N° 54 Agefi Magazine

BIMESTRIEL No 54 | Décembre 2016 | CHF 5.50 Christine Lewicki (O Coaching) détaille les processus appropriés pour devenir entrepreneur de sa propre vieINVESTISSEMENTA la recherche de catalyseursDETTE PUBLIQUE CAPITALISME EMERGENTSLe problème Comment J.P. Remarquableignoré par les Morgan a sauvé résiliencecandidats à la les Etats-Unis en périodeprésidentielle de la faillite de volatilité



SOMMAIRE / 3DÉCEMBRE 2016BIMESTRIEL | STRATÉGIE 2017 | MARCHÉS ÉMERGENTS 14 ÉDITORIAL 20 L’effet inattendu d’une élection redoutée������������������������������������������������� 7 RESPONSABILISATION. RENDEMENT. Les investisseurs Se positionnier constament en Noël Labelle, rédacteur en chef peuvent profiter de la volatilitévictime nuit au développement des inférieure des obligations High Yield capacités créatives. Sortir de cette PROLOGUE��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� 8 couvertes dans l’environnementzone de confort demande un travail actuel de primes de risque basses. CAPITAL Sans devoir renoncer aux opportuni- cérébral précis et quotidien. Pourquoi le tryptique des décisions de gestion doit être élargi.....13 tés de rendement. Roland Hausheer, Christine Lewicki, créatrice et Swisscanto Invest.directrice de la société O Coaching. Eric Blanchard, Harold Alexander Consulting 27 Processus positif pour entreprendre............................................................ 14REGAIN. L’une des caractéristiques Entretien avec Christine Lewicki, fondatrice et directrice durables des marchés émergents de la société O Coaching réside dans le rythme et l’ampleur STRATÉGIE 2017des évolutions dont ils font l’objet. Le trésor caché sur le chemin du rendement������������������������������������������20 Ross Teverson, Jupiter AM. Roland Hausheer, Swisscanto Invest Possible poursuite de la surperformance�������������������������������������������������22 Nicolas Bürki, Mirabaud Asset Management Le plus volatil des facteurs d’impact�����������������������������������������������������������24 Steven Bell, BMO Global Asset Management Recherche de diversification dans un monde corrélé�����������������������25 Trevor Leydon, Aviva Investors Le nouvel intérêt pour des actifs dépréciés��������������������������������������������27 Ross Teverson, Jupiter AM Private equity: le défi de la personnalisation����������������������������������������28 Les comptes personnalisés se révèlent très rentables pour les investisseurs en raison de l’échelle des mandats. Malgré de nombreux obstacles. Joana Rocha Scaff, Neuberger Berman Un intérêt persistant���������������������������������������������������������������������������������������������29 La perspective à long terme reste positive. Malgré l’inquiétude pesant sur les marchés émergents après l’élection de Donald Trump. Paul Jackson, Source Retour du protectionnisme et relance budgétaire������������������������������30 La physionomie particulièrement changeante des marchés d’actions et d’obligations exige une approche prudente. Rick Lacaille, State Street Global Advisors Le grand rééquilibrage�����������������������������������������������������������������������������������������31 Comment les évolutions récentes de toute nature stimulent les perspectives de marchés. Notamment dans les pays dont les économies sont en voie de maturité. Rob Marshall-Lee, Newton, (BNY Mellon)AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

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SOMMAIRE / 5 32 A l’épreuve des taux bas�������������������������������������������������������������������������������������32 45 EPREUVE. Une gestion diversifiée Olivier de Berranger, La Financière de l’Echiquier SELECTIF. L’ investisseur doit élargir mobile adaptée à l’environnement son champ de vision et porter sonactuel offre une solution pertinente Le poids grandissant des actions d’entreprises������������������������������������33 attention sur des éléments assez peu regardés par le marché. Romain pour reprendre un peu de risque Victoria Harling, Investec Asset Management Bordenave, Edmond de Rothschild. dans un objectif de croissance ducapital avec une volatilité modérée. FONDAMENTAL � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � 34 Olivier de Berranger, INTANGIBLE La Financière de l’Echiquier. Qui veut contrôler l’influence digitale?�����������������������������������������������������37 33 Jean-Paul Oury, expert en influence digitale STABILITÉ. La récente poussée de INSPIRATIONvolatilité liée à l’issue des élections La continuité entre passé et actualité���������������������������������������������������������38américaines constitue une superbe Twombly a su développer une œuvre en marge des courants dominants de l’art américain. possibilité pour les gérants actifscapables de générer une surperfor- MARCHÉS ÉMERGENTSmance lors du retour de la stabilité L’élan conquérant se confirme������������������������������������������������������������������������40 sur les marchés. Victoria Harling, Mathieu Nègre, Union Bancaire Privée Investec Asset Management. Redéfinition de fondamentaux�����������������������������������������������������������������������42 Delphyne de Deturmeny et Gautier Venerati, Indosuez Wealth Management Suisse A la découverte de nouveaux horizons�����������������������������������������������������44 Privilégier le potentiel à long terme des entreprises des marchés frontières per- mettra de générer des performances supérieures dans le temps. Michael Levy, Barings Les opportunités sélectives�������������������������������������������������������������������������������45 Romain Bordenave, Edmond de Rothschild CONVIVIAL Le baume des angoisses humaines���������������������������������������������������������������47 Paul Lafargue (1842 - 1911), essayiste français RECENSION Le jour où J.P. Morgan a sauvé les Etats-Unis����������������������������������������48 Anne Kraatz, docteur en histoire PERFORMANCE L’art délicat du bon mot en équipe��������������������������������������������������������������50 L’humour permet à un manager de tempérer la frustration tout en rendant le message plus digeste. Le phénomène est utile mais risqué. Larry Legault, Directeur Technique Geneva SeahawksAGEFI magazine est un magazine de l’AGEFI, le quotidien de l’Agence économique et financière à Genève • Administrateur délégué-Rédacteur en chef François Schaller • CEO Agefi SA Olivier Bloch Directeur adjoint, développements Lionel Rouge • Rédacteur en chef Agefi magazine Noël Labelle • Graphisme Sigrid Van Hove • Responsable IT Guy-Marc Aprin • Administration et Finance Patricia Chevalley Tél. (021) 331 41 02 • Marketing Guillaume Tinsel, Tél. (021) 331 41 06 • Abonnements Tél. (021) 331 41 01 – Fax (021) 331 41 10 – [email protected] • Publicité Christian Nicollier, Tél. (021) 331 41 32 – [email protected] • Impression Kliemo Printing, Eupen • Direction et administration Route de la Chocolatière 21, Case postale 61, 1026 Echandens-Denges, Tél. (021) 331 41 41 Fax (021) 331 41 10 – e-mail: [email protected] • Vente en kiosque Naville, Genève. Prix: 5,50 fr. (TVA 2,5% incl.) • Photo couverture © ReutersAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

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ÉDITORIAL / 7L’inattendu effet d’une élection décriéeLes banques sont les grandes gagnantes du rally boursier qui a suivi le scrutin présidentiel américain. Rédacteur en chef NOËL LABELLE On nous avait pourtant bien annoncé la fin du monde, non? Tout ce que l’Occident compte comme décideurs d’importance avait prévenu des dangers de l’élection de Donald Trump à la présidentielle américaine. Y compris les grands instituts financiers américains. Quelques se- maines plus tard, alors que le nouveau président élu n’a même pas encore pris ses quartiers dans la Maison-Blanche, la bourse américaine connaît une forme insolente. Bond. Les banques sont les grandes gagnantes du rally bour- sier qui a suivi le scrutin présidentiel. Au 5 décembre, l’indice Standard & Poor’s du secteur financier américain a fait un bond de plus de 13% depuis la clôture du 8 novembre. Si on ne prend en compte que les seuls établissements bancaires, ils font en moyenne un bond de plus de 17%. Les plus petits établissements regroupés l’indice S&P 600 banques s’envolent même de plus de 20%. Les banques, et plus encore celles de petite taille, devraient être largement gagnantes si Donald Trump tient ses promesses en matière de réglementation du secteur bancaire et de fiscalité des entreprises. Conditions. L’explication de cette dynamique est relativement simple. Les banques bénéficient d’un véritable carré magique de conditions favorables. La formidable hausse des taux est une ex- cellente nouvelle pour les banques qui étaient étranglées par la faiblesse du loyer de l’argent. D’autant que le mouvement n’est peut-être pas terminé. Plus de 90% des analystes sont convaincus que la puissante Fed va relever ses taux directeurs pour sa dernière réunion de 2016. La fiscalité plus douce avec un taux de l’impôt sur les sociétés à 15% alors que son taux maximal est aujourd’hui de 35% devrait également profiter au secteur comme à l’ensemble des entreprises. L’allégement des contraintes réglementaires dras- tiques qui pèsent sur le secteur depuis la crise financière devrait aussi apporter un bol d’air aux banques américaines. Le secré- taire d‘État au Trésor, Steven Mnuchin a vivement critiqué la loi américaine de régulation bancaire Dodd-Frank, adoptée en 2010 après la crise financière, la jugeant trop compliquée et nuisible au crédit et à la croissance. Enfin, les banques profitent par le biais de leurs activités de trading et d’intermédiation du vif rebond des marchés. Les banques les plus petites centrées sur les États-Unis, sont à l’abri des fluctuations des taux de change et profitent plus encore du mouvement. D’autant que pour ces établissements de taille modeste la réglementation drastique mise en place par l’ad- ministration Obama est un véritable casse-tête. Bref, pour l’Armaggedon à Wall Street, on attendra encore un peu. Mais ne nous leurrons pas. Un rally momentané ne fait pas un mandat. Les mines restent nombreuses dans les différents champs d’action du nouveau président américain. Et rien ne prouve que ce dernier sache réellement où il met les pieds. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

8 / PROLOGUEBRÉSIL DR Un retour durable de la confiance se tra- duirait probablement par une augmenta-Vers une nouvelle Michel Temer, nouveau président du Brésil tion des investissements directs étrangersstabilité porteuse et des flux de portefeuille. En outre, un re- auprès des investisseurs, nous décelons tour des «instincts animaux» stimulerait la La crédibilité retrouvée du gouver- trois principaux risques susceptibles de consommation, accélérant ainsi la reprise nement brésilien laisse espérer un contrarier les plans du président Temer. économique. Tout cela est de bon augure relèvement de sa note de crédit. 1. Le ratio dette publique/PIB du Brésil pour la monnaie brésilienne. S’il est peu devrait atteindre 90% d’ici la fin de la dé- probable que le real poursuive son ascen-YACOV ARNOPOLIN ET LUPIN RAHMAN cennie. Si la dette du Brésil est majoritaire- sion ininterrompue de ces derniers mois, ment libellée en monnaie locale, ce niveau son portage élevé (près de 13%) constitueGérants de portefeuilles émergents, PIMCO n’en demeure pas moins l’un des plus éle- un amortisseur non négligeable en cas vés dans le monde émergent. Les réformes d’accès de faiblesse.Une économie sur le point de rebondir. ne peuvent infléchir la trajectoire budgé- En abaissant le taux de l’argent au jour leUn président réformiste. Un gouverne- taire et la trajectoire de la dette à court jour de 25 points de base, à 14%, la banquement de technocrates compétents. Des terme: elles peuvent simplement éviter un centrale brésilienne vient de donner lemesures de lutte contre la corruption. De scénario encore plus sombre. En outre, il coup d’envoi d’un cycle de baisse des taux,nouveaux dirigeants à la tête des entre- faudra plus d’une législature pour que ces qui sera durable selon nous. Bien que laprises publiques inefficaces. Une banque réformes portent leurs fruits. courbe des taux locaux ne reflète qu’unecentrale qui a donné le coup d’envoi d’un 2. La désinflation pourrait être moins mar- baisse des taux directeurs de 320 pointscycle de baisse des taux. Un pays avec des quée que prévu. Des années d’indexation de base jusqu’en janvier 2018, nous pen-marchés financiers profonds et liquides. et de goulets d’étranglement du côté de sons que le cycle dans son intégralité (sousCette description ne correspond pas vrai- l’offre pourraient limiter les forces désin- réserve que les objectifs de consolidationment à l’idée que l’on se fait du Brésil. flationnistes engendrées par un chômage budgétaire soient atteints) pourrait allerAvant d’évoquer les bémols de circons- important et un écart de production subs- jusqu’à environ 500 points de base voiretance, nous tirons un coup de chapeau à tantiel et maintenir l’inflation à un niveau plus, ramenant ainsi les taux nominauxl’impressionnant virage politique amor- élevé. En outre, il faudra peut-être des sous le seuil des 10%. Par conséquent, sicé par ce pays. Comme toujours, tout années pour supprimer ou simplifier les les taux locaux sont moins intéressantsdépendra de la capacité à faire aboutir multiples niveaux de prêts subventionnés qu’ils ne l’étaient au paroxysme de la criseles réformes budgétaires et à améliorer qui ont miné l’efficacité de la politique politique, ils sont susceptibles de baisserl’offre. Néanmoins, avec la crédibilité monétaire. encore, d’autant que leur point de départretrouvée de son gouvernement, le Bré- 3. L’opinion publique pourrait s’avérer est, de loin, le plus élevé parmi les pays dusil pourrait bientôt signer un retour en plus sensible à la hausse du chômage et G20 ! Une récompense encore plus grandeforce, de ceux qui peuvent ramener les aux conséquences concrètes de la baisse serait de réduire le taux d’intérêt réel au-taux d’intérêts nominaux en dessous de des dépenses de sécurité sociale et des re- quel le pays emprunte (près de 6%).10% et laisser espérer un relèvement de traites. En fait, l’électorat brésilien est gé- De même que le laxisme budgétaire a pré-sa note de crédit. néralement favorable à un Etat interven- cipité les titres brésiliens dans une spiraleLors de notre récent séjour au Brésil, nous tionniste et à un filet de sécurité sociale baissière, la réforme pourrait amélioreravons observé un changement drastique généreux. En outre, l’opération anti-cor- la valorisation des emprunts d’Etat et despar rapport aux politiques du précédent ruption Lava Jato («nettoyage au karcher») obligations d’entreprises par rapport auxgouvernement, qualifiées de «contre-pro- pourrait éclabousser le gouvernement, au autres pays émergents mieux notés. Enductives» par le Fonds monétaire inter- risque d’entamer la popularité de Michel conséquence, nous pensons que les mar-national (FMI). La destitution de Dilma Temer et d’accentuer le bruit politique au- chés obligataires brésiliens recèlent tou-Rousseff a permis la formation d’un gou- tour de la présidentielle de 2018. jours des opportunités séduisantes.vernement centriste, proche des milieux Si les réformes de Michel Temer portentd’affaires, dirigé par le président Michel leurs fruits, elles pourraient enclencher un PRÉVOYANCETemer, qui s’est entouré d’une équipe ca- cercle vertueux d’approfondissement despable de faire avancer les choses. Cette al- réformes après la présidentielle de 2018. Contexte délicatternance politique intervient alors que le mais connuBrésil commence à sortir de la plus graverécession de son histoire et que l’inflation, Les assurances sociales sont péjo-à deux chiffres il y a encore quelques mois, rées par des salaires qui stagnent.amorce une décrue.Le retour en grâce du Brésil aux yeux des L’évolution des recettes des assurancesinvestisseurs a déclenché un vif rebond sociales dépend dans une large mesure dedes cours des actifs brésiliens mais, alors celle des salaires nominaux. Or, dès 2000,que la lune de miel du nouveau gouver- ceux-ci n’ont augmenté que de 1 à 2% parnement touche à sa fin, les perspectives du année tout au plus, selon l’Office fédéralpays dépendent de la réforme. Les propo- des assurances sociales (OFAS).sitions du gouvernement suffiront-elles à En 2014, les recettes des assurances socialesamener les changements nécessaires?Nonobstant le retour en grâce du BrésilAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

PROLOGUE / 9 déjà produit dans les années 1970 et 1980 L’idéal consiste à associer les avantages des pour des raisons conjoncturelles, et dans deux qualités de crédit en une stratégie vi-ont augmenté de 2,4%, et les dépenses, de les années 1990 pour des causes démogra- sant à augmenter les primes de risque et1,9%, a indiqué l’OFAS dans un rapport de phiques, avait précisé l’OFAS. les rendements à l’échéance.plus de 140 pages, publié mardi. Comparé L’univers des obligations d’entreprises li-à l’année précédente, le résultat (22 mil- MARCHÉ OBLIGATAIRE bellées en dollars américains est intéres-liards de francs) est légèrement meilleur. sant: les rendements à l’échéance semblentMais l’OFAS annonce une dégradation L’argument qui nettement plus attrayants que ceux despour 2015. reste d’actualité obligations européennes de même quali-Ces cinq dernières années, toutes les té, à 3,4% pour les États-Unis et plus debranches d’assurance sociale n’ont connu La demande reste soutenue pour 4,3% pour les marchés émergents. Mêmeque des adaptations minimes des presta- les obligations affichant des rende- en tenant compte des coûts de couver-tions. Les dépenses n’en ont pas moins ments attrayants à l’échéance. ture du risque de change, le rendementaugmenté, surtout en raison d’évolutions à l’échéance reste plus intéressant enréelles. Parmi elles: l’augmentation du OLIVER REINHARD francs suisses comme en euros. Les obli-nombre de bénéficiaires dans l’AVS et la gations d’entreprises sont clairement plusprévoyance professionnelle (PP) ou l’ac- Fisch Asset Management avantageuses que les obligations d’Étatcroissement du recours aux prestations puisqu’elles affichent des primes de risquedans l’assurance-maladie. Quiconque envisage d’investir en obli- plus élevées et une meilleure diversifi-Il est pratiquement impossible d’influer gations peut estimer assez précisément cation sectorielle. Par ailleurs, les achatssur ce type d’augmentation des dépenses. le rendement à l’échéance et la valeur constants d’obligations d’État (assouplisse-Celles-ci provoquent une progression du future de son placement en fonction des ment quantitatif) par les banques centralestaux des prestations sociales, si le PIB rendements à l’échéance et de la durée ont massivement faussé leur valorisationn’affiche pas simultanément une crois- résiduelle correspondante, à condition de ces dernières années.sance au moins équivalente. conserver une qualité de crédit invest- Partie des États-Unis, la crise financièreOr, comme le PIB n’a progressé que de ment grade (AAA – BBB). L’analyse des de 2008 semble être de l’histoire ancienne,1,5% en moyenne au cours des quatre der- rendements à l’échéance actuels des bons tout comme, peut-être, la crise de l’euronières années et que les taux de variation débiteurs est peu encourageante: les obli- de 2011. Pourtant, les marchés chutentdes prestations sociales étaient nettement gations en francs suisses affichent au 24 encore régulièrement: il ne se passe passupérieurs (AVS +2,8%, prestations com- novembre un rendement à l’échéance de une année sans que la baisse du cours desplémentaires (PP) +2,6%, assurance-mala- -0,01% par an. Leurs équivalents en euros matières premières n’entraîne un effondre-die +4,2%), le taux des prestations sociales proposent quand même un rendement po- ment des obligations ou sans que les mon-n’a cessé d’augmenter. Son niveau actuel a sitif de 1,0%. Dans les deux cas, la durée naies des pays émergeant ne se retrouventdéjà été atteint par le passé, en 2004. résiduelle est d’environ 5 ans. Les inves- sous pressions. L’argument de la diver-Pour éviter une hausse du taux de la tisseurs resteront donc prisonniers de cet sification est ancien, mais reste toujourscharge sociale de 2011 à 2014, il aurait environnement de taux bas pendant un d’actualité. Pour assurer des rendementsfallu que les recettes des assurances so- certain temps. comparativement supérieurs en dollarsciales ou les cotisations des assurés n’aient Par ailleurs, les primes de risque (credit américains pour l’avenir, mieux vautpas dépassé la hausse moyenne de 1,5% spreads) sont si basses que le mécanisme diversifier les obligations d’entreprises àdu PIB. Mais elles ont progressé en fait de habituel du marché (la corrélation néga-3,1% en moyenne, d’où l’augmentation de tive entre les primes de risque et les taux RENDEMENTS DE CRÉDIT SUR UN MOIS PAR NOTATIONce taux. Cela reflète les efforts entrepris d’intérêt du marché des capitaux) n’estces dernières années pour améliorer le plus assuré. Si les taux augmentent, les Rendement total sur un mois Rendement excédentaire sur un moisfinancement des assurances sociales. pertes de cours pourraient être fortes.Les assurances sociales centralisées finan- Pour obtenir de meilleurs rendements à AAA -3.60 0.72cées par des cotisations salariales – AVS, l’échéance dans ces monnaies, les inves- AAassurance-invalidité (AI), assurance perte tisseurs doivent accepter une qualité de A -2.54 0.26de gains (APG) et assurance-chômage crédit moindre. Les obligations à haut ren- BBB(AC) – enregistrent en 2015 une évo- dement, ou high yield bonds, offrent à cet BB -2.72 0.33lution financière relativement défavo- égard une autre option possible, étant en- Brable. Pour chacune d’elles, le résultat des tendu que celles-ci présentent une évolu- CCC -2.96 0.21comptes est quelque peu inférieur à celui tion des cours et des risques radicalementde l’année précédente. différente des obligations investment -1.08 1.03Le compte global 2015 devrait donc être grade. Pour estimer la valeur future de sesmoins bon que celui de 2014. Le PIB placements, il faut notamment retenir une -0.24 1.62accuse une progression plus faible, de hypothèse quant au taux de défaillance.0,3% pour 2015. Effet positif: il n’existe pour ainsi dire au- -0.04 1.35Annoncé en début de l’année, le résultat cune corrélation entre le rendement totald’exploitation de l’AVS a chuté dans les et les fluctuations sur les marchés des taux. -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00chiffres rouges en 2015, à -559 millionsde francs, alors qu’il se montait encore Source: BofA Merrill Lynch Global Research Rendement (%)à 1,7 milliard en 2014. Les dépenses ontlargement dépassé les recettes. Un cas de ECARTS DES OBLIGATIONS D'ENTREPRISES PAR NOTATIONfigure qui n’est pas nouveau, puisqu’il s’est AAA 75 Écart AA 84 A 108 BBB 177 BB 298 B 470 CCC 1132 0 200 400 600 800 1000 1200 Ecart (OAS to Treasuries, bps) Source: BofA Merrill Lynch Global ResearchAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

10 / PROLOGUE DETTE PUBLIQUE de dette à la louche. Vous croyez payer trop d’impôts? Ce n’est rien à côté de cel’échelle mondiale. Et pour atteindre la Les inquiétants qui vous attend pour rembourser cetteperformance souhaitée en cas de hausse comptes français dette colossale.des taux, il vaut la peine de diversifier non Elle est d’autant moins perceptible qu’elleseulement les régions, mais aussi les qua- Pourquoi l’actuelle bulle financière ne coûte pas cher en intérêts: 44.5 mil-lités de crédit. Une part de 25% d’obliga- inquiète tant les candidats à la pré- liards «seulement» cette année. C’est entions à haut rendement fait déjà une nette sidentielle. partie grâce au travail de la BCE qui adifférence. Ces obligations ne sont géné- écrasé artificiellement les taux d’intérêt enralement pas sensibles aux taux d’intérêt AURÉLIEN VÉRON faisant massivement tourner la plancheet peuvent stabiliser la performance dans à billets ces dernières années. Elle a déjàun portefeuille dominé par les obligations Président du Parti Libéral imprimé pour 10.000 euros d’argent neufinvestment grade. Leur ajout permet d’at- Démocrate et auteur du livre – ne correspondant à aucune création deteindre un équilibre optimal entre les trois «Le grand contournement» richesse – par habitant de la zone eurocomposantes du rendement que sont les pour acheter elle-même avec cette «faussecoupons, l’évolution des taux et les primes L’un des enjeux les plus importants des monnaie» une grosse partie de la dette vi-de risque (credit spreads). prochains scrutins – en particulier la sible. Qu’une institution publique achèteLe fonds FISCH Bond Global Corporates présidentielle – est hélas aussi l’un des de la dette publique avec de l’argent fa-Fund réunit justement ces caractéristiques moins glamours. C’est celui de la dette briqué ex-nihilo ne semble hélas choqueret offre une diversification sur les régions, qui monte, qui monte, inexorablement, personne. En tout cas personne au sein deles secteurs et les qualités de crédit. Avec sans relâche, sous tous les gouvernements, la classe politique. Ce laxisme a favoriséun rendement à l’échéance de 4,3%, une de droite comme de gauche, en période leur culture de l’immobilisme. Les élusbonne notation moyenne de BBB+ et une de croissance comme en récession. Les peuvent ainsi continuer à pouvoir acheterduration de 5,6, ce fonds a de quoi séduire. mauvais augures en ont tellement par- leurs électeurs à coup de cadeaux électora-Après la victoire surprise de Donald lé que plus personne n’y prête attention. listes – pardon, de promesses électorales -Trump aux élections, les intérêts des bons Qui peut imaginer la France en faillite? financés à crédit et repris par la BCE dansdu Trésor américains à 10 ans ont progres- Jamais, pensez-vous ! Et pourtant, la dette son bilan.sé de 0,5% en très peu de temps, ce qui grimpe et elle grimpe dangereusement. Ce jeu de bonneteau monétaire ne du-aboutit à une performance négative des Le jour où nous serons pris à la gorge par rera pas éternellement, sauf à changeremprunts des entreprises en dollars pour nos créanciers, ce sera un vrai cauchemar les statuts de la BCE et à faire de l’eurole mois de novembre. En revanche, les pour tous. L’histoire – particulièrement une devise aussi crédible que celle d’uncredit spreads restent stables et les rende- en Europe – nous montre que les crises pays en voie de développement. Les tauxments à l’échéance progressent, du point d’insolvabilité se terminent souvent mal. remonteront un jour et la fête s’arrête-de vue d’aujourd’hui. En moyenne, nous Si nombre de Français se sentent écrasés ra brutalement pour les gouvernementsobservons pour les primes de risque une par les impôts et les taxes, ils n’imaginent dépensiers comme le nôtre – alors quevaleur de 240 points de base fin novembre. pas que leurs efforts nous laissent très le gouvernement allemand profite de saUn tel écart semble historiquement juste. loin du compte. L’Etat vit très largement croissance pour réduire sagement sa detteL’année 2017 pourrait s’avérer bonne en au-dessus de leurs moyens. Il dépense à à elle. L’élection de Donald Trump illustretermes absolus sur le plan du rendement crédit cette année depuis le 9 novembre – bien la fragilité du niveau artificiellementtotal pour les entreprises en dollars. En rai- et ce, jusqu’au 31 décembre – selon l’Ins- bas de nos taux d’intérêt. L’euphorie quison des taux bas en Europe et au Japon, les titut Molinari. En clair, chaque fois que a suivi – boost de croissance attendu duinvestisseurs de ces pays continueront à se les administrations publiques dépensent choc fiscal et des déréglementations pro-tourner vers le marché mondial en USD 100 euros, le découvert augmente de mis – a fait bondir les taux américains et,en quête de rendements. 15. Supérieure à 2150 milliards d’euros, mécaniquement les taux européens. UnEn outre, les nouvelles émissions vont la dette publique approche des 100% du événement à quelques milliers de kilo-être largement moins nombreuses sur le PIB qu’elle va dépasser dans les prochains mètres de chez nous a presque doublé lemarché en raison de la baisse des activités mois. Le compteur tourne rapidement taux de nos obligations à 10 ans bien dede reprise et des rachats d’actions. Cette pour ce qui n’est que la partie émergée de chez nous, de 0,45% environ à presqueraréfaction de l’offre aura des incidences l’iceberg. 0,90% avant de redescendre aux alentourspositives sur les emprunts en cours. Par La dette invisible de l’État – dite «hors bi- de 0,75%. Si cette minuscule hausse netteailleurs, l’économie aux Etats-Unis devrait lan» – est encore plus importante. Elle in- de 0,30% s’appliquait à l’intégralité de laconnaître une croissance plus prononcée, tègre les nombreux engagements à venir, seule dette visible française, elle engendre-ce qui se traduira positivement sur les bé- par exemple les retraites de la fonction rait un trou fiscal de 6 milliards d’euros ennéfices des entreprises et donc aussi sur les publique dues et non compensées par des année pleine.credit spreads. Dans l’environnement de cotisations futures. Elle apparaît discrète- Ne nous leurrons pas. Cette bulle finan-marché actuel, la longue et grande expé- ment dans divers rapports: celui de Michel cière ne durera pas éternellement. Per-rience du gestionnaire d’actifs en analyse Pébereau en 2005 ou, plus institutionnel, sonne ne peut prédire d’où viendra lede crédit et en gestion d’obligations d’en- celui de la Cour des comptes qui l’esti- déclencheur de la remontée des taux –treprises est déterminante pour la réus- mait proche de 150% du PIB, soit 3100 dégradation de la notation de la France,site d’une stratégie Corporate Bond. Une milliards à ajouter, de façon à atteindre le drame politique national ou européen…équipe stable avec un faible taux de fluc- total de 4923 milliards! Chaque habitant –, ni quand elle arrivera. Tant que la mu-tuation, de vastes compétences et une ana- porte sans le savoir plus de 80.000 euros sique tourne, les gouvernements dansent.lyse de crédit approfondie est essentiellepour générer un alpha attrayant.AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

PROLOGUE / 11 notre échelle). C’est le taux le plus élevé Au contraire, les relances par la dépense de la planète derrière le Danemark, Cuba, publique et l’embauche de fonctionnaireLorsque les taux grimperont, ils ne le la Corée du nord et quelques îles du Pa- ont toute failli et mené leur pays à la ca-feront pas de 0,30% ou de 0,50% mais cifique. Le régime drastique que nous de- tastrophe. Les recettes de la croissanceprobablement de 2, 3 ou 4% en quelques vrions imposer à l’Etat exige de réviser sont universellement libérales. Aucunsemaines, au mieux quelques mois, ils son périmètre et son organisation pour pays n’a fait exception. Ce dernier axe neplomberont le budget des administra- le recentrer sur ses missions strictement coûte quasiment rien aux contribuables.tions publiques de dizaines de milliards régaliennes et améliorer la productivité La baisse et la simplification de la fiscali-d’intérêt supplémentaires à régler à des de ses administrations. L’Etat providence té, en particulier sur le capital productif,créanciers anxieux. Ce sera un krach bru- doit refonder l’architecture de la protec- peut accroître le déficit à très court termetal qui nous prendra tous de court. Les tion sociale et en réduire le coût. Il ne avant de le réduire avec une ampleur pluséconomistes nous diront qu’ils l’avaient s’agit pas de diminuer le nombre de pro- grande par les bénéfices issus de cet in-bien prédit (mais ils l’ont gardé pour eux). fesseurs, de policiers, de médecins ou de vestissement. Mais toutes les autres me-Bercy acculé devra réaliser des arbitrages militaires mais de les faire travailler au- sures pro-croissance sont indolores pour– coupes sombres – considérables dans la trement et, surtout, de s’attaquer à la bu- le budget de l’Etat. Tailles dans les régle-panique pour pouvoir régler (ou non) les reaucratie considérable qui les enserre et mentations qui justifient la bureaucratiesalaires des fonctionnaires. asphyxie le pays. – contrôle, encadrement, sanctions – sansL’urgence consiste donc à résorber cette La troisième voie, la plus simple et la réelle valeur ajoutée pour les citoyens etmenace. Il y a trois manières principales moins difficile – à part buter sur l’idéo- les consommateurs, abolition des rentesde le faire. Disons tout de suite que la logie d’étatistes indécrottables –, c’est de – monopoles et professions protégées –,première, l’augmentation de la fiscali- ne plus rester le cancre européen de la substitution du contrat à la loi autant queté, est une impasse. La saturation fiscale croissance et de l’emploi. En libérant les possible, en particulier en matière de ré-des Français est telle que toute nouvelle rouages de l’activité, nous retrouverons glementations du travail. Etc.hausse découragera l’activité et affaiblira une la croissance forte qui présentera le Chaque électeur a une responsabilitéles recettes qui en découlent, comme l’il- double avantage de faire reculer les dé- pour éviter le scénario catastrophe. Cellelustre bien la fameuse courbe de Laffer. penses sociales – baisse du chômage et d’exiger des candidats un programmeSans parler des révoltes du type «bonnets de l’exclusion –, et progresser les recettes qui s’attaque clairement au cancer de larouges» qu’elle susciterait. La deuxième, fiscales tirées des ménages plus dépensiers dette. Sa résorption repose sur davantagebaisser les dépenses publiques, s’annonce et des entreprises qui recommencent à in- de liberté et de confiance dans notre so-aussi douloureuse que nécessaire. L’Etat vestir, à sortir de bons résultats et à em- ciété. La France ne pourra rester bureau-français et ses dépendances dépensent baucher. cratique et jacobine si elle veut retrouver57% du PIB contre 44% en Allemagne(presque 300 milliards d’euros d’écart àClarté et équité pour votre avoir de prévoyanceValeur ajoutée : TransparenceRedistribution des actifs vers les rentiers ? Souhaitez-vous également dynamiser votreVous n’avez jamais à craindre cela avec les solutions avoir de prévoyance avec une transparencede prévoyance de PensExpert. Et grâce au libre maximale ? De manière indépendante, enchoix de la stratégie d’investissement, vous êtes fonction de vos propres besoins personnels,informé avec une totale clarté sur les performances avec la liberté de choisir la stratégie d’inves-et les coûts. tissement, la banque et ceci en adéquation avec votre fortune privée ? Alors saisissez l’opportunité de faire notre connaissance. Nous nous réjouissons d’ores et déjà du prochain entretien personnel avec vous.PensExpert SA Des solutions de prévoyance avec valeur ajoutéeAvenue de Rumine 60 CH-1005 LausanneTél. +41 21 331 22 11 Fax +41 21 331 22 12 [email protected] www.pens-expert.ch pens-expert-blog.ch

12 / PROLOGUE Ce document existe sous de multiples lors, par exemple, de la visite d’un autre formes: certains contrats tiennent sur une client de l’entreprise.une dynamique capable de restaurer la page pendant que d’autres s’étendent sur Enfin, viennent des présupposés éthiques.cohésion sociale… et chasser ses vieux plus d’une trentaine de pages. Le plus im- Garantir à ses clients la confidentialitédémons autoritaires qui ne nous pro- portant est de conserver un respect mu- d’un projet c’est aussi être acquis au faitmettent rien de bon. tuel des engagements. Une autre forme de que l’on n’ira pas démarcher le concur- contrat engageant est l’accord de confiden- rent sur un projet identique ou similaire.PROTECTION tialité unilatéral, comme par exemple, le Bien que ce principe semble aller de soi, contrat d’engagement des ingénieurs qui on n’est jamais trop prudent. Ce qui nousLa règle vitale intègrent une nouvelle entreprise. Ce do- mène à la question des garanties.des R&D cument interne à la société garantit que le Malgré toutes les précautions envisa- salarié n’ira pas travailler pour le concur- geables, on doit se rendre à l’évidence: on La confidentialité est un enjeu stratégique rent ou ne divulguera pas des données ne peut jamais garantir la confidentialité requérant un travail précis et permanent. confidentielles de la société. Notons que à 100%. Tous les contrats du monde sont même si les contrats juridiques ont force bien incapables à eux seuls d’empêcher ANTOINE LOROTTE de loi, ils renvoient toujours à des affaires un secret de s’évader. Les experts recon- très compliquées à plaider dans le cadre naissent qu’il est extrêmement difficile FiveCo des affaires de confidentialité. Aussi, la de prouver qu’une idée a été subtilisée. vertu de ces accords est essentiellement Comme chacun sait, les idées flottent dansDans un monde ultra-connecté où la vo- psychologique. En signer un est une étape l’air ou les grands esprits se rencontrent….lubilité des médias sociaux impose sa loi nécessaire, même si non suffisante, pour Ces proverbes seront toujours là pour jus-à l’information, la confidentialité est de- poser les bases saines d’une collaboration. tifier la coïncidence d’une idée partagée.venue un bien précieux. En témoigne les Ensuite, en sus des protections juridiques, Comment ensuite se protéger des fuitesWikileaks ou encore l’affaire Snowden: il il est essentiel pour les entreprises de malencontreuses de collaborateurs tropsemble quasiment impossible aujourd’hui prendre toutes les précautions nécessaires, bavards? Certes on peut toujours renfor-de conserver un secret. Pourtant il est un pour qu’au sein de l’entreprise, aucune in- cer les clauses d’un contrat, mais si on metmilieu où la confidentialité semble encore formation ne fuite. Ce sont les garde-fous trop de contraintes, on risque de nuire àêtre naturelle, c’est celui de l’entreprise. garant de la confidentialité. Une mesure une bonne et saine collaboration. Et toutesEn effet, si les internautes ont l’habitude toute simple consiste par exemple à don- les précautions du monde n’empêcherontde raconter leur vie privée, parfois dans ner un nom de code aux projets. Cette pré- jamais une mégarde ou une fuite par acci-les moindres détails et sans retenue sur caution prise, on n’hésitera pas à utiliser dent. Une anecdote célèbre pour illustrerFacebook ou Twitter, on ne les voit jamais systématiquement ces identifiants, y com- cette remarque est celle de l’acquisition de– sauf grande exception – raconter leur pris pour les relations avec les sous-trai- Elf par Total. En effet, alors que les deuxjournée passée en entreprise. Et ce, pour la tants. On poussera le souci du détail sur géants se menaient une guerre féroce pourbonne et simple raison, qu’il y a une règle tous les documents pour supprimer le savoir qui aurait la suprématie et avaleraitimplicite établie: «tout ce qui se passe dans nom du client et éviter ainsi les risques l’autre, l’histoire a sans doute été changée àl’entreprise, doit rester dans l’entreprise.» cause d’une conversation entre deux ban-Cette règle est une condition vitale et ENERGIES RENOUVELABLES: quiers qui évoquaient la fusion en ques-nécessaire. C’est une forme d’hygiène de SUBVENTIONS RÉDUITES tion, et qu’un conseil de Total a surpristravail. Dans certains milieux, tels que la dans un avion… Ainsi en plus de la né-banque, par exemple, la confidentialité est Les exploitants d’installations photovol- cessité de blinder l’aspect contractuel, unun sacerdoce. C’est aussi le cas pour les taïques et de petites centrales hydrauliques vrai travail de sensibilisation est à menerentreprises innovantes qui œuvrent dans recevront encore moins de subventions auprès des collaborateurs. Et cette partiele secteur de la R&D. Surtout si ces der- dès l’an prochain. Le Conseil fédéral a est difficilement maîtrisable.nières sont mandatées afin de mettre leur décidé début décembre de réduire le coup Au final, on voit que la question de lainnovation au service de prestataires exté- de pouce à ces sources de courant vert. confidentialité rejoint celle de la réputa-rieurs. La confidentialité devient alors un Le recul pourra aller jusqu’à 28% pour le tion. Car il est évident qu’une entrepriseenjeu stratégique sur lequel il faut veiller solaire. Pour le photovoltaïque, le taux de qui contreviendrait à ces principes quià chaque instant. rétribution à prix coûtant du courant injecté garantissent cette posture éthique, finiraitPour cela, il existe des outils juridiques, (RPC) dans le réseau baissera au 1er avril et par être sanctionnée par ses partenaires àtels que les accords de confidentialité. Une au 1er octobre 2017. Il sera dès lors fixé à court, moyen ou long terme. N’oublionspremière forme est le contrat bilatéral ou 13,7 centimes pour les installations ajou- pas qu’aujourd’hui notre monde est unmutuel, qui engage les deux partis avec tées ou isolées et à 15,8 centimes pour les village et qu’il est très facile de faire savoirles mêmes conditions. Une start-up qui se installations intégrées. Les dernières adap- à la terre entière qu’une entreprise n’a paslance, par exemple, tient à conserver son tations remontent au 1er octobre dernier. respecté les règles de la confidentialité.projet secret aussi longtemps que faire se Depuis lors, les prix et donc les coûts de La boucle est donc bouclée: si la confi-peut et elle a tout intérêt à le faire. Pour production sur le marché du photovoltaïque dentialité est devenue un bien précieux etcela, elle va donc faire signer des accords ont à nouveau baissé, justifie le Conseil difficile à conserver du fait d’un mondede confidentialité à toutes les entités avec fédéral. Les taux de la rétribution unique hyper-connecté, parce que nous vivonslesquelles elle va être amenée à traiter (in- pour les petites installations seront réduits dans un village global, les entreprises tropvestisseur, sous-traitant, potentiel client). aux 1er avril 2017 et 2018. bavardes peuvent perdre leur réputation en un clin d’œil. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

CAPITAL / 13Pourquoi le tryptique des décisionsde gestion doit être élargi PAR ÉRIC BLANCHARD Associé-gérant Harold Alexander ConsultingPolitique. Etats-Unis, Royaume-Uni, France… Les der- nécessaire. Cela semble évident et peu de dirigeants recon-nières élections dans ces pays ont pris tous les experts à naitront leur entreprise dans une description aussi archaïque.contrepied. Les «vieilles» démocraties révèlent une capacité Pourtant, en écrivant le contre-point, les sujets délicats sur-insoupçonnée à produire des surprises politiques. Et donc, gissent rapidement: contrôle, délégation, partage de l’informa-pour l’entreprise, des zones d’insécurité économique, fiscale tion. On n’est pas à l’abri de paradoxes. L’exigence de qualitéet règlementaire. A nos portes, l’annexion DR dans une petite structure, réputée réactive,de la Crimée rappelle que la force mili- peut entraîner un fort contrôle. Un action-taire «pure» n’est pas une pratique dépassée. nariat familial, orienté long terme, peutMême en Europe. avoir du mal à s’écarter d’un modèle héritéLe système d’exploitation Android a été et à partager l’information avec ses collabo-lancé en 2007. Moins de dix ans plus tard, rateurs.il équipe plus de 80% des smartphones. Les ressources humaines sont également deCe marché a explosé de 47% entre 2008 et la partie. Le savoir-être et les compétences2012. Sur la même période, les ventes de des équipes seront discriminants pour per-Nokia, ancien leader de la téléphonie, ont mettre à l’entreprise de détecter très tôt leschuté de 40%. 2014, des marques inconnues évolutions et «passer d’un ski sur l’autre» auhier encore du grand public, Huawei, Xiao- bon moment.mi, émergent. 2016, Xiaomi est éclipsé par Il est tentant de penser que certains secteursde nouveaux venus (Oppo, Vivo)… 2016 de «brick and mortar» peuvent faire l’éco-toujours, le marché des smartphones stagne, nomie de telles remises en cause. Au débutvoire régresse. des années 1970, Cofiroute a été créée, enConsommation. De nouveaux acteurs Penser l’entreprise sous France, en même temps que cinq sociétés l’angle de la flexibilité d’autoroutes. Elle a rapidement pris des par-provoquent ou surfent sur le changement. rend de la marge tis innovants (glissière centrale au lieu d’uneIssus du digital, certains mettent à profit de manœuvre à son large bande pour éviter les chocs frontaux,les technologies de l’information pour bou- fossés le long des voies…) qui lui ont permisleverser des métiers de la vieille économie: des économies substantielles. Un de ces parisUber, Amazon, Booking.com. Oui mais dirigeant pour faire consistait à réaliser des revêtements mincesl’économie traditionnelle? Zara a dans son face aux incertitudes. sur les voies, là où d’autres poseraient destemps inventé un nouveau modèle. Au- Encore faut-il que son enrobés bitumineux faits pour durer des dé-jourd’hui, Primark ou Uniqlo bousculent le organisation soit prête. cennies. Le pari était simple. Ne sachant pasmonde du textile. Quiksilver et American si le trafic serait au rendez-vous, il fut déci-Apparel sont en faillite. Alors, que répondre dé de se contenter d’une solution minimale.à ce dirigeant d’entreprise inquiet face à un Si le trafic devait exploser (ce qui fut le casmonde en évolution ultra rapide? Il doit prendre des options, plus tard), les recettes devraient alors permettre de financer demiser sur des tendances, des technologies, des pays. Ses choix nouvelles couches d’enrobé. Sur ce, est arrivé le choc pétroliervont engager son entreprise pour dix ans. de 1974 qui a fait s’envoler les prix du bitume. Seule Cofi-Aujourd’hui, axer le choix d’investissement sur une réponse route a pu traverser indemne cette période agitée. Les autresmonobloc est plus qu’osé. Le triptyque qui guide traditionnel- sociétés, dans l’incapacité de faire face à leurs engagementslement les décisions de gestion, «qualité – coût – délais» peut ont dû être reprises par l’Etat… Flexibilité…et doit être élargi. La flexibilité devient un paramètre essen- Dans les années 1990 déjà, Alan Mintzberg mettait à maltiel. Le mot est vite lâché. En réalité, il touche au cœur même la planification stratégique chère aux années 1960. Au-de l’entreprise: son business modèle. Prenons les décisions de jourd’hui, dans un univers qui n’a jamais été aussi volatile, lessous-traitance. Le mot en entraîne immédiatement d’autres: grand’messes stratégiques et les plans 2016 – 2021 peinent àéconomies, réactivité, capacité à absorber les chocs. Mais aussi offrir la visibilité nécessaire au pilotage de l’entreprise. Penserdépendance, valeur ajoutée, faculté de réintégrer. l’entreprise sous l’angle de la flexibilité rend de la marge deEn termes d’organisation, une structure rigide, centralisée, manœuvre à son dirigeant pour faire face aux incertitudes.pyramidale, administrative aura du mal à trouver la vivacité Encore faut-il que son organisation soit prête. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

14 / ENTRETIEN CHRISTINE LEWICKI, O COACHINGProcessus positif pour entreprendreSe positionnier constament en victime nuit au développement des capacités créatives. Sortir de cette zone de confortdemande un travail cérébral précis et quotidien. Propos recueillis par Grégoire Canlorbe malgré la frustration et la colère associées à une vie qui n’est pasChristine Lewicki est fondatrice et directrice de la à la hauteur de nos espérances, il y a bel et bien quelque chose société O Coaching Inc., basée à Los Angeles en Californie. Auteur du bestseller «J’arrête de râler» de rassurant et d’agréable à se satisfaire d’une existence humble, (plus de 250.000 exemplaires vendus) et coach d’entreprise certifiée, elle est aussi conférencière, tranquille et trop souvent un peu trop morne. formatrice et facilitatrice de groupe MasterMind. Entrepreneur nomade, elle a des clients aux États-Unis, au Cana- Je dirais qu’une première chose qui rend notre «zone de médio- da, en Asie et en Europe. Son travail à O Coaching est régulièrement salué par les médias, crité» si confortable est le côté rassurant de se sentir accepté par ses clients et ses pairs. Christine participe à de nombreux panels et émissions de radio et télévision. En France, elle a été interviewée un groupe. Prendre nos vies en main revient souvent à prendre sur France Inter, Europe 1, RTL, RMC, Sud Radio, Radio Bleue, France 2 et Direct 8et M6 et de nombreux articles ont relayé son de la distance vis-à-vis de certaines personnes qui nous entourent, message dans la presse (Le Monde, le Figaro, Elle, Marie Claire, Marie France, Top Santé, Psychologie magazine et bien d’autres en- cela revient à affirmer celui ou celle que nous sommes vraiment core). Etonnament, elle se fait plus rare dans les médias suisses. De 2007 à 2010, elle a été invitée à siéger au conseil d’administra- contre l’image que les autres se sont faite de nous-mêmes. Avan- tion de la Fédération Internationale du Coaching de Los Angeles. D’après ses clients, «travailler avec Christine, c’est allumer une cer dans nos projets, formuler nos idées… cela soulève le risque lumière qui vous éclairera tout du long sur le chemin de la réus- site.» Christine Lewicki anime des conférences et des séminaires d’être moqué, harcelé, conspué, jalousé, mis à l’écart par les plusieurs fois par an en France sur les thèmes suivants: «Réveillez l’entrepreneur qui est en vous», «J’arrête de râler» et«Wake up!». autres. Prendre les rênes de notre vie nous demande parfois de Votre passion et votre vocation est d’aider les «gens ordinaires» renoncer à l’image que les autres ont de nous et donc au confort à créer des «vies extraordinaires». Je pense qu’il est bon de noter, dans ce contexte, qu’un discours courant en France et dans d’autres de la cohésion sociale. pays est d’encenser par dessus tout les diplômes, le confort matériel et la conformité – et de fustiger toute ambition hors des sentiers Ce qui rend notre zone de médiocrité si attrayante et nous en- battus, toute fortune iconoclaste et tout mode de vie exceptionnel- lement trépidant. Comme vous l’écrivez vous-même, «en cultivant la chaîne à elle, c’est aussi qu’il est plus facile de rester passif, de modestie, nous finissons par cultiver la médiocrité.» Comment expliquez-vous notre docilité psychique envers cet idéal renoncer à nos rêves, de nous contenter de ce que nous avons amoindrissant de modestie qui entrave nos talents et notre accom- plissement personnel? Quels rituels et quelles résolutions concrètes même si cela ne nous convient pas vraiment. Gagner un senti- recommandez-vous pour échapper à notre zone de confort? Il y a quelque chose ment de contrôle sur nos vies, Ayant appris de nos parents et de la société l’importance de la mo- de rassurant à se réaliser les projets qui nous destie et de savoir «nous faire petits», nous sommes bien souvent satisfaire d’une tiennent à cœur, inspirer la résignés à enfouir notre personnalité dans le sable et à renoncer à existence souvent ce qui nous anime au fond de nous. Nous perdons ainsi petit à pe- un peu trop morne. coopération et le respect, sont tit la connexion avec cette part de nous qui nous rend uniques; et Malgré la frustration des choses qui nous font en- quand il s’agit de la révéler, de savoir qui nous sommes vraiment, et la colère associées vie, mais qui nous demandent de savoir ce que nous pouvons apporter au monde, nous sommes à une vie qui n’est du courage et un travail quo- désarçonnés. tidien sur nous-mêmes. Bien Ce que nous appelons communément notre zone de confort, je souvent, nous préférons «ne préfère l’appeler notre zone de médiocrité; car le «confort» dont il est ici question c’est celui que nous éprouvons en cultivant une pas nous prendre la tête» et ne forme exagérée de modestie. Cela peut sembler paradoxal. Mais pas à la hauteur rien changer à nos vies peu sa- de nos espérances. tisfaisantes. En outre, il y a le confort de désigner des coupables, de nous voir en victimes de la méchanceté des autres, de leur manque de compréhension, ou tout simplement du mauvais sort. Cette vision des choses est confortable car elle nous dédouane de notre responsabilité. En partant du principe que «c’est toujours la faute des autres» si nos rêves ne se réalisent pas, si la vie nous ennuie, si les imprévus du quotidien nous contrarient, nous renonçons à avoir du pouvoir sur nos vies. Nous avouons que nous ne nous sentons pas capables de bousculer l’ordre établi de notre existence, et qu’il est plus facile et plus tentant de nous complaire dans l’idée que «de toute façon, ce n’est jamais notre faute». Échapper à notre zone de confort passe donc par trois résolutions concrètes: accepter de prendre de l’indépendance par rapport au cercle des personnes qui nous entourent, renoncer au plaisir de mener une vie commode et passive, sans efforts à mener, sans dé- fis à relever, et enfin cesser de fuir nos responsabilités et d’accuserAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

ENTRETIEN CHRISTINE LEWICKI, O COACHING / 15«Prendre les rênes de notre vie demande de renoncerà l’image que les autres ont de nous. Et donc au confortde la cohésion sociale.»les autres de nos malheurs. Je rappelle souventque toute personne brillante et talentueuse ad’abord été «médiocre» et hésitante. Sortir de sazone de confort n’est facile pour personne, maisle jeu en vaut la chandelle.Dans votre livre «J’arrête de râler», un phéno- © DRmène de société, vous décrivez le fait de râlercomme une habitude toxique, qui nous empêche CHRISTINE LEWICKIde donner la meilleure version de nous-mêmes. Christine Lewicki est doublement diplômée d’une maîtrise de sociologieVous invitez vos lecteurs à se débarrasser de option Économie et d’une maîtrise en ressources humaines, obtenuescette attitude empoisonnée – et à commencer par à l’université de Lille en France, en 1997.Pendant plus de cinq ans, ellerelever le défi de cesser de se plaindre pendant poursuit une carrière réussie en ressources humaines dans le monde de21 jours d’affilée. Pourriez-vous nous rappeler l’entreprise au sein de plusieurs multinationales.pourquoi vous tenez le fait de râler pour nuisible Après un bilan minutieux de ses véritables valeurs et objectifs, elle décideà la fois sur un plan psychique et social? en 2005 de se diriger vers le coaching.Quelles sont les formes de colère qui nous aident Elle tourne alors la page de sa carrière dans le domaine des ressourcesà acquérir le pouvoir effectif d’inciter le respect, humaines et elle prépare avec soin son nouveau rôle de spécialistede favoriser la coopération et de libérer notre du développement personnel et professionnel en se formant par le biaispotentiel? de ICA (International Coach Academy). En 2007, elle obtient sa certification de coaching par la FédérationLorsque nous râlons sur la machine à café qui Internationale du Coaching (ICF).ne fonctionne pas, notre boîte mail qui ne veut Elle poursuit volontairement sa formation auprès des meilleurs coachspas s’ouvrir, notre conjoint qui ne répond pas américains dans les domaines de l’entrepreneuriat: Ali Brown, Lisa Sasevick,au téléphone, notre patron qui manque d’empathie ou de profes- Lisa Cherney, Kevin Nation et Bill Baren.sionnalisme à nos yeux… Cela a d’abord une conséquence pro- De 2007 à 2010, elle a été invitée à siéger au conseil d’administrationprement physique, celle de nous vider de notre énergie. À la fin de de la Fédération Internationale du Coaching de Los Angeles.la journée, nous nous couchons éreintés, épuisés. En outre, ce quel’habitude de râler révèle, c’est que nous fonctionnons en pilote doit traverser. Le cerveau recâble lui-même son propre circuit, seautomatique et que nous laissons une posture de victime régir change physiquement, pour faciliter le partage des signaux élec-notre quotidien. En adoptant ce positionnement systématique, en triques afin d’aider la pensée à se déclencher.» Donc avoir unerépondant automatiquement en victime aux aléas du quotidien, pensée facilite pour le cerveau la «tâche» d’avoir une autre pensée,nous influons directement sur notre fonctionnement cérébral. ce qui reviendrait à dire que petit à petit nos râleries engendrentSteven Parton, auteur de «The Science of Happiness: Why Com- d’autres râleries sans même que nous en soyons conscients. Cesplaining is Literally Killing You» explique sur le site «Psych Pe-dia» en quoi l’habitude de râler est d’autant plus négative pournotre santé mentale qu’elle altère les synapses de notre cerveau.À l’intérieur de nos cerveaux existent des synapses, des zones si-tuées entre deux neurones ou cellules nerveuses, qui assurent letransport des informations d’une cellule à une autre. Ces synapsesexistent dans un espace vide appelé la fente synaptique. Chaquefois que nous avons une pensée, une synapse envoie un produitchimique à travers la fente vers une autre synapse créant ainsiun «pont» sur lequel un signal électrique peut traverser en trans-portant la charge de l’information pertinente que nous avons àl’esprit.Le problème – nous explique Parton – est que «chaque fois quecette charge électrique est déclenchée, les synapses se rapprochentensemble afin de diminuer la distance que la charge électriqueAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

16 / ENTRETIEN CHRISTINE LEWICKI, O COACHING«Toute personne brillante et talentueuse a d’abordété médiocre et hésitante. Sortir de sa zone de confortn’est jamais facile.»synapses rapprochées jour après jour nous amènent à manifester c’est toujours pareil!», «Cela fait cent fois que je te le demande!».un comportement de râleur intempestif, aigri et dominé par les Tant que nous tenons un discours qui met le «tu» en avant, nousaléas du quotidien, toujours prêt à pointer du doigt les autres ou restons dans un positionnement de victime. Pourquoi ? Parce quenotre manque de chance dans la vie. nous ne nous plaçons pas sur un pied d’égalité avec celui que nousPlus nos râleries se répètent plus nous rapprochons la paire de sy- désignons comme coupable. Au lieu de susciter la coopération,napses qui les représente. Quand nous sommes confrontés à une nous le laissons décider selon son bon vouloir d’ignorer notre re-frustration ordinaire du quotidien et que nous sommes amenés à quête ou de bien vouloir la prendre en considération. Nous n’in-choisir la posture que nous voulons prendre, la pensée qui gagne citons pas l’autre à nous respecter, et pire encore, nous laissons lasera celle qui a le moins de distance à parcourir, celle qui aura solution à notre problème entre ses mains. Prendre soin de notrecréé le pont le plus rapide entre les synapses. Ce faisant, nous qualité de vie, cela commence par laisser derrière nous notre zonesommes pris au piège dans une spirale de négativité que nous de confort ainsi que cette posture humiliante dans notre rapportlaissons passivement se déployer et qui nous amène à passer à côté aux autres. Cela commence par cesser de penser en victime et dede la richesse potentielle de nos vies. Nous endossons un rôle de communiquer en accusation. Le défi est difficile. Mais tôt ou tard,victime qui étend son emprise jour après jour sur notre manière si nous tenons bon, nos efforts sont récompensés.de réagir aux événements et d’envisager l’avenir. Nous avons en moyenne 60.000 pensées par jour qui circulentIl existe pourtant, comme vous faîtes bien de le rappeler, des dans notre tête. Cela correspond à environ 40 pensées par mi-formes saines de colère. Il est possible de vivre et d’exprimer sa nute. 95% de ces pensées sont les mêmes que celles de la veille,colère sans que cela ne revienne à râler, sans que cela ne revienne de l’avant-veille, de l’avant avant-veille… Et 80% de ces penséesà prendre la posture d’une victime. Je dirais qu’une forme saine de sont pour beaucoup d’entre nous négatives. Pourtant la sciencecolère se reconnaît à deux choses. Elle passe d’abord par le choix affirme aussi que les pensées positives travaillent avec autantdélibéré de se laisser traverser par l’émotion, le choix de laisser la d’efficacité dans le sens opposé… D’où la nécessité de prendrecolère s’exprimer intérieurement, au lieu de chercher à la conte- conscience qu’arrêter de râler, célébrer notre quotidien, affirmernir ou à l’ignorer. Une fois que nous avons laissé la colère et tout notre personnalité, et susciter le respect des autres n’est pas unece qui gravite autour d’elle – la déception, le désarroi, la haine frivolité. En fait, cela nous permet d’ensemencer nos muscles cé-– se déchaîner en nous puis perdre de son intensité; une fois que rébraux, nos synapses, avec des germes de sérénité, de fierté etnous avons laissé le calme revenir de lui-même après la tempête, d’optimisme qui permettront à terme l’éclosion de notre bien-êtrenous sommes alors capables de prendre du recul et d’éviter les mental et social. Le phénomène scientifique existe dans les deuxmauvaises décisions. sens. En faisant un effort conscient pendant trois semaines, soitVivre sa colère de manière saine c’est aussi savoir s’adresser à 21 jours, nous pouvons petit à petit «recâbler» notre cerveau etl’autre sans rentrer dans le jeu de la victimisation. C’est savoir mettre en place une spirale vertueuse.dire à l’autre que «cela ne me convient pas et j’aimerais que çachange». L’idée est de mettre en avant le «je» plutôt que le «tu» Quand il s’agit de notre vitalité à tous les niveaux, nous semblonsdans notre discours. «Je ne suis pas d’accord, j’aimerais que ça tous passer par des phases d’ébullition et d’engourdissement, ysoit autrement». De cette manière, nous allons inspirer la coopéra- compris les femmes. Au pic de leur exubérance, les femmes exhibenttion; nous allons inciter l’autre à prendre en compte notre besoin. une énergie conquérante, un sentiment de contrôle et une insatiabi-Cette posture est radicalement différente de celle qui consiste à lité que Robert Palmer célébrait avec envoûtement dans sa chansondire à l’autre: «Tu m’énerves!», «Tu n’as rien compris», «Avec toi, «Hyperactive». «Elle a une date pour un déjeuner à Singapour. Elle a des fonds dans Journaliste indépendant I.B.M. et déteste Dior. Elle se maquille à six heures du matin. Elle va au travail, rentre, puis se maquille à nouveau. Et c’est un mystère, Grégoire Canlorbe vit actuellement à Paris. à quel point cette fille peut être sauvage. Elle a une telle énergie. Il a mené diverses interviews pour des Elle est si experte à me surprendre. Elle est hyperactive quand elle journaux tels que la revue scientifique commence à danser. Elle est si attirée par une romance sauvage. Et Man and the Economy, fondée par le lauréat je suis persuadé par son argument. Elle est hyperactive.» du Prix Nobel d’économie Ronald Coase, Selon vous, comment une compréhension avisée de leurs cycles et des think-tanks tels que Gatestone Institute psychiques peut-elle aider les femmes à démultiplier la richesse et et Mises Institute. la magie de leur quotidien? Il nous arrive, en effet, de nous lever le matin avec l’impressionAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

ENTRETIEN CHRISTINE LEWICKI, O COACHING / 17«Formuler une pensée aide le cerveau à en créer d’autresdu même type. Les commentaires négatifs en génèrentdonc d’autres. Sans même que nous en soyons conscients.»que tout est possible, et nous réussissons à accomplir beaucoup Je recommande aussi de prendre soin de notre flamme inté-de choses au cours de notre journée. D’autres jours, nous nous rieure, d’éviter de la laisser s’éteindre pendant que nous traver-trouvons plutôt dans le creux de la vague. Nous sommes alors peu sons une mauvaise passe. Et pour cela, nous avons besoin d’acti-optimistes, nous voyons le verre à moitié vide plutôt qu’à moitié vités et de rituels, que je vois comme des rendez-vous quotidiensplein. Et nous manquons d’énergie, d’idées, de créativité pour re- avec nous-mêmes, qui nourrissent cette flamme intérieure et quilever les défis qui s’offrent à nous. ravivent notre brasier même lorsque la vie nous déçoit. CelaCela peut être un cycle hormonal ou bien tout simplement «le peut être la danse, le yoga, la marche en nature, la médiationcycle de la vie». Mais la réalité du quotidien c’est en effet que mais aussi le krav-maga, l’escalade, le dessin, une passion pournous passons tous, hommes et femmes, par ces hauts et ces bas. Et les mangas, des moments privilégiés avec son chat… On peutje pense que c’est une illusion de croire que nous puissions être imaginer toutes sortes d’exemples! À chacun d’entre nous detoujours au sommet de notre forme. C’est une force, en revanche, trouver les occupations qui permettent à notre feu de crépiterd’accepter le fait que nous ayons nécessairement nos bons et nos chaque jour de notre vie, et pas seulement lorsque nous sommesmauvais moments. Ce que je recommande, lorsque nous sommes dans une phase ascendante.dans le creux de la vague, c’est d’accepter de le vivre pleinement,c’est de nous laisser traverser par l’anxiété, l’ennui ou la frustra- À propos de la pratique de la méditation, il n’est pas rare de mettretion; comme je le disais un peu plus haut à propos de nos accès en garde contre les effets pervers associés à un excès d’indolence etde colère. de passivité, ce qui fait écho à une réflexion ancienne sur la sagesse. Discover our story on jsafrasarasin.com YEARS

18 / ENTRETIEN CHRISTINE LEWICKI, O COACHING«C’est une illusion de croire que nous pouvons être toujoursau sommet de notre forme. Mais c’est une force d’accepterle fait que nous avons nécessairement nos bons et nosmauvais moments.»Une alternative comme Ainsi que Thomas Jefferson Je dois avouer que je n’avais jamais entendu parler de cette cri-l’e-cig est la bienvenu l’écrivait dans sa lettre du 31 tique selon laquelle la pratique de la méditation nous amèneraitcomme méthodes de octobre 1819 à William Short, à être «inertes». La raison pour laquelle la méditation a le vent ensevrage même si elle «Je prends la liberté d’observer poupe aujourd’hui c’est justement que jamais auparavant nousn’est pas parfaite. C’est que vous n’êtes pas un vrai dis- n’avions été aussi sollicités par l’extérieur. Nous sommes bombar-une question d’efficacité ciple de notre maître Épicure, dés sur nos téléphones et nos écrans par des e-mails, des messages en vous laissant aller au calme Facebook, ou des tweets. Nous sommes sollicités par toutes sortesrelative et non absolue. auquel vous dîtes vous rendre. de choses qui cherchent à attirer notre attention, que ce soit les L’un de ses canons, vous le médias, la télé-réalité, ou l’école de nos enfants; que ce soit nos clients, nos amis, ou notre famille. savez, a été que le «calme qui À l’ère du numérique, il n’a jamais été aussi facile de constam- ment susciter notre attention. Nous sommes sollicités par des de-présente un plus grand plaisir, ou produit une plus grande douleur, mandes de tous les côtés, à tel point que bien souvent nous ne sa- vons plus où se situent nos priorités. Nous sommes tels une pouleest à éviter». Votre amour du repos conduira, dans sa course, à une à qui on a coupé la tête. La méditation nous permet justement de nous reconnecter avec notre compas intérieur. Ce dont noussuspension de l’exercice qui maintient en bonne santé, un relâche- avons le plus besoin aujourd’hui c’est de faire le tri entre toutes ces requêtes, toutes ces possibilités et toutes ces informations au-ment de votre esprit, une indifférence à tout ce qui vous entoure et, tour de nous pour savoir où donner de l’attention. La méditation nous permet d’opérer ce tri indispensable à notre bien-être et àenfin, à un affaiblissement de votre corps, et un engourdissement de nos performances. L’idée n’est pas de méditer pour méditer, loin de là. Il ne s’agitvotre esprit, l’état le plus éloigné de toutes les choses du bonheur pas de partir dans des sphères «transcendantales», mais bien de retourner sur le terrain de jeu de la vie. La méditation nous per-que le calme bien réglé d’Épicure assure; le courage, comme vous le met de renouer avec notre boussole intérieure et de donner ainsi une direction à notre existence. Elle ne nous transforme pas ensavez est l’une de ses quatre vertus cardinales. Cela nous enseigne personnes «inertes», mais bien au contraire nous aide à devenir les entrepreneurs de nos vies.à rencontrer et à surmonter les difficultés, et à ne pas nous enfouir Quels sont finalement les freins à la libération de sa propre énergie?comme des lâches, et s’enfuir en vain, car ils se rencontreront et Je constate aujourd’hui que le développement personnel est ennous arrêteront à chaque tournant de notre route.» vogue et que de plus en plus de personnes et d’entreprises s’y in- téressent. C’est une merveilleuse opportunité pour l’élévation dePensez-vous qu’une pratique excessive ou maladroite de la médita- l’humanité. De plus en plus de personnes lisent des livres de déve- loppement personnel, assistent à des conférences sur le sujet, oution puisse en effet conduire à cette inertie mentale, émotionnelle écoutent des vidéos. Ce que je constate aussi c’est que beaucoup se sentent néanmoins bloqués et frustrés sur ce chemin, parce qu’ilet physique décrite par Jefferson? y a un premier levier qu’ils n’ont pas encore soulevé: leur posture de victime par rapport à la vie. Tant que nous restons dans cette dynamique de pointer du doigt des coupables et de tenir les autres pour responsables de nos mi- sères quotidiennes, nous ne pouvons pas prendre nos vies en main. Mais à partir du moment où nous arrêtons de nous posi- tionner en victimes, nous sommes alors enfin capables de mettre en pratique les enseignements que nous puisons dans les livres que nous lisons, les vidéos que nous regardons, les conférences que nous écoutons… Les portes peuvent enfin s’ouvrir et notre vie se transformer. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

STRATÉGIES 2017 / 19 © REUTERS A la recherche de catalyseurs Cela fait cinq années que l’économie mondiale se trouve prise au piège de la croissance molle, avec une croissance faible qui, aux alentours de 3%, reste décevante. La croissance restant obstiné- ment en dessous des attentes pèse ainsi sur les an- ticipations de production future, réduisant par là même les dépenses courantes et la progression de la production potentielle. Au niveau mondial, les échanges et l’investissement sont moroses, ce qui limite les gains de productivité de la main- d’œuvre et la hausse des salaires qui sont pourtant nécessaires à une hausse durable de la consommation. Toutefois, les politiques budgétaires, déjà mises en œuvre ou proposées, pourraient, pour autant qu’elles soient efficaces, agir comme catalyseur de l’activité économique et aider l’économie mondiale à croître à un rythme légèrement supérieur, qui pour- rait ressortir à quelque 3,5% d’ici 2018. Sortir du piège de la crois- sance molle dépendra des choix opérés par les responsables de l’action publique, ainsi d’une mise en œuvre efficace et concertée. Si, conformément aux hypothèses formulées dans ces prévisions, la future administration américaine engage de manière efficace une grande initiative budgétaire qui permettra de stimuler l’in- vestissement et la consommation au plan intérieur, la croissance mondiale pourrait être supérieure de 0,1 point de pourcentage en 2017 et de 0.3 point en 2018. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

20 / STRATÉGIES 2017Le trésor caché sur le chemin du rendementLes investisseurs peuvent profiter de la volatilité inférieure des obligations High Yield couvertes dans l’environnement actuelde primes de risque basses. Sans devoir renoncer aux opportunités de rendement. ROLAND HAUSHEER Gestionnaire de portefeuille, Swisscanto InvestL a recherche de rendements (loans et obligations à haut rendement ou les débiteurs de moins bonne qualité a positifs dans le domaine des High Yield Bonds), nous avons constaté donc son importance, car on sait par expé- placements à revenu fixe depuis un certain temps un glissement rience qu’environ 80% de tous les défauts reste un chemin semé d’em- positif et structurel vers l’émission d’obli- concernent des émetteurs de la catégorie bûches pour toutes les ca- gations Senior Secured High Yield. La CCC. On peut ainsi réduire les risques tégories d’investisseurs. En dernière crise financière a donné lieu à un sans renoncer au rendement. D’une parteffet, les primes de risque des emprunts durcissement de la réglementation dans parce que le segment des obligations Se-notés Investment Grade ont fortement re- le but de rendre les banques plus sûres. cured High Yield (par rapport à l’universculé. En septembre 2016, plus de 80% des Le paquet de réformes Bâle III impose traditionnel High Yield) présente une partemprunts Investment Grade libellés en en effet aux banques des exigences plus plus élevée d’emprunts notés B, ce quiEUR affichaient un rendement inférieur strictes en matière de capitaux propres. compense partiellement l’absence d’em-à 1,0%. Le principal défi se situe dans l’en- En effet, elles sont contraintes de limiter prunts notés CCC, et d’autre part parcevironnement de marché actuel marqué dans leurs bilans les crédits aux entre- que les nouveaux émetteurs du marchépar plusieurs incertitudes et à l’origine de prises afin de réduire leurs risques. Les Secured High Yield doivent payer unefluctuations de marché importantes. sociétés aux créances de mauvaise qualité prime de nouvelle émission afin de placerLes facteurs fondamentaux sont de plus en ont donc moins facilement accès aux cré- des emprunts, un peu comme la primeplus dominés par l’interférence de thèmes d’émission exigée par les investisseurs enpolitiques (Brexit, élections présidentielles Les primes de risque des actions lors d’une introduction en bourse.américaines) ou des décisions des banques obligations High Yield non C’est pourquoi l’exclusion d’empruntscentrales (programme d’achats de titres garanties se sont davantage CCC nous semble également être un ar-du secteur des entreprises de la BCE, resserrées que celles des gument décisif, car nous nous trouvonscorporate sector purchase programme ou obligations garanties. actuellement dans une phase de maturitéCSPP), avec des répercussions considé- du cycle de crédit et sommes confrontés àrables sur l’évolution des rendements. dits bancaires, alors que leurs besoins en une augmentation des taux de défaillance capital restent les mêmes. Pour résoudre notamment dans les secteurs des métauxOrigine. Depuis la fin du mois de juin ce problème, il faut apporter des fonds et de l’exploitation minière et de l’énergie. sur le marché des capitaux pour les em- De plus, les émetteurs notés CCC rencon-2016, la BCE a acheté entre cinq et dix prunts High Yield. Cependant, les émet- trant déjà de plus en plus d’obstacles pourmilliards d’euros d’obligations d’entre- teurs doivent offrir aux investisseurs non accéder au marché des capitaux, il fautprises européennes par mois. Le volume seulement des coupons attrayants, mais donc s’attendre à ce que ce soit justementtotal des obligations d’entreprises achetées aussi une sécurité supplémentaire ou spé- et avant tout des entreprises notées CCCpar la BCE correspond à environ 30% de cifique par rapport aux obligations High qui, à moyen terme, parviennent difficile-toutes les nouvelles émissions nettes de Yield classiques. Le durcissement de la ré- ment à rembourser leurs dettes.2016, ce qui a accentué les distorsions du glementation bancaire stimule donc l’offremarché obligataire et entraîné une hausse de titres garantis, les obligations Secured Gage. Les garanties des obligations àde la pression sur les rendements. Les High Yield (obligations à haut rendementinvestisseurs ont également commencé couvertes). Aujourd’hui, ce sous-segment haut rendement sécurisées sont consti-à chercher d’autres possibilités de place- englobe plus de 500 émissions de plus de tuées des actifs des entreprises – machines,ment. La plupart des investisseurs sont 350 émetteurs, est diversifié dans treize stocks de marchandises, brevets ou li-tentés soit de prendre des risques plus secteurs et présente une capitalisation de cences – qui, en cas de faillite, servirontélevés en matière de duration, soit d’aug- marché supérieure à 500 milliards de dol- de gage pour régler les créances des in-menter le risque de crédit en investissant lars. Il constitue également 30% du mar- vestisseurs. Une autre garantie possibledans des émetteurs de qualité inférieure. ché régulier du High Yield. consiste à ce que l’investisseur reçoive enEn fin de compte, c’est toujours la même Afin de pouvoir encore davantage tirer gage la totalité du bilan d’une entreprise.question qui revient: dans quel segment profit des obligations Secured High Yield, Les obligations Secured High Yield sepeut-on trouver le meilleur rapport rende- nous avons supprimé les emprunts notés trouvent donc au sommet de la structurement-risque? CCC de ce sous-segment. Le fait d’exclure de capital du débiteur. C’est pourquoi onLors de notre recherche de création de va- les compare souvent aux Senior Securedleur sur le marché financier «leveraged» Loans (prêts seniors garantis), des créditsAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

STRATÉGIES 2017 / 21 Ralentissement de la valeurstructurés par les banques et proposés aux plus réduite de secteurs sous pression du patrimoineinvestisseurs. En principe, le «pack de ga- comme les métaux et l’exploitation mi-rantie» est différent pour chaque emprunt nière ainsi que l’énergie. En raison de la stagnation du cours des ac-et nécessite dans tous les cas une analyse Attrayant. Par ailleurs, avec la reprise des tions et du ralentissement de la hausse desapprofondie. Cette analyse doit inclure marchés financiers depuis la fin du mois prix de l’immobilier en 2015, la croissancel’estimation de l’entreprise ainsi que l’es- de février 2016, les primes de risque de de la valeur du patrimoine des ménagestimation et l’évaluation individuelles des crédit dans le segment du High Yield se suisses a ralenti l’an dernier, par rapport auxgaranties liées à l’obligation. Ainsi, nous sont considérablement resserrées. Les trois exercices précédents. Le patrimoinecommençons toujours impérativement primes de risque des obligations High net des ménages suisses a augmenté de 54par une analyse rigoureuse des valeurs in- Yield non garanties se sont davantage res- milliards de francs en 2015, pour s’inscriredividuelles au cours de laquelle nous exa- serrées que celles des obligations garanties. à 3394 milliards (+1,6% par rapport àminons à la loupe les risques spécifiques à fin 2014). Le total brut des actifs a crû del’entreprise et la solvabilité de l’émetteur. Les obligations Secured High 75 milliards à 4210 milliards (+1,8%), lesEn cas de faillite, la structure du capital Yield se distinguent par des passifs progressant de 21 milliards à 817d’une entreprise est de première impor- rendements ajustés au risque milliards (+2,6%), indique la Banque natio-tance pour les investisseurs obligataires. attrayants de l’ordre de 5,3%. nale suisse (BNS) mardi dans un communi-Premièrement, les créances de créanciers qué. Les actifs sont constitués du patrimoinede premier rang ou couverts sont réglées Alors qu’en février 2016 les obligations immobilier, dont la valeur a augmenté deavec les fonds disponibles. Par conséquent, High Yield non garanties affichaient en- 47 milliards à 1868 milliards (+2,6%) et dules créanciers de rang subordonné doivent core une prime de 100% par rapport aux patrimoine financier, soit principalement descraindre de subir une défaillance totale obligations garanties, la prime se situe ac- droits sur des assurances et des caisses dealors que les créanciers qui bénéficient de tuellement à 40%. Cela signifie que tem- pensions, qui ont progressé de 28 milliards àgaranties sont plus sûrs d’être remboursés. porairement, les investisseurs qui ont in- 2343 milliards (+1,2%). La progression desOn peut donc affirmer que les obligations vesti dans des emprunts non garantis sont actifs financiers est inférieure aux annéesSecured High Yield sont plus sûres que les fortement sous-compensés par rapport à précédentes, en raison principalement deemprunts de rang subordonné. ceux qui ont investi dans des obligations la stagnation du cours des actions en 2015, High Yield garanties. note la BNS. Quant à la valeur du patrimoineAvantages. Parmi les autres aspects po- immobilier, son évolution a été marquée par Bilan. Les obligations Secured High une hausse persistante mais plus lente dessitifs de l’univers du Secured High Yield, prix. Entre 2012 et 2014, le patrimoine deson compte d’une part une exposition in- Yield se distinguent par des rendements ménages avait connu une expansion plusférieure aux «fallen angels», à savoir le ajustés au risque attrayants, de l’ordre de rapide qu’en 2015, grâce à une hausse plusrisque de migration des notations. Pen- 5,3% actuellement. En outre, leur risque rapide des prix de l’immobilier et à des gainsdant l’année en cours, des emprunts d’une de défaillance est nettement inférieur à ce- en capitaux sur les actifs financiers, constatevaleur supérieure à 100 milliards de dol- lui des obligations High Yield classiques. la BNS. Les sociétés non financières ont vulars ont ainsi été rétrogradés de l’univers Dans l’environnement actuel de primes leurs actifs progresser de 34 milliards deInvestment Grade à celui du High Yield. de risque basses, les investisseurs peuvent francs à 1106 milliards (+3,2%), grâce à desCette rétrogradation a eu pour effet que profiter de la volatilité inférieure des obli- acquisitions à l’étranger et à des restructura-plusieurs types d’investisseurs ont dû se gations High Yield couvertes sans devoir tions au sein des entreprises. Les actifs sontdébarrasser de leurs emprunts (les «forced renoncer aux opportunités de rendement constitués pour moitié d’actions et de parti-sellers»), générant une pression impor- et, ce faisant, passer à une structure de cipations et pour un quart de crédits. Quanttante sur les prix des obligations concer- capital supérieure. Par ailleurs, ces obli- aux passifs, ils ont crû de 24 milliards ànées. Les obligations Secured High Yield gations Secured High Yield sont considé- 1987 milliards (+1,2%). Les actifs financierssont mieux protégées contre cette pression rées par les nouvelles prescriptions OPP2 des administrations publiques ont reculésur les prix, car les obligations Investment comme des placements à rémunération de 25 milliards à 265 milliards (-8,6%), enGrade ne sont généralement pas garanties fixe traditionnels et non comme des place- raison des pertes enregistrées par la BNS.et ne font donc pas partie de l’univers des ments alternatifs, comme c’est le cas pour Ils sont constitués de participations dansobligations Secured High Yield. Le deu- les Secured Loans. /// les entreprises publiques, des placementsxième aspect positif est la part beaucoup des assurances sociales, mais également de la part que détiennent les administrations publiques dans les fonds propres de la BNS. Les passifs des administrations publiques sont restés à l’équilibre à 304 milliards de francs. Si la valeur des titres de créance a légèrement augmenté en raison de la hausse des cours, leur nombre a diminué. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

22 / STRATÉGIES 2017Possible poursuite de la surperformanceLa réflexion sur les perspectives et la stratégie concernant les petites et moyennes sociétés cotées suisses commencepar l’identification des moteurs de leurs performances et l’interrogation sur la persistance de ceux-ci. NICOLAS BÜRKI Analyste gérant Swiss Equities Team, Mirabaud Asset ManagementL a surperformance s’est dras- (SMI®, SMIM®) et donc les titres les tenir compte dans sa sélection de titres et tiquement accélérée depuis constituants. Parmi les thèmes de 2016 considérer les secteurs et sociétés qui ne fin juin 2015, période de qui ont une bonne probabilité de perdurer figuraient pas dans les favoris, c’est-à-dire la «dernière» crise grecque en 2017, le rebond des matières premières notamment dans les secteurs de l’industrie ayant impacté sensiblement après la phase de capitulation du début (plus de 20% du marché et secteur le plus les marchés. Depuis lors, d’année devrait se combiner avec des anti- vaste avec 45 composants), la santé (13%l’indice des petites et moyennes capita- cipations de courbes de taux suivant l’élec- et 21 membres), les services financierslisations a poursuivi sa hausse datant de tion américaine pour poursuivre le regain (8%/13), ou la technologie (6,5%/13).2011 à un rythme de 7% annuel, par un d’appétit pour des actifs ou sociétés plus Les semaines récentes ont démontré quemélange d’expansion de la valorisation, et risqués, plus cycliques, moins défensifs. des «chéris» de la cote peuvent subir unepar le rebond des bénéfices réalisés et esti- Une rotation dans ce sens a déjà débuté au contraction de multiple de quelques pointsmés après le choc des changes de la BNS cours de l’été 2016. Il est prématuré d’en sans contraction des estimations de béné-en janvier 2015. Ce choc a impliqué des extrapoler une tendance de long terme, fices de mêmes amplitudes.charges de restructurations et surtout des mais c’est un signal à prendre en compte Les petites et moyennes capitalisationsreculs de bénéfices dus aux effets trans- et surveiller sur les trimestres à venir. suisses dépendent généralement autantlationnels de change. Mais les bénéfices On peut notamment pointer le recul de de l’Europe que des États-Unis au niveauajustés ou sous-jacents étant toujours près de 10% des sociétés immobilières de leurs revenus. L’Europe constituant lesorientés positivement, cela a rendu la cotées en trois mois, ce secteur représen- prochains catalyseurs de risques ou es-poursuite de la surperformance possible tant un quinzième du marché (SPI Ex- poirs, elle reste un risque important avecdans un contexte d’optimisme modéré. tra®). Les banques et services financiers les échéances politiques à venir (référen-Toutefois, la surperformance s’est parti- devraient bénéficier d’un retour de pente dum catalan, élection présidentielle fran-culièrement distinguée en raison du net dans la courbe des taux, mais l’impact çaise, élections allemandes) ou persistantesrecul des grandes capitalisations qui ont devrait être modéré puisque les affaires (Brexit, état de l’Union européenne).perdu près de 13% depuis l’été 2015 par hypothécaires qui dominent leurs bilans 2016 a débuté par une crise de paniquel’effet conjugué de valorisations et de évoluent avec une inertie importante et dont le sujet était la croissance des paysbénéfices actuels et estimés en baisse, en que les résultats de 2015 comprenant pour émergents, qui se sont révélé un excellentparticulier pour les domaines à grandes plusieurs banques cantonales des éléments investissement. De même, le Brexit etpondérations des banques (-23% en prix et exceptionnels (vente de Swisscanto) fixent l’élection présidentielle US se sont avérés10% de l’indice SPI® représentant le mar- une base élevée. La promotion au SMI® de a posteriori des opportunités de se posi-ché global) et de la santé (-16,5% et 34% Swiss Life a diminué de presque moitié tionner ou modifier sa sélection. La char-de l’indice). Les principales causes de ces (de 8,5% à 4,5%) le poids des assurances, nière annuelle est l’objet de beaucoup debaisses de cours sont pour les banques le traditionnel secteur bénéficiaire du niveau rétrospectives et perspectives, mais fon-recul des volumes d’affaires, le faible ni- des taux, dans les petites et moyennes ca- damentalement 2017 se présente commeveau des taux et les risque juridiques. pitalisations. les années précédentes: une économieLes deux grandes sociétés pharmaceu- La divergence entre les sociétés considé- mondiale croissant à 3% pour laquelletiques ont surtout été impactées par le rées comme de qualité et celles considérées l’accélération est toujours attendue au tri-recul des multiples et par les débats po- à risque s’est transformée en écart substan- mestre suivant, dans laquelle les petites etlitiques américains portants sur des pos- tiel des multiples entre ces deux catégories moyennes capitalisations suisses profitentsibles réductions de prix drastiques pour au cours des années précédentes. Les pre- de leurs positions généralement de pointele premier marché de la santé. Les petites mières ont vu leur ratio cours/bénéfices pour obtenir une croissance de leurs bé-et moyennes capitalisations ont pour l’in- progresser jusqu’à 30 fois tandis que les néfices surproportionnelle et supérieure àvestisseur l’avantage d’avoir une évolution secondes se traitaient avec un escompte celles des grandes capitalisations. L’évolu-de leurs cours davantage en rapport avec d’un tiers ou d’une moitié. Si le cycle des tion de la rotation entre sociétés de qualitéleurs facteurs endogènes que les grandes politiques monétaires ultra accommo- et risquées est le courant de court termecapitalisations, plus souvent soumises dantes laisse progressivement la place à que l’investisseur est conseillé de surveil-à des facteurs «top down». Ces effets des stimuli de nature fiscale, comme l’élec- ler pour être actif dans son timing et saétant amplifiés par les effets de produits tion présidentielle américaine en ouvre les sélection payante dans l’univers des petites(futures, options, passifs) sur indices perspectives, l’investisseur serait avisé d’en et moyennes capitalisations. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

La vie est trop courte pour ne pas penser à long terme. Une bonne gestion de fonds possède les qualités d’un éléphant. Notre action se fonde ainsi sur trois piliers: pondération, expérience et intuition. Voyez par vous-même: les fonds mixtes de gestion d’actifs d’ETHENEA. ethenea.comPour obtenir des informations détaillées sur les opportunités et les risques, veuillez consulter le dernier prospectus en vigueur. Les informations contenues dans le prospectus, ainsi que dans lesrapports semestriels et annuels actuels font foi. Les Informations Essentielles pour les Investisseurs, le prospectus et les rapports sont disponibles sans frais auprès de la société de gestionETHENEA Independent Investors S.A., 16, rue Gabriel Lippmann, 5365 Munsbach, Luxembourg et auprès du représentant en Suisse IPConcept (Schweiz) AG, In Gassen 6, Postfach,CH-8022 Zürich. L’agent payeur situé en Suisse est DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich.

24 / STRATÉGIES 2017Le plus volatil des facteurs d’impactLes répercussions à long terme de la montée des populismes sont relativement limitées. La réponse positive des responsablespolitiques suscite des mesures d’incitation correctrices appropriées pour traiter les causes profondes de l’inquiétude. STEVEN BELL Chef économiste de BMO Global Asset ManagementPris dans le tourbillon des vité et la montée du protectionnisme. A à long terme bien plus bas par le biais d’un dynamiques mondiales ac- noter néanmoins que des marchés fermés assouplissement quantitatif musclé, la tuelles et le torrent volatil comme l’Inde et ceux opérant avec une politique monétaire a commencé à avoir des marchés, il n’est pas sélection de partenaires commerciaux des effets contraires sur certains pans de toujours aisé de prendre semblent mieux tirer leur épingle du jeu l’économie, en particulier les secteurs de la de la hauteur. Pourtant il que des marchés plus ouverts. finance et de l’assurance. Plus largement,est crucial de regarder vers l’horizon pour des taux d’intérêt négatifs semblent avoirprendre les bonnes décisions d’investis- Diapason. Côté mesure, les politiques conduit de nombreux consommateurs àsement à long terme. Si l’avenir semble restreindre leurs dépenses et accroître leurconfus, un scénario central se dégage sur monétaires s’essoufflent. Si les taux d’in- taux d’épargne, étant donné que des tauxles cinq prochaines années. Avec 70% de térêt bas, voire négatifs ont été décrits d’intérêt bas ou négatifs entraînent uneprobabilité, ce scénario de référence, bap- comme un outil financier imparfait, mais diminution de l’épargne de retraite. C’esttisé «lenteur et régularité l’emporteront» néanmoins meilleur que les autres à dispo- exactement l’effet inverse de ce que lesse concentre sur la perspective d’une sition, en pratique leurs effets ont été limi- banquiers centraux ont cherché à initier.continuation de l’amélioration marginale tés. La théorie selon laquelle des taux d’in- Beaucoup pensent désormais qu’il failleprogressive de la croissance économique térêt inférieurs à zéro devraient réduire multiplier les initiatives pour stimulermondiale. En effet, même si la reprise les coûts d’emprunt pour les entreprises la productivité et que les politiques bud-mondiale reste faible, les bénéfices d’une gétaires seront en mesure d’introduirestratégie lente et régulière permettront Une période durable de le changement progressif qui s’impose.aux États-Unis d’éviter une récession et au rendements plus bas va s’ouvrir Les banques centrales et gouvernementsreste du monde de rester stable ainsi que à mesure que la perspective vont davantage se mettre au diapason etd’atteindre de modestes niveaux de crois- d’une hausse des politiques un nouveau paradigme pourrait voir lesance. Le nouveau président élu outre-At- budgétaires fera naître un jour à mesure que l’on passe d’une prio-lantique paraît susceptible de contribuer environnement peu amène rité exclusivement centrée sur la politiquedavantage à cette relance. pour les entreprises. monétaire à une formule mixte associant des initiatives de politique budgétaire. SiEspoir. Outre l’atteinte d’une croissance et les ménages, stimulant ainsi la demande les actions sont globalement bien position- de prêts, s’est avérée quelque peu fruc- nées, une période durable de rendementslente et faible aux États-Unis et en Europe tueuse en Europe. Toutefois, les banques plus bas va s’ouvrir à mesure que la pers-(sans stagner), l’espoir d’une croissance centrales, tentant sans relâche de prévenir pective d’une hausse des politiques budgé-globale plus soutenue sur les marchés le risque de déflation, ne semblent pas en taires fera naître un environnement peuémergents demeure, ceux-ci ayant lar- mesure de relancer la croissance. Depuis amène pour les entreprises. Cette perspec-gement souffert ces dernières années, de que la Banque Centrale Européenne et la tive reste préférable à celle des obligationsl’effondrement du prix du pétrole et des Banque du Japon ont tiré les taux d’intérêt qui continueront à produire de faiblesautres marchés de matières premières. À en terrain négatif et poussé les rendements rendements dans l’ensemble. Il est pos-mesure que des pays comme la Chine et sible que la croissance des actions se révèlel’Inde contribuent en tant que moteurs de CROISSANCE MOYENNE DU COMMERCE mieux à même de délivrer des dividendesla croissance mondiale, le renforcement de et agissent comme substitut de revenu.la production dans ces pays alimentera la PREMIERS 6 MOIS DE L’ANNÉE 20%dynamique de reprise à travers le monde. 15% Schisme. Par ailleurs, il semble qu’unCette dernière représenterait un tiers de la 10%reprise totale attendue dans les prochaines 5% schisme soit à l’oeuvre entre les écono-années. Autre source de rebond: la fin de la 0% mies fondées sur la production et cellesrécession des marchés émergents comme -5% fondées sur la consommation, remettantle Brésil et la Russie. Cependant, il faut -10% en question les hypothèses traditionnelless’attendre à ce que cette reprise soit péna- -15% d’une opposition entre marchés émergentslisée par la baisse des volumes d’échanges -20% et marchés développés. Dans ce nouvelcommerciaux dans le monde, comme en -25% ordre, les importateurs de matières pre-atteste le ralentissement de la producti- mières seraient favorisés au détriment des 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Source: Citi Research, Juin 2016AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

STRATÉGIES 2017 / 25 Recherche de diversification dans un monde corrélé La popularité des investissements multi-stratégies s’explique par les craintes sur l’adaptation des marchés financiers aux futures orientations des banques centrales. TREVOR LEYDONexportateurs et suivant la même logique, Responsable du risque d’investissement et de la constitutionle dollar américain conserverait son ascen- de portefeuilles multi-actifs, Aviva Investorsdant sur les autres devises. En outre, lesbénéfices de l’automatisation liés aux nou- L es interventions des banques que les prix continuent à augmenter, maisvelles technologies par rapport à leur effet centrales contribuent à il existe un danger manifeste que le relè-perturbateur sont compensés et ne sont nourrir les rendements de- vement des taux ait l’effet inverse. Danspas perçus comme permettant d’améliorer puis la fin de la crise finan- ce contexte, la question qui se pose est:la performance globale. cière et à accroître les cor- Comment les investisseurs peuvent-ils di- rélations entre les actifs. La versifier leurs portefeuilles?Répercussions. La montée des partis diversification peut sembler d’un intérêt Les deux matrices ci-après permettent limité dans un monde où le prix des ac- de visualiser l’évolution des corrélationspolitiques extrémistes et du caractère im- tifs augmente, mais ses vertus ne vont pas entre différents marchés d’actions interna-prévisible du résultat des urnes indique manquer d’apparaître lorsque le marché tionaux ces huit dernières années par rap-incontestablement un besoin de change- va s’inverser. Face à l’assouplissement sans port à la période de 15 ans qui avait précé-ment à grande échelle, cela sans vérita- précédent des politiques monétaires pra- dé la crise financière. Dans ces tableaux, leblement en appréhender les implications. tiquées par les grandes banques centrales rouge indique une forte corrélation posi-Ces votes sont le reflet d’un sentiment de depuis la fin de la crise financière, qui en- tive, l’orange une corrélation moyenne etdésarroi et de marginalisation qui gagne traînent une baisse record des taux d’inté- le jaune une faible corrélation. La corréla-les populations, la fameuse thématique rêt, à peu près tous les actifs, depuis la dette tion entre les six indices a été en moyennede l’«inégalité». La réalité concrète d’une souveraine jusqu’aux actions des marchés de 0,64 dans les années précédant la criseéconomie qui tourne au ralenti s’impose: émergents en passant par les grands vins, financière et de 0,79 depuis.les entreprises engrangent moins de bé- ont vu leur prix fortement augmenter, à Il est intéressant de relever que bien quenéfices, ce qui se traduit par une moindre l’exception des matières premières et des le prix de nombreux actifs ait augmentécroissance des salaires et une baisse du comptes de dépôt. depuis le début de la crise financière, celaniveau de vie. Par ricochet, cela devient Si les taux d’intérêt, qui sont proches de ne s’est pas toujours fait de manière si-une spirale qui nourrit un intérêt croissant zéro, voire négatifs dans de nombreux multanée. Prenons les actions et les obli-pour le protectionnisme et le soutien en pays, commencent à remonter, il est pro- gations gouvernementales aux États-Unis.faveur du rejet des accords commerciaux bable que les gestionnaires d’actifs vont Comme le montre le graphique ci-des-et l’imposition de barrières douanières, ce avoir bien plus de mal à générer des per- sous, leur corrélation n’a en réalité cesséqui a des répercussions sur le commerce formances attrayantes, d’autant que les de devenir de plus en plus négative cesinternational. corrélations entre les prix des actifs se 20 dernières années. En outre, nous avonsCe seront l’influence et l’enthousiasme sont renforcées. La chute des taux d’inté- traversé depuis la crise de nombreuses pé-croissants des populations et des votants rêt a contribué en parallèle à pousser les riodes au cours desquelles la corrélationindividuels qui pousseront les gouverne- prix des actifs à la hausse. Un renforce- a été inférieure à la moyenne sur 20 ans.ments à prendre les mesures requises pour ment des corrélations est acceptable tant Ainsi, bien qu’elles aient également connumettre à exécution les changements sou-haités au travers de la relance budgétaire, MATRICES DE CORRÉLATIONS DES RENDEMENTS HEBDOMADAIRES DES MARCHÉS ACTIONStout en contribuant – c’est le revers de lamédaille – à alimenter l’incertitude et la entre1993 et 2008 ... et depuis 2008volatilité.Cependant, les répercussions à long terme US UK Europe Japon Ajaspioenhors Mémaercrgheénsts US UK Europe Japon Ajaspioenhors Mémaercrgheénstsde la montée des populismes sont relative-ment limitées. La réponse positive des res- USponsables politiques suscitera des mesuresd’incitation correctrices appropriées pour UKtraiter les causes profondes de l’inquié- Europetude. Cette dynamique reste très impor-tante, cependant, car le plus imprévisible Japonet le plus volatil des facteurs d’impact. /// Asie hors japon Mémaercrgheéns ts US-S&P 500 Total Return; UK-FTSE All-Share Total Return; Europe-MSCI Europe ex-UK Total Return in local currencies; Japan-Nikkei 225 Total Return; Asia ex-Japan-MSCI Asia-Pacific ex-Japan Total Return in local currencies; EM-MSCI Emerging Markets Total Return in local currencies. Source: BloombergAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

26 / STRATÉGIES 2017La combinaison entre positions courtes et positions longuesest encore un autre moyen de renforcer la diversification.des périodes de hausse ces huit dernières née. De façon plus fondamentale, même si prévoir, plus que par le passé, l’éventualitéannées, les obligations gouvernementales les investisseurs possèdent l’expertise pour que les corrélations changent, éventuelle-ont constitué en réalité une des rares sélectionner les actifs refuges et les actifs à ment de façon assez soudaine, comme onsources de diversification d’un portefeuille risques qui continueront à présenter une l’a vu avec le dollar et les actifs à risques aud’actions ou d’actifs «à risques». corrélation négative, les positions détenues début de cette année.La décorrélation de plus en plus forte dans les deux catégories ne constitueront Par ailleurs, il existe sans doute moinsentre les actions américaines et les bons pas des sources de risques indépendantes. d’actifs qu’auparavant capables d’offrir ladu Trésor américains, qui ont néanmoins Elles seront simplement des facettes op- diversification voulue, cela signifie qu’iltous deux progressé, s’explique par le fait posées d’une même opération RORO. Le est judicieux d’avoir la plus vaste trousseque, bien que l’assouplissement monétaire moteur principal de la performance d’un à outils possible. Par exemple, puisque lesait poussé simultanément le prix des actifs portefeuille ou d’une stratégie d’investis- variations du sentiment de marché sontà la hausse pendant l’essentiel de ces sept sement réside simplement dans la bonne susceptibles de coïncider avec de grandesdernières années, nous avons également décision de détenir une position nette pointes de volatilité, les positions dans lesconnu des périodes prolongées pendant longue ou courte sur le risque. La classe contrats dérivés qui profitent de la hausselesquelles cela n’a pas été le cas. Le mar- individuelle d’actifs ou les particularités de la volatilité peuvent offrir un moyenché a alors connu de fortes sautes d’hu- régionales sont moins importantes. adéquat de diversifier le risque. Le profilmeur, allant de l’optimisme à des accès de Dans les périodes où les actions des de rendement asymétrique offert par lespessimisme extrême quand les investis- banques centrales sont dominantes, pra- options peut constituer un autre moyenseurs mettaient en doute la capacité des tiquement tous les actifs évoluent dans la utile pour se protéger. Et la combinaisonbanques centrales à relancer la croissance même direction. Cela n’est sans doute pas entre positions courtes et positions lon-économique. Dans le jargon du marché, réellement problématique dans l’environ- gues est encore un autre moyen de ren-un environnement fortement «à risque/ nement actuel. Mais la question s’impose: forcer la diversification, sans oublier quesans risque» (risk on, risk off ou RORO) où les investisseurs vont-ils obtenir la di- les investisseurs pourraient aussi élargir laa prévalu durant ces périodes où les inves- versification dont ils ont besoin lorsque les gamme d’actifs dans laquelle ils cherchenttisseurs présentaient plutôt un comporte- taux d’intérêt augmenteront? à investir. Plutôt que de considérer seu-ment moutonnier et où ils réclamaient des La réponse exige en partie de se préparer lement les obligations gouvernementales«valeurs refuges» telles que les obligations le mieux possible à l’inattendu. Bien que comme des éléments de diversification,gouvernementales pour ensuite brutale- l’avenir soit plein d’incertitudes, cela ne ils devraient se demander si un panachagement revenir à des actifs risqués dès que la signifie pas que les gestionnaires d’actifs d’actifs est à même de leur offrir davan-panique s’était dissipée. ne peuvent pas prendre de mesures pour tage de protection.De ce fait, il est de plus en plus difficile s’y préparer. Pour cela, il faut analyser la Les craintes que les marchés financiersd’assurer une diversification suffisante des manière dont les marchés financiers pour- aient du mal à s’adapter lorsque lesportefeuilles. Tout d’abord, il devient de raient éventuellement réagir à toute une banques centrales changeront clairementplus en plus difficile de prédire la corré- gamme de scénarios hypothétiques, et de cap contribuent à expliquer la popu-lation entre les «actifs à risques» et les ac- construire des portefeuilles susceptibles de larité croissante des investissements mul-tifs «refuges», comme en témoigne ce qui résister aux plus extrêmes de ces scénarios. ti-stratégies tels que nos fonds à rende-s’est passé avec le dollar américain vers la À titre d’exemple, on peut penser que l’in- ment ciblé et à revenus ciblés.fin de l’an dernier. Après avoir longtemps flation restera maîtrisée à moyen terme En choisissant des stratégies dans un gise-été un actif refuge, le dollar a brutalement et vouloir construire un portefeuille en ment quasiment illimité d’idées d’inves-cessé de l’être en décembre 2015, lorsque conséquence. Mais il serait sans doute rai- tissements, dont certaines visent à réaliserdes fortes chutes des actifs à risques se sonnable d’évaluer la performance pos- des performances positives lorsque lessont accompagnées d’un déclin notable sible de ce portefeuille dans le cas où ces marchés sont haussiers, d’autres lorsqu’ilsdu dollar par rapport à la fois à l’euro et prévisions se révéleraient inexactes et où sont baissiers, et d’autres encore relative-au yen. Alors que précédemment, une po- l’inflation commencerait à s’enraciner. ment insensibles à la direction empruntéesition «longue» en dollars aurait protégé à Cela pourrait inciter à ajuster les inves- par les marchés, nous cherchons à offrirla baisse un portefeuille d’actifs à risques, tissements, l’ampleur de l’ajustement dé- des rendements stables et ne présentantcette même position aurait tout à coup pendant du degré d’incertitude entourant qu’une faible corrélation, voire aucune,amplifié les pertes au début de cette an- la prévision. Il serait également sage de avec les classes d’actifs traditionnelles. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

STRATÉGIES 2017 / 27Le nouvel intérêt pour des actifs dépréciésL’une des caractéristiques durables des marchés émergents réside dans le rythme et l’ampleur des évolutionsdont ils font l’objet. ROSS TEVERSON Responsable de la stratégie, Jupiter AML’an dernier, alors que la peur Equity Unconstrained et Jupiter India des 5 prochaines années. Bref, le consen- et la panique paralysaient les Select, en constitue un bon exemple. On sus ne tient pas compte de l’accélération marchés, certaines opportu- peut la considérer comme l’EasyJet de l’In- de la hausse des déplacements aériens à nités s’y présentaient toute- de: elle contrôle plus de 50% du marché mesure que le pays s’enrichit. fois: les actions des marchés des compagnies à bas prix, dispose d’une Ensuite, il y a l’inertie. IndiGo n’ayant émergents paraissaient, en flotte moderne et économe en carburant, intégré l’indice MCSI India que récem-effet, très bon marché, et s’échangeaient d’un excellent réseau, et opère à la pointe ment, nombre d’investisseurs institution-à près de 1,3 x leur valeur comptable, soit du secteur en matière de ponctualité et nels ne s’y sont pas encore suffisammentun niveau d’appréciation historiquement de délais. La société IndiGo est l’un des intéressés. À quoi pourrait ressemblerbas induisant un rendement ultérieur sur grands bénéficiaires d’une énorme muta- IndiGo dans cinq ans? Contentons-nous5 ans bien supérieur à 100%. Des sociétés tion structurelle actuellement à l’œuvre ici de quelques hypothèses raisonnables:telles que le développeur indonésien Bumi en Inde. Si l’Inde représente un immense croissance des déplacements aériens àSerpong se négociaient ainsi à un cours in- marché potentiel de 1,3 milliard de per- un rythme encore bien inférieur à celuiférieur à la valeur marchande des terrains sonnes, la quantité de vols en avion effec- d’autres marchés tels que le Vietnam, dontqu’elles possédaient. tués par les gens demeure cependant fonc- le PIB par habitant est similaire; prévi-Depuis, si les marchés émergents ont en- tion de la richesse. Au Royaume-Uni, où sion prudente d’une baisse de 100 pointsregistré une forte reprise, avec un indice le PIB par habitant est d’environ 40.000 de base des marges nettes, à environ 9 %MSCI Emerging Markets en progression dollars, les gens effectuent en moyenne (comme EasyJet); diminution du ratio C/Bde 17,2% de janvier à septembre, je crois deux vols par personne et par an. Pour la actuel de 16 à 11 fois le bénéfice. Si cestoutefois qu’il est important de noter que, majeure partie de l’Asie, cette valeur va- hypothèses se vérifiaient au cours des cinqcompte tenu du niveau tellement bas où rie entre 0,3 et 1,6. Pour l’Inde, où le PIB prochaines années, le potentiel de hausseelles évoluaient auparavant, les valorisa- par habitant n’est que de 2000 dollars, ce de cette action pourrait alors dépasser lestions sont encore historiquement faibles chiffre ressort à 0,08. 130%. Une telle proposition ne peut être(il ne faut pas oublier que le rallye de Mais cela évolue au fur et à mesure que les que passionnante.cette année fait suite à trois années consé- revenus disponibles augmentent. Or cette Dans l’univers des marchés émergents, In-cutives de sorties de fonds de la part des évolution intervient de façon linéaire: plus diGo n’est absolument pas une exception.détenteurs d’actions des marchés émer- les revenus disponibles augmentent, plus Or l’une des choses qui m’attirent vrai-gents). Même si certains investisseurs les déplacements en avions augmentent de ment dans les marchés émergents résidepeuvent avoir l’impression que les mar- manière spectaculaire. précisément dans l’étendue et la diversitéchés émergents ont maintenant définiti- L’opportunité que nous voyons dans In- de la catégorie d’actifs qu’ils proposent. Ilvement rebondi et qu’ils sont donc éven- diGo tient au fait que je ne crois pas que est ainsi possible d’y construire des porte-tuellement passés à côté, considéré sous le cours de l’action ait intégré cette mu- feuilles diversifiés en misant sur des idéesl’angle d’un contexte à plus long terme, tation structurelle. Pourquoi? D’une part, d’actions spécifiques très différentes.je crois toutefois qu’il serait actuellement parce que ce sont des considérations à L’approche sans contraintes permet deerroné de négliger cette catégorie d’actifs. court terme qui ont déterminé le cours de porter le regard au-delà du segment dispu-De fait, l’une des caractéristiques durables l’action: le marché était préoccupé par les té des grandes capitalisations et d’accéderdes marchés émergents réside dans le retards de livraison de nouveaux Airbus à toutes les opportunités qu’offre la totali-rythme et l’ampleur des évolutions dont A320Neos à IndiGo, retards qui tenaient à té du spectre des capitalisations boursières,ils font l’objet. Or toute évolution peut un problème de moteurs, ce qui constitue des grandes aux petites en passant par lescréer des opportunités de profit. Ce qui plutôt un problème d’ordre temporaire. moyennes. Je pense, en outre, que le mar-n’a pas changé, par contre, ce sont le type, D’autre part, parce que les analystes ché est inefficace lorsqu’il s’agit d’intégrerla quantité et la qualité des opportunités à ancrent leur position dans des taux histo- les mutations à l’œuvre, et ce, en raison desaisir sur le long terme pour les sélection- riques: si la croissance des déplacements certains de ses traits persistants: ancrage,neurs d’actions. aériens a progressé de plus de 25% en glis- court-termisme et inertie institutionnelle.De moyenne capitalisation, la compagnie sement annuel, cette croissance n’a été que C’est particulièrement vrai quand il s’agitaérienne indienne à bas coûts IndiGo, d’environ 11% au cours de la dernière dé- de mutations à moyen et long terme, etdont nous détenons des titres dans les cennie, or c’est ce dernier taux que les ana- c’est justement de cette inefficacité du-fonds Jupiter Global Emerging Markets lystes utilisent dans leurs modélisations rable dont nous cherchons à profiter. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

28 / STRATÉGIES 2017Private equity: le défi de la personnalisationLes comptes personnalisés s’avèrent très rentables pour les investisseurs en raison de l’échelle des mandats.Malgré de nombreux obstacles. JOANA ROCHA SCAFF Managing Director, responsable Private Equity Europe, Neuberger BermanL es investisseurs institution- L’accès est un vrai problème sur le marché «une composante permanente» de leur nels répètent souvent qu’ils actuel: les principaux gestionnaires sont portefeuille ou tout au moins «y réflé- souhaitent gérer des porte- débordés et refusent bien souvent les nou- chissent». Plus d’un gestionnaire de fonds feuilles de private equity de veaux investisseurs, à l’exception de ceux de fonds sur deux propose aujourd’hui des manière plus personnalisée, avec lesquels ils entretiennent des rela- comptes personnalisés avec des capacités, des ressources et des niveaux d’expertise efficiente et dynamique. Les tions depuis de nombreuses années. Autre variés. Chez Neuberger Berman, quelque 14 milliards de dollars d’actifs de privatesolutions mises en œuvre pour les inves- frein: comme leur nom l’indique, les infor- equity sont ainsi gérés pour les clients. Les gestionnaires ont donc dû s’adaptertisseurs en quête de contrôle, de flexibilité mations concernant le private equity sont et «faire plus avec moins», revoir leurs capacités opérationnelles et leur offre deet de baisse des coûts se bornent souvent «privées», et donc difficiles d’accès par le services à la hausse, tout en offrant à leurs clients des conditions financières plus at-à internaliser la réalisation du programme biais de sources publiques. trayantes. Y parvenir tout en gérant les éventuels conflits d’intérêts liés à la per-en recourant à une équipe interne ou à Les nouveaux investisseurs souffrent donc sonnalisation n’a rien de facile. Les investisseurs qui utilisent un compterecruter un partenaire stratégique externe généralement d’un désavantage concur- personnalisé cherchent à mieux contrôler leurs programmes de private equity endisposant des compétences et des res- rentiel par rapport aux investisseurs exis- nouant une relation plus étroite avec un nombre plus réduit de gestionnaires toutsources nécessaires. tants, qui détiennent souvent de vastes en essayant de limiter les coûts. bases de données à long terme regroupant Orientation. En renforçant leurTalents. Si «l’internalisation» peut être des informations sectorielles sur les ges- contrôle, les investisseurs peuvent rappro-un objectif, elle est rarement un point de tionnaires et les sociétés de private equity. cher leurs programmes de leurs visions et de leurs préférences en orientant lesdépart, même pour les investisseurs qui Les investisseurs cherchent également de investissements vers des classes d’actifs, des régions, des secteurs, des stratégies oudisposent d’un capital important. Cela plus en plus à éviter la courbe en J longue des gestionnaires spécifiques, en rythmant le déploiement du capital et en se pliant às’explique par plusieurs raisons, notam- et marquée qui caractérise les nouveaux des contraintes telles que la responsabili- té sociale ou les exigences réglementairesment le fait que certains investisseurs ont programmes. Gommer les effets de la ou internes. La personnalisation peut permettre debeau avoir le capital et le budget requis courbe en J supposerait sans doute de constituer un «portefeuille idéal» dès le départ ou un portefeuille destiné à «com-pour embaucher une équipe, ils ont du recourir à des fonds secondaires et/ou à pléter» les expositions actuelles, voire à corriger des programmes incohérents,mal à trouver des talents expérimentés au des co-investissements dans la stratégie de trop ou trop peu diversifiés. Avec des relations plus étroites, les clientsniveau mondial pour créer un programme mise en œuvre, ce qui nécessite des mo- peuvent profiter de l’expertise et des res- sources de leurs gestionnaires pour mieuxde private equity suffisamment diversifié. teurs de montage et des compétences en connaître le marché, développer des pro- cessus d’investissement internes et renfor-Par ailleurs, l’accès aux grands sponsors de placement très spécialisés. cer leurs capacités de surveillance et de gestion des risques. Grâce à ce transfert deprivate equity de qualité est essentiel au Partenariats. Pour toutes ces raisons,succès d’un programme, mais les relationsavec ces gestionnaires font souvent défaut les investisseurs préfèrent nouer des par-aux nouveaux investisseurs. tenariats stratégiques avec des gestion- naires réputés, d’oùFORTE HAUSSE DES COMPTES PERSONNALISÉS DEPUIS 2010 l’importante hausse récente du capital140 Nombre de comptes séparés personnalisés 45 de private equity Actifs de clients gérés dans des comptes 40 externalisé via des120 séparés personalisés (en mia. USD)100 Nombre de comptes 35 comptes personna- Actifs de clients 30 lisés distincts. De-80 25 puis 2009, le four-60 20 nisseur de données 15 Preqin suit plus de40 450 comptes per-20 10 sonnalisés de pri- 5 vate equity d’une0 0 valeur de 140 mil- 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 liards de dollars etSource: Preqin. Données en décembre 2015 a constaté que près de 80% en ferontAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

STRATÉGIES 2017 / 29 Un intérêt persistant La perspective à long terme est positive. Malgré l’inquiétude pesant sur les marchés émergents après l’élection de Donald Trump. PAUL JACKSONconnaissances, les investisseurs peuvent Directeur du département de recherche multi-actifs, Sourceinternaliser progressivement des élémentsdu programme. L orsqu’on s’intéresse aux op- plus performante dans les cinq années àPour les gestionnaires, la difficulté est de portunités sur les marchés venir. Les valorisations sont également at-devenir une extension réelle des équipes émergents, il est nécessaire trayantes, à la fois par rapport aux normesd’investissement des clients, avec toutes de répondre aux interroga- historiques et aux valorisations des mar-les exigences supplémentaires que cela tions actuelles. L’une d’entre chés développés, en particulier aux États-implique. elles porte sur la mise en Unis. En se basant sur des moyennes mo-Exigences. La situation est encore plus œuvre de la politique étrangère définie par biles sur 10 ans et selon la phase du cyclecomplexe si l’on tient compte des éven- Donald Trump durant sa campagne. Ses dans laquelle les pays se trouvent, noustuels conflits d’intérêts entre clients qui déclarations sur l’importance de «rendre à voyons que les actions des marchés émer-naissent naturellement de la multiplica-tion des fonds et des comptes personna- l’Amérique sa grandeur» ne visaient peut- gents sont quasiment au plus bas de leurlisés. Les gestionnaires doivent adopter être qu’à gagner les voix d’une partie de fourchette historique. Les grandes écono-des politiques claires et appropriées pour l’électorat, mais il est très probable qu’il mies comme la Chine, la Russie et le Bré- La difficulté est de devenir fasse pression sur certains pays pour mo- sil amorcent leur expansion, ce qui devrait une extension réelle des équipes d’investissement des clients. difier les accords commerciaux. Le rappro- être bénéfiques pour les profits futurs et la Avec toutes les exigences supplé- chement avec la Russie perturbera-il les croissance des dividendes. mentaires que cela implique. relations avec la Chine? La faiblesse des coûts des matières pre-assurer la juste répartition des opportu-nités de placement et des coûts connexes Les autres questions portent sur l’inflation, mières est en grande partie responsableentre les clients. Les comptes personnalisésimpliquent aussi des exigences uniques en les taux d’intérêt et le dollar américain. de la sous-performance des marchés d’ac-matière de droit, de comptabilité, de fis- La création d’emplois et l’augmentation tions émergents ces dernières années, quicalité, d’administration, de reporting etde risque. Les investisseurs doivent donc des dépenses de l’État (dans les infrastruc- comptent parmi eux d’importants produc-choisir un prestataire qui dispose des capa- tures) sont des facteurs d’inflation, qui au- teurs de matières premières. Nous ne voyonscités adaptées.Malgré les nombreux obstacles, les rait également pour conséquence une ap- pas de catalyseur justifiant une hausse ducomptes personnalisés peuvent être très préciation du dollar et une possible hausse prix des matières premières, et en réalité lerentables pour les investisseurs en raisonde l’échelle de ces mandats. des taux d’intérêts. Il était déjà prévu que prix du pétrole pourrait être sous pressionGlobalement, notre secteur va devoir faire la Fed augmente ses taux, indépendam- si Donald Trump agit en faveur d’une aug-plus avec moins pour proposer aux inves-tisseurs des programmes adaptés à leurs ment du résultat des élections, et la pro- mentation des volumes de production do-objectifs. Les investissements en personnel babilité est encore plus forte aujourd’hui. mestique. Il est plus difficile d’émettre deset en infrastructure, nécessaires mais évo-lutifs, permettront aux gestionnaires de Une hausse des taux combinée à une ap- prévisions pour les métaux industriels et lesfaire perdurer une tendance ancienne. Sy- préciation du dollar nuirait aux marchés produits agricoles, mais nous constatons ce-nonymes de défis comme d’opportunités,les comptes personnalisés révolutionnent émergents ayant des dettes évaluées, c’est à pendant que les prix des matières premièresl’investissement en private equity. /// dire exigibles, en dollar américain. sont globalement limités. Cette situation Malgré cela, la perspective de croissance bénéficierait aux importateurs nets mais des marchés émergents à long terme de- non aux exportateurs nets. Tout le monde meure inchangée. Les tendances démo- s’accorde sur un point: les marchés émer- graphiques positives sont bien connues et gents souffriront certainement plus que les englobent l’urbanisation et le développe- autres sous la présidence Trump. Même si ment d’une importante classe moyenne. nous prévoyons une incertitude croissante Cette combinaison engendre des dépenses et une forte volatilité dans les prochains dans le secteur de l’infrastructure et une mois, nous restons optimistes quant à la augmentation de la consommation do- perspective de croissance à long terme. mestique, en particulier sur les biens de En effet, pour les investisseurs pouvant se consommation discrétionnaires. projeter à long terme et tolérer une volati- Les économies émergentes affichent gé- lité à court terme, toute baisse des marchés néralement une meilleure situation finan- émergents représenterait des opportunités cière que les pays développés. La dette de placements intéressants. Pour les inves- émergente offre un plus haut rendement tisseurs obligataires, la dette émergente que dans les pays développés, et la dette peut être une classe d’actifs attrayante à souveraine émergente pourrait être la long terme. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

30 / STRATÉGIES 2017Retour du protectionnisme et relance budgétaireLa physionomie particulièrement changeante des marchés d’actions et d’obligations exige une approche prudente. RICK LACAILLE Directeur mondial des investissements de State Street Global AdvisorsEn 2017, les changements part des importations en pourcentage du instruments assimilés dans un marché politiques, les orientations PIB a chuté pendant quatre années consé- mondial toujours en quête de rendement. des banques centrales et la cutives. Qui plus est, en 2016, les États ont La non-confirmation par la BCE en sep- conjoncture internationale adopté cinq fois plus de mesures commer- tembre d’une annonce très attendue sur exerceront à nouveau une ciales protectionnistes que l’an dernier sur l’extension de son programme de rachat influence considérable sur la même période. Une forte dégradation d’actifs nous donne un aperçu des consé-la performance des investissements. Les du commerce mondial entraînerait très quences d’une mauvaise prise en compteévénements géopolitiques qui ont se- vraisemblablement des effets négatifs sur des anticipations des marchés: les tauxcoué l’année 2016 ont changé la donne la croissance, ce qui explique les prévisions américains et allemands à dix ans sontdu paysage politique international, non de performances modestes sur les actions remontés, les actions délivrant un rende-sans provoquer d’importantes répercus- internationales. Les sociétés du S&P 500 ment élevé, les REIT et, dans une moindresions sur les économies et les marchés. réalisant 30% de leur chiffre d’affaires mesure, les actifs de croissance ont chu-Ces bouleversements dessinent un monde à l’exportation, les freins à la croissance té. Ce scénario s’est répété juste après lesdans lequel les investisseurs seront ame- sur les marchés à l’étranger constitueront élections américaines, les rendements obli-nés à adapter leur stratégie à un contexte donc autant d’obstacles à leurs efforts pour gataires se sont tendus, les marchés anti-toujours plus nuancé sur le front des inverser l’évolution de leur bénéfice, qui se cipant qu’un Congrès totalement contrôlétaux et des rendements. Face aux temps trouve être généralement négative depuis par les Républicains laisserait la voie libreincertains qui se profilent à l’horizon, un deux ans. Les mesures de protection seront aux baisses d’impôts et aux programmesajustement de leurs approches défensives toutefois favorables à certaines entreprises d’investissements d’infrastructure.semblent également indispensable. locales qui deviendront plus compétitives sur leur marché intérieur, tout en péna- Pertinence. Après la remise en causeInversion. La résonance du discours lisant celles fortement dépendantes des marchés étrangers. des politiques monétaires ultra-accommo-protectionniste de Donald Trump et le dantes pour soutenir l’économie, le débatvote en faveur du Brexit au Royaume-Uni Moyens. Au fur et à mesure de l’année, porte désormais sur la pertinence des pro-prouvent indubitablement que l’inexo- grammes adoptés par les autorités dansrable tendance à la mondialisation en le rôle central joué par la politique moné- le domaine de la fiscalité et des dépensesmarche depuis la fin de la guerre est en taire pour soutenir les marchés et étouffer publiques notamment qui seront très pro-train de s’inverser. De nombreux pays tra- les hausses de rendement se révélera à nou- bablement saupoudrés de quelques me-versent une période de troubles politiques veau évident. Tant la BCE que la Banque sures d’emprunt public pour la forme. Lealimentés par le sentiment d’inégalité du Japon ont admis que les taux d’intérêt Canada a annoncé un important plan dedes bénéfices qui résultent des échanges bas ou négatifs pénalisaient les épargnants. mesures budgétaires dédié aux infrastruc-commerciaux. Parallèlement, la politique De même, les membres de la BCE recon- tures, à hauteur de 120 milliards de dollarsmonétaire ayant sans doute montré ses naissent leurs effets défavorables sur les canadiens sur dix ans, tandis que le Japonlimites, les gouvernements pourraient en prêts et les bénéfices des banques. Toute- et la Chine figurent parmi les pays qui2017 s’intéresser davantage aux approches fois, avec une inflation bien en deçà de la intensifient leurs efforts de relance bud-budgétaires et privilégier ce type de levier cible, il demeure fort probable que de nou- gétaire. Même le Fonds monétaire inter-pour stimuler la croissance mondiale, of- velles mesures d’assouplissement moné- national (FMI) a approuvé une hausse desfrant dès lors aux investisseurs une palette taire soient en préparation pour 2017 dans dépenses publiques, affirmant récemmenttrès différente d’opportunités. la zone euro et au Japon. Une question se que la relance budgétaire « demeurait es-Tout d’abord, le retour du protectionnisme. pose néanmoins: de quels autres outils, s’il sentielle pour donner une impulsion etIl est clair de nos jours que les projets d’ac- en existe, disposent les banquiers centraux éviter une baisse durable des anticipationscords commerciaux internationaux sont de mondiaux, si ceux déjà utilisés ne fonc- inflationnistes à moyen terme. »plus en plus controversés. Les chiffres réels tionnent plus? Aux États-Unis, l’élection de Donaldde l’économie indiquent que le commerce L’un des risques pour les investisseurs Trump relance l’espoir d’une hausse desinternational et les mouvements de capi- réside dans une éventuelle remise en dépenses d’infrastructures qui pourraittaux freinent la croissance mondiale. En cause du «moins de rendement, pour atteindre 1 000 milliards de dollars. Les di-analysant les données des vingt premières plus longtemps», une thématique qui a rigeants politiques britanniques semblentpuissances économiques, on note que la soutenu jusqu’ici les obligations et les privilégier les investissements dans lesAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

STRATÉGIES 2017 / 31 Le grand rééquilibrage Comment les évolutions récentes de toute nature stimulent les perspectives de marchés. Notamment dans les pays dont les économies sont en voie de maturité. Ces derniers mois, des mar- ROB MARSHALL-LEE chés comme la Chine etinfrastructures et l’immobilier pour apai- l’Inde ont bénéficié d’une Newton (BNY Mellon)ser d’éventuelles turbulences engendrées solide croissance du PIB,par le vote du Brexit. Si l’Europe impose voyant leur croissance émergents pourrait être limité. Si la réac-des limites individuelles de déficit public économique alimentée tion initiale a nui aux actions et au pesoà chaque État de la zone euro, une marge par l’augmentation de la population et des mexicains ainsi qu’à d’autres devises émer-de manœuvre supplémentaire a été lais- progrès sur le front de la productivité sous- gentes, les marchés émergents moins expo-sée à certains pays comme l’Espagne et jacente. Les investisseurs qui adoptent sés aux Etats-Unis et moins tributaires desle Portugal. Dès lors, si la relance budgé- une vision allant au-delà du court terme flux financiers mondiaux (comme l’Indetaire semble être la voie de l’avenir à court peuvent y trouver de la valeur. et l’Europe de l’Est) devraient se montrerterme, quelle confiance les investisseurs A brève échéance, les marchés brésiliens se plus solides. Une bonne partie de l’impactpeuvent-ils accorder au portefeuille de sont ressaisis de manière plutôt agressive. négatif est très vite intégrée par les mar-l’État et sur quels secteurs de marché ces Cela dit, nous ne pensons pas que cette chés et devises, voire peut-être surestimée.mesures vont-elles porter? reprise sera durable et nous intéressons A l’avenir, les progrès technologiquesUn changement d’orientation en faveur davantage aux tendances à long terme en pourraient avoir un effet perturbateur.d’une politique de relance budgétaire Inde, aux Philippines et en Chine. Cette Il est difficile de prévoir l’éventuel futurpeut influencer les portefeuilles des in- dernière connaît actuellement un grand impact des nouvelles technologies sur lesvestisseurs de multiples manières. Dans rééquilibrage économique, passant d’une marchés émergents. Il est important quece contexte, les projets d’infrastructures économie dominée par l’industrie manu- les investisseurs envisagent la possiblesemblent les plus prisés, ce qui devrait facturière à une économie davantage axée influence de domaines en développementêtre favorables aux constructeurs de biens sur la consommation. Nous sommes par- tels que l’intelligence artificielle, le nuaged’équipement lourds et aux sociétés du ticulièrement impressionnés par la série informatique et les mégadonnées danssecteur des matériaux. Mais il convient de de réformes économiques menées par le un délai de cinq à dix ans. Néanmoins,rester sur ses gardes car les programmes de Premier ministre indien, Narendra Modi. nous sommes convaincus que cette pé-relance budgétaire exercent une influence Le gouvernement indien prend toutes les riode de rupture pourrait receler des pos-à long terme sur la conjoncture; en outre, mesures pertinentes pour le long terme, sibilités de croissance dans des domainescontrairement aux décisions de politique aux dépens de solutions rapides, afin d’en- comme le développement du Web etmonétaire rythmées par les déclarations gager le pays sur la voie d’une croissance l’Internet chinois.mensuelles et trimestrielles des autorités, durable sur le long terme. Nous sommes Les marchés changent aussi rapidement.ils ne retiennent pas nécessairement autant très positifs au sujet de l’Inde et confiants Il y a dix ans, les entreprises opérant dansl’attention des investisseurs puisque les dans ses perspectives sur un horizon de la téléphonie mobile étaient une zone defonds sont alloués de manière irrégulière. cinq à dix ans. De plus, il s’agit d’une éco- croissance. Entre-temps, les marchés ont nomie davantage tournée vers le pays et parcouru du chemin; la hausse actuellePression. Dans la mesure où des plans donc moins tributaire des exportations de la concurrence et le durcissement des vers l’Occident. réglementations entraînent une baisse desde relance de grande ampleur seront trans- Parmi les grandes tendances qui se des- rendements des capitaux, et les regards seposés dans la législation, des pressions sinent pour les économies émergentes, tournent vers d’autres technologies.haussières pourraient s’exercer sur le coût nous prévoyons un renforcement de l’in- En ce qui concerne certains thèmes dedu crédit, certes très faible aujourd’hui. tervention étatique sur les marchés, avec grande portée économique auxquels l’uni-Même si les garde-fous du marché obliga- une approche plus protectionniste de vers émergent fait face, nous pensons quetaire ont été maîtrisés ou frustrés par les certains gouvernements. Dans le sillage les marchés des matières premières sontbanquiers centraux, les marchés de de- de la récente victoire de Donald Trump saturés. A nos yeux, l’ère du secteur desvises n’auront aucun mal à imposer une aux Etats-Unis (qui a milité en faveur du matières premières émergentes en pleincertaine discipline aux plus dépensiers. Il protectionnisme), la présidence de Tru- essor a peu de chances de se répéter ausuffit d’observer le cours de la livre britan- mp pourrait avoir des répercussions sur cours de la prochaine décennie.nique pour s’en persuader. le Mexique. Nous pensons cependant que S’agissant des perspectives de la futureDans l’ensemble, si de nombreuses oppor- l’impact sur nombre d’autres marchés croissance, la hausse des revenus des mar-tunités subsistent, la physionomie chan- chés émergents devrait, à notre avis, ali-geante des marchés d’actions et d’obliga- menter de nouveaux investissements danstions exige une approche prudente. /// des domaines comme le secteur privé de la santé. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

32 / STRATÉGIES 2017A l’épreuve des taux basUne gestion diversifiée mobile adaptée à l’environnement actuel offre une solution pertinente pour reprendre un peude risque dans un objectif de croissance du capital avec une volatilité modérée. OLIVIER DE BERRANGER Directeur de la gestion diversifiée et taux, manager du fonds Echiquier ARTY, La Financière de l’EchiquierL es stratégies diversifiées tra- Dans cet univers inédit, la course aux taine. Mais cette mobilité ne doit pas être ditionnelles ont connu de- «nouvelles solutions» de rendement a simplement inter-classe d’actifs, mais aussi puis une dizaine d’années déjà commencé, et on peut lire le renou- «intra». Cela signifie qu’il faut être mobile un engouement formidable, veau de la gestion alternative comme la dans les allocations de style et sectorielles, drainant des centaines de conséquence du questionnement actuel aussi bien pour les actions que les obliga- milliards d’euros d’encours sur la pérennité de la validité de la gestion tions. Nous avons ainsi changé certainesd’épargne à travers le monde. Combinaison, diversifiée traditionnelle. Il nous semble allocations de style de la poche actions,pour la plupart d’entre elles, de cash, d’obli- néanmoins toujours possible d’obtenir de d’un équilibre de début d’année entregations et d’actions, elles ont longtemps la performance à travers des fonds diver- croissance et value pour se tourner auxconstitué, aux yeux des investisseurs par- sifiés, au moyen d’une gestion disciplinée trois quarts vers le value depuis le débutticuliers, une solution «tout-terrain» moins sur certains points précis. Premier élé- de l’été. De même, dans la poche obliga-angoissante que les actions pures et moins ment de la recette gagnante à nos yeux: se taire, la surpondération très marquée versstatiques que le 100% obligataire. Histori- tenir à l’écart des emprunts d’État «core» les subordonnées financières de banques etquement en effet, chacune des classes d’ac- et de la duration. C’est sur le crédit privé d’assureurs européens a commencé à êtretifs jouait son rôle propre: le cash pour la allégée au profit d’émissions corporatesécurité et la garantie de capital, les obliga- Premier élément de la recette non-financières. En attendant que les obli-tions pour leur portage et la distribution de gagnante à nos yeux: se tenir gations gouvernementales retrouvent leurcoupons, et enfin, les actions comme vita- à l’écart des emprunts d’État rôle traditionnel – risque faible et rémuné-mine pour doper la performance dans les «core» et de la duration. ration moyenne – nous nous concentronsphases de marchés haussiers. sur le crédit aux entreprises, lesquelles court que le rapport entre risque et rende- sont au moins aussi solvables que les ÉtatsInédit. Dans le nouvel environnement ment est le meilleur. Il s’est d’ailleurs for- mais offrent une meilleure rémunération. tement amélioré en zone euro avec la misede taux bas, voire négatifs, que nous Variations. Au final, une gestion diver-connaissons actuellement, ce type de ges-tion doit faire face à une situation iné- sifiée mobile adaptée à l’environnementdite. Le cash coûte aujourd’hui 0,40% en en place du Corporate Sector Purchase actuel offre une solution pertinente poureuro et n’assure plus son rôle protecteur Programme (CSPP) – le programme reprendre un peu de risque dans un objec-de capital. Les obligations, notamment les d’achats d’obligations d’entreprises – par tif de croissance du capital avec une volati-obligations souveraines, se voient achetées la Banque centrale européenne (BCE) lité modérée, inférieure à celle des actions:pour de mauvaises raisons par les investis- qui a fortement contribué à faire baisser exactement ce pour quoi la gestion diver-seurs, puisque la seule justification à leur la volatilité. Second élément: favoriser les sifiée a été créée, en somme! L’absence dedétention est l’espoir de voir les taux longs obligations européennes High Yield, sans portage significatif sur les poches tauxdescendre encore davantage et de pou- toutefois s’aventurer sur des maturités augmente néanmoins mécaniquement lavoir ainsi les revendre plus cher. Acheter trop éloignées. La récente remontée des volatilité de ce type de fonds. Il convientdu Bund 10 ans à 0% de rendement n’est taux longs, amplifiée à la suite du résultat donc de les choisir avec soin. La catégorieune démarche sensée que si l’on croit pou- des élections américaines, nous conforte «Mixed Funds» de Morningstar a vu lavoir les revendre à -0,10% ou -0,20%. On dans ces choix. création de plus de 800 fonds l’année der-achète donc des obligations de maturité Dernier élément: la mobilité. Celle-ci est nière; il est primordial de choisir un fondslongue dans le but de faire une plus-value devenue un facteur clé de la performance avec un historique de performance suffi-en capital. Les actions sont ainsi devenues des stratégies diversifiées: une alloca- sant, d’au moins cinq ans, afin que la pé-par défaut le seul actif de rendement dis- tion stable définie en début d’année ne riode intègre une phase d’expansion, uneponible, à travers leurs dividendes: c’est convient plus aux phases de volatilité in- autre de contraction, des variations signi-l’exact inverse d’une situation normale. tense auxquelles nous assistons. L’utilisa- ficatives des taux, des devises, des actions,C’est – surtout – une situation qui fait cou- tion ponctuelle de produits de couverture etc. La volatilité devra être en ligne avecrir un risque important à tous les fonds qui permet de faire varier instantanément les attentes de l’investisseur… Bref, en ter-se sont engagés dans une course à la dura- l’exposition aux actions ou à la duration de rain inconnu, autant choisir des solutionstion dans l’attente de nouvelles baisses de la poche obligataire sans subir la liquidité «tout-terrain» ayant déjà passé avec succèstaux longs. des marchés sous-jacents, parfois incer- d’autres cols difficiles à franchir. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

STRATÉGIES 2017 / 33Le poids grandissant des actions d’entreprisesLa récente poussée de volatilité liée à l’issue des élections américaines constitue une superbe possibilité pour les gérants actifscapables de générer une surperformance lors du retour de la stabilité sur les marchés. VICTORIA HARLING Strategy Leader Emerging Markets Corporate Debt Investec Asset ManagementL a récente poussée de volatili- té pour développer leur activité à l’export, Ericsson. C’est aussi le fabricant mondial té liée à l’issue des élections soit procédé à des acquisitions à l’étranger numéro trois de smartphones après Sam- américaines constitue une pour devenir mondialement compétitives. sung et Apple, avec plus de 100 millions superbe possibilité pour les Une grande diversification n’est pas un de téléphones expédiés aux quatre coins gérants actifs, ainsi capables phénomène propre au Brésil. Elle a aussi de la planète en 2015. de générer une surperfor- joué un rôle évident dans les gains étran-mance lors du retour de la stabilité sur les gers significatifs enregistrés par d’autres Etendu. La diversité de l’univers de lamarchés. Pour tester cette hypothèse, nous ME comme le Mexique, la Russie etavons effectué une analyse approfondie l’Afrique du Sud. Nombre d’entreprises dette des entreprises permet aux investis-des 347 entreprises non financières qui émergentes ont recours aux exportations seurs de gérer leurs risques en choisissantcomposent l’indice JP Morgan CEMBI à devises fortes pour doper leurs marges. les entreprises et les secteurs sur lesquelsBroad. Par exemple, en 2015, l’aciériste russe ils souhaitent se concentrer: exportateurs NLMK a gagné 38% de ses gains en ven- à même de bénéficier de devises étran-Résilience. En raison d’un effort dant à ses succursales d’Europe occiden- gères faibles et d’éviter une demande lo- tale et d’Amérique du Nord qui adaptent cale atone, sociétés de transport saisissantconcerté sur la durée pour maîtriser les produits en acier semi-finis pour des les flux commerciaux mondiaux, ou en-les grands défis de la vie des entreprises clients finaux, constructeurs automobiles core fabricants de télécoms ou cimentiers(croissance des ventes, marges, finance- et équipementiers inclus. saisissant la reprise des devises étrangèresment et complications du taux de change et de la demande domestique.qui les accompagnent), les entreprises de Domestique. Notre analyse secto- En outre, il nous semble peu probable quel’univers émergent évoluent. Les sources les risques d’une hausse des futures défail-de revenu des 347 entreprises que nous rielle montre que les entreprises indus- lances des obligations d’entreprises MEavons analysées montrent qu’elles sont trielles et celles de biens de consomma- dépassent les niveaux des marchés déve-nombreuses à tirer leurs revenus de mar- tion réduisent leur exposition au marché loppés qui devraient être inférieurs auxchés multiples, et pas seulement du fait domestique en exportant. Les secteurs plafonds historiques observés par le passé.qu’elles vendent des marchandises sur un pétrole et gaz, mines et certaines entre- Parmi les entreprises émettant des obliga-marché mondial. prises spécialisées dans le papier réalisent tions, beaucoup sont des champions natio-Prenons l’exemple du Brésil. Les entre- normalement leurs gains en dollar US, naux de premier ordre qui ont fait preuveprises de biens de consommation brési- et sont donc les moins dépendants du de résilience. Ces entreprises trouventliennes gagnent plus de 60% de leurs re- contexte macroéconomique domestique. des sources de financement alternativesvenus sur le marché domestique, la part Au contraire, les entreprises de télécoms, – l’une des raisons pour laquelle l’émis-restante venant du reste du globe. JBS, médias et technologies (TMT) sont for- sion d’obligations en dollar US a plongédont le siège est à Sao Paolo, est le premier tement axées sur l’activité domestique. en dessous de 70% des records enregistrésproducteur mondial de protéines. Les pro- Elles se concentrent généralement sur les depuis le début de l’année. Beaucoup sontducteurs de bœuf Minerva Foods et Mar- consommateurs domestiques et facturent de nature conservatrice et, si nécessaire,frig gagnent environ trois quarts de leurs en monnaie locale. ont anticipé en vendant des actifs ou enrevenus en dehors du Brésil grâce aux Quant aux entreprises TMT des marchés étoffant leurs fonds propres pour remé-exportations (surtout vers d’autres ME développés, elles trouvent un facteur de dier aux ratios de crédit. Si les entreprisescomme la Russie, la Chine et l’Egypte). croissance important dans les ME. En diversifient leurs revenus en intensifiantLes sociétés industrielles brésiliennes sont 2015, Vodafone y a réalisé 32% de ses leur présence mondiale, les risques de ju-plus diversifiées que celles de biens de gains et a trouvé 72% de ses clients. Voda- ridiction augmentent, ce qui s’appliqueconsommation et gagnent plus de 60% de fone comptait parmi les principaux clients aux marchés développés et aux émer-leurs revenus à l’étranger. En dehors du de Huawei, fabricant chinois d’équipe- gents. BHP Billiton au Brésil, MTN auBrésil, l’Amérique latine et les Etats-Unis ment de télécoms et de téléphones après Nigeria et Verizon au Venezuela sont deont largement contribué aux revenus des l’expansion que ce dernier a entamée hors bons exemples. A notre avis, le poids deentreprises brésiliennes. Ainsi, Gerdau de son pays en 1994. Huawei est désor- la politique pèse pratiquement autant que(aciériste), Tupy (pièces automobiles), mais le premier fournisseur du marché l’économie dans notre cadre macroécono-Embraer (aéronautique) et Votorantim (ci- des exploitants de réseau (valeur de 170 mique en raison de l’impact des écarts desmentier) ont soit exploité leur compétitivi- milliards de dollars), aux côtés du Suédois obligations d’entreprises. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

34 / FONDAMENTALRESPECTABILITÉ siècle dernier, la première variante du conservatisme améri-La conviction cain qui soit «intrinsèquement» américaine. Il est plein d’es-néoconservatrice pérance et non pas lugubre; porté vers l’avenir et non pas nostalgique; son ton est enjoué et non pas sinistre ou dyspep- sique. Ses héros du vingtième siècle tendent à être ThéodoreLa tradition conservatrice américaine est souvent Roosevelt, Franklin Delano Roosevelt, et Ronald Reagan. Descaricaturée en Europe. Ses racines et ses différentscourants sont pourtant méconnus. républicains et des conservateurs dignes d’intérêt tels Calvin Coolidge, Herbert Hoover, Dwight Eisenhower, et Barry Goldwater, sont poliment ignorés. Ces derniers ne sont, bienIRVING KRISTOL, Intellectuel américain sûr, aucunement oubliés par une grande partie, probablement la plus grande, du parti républicain, si bien que la plupart desQu’est exactement le conservatisme? Les journalistes et hommes politiques républicains ne savent rien et se désinté- même désormais les candidats à la présidence, parlent avec une confiance enviable de ceux qui sont né- ressent du néoconservatisme. Ils ne peuvent toutefois ignorer que les politiques néoconservatrices, allant au-delà de la base politique et financière traditionnelle, ont aidé à rendre accep-oconservateurs ou de ce qui est néoconservateur, et semblent table l’idée même de conservatisme politique à une majoritésupposer que la signification se révèle pleinement dans le mot. d’électeurs américains. Ils ne peuvent non plus ignorer qu’ilCeux d’entre nous qui sont appelés «néoconservateurs» sont est de notoriété publique que les politiques néoconservatrices,amusés, flattés, ou réprobateurs, selon le contexte. Il est rai- et non pas les politiques républicaines traditionnelles, ont don-sonnable de se demander: qu’en est-il vraiment du néoconser- né lieu à des présidences républicaines populaires.vatisme? J’ai eu moi-même, auquel on se réfère fréquemment L’une de ces politiques, la pluscomme le «parrain» de ces néoconservateurs, mes moments L’une de ces évidente et la plus controver- politiques (la plus sée, consiste à abaisser les tauxd’interrogation. J’ai dit et, hélas, écrit quelques années aupa- évidente et la d’imposition pour stimuler plus controversée) une croissance économique ré-ravant, que le néoconservatisme avait eu ses qualités propres consiste à abaisser gulière. Cette politique n’a pas été inventée par les néoconser-au cours de ses premières années, mais avait été depuis lorsabsorbé par le principal courant du conservatisme américain.J’avais tort car, depuis sa naissance parmi les intellectuels li- les taux d’imposition pour stimuler unebéraux désillusionnés des années 1970, ce que nous appelons croissance écono- vateurs, et ce ne sont pas les mique régulière. particularités des baisses d’im-néoconservatisme a été l’un de ces courants intellectuels sou- pôts qui les ont intéressés, mais l’insistance constante sur laterrains qui font surface par intermittence. Ce n’est pas un croissance économique. Les«mouvement», comme le voudraient les critiques de la conspi-ration. Le néo-conservatisme est ce que l’historien de l’Amé-rique jacksonienne Marvin Meyers a appelé une «conviction», néoconservateurs sont fami-qui se manifeste épisodiquement à travers le temps, et dont liers de l’histoire intellectuelle et conscients que ce n’est qu’aunous ne saisissons clairement la signification que rétrospecti- cours des deux derniers siècles que la démocratie est devenuevement. Ainsi considéré, on peut dire que la tâche historique une option respectable parmi les penseurs politiques. Aupara-et l’objectif politique du néoconservatisme sembleraient être vant, la démocratie renvoyait à un régime politique turbulent,les suivants: convertir à son corps défendant le parti répu- les «dépossédés» et les «nantis» étant engagés dans une lutteblicain, et plus généralement le conservatisme américain, à des classes perpétuelle et hautement destructrice. Ce n’est que une sorte de nouvelle politique la perspective de la croissance économique, grâce à laquelle adaptée au gouvernement chacun prospère, d’une même manière ou simultanément, qui d’une démocratie moderne. Il a donné aux démocraties modernes légitimité et longévité. est indéniable que cette nou- Cette insistance sur la croissance économique a eu pour consé- velle politique conservatrice quence une attitude bien moins craintive envers les finances est proprement américaine. Il publiques que cela n’est le cas parmi les conservateurs tra- n’y a rien de comparable au ditionnels. Les néoconservateurs préfèreraient ne pas avoir néoconservatisme en Europe, d’importants déficits publics, mais la nature de la démocratie et la plupart des conservateurs – et il semble être dans la nature de la nature humaine – veut sont grandement sceptiques que la démagogie politique suscite fréquemment l’impru- quant à sa légitimité. Que le dence économique, de sorte que l’on doive parfois consentir conservatisme aux Etats-Unis à des déficits budgétaires comme coût – temporaire, espère- soit bien plus vigoureux qu’en t-on – de la recherche de la croissance économique. Selon un Europe, bien plus efficace poli- postulat élémentaire du néoconservatisme, une population tiquement, tient certainement propriétaire et soumise à l’impôt, conséquence de la diffusion © DR à l’existence du néoconserva- de la richesse au sein de toutes les classes sociales, deviendra tisme. Mais les Européens, qui moins vulnérable aux illusions égalitaires et aux appels dé-Irving Kristol: pensent qu’il est absurde de magogiques, et plus sensible aux fondamentaux du raison-«Le néo-conservatisme se tourner vers l’Amérique en nement économique. Cela nous conduit à la question du rôleest l’impulsion qui permet matière d’innovation politique, de l’État. Les néo-conservateurs n’aiment pas que l’État pro-au conservatisme américain refusent résolument de consi- vidence concentre les services et sont heureux d’étudier ded’être plus intellectuel dérer cette possibilité. nouveaux moyens de les fournir. Mais ils sont irrités par l’idéeet plus déterminé.» Le néoconservatisme est, au hayekienne selon laquelle nous sommes sur «la route de la ser-AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

FONDAMENTAL / 35 Et les grandes nations, dont l’identité est idéologique, comme vitude». Les néoconservateurs ne sont pas alarmés ou rendus l’Union soviétique hier ou les États-Unis aujourd’hui, ont anxieux par la croissance de l’État au siècle dernier, la consi- dérant naturelle sinon inévitable. S’intéressant davantage à inévitablement des intérêts idéologiques, outre diverses pré- l’histoire qu’à l’économie ou la sociologie, ils savent que l’idée si clairement formulée par Herbert Spencer au dix-neuvième occupations matérielles. Sauf circonstances exceptionnelles, siècle dans L’homme contre l’État, était une excentricité his- torique. Les individus ont toujours préféré un État fort à un les États-Unis se sentiront toujours obligés de défendre, si cela État faible, bien qu’ils n’aient certainement jamais eu de goût pour tout ce qui ressemble à un État trop intrusif. Contrai- est possible, une nation démocratique attaquée par des forces rement aux conservateurs traditionnels, les néoconservateurs se sentent chez eux dans l’Amérique actuelle. Bien qu’ils y non démocratiques, qu’elles soient extérieures ou intérieures. trouvent beaucoup à critiquer, ils tendent à rechercher un sou- tien intellectuel dans la sagesse démocratique de Tocqueville C’est la raison pour laquelle il était de notre intérêt national plutôt que dans la nostalgie tory, disons, de Russell Kirk. Mais les néoconservateurs ne sont à l’aise dans l’Amérique de prendre la défense de la France et de la Grande-Bretagne moderne que dans une certaine mesure. Le déclin constant de notre culture démocratique, atteignant de nouveaux degrés de lors de la Deuxième Guerre mondiale. C’est la raison pour vulgarité, ne rapproche pas néoconservateurs et conservateurs traditionnels – bien que cela ne les rapproche pas des conser- laquelle nous estimons nécessaire de défendre aujourd’hui vateurs libertaires, conservateurs en économie mais indiffé- rents à la culture. Il en résulte une alliance assez inattendue Israël, lorsque sa survie est menacée. En matière d’intérêt na- entre néoconservateurs, comprenant une bonne proportion d’intellectuels séculiers, et traditionnalistes religieux. Ils sont tional, aucun calcul géopolitique compliqué n’est nécessaire. unis autour de questions concernant la qualité de l’éducation, les rapports de l’Église et de l’État, le contrôle de la porno- Il y a un fait derrière tout cela: l’incroyable supériorité mili- graphie, et d’autres, qu’ils considèrent dignes de l’attention du gouvernement. Le parti républicain ayant désormais une taire des Etats-Unis sur les autres pays quelque combinaison large base parmi les religieux, cela donne aux néoconserva- teurs une certaine influence, et même un certain pouvoir. Le on puisse imaginer entre ces derniers. Nul n’a planifié cette conservatisme religieux est tellement faible en Europe que le potentiel néoconservateur y est proportionnellement faible. supériorité et nombre d’Américains la refusent même au- Et puis, il y a bien sûr la politique étrangère, domaine de la politique américaine dans lequel le néoconservatisme a ré- jourd’hui. Tout cela tient dans une large mesure à un mauvais cemment été l’objet de l’attention des médias. Cela est surpre- nant car il n’existe pas de corps de principes néoconservateurs coup du sort. Au cours des cinquante années qui ont suivi la en matière de politique étrangère, seulement un ensemble de positions issues de l’expérience historique. (Le texte préféré Deuxième Guerre mondiale, alors que l’Europe était en paix et des néoconservateurs sur la politique étrangère, qu’en soient remerciés les professeurs Leo Strauss de Chicago et Donald l’Union soviétique se reposait Kagan de Yale, est La guerre du Péloponnèse de Thucydide). Ces positions peuvent être résumées selon, dirait un marxiste, Une population largement sur ses subordon- les «thèses» suivantes: premièrement, le patriotisme est un propriétaire et nés pour se battre, les États- sentiment naturel et sain, et devrait être encouragé par les soumise à l’impôt Unis étaient impliqués dans institutions privées et publiques. Puisque nous sommes préci- deviendra moins toute une série de guerres: la sément une nation d’immigrants, c’est un puissant sentiment vulnérable aux guerre de Corée, la guerre du américain. Deuxièmement, un État mondial est une mauvaise illusions égalitaires Vietnam, la guerre du Golfe, idée puisqu’il peut conduire à la tyrannie mondiale. Les insti- et aux appels tutions internationales qui tendent ultimement au gouverne- démagogiques. le conflit au Kosovo, la guerre ment mondial devraient être considérées avec la plus grande en Afghanistan, et la guerre suspicion. Troisièmement, les hommes d’État devraient avoir, en Irak. En conséquence, nos par dessus tout, la capacité de distinguer amis et ennemis. dépenses militaires ont plus ou Cela ne semble pas être si facile, comme l’a montré la Guerre froide. Le nombre d’hommes intelligents qui n’ont pu comp- moins augmenté proportion- ter l’Union Soviétique au nombre des ennemis, même si elle s’est définie comme telle, a été absolument étonnant. nellement à notre croissance économique, tandis que les dé- Enfin, «l’intérêt national» n’est pas, pour une grande puis- sance un terme géographique, exception faite de questions mocraties européennes ont réduit leurs dépenses militaires en assez prosaïques comme le commerce et la réglementation environnementale. Une petite nation pourrait estimer que faveur de programmes sociaux. L’Union soviétique a dépensé son intérêt national commence et prend fin à ses frontières, de sorte que sa politique étrangère est presque toujours sur un à profusion mais inutilement, de sorte que son armée s’est ef- mode défensif. Une grande nation a des intérêts plus larges. fondrée en même temps que son économie. Après deux décennies au cours desquelles «déclin impérial» et «expansion impériale» ont été des mots d’ordre académiques et journalistiques, les États-Unis se sont soudainement révélé une puissance unique. En un demi-siècle, la magie de l’inté- rêt a eu des effets sur notre budget militaire, tout comme la recherche scientifique et technologique de nos forces armées. Avec la puissance, viennent les responsabilités, qu’elles soient ou non recherchées, bien accueillies ou non. C’est un fait: si l’on détient le type de pouvoir qui est le nôtre aujourd’hui, on trouve des occasions pour l’utiliser ou le monde les découvri- ra à notre place. Les éléments traditionnels, plus âgés, du parti républicain, ont des difficultés à accepter cette nouvelle réalité des affaires étrangères, tout comme ils ne peuvent concilier conserva- tisme économique et conservatisme social et culturel. Mais, par l’un de ces incidents que méditent les historiens, notre président actuel et son administration se révèlent assez à l’aise dans ce nouvel environnement politique, bien qu’il soit clair qu’ils n’aient pas plus anticipé ce rôle que leur parti. Par conséquent, le néoconservatisme a commencé à jouir d’une deuxième jeunesse au moment même où sa notice nécrolo- gique était publiée. Article initialement publié par le «Weekly Standard», le 25 août 2003, et traduit par Sébastien Viguier pour l’Institut Coppet.AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

36 / FONDAMENTAL jamais ses rites, ses mystères ou sa morale ne conviendront CHIMÈRE à un républicain; encore un effort, puisque vous travaillez à Le seul système détruire tous les préjugés, n’en laissez subsister aucun, s’il n’en de ceux qui raisonnent faut qu’un seul pour les ramener tous; combien devons-nous être plus certains de leur retour, si celui que vous laissez vivreLe théisme est par essence et par nature la plus est positivement le berceau de tous les autres?mortelle ennemie de la liberté. Cessons de croire que la religion puisse être utile à l’homme, ayons de bonnes lois, et nous saurons nous passer de religion.DONATIEN ALPHONSE FRANÇOIS DE SADE Mais il en faut une au peuple, assure-t-on, elle l’amuse, elleHomme de lettres français (1740-1814) le contient, à la bonne heure; donnez-nous donc, en ce cas, celle qui convient à des hommes libres. Rendez-nous les dieuxSera-ce dans le théisme pur que nous trouverons plus de du paganisme. Nous adorerons volontiers Jupiter, Hercule ou motifs de grandeur et d’élévation? Sera-ce l’adoption d’une chimère, qui donnant à notre âme ce degré d’éner- Pallas, mais nous ne voulons plus du fabuleux auteur d’un univers qui se meut lui-même, nous ne voulons plus d’un dieu sans étendue et qui pourtant remplit tout de son immensi-gie essentiel aux vertus républicaines, portera l’homme à les té, d’un dieu tout-puissant, et qui n’exécute jamais ce qu’ilchérir, ou à les pratiquer? ne l’imaginons pas, on est revenu de désire, d’un être souverainement bon, et qui ne fait que desce fantôme, et l’athéisme est à présent le seul système de tous mécontents, d’un être ami de l’ordre, et dans le gouvernementles gens qui savent raisonner; à mesure que l’on s’est éclai- duquel tout est en désordre. Non, nous ne voulons plus d’unré, on a senti que le mouvement étant inhérent à la matière, dieu qui dérange la nature, qui est le père de la confusion,l’agent nécessaire à imprimer ce mouvement devenait un être Cessons de croire qui meut l’homme au moment que la religion où l’homme se livre à des hor-illusoire et que tout ce qui existait devant être en mouvement reurs; un tel dieu nous faitpar essence, le moteur était inutile; on a senti que ce dieu peut être utile à l’homme.Ayonschimérique prudemment inventé par les premiers législateurs, de bonnes lois et frémir d’indignation, et nous nous saurons nous le reléguons pour jamais dansn’était entre leurs mains qu’un moyen de plus pour nous en- passer de religion. l’oubli, d’où l’infâme Robes- pierre a voulu le sortir.chaîner, et que se réservant le droit de faire parler seul ce fan- Français, à cet indigne fantôme, substituons les simulacres im-tôme, ils sauraient bien ne lui faire dire que ce qui viendraità l’appui des lois ridicules par lesquelles ils prétendaient nousasservir. Lycurgue, Numa, Moïse, Jésus-Christ, Mahomet,tous ces grands fripons, tous ces grands despotes de nos idées, posants qui rendaient Romesurent associer les divinités qu’ils fabriquaient à leur ambition maîtresse de l’univers, traitonsdémesurée, et certains de captiver les peuples avec la sanction toutes les idoles chrétiennes comme nous avons traité celles dede ces dieux, ils avaient, comme on sait, toujours soin ou de nos rois; nous avons replacé les emblèmes de la liberté sur lesne les interroger qu’à-propos, ou de ne leur faire répondre que bases qui soutenaient autrefois des tyrans, réédifions de mêmece qu’ils croyaient pouvoir les servir. Tenons donc aujourd’hui l’effigie des grands hommes sur les piédestaux de ces polis-dans le même mépris, et le dieu vain que des imposteurs ont sons adorés par le christianisme, cessons de redouter, pour nosprêché, et toutes les subtilités religieuses qui découlent de campagnes, l’effet de l’athéisme; les paysans n’ont-ils pas sentisa ridicule adoption, ce n’est plus avec ce hochet qu’on peut la nécessité de l’anéantissement du culte catholique si contra-amuser des hommes libres; que l’extinction totale des cultes dictoire aux vrais principes de la liberté? N’ont-ils pas vu sansentre donc dans les principes que nous propageons dans l’Eu- effroi, comme sans douleur, culbuter leurs autels et leurs pres-rope entière, ne nous contentons pas de briser les sceptres, bytères? Ah croyez qu’ils renonceront de même à leur ridicule pulvérisons à jamais les idoles; dieu; les statues de Mars, de Minerve et de la Liberté seront il n’y eut jamais qu’un pas de mises aux endroits les plus remarquables de leurs habitations, la superstition au royalisme, une fête annuelle s’y célébrera tous les ans, la couronne ci- il faut bien que cela soit sans vique y sera décernée au citoyen qui aura le mieux mérité doute, puisqu’un des premiers de la patrie; à l’entrée d’un bois solitaire, Vénus, l’Hymen et articles du sacre des rois, était l’Amour érigés sous un temple agreste, recevront l’hommage toujours le maintien de la re- des amants; là ce sera par la main des grâces que la beauté ligion dominante, comme couronnera la constance, il ne s’agira pas seulement d’aimer une des bases politiques qui pour être digne de cette couronne, il faudra encore avoir mé- devaient le mieux soutenir rité de l’être; l’héroïsme, les talents, l’humanité, la grandeur leur trône, mais dès qu’il est d’âme, un civisme à l’épreuve; voilà les titres qu’aux pieds de abattu ce trône, dès qu’il l’est sa maîtresse sera forcé d’établir l’amant; et ceux-là vaudront heureusement pour jamais, ne bien ceux de la naissance et de la richesse, qu’un sot orgueil redoutons point d’extirper de exigeait autrefois. Quelques vertus au moins écloront de ce même ce qui en formait les ap- culte, tandis qu’il ne naît que des crimes de celui que nous puis; oui, citoyens, la religion avons eu la faiblesse de professer. Ce culte s’alliera avec la © DR est incohérente au système de liberté que nous servons, il l’animera, l’entretiendra, l’embras- la liberté; vous l’avez senti, ja- sera, au lieu que le théisme est par son essence et par sa natureMarquis de Sade: «Il n’y mais l’homme libre ne se cour- la plus mortelle ennemie de la liberté que nous servons. ///eut jamais qu’un pas de la bera près des dieux du chris-superstition au royalisme.» tianisme, jamais ses dogmes, Extrait de «La philosophie dans le boudoir» (1795)AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

INTANGIBLE / 37Qui veut contrôler l’influence digitale? PAR JEAN-PAUL OURY Expert en stratégie et influence digitaleDisruptif. En l’espace des six derniers mois, les résultats de auraient contribué à la victoire de Trump. Enfin, dans le cas detrois scrutins électoraux d’envergure nationale ont démontré la primaire de la droite française, le candidat Juppé s’est plaintla fin de «l’influence telle qu’on l’a toujours connue». Qu’il d’avoir été victime d’une campagne de dénigrement de la parts’agisse du Brexit, où les partisans du leave ont été majori- de la «fachosphère». On reporte sur le web et ses imperfections,taires; de l’élection américaine où le candi- l’incapacité soudaine de contrôler l’informa-dat Trump l’a emporté au grand dam des tion. L’objectif pour le pouvoir en place etexperts; ou encore, en France, où les son- qui compte bien y rester, est de trouver unedeurs n’avaient pas vu venir la victoire du solution pour pouvoir casser cette horizonta-candidat Fillon à la primaire républicaine. lité qui fait que chaque citoyen peut disposerChacun de ces trois événements présente d’un pouvoir de communication quasimentun résultat disruptif, dans le sens où il était infini. Les «fake news» sont devenues uninattendu, mais aussi du fait qu’il contreve- nouveau prétexte pour réintroduire la cen-nait au souhait de l’establishment. Le sys- sure. On est surpris de voir Mark Zuckerbergtème dans lequel le pouvoir en place pou- dire qu’il va s’appuyer sur une liste de médiasvait jadis utiliser à son avantage les médias réalisée par une militante d’extrême gauchepour influencer l’opinion, afin qu’elle reste pour bloquer les faux sites d’information surdans le cadre d’un mode d’expression «po- Facebook. D’autant plus quand on constatelitiquement correct», est mort. L’opinion en que les faux sites en question ont tous pré-question n’est plus docile et est même ca- dit la victoire de Donald Trump. Lors de lapable d’être résiliente. Plus de 200 médias Il n’y a plus de mouve- campagne, il y avait eu une histoire de com-américains soutenaient ouvertement Hillary ment unidirectionnel munity managers employés de Facebook quiClinton. Pendant la primaire républicaine descendant mais des s’étaient fait pincés parce qu’ils faisaient unefrançaise, les seules possibilités envisagées curation de l’information favorable à Hillarypar les sondeurs et les éditorialistes étaient courants horizontaux. Clinton. Chez Google, un site avait démon-un deuxième tour «Sarkozy-Juppé». On le tré que l’on ne trouvait pas d’articles déran-voit, le «wishfull thinking» de la «pensée geants quand on lançait la requête «Hillarydominante» n’est plus suffisant. Or, l’establishment n’est pas guilty», alors qu’on en trouvait à la pelle sur Yahoo.prêt à abandonner ainsi cette capacité d’influence. Activité. Depuis le lancement des premiers forums, le webLutte. Le transfert du pouvoir des médias classiques vers est un champ de bataille de l’influence où naissent chaqueInternet, est acquis, mais le combat de demain sera une lutte jour de nouvelles armes. Ainsi le nouveau Malware Linux/acharnée pour la maîtrise de ce nouvel espace où information Moose permet de simuler automatiquement une activité si-et émotion se mélangent. C’est tout l’enjeu de l’influence di- milaire à celle d’un internaute, de créer des comptes et laissergitale et de la transformation qui est en cours. De la même des commentaires sur les sites. On pourrait utiliser ce genremanière que pour le monde de l’entreprise, on est passé d’un de robot pour militer sur le web dans le cadre d’une cam-modèle d’organisation en top-down à un modèle horizontal pagne électorale, par exemple. La digitalisation de l’influencede management, ici on observe que l’influence ne va plus du l’a rendu plus accessible et moins centralisée. Mais on auraithaut vers le bas – id est de l’establishment vers le public – mais tort de croire pour autant qu’elle échappe désormais à toutse répand de proche en proche: du blogueur influent, vers sa mécanisme de concentration. En effet, les principaux acteurscommunauté; des pages et des groupes Facebook vers les pro- vont en permanence chercher à constituer des monopoles etfiles; des comptes Twitter vers leurs followers, etc. Il n’y a plus utiliser leur pouvoir pour prendre le contrôle de l’opinion. Onde mouvement unidirectionnel descendant, mais des courants savait que les politiques voulaient contrôler Internet. Depuishorizontaux, qui rendent les choses très difficiles à contrôler, l’élection de Trump, c’est la première fois que les médias so-car difficile à hiérarchiser. L’establishment, constatant les ré- ciaux veulent jeter un œil sur la sélection des contenus qu’ilssultats inattendus, a eu, à chaque fois, un espèce de réflexe pa- diffusent, contrevenant ainsi à leur neutralité légendaire…vlovien qui a consisté à dire «c’est la faute aux médias sociaux». Cette attitude démontre l’impératif de créer de nouveauxDans le cas du Brexit, on a incriminé la violence du débat sur médias sociaux pour casser leurs monopoles et maintenir uneTwitter. Pour les élections US, on a accusé les fake médias qui saine concurrence ! ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

Quattro Stagioni, Autunno, 1993

INSPIRATION / 39La continuité entre passé et actualitéCy Twombly a su développer une œuvre en marge des courants dominants de l’art américain.Edwin Parker Twombly Jr., GRANDE INFLUENCE culture classique (qui, par les modes de dit Cy Twombly, (1928 – EUROPÉENNE son intrusion sur la toile et le choix des 2011) est un peintre, des- titres, semblent toujours être l’horizon ab- sinateur, sculpteur et pho- Cy Twombly Jr. est né à Lexington en Virginie solu de l’univers du peintre). tographe américain. Son en 1928 et décédé en 2011, en Italie, où il travail croise les enjeux résidait depuis cinquante ans. Il est initié au Renouvellement. Au cours des der-majeurs de l’art au XXe siècle: le dilemme dessin et à la peinture par le peintre espa-abstraction/figuration, l’intervention de gnol Pierre Daura. Il s’inscrit à la Darlington nières années, et malgré son âge avancé,la psychanalyse, le primitivisme, le rôle School puis au Museum of Fine Arts Boston l’artiste s’est considérablement renou-de l’écriture en peinture, l’hommage aux et enfin Art Students League of New York et velé. Du motif, peint grossièrement,anciens (il choisit souvent ses thèmes au Black Mountain College où il côtoie les s’écoulent des traînées de peinture colo-dans l’Antiquité ou dans la littérature an- peintres Franz Kline, Robert Motherwell, Ben rée qui rejoignent le bord inférieur de lacienne), les liens artistiques entre Europe Shahn, le musicien et peintre John Cage et toile. Chaque motif apporte ses propreset Amérique. Merce Cunningham le chorégraphe. Il voyage couleurs si bien que le bas de certains ta-L’œuvre de cet artiste se développe en en Europe puis après son service militaire bleaux est une juxtaposition de couluresmarge des courants dominants de l’art il travaille à New York et devient l’ami de dont les teintes alternent aléatoirement.américain et s’organise en de vastes cycles Jasper Johns. En 1959, il s’installe en Italie. Le gribouillage énergique a donc laissé saqui alternent. Jamais illustratrice, ni uni- Il participe en 1964 à la Biennale de Venise. place à un geste plus ample avec une pein-quement abstraite, elle demeure en retrait A partir des années 1980 il expose un peu ture liquide sur laquelle la gravité agit. Dedes débats concernant la figuration, ce qui partout dans le monde, au Kunsthaus Zurich, plus, la palette est plus riche et les couleursconstitue un apparent paradoxe formel. au Musée national d’art moderne de Paris, (notamment les jaunes ou les rouges) at-Celui-ci lui confère un caractère multi- au Moma, à la Menil Collection ou encore à teignent une intensité rare dans l’histoireple et unique à la fois, dont témoignent la Neue Pinakothek de Munich. de la peinture. Twombly prouve ici sesl’ampleur et la diversité de ses œuvres sur Dans les années 2000 il expose la série Le- qualités de coloriste. Un thème nouveaupapier. panto à la Gagosian Gallery qui sera ensuite est venu accompagner cette entrée dans installée de façon définitive au Museum la couleur: les fleurs. Sur des toiles ouDiversité. L’œuvre peinte montre Brandhorst. En 2004, le Centre Pompidou des planches de plusieurs mètres de long, a présenté Cinquante années de dessins. Twombly peint des roses ou des pivoinesune grande diversité dans ses techniques Actuellement, 140 peintures, sculptures, hors d’échelle en de grands mouvementset ses enjeux. Nombre de ses toiles sont dessins et photographies composent la d’enroulement. Les vers d’Emily Dickin-des surfaces blanches recevant toute sorte première rétrospective complète de l’artiste, son ou de Ingeborg Bachmann accom-de traces: chiffres, croix, schémas géomé- au centre George Pompidou, à Paris. pagnent ces motifs. Reste une constante:triques, barbouillages réalisés au doigt, le rejet de la maîtrise. L’écriture est ratu-griffonnages en hachures ou en boucles, rée, biffée, parfois effacée sommairement;écoulements sanglants ou scatologiques les motifs feignent la maladresse; la gra-et enfin quelques mots (noms de dieux ou vité, associée à la texture du support et àde héros antiques, vers de poètes célèbres, la viscosité de la peinture, déstructure lesetc.). La peinture à l’huile reprend les formes et engendre les traînées aléatoires.teintes des humeurs corporels (du blanc- Les cycles Lepanto, Blossoms, Roses té-crème au brun en passant par tous les dé- moignent le mieux de ces récentes nou-gradés de rose et de rouge) et se mêle aux veautés.crayons de papier et crayons de couleur del’enfance. L’écriture est heurtée, les lettres Poésie. Il réalise aussi des sculptures, as-capitales se mélangent aux minuscules, lesmots les plus simples sont raturés. L’œuvre semblages d’objets modestes qu’il recouvreachevée, l’essentiel de la surface de la toile de peinture blanche. Nombre d’entre ellesreste vierge. Se joue donc ici la rencontre sont des monuments du souvenir; leursentre une forme de primitivisme enfan- dimensions réduites, ajoutées à la simpli-tin, les tréfonds de la psychanalyse et la cité et à la sensibilité, génèrent une poésie propre à l’artiste. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

40 / Résilience et- MARCHÉS ÉMERGENTS - volatilitéL’élan conquérant se confirmeLes actions des marchés émergents continueront à présenter une exposition attrayante. Notamment au reflationtrade qui pointe à l’horizon et au dynamisme démographique de ces pays.L e moment est venu de faire le point sur les prévisions ficatives au sein des marchés émergents bénéficiaires 2017 pour les concernant les prévisions de croissance marchés émergents. Selon bénéficiaire 2017. A titre d’exemple, par- les estimations du consen- mi les plus grands pays, les meilleures pro- gressions bénéficiaires sont attendues ensus publiées par Bloomberg, Afrique du Sud (+25%), en Inde (+22%)ces derniers connaîtront la croissance bé- et au Mexique (+20%), tandis que la Ma-néficiaire la plus forte en 2017, soit +14%, laisie, les Philippines et la Thaïlande necontre +12% pour les Etats-Unis, +13% devraient afficher qu’une croissance à unpour l’Union européenne et +7% pour le chiffre. Entre ces deux groupes, figurent laJapon. Au sein des marchés émergents, Chine, le Brésil et la Russie, dont les prévi-la croissance la plus robuste est attendue sions de hausse bénéficiaire avoisinent 13-dans la région EMEA (+16%), suivie par 15%. Sur le plan sectoriel, les plus fortesl’Amérique latine (+15%) et l’Asie (+13%). croissances bénéficiaires au sein des mar- chés émergents sont attendues dans l’éner-Décélération. A première vue, la gie (+27%), l’industrie (+22%), l’IT (+21%)croissance bénéficiaire de 14% attendue et la santé (+20%). Ces secteurs sont suivissur les marchés émergents en 2017 peut de près par la consommation non essen-apparaître comme une légère décélération tielle, la consommation non cyclique etpar rapport à ce que l’on a observé en 2016. les services des télécommunications, avecIl est toutefois important de noter que la environ 18% de croissance bénéficiaire at-croissance bénéficiaire enregistrée par ces tendue. Les prévisions les plus pessimistesmarchés en 2016 est intégralement impu- concernent les matériaux (+2%), les ser-table aux entreprises qui ont renoué avec vices aux collectivités («utilities») (+1%) etla rentabilité après avoir subi des pertes en la finance (+8%).2015. En réalité, si l’on exclut ce facteur,et donc en tenant compte uniquement des Variations. De toute évidence, cesentreprises qui ont dégagé des résultats projections sont appelées à connaître despositifs, 2016 est la troisième année consé- variations significatives au cours des pro-cutive de baisse des bénéfices nets. Ainsi, chains mois, lorsque la nouvelle adminis-2017 sera la première année depuis 2013 tration américaine commencera à clarifieravec une attente réelle de croissance des ses priorités économiques. Il faudra dubénéfices fondée sur ce critère. temps pour que les mesures envisagéesSi l’on considère les pays de manière in- se mettent en place, et encore plus pourdividuelle, il existe des différences signi- que les analystes révisent leurs anticipa-AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

MARCHÉS ÉMERGENTS / 41 MATHIEU NÈGRE Responsable «actions marchés émergents» Union Bancaire Privée (UBP)tions bénéficiaires. Au moment où nous commerciales seront probablement limi- Dans ces pays, nous devrions assister à desécrivons ces lignes, beaucoup trop d’in- tées par le fait que toute mesure de ce type révisions bénéficiaires à la baisse pour lescertitudes entourent encore la nouvelle a également un coût pour les entreprises entreprises caractérisées par des niveauxorientation de la politique économique et les consommateurs américains. A cet élevés de dette en devises ou par des coûtsaméricaine, mais il est toutefois possible égard, le risque serait également d’adopter d’importation importants, tandis que desd’examiner les risques haussiers et bais- une vision excessivement pessimiste des révisions à la hausse pourraient avoirsiers liés aux prévisions bénéficiaires sur la exportateurs des marchés émergents sur la lieu pour les pays exportateurs. Enfin, onbase de ce que nous savons déjà. base de scénarios improbables. Il est impor- trouve par ailleurs des pays comme l’IndeL’une des promesses clairement formulées tant de rappeler qu’au cours des dernières et la Chine qui n’ont pas subi de fluctua-lors de la campagne de Donald Trump est années, les échanges commerciaux entre tions de change significatives. Concernantla relance des investissements dans les in- marchés émergents se sont développés et cette appréciation potentielle du dollar, ilfrastructures financée par l’expansion bud- que la région est dans l’ensemble moins existe néanmoins une grande différencegétaire. Cette mesure devrait présenter un dépendante du négoce avec les Etats-Unis. par rapport aux périodes de crise précé-risque haussier concernant les prévisions Le rééquilibrage graduel de l’économie dentes au sein des marchés émergents,bénéficiaires dans le secteur des matériaux chinoise, combiné à une forte croissance telles que 1994 et 1997: en effet, la plu-et parmi les pays producteurs de matières des services et de la consommation, pour- part des monnaies fluctuent aujourd’huipremières tels que le Brésil, l’Afrique du rait aider à amortir un potentiel choc néga- librement et s’adaptent rapidement auxSud et la Russie. A noter que la Russie est tif du côté des actions américaines. changements, comme c’est actuellementparticulièrement pénalisée par le pétrole, L’environnement des taux d’intérêt est le cas au Mexique, au Brésil et en Afriquedont les prix pourraient subir les effets également susceptible de peser sur les du Sud. La faiblesse de ces devises a déjànégatifs des projets de D. Trump visant à marchés émergents. Une période prolon- rendu ces pays plus compétitifs et a par-augmenter la production de schiste bitu- gée d’expansion budgétaire aux Etats- tiellement compensé le coût d’une aug-mineux. Pour la même raison, le secteur Unis pourrait faire remonter les taux, ce mentation éventuelle des tarifs douaniers.énergétique des marchés émergents pour- qui aurait un impact négatif sur la crois-rait voir ses anticipations bénéficiaires ré- sance bénéficiaire des pays dépendant des Probabilité. En résumé, bien que lesvisées à la baisse. capitaux externes. Ainsi, la Turquie etAutre message clair de la campagne de l’Afrique du Sud sont particulièrement bénéfices pour l’année 2017 semblent plu-Donald Trump, la volonté d’ériger des exposées, leur balance courante affichant tôt incertains à ce stade, il reste probablebarrières à l’immigration et au commerce un déficit important. que la reprise bénéficiaire amorcée parinternational. L’éventail des possibilités les entreprises des marchés émergents enest large: cela va ainsi des mesures relati- Disparités. Enfin, les taux de change 2016 se poursuivra en 2017. Ce scéna-vement légères et peu coûteuses – telles rio s’appuie notamment sur le fait que laque la désignation de partenaires de né- devraient aussi jouer un rôle non négli- probabilité que des mesures de restrictiongoce comme «manipulateurs de monnaie» geable dans les révisions potentielles des commerciale soient mises en place par– aux réformes difficiles et onéreuses, bénéfices. Durant la semaine qui a suivi les Etats-Unis reste faible, compte tenucomme la mise en place de tarifs à l’im- l’élection de Donald Trump, l’indice JP du risque d’impact négatif sur les entre-portation à tous les niveaux. Chacune de Morgan Emerging Markets Currency a prises et les consommateurs américains.ces mesures pourrait peser sur les bénéfi- cédé plus de 4% face au dollar. Ce chiffre En termes d’évolution des bénéfices, cettecies à des degrés divers. Même s’il est im- global masque toutefois de grandes dispa- nouvelle donne pourrait déclencher despossible d’établir des prévisions certaines rités au sein des pays émergents en fonc- mouvements intra-marchés émergents etpour le moment, les pays qui semblent le tion de leur vulnérabilité perçue en termes intra-secteurs qui pénaliseraient les paysplus faire face à des révisions bénéficiaires de change. Pour des raisons évidentes, le et les entreprises dépendants des exporta-à la baisse sont le Mexique, la Corée du peso mexicain a été le plus touché, perdant tions vers les Etats-Unis et fortement en-Sud et Taïwan, tandis que les grands pays ainsi 12% de sa valeur face au billet vert dettés en devises, mais qui, en revanche,relativement peu dépendants des exporta- sur la même période. Il a été suivi par le favoriseraient les sociétés bénéficiant detions tels que l’Inde, le Brésil et l’Indonésie réal brésilien et le rand sud-africain, deux la hausse des prix des matières premières,devraient être moins affectés. devises de pays à taux d’intérêt élevés qui d’une devise bon marché, d’un endet-L’étendue et la sévérité des restrictions étaient prisées par les «carry traders» avant tement faible et d’une croissance de la l’élection et qui ont chuté de plus de 8%. consommation domestique. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

42 / MARCHÉS ÉMERGENTSRedéfinition de fondamentauxL’Indonésie a entamé un cycle de réformes économiques et fiscales qui ont été bien accueillies.Cette dynamique semble de bon augure pour libérer à terme le potentiel de croissance économique du pays. DELPHYNE DETURMENY ET GAUTIER VENERATI, CFAPortfolio Managers, Asia Equities Indosuez Wealth Management SuissePlus importante économie Ceci explique une volatilité substantielle loi fiscale. Sur ce dernier point, le récent de l’Asie du Sud-Est, l’In- sur le marché des actions indonésiennes programme d’amnistie fiscale (dont la donésie est loin de la crise depuis deux ans. Néanmoins, fondamen- première phase a pris fin le 30 septembre) financière majeure qui talement, le marché indonésien demeure a pris de l’ampleur, dopant le moral des avait plongé l’Asie dans attractif pour deux raisons principales: sa investisseurs et soutenant la monnaie. Ce une situation critique à la politique pro-investissement et sa démo- programme a porté ses fruits avec deuxfin des années 1990. En quinze ans, le re- graphie favorable. chiffres supérieurs aux prévisions: plus devenu brut par habitant est passé de 560 270 milliards de dollars d’actifs déclarés età 3’374 dollars1. Aujourd’hui, l’Indonésie Cycle. Dans un climat de fort ralentisse- 7,5 milliards de dollars de recettes fiscales.se retrouve à la dixième place mondiale Ces réformes permettent d’améliorer lesen termes de parité de pouvoir d’achat. ment de l’économie mondiale, les débuts conditions de fonctionnement des entre-Le pays possède des ressources démogra- du pourtant très populaire Président Joko- prises du secteur privé en facilitant leurphiques et naturelles exceptionnelles. wi, ont été difficiles. Ainsi, le pays a souf- création et leur efficacité (en raccourcis-L’Indonésie a beau être un pays majeur de fert de la baisse de la demande en matières sant, par exemple, les délais d’obtentionla zone ASEAN2, forte d’une population premières, source de revenus majeure, de licences ou de contrat d’électricité oude 260 millions d’habitants, son marché affectant de fait les échanges commer- en développant un système de cadastreboursier ne représente toujours qu’une ciaux et la consommation interne. Toute- numérisé et accessible en ligne). La ré-part modeste des indices (environ 3% duction de la charge bureaucratique surdes principaux indices Asie hors Japon). Le thème de la montée en les sociétés privées (notamment les PME)Cependant, dans la période récente, les gamme de la consommation est un signal favorable envoyé non seule-investisseurs internationaux ont démon- par une classe moyenne plus ment aux entrepreneurs indonésiens maistré un appétit renouvelé pour les actions nombreuse chaque année est également aux investisseurs internatio-indonésiennes comme le démontre la très particulièrement propice en Asie naux, condition sine qua non pour attirerbonne performance de l’indice boursier, du Sud-Est. les capitaux étrangers. Selon un récent+17,5%, en 20163, la devise n’étant pas en rapport de la Banque mondiale7, l’Indoné-reste avec une appréciation de 6% contre fois, depuis septembre 2015, presque un sie figure actuellement parmi les dix paysle dollar américain4. Cette amélioration an après son élection, Jokowi a entamé sa ayant le plus amélioré l’environnementdu sentiment vis-à-vis du marché indoné- deuxième année au pouvoir en mettant pour les investisseurs, passant ainsi de lasien s’est également traduite par un afflux en place un nombre de réformes impres- 109 à la 91e place depuis l’année précé-de capitaux de 2,5 milliards de dollars en sionnant, visant à stimuler l’économie. dente.20165. La nation insulaire, sous l’impulsion de son président, a entamé un cycle de ré- Nécessité. Les autorités sont égale-Positif. Les investisseurs internationaux formes économiques et fiscales qui ont été bien accueillies par les investisseurs, et ment conscientes de la nécessité impéra-sont devenus plus positifs vis-à-vis de l’In- donc par le marché boursier local. Cette tive de développer le réseau d’infrastruc-donésie depuis l’accession à la présidence dynamique semble de bon augure pour tures du pays. En effet, à l’instar d’autresde Joko Widodo (surnommé Jokowi) en libérer, à terme, le potentiel de croissance nations asiatiques (telle que l’Inde), l’In-octobre 2014. En effet, le programme du économique du pays. En effet, depuis un donésie continue à souffrir de gouletsnouveau gouvernement basé sur une po- an, l’Indonésie a implémenté pas moins d’étranglement économiques liés à unlitique de soutien à la croissance écono- de sept réformes afin d’améliorer le climat déficit en artères de communication etmique (en mettant notamment l’accent économique en faveur des entrepreneurs de transport. La réduction du différen-sur les infrastructures) et la lutte contre la locaux6. Ces mesures couvrent de multi- tiel entre croissance potentielle et réellecorruption a suscité de grands espoirs par- ples domaines tels que la création d’entre- passera nécessairement par une amélio-mi les investisseurs. Cependant, comme prises, l’accès à l’électricité, l’enregistre- ration substantielle dans ce domaine. Ilailleurs dans le monde, les réformes ont ment de propriété immobilière, l’accès au est vrai que la situation géographique duété mises en place progressivement et financement à crédit, le commerce inter- pays, avec ses 17’000 îles8 ne facilite pasd’aucuns ont pu être déçus dans leurs national, la loi sur les contrats et enfin la la tâche ! Conscient de son importance, leattentes (sans doute en partie irréalistes) gouvernement met l’accent sur l’île prin-de réformes rapides, voire immédiates. cipale de Java (sur laquelle se trouve laAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

MARCHÉS ÉMERGENTS / 43L’effet combiné d’une situation économique en améliorationet de taux de financement en baisse semble plaider en faveurdes industries cycliques.capitale Jakarta) comptant environ 57% consommation par une classe moyenne le fondateur de la société Alibaba, le géantde la population et représentant 58% du plus nombreuse chaque année est parti- chinois du commerce électronique qui bé-PIB indonésien. Le programme de déve- culièrement propice en Asie du Sud-Est, néficie d’une part de marché dominanteloppement des infrastructures demeure, et notamment en Indonésie. Si l’on prend en Chine (77%)15 et qui se développe éga-au même titre que les réformes fiscales, le secteur automobile comme exemple, le lement à l’étranger. Le pari du présidentau cœur des priorités du président Joko- taux de pénétration des véhicules à deux indonésien sur les nouvelles technologieswi. Ces priorités sont: les autoroutes, les roues est élevé (38%) alors que celui des semble être en phase avec un marché lo-ports et les centrales électriques. Pour le véhicules à quatre roues se situe à 8%11, of- cal propice sur lequel 100 millions demoment les progrès les plus substantiels frant un fort potentiel de croissance dans personnes sont connectées à Internet, unont été réalisés sur le front des autoroutes. les années à venir. L’effet combiné d’une chiffre qui augmente de 10% par an en situation économique en amélioration et moyenne16.Recentrage. Depuis 2014, 190 kilo- de taux de financement en baisse semble plaider en faveur des industries cycliques Opportunités. L’Indonésie, à l’instarmètres de nouvelles autoroutes ont été tel le secteur automobile. En effet, lainaugurés (ce qui représente une pro- Banque centrale indonésienne a déjà pro- d’autres nations en développement (ra-gression de 23% contre 4% annuellement cédé à six baisses de son taux directeur en pide), doit faire face à d’importants défisentre 2001 et 2014)9. En deux ans, le ré- 2016 pour l’amener à 4,75%12, mettant en économiques et démographiques. Cepen-seau d’autoroutes à péages «Trans-Java» a place les conditions de liquidité et d’accès dant ces défis créent autant d’opportuni-vu sa capacité doubler et ce projet devrait au crédit pour soutenir la consommation tés d’investissement pour accompagnerêtre terminé en 2019. Le gouvernement intérieure. La démographie favorable du les progrès et les mutations de l’économiea l’intention de dépenser 10% du PIB pays pourrait également se révéler pri- indonésienne. L’investisseur doit donc dis-sur cinq ans sur des projets d’infrastruc- mordiale dans l’évolution de la nature cerner, identifier et sélectionner les thèmestures10. Bien que Java ait pour l’instant été même de la consommation. et les sociétés les plus à même de profiterprioritaire, le reste du pays contribue tout Certains secteurs, jusque-là fermés aux d’un marché dynamique à fort potentielde même 40% du PIB. La logistique y de- étrangers sont désormais ouverts aux mais qui peut également se révéler trèsmeure le problème principal et les progrès investisseurs internationaux à 100% volatil. Il faudra encore du temps avantse sont avérés lents jusqu’à présent, hors comme concessions routières, traitement que les investisseurs étrangers changentde Java. des déchets, restaurants, cinémas, ainsi durablement de perception. ///Certes, si dans les faits le président prouve que les investissements sur le secteur duqu’il met tout en œuvre pour faire avan- e-commerce au-dessous de sept millions (1) Source: The World Bank, octobre 2016.cer le pays par un effort concerté et la de dollars où la limite est de 49%. En ef- (2) ASEAN: Association des nations de l’Asie dumise en place de réformes pragmatiques, fet, le commerce électronique pourrait Sud-Est.l’application n’en est pas toujours facile bénéficier en Indonésie d’une des crois- (3) Performance du Jakarta Stock Exchangedans un pays où l’accès à la démocratie il sances les plus rapides au monde d’ici à Composite Index au 25/10/16, en devise locale.y a deux décennies a pris la forme d’une 202513. Pour le moment le commerce Source: Bloomberg.décentralisation du pouvoir. Le recentrage électronique représente deux milliards de (4) IDR contre USD au 26/10/16. Source:et l’accompagnement des gouvernements dollars, mais ce chiffre pourrait atteindre Bloomberg.locaux sont également à l’ordre du jour. 17 milliards dans les trois prochaines an- (5) Au 21/10/16. Source: HSBC.Le président a également entrepris de nées14. La Banque centrale prévoit pour sa (6) Source: The World Bank, octobre2016.remodeler son cabinet ministériel à plu- part un doublement des transactions de (7) Source: The World Bank, Doing Businesssieurs reprises. commerce électronique qui pourraient at- 2017: Equal Opportunity for all, 25 /10/16. teindre 4,6 milliards cette année. L’actua- (8) Source: CIA World Fact Book.Facteur. Au-delà des réformes en lité récente a confirmé cette tendance de (9) Source: CLSA Limited. (10) Source: CLSA manière flagrante et symbolique. En effet, Limited. (11) Source: CLSA Limited.cours, les investisseurs internationaux Le président Jokowi a fait appel à Jack (12) Reverse repurchase rate. Source: Bloomberg.reconnaissent à l’Indonésie un autre fac- Ma pour le conseiller sur la transition de (13) Source: McKinsey & Co., Bloomberg.teur favorable: sa population nombreuse l’Indonésie vers une économie de plus en (14) Source: McKinsey & Co., Bloomberg.et jeune dont les tendances en termes plus numérique. Jack Ma n’est autre que (15) Source: CLSA Limited.de consommation sont prometteuses. (16) Source: Bloomberg.Ce thème de la montée en gamme de laAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

44 / MARCHÉS ÉMERGENTSA la découverte de nouveaux horizonsPrivilégier le potentiel à long terme des entreprises des marchés frontières permettra de générer des performancessupérieures dans le temps. MICHAEL LEVY Gérant du fonds Baring Frontier Markets Fund chez BaringsA l’heure d’une remise en loppés (0,33) que les actions des marchés d’actifs publics que de levées de capitaux question du statu quo et émergents (0,74), dans la mesure où ce d’entreprises privées. d’une exacerbation des sont des facteurs locaux plutôt que mon- Les opportunités de croissance n’y incertitudes politiques diaux qui tirent la croissance de ces pays manquent pas. Elles sont présentes dans dans les économies dé- frontières. de nombreux secteurs, depuis les indus- veloppées, les investis- tries traditionnelles jusqu’aux secteursseurs sont amenés à réfléchir à leur ex- Dynamisme. De même, autre a priori technologiques et de services les plus mo-position aux marchés actions. Les actions dernes. La production de ciment continuedes marchés dits frontières sont particu- non fondé, la grande volatilité de ces mar- par exemple de bénéficier d’une forte de-lièrement intéressantes compte tenu de la chés. La volatilité réelle d’un fonds global mande, dynamisée par le développementdiversification et des avantages en termes axé sur les marchés frontières est étonnam- intensif des infrastructures et du loge-de risque/rentabilité qu’elles offrent. ment basse compte tenu de la faiblesse des ment. Parallèlement, nombreux sont lesÀ de nombreux égards, les marchés fron- corrélations entre les différents pays qui exemples de technologies d’avant-gardetières ressemblent à ce qu’étaient les mar- les constituent. Cette faible corrélation là où les modèles d’activité, qui ont pro-chés émergents il y a quinze ou vingt ans. inter-pays reflète la grande diversité mais gressivement évolué dans les marchés dé-Ils comprennent des actifs de pays aus- veloppés, ont été contournés ou shuntéssi multiples que variés dont le Kenya, la Le profil de risque des dans les marchés frontières.Thaïlande, le Vietnam ou encore l’Arabie marchés frontières est souvent Le Kenya offre quelques exemples signifi-Saoudite pour ne citer qu’eux. Les inves- méconnu. Ces marchés sont catifs à cet égard. Le premier concerne letisseurs prennent conscience progressive- moins corrélés aux marchés transfert d’argent via le téléphone mobilement des multiples qualités distinctives de développés que les actions (mobile money) qui fait partie de l’offre decette classe d’actifs et surtout de leur inca- des marchés émergents. Safaricom par l’intermédiaire de la plate-pacité à y avoir accès par le biais de fonds forme M-PESA. Un autre concerne lesactions marchés émergents. également le véritable dynamisme des op- services bancaires via des réseaux de repré- portunités existantes. En effet, le finance- sentants (agency banking) régis par EquityCroissance. Tout d’abord, la diversité ment par les marchés actions commençant Bank au Kenya. Ces services reposent sur à séduire un nombre croissant d’entre- le déploiement d’un réseau bancaire par ledes entreprises inexplorées est considé- prises, on assiste à l’ouverture progressive biais d’un réseau de représentants, ce quirable et leur couverture par les analystes des marchés de capitaux de ces pays fron- permet d’éviter les lourds investissementssell-side est également beaucoup plus res- tières. C’est le cas de l’Arabie saoudite par nécessairement associés à la constructiontreinte. Pour environ cinq analystes par exemple, sur lequel Barings est déjà in- de succursales bancaires traditionnelles.entreprise chargés des marchés frontières, vesti. De nouveaux pays, comme l’Iran, le Ensemble, les offres de ces entrepriseson en dénombre plus de quinze pour les Myanmar et de nombreux pays d’Afrique, permettent une plus forte pénétration desmarchés émergents. Un gérant actif doit devraient également s’ouvrir aux inves- services financiers sur le marché et contri-tirer parti de cette situation avantageuse, tisseurs par le biais tant de privatisations buent à l’émancipation financière de mil-l’inefficience des prix y étant beaucoup lions de personnes.plus significative. Ensuite, la croissance CORRÉLATION INTRA-PAYS SUR LES MARCHÉSstructurelle des marchés frontières n’en est Compétitifs. Mais les opportunitésqu’à ses débuts pour de nombreux services GEM Frontière 0.60et produits. S’agissant de l’industrie, des 0.50 offertes par ces marchés frontières ne s’ar-infrastructures, des services financiers, des 0.40 rêtent pas là, on sous-estime le nombrebiens de consommation de base et de la 0.30 considérable d’entreprises de grande qua-distribution, les indicateurs de pénétration 0.20 lité que ces derniers recèlent. Il s’agit derestent anormalement faibles, ce qui offre 0.10 réussir à identifier, grâce à la rechercheaux entreprises bien gérées une excellente 0.00 bottom-up et l’analyse fondamentale deopportunité de croissance. données recueillies localement, ces en-Enfin, le profil de risque des marchés fron- Jan-11 Jui-11 Jan-12 Jui-12 Jan-13 Jui-13 Jan-14 treprises de qualité offrant des avantagestières est souvent méconnu. Ces marchés compétitifs pérennes et capables de géné-sont moins corrélés aux marchés déve- Source: UBS, 15 avril 2014 rer de la croissance sur le long terme.AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

MARCHÉS ÉMERGENTS / 45 Les opportunités sélectives L’ investisseur doit élargir son champ de vision et porter son attention sur des éléments assez peu regardés par le marché. ROMAIN BORDENAVEBank of Georgia en est une bonne illustra- Gérant Dettes et Devises Emergentes,tion. L’entreprise est régie par une équipe gérant du fonds Edmond de Rothschild Fund Emerging Bondsde direction crédible ainsi que des normesde gouvernance d’entreprise strictes. Elle I l est souvent compliqué d’analy- réduction progressive de son programmedispose d’un modèle économique solide, ser la dette émergente et celle des de rachat d’actifs) ainsi que cette année,de la capacité à allouer des capitaux et à pays développés sous un même avant les élections américaines, à réduiregénérer une rentabilité plus élevée. Sur prisme. Les «rating» des grandes notre exposition afin de protéger auson marché bancaire de base, l’entreprise maisons de notation sont un bon mieux notre fonds Edmond de Rothschildest parvenue à se positionner comme un exemple pour la simple et bonne Fund Emerging Bonds contre la volatilitéleader à force d’innovations en matière raison qu’une partie importante de la note du marché.de distribution. En outre, Bank of Geor- repose sur des critères qui ne prennent pasgia s’est montrée innovante en saisissant assez en compte la capacité de paiement Facteur. Au-delà des flux, la liquiditéde nouvelles opportunités d’activité. Elle (qui reste, avec la volonté de payer, lesa par exemple réussi à pénétrer le secteur deux points majeurs pour un créancier). constitue aussi un facteur à prendre ende la santé. Georgia Healthcare, l’une des Il est aussi particulièrement intéressant de compte. Deux éléments se complètent.divisions du groupe qui s’est introduite ré- voir que cette même capacité à payer de- Tout d’abord, la réglementation durcit lescemment sur le London Stock Exchange, vient non significative lorsqu’il s’agit de règles pour les banques d’investissement.est le fruit de sa croissance organique. pays développés. Qui aujourd’hui se pré- Ainsi, les bilans des banques sont de plusVietnam Dairy est un deuxième exemple occupe encore du niveau d’endettement en plus réduits, ce qui a pour conséquenced’entreprise remarquablement bien gérée. des Etats-Unis? C’est pourquoi il est im- de diminuer leur capacité à fournir de laUn modèle à suivre en ce qui concerne la portant pour un investisseur d’élargir son liquidité. Par ailleurs, les gros fonds d’in-relation avec les actionnaires au Vietnam. champ de vision et de porter son attention vestissement qui détiennent de plus enGrâce à ses marques et ses réseaux de dis- sur des éléments qui sont trop souvent as- plus de papiers avec une vision de longtribution solides, implantées dans toutes sez peu regardés par le marché, comme les terme limitent par ce biais le nombreles régions du pays, l’entreprise a réussi à flux, la liquidité ou encore le positionne- de papiers en circulation. Sans mêmedevenir le principal acteur sur le marché ment de marché. prendre en compte l’effet des ETF, lesvietnamien des produits laitiers. Vietnam mouvements sont donc accentués lorsqueDairy a aussi profité d’une réforme struc- Variation. Même si la dette émergente viennent sur les marchés au même mo-turelle des marchés de capitaux dans le ment, un grand nombres d’acheteurs oupays. Autrefois limité à 49%, un action- représente à peu près 12% de la dette glo- de vendeurs. Il est donc nécessaire de nenaire étranger peut désormais détenir bale, celle-ci reste cantonnée à un actif dit pas se laisser «enfermer» par le consensus100% du capital. Prise par la direction «satellite» et constitue toujours une faible et au contraire, utiliser ce manque de li-après que les pouvoirs publics aient modi- proportion des allocations d’actifs, malgré quidité comme une opportunité. Prenonsfié la loi au niveau national, cette décision un taux de rendement attractif. Son poids l’exemple de janvier 2016, période à la-a soutenu le cours de l’action, les investis- dans les portefeuilles peut évoluer de ma- quelle le manque de liquidité a appuyé àseurs étrangers se ruant pour investir dans nière assez importante au gré de l’envi- la baisse le marché de la dette émergente.la société. ronnement global. Ainsi, la variation des La plupart du temps contrariants, c’est à flux d’une année sur l’autre peut changer dire à contre-courant du marché afin d’ex-Potentiel. Les opportunités d’investis- du tout au tout. Pour rappel, 2012 a enre- ploiter au mieux ce manque de liquidité, gistré un record, avec +97,5 milliards desement dans les marchés frontières sont dollars de flux entrants. A l’inverse, 2015 STOCK DE DETTE 7vastes et tous les signaux sont au vert. Les a été une année assez noire avec des sor- 6moteurs qui ont soutenu la croissance de ties de l’ordre de -14,6 milliards de dollars. ETFs Mutual Funds 5cette classe d’actifs devraient rester in- Au cours de ces deux années, le marché a Money Market Mutual Funds 4tacts dans les années à venir. Privilégier enregistré des performances de +17,87% Dealers and Brokers 3le potentiel à long terme des entreprises et -6,9% respectivement. Il existe une cor- 2des marchés frontières permettra de géné- rélation forte entre flux et performance. Mar-02 Mar-05 Mar-08 Mar-11 1rer des performances supérieures dans le Il est donc primordial de comprendre et 0temps. /// identifier ces flux. C’est cette étude qui nous a poussés, en 2013 (année du «Taper Mar-14 Tantrum», agitation anxiogène provoquée par la Réserve fédérale à l’annonce de la Sources: Morgan Stanley Research, Bloomberg, ICI, NY FedAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

46 / MARCHÉS ÉMERGENTSLes grands fonds d’investissement qui détiennent de plusen plus de papiers avec une vision de long terme limitentpar ce biais le nombre de papiers en circulation.nous avons ainsi pu réexposer notre fonds DR du entre -5% (EMBI – indice en devisesà des prix attractifs. dures) et -7,5% (GBI – indice en deviseEncore une fois, la fiabilité des sondages CONVICTION MAJEURE locale) les jours qui ont suivi l’élection.a été remise en cause. Après le Brexit, les SUR LE VÉNÉZUELA La première partie de l’univers à avoir étésondages n’ont pas su anticiper le résultat impactée a été les obligations à maturitédes élections américaines. Cela a surpris Le Venezuela représente l’actif le plus inté- longues dites Investment Grade (c’est-à-tous les investisseurs. Toutefois, il était ressant, offrant un profil assez asymétrique dire les mieux notées). Puis l’onde de chocpossible de passer cette épreuve avec un (ce qui correspond parfaitement à notre s’est propagée au High Yield.peu plus de sérénité. En effet, l’étude philosophie de gestion). Côté politique,des flux et des valorisations pouvait déjà le pays a déjà commencé sa transition Risque. Au regard des éléments men-mettre la puce à l’oreille et pousser les ac- après plus de 15 ans de «Chavisme».teurs des marchés à commencer à prendre Nous avons vu, lors des dernières élections tionnés ci-dessus (flux + valorisation),des profits. Nous avons vu arriver pas parlementaires, l’opposition gagner et nous avions commencé à constituer unemoins de 56,2 milliards de dollars de flux prendre le contrôle du congrès. L’armée poche de cash, mis en place des protec-entrants sur la classe d’actifs cette année semble montrer un certain pragmatisme en tions tout en gardant en portefeuille nos(devises dures et devises locales com- soutenant la volonté de la population et le convictions (ayant pour la plupart unprises) dont un peu plus de 40 milliards pays continue de bénéficier d’une image de risque idiosyncratique c’est-à-dire décor-de dollars rien que sur les quatre mois qui bon payeur en n’ayant jamais restructuré sa rélé des marchés). Aujourd’hui, l’un desont suivi le referendum sur le Brexit. dette officielle. À cela s’ajoute la possibilité risques qui commence à se matérialiser de mettre en place de véritables réformes se situe au niveau des flux. Après la fortePrévisions. Cet intérêt pour la dette de fond dans un pays où le système de collecte des fonds émergents, et avec le re- change et les subventions tuent le pays tour de la volatilité, nous ne sommes pasémergente a été très fort. Nous avons ain- à petit feu. Sur ces deux derniers points, à l’abri de voir ces mêmes flux sortir. Desi commencé à voir arriver une catégorie nous avons déjà commencé à voir quelques plus, avec une aversion grandissante de lad’investisseurs retail attirés par des taux progrès. Enfin, nous estimons que même en part des investisseurs à prendre du risquede rendement toujours supérieurs au reste cas de défaut, la recovery value potentielle à quelques semaines de la fin d’année,du marché obligataire. Problème: ils sont des obligations vénézuéliennes se situe au dans le but de conserver les bonnes per-extrêmement averses à la volatilité du même niveau voire même au-dessus du formances annuelles, nous pensons que lamarché. A cela s’ajoute le niveau des ren- niveau actuel qui se situe autour des 50. baisse pourrait continuer.dements qui commençait à flirter avec les Ce chiffre reste, en moyenne, en dessous Autre risque qui nous semble sous-estimérecords de 2012. Nous avons ainsi atteint des recoveries constatées ces 20 dernières par le marché: la Chine. Son niveau d’en-des niveaux de spreads qui n’étaient plus années dans le cas de restructurations dettement qui représente environ 250%en phase avec la réalité face aux différents souveraines. du PIB, un taux de non performing loanrisques (élections américaines ou euro- officiel bien loin de la réalité ainsi qu’unpéennes, possible décision de la Fed de re- marché immobilier en roue libre, repré-monter les taux en décembre, incertitude sentent de notre point de vue une vraiepolitique et géopolitique...). Le risque était bombe à retardement. C’est pourquoidevenu asymétrique et un investisseur il nous semble intéressant de mettre enn’était plus payé pour le risque qu’il pre- place des protections au travers d’instru-nait. Pour donner un exemple, une obliga- ments liquides comme le CDS Chine (cetion chilienne de maturité 2042 affichait que nous avons au sein de notre fondsun taux de rendement inférieur à 3,2%. depuis plusieurs mois/années déjà). NousSuite à l’élection de Donald Trump le continuons aussi à garder du cash en por-9 novembre, la sanction sur le monde tefeuille afin de pouvoir faire face à de po-obligataire ne s’est pas faite attendre. En tentielles ventes mais également dans leeffet, pour la première fois, le taux à 10 but de pouvoir être réactifs et profiter desans américain a commencé à s’écarter, ne opportunités en cas de rechute des mar-jouant plus son rôle de valeur refuge. Par chés. N’oublions pas que les plus bellesricochet, les indices émergents ont per- histoires se créent pendant ces périodes. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

CONVIVIAL / 47Le baume des angoisses humainesLa classe ouvrière doit se lever de sa force terrible pour forger la loi d’airain défendant à tout homme de travailler plusde trois heures par jour. PAUL LAFARGUE (1842 – 1911) Essayiste français Extrait du «Droit à la paresse» (1883)Ouvrage. En régime de paresse, pour DR mécaniquement des hommes, des femmes,tuer le temps qui nous tue seconde par se- des enfants, dont les cris lugubres et déchi-conde, il y aura des spectacles et des repré- rants emplissent l’air; la Banque à museausentations théâtrales toujours et toujours; de fouine, à corps de hyène et mains de har-c’est de l’ouvrage tout trouvé pour nos pie, lui dérobe prestement les pièces de centbourgeois législateurs. On les organisera sous de la poche. Des hordes de misérablespar bandes courant les foires et les villages, prolétaires décharnés, en haillons, escortésdonnant des représentations législatives. Les de gendarmes, le sabre au clair, chassés pargénéraux, en bottes à l’écuyère, la poitrine des furies les cinglant avec les fouets de lachamarrée d’aiguillettes, de crachats, de faim, apportent aux pieds de la France ca-croix de la Légion d’honneur, iront par les pitaliste des monceaux de marchandises,rues et les places, racolant les bonnes gens. des barriques de vin, des sacs d’or et deGambetta et Cassagnac, son compère, feront blé. Langlois, sa culotte d’une main, le tes-le boniment de la porte. Cassagnac, en grand tament de Proudhon de l’autre, le livre ducostume de matamore, roulant des yeux, budget entre les dents, se campe à la tête destordant la moustache, crachant de l’étoupe En régime de paresse, pour défenseurs des biens de la nation et monteenflammée, menacera tout le monde du pis- tuer le temps qui nous tue la garde. Les fardeaux déposés, à coups detolet de son père et s’abîmera dans un trou seconde par seconde, il y crosse et de baïonnette, ils font chasser lesdès qu’on lui montrera le portrait de Lullier; aura des spectacles et des ouvriers et ouvrent la porte aux industriels, représentations théâtralesGambetta discourra sur la politique étran- toujours et toujours. aux commerçants et aux banquiers. Pêle-gère, sur la petite Grèce qui l’endoctorise mêle, ils se précipitent sur le tas, avalant deset mettrait l’Europe en feu pour filouter la cotonnades, des sacs de blé, des lingots d’or,Turquie; sur la grande Russie qui le stulti- vidant des barriques; n’en pouvant plus,fie avec la compote qu’elle promet de faire sales, dégoûtants, ils s’affaissent dans leursavec la Prusse et qui souhaite à l’ouest de l’Europe plaies et ordures et leurs vomissements... Alors le tonnerre éclate, labosses pour faire sa pelote à l’Est et étrangler le nihilisme à terre s’ébranle et s’entrouvre, la Fatalité historique surgit; del’intérieur; sur M. de Bismarck, qui a été assez bon pour lui son pied de fer elle écrase les têtes de ceux qui hoquettent,permettre de se prononcer sur l’amnistie... Puis, dénudant titubent, tombent et ne peuvent plus fuir, et de sa large mainsa large bedaine peinte aux trois couleurs, il battra dessus le elle renverse la France capitaliste, ahurie et suante de peur.rappel et énumérera les délicieuses petites bêtes, les ortolans, Allégresse. Si, déracinant de son cœur le vice qui la do-les truffes, les verres de Margaux et d’Yquem qu’il y a en-gloutonnés pour encourager l’agriculture et tenir en liesse les mine et avilit sa nature, la classe ouvrière se levait dans saélecteurs de Belleville. force terrible, non pour réclamer les Droits de l’homme, qui ne sont que les droits de l’exploitation capitaliste, non pourMécanique. Dans la baraque, on débutera par la Farce réclamer le Droit au travail qui n’est que le droit à la misère,électorale. Devant les électeurs à têtes de bois et oreilles d’âne, mais pour forger une loi d’airain, défendant à tout homme deles candidats bourgeois, vêtus en paillasses, danseront la danse travailler plus de trois heures par jour, la Terre, la vieille Terre,des libertés politiques, se torchant la face et la postface avec frémissant d’allégresse, sentirait bondir en elle un nouvel uni-leurs programmes électoraux aux multiples promesses, et par- vers... Mais comment demander à un prolétariat corrompulant avec des larmes dans les yeux des misères du peuple et par la morale capitaliste une résolution virile?avec du cuivre dans la voix des gloires de la France; et les Comme le Christ, la dolente personnification de l’esclavagetêtes des électeurs de braire en chœur et solidement: hi han! antique, les hommes, les femmes, les enfants du Prolétariathi han! Puis commencera la grande pièce: Le Vol des biens de gravissent péniblement depuis un siècle le dur calvaire de lala nation. La France capitaliste, énorme femelle, velue de la douleur: depuis un siècle, le travail forcé brise leurs os, meur-face et chauve du crâne, avachie, aux chairs flasques, bouffies, trit leurs chairs, tenaille leurs nerfs; depuis un siècle, la faimblafardes, aux yeux éteints, ensommeillée et bâillant, s’allonge tord leurs entrailles et hallucine leurs cerveaux !... Ô Paresse,sur un canapé de velours; à ses pieds, le Capitalisme industriel, prends pitié de notre longue misère ! Ô Paresse, mère des artsgigantesque organisme de fer, à masque simiesque, dévore et des nobles vertus, sois le baume des angoisses humaines ! ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

48 / RECENSIONLe jour où J.P. Morgan a sauvé les Etats-UnisIl ne restait plus que 45 millions de dollars-or au Trésor américain au début de l’année 1895. La faillite devait alors êtredéclarée en l’espace de trois semaines. ANNE KRAATZ Docteur en histoire Extrait de «John Pierpont Morgan. Un capitaliste américain»E n octobre 1890, une loi DR au fil des ventes, comme il fallait s’y portant le nom de Sher- attendre. Plusieurs grandes firmes de man est votée, la loi «L’idée de J. P. consiste à prêter courtage firent faillite très rapidement «Silver Purchase Act», au gouvernement fédéral après la mise en application de la loi ou loi contraignant le 100 millions de dollars en or sur la monnaie, tandis que la vieille et gouvernement fédéral à devant être fournis par un prestigieuse maison Baring Frères deacheter du métal argent pour en faire consortium de banques Londres fit faillite elle aussi, entraî-une monnaie standard, au même titre composé principalement nant un mouvement de panique à Newque l’or. Le sénateur Sherman déclarait, de la J.P. Morgan and Co.» York, mouvement immédiatement arrê-à propos de sa loi antitrust: «Si nous ne té, mais provisoirement seulement, parpouvons tolérer un roi chez nous, nous payables en or massif. Dans les deux cas, J. P., qui organisa un consortium d’aidene devrions pas tolérer un roi qui ré- ces deux lois restées célèbres aux États- financière aux banques américaines engnerait sur la production, le transport Unis ne produisirent pas les effets es- danger d’insolvabilité, la solidarité danset la vente d’aucune des nécessités de la comptés, bien au contraire. Ces fameux ce monde de la finance étant obliga-vie. Si nous ne nous soumettons pas à la investisseurs étrangers, notamment les toire pour protéger les intérêts de sesloi d’un empereur, nous ne devrions pas Anglais et les Français, dont dépendait membres. Entretemps, les profits desnous soumettre à la loi d’un autocrate encore en grande partie le financement compagnies de chemin de fer baissèrentdu commerce avec pouvoir d’empêcher du Trésor américain et qui possédaient quasiment tous les jours, et d’autresla concurrence et de fixer le prix des l’équivalent de dix fois le montant total grandes compagnies allaient faire fail-produits.» C’est d’ailleurs à partir de ces du budget fédéral, n’eurent pas plutôt lite en 1893, année de l’inauguration dudéclarations que la presse commença à pris connaissance de la loi concernant président démocrate Grover Cleveland,qualifier J. P., dont l’opposition à la posi- la monnaie-argent qu’ils s’empressèrent dans l’incertitude générale des mesurestion de Sherman était évidemment bien de vendre leurs obligations américaines que celui-ci allait prendre contre la crise.connue, de «roi» ou «d’empereur», voire et de rapatrier le métal or chez eux. Le À peine installée, l’administration Cle-de «patron» des États-Unis, le représen- gouvernement américain, obligé par veland se trouve confrontée à la faillitetant en caricature comme une sorte de la loi Sherman d’acheter 4,5 millions de six firmes de Wall Street et surtoutpersonnage ventru, à la fois rabelaisien d’onces d’argent par mois, soit 140.000 à une hémorragie des réserves en oret malfaisant, assis sur un tonneau d’or, kilos, et d’imprimer des certificats du du gouvernement précipitée par lesla couronne de travers et le cigare fu- Trésor libellés en argent, se trouva vite investisseurs étrangers. Depuis 1890,mant, aux pieds duquel rampe tout un avoir de l’argent à ne plus savoir qu’en c’est-à-dire depuis l’instauration de lapeuple de solliciteurs habillés de dra- faire. En effet, ce qu’il restait au Trésor loi Sherman sur la monnaie-argent, 156peaux américains. après avoir subvenu aux besoins jour- millions de dollars en or avaient été re-J. P. n’était pas le seul à penser tout le naliers en monnaie devait être vendu, tirés du Trésor et exportés hors du pays;mal possible de ces deux lois. Elles mais personne ne voulait en acheter, pour sa part, le gouvernement indien,étaient honnies de tout le monde finan- ou bien à un cours de plus en plus bas sous administration anglaise bien en-cier américain, la première parce qu’elle tendu, recommandait l’abolition de lasemblait à la fois réaffirmer la primauté frappe de petites monnaies en argent,de la libre entreprise et l’interdire, en ne ce qui éliminait d’un seul coup l’unpermettant pas à qui le voudrait de s’as- des plus importants acheteurs du métalsembler à d’autres pour conduire ses af- argent américain. L’argent perdait tantfaires, qualifiant de «crime» la constitu- de valeur que, dans des scènes évoquanttion de monopole, sans compter, comble celles qu’allait connaître l’Allemagnede l’iniquité, que cette loi résultait de des années 1920 lors de la Républiquel’initiative d’un républicain et non d’un de Weimar, l’argent était envoyé pardémocrate; la seconde parce que la mon- wagons entiers pour payer les ouvriersnaie-argent n’intéressait pas les investis- et les employés partout dans le pays,seurs américains ou étrangers puisque de sorte que, comme l’écrit Satterlee,leurs principaux actifs étaient en or, ou le beau-frère de J. P.: «Un cheminot,AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016 

RECENSION / 49«La presse à sensation faisait courir les rumeurs les plus follessur une véritable conspiration du grand capital pour se saisirdu contrôle du pays.»un journalier agricole ou un bûcheron voit par le ton de ce genre de critique la Times, que J. P. se rend à Washingtondevaient utiliser une brouette pour y polarisation du pays entre partisans de pour conférer avec le président Cleve-mettre l’équivalent en argent de son l’or et partisans de l’argent ainsi que la land et le secrétaire au Trésor, Carlisle.salaire.» Au début de l’année 1895, il véritable panique qui s’était emparée de L’idée de J. P., qui se montre en cette cir-ne restait plus que 45 millions de dol- tous. Il faut tout de même savoir que J. P. constance plus homme d’État que le pré-lars-or au Trésor. Dès les premiers jours possédait environ 25.000 dollars d’obli- sident lui-même, sans doute parce qu’ende février, c’étaient deux millions de gations du New York Times, comme effet il comprend parfaitement la situa-dollars-or par jour qui s’envolaient pour deux autres banquiers, August Belmont tion, consiste à prêter au gouvernementl’étranger. À cette allure, le gouverne- de la banque Rothschild et Jacob Schiff fédéral 100 millions de dollars en orment fédéral des États-Unis ne pour- de la firme Khun, Loeb & Co., ce qui devant être fournis par un consortiumrait plus honorer ses dettes et devrait se faisait dire que le journal était sous le de banques composé principalement dedéclarer en faillite en l’espace de trois contrôle de J. P., selon le principe passa- la J.P. Morgan and Co. et de la banquesemaines. Étonnamment, étant donné blement cynique d’un journaliste «que Rothschild de Londres, plus un certainles circonstances, le Congrès maintint nombre de banques américaines deson soutien à la monnaie-argent coûte «La solidarité dans le monde moindre importance. Le président Cle-que coûte malgré les efforts du pré- de la finance est obligatoire veland reçoit donc J.P. ainsi qu’Augustesident Cleveland pour faire abroger la pour protéger les intérêts Belmont, le représentant de la banqueloi Sherman, tant le ressentiment contre de ses membres.» Rothschild à New York, dans son cabi-Wall Street et les financiers en général, net au petit matin du 5 février, en com-J. P. Morgan au premier chef, était puis- la meilleure garantie d’une presse libre pagnie de plusieurs de ses ministres,sant. Paradoxalement, c’est avec des est d’en posséder une». Bien que les mais se montre toujours hésitant, alorsvoix républicaines que le démocrate obligations en question aient représenté que les télégrammes annonçant le re-Cleveland réussit finalement à faire pas- à peine 10 % de la dette du New York trait de plus en plus rapide de l’or amé-ser l’abrogation, qui ne devint effective Times, journal qui par ailleurs était de- ricain tombent sans relâche. J. P. faitqu’à partir du 1er novembre 1895. puis ses débuts en 1851 farouchement alors remarquer à Cleveland qu’il n’y aLa presse suivait ce feuilleton de jour pro-républicain, le public en attribua plus que neuf millions de dollars en oren jour avec d’autant plus de passion toujours à J. P. Morgan et à lui seul la au Trésor alors que les demandes de re-que c’était la puissance économique de complète possession, tant ses positions traits se montent à douze millions. Sansl’Amérique, à peine établie comme la éditoriales étaient favorables à la mon- autorisation de la part du président, J. P.première du monde, donc le prestige naie en or en particulier et aux finan- ne peut pas mettre sur pied le prêt pro-du pays, qui était en jeu. Dans un ar- ciers en général. La presse à sensation posé. Sans entrer dans les détails légauxticle virulent, le New York Times du 2 faisait courir les rumeurs les plus folles d’une telle transaction, la première dufévrier 1895 accusait les membres du sur une véritable conspiration du grand genre dans l’histoire des États-Unis, ceCongrès, républicains et démocrates capital pour se saisir du contrôle du renflouement du Trésor américain parpartisans d’une «monnaie au rabais», pays. Comme par ailleurs cette même des personnes privées empêcha effecti-c’est-à-dire de la monnaie-argent, presse insinuait que Cleveland n’était vement la faillite du pays. ///d’avoir mis en danger le crédit de la Na- pas en mesure de comprendre les en-tion en des termes très sévères: «Il n’y a jeux financiers, cela devait inévitable- ANNE KRAATZdans toute l’histoire politique de ce pays ment aboutir à ce que l’on doive s’en JOHN PIERPONTrien de plus sordide, révoltant et mé- remettre aux mains de ceux qui étaient MORGANprisable que la façon dont les hommes supposés les maîtriser, alors même que UN CAPITALISTEde l’argent bon marché ont dicté [cette ces personnages, dont J. P. était sans au- AMÉRICAINpolitique]. [...] La détérioration récente cun doute le plus connu, étaient rendus Editions lesdu crédit des États-Unis d’une façon responsables de cet état de fait. Belles-Lettresque l’on n’a pas connue depuis la fon- Mais, pour le moment, en février 1895, 336 pagesdation de la Nation est le prix que nous chaque jour compte, et c’est donc le 4,payons en argent et en humiliation pour deux jours après l’article du New Yorkavoir toléré cette folie et ce crime.» OnAGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016

50 / PERFORMANCEL’art délicat du bon mot en équipeL’humour permet à un manager de tempérer la frustration tout en rendant le message plus digeste.Le phénomène est utile mais risqué. LARRY LEGAULT Directeur Technique Geneva SeahawksMessage. L’humoriste améri- DR jamais les qualifier d’optimistes.cain George Carlin a dit «à l’inté- Dans un contexte ultra compétitif,rieur de chaque cynique, on peut l’optimisme est synonyme de naï-retrouver un idéaliste désabusé.» veté. L’entraineur connaît plus queCynisme et idéalisme, ces deux quiconque les obstacles pouvantvisions du monde sont en effet surgir pour lui barrer la route. Lebeaucoup plus proches qu’on réalisme devient une déformationpourrait le croire, comparables en professionnelle et, dans certain cas,quelque sorte à la face et au revers l’humour son masque. Quand on ad’une même médaille. Pour que informé John Lambie, le managerl’idéaliste évite de sombrer dans du club de foot écossais Partickle cynisme, il emprunte souvent la Thistle, que son meilleur buteurvoie de l’humour – une pratique était secoué après un choc et qu’ilqui tempère la frustration tout en ne savait même plus qui il était,rendant le message plus digeste. Le Lambie a répondu: «Excellent, dis-phénomène est utile mais risqué. lui qu’il est Pelé et renvoie-le dansEn sport, par exemple, l’entraineur le jeu !» De toute évidence, Lambiequi ose utiliser l’humour pour croyait au pouvoir de la sugges-faire passer un message comprend tion…que c’est un art délicat. Que ce soit Formules. Avec son jeu lentavec ses athlètes ou les médias.Car la routine peut rapidement au rythme des chaleurs d’été, lefatiguer l’entourage si elle n’est ni Yogi Berra était le spécialiste incontestable baseball est l’incubateur naturelmaitrisée ni bien dosée. des sophismes aussi absurdes que drôles. d’anecdotes drôles. Et l’ancien Ce qui ne l’empêcha pas d’être un joueur joueur et manager Yogi Berra étaitSarcasme. John McKay était vedette puis un manager efficace. le roi incontestable des non sequi- turs, sophismes absurdes et drôles.entraineur de l’équipe de footballaméricain de l’Université de Sou- Au point que ses formules ont ététhern California quand, en 1975, il a accepté une offre lucra- regroupées sous le terme «yogi-isms». En parlant d’une pé-tive pour prendre la barre des Tampa Bay Buccaneers de la riode difficile où son club répétait les mêmes erreurs dans lesNFL. Les Bucs étaient une franchise d’expansion et leur réali- mêmes situations, il a balancé: «c’est encore une fois du déjàté compétitive était loin d’être celle que McKay avait connue vu.» Pour expliquer aux jeunes recrues l’importance d’étudierchez les universitaires où ses équipes avaient remporté neuf les nuances du jeu depuis le banc, il a osé «vous pouvez beau-titres de conférence en seize saisons. Malheureusement pour coup observer en regardant.» Berra expliquait les composantslui, ses nouvelles charges ont établi le record d’ineptie profes- de son sport ainsi: «le baseball est à 90% mental, l’autre moi-sionnelle. Il a perdu ses 22 premiers matchs. Soit presque deux tié est physique.» Il a anticipé le déclinisme ambiant: «l’avenirsaisons entières sans victoire ! Lors d’une conférence de presse n’est plus ce que c’était.». Il a résumé la difficulté inhérentesuivant l’un de ces nombreux revers, en réponse à la question à faire des pronostics: «les prédictions sont difficiles, surtout«que pensez-vous de l’exécution de votre équipe?», le coach concernant l’avenir.» Et il a même aidé les théoriciens de toutMcKay a hésité puis a répondu avec un air sérieux «je suis genre: «en théorie, il n’y a pas de différence entre la théorie etpour.» L’humour était pour lui le seul moyen de maintenir un la réalité, mais en réalité il y en a une.»esprit sain pendant cette période qu’il trouvait si éprouvante. Lorsque Yogi jouait pour la célèbre franchise des New YorkMais si cet humour lui a permis de rester équilibré, ses répar- Yankees, son manager, Casey Stengel, n’était pas, lui non plus,ties n’étaient pas toujours appréciées par ses joueurs, ni par avare en formules savoureuses. Il a d’ailleurs eu ce pertinentla presse, car elles tendaient souvent vers le sarcasme. Or le conseil pour toute personne qui a la charge de mener unesarcasme est la recette assurée du désastre dans la gestion d’une équipe: «la clé pour être un bon manager est de séparer ceuxéquipe, que ça soit en sport ou en business. qui te détestent de ceux qui sont encore indécis.» Idéalisme etQuoi qu’on dise des entraineurs professionnels, on ne pourra cynisme, encore. Humour, toujours. ///AGEFI MAGAZINE | STRATÉGIES 2017 | DÉCEMBRE 2016