- En France, où le plafonnement des nue! Reste à en mesurer les effets….  loyers peut, depuis quelques années,

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22 |INDICES |  | Septembre 2019 |Livres par Alain Max Guénette Artificielle intelligence Le sociologue Antonio Casilli produit une enquête sur le digital labor ou travail du clic où il dévoile la face sombre de l’automation du monde En attendant les robots: Alain Max Guénette jouée comme une menace pour faire bor à la demande est incarné par des Enquête sur le travail du clic respecter par la crainte la discipline applications comme Uber ou Deliveroo Antonio Casilli Ancien professeur de la HE-Arc, aux laborieux. Ainsi, chaque époque a où, derrière la partie visible, il existe un membre de la HES-SO. ses technologies; aujourd’hui, il s’agit travail invisible. Pour prendre l’exemple Éditions du Seuil, Intervenant dans les organisations. de technologies dites intelligentes pré- d’Uber, les utilisateurs de l’application, sentées par les thuriféraires de l’I.A., chauffeurs et passagers produisent force ISBN 978-2-021-40188-2 L e titre de l’ouvrage d’Antonio lobbyistes, entrepreneurs ou «pen- données numériques. Deuxième forme Casilli fait allusion à l’œuvre seurs» en affaires, lesquels, contemp- de «travail du clic», le micro-travail ou de Samuel Becket «En atten- teurs du travail, produisent le grand «micro-tâcheronnisation», qui consiste dant Godot», pièce dans la- récit de l’intelligence artificielle. à externaliser des tâches fragmentées quelle l’auteur met en scène confiées à des personnes le plus souvent deux vagabonds qui attendent Ce à quoi l'on assiste concrètement, selon rémunérées à la pièce (le clic étant payé un certain Godot maintes fois annon- Casilli, c’est à une précarisation crois- dans de lointaines contrées quelques cé mais qui ne se présente jamais, et qui sante du travail humain et surtout à une millièmes de dollars). La troisième forme jouent à se faire peur. Pièce absurde assu- sorte de mythologie du remplacement renvoie à l’usage des réseaux sociaux rément, comme l’est parfois la vie. Dans technologique qui annonce depuis long- qui du point de vue de l’auteur est assi- le cas des robots, il s’agit pour l’auteur de temps son élimination, signifiant surtout milable à du travail. mettre à nu les jeux et prétentions des zé- l’érosion du salariat et de l’emploi formel lateurs de l’intelligence artificielle. et son remplacement, non pas par les Deux thèses traversent donc cet ouvrage. machines, mais par une armée de per- Premièrement, le grand remplacement A. Casilli va à l’encontre de l’annonce sonnes invisibilisées. tient du mythe, quoique celui-ci ait une du grand remplacement des hommes fonction (menace). Secondement, l’auto- par les robots. Cela ressortit pour lui à «Ce sont toujours des mation, loin de faire disparaître le tra- un véritable «bluff technologique» pour hommes et des femmes vail, met en place son invisibilité et trans- reprendre l’expression de Jacques El- qui enseignent aux machines forme ses conditions d’exercice. On se lul (et titre de son livre de 1988). De fait, et, d’une certaine façon, dirait en quelque sorte revenus au 19e s. – lorsque l’on évoque les robots, on ne les dressent continûment avant l’apport taylorien d’une entreprise pense pas exclusivement à des mondes en les alimentant de vue comme intégrant les travailleurs mécaniques, manufacturiers, mais à des données actualisées.» quoiqu’appauvrissant considérablement dispositifs qu’on appelle l’intelligence leur travail –, un temps où l’entreprise artificielle. Or, rappelle l’auteur, ces L’ouvrage d’Antonio Casilli est composé était vue comme un espace marchand. derniers sont basés sur des techniques de trois grandes parties. Intitulée «Quelle Aujourd’hui, on a les désavantages des d’apprentissage: ce sont toujours des automation?», la première fait le point sur deux régimes: marchandisation et divi- hommes et des femmes qui enseignent les limites de l’intelligence artificielle et sion verticale. La notion de «tâcheronni- aux machines et d’une certaine façon les sur les modes de coordination caractéris- sation» que propose l’auteur peut ainsi dressent continûment en les alimentant tiques au dispositif qu’est la plate-forme. être comprise comme une impossibilité de données actualisées. La deuxième intitulée «Trois types de di- de parler de métier tant le travail est vidé gital labor» précise les modalités : du digi- de son sens. Rappelons encore un point A. Casilli rejoint le philosophe L. Wit- tal labor à la demande ; du micro-travail; important, à savoir que Casilli considère tgenstein pour qui les hommes ne sont et du travail social en réseau. La troisième que ce que produisent les utilisateurs est pas des machines comme les autres: ce partie est quant à elle intitulée «Horizons du travail dans la mesure celui-ci produit sont bien eux qui calculent! A. Casilli du digital labor». de la valeur. appelle à la raison dans le cas «travail du doigt» (digital labor) ou «travail du Arrêtons-nous brièvement sur les di- Dans la dernière partie de son livre, clic», par le biais d’un canular d’il y a verses modalités de «travail du clic» face à la promesse de l’émancipation deux siècles environ, à savoir le fa- (partie 2), terme que choisit l’auteur plu- qu’il considère comme fallacieuse et au meux «Turc mécanique», supposée ma- tôt que celui de «numérique» pour mar- spectre de l’obsolescence du travail hu- chine dans laquelle un joueur d’échecs quer qu’il ne s’agit pas vraiment d’un main, l’auteur propose des voies pour nain et bossu manipulait les pièces travail expert, mais d’un travail pauvre, s’en sortir: mettre fin au fantasme de grâce à un jeu de ficelles et de miroir. divisé, fragmenté à l’envi. Le digital la- l’automatisation complète, à cette illu- Artificielle intelligence artificielle, sion de la fin du travail, pour permettre plaisante celui pour qui l’adhésion à aux travailleurs des plates-formes de se une vision mécaniste de l’esprit est une constituer en classe; lutter pour obtenir illusion ou un fantasme. Elle répond la reconnaissance formelle de certaines en tout cas à des intérêts bien compris: formes de travail; développer un coopé- depuis les premiers industrialistes, la ratisme de plates-formes pour répondre théorie du grand remplacement a été à la captation des données et à l’entraine- ment des algorithmes.  Le naufrage des civilisations Le don d’hospitalité: Quand L’avenir des religions Santé, La fin du grand partage? Amin Maalouf recevoir, c’est donner Revue Le Crieur, enquêtes Crises, mondialisation et poli- Revue du M.A.U.S.S. sur les idées et la culture, n°13 tique des besoins Éditions Grasset & Fasquelle, Revue Le Mouvement, n°98 332 pages, 37 francs Éditions La Découverte, Éditions Médiapart - La Découverte, ISBN 978-2-246-85217-9 286 pages, 42 francs 160 pages, 25 francs Éditions La Découverte, 174 pages, 26 francs ISBN 978-2-348-04359-8 ISBN 978-2-348-04353-6 ISBN 978-2-348-04363-5 L’auteur des ouvrages «Les identités meurtrières» (1998) et «Le dérèglement du monde» (2009) Se recevoir les uns les autres est la marque de Un entretien avec la Rabin Delphine Horvilleur À l’issue de la crise de 2008, on sort du modèle poursuit dans son nouvel essai sa quête de l’amitié. Mais recevoir des inconnus, des étrangers, ouvre ce volume, suivi d’autres articles répondant de protection et de prise en charge des soins et déchiffrement du monde. Cet amoureux d’un revient à quoi, s’interrogent les auteurs? au souci de la revue d’enquêter sur les idées et interventions considérés comme nécessaires Levant pluriel dont il est un chantre, explique Proposition d’une boussole, celle du don et de la culture. Au menu: splendeurs et misères de la médicalement, pour entrer dans le monde de la pourquoi toutes les aires de civilisation sont la norme de l’inconditionnalité conditionnelle, collapsologie; économie: la guerre des idées; le priorisation – des populations «vulnérables», des menacées de naufrage et comment y remédier. pour reconnaître la pluralité des formes du don capitalisme magique d’Harry Potter; les pulsions maladies «fléaux», des interventions «efficientes». d’hospitalité, leurs ambivalences et leurs tensions. destructrices du numérique, etc. Gestion d’une pénurie durable.

Livres par Alain Max Guénette |Septembre 2019 | |INDICES |23 Transition écologique et sociale Le monde contemporain souffre En quoi notre modèle économique standard Philippe Eynaud d’une double insoutenabili- ne vous paraît pas soutenable? au partage de la décision. Au lieu de té: l’exploitation abusive des Les sciences de gestion et les tech- penser la gestion dans l’espace fermé Professeur des universités, IAE Paris, res-sources naturelles met en niques de management se sont histori- des états-majors, il est nécessaire de Université Paris 1 Panthéon Sorbonne. péril l’équilibre du climat et quement façonnées à partir d’un objet la rendre accessible à tous. La gestion Auteur ou co-auteur de: de la biodiversité, et les inéga- d’étude quasi unique: les entreprises doit faire l’apprentissage de la démo- 2015: Civil society, The Third Sector, Social Enterprise: lités croissantes condamnent notre capa- marchandes. Dès lors, elles ont inter- cratie dans une démarche d’éducation Governance and Democracy, Routledge Publisher. cité à faire société. Ces insoutenabilités nalisé comme références principales le populaire afin de pouvoir servir les lo- 2015: La Gouvernance entre diversité et normalisation, se renforcent mutuellement et appellent service aux actionnaires et la mesure giques citoyennes et partagées sur les Juris éditions – Dalloz sans délai à l'affirmation d’une double du profit sur des bases monétaires. À territoires de la transition. 2016: La Gestion des associations, Éditions Érès solidarité: celle qui relie les hommes et la ce titre, elles ont développé une vision 2019: «Mobiliser les sciences de gestion pour réussir na-ture et celle qui unit les hommes entre réduite et financièrement orientée de Comment favoriser la transition? la transition écologique et sociale», The Conversation eux. Un tel effort s’organise. L’ouvrage la performance et de l’efficacité. Elles Au lieu de penser le territoire comme 2019: Solidarité et organisation: penser une autre gestion, explore différentes façons de conjuguer sont devenues en quelque sorte des un espace compétitif luttant pour son Éditions Érès solidarité et organisation. Gestion soli- «technologies invisibles» œuvrant ex- attractivité économique externe, il daire, gestion des communs, gestion du clusivement pour des intérêts privés. s’agit de favoriser les activités écono- Solidarité et organisation: Penser une autre gestion «buen vivir» sont autant de pistes ana- Dans ces conditions, elles apparaissent miques dont la vocation première est de Philippe Eynaud, Genauto Carvalho de França Filho lysées dans le cadre d’un dialogue Nord- inadaptées dès lors qu’il s’agit de se lier leur sort à celui du territoire. Il en Sud afin de formuler le cadre conceptuel mettre au service de l’intérêt géné- est ainsi des acteurs des circuits courts. Éditions Érès, 244 pages, 40 francs et les étapes pratiques d’une transition ral et de répondre aux enjeux publics La force de leurs modèles organisation- ISBN 978-2-749-26231-4 sociale et environnementale plus que ja- de la transition écologique et sociale. nels est de créer des liens de réciprocité mais nécessaire. Le développement des techniques de et de proximité forts entre les produc- responsabilité sociale des entreprises teurs et les consommateurs. Dans le Dans quel courant de recherche s’inscrit votre travail? (RSE) n’a malheureusement guère même esprit, les nouveaux magasins Dans celui des sciences de gestion. Il ouvre changé la donne, en ne remettant pas coopératifs et les monnaies locales per- un débat avec le cadre conceptuel des en cause le primat de la recherche in- mettent de reconstruire au niveau local théoriciens de l’économie plurielle. Les dividuelle du profit. du lien social et de réinscrire les choix sciences de gestion restent aujourd’hui économiques sur les territoires. encore un point aveugle et méconnu des Quels sont les contours du modèle non-standard acteurs qui veulent s’engager dans la tran- que vous appelez de vos vœux? Dans ce contexte, les formes organi- sition sociale et environnementale. L’ou- Face au contexte actuel, la question sationnelles multi parties prenantes vrage cherche donc à penser les cadres primordiale est de parvenir à déve- (comme notamment les sociétés coopéra- méthodologiques et les outils de gestion à lopper la résilience de nos tissus éco- tives d’intérêt collectif et les pôles terri- même de favoriser les solidarités entre les nomiques et sociaux. Pour cela, deux toriaux de coopération économique) sont hommes et entre les hommes et la nature. chantiers. Le premier consiste à culti- particulièrement pertinentes. Elles sont À partir des perspectives ouvertes par ver la diversité de nos organisations et à même de relever les défis de la gestion les travaux sur l’économie solidaire, nous de leurs modes de gestion. Il faut faire du pluralisme et de construire le né- nous interrogeons sur les contours d’une de l’entreprise marchande un modèle cessaire savoir dont nous avons besoin autre gestion capable de venir renforcer parmi d’autre (et non plus la référence pour apporter une réponse appropriée ces solidarités sociales et environnemen- unique). Le deuxième chantier ouvre aux enjeux globaux.  tales in-dissociables dans l’action. la question démocratique et renvoie Propos recueillis par Alain Max Guénette, intervenant en entreprise. L’Inde puissance mondiale E n avril-mai 2019, 900 mil- Géopolitique de l’Inde Rajasthan. Sophie Brun, lions d’électeurs ont recon- le monde incertain d’aujourd’hui: état crivent dans le grand concert contem- Revue Hérodote, n°173 Sophie Paris (Traductrices) duit au pouvoir le Bharatiya présent des questions anciennes mais porain, entre nationalisme identitaire, Janata Party. Le récent nu- toujours décisives que sont les relations volonté d’autonomie, quête de puissance Éditions La Découverte, Éditions Gallimard, méro de la revue Hérodote avec le Pakistan et avec la Chine; poli- et multipolarité. dresse un bilan géopolitique tique de défense et stratégie nucléaire 180 pages, Bibliothèque du voyageur, du premier mandat de Narendra Modi face à ces deux rivaux; nouveaux ho- Autre volume: un guide touristique et brosse le portrait d’une Inde en mou- rizons que sont les espaces océaniques qui offre un portrait avec force illus- 36 francs 320 pages, 46 francs vement qui s’est haussée au rang de cin- de l’Indo-Pacifique et l’Afrique. Est in- trations du plus vaste État du pays, le quième puissance économique mondiale terrogée aussi la posture diplomatique Rajasthan, peuplé de 70 millions d’ha- ISBN 978-2-348-04357-4 ISBN 978-2-742-45094-7 devant la France et l’Angleterre, sans indienne vis-à-vis du multilatéralisme, bitant., Pour appréhender la richesse toutefois être devenue une grande puis- alors que le pays plaide toujours pour historique, architecturale, spirituelle… sance incontestable. une réforme lui ouvrant les portes du et la fantastique complexité sociale du Conseil de sécurité de l’ONU. plus peuplé des pays démocratiques.  L’essentiel du volume porte sur l’in- sertion du pays dans sa région et dans Contours d’une Inde incontestablement Murielle Guénette émergente dont les interrogations s’ins- Plantes médicinales et plantes Homo domesticus: Une histoire Comment l’empire romain s’est Donner ses données: «Big exotiques des Alpes: profonde des premiers États effondré: Le climat, les maladies Data», économie et société Les reconnaître, les utiliser James C. Scott et la chute de Rome,Kyle Harper Revue Regards croisés sur correctement, ne pas les l’économie, n°23 confondre. Kurt Hostettmann Éditions La découverte, 300 pages, 38 francs Éditions La découverte, 542 pages, 41 francs [Traduction de Marc Saint-Upéry; [Traduction de Philippe Pignarre; préface Éditions La découverte, Éditions Favre, 150 pages, 28 francs préface de Jean-Paul Demoule] de Benoît Rossignol] 180 pages, 26 francs ISBN 978-2-828-91759-3 ISBN 978-2-707-19923-2 ISBN 978-2-348-03714-6 ISBN 9782348042775 La flore alpine compte une grande diversité Ce livre démonte le grand récit de la naissance L’histoire de la chute de Rome qui est passée d’un Nous donnons chaque jour, souvent sans nous en d’espèces, offrant souvent des fleurs attirantes de l’État antique comme étape cruciale de la million d’habitants à vingt mille est explicable par apercevoir, des informations personnelles à des aux couleurs vives. Derrière leur beauté se civilisation humaine L’auteur propose une fresque l’environnement, selon l’auteur qui précise que les entités que nous connaissons mal. Sans savoir cachent des propriétés souvent remarquables iconoclaste qui révolutionne nos connaissances changements climatiques ont favorisé l’évolution comment celles-ci sont ensuite mobilisées par mais aussi de violent poisons. Le prolixe chercheur sur l’évolution de l’humanité et sur ce que des germes et qui montre aussi que les Romains les acteurs qui s’en saisissent. Ce livre cerne les de renommée internationale nous aide à nous Rousseau appelait «l’origine et les fondements de ont été les complices de la mise en place d’une conséquences économiques et sociétales des retrouver dans cette flore. l’inégalité parmi les hommes». écologie des maladies. transformations qui s’opèrent actuellement.

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