N° 1 2020 Agefi-Indices - Produits Financiers

Janvier 2020 | Supplément du quotidien l’Agefi | N°01 «Les investisseurs*Un acteur global des services aux investisseurs... ...en croissance. CACEIS, votre dépositaire et administrateur de fonds en Suisse. Vos contacts en Suisse : répondent par CACEIS in Switzerland le pragmatisme» Nyon +41 58 261 9400 Matthieu Barriere Zürich +41 58 261 9400 www.caceis.com Analyste-gérant en charge de l’allocation d’actifs et de la gestion alternative, 20/12/2019 14:52 ODDO BHF Asset Management PAGE 6 Le thème Investir en 2020 Sélection de pistes pour se démarquer PAGE 4 à 16 A global player in asset servicing… Des stratégies d’investissement diversifiées, des portefeuilles de plus en plus complexes ? CACEIS vous aide à atteindre vos objectifs de développement et de distribution. Le groupe CACEIS, présent dans 15 pays, est la 2e banque dépositaire et le 1er administrateur de fonds européens. CACEIS, your depositary bank and fund administration partner in Switzerland.* … and climbing. Banner 275x100H-FR.indd 1

02 |INDICES |  | Janvier 2020 Éditorial Qfaderuerruaaiènxurdeennl,epialamvesanaenrfnctehraé cQoumelms qeunecésoilieynatplelussridsequdiexsaqnusi ntaepsisesmebrloenpta2s02p0rè, sledmeosm’arernêttuemr. sem Suleimani générer une volatilité plus différenciées. Alors que l’admi- suffisamment élevée pour être remar- nistration américaine commence à L es premiers jours de l’année tifs risqués. Comme si le bruit de marché quée, mais de très courte durée. Sans tempérer son discours vis-à-vis de la 2020 ont débuté un peu à – essentiellement géopolitique – servait jamais faire paniquer les investisseurs. Chine – notamment en retirant à celle- l’image de ce qui s’est obser- à faire refluer les prix pour justifier en- Un schéma identique à celui qui a pré- ci son statut de manipulateur de devise vé tout au long de l’exercice suite des achats sur des plus bas. valu l’an dernier, lorsque chaque inten- –, l’attention se porte désormais sur le 2019. Lorsque chaque regain sification verbale des tensions commer- Moyen-Orient. Comme l’a récemment de volatilité a été très rapide- Ainsi, la première semaine de janvier a ciales entre les États-Unis et la Chine a souligné le spécialiste obligataire Blue- ment suivi d’un rebond des cours des ac- vu l’assassinat du général iranien Qas- été systématiquement suivie d’un en- Bay Asset Management, les troubles thousiasme des marchés déroutant. au Moyen-Orient se distinguent des troubles commerciaux par leur Il va sans dire que l’assouplissement moindre capacité de propagation. Une des politiques monétaires sert de res- problématique purement régionale et sort essentiel grâce auquel les actions pas tant globale. et le crédit peuvent aisément rebondir, indépendamment des valorisations. Il se pourrait donc que les investisseurs, Celles-ci ont joué un rôle déterminant au lieu de s’interroger sur le timing en 2019, lorsque, comme le précise Co- d’une chute boursière éventuelle, se lumbia Threadneedle Investments, les gratteront la tête pour détecter les ré- deux tiers de l’économie globale ont gions qui surperformeront les autres. vu leurs banques centrales abaisser les Une des grandes interrogations ainsi taux. Or si aucune baisse des taux n’est pourrait être la suivante: est-ce que le attendue cette année, du moins dans les marché européen rattrapera-t-il (enfin) pays développés, les hausses semblent le marché américain?  encore moins envisageables, à un mo- ment où les premiers signes de reprise Levi-Sergio Mutemba de la croissance mondiale commencent à se manifester. Journaliste [email protected] L’année 2020 pourrait également être caractérisée par des sources de risque Sommaire 03/ LA CHRONIQUE 07/ Le value investing n’est pas mort. 13/ Répondre au besoin 16/ Des actifs réels résistants. Une décennie presque exceptionnelle. Georg von Wyss, BWM Value Investing. de rendement. Mark Versey, Aviva Investors. François-Serge Lhabitant. 08/ Dix convictions d’investissement Warren Hyland, Muzinich & Co. 18/ EN DROIT 03/ OPINION pour l’exercice 2020. 13/ Obligations: le nombre Incitation fiscale: faisons mieux pour Variation de régime pour les marchés. Stéphane Monier, Lombard Odier Private Bank. de futurs anges déchus les startups et jeunes entrepreneurs!. François Savary, Prime Partners. 09/ Huit pistes pour trouver la pourrait être exagéré. Sébastien Maury, BianchiSchwald. 04/ LE THÈME / Investir en 2020 croissance dans les années 2020. David Mihalick, Barings. Kevin Leuthardt, Fondateur, KSquared. Les principaux thèmes macro Patrick Bourloud et David Fournier, UBS. 14/ L’état d’urgence climatique 18/ MARCHÉS à suivre de près cette année. 10/ De la confiance malgré impose une gestion active. Dernière ligne de résistance. Joachim Fels, PIMCO. les aléas de marchés. Natacha Guerdat et Fabio Sofia, Philippe Schindler, Heravest SA. 05/ La relance budgétaire bénéficiera aux David Giroux, T. Rowe Price. Banque Reyl. 19/ LEADERSHIP investissements dans les infrastructures. 11/ Que faut-il attendre pour 2020? 15/ Investir tout au long Les no 2 font rarement de bons no 1! Christian Zeitler, Legg Mason. John Plassard, Mirabaud. de la chaîne de valeur. Daniel Held, PI Management. 06/ ENTRETIEN 12/ La Chine, pays incontournable Mark Hargraves, 19/ SOUTENIR LES START-UP – GENILEM «Les investisseurs répondent pour l’investisseur occidental. AXA Investment Managers. Vertical Master, former par le pragmatisme». Claude Suter, Banque Bonhôte. 16/ Marchés: TINA, what else? aux métiers du drones. Matthieu Barrière, ODDO BHF Asset Management. François Mollat du Jourdin, MJ&Cie. Par Camille Andres. Indices est un supplément de L’AGEFI, quotidien de la Nouvelle Abonnements Direction et administration Contributeurs réguliers Agence Économique et Financière SA (021) 331 41 01 – [email protected] Route de la Chocolatière 21, CP 61, CH-1026 Echandens-Denges, Alain-Max Guénette, Daniel Held, François-Serge Lhabitant, Publicité Suisse romande & internationale François Savary, Philippe Schindler, Genilem, Bianchischwald. Président du conseil d’administration Raymond Loretan Norbert Fouchault (079) 964 65 66, tél. (021) 331 41 41, fax (021) 331 41 55, www.agefi.com. Directeur Olivier Bloch Imprimerie PCL Presses Centrales SA Contributeurs du mois [email protected] Joachim Fels / Christian Zeitler / Georg von Wyss Rédacteur en chef Luc Petitfrère Suisse alémanique Les textes des journalistes hors de la rédaction n’engagent Stéphane Monier / Patrick Bourloud / David Fournier Chef d’édition Johan Friedli pas la responsabilité de la publication. Copyright © Toute David Giroux / John Plassard / Claude Suter / Warren Hyland Béatrice Leuenberger (044) 254 39 21, reproduction, même partielle, des articles et illustrations publiés David Mihalick / Natacha Guerdat / Fabio Sofia Responsable graphisme Damien Planchon, [email protected] Mark Hargraves / François Mollat du Jourdin / Mark Versey [email protected] est interdite, sauf autorisation écrite de la rédaction

Janvier 2020 | |INDICES |03 La Chronique Une décenniedeFrançois-SergeLhabitant presque exceptionnelle L’ année 2019 restera dans les mémoires comme l’une des aspects fondamentaux que spéculatifs. NVDIA (+2204%), Amazon (+1787%), ou qui sont allées de crise en crise sans réel- meilleures périodes pour A moins que la moyenne du marché ne encore Apple (+966%). Et que dire de Tes- lement parvenir à redresser la tête? les investisseurs en actions. soit l’arbre qui cache la forêt. D’un côté, la (+2097%), une société qui n’a jamais Elle clôture une décennie un grand nombre d’entreprises restent fait aucun bénéfice – et n’en fera peut- La troisième question est purement mé- d’enchantement que bien valorisées à des niveaux tout à fait rai- être jamais aucun? En 2019, Apple et canique. Si l’on regarde juste les dix der- peu anticipaient à son départ alors qu’on sonnables et délivrent une croissance Microsoft ont contribué près du quart nières années, l’année 2008 et son krach venait juste d’éviter une quasi-dépres- modérée de leurs bénéfices. De l’autre, de la performance faite par le marché. viennent de sortir de notre échantillon. sion financière. Le sablage du champagne Clairement, ne regarder que le marché Quel est l’impact de cet «oubli»? Tout peut donc avoir lieu, mais quelques ques- Quelques sociétés dans sa globalité fait perdre conscience simplement phénoménal, les marchés tions méritent d’être posées. technologiques affichent une de la réalité des titres individuels, et de actions ayant perdu entre 50% et 60% progression stratosphérique leur impact. Avec une main dans l’eau durant cette période. Quelques mois de Quelle est la source de cet enchante- bouillante et l’autre dans de la glace, plus changent donc la donne. Quelques ment? Amélioration des fondamentaux, cette dernière décennie. votre température corporelle est en années aussi, d’ailleurs. Ainsi, en dé- expansion des multiples de valorisa- Citons Netflix (+4177%), NVDIA moyenne agréable. Votre perception cembre 2019, l’indice Nikkei a atteint son tion, ou plus simplement manipulation (+2204%) ou Amazon (+1787%). l’est certainement moins. plus haut niveau depuis 29 ans à 23’656 des marchés par les actions des banques Et que dire de Tesla (+2097%) points. Fantastique? Oui, sauf si vous centrales? Voire par celles des entre- qui n’a jamais fait de bénéfice La deuxième question, plus stratégique, vous rappelez qu’il avait atteint son re- prises, telles que les rachats d’actions ou et n’en fera peut-être jamais? est de savoir si les actions américaines cord absolu de 38’916 points en 1989. Le les fusions et acquisitions? A moins que sont la norme ou l’anomalie. Le marché verre peut donc être vu à moitié plein ou ce ne soit l’impact des flux de fonds pas- quelques sociétés liées à la technologie américain est certes celui qui a le plus à moitié vide, selon votre bon vouloir. sifs? Probablement une combinaison de affichent des valorisations folles et une progressé ces dix dernières années, mais tout ceci. Une rapide comparaison entre progression stratosphérique de leurs la situation est nettement moins réjouis- Enfin, pour les plus aventureux, rappe- les deux dernières décennies montre cours cette dernière décennie. Citons sante ailleurs. Les actions européennes lons qu’un investissement en bitcoin au- qu’en moyenne, pour les actions améri- Netflix (+4177%), MarketAxess (+2627%), ont certes délivré des performances posi- rait rapporté près de 8,900,000% à son caines, l’élément qui a le plus augmenté tives, mais nettement inférieures à celles détenteur en dix ans – malgré une chute est la croissance des bénéfices des entre- de leurs homologues américaines. Quant de plus de 50% depuis 2018. Sur ce, je ne prises, alors que les multiples de valori- aux actions domestiques chinoises, elles peux que vous souhaiter une bonne sations n’ont que peu bougé. C’est plutôt ont au final perdu près de 7% sur les dix nouvelle décennie d’investissement.  une bonne nouvelle, car cela signifie- dernières années, malgré également rait que la hausse des actions des dix quelques succès individuels comme Ali- François-Serge Lhabitant est Professeur de finance dernières années reposait plus sur des baba, JD.COM ou encore Tencent. Enfin, à l’EDHEC Business School. L’article ne reflète que que dire des actions de pays émergents, les vues personnelles de l’auteur. Opinion Variation de régime pour les marchésFrançoisSavary,CIO,PrimePartners 2 019 restera donc comme un grand cru pour les bourses, pliquer la poussée des actions: l’action roger sur l’attitude des grands argentiers. économique) soit sujet à trop d’attentes po- contre toute attente serait-on ten- des banquiers centraux. L’injection de Nous pensons que le travail d’injection sitives (dans le cas d’une possible baisse té de dire. Les investisseurs ont liquidités est bien au cœur du bull mar- des liquidités est sur pilote automatique; complémentaire des taux) de la part des dû surmonter bien des peurs au ket de 2019 et nous devons une fière chan- en d’autres termes, les banquiers centraux opérateurs. Dès lors, si la macroéconomie cours des douze derniers mois, delle (une nouvelle fois) aux grands ar- ne devraient pas altérer leur politique en n’est plus en mesure de définir le régime tant sur le plan politique que sur le plan éco- gentiers. Sans eux, il y a fort à parier que 2020, dans un contexte d’atterrissage en boursier, il en découle que la microécono- nomique. Les opérateurs, qui auront su gar- les économies auraient été confrontées à douceur de la conjoncture. Les propos ré- mie va devoir prendre le relais. Ce constat der à l’esprit le fameux adage qui veut que la des difficultés plus marquées pour enga- cents de plusieurs membres de la Réserve nous conduit tout naturellement à la ques- peur soit mauvaise conseillère, ont de quoi ger la stabilisation au dernier trimestre Fédérale vont dans ce sens; ils véhiculent tion de la croissance bénéficiaire dont le sabrer le champagne. Au demeurant, le ral- de l’an dernier avec les conséquences que d’ailleurs un autre élément important: la rôle sera déterminant pour l’orientation lye du dernier trimestre 2019 a clairement l’on peut imaginer pour les bourses. banque centrale américaine semble prête des marchés à moyen terme. démontré que la peur avait changé de camp, à laisser filer quelque peu l’inflation, si passant des optimistes vers les pessimistes Nous avons toujours défendu l’idée qu’un cette dernière devait s’inscrire au-delà de Le consensus sur les bénéfices a eu ten- invétérés, pris en défaut par le résultat des atterrissage en douceur de l’activité était l’objectif de 2%. En un mot comme en cent, dance à se modérer au cours des der- élections britanniques d’une côté et l’an- possible. En revanche, notre optimiste c’est bien une attitude d’attentisme qui niers mois. Cependant, il nous semble nonce d’un accord commercial partiel entre raisonnable était associé à une autre devrait caractériser les politiques moné- que les attentes demeurent trop élevées Beijing et Washington. hypothèse: la probabilité d’une reprise taires dans les économies développées. au regard des perspectives conjonctu- forte est quasi-nulle. Nous ne voyons pas relles qui se dessinent. Est-ce à dire que La peur n’a pas changé de camp par mi- de raison de reconsidérer cette position. Nous l’avons dit, le rallye des marchés a nous sommes enclins à nous désenga- racle, il faut y voir l’expression d’une Les marchés boursiers n’ont donc guère conduit à des niveaux d’évaluation plus ger des marchés? Non, compte tenu de confirmation que le scénario d’une pos- de surprise positive à attendre sur ce élevés, particulièrement aux USA, même l’amélioration des fondamentaux éco- sible reprise de la conjoncture mondiale front, maintenant que les craintes (ex- si les primes de risque des bourses restent nomiques qui a vu le jour. Nous restons en 2020. C’est bien ce contexte général qui cessives) de récession se sont évanouies. intéressantes au regard de la faiblesse des sur une position neutre sur les bourses, a permis aux actifs risqués de retrouver A cet égard, l’expansion des multiples au rendements obligataires. Dans ce contexte, car nous pensons que même si la crois- des couleurs au sortir de l’été. dernier trimestre 2019 semble intégrer et au regard de ce que nous avons essayé sance bénéficiaire reste à un chiffre les conditions économiques que l’on peut d’expliciter ci-dessus, il apparaît que les en 2020, cette dernière devrait gagner Cette embellie des perspectives macroé- envisager à horizon 12 mois. éléments moteurs du rallye de 2019, dont la en importance au fil des trimestres. conomiques est directement liée à un nature macroéconomique est indéniable, De quoi soutenir les marchés, dans un autre développement essentiel pour ex- Y-a-t-il davantage d’espoir sur le front mo- sont en passe de s’essouffler; en effet, ils contexte où les consolidations ne man- nétaire? Cette question revient à s’inter- sont soit intégrés (dans le cas de la reprise queront pourtant pas de survenir. 

04 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier Le thème Investir en 2020 àLessupivrrinecdipeapurxèsthcèemtteesamnnaécero sauver la situation. Cela d’autant plus que mondial en 2018 et 2019, l’économie amé- Joachim Fels des taux d’intérêt bas conjugués à la ca- ricaine ralentissant plus tard et dans des pacité et la volonté des banques centrales proportions moins importantes que le Global Economic Advisor, PIMCO d’acheter (davantage) d’obligations d’État reste du monde, nous nous attendons à ce étendent la marge de manœuvre budgé- que l’économie mondiale rebondisse plus taire des gouvernements. rapidement que l’économie américaine. T andis que s’achève une an- En 2017 et 2018, en partie à cause d’une aug- Des signes de reprise ont déjà commencé née compliquée sur le plan mentation notable des prêts non bancaires à se manifester à la fin de l’année dernière politique, économique et aux petites et moyennes entreprises amé- dans les PMI mondiaux, en particulier sur les marchés financiers ricaines qui ne pouvaient pas obtenir de dans les pays émergents, et dans d’autres mondiaux, nous livrons nos crédit auprès des banques, la dynamique enquêtes de conjoncture qui reflètent perspectives pour 2020, sans du crédit aux entreprises s’est accélérée de l’évolution du commerce mondial et de l’in- pour autant avoir la prétention de prédire façon spectaculaire. Ces entreprises ont dustrie manufacturière, comme l’enquête ce que cette année nous réserve en la ma- bénéficié de la forte croissance mondiale Ifo allemande. Un autre facteur pourrait tière. Personne ne le peut. Mais pour in- et des mesures de relance budgétaire aux freiner la croissance et l’optimisme des vestir, les investisseurs doivent combiner États-Unis et ont été à l’origine de l’accélé- investisseurs aux États-Unis cette année: un processus bottom-up de construction ration de la croissance de l’emploi dans le l’incertitude politique grandissante avant de portefeuille avec une analyse éclairée secteur privé. Mais en 2019 la croissance les élections. Globalement, le rythme de des scénarios les plus probables et, sur- du PIB étant passée de 3 à 2%, l’activité de la croissance aux États-Unis pourrait être tout, des risques et opportunités associés à crédit privé s’est interrompue. De plus, inférieur à celui de la croissance mondiale, ces hypothèses, par comparaison à ce qui les banques ont durci leurs conditions de du moins pendant un certain temps au est anticipé par les marchés. prêts commerciaux et industriels. cours du premier semestre de 2020. Si l’assouplissement de la Les risques de récession, qui étaient encore Le crédit privé, les prêts à effet de levier Bien que nos prévisions de base tablent sur politique monétaire consenti élevés l’été dernier, ont diminué ces der- et la dette à haut rendement sont concen- une inflation modérée au sein des écono- au cours des douze derniers niers mois à la faveur d’un nouvel assouplis- trés dans des entreprises très cycliques mies avancées sur notre horizon cyclique, sement monétaire généralisé, d’une trêve et présentant un profil de crédit plus ris- nouspensonsqu’àmoyenterme lesrisques mois a éloigné le spectre commerciale entre les États-Unis et la Chine, qué. Par ailleurs, malgré de solides fonds se situent davantage à la hausse qu’à la d’une récession, il a accru la de la probabilité plus élevée d’assister à un propres, l’évolution de la réglementation baisse, d’autant que les cours reflètent des potentialité et l’ampleur des Brexit organisé et des premiers signes d’un suite à la crise incite les banques à ration- prévisions d’inflation très faibles. Dans ce pertes en cas de récession. rebond des indices mondiaux des directeurs ner le crédit lorsqu’un ralentissement se contexte, et malgré la reprise attendue de d’achat (PMI). L’orientation favorable de profile à l’horizon. Les prêts spéculatifs la croissance mondiale cette année, nous la politique budgétaire de grandes écono- représentant actuellement environ 35% constatons que les principales banques mies telles que la Chine, l’Europe et le Japon du PIB, des tensions dans ces secteurs centrales préfèrent se montrer attentistes. constitue également un facteur annoncia- seraient plus que suffisantes pour contri- Elles devraient donc, à l’avenir, réagir plus teur d’une reprise probable de la croissance buer à une récession. promptement aux événements requérant mondiale cette année. Les politiques bud- un assouplissement qu’à ceux plaidant gétaire et monétaire de presque toutes les Encore une fois, notre scénario de base en faveur d’un durcissement. Même si le grandes économies étant désormais orien- table sur un redressement de la croissance malaise face aux taux d’intérêt négatifs tées dans le même sens – un nouvel assou- en 2020. L’«accélérateur financier» ne de- augmente en Europe en raison de leurs plissement – les perspectives d’expansion vrait donc pas se déclencher et entraîner effets secondaires indésirables, il paraît économique soutenue sur la durée de notre un cycle de défaillances et une récession. très improbable que la BCE change son fu- horizon cyclique se sont améliorées. Cette fragilité du crédit aux entreprises sil d’épaule sur la durée de notre horizon mérite néanmoins une attention particu- cyclique, voire bien au-delà. La Fed et d’autres grandes banques cen- lière, surtout si la croissance devait être trales ont permis une poursuite de l’ex- inférieure à nos attentes et s’écarter des Si nos perspectives de base pour 2020 pansion mondiale en multipliant les prévisions du consensus cette année. semblent positives, nous prenons acte de mesures de relance en réponse à l’aug- la diminution des primes de risque suite mentation des risques de récession. Tou- Nous nous attendons également à ce que aux mesures adoptées par les banques tefois, cet assouplissement de la politique le marché du logement soutienne l’écono- centrales et, partant, du peu de protec- monétaire a un prix. Lorsque le prochain mie américaine cette année et au-delà. tion qu’elles offrent encore en cas de ralentissement économique ou un impor- disruption. Nous décelons un certain tant repli des actifs à risque se produira, Le nombre de logements vacants est au nombre de risques politiques et géopo- la marge de manœuvre des politiques en plus bas depuis 2000, tandis que le taux litiques en plus d’autres scénarios dé- sera réduite d’autant, ce qui limitera leur de formation de ménages se redresse à favorables tels de mauvaises surprises capacité à lutter contre les futures réces- nouveau, plaidant pour une augmen- macroéconomiques, un épuisement des sions. Ainsi donc, si l’assouplissement de tation des investissements nécessaires banques centrales et une volatilité crois- la politique monétaire consenti au cours à la croissance du parc immobilier. sante. Nous serons particulièrement des douze derniers mois a éloigné le Notre équipe spécialisée dans le crédit attentifs à la gestion des liquidités, au spectre d’une récession, il a également ac- hypothécaire prévoit une appréciation calibrage de nos positions d’investisse- cru la potentialité et l’ampleur des pertes de quelque 6% des prix des logements ment et vis-à-vis du crédit générique. en cas de récession. aux États-Unis au cours des deux pro- Nous chercherons à alléger les prises de chaines années. position macros top-down pour garder Si la politique monétaire n’a plus aucune des munitions en réserve et pouvoir pas- marge de manœuvre, la politique bud- De la même manière que le cycle améri- ser à l’offensive en cas de détérioration gétaire peut (doit) prendre le relais pour cain a pris du retard par rapport au cycle de l’environnement d’investissement. 

Le Dossier |Janvier 2020 | |INDICES |05 iLnavreesltainscseembuedngtsétdaainresbleésnéinfficraiesrtaruacutxures Christian Zeitler moyen d’actions axées sur les secteurs exemple, de centrales à charbon, et celles- Un autre moteur des des infrastructures, sera l’un des prin- ci continueront de fournir des rendements infrastructures en 2020 Head of Northern Europe, Legg Mason cipaux moyens de se protéger tout en appropriés sur cet investissement. sera l’acceptation mondiale restant investis. Par conséquent, les in- plusétendue des principes A lors que le marché haus- frastructures sont notre principal pari Les secteur des infrastructures continue- ESG dans l’investissement. sier le plus long de tous pour 2020. Les autorités de régulation ra donc probablement à faire l’actualité les est peut-être proche continuent d’approuver des projets, ce pour toutes les bonnes (et les mauvaises) de la fin, le marché a été qui entraîne une croissance quasi record raisons. Les initiatives mondiales visant trop pessimiste à l’égard de la base d’actifs et garantit la croissance à réduire les émissions de carbone se de la croissance pour future des bénéfices dans le secteur. Les traduisent par des mesures locales qui 2020, entraînant un mouvement des ac- multiples actuels de valorisation du sec- soutiennent le développement continu tions défensives vers la croissance et la teur des infrastructures semblent rai- des énergies renouvelables et favorisent valeur. Nous ne pensons pas que le cy- sonnables au vu de la confiance dans la une électrification accrue à l’avenir. Par cle de croissance soit terminé. La guerre croissance sous-jacente des bases d’actifs, ailleurs, d’importants capitaux sont dé- commerciale pourrait se dissiper quelque qui stimule la croissance des bénéfices, pensés pour atténuer les effets du chan- peu après la signature d’un accord com- des flux de trésorerie et des dividendes gement climatique et adapter les réseaux mercial de phase 1 entre les Etats-Unis et dans l’ensemble du secteur. et les infrastructures pour faire face à la Chine. Cela pourrait donner une impul- des événements climatiques plus volatils sion à une dernière tendance à la hausse, Un autre moteur des infrastructures en (tels que les tempêtes de verglas et les in- les investisseurs revenant vers les titres 2020 sera l’acceptation mondiale plus cendies de forêt comme ceux que nous ve- de croissance. étendue des principes ESG dans l’investis- nons de voir en Australie) et augmenter sement. Nous pensons que le marché s’est l’efficacité des infrastructures (dévelop- La clé sera le moment où le monde recon- trop concentré sur le «E» et pas assez sur pement du stockage de l’électricité). Cela naîtra que la croissance ralentit. Lorsque le «S». Cela crée des opportunités lorsque entraîne une croissance quasi record de cela se produira, une exposition accrue les entreprises exploitant des infrastruc- la base de taux dans l’ensemble du sec- aux actions défensives, par exemple au tures «sales» tombent en disgrâce. Pour teur. Enfin et surtout, la campagne élec- la plupart de ces entreprises, les autorités torale américaine verra probablement les de réglementation ont approuvé les dé- programmes d’infrastructures «vertes» penses initiales liées à la construction, par prendre de l’ampleur.  AUX GESTIONNAIRES D'OPPORTUNITÉS INDÉPENDANTS Gagnez en efficacité grâce au gestionnaire de portefeuille digital du leader suisse de la banque en ligne. swissquote.com/professionals

06 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier Matthieu Barriere «Les investisseurs répondent par le pragmatisme» L e début de l’année a été marqué par un regain significatif des Enfin, pour ce qui est du Brexit, après la contraire été contraintes d’émettre des OADMND’AADATCOTLTYHIBSFIEHSTUEFE-BATGASÉDRSREREALTINEAMTRGEAEENNSATCGIHOEANMRAEGLNETTEDRENLA’ATLIVLEO,CATION tensions militaires au Moyen- victoire électorale du Premier Ministre actions pour répondre à ces contraintes Orient. Tensions qui s’ajoutent à Boris Johnson, on voit se développer un réglementaires. Si cet épisode devait se nouvelles hausses de taux pour ensuite celles observées un peu partout début de confrontation, un peu théâtral, refermer, le différentiel d’intensité des ra- avoir à les baisser à trois reprises. dans le monde, de caractère civil entre le Royaume-Uni et l’Europe, Boris chats d’actions entre les États-Unis et l’Eu- (grèves en France et manifestations à Hong Johnson excluant toute extension de la rope devrait fortement se réduire. Les banquiers centraux pourraient-il également agir à Kong), politique (Brexit) et économique (Li- période de transition (suivant la sortie du Enfin, si nous avons constaté en 2019 des dé- travers la communication ou le forward guidance en lieu ban). Les sources de volatilité pourraient pays hors de l’Union Européenne prévue ceptions au niveau des résultats nets publiés et place de mesures conventionnelles sur les taux? donc ne pas manquer cette année, suscep- pour le 31 janvier) au-delà de fin décembre en Zone Euro, il en fut de même aux États- La question est surtout de savoir ce que les tibles de mettre les banques centrales dans 2020, tandis que l’Union Européenne juge Unis. Que ce soit évolution des résultats, in- banquiers centraux en pensent et si ils y sont l’embarras. Il y a cependant plus ou moins ce délai insuffisant pour conclure formel- tensité des rachats d’actions ou niveaux de prêts. Rappelons que la BCE a lancé un cer- autant de risques de voir l’économie globale lement un accord commercial post-Brexit volatilité, de nombreux éléments convergent tain nombre de réflexions sur les objectifs s’accélérer que ralentir. Matthieu Barriere, avec le Royaume-Uni. Selon nous, il y a un désormais entre les deux marchés. de sa propre politique monétaire, au vu de Analyste-Gérant en charge de l’Allocation risque de résurgence de la volatilité au- la déconnexion entre les objectifs cibles d’in- d’Actifs et de la Gestion alternative chez tour de ce sujet, qui pourrait se matériali- Que peut-on attendre des banques centrales cette année? flation affichés et les objectifs envisageables Oddo BHF Asset Management évalue ces ser lors du second semestre de cette année. On ne peut plus tellement attendre grand- à moyen terme. Il y a donc tout un travail de risques pour l’année 2020. chose en termes de politique monétaire tra- redéfinition des objectifs de politique moné- Au vu de la progression impressionnante des actifs ditionnelle, autrement dit en termes de baisse taire auquel s’attèle Mme Lagarde. Réflexions Quelle est votre évaluation des risques risqués, peut-on parler de complaisance de la part des des taux. Les dernières précisions émanant qui ne portent plus tant sur la création de géopolitiques actuels? Peuvent-ils être cause investisseursouceux-cisont simplement pragmatiques? des banques centrales signalent du reste que nouveaux types d’instruments monétaires d’une résurgence significative de la volatilité? Je pense que les investisseurs répondent des taux bas pour longtemps ne signifient que sur la redéfinition des modes de coordi- En ce qui concerne les relations commer- par le pragmatisme à l’effet d’éviction que pas des taux encore plus bas. Il reste néan- nation entre banques centrales et gouverne- ciales États-Unis-Chine, nous estimons les banques centrales, en l’occurrence la moins quelques ressources à disposition ments, les banques centrales ne pouvant se que le risque de volatilité lié à cet affronte- Banque Centrale Européenne (BCE) et des banquiers centraux, telles que les achats substituer indéfiniment aux Etats. ment est en grande partie derrière nous, la Banque du Japon (BoJ) ont créé. Un de d’actifs. La BCE, notamment, a réactivé son sauf spirale irrationnelle. Et aucune des leur but a bien été d’inciter les investis- programme d’achats d’actifs pour un mon- Les états et les gouvernements sont souvent parties n’a intérêt à ce que la volatilité seurs à s’orienter vers les actifs risqués, tant de 20 milliards d’euros par mois, contre critiqués pour ne pas en faire assez en termes resurgisse à court terme. Ceci étant dit, qui demeurent dans l’ensemble en effet 80 milliards au plus haut en 2016. Il reste des de politique de relance. Quelle est votre avis? en l’absence d’amélioration significative largement rémunérateurs par rapport possibilités de ré-intensification de ces achats, Une politique budgétaire expansionniste est des relations sur le long terme, on peut aux obligations d’État. En termes d’alloca- mais ce n’est pas notre scénario central. déjà à l’œuvre outre-Atlantique, où l’on ob- s’attendre à terme à une diminution du tion d’actifs, nous sommes d’ailleurs plus serve un déficit budgétaire qui dépasse 4% potentiel de croissance globale. positifs sur le marché action de la Zone Si l’on regarde ce qui se passe au Japon, où par an, soit légèrement au-delà du rythme Euro et le Japon que sur le marché améri- la BoJ a été jusqu’à intégrer des actions dans de croissance nominale. En Zone Euro, le dé- S’agissant des relations États-Unis-Europe, cain, où des multiples de valorisation plus son programme d’achats d’actifs, on peut ex- ficit budgétaire n’est que de 1% en moyenne. il peut être tentant, pour le parti républi- élevés et des taux réels souverains moins trapoler sur ce qui pourrait se produire en Nous sommes toutefois toujours dans une si- cain et le président Trump en particulier, négatifs rendent tous deux les primes de Europe, bien que, encore une fois, cela n’entre tuationoùdesdéficitsquisesituententre-2% d’ouvrir un nouveau front sur ce dossier en risques plus faibles qu’en Europe. pas dans notre scénario central. Ceci pour et -3% dans les pays périphériques côtoient affrontant le partenaire commercial qu’est dire qu’il nous semble exagéré d’affirmer des excédents de 1,5% aux Pays-Bas, 1,8% en l’Europe, vis-à-vis duquel les États-Unis af- Quelles sont les chances d’un rattrapage boursier de que les munitions des banques centrales se- Allemagne en 2018. Il y a donc des marges fichent un déficit structurel. Il s’agit selon l’Europe par rapport aux États-Unis, après des années raient épuisées. Et, évidemment, nous sou- pour de la relance budgétaire dans les pays moi davantage d’une problématique sec- de surperformance des actifs risqués américains? haitons que les banques centrales ne soient affichant des excédents, en cas de ralentisse- torielle, par exemple dans l’aéronautique Le marché américain a surperformé ré- pas amenées à en inventer de nouvelles. ment économique. Par contre, l’éventualité entre Airbus et Boeing, où cette probléma- gulièrement depuis 2010 tout en affichant de créations d’entités parapubliques desti- tique s’est intensifiée avec les récentes diffi- une plus faible volatilité par rapport à En revanche, en cas de stabilisation ou amé- nées à relancer l’activité nous semble peu cultés rencontrées par le constructeur aé- l’Europe. Environ 12% sur les marchés lioration de la dynamique du secteur manu- probable du moins à court terme. Il n’y a pas ronautique américain. Depuis deux ou trois actions aux États-Unis contre 15%, voire facturier, les banques centrales pourraient encore de consensus pour que de telles enti- ans, on a également vu apparaître une pro- plus, en Europe entre 2013 et 2018. Depuis revenir vers une politique de resserrement tés se mettent en place cette année.  blématique sur le secteur automobile. Nous douze mois, ce n’est plus le cas, les volatili- monétaire mais très graduelle. Il serait sou- ne sommes toutefois pas dans une logique tés des marchés actions des deux régions haitable que les banquiers centraux par- Propos recueillis par Levi-Sergio Mutemba d’affrontement global et de masse compa- ayant convergé. Ajoutons que le marché viennent à ne pas réitérer la trajectoire que rable au conflit qui oppose les Américains américain a été largement porté par la la Fed, après sa pause de 2017, a imposé à aux Chinois. Cela reste donc un risque im- hausse des résultats exprimés en termes l’économie avec une succession de cinq portant pour certains secteurs mais, selon de bénéfice par action, mais que ceux-ci nous, il est peu probable que les sanctions ont grandement été soutenus par des ra- tarifaires soient étendues globalement. chats d’actions réguliers et bien plus si- gnificatifs qu’en zone Euro. Concernant les troubles au Moyen-Orient, sans se lancer dans de la prospective sur la Ce point est particulièrement important politique régionale, là aussi nous pensons pour expliquer la surperformance passée que les parties n’ont pas intérêt à susciter une des Etats-Unis. Néanmoins la faiblesse des escalade des tensions à court terme. On a éga- rachats d’actions sur le marché européen lement observé que les phases de choc sont cachait une forte disparité sur le plan sec- suivies d’un retour à la moyenne assez rapide toriel. Nous avons par exemple observé des prix du pétrole. Néanmoins une hausse une industrie bancaire qui aurait pu sou- marquée du prix du baril serait alors un choc haiter racheter ses propres actions, sur la inflationniste exogène difficile à gérer pour base de faibles valorisations, mais qui n’a les banques centrales des pays développés. pas pu le faire pour des raisons d’évolu- tions réglementaires. Les banques ont au

Le Dossier |Janvier 2020 | |INDICES |07 Le value investing n’est pas mort Georg von Wyss ne Fama, montrent par ailleurs que les ac- l’inverse, nous relevons depuis quelques se- Il est utile de penser que de tions value ont toujours réussi à long terme maines les premiers indices d’un nouveau telles phases de faiblesse ont Gestionnaire Classic Funds, à surperformer nettement le marché. retournement de tendance. toujours existé et qu’elles BWM Value Investing ont été suivies de périodes de Pourquoi les investisseurs valeur peuvent- Cela coïncide avec notre conviction selon très bonnes performances. C es dernières années, les perfor- ils être confiants dans la supériorité à long laquelle le marché ne peut pas être durable- mances du style value ont été terme de leur style? Parce que les lois de ment irrationnel. Cela voudrait dire en effet relativement mauvaise, ce qui la microéconomie déterminent les cours que les investisseurs ignoreraient sciemment est très inhabituel dans une pers- à long terme, notamment la règle selon la- des opportunités de gain. La raison devrait pectivehistorique.Lesvaleursde quelle une affaire conduite normalement plutôt en être que les investisseurs n’achètent croissance à forte capitalisation devrait atteindre des taux de croissance et pas actuellement d’actions value malgré ont connu une évolution plus favorable que les des marges usuelles pour le secteur. Si les leur sous-évaluation évidente, parce qu’ils actions value depuis 2014. Les différences en entreprises en tant que telles sont saines et craignent des baisses de cours à court terme. termes de valorisation atteignent désormais profitables, les évaluations négatives seront des niveaux record. C’est particulièrement remplacées à plus ou moins long terme par Les avantages à long terme prédominent vrai des valeurs à petite capitalisation, préci- des évaluations plus optimistes à la motiva- sément le segment sur lequel se concentrent tion objective. C’est notamment pour cette La question qui se pose de plus en plus souvent principalement les investisseurs deep value. raison que le value investing fonctionne est de savoir si le style value a fait son temps et Il semblerait donc qu’il n’est plus payant d’ac- avec un horizon de placement relativement si les investisseurs vont à l’avenir ignorer du- quérir des actions valant un franc pour 60 long. Il faut juste un peu de patience. rablement et pas seulement temporairement centimes dans l’attente d’une correction de les sociétés massivement sous-évaluées. Dans cette valorisation erronée par le marché. Avouons que les investisseurs valeur avaient une phase de grande sous-performance, il est relativement peu de raisons d’être optimistes en effet difficile de croire dans les avantages Conclusion du lauréat du prix Nobel ces cinq dernières années. En raison des taux à long terme du value investing. La prise en d’intérêt faibles, voire négatifs, de nombreux compte de la perspective historique peut ce- Cette situation est cependant de nature tem- investisseurs ont désespérément cherché des pendant aider dans de telles situations. Et il est poraire. Une comparaison entre les actions possibilités de placement et se sont principa- également utile de penser que de telles phases les plus chères et les moins chères, que ce soit lement reportés sur de présumées valeurs de faiblesse ont toujours existé et qu’elles ont aux Etats-Unis ou en Europe, montre que les refuges, à savoir les grandes sociétés perfor- été suivies de périodes de très bonnes perfor- différences de valorisation sont devenues mantes dont les bénéfices ont progressé ces mances. Tôt ou tard, la chance a toujours tour- extrêmes. Des comparaisons à long terme, dernières années. Du fait de cet instinct gré- né, souvent suite à quelques nouvelles moins par exemple par le Professeur Ken French et gaire, ces titres n’ont cessé de progresser, bien favorables, permettant aux titres fortement le Professeur et lauréat du prix Nobel Euge- qu’ils affichassent déjà depuis longtemps des sous-évalués d’afficher une bonne perfor- valorisations particulièrement élevées. A mance et au value investing d’être à la hauteur de sa bonne réputation.  Des solutions de prévoyance avec valeur ajoutée Quels objectifs souhaitez- vous réaliser ? Chez nous, c‛est vous et vous seul(e) qui décidez comment gérer votre avenir. PensExpert www.pens-expert.ch PensExpert SA Avenue de Rumine 33 1005 Lausanne T +41 21 331 22 11 [email protected]

08 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier pDoixucrol’nevxeicrtciiocnes2d0’2in0vestissement Après la forte hausse Stéphane Monier nérer des performances positives en suisses, l’immobilier reste l’une des enregistrée au dernier 2020, avec un potentiel de gains supplé- dernières classes d’actifs à offrir un trimestre 2019, la livre CIO Lombard Odier Private Bank mentaires si, comme cela semble pro- rendement raisonnable assorti d’une devrait consolider autour bable, les négociations commerciales volatilité limitée. 1. Rester diversifié et agile progressent. Si les résultats des entre- des niveaux actuels, prises au troisième trimestre 2019 ont 8. Un dollar plus faible pour le moment. Il convient de rester bien diversifié en surpassé les faibles attentes, la crois- 2020. La résilience des portefeuilles est sance des bénéfices reste faible. Même La flambée en 2018 du dollar américain Cependant, la prime de cruciale. Les inévitables surprises remet- si les actions présentent un profil de et sa résilience en 2019 s’expliquent par risque liée à un Brexit tront en question les allocations d’actifs. risque/rendement peu attrayant, les la conjonction des tensions commer- sans accord ne devrait Les investisseurs doivent donc être au orientations pour l’année prochaine ciales, le ralentissement consécutif de clair sur la manière dont ils construisent résistent et les valorisations devraient la croissance mondiale et la surperfor- pas augmenter. les différentes expositions et maintenir rester soutenues par des politiques mance économique des États-Unis par des niveaux de trésorerie adéquats qui monétaires accommodantes. Ceci dit, rapport au reste du monde, grâce no- leur permettront d’être flexibles, sans nous ne voyons pas de potentiel dans tamment aux mesures de relance bud- perdre de vue leurs convictions. les petites capitalisations en raison gétaire. Toutefois, les risques extrêmes d’une liquidité plus faible et privilé- se dissipent: les données semblent in- 2. Protéger les portefeuilles gions les grandes capitalisations (va- diquer que l’économie mondiale a at- leur et croissance). teint le creux de la vague et une issue Pour préserver les gains sur porte- au conflit commercial se dessine. Cela feuilles, les investisseurs peuvent se 5. Secteurs actions pourrait jeter les bases pour un dollar tourner vers le yen, les options de vente plus faible en 2020. Nous anticipons et l’or. Nous préférons le yen au franc Le secteur manufacturier pourrait ainsi l’EURUSD à 1,15 et l’USDCHF à 0,97 suisse, car le franc présente de plus avoir atteint le creux de la vague, rai- pour le dernier trimestre de 2020. faibles corrélations avec le risque global son pour laquelle il convient de sur- depuis 2015. Les stratégies optionnelles veiller l’évolution des titres indus- 9. La livre sterling de vente sur indices actions représentent triels. Un équilibre judicieux entre un moyen relativement efficace de cou- secteurs défensif et cyclique est es- Après la forte hausse enregistrée au vrir un portefeuille face à une baisse sentiel. La rotation sectorielle est ap- dernier trimestre 2019, la livre ster- marquée des marchés. Finalement, géré pelée à se poursuivre, ce qui souligne ling devrait consolider autour des ni- de manière tactique, l’or peut toujours l’importance d’une telle approche. veaux actuels, pour le moment. Cepen- jouer un rôle diversifiant en tant que cou- Nous continuons d’accroître notre dant, la prime de risque liée à un Brexit verture contre l’inflation, la volatilité et exposition aux secteurs de la santé et sans accord ne devrait pas augmenter. les craintes des marchés. de l’énergie et nous maintenons notre Associée à l’affaiblissement attendu surpondération dans celui des tech- du dollar américain, cette évolution 3g.râIdceenatuifxiesrtdraetséogpiepsordteunpiotrétsagdee rendement nologies de l’information. Toutefois, devrait pousser la paire GBPUSD vers compte tenu des niveaux de liquidité 1,35 d’ici fin 2020. Les faibles rendements des obligations élevés et du sous-investissement des traditionnelles exigent une approche stratégies d’arbitrage du risque, il y a v10o.uDéeessdàeuvniseecseérmtaeinrgeehnatuessse plus active. Les stratégies de portage, un risque que les investisseurs com- en particulier sur le segment du cré- mencent à pourchasser un marché Pénalisées par le ralentissement des dit à haut rendement, devraient géné- haussier en 2020. échanges commerciaux, les devises rer de bonnes performances dans un des pays émergents ont poursuivi leur contexte de faible rendement et de vola- 6. Actions des marchés émergents dépréciation en 2019. Une stabilisa- tilité modérée. Nous continuons égale- tion du commerce (notre scénario de ment de surpondérer la dette des pays Nous sommes prudemment optimistes base), l’effet retardé des mesures de émergents en devise forte et tablons en ce qui concerne les marchés émer- relance prises par la Chine et l’assou- sur une stabilisation des spreads. La gents. Le Brésil nous apparaît comme plissement des politiques monétaires croissance des économies émergentes le meilleur choix en Amérique latine: devraient favoriser un rebond de la devrait s’améliorer; la Chine montre le pays est en train de réaliser un im- croissance. Ce qui devrait fournir un déjà des signes de stabilisation. Les portant virage politique et la reprise soutien à leurs devises. Bien qu’elles fondamentaux de crédit restent sains de son économie devrait stimuler la présentent beaucoup de différences, grâce à la prudence des entreprises ces croissance des bénéfices. Il existe les monnaies émergentes semblent dernières années. Par ailleurs, le ratio plus largement des opportunités dans sous-évaluées dans leur ensemble. d’endettement net des pays émergents les actions émergentes, y compris en Nous visons un rendement spot de 3 à s’affiche globalement en baisse. S’agis- Chine, surtout si (ou quand) le diffé- 4% pour l’indice JPMorgan Emerging sant du choix des valeurs, les investis- rend commercial se dirigera vers une Market Currency selon notre scénario seurs doivent se concentrer sur la soli- résolution et quand, conformément à de base. Nous privilégions le rouble dité des fondamentaux de crédit. Dans nos attentes, le dollar faiblira. russe, le ringgit malaisien, le sol pé- ce contexte, le segment des obligations ruvien et le peso mexicain. Toutes ces notées BBB/BB semble attrayant. Ainsi, 7. Investir dans des actifs réels devises sont sous-évaluées, affichent plutôt que de faire des compromis sur des soldes extérieurs décents et vont la qualité de crédit, nous préférons être Si les valorisations des actifs réels, probablement bénéficier de facteurs moins exigeants en matière de struc- qu’il s’agisse d’immobilier, de pri- idiosyncratiques en 2020.  ture du capital (via des obligations su- vate equity, de dette privée ou d’in- bordonnées et hybrides, par exemple). frastructures, semblent élevées, elles DATES CLÉS 1ER TRIMESTRE 2020 Nous privilégions également les émet- restent soutenues par le faible niveau teurs éligibles au Programme d’achat des taux d’intérêt. C’est pourquoi il est 21-24 janvier 50e réunion annuelle du Forum d ’obligations d ’entreprise («Corpo- difficile de dire qu’il existe une bulle économique mondial à Davos, Suisse. rate Sector Purchase Programme», dans ces classes d’actifs alternatives 31 janvier Sortie prévue du Royaume-Uni de l’UE. ou «CSPP»), ainsi que leurs substituts car les prix et les fondamentaux ne Février Élections législatives en Iran. toutes devises confondues. semblent pas déconnectés. Bien qu’un Février Début des primaires du Parti démocrate tel niveau de valorisation – à l’instar aux États-Unis. 4. Se concentrer sur la qualité des actions de nombreuses autres classes d’actifs 3 mars «Super Tuesday» aux États-Unis – les rend vulnérables à tout revire- (apogée des primaires démocrates). Des poches de qualité et de croissance ment soudain dans la confiance ou Début mars Congrès national du peuple en Chine. demeurent. Les actions devraient gé- dans l’environnement, elles restent dans une certaine mesure protégées par leur illiquidité. Pour les investis- seurs éligibles en euros et en francs

Le Dossier |Janvier 2020 | |INDICES |09 Hlaucitropiissstaenscpeoudrantrsoluevsearnnées 2020 Patrick Bourloud David Fournier prises afin de gérer les risques associés Etant donné l’urgence à l’échec clinique», conseille Philippe G. et l’ampleur des problèmes Responsable Wealth Management, Responsable Wealth Management, Müller, économiste responsable pour la liés à la pénurie d’eau, UBS Romandie UBS Valais Suisse romande chez UBS. ainsi que l’importance des investissements dans les 1. Rester exposé aux actions Dans ce contexte, il vaut la peine de cibler 7. Profiter de la transformation numérique pays émergents, l’ensemble tout spécialement des actions axées sur de la chaîne de valeur de Même si les rendements baisseront pro- l’investissement durable, la transforma- La confluence entre la 5G, l’intelligence ar- l’eau devrait connaître une bablement dans les années 2020 par tion numérique, les thérapies géniques et la tificielle (IA), le big data et l’informatique croissance continue des rapport à la décennie précédente, les réduction de la pénurie d’eau. Pour quelles dématérialisée (cloud computing) va défi- revenus et des bénéfices. actions restent susceptibles de surclas- raisons? Quelques arguments ci-après. nir une nouvelle ère de transformation et ser les autres classes d’actifs cotées en d’innovation numériques au cours de la Bourse. Il peut sembler difficile pour 5. Investir dans le durable prochaine décennie. La Corée du Sud, les l’investisseur qui détient des liquidités Etats-Unis et le Royaume-Uni ont déjà com- d’acheter à l’heure actuelle, après une Consommateurs, gouvernements et auto- mencé à déployer des réseaux 5G cette an- hausse aussi durable. rités de réglementation sont tous appelés née et, le mois dernier, les trois opérateurs à jouer un rôle moteur dans le virage vers étatiques de téléphonie mobile chinois ont Mais investir, c’est regarder vers l’avant, des produits et des placements durables. lancé des services 5G dans 50 villes. pas en arrière. Les stratégies de vente sys- Ce mouvement va s’opérer – presque à tématique d’options de vente ou de protec- coup sûr – au cours de la prochaine décen- Une étude estime le chiffre d’affaires tion du capital sont deux approches qui nie. En conséquence, les investisseurs qui mondial des infrastructures de réseaux peuvent aider l’investisseur à gérer ses anticiperont cette tendance ont de fortes sans fil 5G à 4,2 milliards de dollars en craintes face à la volatilité à court terme chances d’être récompensés. 2020, soit une hausse de 89% par rapport des actions. à l’année dernière. Ces déploiements A l’appui de cette stratégie, Mark Haefe- soutiendront le développement futur de 2. Rechercher d’autres primes de risque le, chef économiste d’UBS Global Wealth l’Internet des objets (IdO). D’ici la fin de Management se fonde, par exemple, sur l’année, le marché de l’IdO pour les en- Puisque les rendements offerts par les les récents propos tenus en Europe: «La treprises et l’automobile aura atteint 4,8 marchés publics risquent d’être relati- présidente de la Banque centrale euro- milliards de dispositifs d’accès, soit une vement faibles, l’investisseur devrait péenne (BCE), Christine Lagarde, a décla- augmentation de 21,5% par rapport à 2018. réfléchir sérieusement à la possibilité ré vouloir que le changement climatique d’accroître ses rendements en tirant devienne une «mission essentielle» pour Tout donne à penser que le taux de crois- parti des primes d’illiquidité sur les la BCE. Quant au premier ministre italien, sance sera similaire cette année. Pour ti- marchés privés. Giuseppe Conte, il a suggéré que le gouver- rer parti de la transformation numérique, nement devrait «exclure les projets verts on peut recommander des placements di- S’il estime peu probable d’avoir besoin à financés par des obligations vertes [de son] versifiés s’articulant autour de six grands moyen terme d’une partie de ses fonds, calcul du déficit.» Sa conclusion: si cette ten- thèmes: données numériques, technologies il pourrait être avisé de transférer des dance conduit à un plan de relance budgé- habilitantes, commerce électronique, fin- actifs qui auraient été investis dans des taire et monétaire axé sur l’environnement tech, technologies de la santé et sécurité. actions publiques liquides sur les mar- en Europe, le marché de l’investissement chés privés et obtenir ainsi un potentiel durable devrait être bien soutenu. 8. L’eau coule de source surcroît de rendement. Au cours d’une décennie, une prime d’illiquidité esti- 6. Cibler les thérapies géniques Le monde souffre d’un déséquilibre entre mée entre 1 et 3 points de pourcentage l’offre et la demande d’eau, qui sera aggravé par an se traduit par un gain supplé- Les amateurs de la série documentaire ces dix prochaines années par les effets de mentaire de 10 à 35%. Unnatural Selection diffusée sur Netflix la croissance démographique et du change- savent que les thérapies géniques repré- ment climatique. Ainsi, bien qu’elles repré- 3. Privilégier les actions liées à la consommation sentent un changement de paradigme en sentent 35% de la population mondiale, la médecine. C’est un bouleversement qui Chine et l’Inde ont accès à moins de 10% des Comme les droits de douane sur les a le potentiel de révolutionner la presta- ressources d’eau douce de la planète. échanges sino-américains semblent être tion des soins de santé et de bouleverser entrés dans une phase de décrue, il pour- l’industrie biopharmaceutique. Etant donné l’urgence et l’ampleur des pro- rait être judicieux de surpondérer les ac- blèmes liés à la pénurie d’eau, ainsi que l’im- tions émergentes. La probable signature Des chercheurs du MIT et de Harvard ont portance des investissements dans les pays d’un premier volet d’accord commercial récemment annoncé qu’ils avaient mis au émergents, l’ensemble de la chaîne de valeur entre Washington et Pékin ne va pas pour point une technique de modification géné- de l’eau devrait connaître une croissance autant enterrer la rivalité entre les États- tique qui pourrait aider à corriger près de continue des revenus et des bénéfices. Unis et la Chine. 90% des maladies génétiques. En clair, cela signifie qu’apparaît maintenant une toute Cette tendance se dessine déjà. «En no- Les investisseurs guetteront les signes de nouvelle génération de thérapies géniques vembre, le premier ministre chinois, Li Ke- résurgence des tensions ou d’insatisfac- et cellulaires qui vont obtenir l’approbation qiang, a déclaré que la Chine devait accroître tion, côté chinois ou américain, concer- réglementaire pour le traitement de cer- ses investissements dans les infrastructures nant la mise en œuvre du premier volet de taines maladies rares et de certains cancers. de l’eau pour lutter contre les pénuries géné- l’accord commercial. Dans cet environne- rées par la pollution et la croissance démo- ment, nous pensons que les sociétés qui dé- Les géants de l’industrie pharmaceutique graphique dans les régions arides du nord pendent davantage de la consommation des prennent acte de cette évolution et on devrait du pays», souligne Mark Haefele. ménages seront plus stables que celles qui observer une activité accrue dans le domaine dépendent de l’investissement productif. des fusions et acquisitions au cours de la pro- En Europe, la Commission européenne chaine décennie. Un chiffre pour l’illustrer: vient de fixer de nouvelles exigences mi- 4. Privilégier les tendances de croissance à long terme depuis 2017, les grandes entreprises pharma- nimales pour la réutilisation sûre des ceutiques et biotechnologiques ont dépensé eaux usées urbaines traitées dans l’irri- Les actions des géants technologiques ne 41 milliards de dollars pour acquérir des so- gation agricole. Cette pratique n’est éta- rééditeront probablement pas leur per- ciétés de thérapie génique et cellulaire. blie que dans quelques Etats membres et formance de la dernière décennie, mais sa mise en œuvre nécessitera des inves- d’autres secteurs du marché ont le poten- «Pour investir dans cette tendance, l’idéal tissements supplémentaires. tiel d’offrir une croissance supérieure à est certainement de s’y engager à travers la moyenne. C’est pourquoi, dans le choix un portefeuille bien diversifié d’entre- On le voit: les opportunités sont nom- des actions, il convient de privilégier les breuses. A chacun de faire ses choix pour tendances de croissance à long terme. trouver les meilleurs réalisations! 

10 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier Dleeslaalécaosnfdiaenmcearmchaélgsré Les dirigeants chinois David Giroux en témoignent les fluctuations des bé- bations ont manifestement eu un effet semblent moins enclins néfices des entreprises les plus directe- négatif sur l'économie de Hong Kong, à stimuler le crédit et les Directeur des investissements, ment exposées au marché chinois. Après l'impact sur la Chine dans son ensemble dépenses, car il semble Actions- Mutli Asset, T. Rowe Price avoir fortement chuté en août, à la suite a été difficile à distinguer des questions prioritaire de freiner la de l'annonce des États-Unis d'une aug- liées au tensions commerciales et struc- croissance de la dette des E n 2020, les marchés devraient mentation des droits de douane sur des turelles qui ralentissent la croissance. institutions financières. être soutenus par une crois- importations supplémentaires de 300 On ne sait pas non plus quelles mesures sance économique continue milliards de dollars, les actions liées à Pékin pourrait prendre pour rétablir et des taux d'inflation faibles. la Chine ont ensuite rebondi en même l'ordre, le cas échéant. Certains risques pourraient temps que le marché, alors que les es- entraîner de la volatilité, poirs d'un accord commercial intéri- Enfin, les marchés boursiers sous-esti- notamment à cause d’incertitudes poli- maire se sont renforcés. ment peut-être l'impact de la course à la tiques, de croissance des bénéfices lents présidence américaine de 2020 en parti- et d'éventuels excès de valorisation. Bien que certains signes indiquent que culiers sur les taux d'imposition, la régle- les États-Unis et la Chine pourraient mentation et les entreprises des secteurs Croissance mondiale arriver à un accord à court terme – es- de santé, de l'énergie et des services fi- sentiellement via une trêve –, il est peu nanciers. Le marché n'est pas plus préoc- Les efforts continus de la FED et d'autres probable que le conflit sous-jacent soit cupé par cette élection américaine. Elle banques centrales importantes pour sou- résolu courant 2020. Certaines questions pourrait être très déstabilisante pour de tenir l'économie mondiale par un assou- fondamentales, comme les subventions nombreux secteurs. plissement monétaire ont semblé porter liées à la technologie, pourraient tout leurs fruits en 2019. Cela pourrait présa- simplement ne jamais trouver de com- En toile de fond politique de l'élection, on ger une accélération de la croissance éco- promis. La Chine ne reculera pas sur ses retrouve en partie le débat sur la montée nomique en 2020. objectifs de développement des domaines des inégalités de revenus qui a accom- tels que l'IA, la robotique, les véhicules pagné les réformes du marché libre des Fin 2019, l'économie américaine était tou- électriques et la production nationale de quatre dernières décennies. Bien que ces jours florissante, soutenue en grande par- semi-conducteurs. Il sera difficile voire changements structurels aient stimulé la tie par les dépenses liées à la consomma- impossible de trouver un accord quant au croissance et fait baisser l'inflation, les tion. Mais le ralentissement des dépenses soutien de l'État chinois en faveur de ces avantages qu'ils ont apportés ne se sont d'investissement a ralenti la croissance industries clés. pas toujours traduits par une hausse des des résultats, les bénéfices par action en salaires et du niveau de vie. 2019 des sociétés de l'indice S&P 500 ont En Europe, l’incertitude générée par le été souvent inférieurs à 10%. Brexit se poursuivra en 2020. Repous- Si l'anxiété économique a contribué à ali- sée à plusieurs reprises, sa date limite menter le populisme, l'attrait politique La croissance de la Chine a fortement est fixée au 31 janvier 2020. Elle pourrait des candidats qui prônent une réglemen- ralenti en 2019, elle devrait continuer être cependant encore reportée, si le Par- tation plus stricte et une redistribution à décélérer en 2020. Ce ralentissement lement britannique approuve ou non la des revenus et des richesses constitue un n'est que partiellement dû à la guerre législation de sortie nécessaire après les risque plus imminent pour les marchés. commerciale. Les niveaux d'endettement Un président démocrate aura probable- élevés et la démographie en baisse ont Les marchés boursiers ment du mal à faire adopter par le Sénat également engendré des pressions struc- sous-estiment peut-être américain un programme législatif de turelles. Les dirigeants chinois semblent l’impact de la course à la gauche. Mais les modifications éven- moins enclins à stimuler le crédit et les présidence américaine de 2020 tuelles de la réglementation par un tel dépenses, car il semble prioritaire de en particuliers sur les taux gouvernement ne sont pas du tout éva- freiner la croissance de la dette des ins- d’imposition, la réglementation luées sur le marché. titutions financières. Cependant, point et les entreprises des secteurs positif, le marché chinois de la consom- de santé, de l’énergie et des Pour conclure mation continue de croître, sous l'impul- sion des hausses réelles (après inflation) services financiers. Globalement, la politique monétaire mon- des salaires et des revenus disponibles diale est engagée à assurer la liquidité des ménages. élections domestiques de décembre. Bien des marchés et à soutenir la croissance que les accords post-Brexit puissent être économique. Les perspectives pour 2020 Les économies émergentes sont forte- négatifs pour la croissance et les béné- semblent nettement plus favorables ment exposées par l'évolution de l’écono- fices, l'adoption d'une loi de sortie serait qu'elles ne l'étaient à mi-2019. mie mondiale. Cela a entraîné des rende- probablement positive pour les actions ments actions très volatiles tout au court britanniques et la livre sterling, elle Des risques considérables tant politiques de 2019. Les actions émergentes semblent permettrait de réduire les incertitudes. qu'économiques subsistent toutefois. Bien aujourd’hui bon marché, en particulier Comme ce conflit dure depuis un certain que les actions ne semblent pas avoir des si on les compare à celles du marché amé- temps, les pertes économiques ont freiné résultats extraordinaires par rapport à ricain. Et les effets de change pourraient les investissements, ce qui a entraîné une leurs moyennes historiques, les perspec- augmenter leur potentiel, si le dollar ve- hausse de l'inflation – dans une certaine tives du marché américain pourraient nait à s’affaiblir en 2020. mesure, les dommages ont déjà été faits. indiquer des prévisions trop optimistes pour 2020. Politique et populisme A Hong Kong, les protestations de masse ont commencé suite à une proposition Les actions hors US et les actions is- L'élection présidentielle américaine sera de loi sur l'extradition permettant aux sues des marchés émergents semblent probablement l'événement politique le résidents d'être jugés sur le continent, particulièrement attrayantes, elles plus important de 2020. Cependant di- mais elles ont évolué en un mouvement pourraient interrompent leur cycle de vers risques géopolitiques, comme la exigeant des réformes politiques dé- sous-performances prolongé par rap- guerre commerciale Chine-US, Brexit ou mocratiques profondes. Si les pertur- port au marché américain. les manifestations à Hong Kong, pour- raient avoir un impact non négligeable Dans ce contexte de marché incertain, ca- sur les marchés. ractérisé par une grande inégalité de ren- dements tant dans des secteurs que des Le différend commercial entre les États- industries, une recherche fondamentale Unis et la Chine a provoqué de la vola- approfondie sera particulièrement essen- tilité sur les marchés en 2019, comme tielle afin d’identifier les opportunités et d’éviter les risques potentiels. 

Le Dossier |Janvier 2020 | |INDICES |11 Que faut-il attendre pour 2020? John Plassard Le plus intéressant dans ce contexte est que chaque quatre ans. On peut cependant Si on remonte jusqu’à 1926, les rendements ont été positifs 39 fois (72% du constater qu’à plusieurs reprises, il y a eu les actions US ont connu Spécialiste de l’investissement, Mirabaud temps) et négatifs 15 fois (28% du temps). De ces des performances extrêmes. On pourra une hausse à deux chiffres 54 fois où les actions US ont affiché un gain de notamment signaler qu’en 1936 (Roose- 54 fois (hors 2019). A près la très belle année plus de 10% l’année précédente, 29 fois elles ont velt – Landon), le Dow Jones avait pro- L’année suivante d’un gain à 2019 des indices (US en l’oc- affiché une hausse de plus de 10% la suivante. gressé de 33,9%. En 1980 (Reagan – Car- deux chiffres, le rendement currence), de telles perfor- Donc, plus de la moitié des indices ont connu ter), la progression fut de 32,4%. Du côté moyen a été de 11,5 %. mances pourront-elles à une hausse à deux chiffres pour l’année 1, et à des baisses, on peut signaler 2008 (Obama nouveau se répéter en 2020? nouveau de même ampleur l’année 2. – Mc Cain) où le Dow Jones en pleine crise Afin d’apporter un regard avait perdu 37%. Sinon les baisses sont nouveau à cette question qui préoccupe la plu- Il n’y a eu que trois années où les indices assez mesurées (single digit) avec par part des investisseurs, je vous propose un saut ont connu une baisse à deux chiffres l’an- exemple une baisse de -9,1% (Bush – Gore) dans le passé. Que nous disent les chiffres et née suivant un gain à deux chiffres (en 1936 en 2000. En conclusion, on peut dire sans les statistiques depuis le début du XXe siècle? -35%, en 1965 -10% et enfin en 1972 -15%). Sta- se tromper que les extrêmes sont plutôt à Synthèse, analyse et… psychologie! tistiquement, il y a ainsi 70% de « chance » la hausse qu’à la baisse. pour qu’il y ait une hausse ou une baisse à Au 26 décembre 2019, les principaux indices deux chiffres en 2020. Ce qui est, avouons- Toutes ces statistiques historiques nous US ont connu une hausse de 22% pour le Dow le, assez élevé. Enfin, pour ceux qui atten- obligent cependant à relativiser quelque Jones, 29% pour le S&P 500 et 35% pour le Nas- daient de nouveaux gains record en 2020, peu. Tout d’abord, en rappelant que de- daq. Ces importants gains ont été notamment on soulèvera tout de même que depuis 1950, puis près de 100 ans, les indices ont connu alimentés par les liquidités des banques cen- le S&P 500 n’a jamais gagné plus, en année 2, une hausse d’une année à l’autre dans trales, les espoirs d’un règlement commer- après que l’année 1 ait été d’au moins 25%... environ trois cas sur quatre. Ensuite, il cial entre Washington et Pékin ou encore un faut aussi relativiser en écartant un peu short squeeze massif (début et fin 2019). La Cette année aura lieu l’événement dont tout notre «viseur». Depuis début 2018, le S&P question que se posent maintenant tous les le monde va parler: l’élection présidentielle 500 est «seulement» en hausse de 20% investisseurs est de savoir si après une année US. Selon le fameux Almanach du trader, (moyenne annuelle de 10% en 2018 et en d’une telle «intensité» il est possible que la le Dow Jones grimpé de 10,1% en moyenne 2020). Ensuite, depuis mi-septembre 2018, progression se poursuive. pendant les années d’élection où un pré- il n’a progressé «que» de 10%, ce qui est re- sident en exercice se présentait à sa réélec- lativement faible sur 13 mois. Le S&P 500 a terminé 2019 avec des gains à tion. Au cours de la même période, si deux deux chiffres et ce pour la huitième fois sur nouveaux candidats s’affrontent la per- S’il est un fait que la performance de 2020 les 11 dernières années. Si on remonte main- formance moyenne est de -1,6%. La raison, dépendra de plusieurs fondamentaux tels tenant jusqu’à 1926, les actions US ont connu assez logique, est qu’il y a généralement que la politique, l’économie, les politiques une hausse à deux chiffres 54 fois (sans comp- moins d’incertitude pour les investisseurs monétaires ou les relations géopolitiques, ter 2019). L’année suivante d’un gain à deux en actions lorsqu’un président est en poste se référer aux statistiques historiques chiffres, le rendement moyen a été de 11,5 %. et se présente pour un deuxième mandat. des marchés nous dit souvent beaucoup sur les perspectives à venir. Et facilite La performance durant les années prési- les investisseurs dans la construction de dentielles est bien évidemment différente leur portefeuille.  Esprit pionnier, savoir-faire et 5 %dsuerrdenivdidemenednet* croissance depuis 26 ans 2019 Le plan de construction de BB Biotech Illustration: Farbige DNA-Sequenzierung 1996 Des biomédicaments réduisent de 70 % le taux de mortalité du sida 2001 Décodage complet du génome humain 2019 Les thérapies ARN, antisens et géniques enregistrent des succès continus 1993 Performance de l’action BB Biotech, dividendes inclus: +3737% NASDAQ Biotechnology Index (NBI): +1778% Avis. Les indications ci-dessus sont des opinions de BB Biotech S.A. et sont de nature BB Biotech subjective. La performance passée n’est pas une garantie de l’évolution future. Bellevue Investments *Rendement calculé sur le cours moyen pondéré de l’action en décembre de l’exercice concerné. Source: Bloomberg, toutes les donées sont datées du 31 décembre 2019. BB Biotech en temps réel BB Biotech AG, Schwertstrasse 6, CH-8200 Schaffhouse, Suisse ISIN: CH0038389992 www.bbbiotech.com

12 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier Le gouvernement chinois cherche à monter dans la chaîne de valeurs, notamment avec les deux programmes stratégiques Made in China 2025 et Belt and Road Initiative. pLaouCrhli’ninev,epsatyisssineucronotcocuidrnenabtalel Alors que la Chine est Claude Suter un âge d’or de la consommation dont de Conscient de l’importance croissante en passe de devenir, selon nombreuses entreprises savent tirer de ses marchés financiers sur le plan Responsable des gérants indépendants, profits. Il s’agit souvent d’une demande international, les autorités chinoises certaines statistiques, Banque Bonhôte de biens et services qui peuvent paraître tendent à s’ouvrir sur l’extérieur. Le la plus grande économie banals pour les occidentaux, mais qui ne programme «Shanghai-Hong Kong A près avoir été l’atelier du sont accessible que depuis peu dans cer- connect» lancé en 2014 permet aux mondiale d’ici 2032, monde pendant des dé- taines régions de Chine grâce à l’e-com- investisseurs de la cité-Etat de traiter les investisseurs cennies, la Chine cherche merce et à un réseau logistique de plus sur les bourses continentales. En sep- à monter dans la chaîne en plus dense. L’urbanisation offre, elle tembre 2019 s’est ajouté l’annonce par occidentaux sont peu de valeur en favorisant aussi, de belles perspectives. En 2018, les autorités d’une fin proche des pro- investis dans la région. la recherche et le déve- 28% de la population du pays habite dans grammes de quotas QFII et RQFII qui loppement sur des métiers à forte valeur une agglomération de plus de 1 million limitaient l’accès au marché pour les ajoutée. Pour ce faire, le gouvernement a de résidents. Ceci engendre des défis im- étrangers. Même si les modalités ne lancé deux programmes stratégiques. Le portants en termes de réseaux routiers sont pas encore connues et aucune date premier, Made in China 2025, cherche à et ferroviaires, d’immobilier, de gestion n’est fixée, la direction est clairement placer le pays comme leader dans des sec- des eaux et des déchets, de pollution donnée et augure un accès facilité. teurs de pointe tels que la technologie de ou de logistique. Ils sont toutefois aussi l’information, la robotique, l’énergie re- source d’opportunités sous l’angle de La nature du marché des A-shares (3'500 nouvelable, l’aviation, la médecine ou les l’investissement. De plus, les autorités, titres environ), plus volatile et opaque nouveaux matériaux. Le second, Belt and conscientes de leur retard dans des do- que ses pairs occidentaux, offre de belles Road Initiative, privilégie l’infrastruc- maines tels que la préservation de l’en- perspectives, mais aussi des contraintes ture et une ouverture de la Chine vers vironnement, cherchent activement à qu’il ne faut pas négliger. Le jeune âge l’ouest. Souvent considéré comme la nou- améliorer la qualité de vie des habitants de l’activité bancaire dans le pays et son velle route de la soie, ce programme im- ouverture restreinte aux acteurs étran- pliquant 200 pays et des investissements Le programme «Shanghai-Hong gers, ouvre une fenêtre d’opportunité titanesques, est aujourd’hui une réalité. Kong connect» lancé en 2014 pour les gérants actifs chinois. Ceux-ci Les trains de marchandises, moins chers permet aux investisseurs peuvent profiter d’éventuelles ineffi- que l’avion et plus rapides que le bateau, ciences et apporter une réelle plus-value relient aujourd’hui l’Empire du Milieu locaux de traiter sur les par rapport à une gestion indicielle. En au Luxembourg en deux semaines seu- bourses continentales. choisissant un bon partenaire local, l’in- lement. Pour le gouvernement chinois la vestisseur peut s’attendre à une surper- Belt and Road Initiative permet de soute- par des mesures drastiques qui portent formance par rapport aux marchés sur nir 27 millions de sociétés privées, em- leurs fruits. Enfin, un allongement de la durée.  ployant plus de 340 millions de personnes l’espérance de vie et le vieillissement de et touchant 60% de son économie, selon la population nécessitent des biens et ser- LA CLASSE MOYENNE CHINOISE l’agence officielle Xinhua News Agency. vices spécifiques. On pense au secteur de EN POURCENTAGE DES FOYERS URBAINS la santé, dont les soins sont maintenant A cela s’ajoutent des tendances structu- accessibles, mais aussi aux assurances relles qui reprennent les thèmes ci-des- (2e et 3e piliers) ou aux infrastructures sus. Notamment dans l’innovation et la propres au troisième âge. robotique, où la Chine automatise son secteur manufacturier de façon crois- Alors que la Chine est en passe de deve- sante. En 2019, le pays a installé plus de nir, selon certaines statistiques, la plus robots que les Etats-Unis et le Japon ré- grande économie mondiale d’ici 2032, unis (respectivement en deuxième et les investisseurs occidentaux sont peu en troisième position). Ceci a eu pour investis dans la région. Afin de refléter corollaire, la suppression de 7 millions l’importance que prennent les actions de postes sur les cinq dernières années chinoises, MSCI a annoncé en février dans le secteur secondaire, mais aussi 2019 sa volonté d’augmenter la part al- la création de 70 millions de places dans louée aux A-shares (actions cotée sur la les services sur la même période. Ces bourse de Shanghai et Shenzhen) dans nouveaux emplois génèrent en moyenne son indice MSCI Emerging Markets en des revenus supérieurs. L’essor de nou- commençant en mai 2019. Investir en veaux modes de consommation couplé Chine continentale deviendra un pas- à une croissance du revenu disponible sage obligé pour les acteurs de la gestion sur un large bassin de population (voir passive ou indicielle. Ceci offre un accé- graphe) offre à la Chine un pilier de lérateur à court terme pour le marché croissance extrêmement fort et vigou- chinois dans son ensemble. reux. À l’instar des Etats-Unis du mi- lieu de XXe siècle, le pays est entré dans

Le Dossier |Janvier 2020 | |INDICES |13 Répondre au besoin de rendement Des fondamentaux solides Warren Hyland dures, car elles doivent satisfaire à des La plupart des marchés Un investissement dans ces marchés offre la barrières d’entrée élevées, pour pouvoir émergents se trouve en Gérant de portefeuille, Muzinich & Co. possibilité d’accéder à une croissance sécu- être cotées sur les marchés internationaux. phase de baisse des taux qui, laire à long terme. En effet, les pays émergents Ainsi ces entreprises sont souvent domici- en plus d’incitations fiscales, Les obligations d’entreprises des pays comblent de manière continue leur retard liées dans les marchés émergents les plus pourrait soutenir la poursuite émergents offrent aux investisseurs par rapport à leurs équivalents développés. robustes économiquement. Ces obligations de la croissance à moyen une série de primes de risques pour La plupart des marchés émergents se trouve permettent de cette manière, un investis- et à long terme. répondre à leurs besoins de rendement. en phase de baisse des taux qui, en plus d’in- sement dans des pays qui n’offriraient par citations fiscales, pourrait soutenir la pour- ailleurs, aucun accès aux investisseurs. Au cours de ces 20 der- suite de la croissance à moyen et à long terme. nières années, les obliga- Différents profils de risques tions d’entreprises des Les perspectives à moyen terme pour cette marchés émergents se classe d’actifs semblent également solides. Pour les investisseurs intéressés à une sont développées en une Les fondamentaux s’améliorent avec la di- allocation aux obligations de pays émer- classe d’actifs établie. Le minution du niveau d’endettement, contrai- gents, mais qui veulent en même temps segment des devises dures représente rement aux obligations d’entreprises des réduire leur profil de risque global, un aujourd’hui près de 1,5 milliards de marchés développés qui présentent pour investissement dans le segment des obli- dollars US. L’univers d’investissement certains secteurs, une augmentation du le- gations à échéance courte constitue une bénéficie d’un fort potentiel grâce à vier. En outre, les spreads des entreprises alternative intéressante. En effet, au béné- l’exposition dans plus de 50 pays, tous sont plus élevés dans les pays émergents fice d’une sensibilité réduite au risque de situés à des phases différentes du cy- que pour les obligations des pays dévelop- variation des taux, les obligations à dura- cle économique et dans différentes pés à notation équivalente, de sorte que les tion courte sont tendanciellement moins branches de ces économies. Cette classe investisseurs sont rémunérés davantage volatiles. Elles offrent également, en plus d’actifs investit dans de nombreux sec- pour prendre moins de risque. du revenu des coupons, une protection à teurs, tels que le papier, la santé, la pro- la baisse. Alternativement, une duration duction de viande, l’approvisionnement Accès aux nouveaux marchés proche de celle du marché peut aussi of- énergétique ou encore les télécommu- frir, en plus du revenu des coupons, une nications. Elle offre dès lors, de larges Les investisseurs peuvent investir dans potentielle appréciation du prix. possibilités de diversification. La qua- des obligations d’entreprises de pays lité de crédit est comparable à celle des émergents en devises dures ou en devises Pour les investisseurs confrontés à hau- obligations des marchés développés et locales. Le segment en devises locales est teur de milliards de dollars US aux obli- l’univers dispose d’un rating moyen de tendanciellement plus volatil en raison des gations à taux négatif, les obligations qualité Investment Grade. taux de change de la variation des devises d’entreprises des marchés émergents émergentes. De plus, – et contrairement peuvent représenter une approche aux obligations d’Etat des pays émergents mieux rémunérée par rapport à des obli- – seules les obligations d’entreprises de gations à valorisation identique, dans les grande qualité sont émises en devises marchés développés.  Obligations: le nombre de futurs anges déchus pourrait être exagéré David Mihalick d’observer une hausse dans des secteurs dif- titres adossés à des actifs [Asset-Backed Se- L’un des principaux risques ficiles comme l’énergie, la vente au détail et curities] ou ABS. En plus de diversifier l’ex- auxquels les marchés Responsable US des titres publics à revenu les soins de santé. Nous sommes également position au risque et de réduire la corréla- des titres à revenu fixe sont fixe et du haut rendement, Barings assez optimistes quant au fait que plusieurs tion entre les classes d’actif du portefeuille, exposés est la possibilité des grandes problématiques macroéco- les allocations dans ces secteurs peuvent d’un ralentissement L’un des principaux risques nomiques les plus urgentes actuellement offrir la possibilité d’obtenir un rendement de l’activité économique. auxquels les marchés des connaitront une issue raisonnable. supplémentaire comparativement aux obli- titres à revenu fixe sont ex- gations d’entreprises classiques. posés est que les évaluations Sur le marché du haut rendement, au actuelles ne tiennent pas cours de la dernière année, la partie En 2019, il a souvent été question dans l’ac- compte de la possibilité d’un haute du spectre de qualité notée BB a tualité de la croissance de la partie BBB des ralentissement de l’activité économique. surclassé les titres moins bien notés B et titres investment grade. Il était prévu une Un certain nombre de risques macroé- CCC. En conséquence, les spreads sur les vague de déclassement «d’anges déchus» conomiques (guerre économique, élec- crédits BB sont aujourd’hui quelque peu du bas de la catégorie investment grade tions, Brexit, etc.) se profilent à l’horizon resserrés, alors que les spreads dans la en haut de la catégorie haut rendement. et pourraient avoir une incidence sur la partie basse du spectre de qualité sont Il ne faut pas oublier que les notations de croissance mondiale. Les spreads étant restés relativement larges. Il existe au- crédit ne brossent pas toujours un tableau serrés, en particulier dans le marché du jourd’hui des opportunités intéressantes complet de la santé financière d’une socié- haut rendement, tout changement dans dans les crédits B et CCC. Afin de trouver té émettrice, mais qu’elles peuvent être les anticipations de croissance pourrait les perles rares cachées dans la partie la davantage révélatrices de ce que les tréso- entraîner un élargissement de ceux-ci. moins bien notée du marché, il est essen- riers d’entreprise ont été incités à faire. Au tiel de faire preuve de due diligence et de cours des dernières années, la faiblesse Cependant, il ne s’agit pas du scénario le bien comprendre une entreprise et cer- persistante des taux et le très faible impact plus probable, et ce, pour plusieurs raisons. ner ses perspectives de croissance. du passage de A à BBB ont incité les entre- Du point de vue des fondamentaux, les bé- prises à accroître leur levier financier. néfices et les bilans des entreprises sont re- En ce qui concerne les titres à revenu fixe Mais dans bien des cas, il s’agit d’entre- lativement sains, et la forte consommation en général, nous constatons de plus en plus prises de grande qualité qui ont la capaci- aux États-Unis alimente une croissance éco- d’opportunités ailleurs que dans les obli- té d’apporter des ajustements à leur bilan nomique soutenue. Par ailleurs, les taux de gations d’entreprises et d’État classiques et de réduire leur endettement au besoin. défaut demeurent faibles par rapport aux - dans des domaines comme les obligations Dans ce contexte, en dépit des annonces, niveaux historiques bien qu’il soit possible structurées adossées à des prêts [Collatera- nous n’assisterons pas à une vague d’anges lized Loan Obligations] ou CLO, les titres en déchus perturbant les marchés des titres à difficultéetcertainespartiesdumarchédes haut rendement en 2020. 

14 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier Lim’étpaotsed’uunrgeegnecsetciolinmaacttiiqvuee Selon Morningstar, au cours Natacha Guerdat Fabio Sofia est généralement identique aux obliga- des trois dernières années, tions conventionnelles puisque celui-ci les flux vers des fonds passifs Responsable de la recherche, Responsable des stratégies obligataires est couvert par l’ensemble des activités durables ont dépassé les flux Banque REYL et de dette privée, Banque REYL de la société. On calcule qu’en moyenne une obligation verte est émise avec une vers des offres gérées D eux constatations s’im- facteurs ESG en péjorant, par exemple, prime d’environ 24 points de base par activement aux États-Unis. posent: les investisseurs les titres mal notés et en surpondérant les rapport à une obligation sans affecta- institutionnels en grande bons acteurs. Cependant à moins d’opter tion des fonds. majorité, déçus par les pour une stratégie d’engagement action- performances et les coûts narial, la détention passive de titres n’in- La gestion active propose une valeur de la gestion active, se sont fluence que modérément la création de ajoutée en utilisant des données per- massivement tournés vers la gestion pas- valeur et la prise en compte des intérêts tinentes de meilleure qualité que les sive. Avec comme seul objectif de repro- des différentes parties prenantes. notations standards utilisées par les gé- duire la performance d'un marché de rants passifs. La capacité à fournir une référence, le gestionnaire n’a que peu de Au-delà de la question concernant l’im- compréhension approfondie et nuancée marge pour s’éloigner du panier de titres pact de la gestion passive sur l’efficience de ces données d'impact est fondamen- qui le constitue. Ces stratégies passives du marché – aujourd’hui 88% des entre- tale. Ce cadre est applicable à toutes les conduisent donc à n’investir quasiment prises de l’indice S&P 500 ont pour plus classes d'actifs. que sur des critères de taille et n’intègrent gros actionnaires les trois acteurs les aucune analyse du modèle d’affaires des plus importants de l’industrie indicielle Connaître et choisir, retour aux fondements sociétés, ni de ses externalités. –, se pose la question de l’adéquation avec de l’investissement pour plus d’impact les objectifs d’impact de l’investisseur. Paradoxalement, investir de manière res- La question n’est plus de savoir s’il faut ponsable devient la norme. Cette nouvelle Ces stratégies ne permettront indiscu- intégrer la durabilité mais comment et tendance a pour vocation un tout autre tablement pas d’investir les 2,5 millions avec quelle intensité. Les investisseurs objectif: celui d’intégrer dans la décision de milliards annuels nécessaires pour recherchent de plus en plus des stratégies de placement le comportement de la so- atteindre les objectifs de développement qui vont au-delà des principes environ- ciété sur le plan environnemental, social durable définis par la communauté in- nementaux, sociaux et de gouvernance et de sa gouvernance (ESG) et exclure les ternationale. La réalité est que la perfor- traditionnels pour produire un impact secteurs les plus controversés. mance comme unique objectif n’est plus significatif et mesurables pour la société acceptable, et oblige l’investisseur à rede- et la planète. Afin de réconcilier ces deux tendances, venir actif dans ses choix. une myriade de nouveaux indices du- Cette gestion à impact impose une straté- rables, permettant des niveaux d’exclu- La transparence comme rempart au green-washing gie d’investissement active qui intègre les sion modulables et intégrant un scoring étapes suivantes: la définition des objec- ESG des sociétés a vu le jour ces der- Il n’existe actuellement aucune métho- tifs de développement durable, la sélec- niers 12 mois. dologie communément appliquée per- tion des sociétés ou des projets les mieux mettant aux entreprises de mesurer et à même de les atteindre, et finalement, Pourtant, la question du bouleversement communiquer leurs impacts positifs ou un objectif de performance financière au climatique vient nous rappeler que cela négatifs. De plus, au vu des hétérogénéi- moins égale aux indices de marché. ne suffira certainement pas. Seule une tés qui règnent dans le monde des four- réallocation massive et rapide du capital nisseurs de notations ESG, un gérant L’urgence de la situation nécessite im- vers des objectifs de développement du- peut difficilement se fier uniquement à pérativement une réponse adéquate qui rable (ODD) permettra de garantir une ces dernières. ne peut reposer uniquement sur l’exclu- transition effective sur des modèles de sion. Ceci passera nécessairement par production et consommation non seule- Face à l’absence de standard et de consen- une remise en question du modèle «tout ment respectueux de la planète mais éga- sus sur les méthodologies d’investisse- passif», pour une partie en tout cas de lement socialement inclusifs. ment durable, il existe un véritable risque l’allocation stratégique des investisseurs de greenwashing. La SEC vient d’ailleurs institutionnels. Moins cher, mais moins impactant d’ouvrir une enquête pour abus de posi- tion des fonds indiciels ESG qui chargent Pour atteindre cet objectif, il faudra in- On le sait, la gestion passive est générale- jusqu’à trois fois les coûts d’un fonds nor- tégrer des données extra-financières ment gagnante sur le long terme. En ache- mal (0,42 % pour un ETF durable vs 0,15 % de qualité et développer une recherche tant le marché, on réplique à faible coût pour un ETF normal). interne robuste. Il sera dès lors possible sa performance, et les études statistiques d’offrir une gestion de portefeuille avec montrent que seuls 10% des gestionnaires Si on considère le marché obligataire, il les meilleurs standards possibles dont actifs proposent mieux sur un horizon est intéressant de constater à quel point l’impact social ou environnemental reste- moyen de dix ans. les climate ou green bonds, obligations ra l’objectif ultime.  émises par des sociétés dans le but de fi- Avec une croissance de plus de 20% par an nancer des projets environnementaux, 1) https://www.morningstar.com/articles/952254/sustainable- sur les 10 dernières années, les produits sont en plein essor. L’élément différen- investing-interest-translating-into-actual-investments indiciels représentent la majorité des ciant avec une obligation convention- investissements présents dans les porte- nelle est le fait de non seulement com- FLUX DE FONDS DURABLES: OPEN ENDED FUNDS VS ETFS feuilles de nos caisses de pension. Les in- muniquer sur l’objectif recherché mais vestissement ESG n’échappent pas à cette aussi de s’engager contractuellement à Source: Morningstar Direct. Données septembre 2019 dynamique. Selon Morningstar1, au cours n’utiliser les fonds que pour cette affec- des trois dernières années, les flux vers tation et surtout de fournir un rapport des fonds passifs durables ont dépassé sur les résultats. les flux vers des offres gérées activement aux États-Unis. Par ailleurs, à la fin du On voit d’ailleurs apparaître depuis très troisième trimestre 2019, plus de 70% des peu des obligations qui intègrent une flux durables sont allés vers des fonds variation du coupon selon l’atteinte ou passifs tant en actions qu’en obligations. non des objectifs. Cette forme d’inves- tissement permet une réelle allocation Il est possible de mettre en place une ap- des capitaux vers un objectif précis. Le proche indicielle optimisée intégrant les risque de crédit de ce type d’obligation

Le Dossier |Janvier 2020 | |INDICES |15 Investir tout au long de la chaîne de valeur Mark Hargraves rage numérique redistribuant entièrement immobilier américain Ventas investit dans Les frontières entre les cartes pour des marchés entiers. Enfin, de des résidences pour personnes âgées, des les secteurs tendent à Head of Framlington Global Equities, nouveaux e-acteurs ont contribué à la faillite établissements de soins de longue durée, des s’effacer et de plus en plus AXA Investment Managers du voyagiste historique Thomas Cook en sep- centres médicaux et des bâtiments consacrés d’intervenants opèrent dans tembre. Une des entreprises prometteuses de à la recherche en sciences de la vie. différents pays et secteurs. C ontrairement aux stratégies ce secteur d’investissement est le spécialiste sectorielles ou nationales habi- américain en communication numérique La question de l’automatisation a enregisté tuelles, l’investissement théma- Twilio. Il offre une solution cloud qui permet une évolution tout à fait positive; la 5G et les tique prend en considération aux développeurs de créer et de gérer des so- véhicules autonomes favorisent les ventes des entreprises tout au long de lutions de communication individuelles au et le développement de produits. La robo- la chaîne de valeur en fonction moyen d’applications logicielles. tique affiche des taux de croissance supé- d’un certain sujet. Outre l’identification de rieurs à 10%, surtout en raison des dévelop- thématiques de croissance prometteuses, Les technologies propres ont elles aussi tra- pements structurels dans les émergents. une sélection minutieuse des titres s’impose. versé une phase de turbulences. La guerre En 2019, plus de 420.000 nouveaux robots commerciale a fortement impacté l’indus- industriels ont été installés dans des usines 2019 fut une excellente année pour les pla- trie automobile, et nombre d’entreprises dans le monde entier – en 2022, ce chiffre cements en actions. Certes, les segments fournissant des pièces pour des véhicules devrait avoisiner les 600.000 selon l’«In- n’ont pas tous évolué de la même manière, électriques sont confrontées à des difficultés. ternational Federation of Robotics». Cette et les marchés ont traversé des phases de De nouvelles opportunités intéressantes ap- automatisation rapide augmente significa- turbulences, particulièrement au 3e tri- paraissent dans le domaine de l’alimentation tivement la productivité. A cet égard, Ma- mestre. De plus, l’environnement de place- responsable – le réchauffement climatique, rel, l’un des plus grands producteurs mon- ment a fortement changé ces dernières an- la croissance de la population et le manque de diaux de chaînes de traitement des denrées nées. La numérisation a obligé les sociétés à ressources (eau) appellent de nouvelles solu- alimentaires, est des plus intéressantes. revoir leurs modèles commerciaux afin de tions. La recherche planche sur des denrées répondre aux besoins des clients qui évo- non carnées et innovantes, et les premiers La thématique «Sociétés en mutation» béné- luent rapidement et rester compétitives. produits correspondants apparaissent sur ficie toujours de la demande croissante en le marché. Les fournisseurs de technologies formation, logements, prestations de santé, Les leaders traditionnels des marchés sont hydrauliques, comme Xylem, qui optimisent crédits, etc. dans les émergents et marchés mis sous pression par des start-up souples l’utilisation de l’eau, joueront à l’avenir elles frontières. La Chine et l’Inde sont les loco- et innovantes. Les investisseurs doivent aussi un rôle important. motives de ce changement et chaque an- adopter de nouvelles stratégies en matière née, des dizaines de millions de personnes d’investissement; les frontières entre les Encequiconcerneledomaine«vieillissement passent de la pauvreté à un niveau de vie secteurs tendent à s’effacer et de plus en et style de vie», la volatilité des assureurs-ma- décent. Groupo Fleury est l’une des entre- plus d’intervenants opèrent dans diffé- ladie et entreprises pharmas a augmenté à prises en franchise leaders au Brésil dans le rents pays et secteurs. Les investissements l’entame des présidentielles américaines. Ces domaine de la santé et gère des hôpitaux et dans le progrès économique et certaines variations de cours devraient se maintenir centres de services aux patients dans huit thématiques prennent de l’ampleur. jusqu’à ce que de nouvelles propositions sur Etats fédéraux dans lesquels environ 70% la structure des prix des médicaments soient de la population brésilienne vit. Cinq tendances de croissance à long terme présentées. L’investissement thématique a ici sont particulièrement prometteuses à cet clairement affiché son avantage: des sous-ca- Comme toute autre action, les titres de thé- égard: vieillissement et style de vie, sociétés tégories ont permis d’obtenir une bonne di- matiques de croissance ne sont pas épargnés en mutation, consommateur interconnecté, versification, et les faiblesses dans le domaine par les turbulences, ce qui a été démontré automatisation et technologies propres. de la santé ont été compensées par des entre- l’an dernier. De plus, il n’y a pas d’indice prises du secteur de la consommation et de pouvant être répliqué pour ces thématiques Latendancevieillissementetstyledevieporte l’immobilier qui traitent de sujets en lien avec d’investissement, et une sélection des titres sur les répercussions de l’évolution démogra- le vieillissement. Ces dix prochaines années, s’avère indispensable. Mais les investisseurs phique. Sont concernées des entreprises dont la tranche d’âge des plus de 80 ans aux USA patients et aptes au risque devraient large- les produits et prestations sont en lien avec va croître 17% plus vite que la tranche des ment trouver leur compte à long terme avec le vieillissement de la population, – des éta- moins de 60 ans. Le fonds d’investissement ces sujets porteurs de croissance.  blissements hospitaliers aux EMS en passant par les bateaux de croisière. Les sociétés en POUR UNE mutation désignent l’intégration de centaines PRÉVOYANCE de millions de personnes des pays en voie de DURABLE ? développement et émergents à l’économie MISEZ SUR NOS globale. En ce qui concerne le consommateur OUTILSSOLIDES. interconnecté, l’accent est mis sur l’interaction entre les entreprises et les consommateurs. La Qui dit prévoyance durable, dit solutions question de l’automatisation se focalise sur la professionnelles. Et Pax a les instruments qu’il numérisation des processus, et les technolo- faut : des offres flexibles offrant des solutions sur gies propres offrent des solutions ménageant mesure qui répondent aux souhaits en matière leclimatetunegestiondurabledesressources. de prévoyance. Mais aussi une orientation durable des bénéfices pour une constitution solide du Comment ont évolué en 2019 ces théma- patrimoine. Pour des résultats satisfaisant toutes tiques importantes en matière d’inves- les exigences. www.pax.ch tissement? Ont-elles affiché une perfor- mance équivalente aux indices courants, voire les ont-elles surpassés? Après un 1er semestre éblouissant, elles ont aussi affi- ché quelques faiblesses au 3e trimestre. Le sujet qui a le plus souffert est «consomma- teur interconnecté». Après plusieurs mois fructueux, les investisseurs ont engrangé les bénéfices et plusieurs entreprises de logiciels américaines small et mid cap ont été soumises à une forte pression vendeuse. Les titres des spécialistes en soutien à la numérisation New Relic et Zendesk ont perdu 35% et 20% de leur valeur en juillet. Le potentiel à long terme de cette thématique reste cependant intact, le vi-

16 |INDICES |  | Janvier 2020 |Le Dossier Marchés: TINA, what else? Les Etats-Unis ne cessent François Mollat du Jourdin cessent de défier les statistiques et s’ac- semble clairement profiter de l’environne- de défier les statistiques crochent tant bien que mal à leur place ment de taux bas ou négatifs... Cette année, et s’accrochent tant bien Président de MJ&Cie de première puissance mondiale, avec pour la première fois, les grands fonds de une politique protectionniste qui semble LBO (Leverage Buy Out) se traitent avec que mal à leur place Mirneavnleogsurtévie,l’mliénasc,iesirlstpéiatlueradciettieveetnmcdoeersnetp.olupspohratuutnsdteourjeosutresr convenir aux marchés. des primes par rapport à la valorisation de de première puissance leurs actifs sur le marché secondaire. mondiale, avec une politique S ur les marchés, les mois passent En Europe, les investisseurs peuvent encore protectionniste qui semble et se ressemblent et les inves- et toujours compter sur la BCE. Malgré une Cette ruée sur la bourse ou sur le pri- convenir aux marchés. tisseurs ne savent toujours pas politique déjà ultra-accommodante, cette vate equity ne doit pas être synonyme de sur quel pied danser. Pourtant, dernière a annoncé après l’été une nouvelle moindre vigilance. Plusieurs «ex-success les indices flirtent chaque mois panoplie de mesures pour soutenir l’écono- stories» ont connu des parcours finan- avec de nouveaux plus hauts qui mie. Au programme: abaissement du taux ciers pour le moins chahutés. On pense pourraient s’expliquer par ces quatre lettres de dépôt des banques, maintien du taux de évidemment au fiasco de l’introduction «TINA», acronyme de «There Is No Alterna- refinancement à 0% jusqu’à une remontée en bourse de WeWork, mais aussi à des tive». En effet, faute de réelle alternative, les durable de l’inflation à 2%, et enfin, retour au titres comme Uber dont le cours est pas- investisseurs préfèrent faire fi d’un contexte programme d’assouplissement quantitatif sé de 45 dollars en janvier 2019 à 26 dol- économique, et géopolitique, fluctuant et au moyen de rachats d’obligations à raison lars en novembre de la même année. Au continuer à se tourner vers la bourse. de 20 milliards d’euros par mois. total, la presse américaine estime à 100 milliards de dollars la perte de valorisa- La croissance mondiale ralentit et les in- Derrière ces mesures, l’objectif était clair: tion des licornes de la Silicon Valley. Et dicateurs macroéconomiques sont dans Mario Draghi a profité de ses dernières les valorisations de certaines opérations le rouge? Certes, mais cela est moins pré- interventions en tant que président de la de private equity laissent rêveur (de 15 à occupant que prévu et pourrait durer en- BCE pour appeler les États à la relance bud- 20 fois l’EBITDA). Les liquidités déversées core quelque temps. gétaire, avec l’Allemagne en ligne de mire. depuis des années par les banques cen- Depuis 2014, ce pays accumule en effet les trales cherchent désespérément à s’inves- Il faut dire que les consommateurs amé- excédents budgétaires, mais dépendance au tir, parfois à tout prix. ricains continuent de doper la croissance commerce mondial oblige, il voit son taux de des États-Unis et repoussent ainsi la fin croissance ralentir ces derniers trimestres, Dans ce contexte, et comme les grands du cycle que les économistes nous an- avec seulement 1% en 2019. Il y a donc de mouvements de marché ne viennent noncent depuis plusieurs années. Avec fortes chances qu’il déploie un plan de re- jamais de là où on les attend, une po- un peu plus de dix années de croissance lance qui devrait également bénéficier à ses litique systématique visant à écrêter ininterrompue, le pays a battu son pré- voisins. Les moins bons élèves de l’Union les profits tout en demeurant investi, cédent record cet été. Les États-Unis ne européenne profiteront ainsi des longues semble raisonnable. De même qu’une années de rigueur budgétaire allemande. approche réellement sélective et fon- damentale. En attendant les prochaines Et si l’alternative existait? échéances, qui permettront peut-être de prendre des décisions de gestion, Le private equity, classe d’actifs moins po- avec davantage de conviction.  pulaire, car moins accessible que la bourse, Des actifs réels résistants Les rendements obligataires Mark Versey tifs et attirent les locataires les plus attrayants tionnaires d’actifs avec qui ils coopèrent, allant certainement rester afin de générer des revenus intéressants. doivent prouver que leurs allocations ont faibles, il est normal que les Chief Investment Officer, Real Asset, des visées plus larges que les simples profits investisseurs se tournent Aviva Investors Un phénomène disruptif similaire peut s’ils entendent performer à long terme. vers les marchés privés. être constaté dans la vente de détail. Le L es marchés financiers et l’éco- commerce en ligne réduisant la nécessi- Toutefois, l’intégration de facteurs ESG nomie traversent une phase té pour les consommateurs de se rendre est une opération complexe. Il est en effet de turbulences. La croissance physiquement dans un magasin, il en difficile d’obtenir des informations pour est à la peine, les obligations à résulte une distinction entre la vente au toute la gamme de facteurs ESG et les rendement négatif se montent détail avec un engagement élevé et faible. comparaisons entre actifs sont difficiles. à des milliers de milliards et Les villes qui sont des destinations at- Il faut analyser individuellement chaque les actions sont à nouveau volatiles. Et les trayantes, qui ont un bassin commercial actif pour comprendre clairement les différends commerciaux représentent dé- prospère et en croissance et qui disposent risques et opportunités en matière d’ESG. sormais un risque majeur. de plans d’affectation des sols stricts de- vraient tirer leur épingle du jeu. Il apparaît clairement que la demande Malgré tout, la demande d’actifs réels continue d’actifs réels reste forte dans toute l’Eu- de croître. Les rendements obligataires allant Les contrôles préalables et une compré- rope, une tendance qui devrait se main- certainement rester faibles, il est normal que hension des perspectives à long terme d’un tenir en raison des taux d’intérêt dura- les investisseurs se tournent vers les marchés actif nécessitent une connaissance précise blement bas. Parallèlement, les défis en privés pour y chercher du rendement, une de l’environnement local et des sous-sec- termes d’approvisionnement continue- diversification et des caractéristiques qui teurs. Nos recherches ainsi que des études ront à solliciter les investisseurs, qui correspondent aux flux de trésorerie. externes nous ont permis d’identifier 11 devront analyser précisément chaque villes en Europe et cinq au Royaume-Uni opportunité afin d’obtenir les meilleurs Toutefois, il n’est pas évident de trouver qui offrent les meilleures opportunités. résultats pour leurs investissements.  des opportunités adéquates. Les investis- Il s’agit notamment des métropoles eu- seurs doivent éviter de payer un prix ex- ropéennes que sont Paris et Londres, de WORKING POPULATION cessif en se montrant sélectifs et en éva- villes disposant de sites mondialement luant individuellement les actifs. reconnus dans le domaine numérique et biotechnologique comme Berlin et Copen- Dans l’immobilier par exemple, l’aménage- hague et de centres régionaux importants ment flexible du travail aura des répercus- tels que Hambourg et Stuttgart. sions majeures sur les actifs de bureaux des investisseurs. Ils doivent mettre au point des Une autre tendance constatée est l’influence stratégies qui optimisent l’utilisation des ac- croissante des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). Les inves- tisseurs institutionnels, ainsi que les ges-

LE 22 ÈME SALON DE LA FINANCE Pour investisseurs professionnels Mardi/Mercredi, 21–22 janvier 2020 Zurich Oerlikon StageOne Sponsors Partenaires médias Co-sponsors: Aberdeen Standard Investments | Aviva Investors Columbia Threadneedle Investments | Credit Suisse Asset Management (Schweiz) AG | M&G Investments | PGIM Investments RobecoSAM AG | SIX | T. Rowe Price | UBS AG fi«AnTaDRnIzAGIDmITeTsAIsLeO.NcWThAOHLÈRMLVEDA2L0»2U0ES IN

18 |INDICES |  | Janvier 2020 En droit jusqu'à 50% des frais effectifs. La majorité aux entreprises concernées un avantage de des cantons – dont la totalité des cantons trésorerie immédiat et donc une retombée ef- Sébastien Maury, Associé, romands – a introduit cette mesure facul- ficace, concrète et en temps opportun. Ces me- BianchiSchwald tative dans leurs lois fiscales. sures se sont avérées très efficaces en matière Kevin Leuthardt, d’attractivité du pays dans le domaine des ac- Fondateur, KSquared Les deux nouvelles mesures incitatives ne tivités R&D. D'autres états comme le Luxem- s'appliquent malheureusement qu'aux entre- bourg, l'Italie ou l'Espagne connaissent des Incitation fiscale: prises qui ont une base de bénéfice imposable. régimes similaires. Bien qu'un tel concept faisons mieux Les startups et autres jeunes entrepreneurs soit révolutionnaire pour notre pays, la pour les start-up mettent souvent de nombreuses années à at- Suisse ferait bien de s’en inspirer. et les jeunes teindre la rentabilité et ont un besoin élevé de entrepreneurs! financement externe (liquidités). En d’autres Par ailleurs, la Belgique connaît un régime L a réforme fiscale approuvée termes, les nouvelles mesures ne sont donc d’incitation au niveau de l'impôt à la source par le peuple suisse le 19 mai place économique suisse malgré l’aban- pas adaptées pour répondre aux besoins sur les salaires des chercheurs. Ce régime 2019 apporte de nouvelles me- don des régimes fiscaux spéciaux. Ainsi, immédiats de ces entreprises. Alors com- permet aux employeurs concernés de béné- sures incitatives fiscales pour les cantons doivent introduire un régime ment faire mieux afin de pas oublier les ficier d’une dispense de versement de 80% les activités de recherche et de patent box qui permet d’exonérer startups et jeunes entrepreneurs? de la retenue à la source prélevée sur les sa- développement (R&D). Elles jusqu'à 90% des bénéfices issus de bre- laires des chercheurs. Cette mesure apporte sont entrées en vigueur au 1er janvier vets. En outre, ils ont la possibilité d’ac- À titre de mesure simple, un report indé- également un avantage de trésorerie direct 2020 et doivent assurer l’attractivité de la corder une déduction fiscale supplémen- fini des pertes - actuellement limité à sept (pas de sortie de trésorerie) au contribuable taire pour frais de R&D pouvant aller ans - pourrait être une solution intéres- et donc un effet positif en temps opportun. sante. Cela garantirait que l’ensemble des D'autres pays comme l'Espagne ou les Pays- pertes résultant de l'investissement ini- Bas connaissent des régimes similaires. En tial peuvent être prises en compte à fins Suisse également, un tel concept serait en- fiscales. Mais une telle mesure requiert visageable en ce qui concerne la retenue à la également un bénéfice imposable afin de source sur les salaires des travailleurs sans porter ses fruits et n’a aucun impact en passeport ou permis d'établissement suisse, termes de liquidités durant la phase pré- même si politiquement elle ne serait proba- cédent la rentabilité. blement pas si évidente à mettre en place. Un regard vers l’étranger permet d'iden- Le climat international en matière d’impo- tifier d’autres mesures intéressantes pos- sition des sociétés se complexifie constam- sibles pour la Suisse. La France, par exemple, ment, notamment avec les développements connaît le Crédit d'Impôt Recherche qui, récents au niveau de l'OCDE en ce qui jusqu'à 100 millions d'euros, permet un cré- concerne les règles d’imposition appli- dit d'impôt de 30% des dépenses de R&D éli- cables à l’économie numérique. Si la Suisse gibles. Les dépenses supplémentaires de R&D veut rester dans le groupe de tête des pays admissibles bénéficient d'un crédit d'impôt les plus innovants, il est à nos yeux très im- de 5%. Le crédit d'impôt est remboursé, soit portant qu’elle ait le courage de prendre des directement (pour les PME), soit au plus tard mesures afin d’instaurer une réelle incita- après trois ans. Par ailleurs, le pays connaît tion fiscale pour les startups et jeunes en- le Crédit d'Impôt Innovation, qui prévoit un trepreneurs. Cela requiert impérativement crédit d'impôt supplémentaire de 20% des dé- l’extension de mesures incitatives fiscales à penses éligibles. Ces deux mesures confèrent l’entier du cycle de vie de ces entreprises.  Marchés Dernière ligne de résistancePhilippeSchindler,CIO,HeravestSA La prudence chinoise rime avec orthodoxie. ment des taux d’intérêt ne les a pas aider à On pourrait aussi assister à la baisse qué en décembre passé lors de la très E n décembre passé Yi Gang, véritablement se redresser, mais a plutôt de la corrélation entre les rendements officielle Conférence centrale chinoise le chef de la PBoC, a décla- fait exploser la dette nippone… obligataires chinois leurs homologues des travaux économiques pour 2020. ré dans Qiushi, un journal américains pour deux raisons. Premiè- Cette vision est paradoxalement totale- du parti communiste que: La déclaration d’intention de Pékin est rement, les deux économies étaient de- ment compatible avec l’accord commer- «Le maintien de taux d’inté- limpide. Déconnecter sa politique moné- venues de plus en plus interconnectées cial «de phase I» avec l’administration rêt positifs et d’une courbe taire de celle du reste du monde, c’est-à- (grâce à une mondialisation plus in- Trump. Ainsi, la Chine pourrait offrir de rendement inclinée vers le haut est dire essentiellement de la zone USD (c’est tense au cours de la dernière décennie) à Trump une «victoire», en se met- généralement favorable aux entités la dédollarisation). Et poursuivre ses trois et la Chine avait grand besoin de dol- tant d’accord sur un pacte monétaire. économiques et conforme à la culture autres grands objectifs a) l’internationali- lars pour payer ses produits de base et Mieux, l’achat de produits de base aux d’épargne du peuple chinois...». En effet, sation du Renminbi b) le projet de la Route autres biens de consommation. La Chine États-Unis pourrait atténuer l’inflation en bonne théorie économique, le main- de la Soie c) la confrontation / guerre in- a été également très dépendante des sys- galopante des aliments (crise du porc). tien de taux d’intérêt positifs stimule les formatique avec les États-Unis. La Chine tèmes financiers et de paiement améri- investissements des agents économiques continuera donc de mettre en œuvre une cain pour ses activités internationales. Dans ce contexte, le yuan et les obliga- et préserve le pouvoir d’achat des épar- politique monétaire «normale», aussi long- En bref, la Chine avait volontairement tions chinois vont devenir de plus en plus gnants. On retrouve ici la plupart des temps que possible, quitte à subir une dé- rejoint l’orbite et par conséquent impor- attractifs dans l’océan des taux zéro ou arguments des milieux conservateurs célération de la croissance et de l’inflation. té la politique monétaire américaine. négatifs. Les flux de capitaux entrants ar- germaniques. Qui sont d’ailleurs parta- Cette déconnexion chinoise comporte des La Chine a donc tenté jusqu’à présent rangeraient finalement bien les affaires gés par une partie des gouverneurs de la implications importantes. d’éviter les déconnexions majeures de du pouvoir chinois. Mais tout ne sera pas Fed, terrorisés à l’idée de potentiellement la zone monétaire USD. si parfait, à terme, malgré tout… La vertu déstabiliser leur marché monétaire do- Si la Chine maintient vraiment ce cap, et l’orthodoxie chinoise finiront bien, dans mestique si les taux devaient collapser. l’attraction relative du yuan (en tant Désormais, la PBoC privilégie l’expan- un avenir pas si éloigné, par être mises à En fait, la Chine craint plus que tout de que devise à haut rendement) augmen- sion de la politique budgétaire, ainsi l’épreuve par le vieillissement de sa po- suivre le mauvais exemple japonais, ca- tera. Un yuan relativement stable à fort que la poursuite de la restructuration pulation et par la productivité endémi- ractérisé par une surchauffe, des bulles favoriserait paradoxalement l’aligne- de l’économie en remplacement des an- quement faible de ses entreprises parapu- financières et immobilières, puis une ment d’intérêt avec les États-Unis. En ciennes recettes (comme l’expansion bliques – les SOE - . Mais, à ce moment-là, Xi stagnation et une explosion de l’endette- effet, un yuan relativement fort peut débridée du crédit) et autres subter- aura très certainement un autre Président ment. On sait aujourd’hui que l’effondre- mécaniquement contribuer à l’affai- fuges monétaires ZIRP, NIRP, QE, etc. américain face à lui, et donc, probablement blissement du billet vert et vice versa. Ce changement a officiellement été évo- d’autres options à jouer… 

Janvier 2020 | |INDICES |19 Leadership Les n 2 font rarement de bons n 1!oDanielHeld,directeur,PIManagement o Au départ de patrons, leur no 2 sont souvent Et c’est ainsi que cela se passe souvent. quer, de soutenir. Cela ressemble au ligent, arrive aisément à se projeter in- pressentis voire nommés pour leur succéder. Le no 2 est nommé pour ces raisons, aus- candidat idéal, sans les défauts qu’on tellectuellement dans le rôle de nO 1. Au C’est rarement une bonne idée. Pourquoi? si parce que l’équipe l’encourage dans ce reproche souvent aux dirigeants: pou- point d’oublier où sont ses réels talents, sens et que, de plus, on n’a pas envie de le voir, ambition, impatience, .... et l’environnement qui est nécessaire U n leader performant a be- décevoir et de risquer de le perdre. pour les valoriser. L’occasion qui se pré- soin d’une équipe forte. La puissance du no 2 vient du fait qu’il sente, les encouragements de son entou- Généralement, il s’appuie Est-ce la bonne décision? Rien n’est moins peut agir en référence au cadre, aux rage et l’envie de prouver sa valeur per- sur de très bons respon- sûr, même si ce choix – à sa compétence orientations, aux attentes et aux compor- turbent souvent le regard que le no 2 a sables opérationnels et et à sa personnalité - évite les situations tements attendus par son patron. Il le fait sur lui-même et génère de la frustration sur un no 2 de qualité. Il délicates, la déstabilisation et les crises. parfaitement en son absence. C’est ce qu’il s’il n’est pas retenu. s’agirt d’une personne compétente, cré- Mais qu’en est-il dans la durée? va continuer à faire par la suite, parce dible, qui est légitimée par son patron, le- qu’il lui manquera certainement de la Comment éviter cela? Le moyen le plus ef- quel lui fait confiance, lui confie des dos- Les meilleurs no 2 sont complémen- vision, de la détermination et du courage ficace est un vrai et puissant bilan de car- siers à fort enjeu et l’implique dans toutes taires de leur patron, qui, s’il est vrai- pour agir autrement. rière pour le no 2, qui vise à mettre vrai- les actions et décisions d’importance. Il a ment à sa place, est reconnu pour sa ment en avant les talents, mais aussi les be soin de son avis, de son esprit critique, capacité à s’affirmer, à décider, à diri- Nommer le no 2 pour remplacer le pa- risques associés à son profil. De manière de sa compétence pour les sujets straté- ger, à responsabiliser, pour sa vision et tron permet donc d’assurer la conti- à canaliser sa réflexion sur la valeur ajou- giques. Les collègues et collaborateurs de surtout pour son «drive» (énergie, am- nuité, parfois de réussir une phase de tée qu’il peut et souhaite vraiment appor- l’organisation le respectent, pour sa com- bition, esprit d’entreprise). Son no 2 ne transition, mais généralement pas de ter aux parties prenantes, et sur le rôle pétence et sa légitimité. Ce qui fait que, en peut lui ressembler, car ce serait source préparer le prochain cycle de crois- qu’il a, au fond, envie d’assumer. Bref de l’absence du patron, il peut répondre avec de conflits (de pouvoir, de territoire, de sance, d’innovation ou de réaliser un définir un vrai projet qui fasse sens par pertinence et engager son patron, parce «lumière»). Il doit avant tout être com- repositionnement stratégique. rapport à son potentiel et lui permette de qu’il sait exactement ce que ce dernier dé- plémentaire: rigoureux dans l’évalua- lui-même de faire le bon choix.  ciderait. Lorsque le patron s’en va (départ, tion et la compréhension des problèmes Les erreurs en la matière peuvent coû- licenciement, mutation ou promotion), les et enjeux; puissant dans sa capacité à ter cher aux deux parties: à l’organi- Plus sous www.piman.ch équipes se tournent naturellement vers proposer des solutions qui marchent. Il sation, qui peut se mettre en difficulté Daniel Held, Dr. Sc. Econ., est dirigeant fondateur de PI Manage- le no 2, qui à court terme répond à toutes sera également structuré, fiable dans la ou prendre du retard, et au no 2 nom- ment, Empowering for change, spécialisé dans l’évaluation, le leurs attentes. Ceci fait de lui le succes- réalisation et la mise en œuvre, à l’aise mé, qui peut atteindre rapidement son développement, le leadership de talents et l’accompagnement seur naturel logique, attendu par les dans la relation, bon communiquant, niveau d’incompétence (cf. le principe du changement. Partenaire international Saville Assessment. équipes. Il est rassurant, et la continuité capable de transmettre les informa- de Peter). Elles sont d’autant plus pro- Enseignant en haute école et auteur de plus de 250 articles RH, semble assurée. tions, d’expliquer, de coacher, d’impli- bables que, le plus souvent, le no 2, intel- Leadership et Changement. piman.ch – [email protected] Soutenir les start-up – Genilem VerticalParCamilleAndres Master, former aux métiers du drone UapdLeeanasynncadohtnrimacotnibnapgreuéeesjmudomsuèeesrondsdt2’ihp0qfur1iueo7ie.,nfeeStsttasaquinuojolineussyr’.adSv’chèhurmie itt Puisque votre produit trouvait ses clients, Les formations varient de quatre des proches, des collègues? Où trou- en quoi Genilem vous a aidé? E n 2017, alors qu’il est com- heures à deux jours et réunissent 12 ver le temps pour son projet? Faut-il Genilem m’a permis de comprendre mercial chez Caterpillar formateurs, chacun expert dans son tout quitter d’un coup? J’ai réalisé que qu’il ne faut pas partir de sa passion depuis vingt ans, Stanley industrie. Entre 2018 et 2019 l’entre- l’idéal était de pouvoir réduire pro- pour créer une entreprise ou un pro- Schmitt découvre ce que prise prend son essor, avec une forma- gressivement son temps de travail sa- duit, mais observer le marché d’abord. l’utilisation des drones tion complète sur deux semaines, axée larié. Souvent, l’employeur n’accepte J’ai appris à «penser marché». C’est ce apporte aux métiers de la sur la reconversion professionnelle pas, et il est plus simple de quitter qui m’a permis de repenser mon offre construction. «En 10 minutes, un tel aux métiers du drone. En 2019, Vertical son poste pour prendre un mi-temps «Vertical Pack», et de la consacrer en outil permet de calculer au millimètre Master a formé 320 personnes en 942 ailleurs, ce que j’ai fait, et qui m’a per- particulier aux personnes en reconver- cube près un volume de matériaux à heures de cours, et sur trois sites, prin- mis d’entamer une vraie transition, de sion professionnelle, ce qui répondait à transporter». Il a l’intuition que, le mar- cipalement à Payerne. L’entreprise ne «couper le cordon». une vraie attente. ché du drone comme hobby, alors en compte pas s’arrêter là. L’harmonisa- pleine explosion, se tassera assez vite. tion des règles européennes en matière D’autres ont eu ce dilemme avant vous, Chaque rencontre avec Genilem est une Mais il pressent surtout que celui de de pilotage de drone oblige la Suisse à notamment Barbara Lax (créatrice du réseau mine d’informations, qui me permet d’af- son utilisation professionnelle ne fera demander des diplômes aux pilotes de de crèches et d’écoles Little Green House) finer mon offre. Parfois une petite phrase que croître. «Dans de nombreux sec- drones dès le 1er juin 2020. Vertical Elle a été mon modèle! C’était aussi une se transforme en conseil décisif. J’ai ain- teurs, les drones permettent d’optimi- Master compte se développer en Suisse salariée de Caterpillar, et je me suis si compris que mon modèle pouvait ré- ser les décisions, de gagner du temps, de alémanique et, progressivement se po- dit qu’elle avait réussi ce que je vou- pondre à un marché national et non sim- l’argent, de la sécurité et leur utilisation sitionner comme l’institut de référence lais: réaliser quelque chose en quoi elle plement romand. va encore se développer.» Il fonde alors en la matière, au niveau fédéral. croyait. Un entrepreneur a toujours au Vertical Master, sur ses propres de- fond de lui ce désir de créer quelque En 2020, ce sera donc la Suisse alémanique? niers, avec un objectif précis: non sim- Quel a été votre principal défi chose par lui-même, créer son propre Oui, nous devons finaliser le choix d’un plement former au pilotage, mais aussi pour créer Vertical Master? modèle. L’investissement demandé est site pour nos formations, probablement à la maîtrise des technologies apportées Stanley Schmitt: tout simplement oser phénoménal. Ce qui m’a encouragé ce en Argovie, nous sommes à bout tou- par l’outil (tournage, épandage, inspec- lancer mon entreprise en travail- sont aussi mes premiers clients, preuve chant dans les négociations. Cela nous tion, relevés divers…). lant à 100% comme employé dans une que mon produit était intéressant, et permettra de doubler le chiffre d’af- multinationale, entreprise qui exige Genilem, qui en me sélectionnant dans faires et les équipes. Nous visons cette beaucoup d’investissement. On en son programme d’accompagnement m’a année aussi l’obtention du label EDU- parle peu, mais c’est une vraie pro- crédibilisé à l’extérieur…et m’a permis QUA, référence suisse dans le domaine blématique. Faut-il en parler à son em- de croire en moi! Au concours de pitch, de la formation.  ployeur? Comment gérer les réactions j’ai fini premier parmi 8 start-ups.