N° 44 Agefi Magazine

bimestriel Avril 2015 / CHF 5.50 Bruno Engelric (Hyten). Le cabinet d’ingénierie lémanique va révolutionner le monde des sports mécaniquesMarchés financiers Au-delà de la volatilitéINNOVATION MANAGEMENT RéSEAUX SOCIAUXComment L’évaluation trop La présencel’équation hâtive fragilise grandissantebénéfice/risque l’évolution des grands nomspeut être biaisée d’un projet du luxe

clauson.ch INTERNATIONALLY RECOGNISED OLYMPIC BANKING SYSTEM OFFERS FULLY INTEGRATED A stream of prestigious Awards FRONT TO BACK-OFFICE SOLUTIONS FOR: Private Banking Wealth Management Asset Management Retail Banking Commercial Banking Central Banks Fund Management & Administration Custodians E-banking / E-brokerage www.eri.ch www.olympic.ch THE LEADING BANKING SOFTWARE BY Geneva London Lugano Luxembourg Paris Singapore Zurich

sommaire / Avril 2015bimestriel | Private banking | Mobilité 24 éDITOrial 32 Le nouveau défaut d’Athènes��������������������������������������������������������������������������� 7 aCTIONS. Les dividendes sont source de revenus sous Noël Labelle, rédacteur en chefréserve d’une analyse pertinente de leur pérennité. Kirill Pyshkin, Recentrage Mirabaud Asset Management. A chaque QE sa crise����������������������������������������������������������������������������������������������11 Gildas Hita de Nercy, Ellipsis AM – Groupe Exane Capital Manuel de survie dans la jungle.................................................................... 16 Eric Blanchard, Harold Alexander Consulting33 L’équation bénéfice-risque arbitrairement ignorée........................... 18 CONFIRMATION. Le temps ne semble pas à la prise Entretien avec Frédéric Sautet, Institut économique Molinari de profits. Mais plutôt aux risques raisonnés sur le marché Private banking des actions. Oliver de Berranger, L’implacable corrélation���������������������������������������������������������������������������������������22 Financière de l’Echiquier. Rainer Baumann, RobecoSAM le retour du marché actions������������������������������������������������������������������������������24 Kirill Pyshkin, Mirabaud Asset Management Les catalyseurs de la performance d’investissement������������������������26 Jörg de Vries-Hippen, Allianz European Equity Le véritable impact du QE de la BCE������������������������������������������������������������27 Eric Chatron, SSgA Europe Small Cap Portfolio ManagerEXPOSITION. Une approche de prise Pensée globale et gestion locale��������������������������������������������������������������������28 de risque accrue implique un suivi très rapproché des rotations Jeremy Podger, Fidelity Worldwide Investment d’allocation. Fréderic Lamotte, Crédit Agricole Private Banking. Nécessaire sensibilité élargie����������������������������������������������������������������������������30 Dan Ivascyn, Alfred Murata, PIMCO Efficaces mécanismes d’accès à l’investissement���������������������������������31 Fred Ingham, Neuberger Berman L’appétit pour la zone euro se confirme���������������������������������������������������32 Oliver de Berranger, Financière de l’Echiquier La bénéfique exposition��������������������������������������������������������������������������������������33 Fréderic Lamotte, Crédit Agricole Private Banking Les avantages d’une approche multi-stratégies�����������������������������������34 Peter Fitzgerald, Aviva Investors L’opportune inefficacité���������������������������������������������������������������������������������������35 Nick Williams, Barings AGEFI magazine est un magazine de l’Agefi, le quotidien de l’Agence économique et financière à Genève • Administrateur délégué-Rédacteur en chef François Schaller • CEO Agefi SA Olivier Bloch Directeur adjoint, développements Lionel Rouge • Rédacteur en chef Agefi magazine Noël Labelle • Graphisme Sigrid Van Hove • Responsable IT Guy-Marc Aprin • Administration et Finance Patricia Chevalley, Carole Bommottet • Responsable Marketing Khadija Hemma Tél. (021) 331 41 44 • Abonnements Tél. (021) 331 41 01 Fax (021) 331 41 10 – [email protected] Publicité Christian Nicollier Tél. (021) 331 41 32 – [email protected] • Impression Kliemo Printing, Eupen • Direction et administration Rue de Genève 17, 1002 Lausanne Tél. (021) 331 41 41 Fax (021) 331 41 10 – e-mail: [email protected] • Vente en kiosque Naville, Genève. Prix: 5,50 fr. (TVA 2,5% incl.) • Photo couverture © BloombergAgefi Magazine | private banking | avril 2015

BEOF/CHF/F/010514 Economie Gestion de fortune Swiss réelle performante nish Les 500 meilleures entreprises au monde dans votre portefeuille „ Si vous êtes lassés du discours ésotérique de la “haute nance”, „ Si vous considérez que la gestion d’un portefeuille doit reposer sur un concept simple et stable, „ Si vous pensez que la performance d’un portefeuille se crée dans l’économie réelle, grâce à ses meilleures entreprises, „ Si vous cherchez un guide expérimenté pour cibler vos choix de titres et une adresse pour sécuriser vos dépôts, „ Alors nous devrions en parler. Les conseillers en gestion de patrimoines de la Banque Cantonale de Genève se tiennent à votre disposition pour partager leurs convictions et leur expérience avec vous. La présente annonce est exclusivement publiée à des ns d’information et ne constitue en aucun cas une offre ou une recommandation Genève Zürich Lausanne Lyon Annecy Paris en vue de l’achat de produits nanciers ou de services bancaires. Elle ne peut être considérée comme le fondement d’une décision Dubaï Hong Kong d’investissement ou d’une autre décision. Toute décision d’investissement doit reposer sur un conseil pertinent et spéci que. www.bcge.ch/bestof +41 (0)58 211 21 00 Le traitement scal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut faire l’objet de modi cations. Les transactions portant sur les fonds de placement sont soumises à des lois et des dispositions scales dans différents ordres juridiques. L’investisseur est personnellement responsable de se renseigner sur les lois scales applicables et les dispositions en vigueur et de les respecter s’agissant de la souscription, de l’achat, de la détention, de la vente, de la restitution ou des versements résultant de fonds de placement. Les indications concernant des transactions sur les fonds de placement ne doivent pas être interprétées comme étant un conseil scal de la BCGE. Satellite Galileo: 33°10’03.91”N – 31°21’34.23”E – 23’222 km

sommaire /  38 L’élément déterminant pour la performance�����������������������������������������36 44 ALLIANCE. L’Inde et la Chine Carol Geremia, Président, MFS Institutional Advisors Inc TREND. Le volume mondial deont annoncé une série d’opérations voyages d’affaires est en hausse Les ambitieux programmes de deux géants�������������������������������������������38 malgré une situation économique visant à stimuler directement la tendue. Klaus Stapel, AirPlus croissance économique dans les Alan Mudie, Société Générale Private Banking Suisse International Suisse. deux pays. Alan Mudie, Société Générale Private Banking Suisse. intangible Industrie du luxe et médias sociaux������������������������������������������������������������39 Jean-Paul Oury, expert en influence digitale déCALé La Californie s’étend à la Vallée de Joux���������������������������������������������������43 Jean-Charles Méthiaz, CEO Lord Louise Mobilité Fondamentaux logiques d’un trend ascentionnel������������������������������44 Klaus Stapel, AirPlus International Suisse Réponse à une économie plus internationalisée���������������������������������46 PricewaterhouseCoopers Performance Le piège de l’évaluation trop hâtive������������������������������������������������������������50 Larry Legault, coach sportif professionnel

Parutions 201527 févrierSpécial collectivités publiques- Energie- Immobilier09 avrilPrivate BankingStratégie d’investissement18 juinSpécial PME- Sous-traitance- Financement31 aoûtJournée des BanquiersPhilanthropie15 octobreSpécial PME- Assurance/prévoyance- Transfrontaliers17 décembreStratégie d’investissementMarchés émergents Contact rédaction  Contact publiciténoël labelle christian nicollierrédacteur en chef Key account Suisse romandetél. +41 21 331 41 41 direct +41 21 331 41 32direct +41 21 331 41 22 mobile +41 79 934 10 [email protected] [email protected]

éditorial / Le nouveau défaut d’AthènesL’incapacité à accepter les réalités économiques pousse le gouvernement grec à mépriser ses vrais alliés. Rédacteur en chef Noël Labelle L a Grèce montre un vif intérêt au prolongement sur son territoire du nouveau gazoduc que le géant gazier russe Gazprom prévoit de construire à destination de la Turquie et l’a fait savoir aux responsables russes. Gazprom a l’ambition de met- tre en service dès la fin de l’année prochaine son nouveau gazoduc à destination de la frontière gréco-turque, qui doit compenser l’abandon du projet South Stream vers l’Union européenne. South Stream était une initiative privée des groupes russe Gazprom et italien ENI, conçue pour contourner l’Ukraine via la Bulgarie. Son annulation avait été annoncée en décembre par Vladimir Poutine en raison du blocage de la Commission européenne. Le nouveau projet Turkish Stream de Gazprom prévoit de conduire le tuyau jusqu’à la frontière gréco-turque à partir de laquelle les Européens devront créer les infrastructures gazières pour venir chercher ce gaz. Interrogé, lors d’une conférence de presse, sur une possible réti- cence de la Commission européenne au passage du gazoduc par la Grèce, pour les mêmes raisons que celles ayant conduit à l’échec de South Stream, le ministre de l’Energie Panagiotis Lafazanis a estimé que l’isolement énergétique de la Russie n’est pas un déve- loppement positif pour l’Europe. La Commission européenne exige de Gazprom le strict respect des règles de l’UE, notamment l’accès du gazoduc à des tiers, et n’avait pas obtenu d’accord de la partie russe sur ce point pour South Stream. Tensions. Le gouvernement grec de gauche radicale élu en janvier a régulièrement exprimé sa volonté d’un rapprochement bilatéral avec la Russie, en dépit des tensions entre Moscou et l’UE liées à la crise ukrainienne. Si les dirigeants grecs espèrent mettre sous pression Bruxelles en lui montrant qu’ils peuvent compter sur d’autres alliés que les généreux contribuables euro- péens qui les financent depuis cinq ans, leur position apparaît bien iconoclaste. Rappelons qu’à la sortie de la dictature sanglante de Colonels, en 1974, la Grèce, alors démocratie renaissante, est rapidement devenue un membre de l’Union européenne pour l’éviter de rejoindre le bloc communiste et que sa position géos- tratégique en a fait une place forte de l’OTAN. Vouloir se tourner aujourd’hui vers la Russie (qui n’a pourtant plus rien à voir avec l’URSS) pourrait être perçue comme une forme de nostalgie pour certains. Il n’en est rien. Chimères. La vérité est que le gouvernement d’extrême-gau- che découvre que les réalités économiques goûtent peu les chimè- res marxisantes. Les promesses électorales, même les plus petites, de la bande à Tsipras ne peuvent être tenues, faute de moyens. Au-delà de l’aide financière de Moscou, Athènes recherche sim- plement des activités lucratives lui permettant d’appliquer de gé- néreux prélèvements étatiques. Rien de plus. Et ce, au mépris de ses vrais alliés et de l’histoire. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

/ prologueHEDGE FUNDS lyse quantitative et une analyse qualita- dienne, dans un cadre UCITS, avec une tive. Une approche purement qualitative, faible volatilité. L’objectif est de réaliserLe profond marché fondée sur des entretiens avec le manage- une performance absolue supérieure àà redécouvrir ment des sociétés, permettant de bien ap- l’Eonia, or au cours des dix dernières an- précier leur modèle de développement, a nées, elle lui a été, en moyenne annuelle, L’index arbitrage permet de des atouts mais aussi des limites. A l’inver- supérieure d’environ 115 points de base, la profiter des inefficiences créées se, un modèle quantitatif, optimisé grâce perte maximale (maximum drawdown) se par les gérants indiciels. à de multiples paramètres, permet d’avoir limitant à 1,16%. recours à une multitude de données, mais Emmanuel Terraz il n’offre pas la même capacité de compré- L’enjeu de l’analyse hension de la vie d’une entreprise. De fait, économique Gérant et responsable en parallèle des back-testings quantitatifs, fondamentale de la stratégie Index Arbitrage nous cherchons également à bien appré- Candriam Investors Group hender les conditions des réajustements Incertitude et risque sont difficilement indiciels. Or ils sont souvent dus à des opé- dissociables. Il convient alors de lesNous avons constaté depuis 2003 que la rations sur titres (fusions-acquisitions, in- intégrer dans l’allocation d’actifs.gestion indicielle prenait une grande am- troductions en Bourse, scissions, faillites...)pleur et cette tendance observée ne s’est qui entraînent des flux mécaniques (ache- Christophe Donaypas démentie depuis. Aujourd’hui, en teurs ou vendeurs) de grandes ampleurs. moyenne sur les grands marchés déve- Il est utile de comprendre comment fonc- Responsable de l’allocationloppés, sur lesquels nous nous sommes tionnent ces opérations sur titres et donc d’actifs et de la rechercheconcentrés, l’importance de la gestion in- comment en profiter. Une acquisition en macroéconomiquedicielle est passée d’environ 10 à 30% de la titres (OPE) donne par exemple lieu à des Pictet Wealth Managementcapitalisation boursière. Elle a été tirée, en arbitrages entre cible et acheteur, sur lesparticulier, par les fonds de pension, qui termes de l’échange: une «fair value», fon- Que nous réserve l’avenir? La réponseallouent ainsi des capitaux sur les différen- dée sur la probabilité que l’échange aille usuelle, par la sagesse polie par l’expérien-tes classes d’actifs, à moindre coût. Nous à son terme, est ainsi définie. L’arbitrage ce, est que nous ne savons pas, puisqu’il estétions, dans cette perspective, convaincus sur les opérations sur titres, qui implique rempli d’incertitudes. Pourtant, l’investis-qu’arbitrer les réajustements indiciels, l’identification de titres dont le prix va être seur, en déployant le capital sur les mar-prendre des positions sur les valeurs qui impacté par un événement particulier, est chés financiers, prend ipso facto un parisortent des indices (à la vente) ou y ren- donc une évolution naturelle. sur l’avenir. Pour construire son allocationtrent (à l’achat), à l’occasion des rebalance- Par ailleurs, une évolution tout aussi na- d’actifs, il utilise un vocabulaire légère-ments trimestriels, offrirait d’intéressantes turelle a consisté à s’intéresser à la valeur ment différent, en affirmant que l’aveniropportunités de rendement. relative, à travers le «pair trading», c’est- est rempli de risques. Quelle est la diffé-Analysons comment a évolué le potentiel à-dire l’arbitrage entre deux entreprises rence entre l’incertitude et le risque? Com-de cette stratégie au cours des dernières qui ont la même activité, via une position ment en tenir compte dans la constructionannées. vendeuse compensée par une position de l’allocation d’actifs?Les volumes dédiés à l’arbitrage sur in- acheteuse, afin de rester neutre vis-à-vis Le risque représente l’inconnu que l’ondice ont grossi au cours des dix dernières du marché (market neutral). L’objectif est connaît par une représentation du passé. années, et ont ainsi suivi le fort dévelop- ainsi de bénéficier d’un retour à la moyen- L’incertitude représente l’inconnu que l’onpement de la gestion indicielle. Une des ne de deux actifs très corrélés. Une obser- ne connaît pas. En finance, et dans l’inves-composantes de notre métier est de four- vation des entrées et des sorties de valeurs tissement en particulier, le risque est mesu-nir de la liquidité aux gérants indiciels, qui des indices, des moments auxquels se pro- rable car il est le fruit de l’inconnu connu. sont tenus de répliquer ces réajustements duisent ces mouvements, nous donne de Il est évalué à partir des observations his-par l’achat des titres entrants et la vente très bonnes indications sur les tendances toriques. La calculabilité du risque reposedes titres sortants de l’indice. Ces transac- qui affectent les divers secteurs, les diver- sur l’établissement de la fonction de distri-tions génèrent des volumes additionnels ses entreprises, et permet progressivement bution des probabilités des rentabilités. importants sur les valeurs concernées et de mettre en œuvre cette stratégie. A l’inverse, l’incertitude n’est pas mesu-provoquent des inefficiences de prix. L’en- En quoi cette approche se différencie-t-elle rable. La fonction de distribution de l’in-trée d’un titre sur le S&P 500 peut géné- de celle des gérants de hedge funds, qui certitude n’est pas calculable. La distinc-rer un flux d’investissement de l’ordre de opèrent sur les mêmes stratégies peut-on tion entre risque et incertitude conduit à10 milliards de dollars et de l’ordre d’un se demander. une différence notable pour l’allocatairemilliard sur l’Euro Stoxx 50. Cet univers Récemment les comptes propres des ban- d’actifs. Puisque le risque global est calcu-offre ainsi un marché très profond. ques ont été légèrement réduits, mais les lable, il peut être amoindri au travers deMais dans un souci de préservation des arbitragistes sont, de ce fait, entrés dans l’allocation d’actifs grâce à la diversifica-rendements, les gérants devraient adjoin- l’univers des hedge funds, aussi les volu- tion, principe fondamental de la gestiondre progressivement d’autres stratégies mes se sont maintenus. Dans cet univers de portefeuille. En revanche, l’incertitudeà l’arbitrage sur indice dans un souci de des hedge funds, certains fondent leur per- est supposée ingérable et ses conséquencesdiversification. formance sur des arbitrages à faible marge sont subies. Par exemple, l’une des incerti-Dans ce but, nous avons mis en place des dopés par un effet de levier. Nous ne nous tudes majeures actuelles des investisseursstratégies d’arbitrage sur les opérations sur apparentons pas à cet univers. Pour notretitres, ainsi que de valeurs relatives. Cette part, nous privilégions la liquidité quoti-démarche combinait dès le départ une ana-Agefi Magazine | private banking | avril 2015 

La 3-D au menu du jourImprimer en 3-D n’est plus un rêve que l’on nourrit mais une réalité. Le menu de demains’écrit aujourd’hui… en code.Pour Deloitte, l’innovation est l’un des ingrédients-clés du succès. De l’appétit pource sujet ?Visitez www.deloitte.ch© 2015 Deloitte SA. Tous droits réservés.

10 / prologue Par cette approche, ce n’est pas la probabi- caments qu’elle juge plus chers que celui lité des événements qui guide la construc- d’Abbvie (Viekira Pak, 83.320 dollars leconcerne la conduite de la politique moné- tion de l’allocation d’actifs, mais la prise traitement) nouvellement approuvé partaire de la Réserve fédérale (Fed) dans les en compte de la possibilité de rupture les autorités sanitaires. prochains mois. Quelle sera-t-elle? Quelles générant des états futurs du monde très En France, les traitements de l’hépatite Cseront les conséquences? Les inquiétudes différent de l’état actuel. Il ne s’agit donc ont coûté 650 millions d’euros à la sécurités’amoncellent quant aux conséquences plus de prévoir mais d’envisager. C’est sociale en 2014. La facture initiale devaitdes premiers resserrements de politique tout l’enjeu de l’analyse économique fon- s’élever à 1,2 milliard d’euros mais un ac-monétaire sur l’instabilité sur les marchés damentale dans le processus de construc- cord sur le prix du Sovaldi entre Gileadfinanciers. Certains préconisent de ne pas tion de l’allocation d’actifs. Sciences et le gouvernement français aprendre de position marquée dans les por- permis de la réduire. tefeuilles, sous-tendant que la diversifica- Merger & acquisition «Nous sommes persuadés que la combi-tion ne protège pas de cette incertitude. naison des deux entreprises (OptimumRXDeux grandes approches sont utilisées Mouvement et Catamaran) va créer de la valeur pourpour mesurer le risque. La plus répandue d’ampleur dans les programmes de santé, le gouverne-repose sur l’hypothèse que les rentabilités l’assurance santé ment, les administrateurs d’hôpitaux etsuivent une loi gaussienne. De celle-ci dé- les employeurs des assurés et plus encorecoule le calcul de la volatilité comme me- Le groupe américain UnitedHealth pour les particuliers qui dépendent desure du risque. Mais la volatilité est insta- a acquis son compatriote Catama- nous pour des produits pharmaceutiquesble. L’écart entre la volatilité la plus forte et ran pour 13 milliards de dollars. abordables, appropriés et justes», soulignela plus faible sur une décennie est substan- Larry Renfro, directeur général d’Optimu-tiel: près de 35% dans les années 30, contre Face à l’envol des prix des médicaments de mRX, cité dans un communiqué. 11% dans les années 60. La volatilité ne nouvelle génération, le groupe d’assuran- En mettant la main sur Catamaran, Uni-recèle un intérêt pour l’investisseur que ce santé américain UnitedHealth a signé tedHealth crée une entité gérant au totals’il la connaît ex ante. Or, la volatilité est un chèque de près de 13 milliards de dol- un milliard de prescriptions médicales auimprévisible. Cela revient à considérer que lars fin mars pour s’offrir son compatriote nom de près d’une centaine de millionsle risque n’est pas mesurable. C’est donc Catamaran, un des gros gestionnaires des de membres. Catamaran gérait 400 mil-bien l’incertitude qui prédomine dans remboursements de traitements aux Etats- lions de prescriptions médicales (soit unel’allocation d’actifs. Unis. UnitedHealth va marier sa nouvelle prescription sur cinq aux Etats-Unis) enPlus grave, l’hypothèse de normalité des prise avec sa filiale OptimumRX. Le rap- 2014 et OptimumRX 600 millions.Uni-rentabilités a été remise en question par prochement est une tentative de l’assureur tedHealth entend peser sur le marché deune large recherche. Les krachs financiers pour reprendre la main face aux sociétés médicaments de nouvelle génération quidans les TMT (télécommunications, mé- de biotechnologies dont les innovations ne cesse d’augmenter: de 100 milliards dedias et technologie) au début des années thérapeutiques révolutionnent certains dollars de chiffre d’affaires en 2014, il de-2000 ou encore celui de 2008 montrent domaines. vrait passer à 400 milliards en 2020, selonque la non-normalité des rentabilités doit Les gestionnaires de remboursements de l’assureur. être retenue dans la construction d’une médicaments prescrits aident en effet les La nouvelle entité OptimumRX-Catama-allocation d’actifs. Si les distributions des employeurs et les compagnies d’assuran- ran devrait permettre de proposer auxrentabilités suivaient une loi normale, les ce-maladie à gérer les remboursements clients des services optimisés grâce à l’ex-baisses journalières que nous avons obser- et à en contrôler le coût en négociant des ploitation de données démographiques,vées auraient une probabilité quasiment réductions avec les entreprises pharma- promet UnitedHealth. Pour ce faire, lenulle de réalisation. Pour combler les la- ceutiques. Or les gros bénéfices d’United- groupe va associer la plateforme techno-cunes de la loi normale, d’autres appro- Health comme de ses pairs sont de plus en logique de Catamaran avec les données etches ont été développées, et notamment rognés par la facture des remboursements capacités d’analyses d’OptumRx. la théorie des valeurs extrêmes. Mais dans des produits dits «révolutionnaires». C’est La combinaison des deux entreprises de-ce cadre, la prévision du risque reste tout le cas dans l’hépatite C où les nouvelles vrait en outre permettre de faire des éco-aussi difficile. molécules guérissent mieux avec moins nomies d’échelle et d’améliorer les servicesPuisqu’incertitude et risque sont difficile- d’effets secondaires que les produits clas- offerts aux clients. A terme, UnitedHealthment dissociables, comment les intégrer siques. Le coût onéreux de ces nouvelles espère faire baisser ses dépenses en re-dans l’allocation d’actifs? Il n’existe pas molécules, qui bloquent l’action de protéi- groupant les commandes et les servicesde réponse formalisée. Cela ne veut pas nes essentielles à la réplication des virus de administratifs. La transaction témoignedire que l’investisseur est démuni pour l’hépatite C, fait déraper les dépenses de du grand chambardement en cours dansconstruire l’allocation d’actifs. Lorsque santé et en limite l’accès. le secteur des assurances santé aux Etats-l’avenir ne ressemble pas au passé, c’est Le Sovaldi et l’Harmoni de la biotech amé- Unis depuis l’adoption de la loi Obama-parce qu’il s’est produit une rupture. Cette ricaine Gilead Sciences valent chacun en- care destinée à élargir l’accès aux soins desrupture peut provenir de la sphère écono- tre 84.000 et 95.000 dollars le traitement. Américains. Express Scripts avec 1,3 mil-mique (faillite de la Grèce, modification Express Scripts Holdings, première entre- liard de dollars de prescriptions a lancé lesdu style de la politique monétaire de la prise de prescription médicale, a décidé en grandes manoeuvres en 2012 en fusion-Fed) ou de la sphère financière (krachs). janvier de ne plus couvrir ces deux médi- nant avec Medco Health Solutions pourLa considération d’un changement de ré- 29,1 milliards de dollars. L’autre grand ac-gime à partir de la construction de scena- teur du secteur, le groupe CVS Caremark,rio peut constituer un palliatif intéressant n’a pas encore bougé pour l’instant. ///à condition d’envisager plusieurs scéna-rios, y compris celui d’un «cygne noir». Agefi Magazine | private banking | avril 2015

prologue / 11A chaquerECENTRAGE quantitative easing sa criseL e programme de rachat de la BCE n’intervient pas dans les  Ensuite, la BCE devra convaincre un peu mêmes conditions que celui de plus les marchés de sa capacité technique à la FED. En 2009, l’urgence était mener à bien son programme d’achat, alors de traiter une crise de liquidité qu’elle ne peut, comme la FED, venir se ser- vir directement auprès des Etats, et doit obli-mondiale déclenchée par la cri- gatoirement passer par le marché secondaire. se des subprimes. A l’époque, le monde entrait Il lui reste 18 mois pour élargir sa base d’achat,violemment en récession et l’urgence était de alors que le marché des ABS européensmaintenir à flot les systèmes bancaires, dans un tarde à se développer. moment où les coûts d’emprunt atteignaient Par ailleurs, sous sa casquette de régulateur, lades sommets. En 2001, lorsque la Banque du BCE doit s’assurer de la coopération des ban-Japon invente le Quantitative Easing (QE), il ques dans la meilleure diffusion de la baisses’agissait de sortir de la déflation, après une des taux vers les ménages et les petites etdécennie perdue et marquée par la faillite de moyennes entreprises. Les signes sont encou-son secteur financier. En 2015, la liquidité est rageants là encore, et le corset règlementaireabondante, les taux déjà bas et la croissance mis en place ces cinq dernières années laisse demondiale se redresse lentement. L’urgence Gildas Hita de Nercy moins en moins de choix au secteur bancairepour la BCE est de créer les conditions tech- de la zone. niques d’une accélération de la croissance en Président du Directoire,zone euro, à un moment où elle devient le Ellipsis AM - Groupe Exane  Enfin, il reste que le temps est compté: lapoids mort de la reprise et où la baisse de sa solvabilité des assureurs vie souffre dans cecroissance potentielle rend problématique son désendettement à contexte de taux bas. Pour éviter la décision récessive de devoirmoyen terme. La baisse de l’inflation, dans la foulée de la baisse réduire les passifs, il est nécessaire d’investir dans des actifs plusdu pétrole, n’est que l’élément (heureux) qui lui a rémunérateurs, et donc plus risqués et plus sen-permis de déclencher son programme d’achat en Le QE a permis sibles aux risques de liquidité. Plus les taux res-le rendant compatible avec son mandat. en quelques mois teront durablement bas, plus cette équation sera de redorer le statut difficile à résoudre.  Force est de constater que depuis six mois, de la zone euro avecl’environnement technique de la zone s’est bien la révision en hausse  Il résulte de ces éléments le risque voir seamélioré: baisse de l’euro, stabilisation des antici- des anticipations développer des bulles sur la valorisation de cer-pations d’inflation, baisse spectaculaire des taux de croissance et tains actifs. C’est le cas notamment pour les actifssouverains périphériques (hors Grèce, bien sûr), le retour des flux obligataires directement visés par les achats de lareprise de l’offre de crédit bancaire et améliora- d’investissement vers BCE. Concernant les actions, les indicateurs detion des conditions d’accès aux prêts. Tout cela, les actifs risqués. valorisation restent plutôt rassurants:ajouté à la baisse du pétrole et des matières pre- 1/ La prime de risque est en baisse de 50bps àmières, a permis en quelques mois de redorer le 600bps, bien supérieure au niveau de 400bpsstatut de la zone, avec des anticipations de crois- d’avant 2008 et au 400 bps actuels du S&P500. sance en hausse de 50pbs pour 2015, et des signes 2/ Le price to book hors bancaires, en d’autrespositifs en matière de consommation et de révision des marges des termes le ratio du prix sur la valeur comptable est en baisse de 2,entreprises. Signes suffisamment convaincants pour attirer les flux contre 3 avant 2008 et 4 aux Etats-Unis. d’investissement vers les actifs risqués de la zone. Si l’on en reste 3/ Les révisions de résultats pour les 12 mois à venir n’ont re-là, l’objectif principal semble en bonne voie. La dose d’adrénaline trouvé le chemin de la hausse que récemment, en anticipationa bien réveillé le malade! Ne boudons pas le plaisir de cette amélio- des publications du premier trimestre qui devraient confirmer ceration, mais évidemment cette piqûre supplémentaire de liquidité rebond. n’est pas sans risques. Ne jugeons pas trop la BCE par comparaison avec la FED… ce QE européen n’est pas destiné à fournir (trop tard) de la liqui- Tout d’abord, afin que ce rebond de croissance se matérialise, dité, mais à établir les conditions techniques d’un rebond plus fortil est nécessaire que la phase actuelle de reprise de la confiance qu’anticipé de la croissance de la zone euro. Force est de constaterse traduise effectivement au niveau des entreprises en création que les premiers signes de succès sont là. Pour autant, la BCEd’emplois et en investissement. Le premier donne quelques signes ne peut pas tout. Son action reste bridée par une gouvernanced’amélioration dans la foulée des réformes structurelles, particu- politique lente et conflictuelle et par des marchés de capitauxlièrement dans les pays du Sud mais le second, en revanche, reste en zone euro qui restent insuffisamment développés et liquides. atone, en Europe comme ailleurs. Ce sujet de l’investissement Et s’il fallait encore s’inquiéter, rappelons que les destins desconstitue un des risques majeurs du contexte actuel. Clairement, grandes zones économiques et monétaires sont liés. Le pire seraitle resserrement à venir de la politique monétaire américaine et les de voir la croissance mondiale faiblir alors que la zone euro n’adifficultés structurelles des émergents ne contribuent pas à soute- pas encore pleinement touché les bénéfices du premier QE denir la reprise de l’investissement en zone euro. son histoire. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

12 / prologue énergie © Bloomberg seuils de rentabilité sont très inférieurs. Ainsi, le site de Bakken dans le DakotaPétrole auprès de l’OPEP. Les exportations nigé- du Nord reste rentable avec un baril à 40 rianes et algériennes de pétrole léger non dollars. Cependant, face à la menace d’uneL’inattendue sulfuré vers les Etats-Unis ont fait les frais guerre des prix tous les deux ou trois ans,guerre des prix de ce repli. Premier exportateur mondial nous pensons que les producteurs améri- de pétrole brut, l’Arabie saoudite a vu ses cains de pétrole de schiste y réfléchiront àComment le schiste américain exportations de pétrole brut moyen à des- deux fois avant d’accroître leur niveau debouleverse le marché mondial. tination des Etats-Unis diminuer. production trop rapidement. Les appareils de forage rotatif permettent Pour développer l’industrie de pétrole de Nitesh Shah de forer des puits verticaux et horizontaux schiste aux États-Unis, les investissements à des fins d’exploration, de développement ont augmenté rapidement durant la der- Analyste ETF Securities et de production de pétrole et de gaz. Leur nière décennie. Les sociétés en commandi- nombre est considéré comme un indica- te ou MLP (Master Limited Partnerships)La surproduction mondiale de pétrole a dé- teur important pour l’industrie du forage, fiscalement très intéressantes ont permis àclenché une guerre des prix. À l’origine de car il conditionne l’évolution des niveaux l’industrie d’attirer les investissements fi-ce phénomène: la production de pétrole de de production. Les modifications dura- nanciers nécessaires pour déclencher cetteschiste aux États-Unis, une filière dont on bles du cours du pétrole peuvent avoir un révolution énergétique aux États-Unis. pensait auparavant que la viabilité ne repo- impact considérable sur les décisions des Les MLP sont des entités cotées en bourse,sait que sur des prix de pétrole élevés. Brent entreprises et entraîner une fluctuation qui opèrent généralement dans le secteuret WTI, les principales références du pétro- du nombre de forages en activité. Or, ce de l’énergie et des ressources naturelles. le brut, ont chuté respectivement de 53% nombre a chuté de 28% depuis novembre Elles détiennent des actifs d’infrastructure,et 60% au cours des neuf derniers mois, la 2014, un record. Historiquement, le délai tels que des gazoducs, des oléoducs, des si-surproduction ayant entraîné un réajuste- pour ajuster le nombre de forages en acti- tes de stockage, des raffineries, etc. Leursment de l’un des principaux facteurs de vité à une baisse du cours du pétrole était rendements ont dépassé ceux des prin-la production d’énergie mondiale. Cette de seize semaines. Pendant les périodes de cipaux indices d’actions et d’obligationspériode de surplus des combustibles liqui- forte diminution du prix du brut WTI, sur les cinq dernières années: l’indice So-des – comme le pétrole brut et ses dérivés notamment lors de la crise de 2008, le lactive US Energy Infrastructure MLP a– devrait durer, le temps que la production nombre de forages a fondu de moitié les enregistré un retour annuel de 20% contremondiale s’ajuste à la nouvelle réalité. Mal- quatre mois suivants. En soi, une telle ré- 16% pour le S&P 500, 10% pour le MSCIgré son objectif affiché de stabilisation des duction n’indique pas nécessairement une AC World et 4% pour l’indice mondialprix, l’OPEP a décidé de ne pas réduire son baisse de la production. Elle pourrait éga- Barclays Capital Bond Composite (deniveau de production lors de sa dernière as- lement s’expliquer par des gains de pro- décembre 2009 à décembre 2014). Cetsemblée. Ses membres continuent d’ailleurs ductivité dans l’industrie, l’extraction de indice se concentre sur le segment «mids-de produire au-delà de leur quota. pétrole des formations de schiste nécessi- tream», qui regroupe les activités de col-La production de pétrole de schiste aux tant moins de forages. lecte, de transformation, de transport et deÉtats-Unis, qui a commencé au début des Aujourd’hui, la production de pétrole de stockage du pétrole, du gaz et des produitsannées 2000, a grimpé d’environ 70 % schiste aux États-Unis étonne bon nom- raffinés. Le régime fiscalement intéressantdepuis 2010. L’introduction de nouvelles bre d’observateurs pour qui cette activité des MLP leur permet de restituer une plustechnologies, dont la fracturation hydrau- n’était économiquement viable que face à grande partie de leurs gains aux investis-lique et le forage horizontal, permettant des cours du pétrole très élevés. Mais les seurs. Ces cinq dernières années, elles ontd’extraire le pétrole brut et le gaz naturel progrès technologies ont permis de ré- affiché l’une des performances les plus éle-des formations de schiste aux États-Unis duire les coûts de production. Dans cette vées sur les actifs à rendement: près de 6%et des sables bitumineux au Canada, a ré- guerre des prix, beaucoup estimaient que actuellement. Plusieurs solutions s’offrentvolutionné les marchés nord-américains la moitié de la production de pétrole des aux investisseurs pour accéder au marchéde l’énergie. Clairement, la reprise de États-Unis serait vulnérable, avec un prix des infrastructures énergétiques aux États-la production aux États-Unis s’est faite du baril sous la barre des 85 dollars. Pour- Unis. Parmi celles-ci, les produits négociésau détriment de la demande en pétrole tant, une analyse plus détaillée des puits en bourse constituent un levier d’exposi- actuellement en activité montre que les tion simple, transparent et économique. La résilience de la production de pétrole de schiste aux États-Unis pourrait être supérieure à celle de l’OPEP. L’OPEP est entrée dans une guerre des prix avec les Etats-Unis en postulant que la moitié de la production américaine serait vulnéra- ble à un cours inférieur à 85 dollars, mais de nombreux gisements restent rentables sous ce niveau. De plus, la plupart des pro- ducteurs américains ont couvert leur pro- duction pour la majeure partie de 2015, obtenant des prix supérieurs grâce à leurs produits dérivés. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

NOUS GÉRONS VOTRE PATRIMOINEPOUR VOUS DONNER LE TEMPS D’EN PROFITERSOCIÉTÉ GÉNÉRALE PRIVATE BANKING RÉUNIT SES EXPERTS AUTOUR DE VOS PROJETSP O U R V O U S O F F R I R L E S M E I L L E U R E S S O L U T I O N S PAT R I M O N I A L E S E T D ’ I N V E S T I S S E M E N T.E N T O U T E S É R É N I T É , L A I S S E Z - V O U S L E T E M P S D E P R O F I T E R D E S M O M E N T S Q U I C O M P T E N T.privatebanking.societegenerale.chSociété Générale Private Banking est le nom commercial pour les entités de private banking de Société Générale et ses filiales à l’étranger. Société Générale estrégulée et agréée par l’Autorité Française de Contrôle Prudentiel et de Résolution, par l’Autorité des Marchés Financiers et par la Banque Centrale Européenne(BCE). Tous les produits et services offerts par Société Générale ne sont pas disponibles dans toutes les juridictions. Contactez votre bureau local pour plus derenseignements. 2015 Société Générale Groupe et ses filiales. © Aurélien Chauvaud. FRED & FARID

14 / prologue énergieINGéNIERIELa révolutionnaire ambition suisseBruno Engelric est le CEO de la société Après avoir travaillé sur une partie du Hyten, basée à Ro- moteur hybride de la Nissan ZEOD, che. Passionné de prototype ayant participé aux derniè- sports mécaniques, res 24h du Mans, nous nous sommes fixés un immense défi: créer la pre-il a notamment été mière moto hybride en compétition. ingénieur motoriste pour les écuries La différence entre une voiture et unePeugeot, en endurance, et Renault, en moto est évidente. Sur un véhiculeFormule 1. Son savoir-faire a gran- à deux roues, il n’y a pas la place et,dement contribué aux palmarès des pour l’instant, les moteurs hybrides,deux marques françaises. Après une capables de rivaliser avec les moteursexpérience concluante comme chef thermiques en compétition sont desd’entreprise avec la création de Del monstres lourds et encombrants. Ac-West Europe (24 millions de francs tuellement, sur une moto de compé-de chiffre d’affaire), il a été recruté en tition, le moteur et la boîte de vitesse2007 par l’écurie Ferrari comme ma- atteignent environ 90 kg. Sur unnager du département «R&D engine». modèle hybride, nous devons, avec leIl avait alors pour mission de créer le même poids, ajouter le moteur électri-futur moteur hybride de la Scuderia. que et la batterie. Mais le rendementAujourd’hui, il prépare l’une des plus sera le même en puissance, puisque lagrandes révolutions des sports méca- moto affichera 200 chevaux. niques: la première moto hybride des-tinée à la compétition. Entretien. Etes-vous déjà capable de concevoir ce moteur malgré ces exigences?Quelle est exactement l’activité Mieux! Nous sommes aujourd’hui ca-de votre société? Bruno Engelric pables de réaliser la moto. Mais nous recherchons des investisseurs, à hau-Hyten, contraction de Hybrid Techno- CEO de la société Hyten teur de 1,5 millions de francs pourlogy Engine, est un cabinet d’ingénie-rie capable de prendre un projet dans construire le prototype. Cette étape estsa globalité, de l’étude à la réalisation de prototypes, en passant par nécessaire pour trouver des sponsors et courir aux 24h du Mans. les étapes de simulation, réalisation des pièces en sous-traitance, Notre présence dans cette compétition est assurée puisque nousmontage et essais. Le monde actuel est de plus en plus exigeant avons l’agrément de l’Automobile Club de l’Ouest, qui gère l’évé-vis-à-vis des émissions de CO2. Nous en avons Nous avons conscience nement et de la Fédération Internationale depleinement conscience, c’est pourquoi nous dé- du fort potentiel Motocyclisme, qui est très intéressée par notre commercial de notreveloppons des unités de puissances hybrides aux projet. La fiabilité du projet puisqu’elle envisage la création d’une ca-rendements élevés et aux encombrements ré- véhicule permettra tégorie hybride dans le futur. D’un point de vueduits. Ces produits développés sont utilisés dans de le décliner en sportif, c’est particulièrement intéressant. Ladivers domaines allant de la compétition aux modèle grand public. moto hybride facilite la progression d’une struc-véhicules de série, ainsi que dans l’aéronautique ture de la catégorie Moto3 à la MotoGP sanset le maritime, à la fois pour des clients civils et changer le moteur, juste en le faisant évoluer. militaires. La clé pour parvenir à une intégration idéale est Cette technologie est-elle réservéed’être en mesure de comprendre les contraintes à la compétition?et les interactions de tous les composants d’une unité de puissance Pas du tout. Nous avons conscience du fort potentiel commercialhybride. Nos expériences des moteurs à pistons et des systèmes de de notre projet. Une fois que nous aurons prouvé la fiabilité du vé-transmissions complexes nous permettent d’associer le meilleur hicule en compétition, nous pourrons le décliner en modèle grandde la mécanique et de l’électrique afin d’aboutir à des solutions public. La moto peut se décliner sous plusieurs formes: sportive,innovantes garantissant une intégration idéale de tous les sous-en- routière, néo-retro, cruiser… On peut tout imaginer. La qualité etsembles et composants impliqués, du moteur thermique jusqu’au les performances du moteur seront toujours là. BMS, Battery Management System. Les outils de simulation spé-cifiques que nous développons offrent la garantie de simuler et Votre objectif est-il de vous associer à une marque déjà existanted’optimiser la gestion de l’énergie de l’ensemble de l’unité de puis- ou de créer la vôtre?sance basé sur un cycle de travail donné. Nous sommes entièrement ouverts. Nous pouvons très bien ven- dre la technologie à des gens qui en ont besoin, comme les grandsVous venez du monde de la compétition. Vous avez été ingénieur constructeurs de deux-roues en Chine ou en Inde, faire revivremoteur pour de nombreuses écuries prestigieuses. Souhaitez-vous une marque suisse, comme Condor, ou en créer une nouvelle.développer la technologie dans cet environnement? Nous avons le savoir-faire, il nous faut les partenaires. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

NOUS GÉRONS VOTRE PATRIMOINEPOUR VOUS DONNER LE TEMPS D’EN PROFITERSOCIÉTÉ GÉNÉRALE PRIVATE BANKING RÉUNIT SES EXPERTS AUTOUR DE VOS PROJETSP O U R V O U S O F F R I R L E S M E I L L E U R E S S O L U T I O N S PAT R I M O N I A L E S E T D ’ I N V E S T I S S E M E N T.E N T O U T E S É R É N I T É , L A I S S E Z - V O U S L E T E M P S D E P R O F I T E R D E S M O M E N T S Q U I C O M P T E N T.privatebanking.societegenerale.chSociété Générale Private Banking est le nom commercial pour les entités de private banking de Société Générale et ses filiales à l’étranger. Société Générale estrégulée et agréée par l’Autorité Française de Contrôle Prudentiel et de Résolution, par l’Autorité des Marchés Financiers et par la Banque Centrale Européenne(BCE). Tous les produits et services offerts par Société Générale ne sont pas disponibles dans toutes les juridictions. Contactez votre bureau local pour plus derenseignements. 2015 Société Générale Groupe et ses filiales. © Hugo Stenson. FRED & FARID

16 / CapitalManuel de survie dans la junglede la communication financière par éric blanchard Associé-gérant Harold Alexander ConsultingStyle. C’est le printemps, la saison est arrivée ! Celle des plus en plus rare qu’un groupe présente un résultat négatif àpublications de résultat pour les groupes cotés en bourse. En Wall Street et positif sur une autre place financière. La com-réalité, même si le formalisme est moindre, la plupart des plexité des normes n’aide pourtant pas le commun des mor-entreprises sont concernées. Souvent considérée comme un tels à s’y retrouver. Tel chef d’entreprise qui pensait faire uneexercice de style, la communication financière souffre d’un bonne affaire en se renforçant au capital d’une filiale à un prixpositionnement difficile. Pour les opérationnels elle est un avantageux a eu la très désagréable surprise de devoir consta-appendice de la finance dont l’utilité n’est dr ter une perte en raison de cette transaction. pas immédiate. Pour les communicants, ses Comme si cela ne suffisait pas, la doctrine etcodes relèvent des complexités et arguties les normes évoluent dans le temps et suivantfinancières. Et les financiers l’estiment sou- les référentiels. Une même opération peut àvent superficiel et l’associent à un exercice un certain moment avoir un impact immé-de pure communication. La communication diat sur le résultat et pas à d’autres. financière impose des délais de clôture des Information. Difficile dans ces condi-comptes de plus en plus courts. Au granddam des équipes comptables attachées à la tions d’émettre un jugement définitif surprécision des informations produites. Au- une entreprise au vu de sa seule commu-delà de la rhétorique sur un monde qui va nication financière. Pourtant elle véhiculeplus vite, une évidence s’impose: si des comp- une information riche. Sa lecture offre destes ne sont disponibles qu’au 30 juin, l’entre- signaux d’alerte à condition d’être initié àprise n’est pas opérante (tout du moins au certains codes… Et de savoir lire entre lesplan financier), pendant la moitié de l’année. lignes. L’information sensible peut brillerAjoutons qu’une information extrêmement par son absence… qu’il est alors importantprécise arrivant six mois après l’évènement de savoir repérer. perd quelque peu de son intérêt. La communication Un exercice de style réservé aux grands groupes? Oui et non. Certes la communica-Ressources. Malgré ce manque de consi- financière offre tion des grands groupes atteint des records. des signaux d’alertedération quasi général, les ressources mobi- à condition d’être Pour autant, les interlocuteurs financierslisées par les groupes cotés pour la commu- initié à certains codes. (banques, actionnaires professionnels…) desnication financière sont importantes. Elles L’information sensible PME baignent de manière plus ou moinsintègrent le plus haut niveau de l’entre- peut briller par profonde dans le même univers. Leurs pris-prise. Il faut dire qu’elle est le vecteur d’un son absence. mes de lecture des comptes et des prévisionséchange avec des partenaires stratégiques, des entreprises de taille plus modeste s’enactionnaires et prêteurs. Quand on sait les inspirent. Gare alors aux faux pas ! D’autantconséquences des relations avec les bailleurs que la communication diffère selon que l’onde fonds, on mesure l’enjeu de l’exercice. s’adresse à un prêteur ou à un actionnaire. D’autant que lorsque l’information est publique, elle est égale- En restant succinct, pour une mise (et une prise de risque)ment suivie avec minutie par les concurrents… Ceci ne pous- identique, le gain potentiel est illimité pour l’actionnaire alorsse d’ailleurs pas toujours au niveau de transparence espéré par qu’il se limite aux intérêts pour le prêteur. De quoi avoir desles régulateurs, malgré une règlementation de plus en plus points de vue différents! Les uns vont donc plus largement secontraignante. focaliser sur les risques et d’autres sur les opportunités. Le sageAjoutons que l’exercice de communication financière a été y reconnait les deux faces d’une même pièce. Pourtant unelargement décrédibilisé par les artifices employés. Citons les confusion dans la communication vis-à-vis de ces deux clas-changements d’indicateurs, les agrégats quelque peu fantai- ses d’acteurs peut entraîner des malentendus lourds de consé-sistes, les ratios qui apparaissent ou disparaissent au gré de quences. Pour le chef d’entreprise, focalisé sur la conduitel’intérêt de l’entreprise, ou plutôt de ses dirigeants. Nous pour- des opérations, ces arguties peuvent paraître byzantines pourrions penser que le développement des normes internationa- ne pas dire franchement urticantes. Pourtant leur incidenceles permettrait de mieux encadrer l’exercice. Il est vrai que devient terriblement concrète lorsqu’elle met en péril le déve-leur convergence présente au moins un aspect positif. Il est de loppement de l’entreprise, voire sa survie. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

La vie est trop courte pour ne pas penser à long terme. Une bonne gestion de fonds possède les qualités d’un éléphant. Notre action se fonde ainsi sur trois piliers: pondération, expérience et intuition. Voyez par vous-même: le fonds mixte de gestion d’actifs Ethna-AKTIV d’ETHENEA. ethenea.comPour obtenir des informations détaillées sur les opportunités et les risques, veuillez consulter le dernier prospectus en vigueur. Les informations contenues dans le prospectus, ainsi que dans lesrapports semestriels et annuels actuels font foi. Les Informations Essentielles pour les Investisseurs, le prospectus et les rapports sont disponibles sans frais auprès de la société de gestionETHENEA Independent Investors S. A., 16, rue Gabriel Lippmann, 5365 Munsbach, Luxembourg et auprès du représentant en Suisse IPConcept (Schweiz) AG, In Gassen 6, CH-8022 Zürich.L’agent payeur situé en Suisse est DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich.

18 / entretienL’équation bénéfice-risque arbitrairement ignoréeLes nouvelles technologies posent souvent des questions. Ce n’est pas une raison pour les interdireou les réglementer outre mesure.Propos recueillis par Noël Labelle mieux que les méthodes classiques de prise en charge du tabagis-L ongtemps dénigré et accusé de tous les maux, le me dont les ventes sont en baisse depuis 2010. Même les inhala- marché du tabac connaît une renaissance avec des innovations capables de changer les habitudes – et teurs nicotiniques ne donnent pas la même satisfaction que l’e-cig. la santé – des consommateurs. Apparue en 2007, la cigarette électronique (ou «e-cig») fait preuve d’un Il faut 25 minutes aux premiers pour provoquer un soulagement succès dans le monde. Celle-ci ainsi que d’autressubstituts, comme les produits du tabac à chauffer, représentent du manque de nicotine. Ce délai est bien plus court avec l’e-cigdorénavant des alternatives crédibles au tabac. Le tabac est un facteur primordial dans la mort prématurée de qui a également l’avantage d’avoir moins d’effets secondaires que73.000 personnes par an en France. Depuis plusieurs années, lesméthodes de sevrage tabagique traditionnelles n’arrivent pas à l’inhalateur. C’est aussi une question de capacité à reproduire laenrailler ce chiffre. Cependant, les ventes de tabac en France di-minuent, surtout chez les jeunes. Cette baisse inespérée est en sensation sur la gorge du vapoteur au moment de l’inhalation. partie imputable à l’e-cig. Cette dernière est le résultat des progrèstechnologiques faits en matière de miniaturisation des batteries. Les articles scientifiques qui montrent un effet significatif deSelon la firme Goldman Sachs, c’est l’une des huit technologiesperturbatrices de ce siècle, et elle est en évolution constante. l’e-cig dans le sevrage du tabac sont de plus en plus nombreux. Le cœur du problème est la lutte contre les effets du tabac. Il estprimordial de savoir si l’e-cig doit être considérée comme un pro- Un article publié dans la revue Addiction sous la direction duduit tombant sous le coup des lois contre le tabagisme. Au final,c’est une question de mode d’absorption de la nicotine. «Faut-il Dr Jamie Brown montre que l’e-cig a des effets positifs sur l’arrêtlaisser le marché de la nicotine totalement ouvert en considérantqu’elle est un produit utile ou procurant du plaisir à certains? Ou du tabagisme. L’e-cig est 60% plus efficace dans l’aide au sevragefaut-il l’extraire progressivement de notre société?», interroge lerapport Dautzenberg. L’économiste Frédéric Sautet, de l’Institut des fumeurs que la volonté seule ou que les autres méthodeséconomique Molinari, tente d’apporter une réponse. déjà en vente. Le résultat de deux études faites par Peter HajekLa cigarette électronique constitue-t-elle un moyen efficace deréduire le tabagisme? et son équipe publié en 2014 montre que l’e-cig contenant deUn tiers des vapoteurs quotidiens sont d’anciens fumeurs et deux la nicotine accroît les chances de sevrage du tabac sur le longtiers sont des fumeurs actuels. La question de santé publique estde savoir si l’e-cig peut créer une dépendance chez le non-fumeur terme comparé à l’e-cig sans nicotine. Une étude de l’universitéet si elle peut maintenir la dépendance chez un fumeur de tabacpassé à l’e-cig. de KU Leuven, quant à elle,Les premières conclusions sont prometteuses même s’il y a desdésaccords entre les scientifiques. La nicotine est un produit vé- Une alternative comme montre que près d’un quartnéneux et addictif quel que soit son mode d’administration. Il l’e-cig est la bienvenue des fumeurs ont baissé leurest fort possible que l’e-cig soit addictive pour les non-fumeurs. comme méthodes de consommation de cigarettesCependant l’e-cig semble être un meilleur moyen pour arrêter sevrage même si elle de moitié après avoir testéde fumer que les substituts nicotiniques. De toute évidence «le n’est pas parfaite. C’est l’e-cig pendant huit mois. risque de prise prolongée de nicotine est beaucoup moins grand une question d’efficacité Dans son enquête de 2014,[avec l’e-cig] que celui de continuer à fumer». L’e-cig apporte de la l’association «Paris sans tabac»nicotine sans les produits de la combustion du tabac (les goudrons relative et non absolue. trouve une baisse significativeet le monoxyde de carbone). du nombre de fumeurs parmiAu regard de la pauvreté de résultats des méthodes de sevrageclassiques (ex.: patch, gomme, comprimé), une alternative comme les jeunes. En 2014, ils repré-l’e-cig est la bienvenue, même si elle n’est pas parfaite. C’est unequestion d’efficacité relative et non absolue. L’e-cig fonctionne sentaient 11,2% des collégiens (contre 20% en 2011) et 33,5% des lycéens (contre 42,9%). Les jeunes se tournent vers l’e-cig: 90% des jeunes fumeurs l’ont déjà essayée. Bertrand Dautzenberg pen- se que l’attitude des jeunes envers le tabac est en train de changer ce qui favorise l’e-cig. De plus, il semblerait que celle-ci ne soit pas une passerelle vers la cigarette. Dautzenberg, mais aussi d’autres spécialistes comme Gérard Mathern, affirme que l’e-cig est en train de contribuer au déclin du tabac. Bien que cet engouement pour l’e-cig parmi les jeunes ne soit pas du goût de tout le monde, elle contribuerait à une réduction significative du tabagisme. Les règlementations (y compris les hausses de la fiscalité) contre le tabagisme depuis la loi Evin en 1991 ont eu un impact certain, et particulièrement en ce qui concerne les hommes. Mais l’impact potentiel de l’e-cig semble être bien plus grand. C’est en partie parce que les vapoteurs veulent éviter les éléments cancérogènes de la cigarette. L’enquête ETINCEL-OFDT montre en effet que la motivation première des vapoteurs est le sevrage total. D’ailleurs selon 43% des Français, l’e-cig serait un moyen de sevrage effi- cace. Elle semble donc être une porte de sortie du tabagisme plu-Agefi Magazine | private banking | avril 2015 

entretien / 19tôt qu’une porte d’entrée. Même la ministre française de la santé,Marisol Touraine, qui fait une guerre acharnée au tabac, admetque recourir à l’e-cig pour arrêter de fumer est une bonne idée, cequi ne l’empêche pas néanmoins de vouloir la réglementer. Quelles sont les motivations de cette réglementation?Les réglementations de l’usage des produits du tabac reposentsur deux piliers. D’une part, l’idée que le tabagisme est mauvaispour la santé du fumeur car la combustion du tabac dégage descancérogènes de catégorie 1. D’autre part, l’idée que la fumée estmauvaise pour la santé de ceux qui se trouvent dans l’entouragedu fumeur. C’est le tabagisme passif. Cette notion est-elle d’ailleurs toujours compréhensible avec cette Frédéric Sautetnouvelle technologie? Chercheur associé à l’Institut économique MolinariLe tabagisme passif existe aussi dans le cas du vapotage (on parle- Frédéric Sautet est docteur en Sciences Economiques de l’Université de Paris Dauphinera de «vapotage passif») ainsi que dans le cas du tabac chauffé. Les et détient un post-doc de New York University. Il a été conseiller économique aux Affairesétudes qui se sont penchées sur ce phénomène sont rares. Outre fiscales au Trésor de Nouvelle-Zélande, ainsi que Senior Economist à l’Autorité de laqu’elle est plutôt plaisante à respirer, il semblerait que l’e-cig ait concurrence néo-zélandaise (Commerce Commission). Il a enseigné aux Universités depeu d’effets sur l’entourage. La question est de savoir si l’aérosol Paris Dauphine, New York University, George Mason University, et est aujourd’huidégagé par l’e-cig contient des éléments dangereux. professeur associé à Catholic University of America. Il collabore avec de nombreusesAvec la fumée de tabac, la pollution est majoritairement particu- organisations de politiques économiques aux États-Unis (notamment le Mercatus Centerlaire. Avec l’e-cig, elle est principalement gazeuse. Selon le rap- à Washington DC), ainsi qu’en Nouvelle-Zélande et en France. Ses domaines de rechercheport Dautzenberg, les risques liés aux gouttelettes contenues dans ont trait à la théorie des processus de marchés. Il a publié de nombreux articles scientifi-l’aérosol de l’e-cig sont théoriquement plus de cent fois moins ques et deux ouvrages. Il s’est joint à l’IEM en 2014.élevés que ceux de l’exposition à la fumée de tabac. Mais le vapo-tage passif n’est pas entièrement sans danger. Après une exposi- nécessaire si les effets sur autrui sont faibles. Certains disent quetion à l’e-cig, on relève des taux de cotinine (un métabolite de la cette interdiction réduirait l’attractivité de l’e-cig pour les fumeurs. nicotine) sérique quasiment identique à la cigarette. Malgré cela le rapport Dautzenberg recommande l’interdictionCependant, l’exposition passive à l’aérosol de l’e-cig n’expose ni pour l’exemplarité, ce qui est une forme de paternalisme. au monoxyde de carbone ni aux particules solides que l’on trou-ve dans la fumée de cigarette. Selon le Rapport Dautzenberg, la Doit-on considérer la cigarette électronique comme un produit à part?quantité de cancérogènes connus dans l’aérosol de l’e-cig est bienmoins grande que dans la fumée de cigarette. Néanmoins un rap- En France, l’e-cig est considérée comme un produit de consom-port de l’Institut national japonais de la santé publique publié en mation courante. Elle n’est ni un produit du tabac, ni un médi-novembre 2014 stipule que l’aérosol contient du formaldéhyde, cament sauf si elle revendique un effet bénéfique pour la santémais aussi de l’acroléine, du glyoxal, ou encore du méthylglyoxal. et si elle contient plus de 10 mg de nicotine avec une concentra-Le niveau de formaldéhyde, un cancérogène connu, pourrait at- tion supérieure à 20mg/ml. Mais selon le rapport Dautzenberg,teindre jusqu’à dix fois celui contenu dans la fumée de cigarette. l’e-cig n’est pas un produit de consommation courante. Le rap-Toutefois, ce taux n’est pas constant et varie en fonction de beau- port demande l’établissement d’une nouvelle catégorie de pro-coup de facteurs. duits sans tabac contenant de la nicotine qui permettrait d’établirCe sont surtout les effets de la nicotine et de ses dérivés qui sont une règlementation adaptée. La question est de savoir de quelleprésents dans l’aérosol qui peuvent poser problème. Priscilla réglementation spécifique a-t-on besoin?Callahan-Lyon pense que l’exposition aux aérosols pourrait mener L’e-cig est interdite dans plusieurs pays à travers le monde. à des problèmes respiratoires, mais cela reste à vérifier. Il semble- D’autres pays la considèrent comme un médicament ce qui né-rait malgré tout que l’e-cig réduit en grande partie, mais pas com- cessite une autorisation spéciale de mise sur le marché et restreintplètement, les problèmes liés au tabagisme passif. Ainsi, il n’est sa vente aux pharmacies. L’interdiction totale semble maintenantpas certain que l’interdiction de vapoter dans les lieux publics soit impossible en France tant le marché s’est développé depuis 2010. Agefi Magazine | private banking | avril 2015 

20 / entretien«Une façon de gérer les problèmes d’un marchéen développement est de laisser celui-ci sélectionnerles meilleurs producteurs.»L’Union européenne (UE) a décidé le 8 octobre 2013 de ne pas semblerait que ce soit les arômes chauffés qui posent le plus de questions. Au contact de la résistance chaude, les arômes sontclasser l’e-cig comme médicament. Une nouvelle législation susceptibles d’être modifiés. Ces arômes contiennent souvent de l’acétine, de la diacétine, de l’ambrox, et du parabène. adoptée par l’UE le 12 février 2014 n’interdit pas l’e-cig, mais la À l’exception de l’étude japonaise, les recherches ne montrent pas pour l’instant de potentiel cancérogène important dans l’aérosolplupart des mesures aboutissent à restreindre plutôt qu’à encou- de l’e-cig car les concentrations sont faibles. L’Organisation mon- diale de la santé (OMS) recommande cependant de ne pas vapoterrager son usage. Cette législation autorise un taux de nicotine de tant que l’innocuité n’a pas été prouvée scientifiquement. L’OMS vise aussi les arômes utilisés dans l’e-liquide qui permettraient20 mg/ml dans des atomiseurs de 2 ml. Les spécialistes français d’attirer les jeunes à l’e-cig et d’en faire des consommateurs régu- liers, ce qui reste à prouver. ont généralement accueilli cette décision favorablement. Classer Est-ce donc trop tôt pour réglementer?l’e-cig comme médicament aurait eu un effet négatif sur le déve- L’e-cig est un exemple de produit qui se développe sans grandesloppement du marché. contraintes réglementaires à ce stade. Et ce marché fonctionne bien. L’offre répond à la demande, c’est-à-dire aux désirs desLes pays où l’e-cig est interdite font face à une importation illéga- consommateurs. L’e-cig ainsi que les produits du tabac chauffé sont des innovations qui bouleversent la consommation de dizai-le croissante. Il reste à voir si les cas d’interdiction totale pourront nes de millions d’utilisateurs. En 2014, on comptait plus de 460 marques d’e-cig dans le monde. Le marché est encore jeune. être maintenus dans l’avenir. Plusieurs juridictions ont choisi de Une façon de gérer les problèmes d’un marché en développe- ment est de laisser celui-ci sélectionner les meilleurs fabricantsIl est encore tôt pour réglementer plutôt que de to- tout en imposant des normes élémentaires sur les contenus desjuger des effets complets talement interdire. La ville de e-liquides. Déjà certains fabricants n’utilisent plus d’ambrox, dede l’e-cig. Il faudrait diacétine et de parabène. Des marques avec leurs réputations sontavoir une ou deux New York a prohibé le vapo- en train d’être bâties, ce qui va continuer de faire favorablementdécennies d’usage tage dans les lieux publics. L’e- évoluer la qualité des produits. On a d’ailleurs pu observer unepar des centaines de cig est aussi interdite dans les évolution positive de la qualité des e-liquides depuis 2009, no-milliers d’utilisateurs. restaurants à Chicago. Trois tamment avec de plus en plus de fabricants utilisant des compo- États américains ont interdit sants de qualité pharmaceutique. le vapotage là où la cigarette Aux États-Unis, l’«American E-Liquid Manufacturing Standards Association» a été créée en 2012. C’est une réponse du marché traditionnelle l’est aussi. Dix- pour établir des normes de fabrication. Ce genre d’association peut avoir un rôle bénéfique à jouer même si elle peut aussi de- huit autres États ont imposé venir un instrument de lobbying. Si les fabricants et les distri- buteurs n’obtiennent pas la protection de la réglementation, le des réglementations plus ou marché continuera à produire une plus grande qualité. Il est encore tôt pour juger des effets complets de l’e-cig. Pourmoins importantes sur l’usage de l’e-cig. Enfin, 274 villes ou com- cela, il faudrait avoir une ou deux décennies d’usage par des cen- taines de milliers d’utilisateurs. Cependant même si les nouvellestés possèdent des lois restreignant le vapotage. La Food and Drug technologies posent souvent des questions, ce n’est pas une raison pour les interdire. À la fin des années 1990, la question était de sa-Administration (FDA) a annoncé en 2014 son intention d’étendre voir si le téléphone cellulaire posait un risque grave pour la santé. Le risque était présent, mais le bénéfice de l’utilisation était aussises pouvoirs pour réglementer l’e-cig. très grand. Aujourd’hui, on sait que le risque de l’e-cig n’est pas nul, mais il est potentiellement faible relativement à la cigaretteIl y a pourtant des doutes sur la possible toxicité du produit… traditionnelle. ///Les arguments les plus sérieux en faveur de la réglementationde l’e-cig reposent sur la dangerosité de l’e-liquide. Le propylèneglycol (qui permet d’obtenir un bon rendu des arômes) est géné-ralement considéré sans danger. Cependant, c’est un excipientqui n’est pas complètement neutre. Il peut provoquer des irrita-tions, des réactions allergiques mais aussi, très rarement, un étatproche de l’ébriété. On a peu d’information en ce qui concernesa toxicité lorsqu’il est inhalé de façon répétée sous forme d’aé-rosol chaud. De même pour le glycérol qui permet d’obtenir unaérosol plus abondant. Ce produit présente un risque théoriquede formation d’acroléine lorsque la température monte et quela molécule se déshydrate. Les e-liquides contiennent aussi desimpuretés telles que l’anatabine, la norcotinine, et l’anabasine. Cesont des substances proches de la nicotine qui s’y trouvent par lefait que la nicotine n’est jamais pure à 100%. En revanche, l’e-cigest quasiment dépourvue de nitrosamines qui sont des cancéro-gènes naturellement présents dans le tabac. On y trouve aussi del’acétone, l’acide acétique, des solvants chlorés, et du formaldé-hyde (qui résulterait de l’échauffement du propylène glycol). IlAgefi Magazine | private banking | avril 2015

Private banking / 21 © Bloomberg de Alauv-odlealtàilité A près une année 2014 décevante, les pays en développement connaissent une amélioration cette année, en partie due aux faibles prix du pétrole, à la reprise de l’économie américaine, aux bas taux d’intérêt mondiaux, et à l’apaise- ment des turbulences ayant secoué plusieurs grands marchés émergents. Cette fragile reprise mondiale s’ins- crit toutefois dans un contexte de tendances de plus en plus divergentes, qui auront d’importants impacts sur la croissance mondiale. L’activité aux États-Unis et au Royaume-Uni s’accé- lère grâce à l’amélioration des marchés de l’emploi et à des politi- ques monétaires extrêmement accommodantes. Mais la reprise a piétiné dans la zone euro et au Japon, où la crise financière se fait toujours sentir. La Chine, quant à elle, connaît un ralentissement maîtrisé, avec une croissance en perte de vitesse bien que robuste de 7,1% cette année (7,4% en 2014), 7% en 2016 et 6,9% en 2017. Et la chute du prix du pétrole fera des gagnants et des perdants. Les risques pour l’avenir restent à la baisse, et ce, pour quatre rai- sons. La première est liée à la morosité persistante du commerce mondial. La deuxième tient à la volatilité potentielle des marchés financiers, liée à l’augmentation variable des taux d’intérêt des principales économies. La troisième a trait à l’impact négatif du faible prix du pétrole sur les comptes des pays producteurs. La quatrième concerne le risque d’un affaiblissement ou d’une défla- tion à long terme de la zone euro ou du Japon. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

22 / Private bankingL’implacable corrélationPourquoi l’investissement dans l’optimisation de l’utilisation des ressources est porteur d’avenir. Rainer Baumann Directeur de l’investissement pour les titres cotés en bourse Membre du comité de direction de RobecoSAML a croissance démographi- technologies pour réaliser des gains de en acier, elle devrait elle aussi croître de que et l’augmentation du productivité et utiliser plus efficacement 80% d’ici à 2030. Bref, les ressources de la revenu disponible font pe- les ressources limitées. La pénurie de res- planète n’y suffiront bientôt plus. ser une pression intense sur sources vitales et la hausse des prix ont L’économie mondiale est à la croisée des les ressources de la Terre. toujours stimulé l’innovation, la décou- chemins. Pour éviter la pénurie de ressour- Mais, comme l’histoire l’a verte de nouveaux matériaux et le déve- ces naturelles vitales, nous devons trouvermontré à maintes reprises, son ingénio- loppement de nouvelles technologies. des solutions qui associent croissance éco-sité a permis à l’Homme de surmonter Le même phénomène s’est reproduit au nomique et production plus économe enles problèmes liés aux ressources limi- siècle dernier, lorsque la fusion éclair du ressources. Il est essentiel d’optimiser letées. Aujourd’hui, l’utilisation optimale cuivre a été mise au point suite aux cou- rendement des processus industriels, dedes ressources représente une formidable pures d’électricité en Finlande après la mettre au point des substituts aux ressour-opportunité d’investissement, aux réelles Seconde Guerre mondiale. Faible consom- ces limitées et de promouvoir la réutilisa-perspectives. L’enjeu du XXIe siècle sera matrice d’énergie, cette technologie a tion ainsi que le recyclage. celui de la demande en ressources. La considérablement réduit le coût de la pro- Optimiser l’utilisation des ressources im-population mondiale a déjà dépassé les 7 duction de cuivre. Plus récemment, les plique de repenser à grande échelle lemilliards d’individus et les Nations Unies industries aéronautique et automobile ont fonctionnement des entreprises et des mar-estiment que la barre des 10 milliards sera dû améliorer le rendement énergétique de chés. Mais il existe déjà tout un éventail defranchie en 2065. En d’autres termes, l’ap- leurs modèles et répondre aux normes de solutions séduisantes à nos problèmes deprovisionnement en ressources – métaux, plus en plus strictes sur les émissions de ressources. Notamment les nouveaux ma-carburants, eau, bois, terres cultivables, air CO2. Pour réduire la consommation de tériaux légers, les innovations comme lessain et biodiversité – va faire l’objet de carburant, les constructeurs ont progres- technologies laser qui permettent de réa-pressions d’un niveau sans précédent. sivement allégé leurs avions en rempla- liser des gains de productivité, et les nou-La demande en ressources est directement çant l’acier par l’aluminium, puis par des veaux systèmes comme les réseaux électri-corrélée à l’augmentation de la population matériaux composites encore plus légers. ques intelligents qui optimisent la gestionet de la richesse. À mesure que les habi- L’industrie automobile a également mis en et la distribution de l’électricité. De plus, iltants des pays en développement s’enri- place des technologies similaires. Grâce à est possible de gérer les ressources avec unechissent, ils consomment davantage de de telles avancées, le prix réel des produits plus grande efficacité tout au long de leurressources. Dans les prochaines décennies, de base a effectivement baissé au XXe siè- cycle de vie, depuis l’extraction jusqu’à lala croissance démographique et l’augmen- cle, et ce, malgré une augmentation de la mise au rebut, en passant par le transport,tation de la consommation de ressources demande. la transformation et la consommation. seront beaucoup plus marquées dans les En revanche, au XXIe siècle, la donne a Les entreprises qui suivront cette voie réus-pays en développement, la Chine et l’Inde changé. Ces dix dernières années, les prix siront à gagner en productivité, à réduireessentiellement. Ainsi, en 2020, la Chine des produits ont augmenté et la volatilité leurs coûts et à accroître leur compétiti-représentera 50% de la consommation des prix s’est accrue, générant à la fois une vité, tout en minimisant les conséquencesmondiale de métaux. Et si les niveaux de hausse du coût des intrants et des gou- sur l’environnement. Et cette dynamiqueconsommation de matériaux par habitant lets d’étranglement au niveau de la pro- va à son tour stimuler les innovationsdans les pays en développement devaient duction. Un phénomène induit par une technologiques et donner naissance à deégaler ceux des pays de l’OCDE, le monde démographie de plus en plus galopante nouveaux marchés qui seront les moteursaurait besoin de 180 milliards de tonnes et l’apparition de la classe moyenne dans de la future croissance économique. de matériaux en 2050, soit près du triple les économies émergentes. D’ici à 2030, le Qu’est-ce que cette situation impliquede la production en 2008. Une situation parc automobile mondial devrait doubler pour les investisseurs? Aux augmentationsclairement intenable. pour atteindre 1,7 milliard d’unités. Pour ponctuelles de prix induites par la pénu-Mais l’histoire nous donne des raisons soutenir une telle croissance, le volume rie des ressources, les marchés répondentd’espérer. Chaque fois que la demande total des extractions – biomasse, mine- en allouant des capitaux aux ressourcesen ressources a augmenté, l’ingéniosité et rais, combustibles fossiles et métaux, en- stratégiques. Mais cette approche à courtl’innovation ont permis à l’humanité de tre autres – dans le monde a progressé de terme ne traite pas les causes de nos pro-s’affranchir de la raréfaction de certaines 80% ces 30 dernières années, atteignant 70 blèmes de ressources et ne favorise pas lesressources et de développer de nouvelles milliards de tonnes. Quant à la demande solutions durables. Agefi Magazine | private banking | avril 2015 

Private banking / 23L’ingéniosité et l’innovation ont permis à l’humanitéde s’affranchir de la raréfaction de certaines ressources.Et de réaliser des gains de productivité.Les investisseurs doivent être vigilants en 2030 (calcul effectué avec les prix des des ressources, c’est gagner en visibilité etquant aux risques et opportunités. La ra- ressources en 2011). en attractivité sur des secteurs stratégiquesreté des ressources génère de nouveaux En transformant ces défis en opportunités d’avenir. Un portefeuille de solutions d’uti-risques dont l’économie mondiale doit et en développant des solutions qui amélio- lisation optimale des ressources permet detenir compte pour assurer une prospérité rent la productivité ou réduisent les coûts se démarquer et complète idéalement desdurable. Les perturbations de l’activité des facteurs de production, les entrepri- investissements plus classiques. Les princi-économique et de la production, résultant ses profiteront à la fois d’une diminution paux secteurs concernés sont l’eau, l’éner-des ruptures d’approvisionnement en fer des risques liés à la fluctuation des prix, à gie, le climat, l’agriculture et les infras-et en acier, pourraient menacer jusqu’à l’environnement et à la réglementation, et tructures. Les investisseurs peuvent ainsi2000 milliards de dollars du PIB mondial. d’une meilleure image, ce qui renforcera mobiliser des capitaux pour préserver lesMais l’opportunité est aussi grande que leur compétitivité. Les investisseurs qui ressources essentielles à la croissance éco-le défi est immense. Selon le McKinsey identifient ces facteurs de transformation nomique, avec un impact positif sur l’envi-Global Institute, les opportunités liées aux peuvent espérer de bien meilleurs rende- ronnement et la société. Très concrètement,gains de productivité sur les ressources se ments ajustés en fonction du risque. investir dans l’optimisation de l’utilisationchiffreraient à 29.000 milliards de dollars Investir dans l’optimisation de l’utilisation des ressources, c’est l’avenir. ///PublireportageLa mutation, un gisement d’opportunités Malgré des résultats stables, la place libérées pour pénétrer de nouveaux marchés, procéder à des acquisitions ou financière suisse demeure en pleine intensifier les relations avec la clientèle. mutation. Les réglementations, l’évolution des attentes des clients L’industrialisation du secteur bancaire et la concurrence avec les autres places Afin d’être prospères sur le long terme, les banques n’ont d’autre choix que financières – tout cela sont les défis de s’industrialiser. Le BPO s’impose de plus en plus comme le garant d’une que les solutions BPO de B-Source croissance à long terme, en tant que «business enabler». B-Source, premier aideront à relever. prestataire de BPO en Suisse, est en mesure de traiter efficacement d’im- portants volumes tout en garantissant un degré élevé d’industrialisation.Markus Gröninger, Une étude conjointe de l’Association suisse Grâce à son offre innovante et complète, qui va du BPO pour le back-officeCEO de B-Source des banquiers et The Boston Consulting Group aux outils destinés aux conseillers à la clientèle, B-Source dispose d’une conclut que la place financière suisse connaît solution adéquate pour chaque banque: sa solution hautement standardisée et économique «B-Source Master Custom Edition» s’adresse aux banques une situation de mutation malgré des résultats de taille moyenne ainsi qu’aux établissements plus importants qui, de par leur gamme de produits diversifiée et leur grande complexité, ont de fortsstables et une croissance moyenne de 1,1%. L’étude pointe notamment le besoins d’ajustement individuel. Mais B-Source propose également une so- lution adaptée aux entreprises aux dimensions plus modestes. La «B-SourcePrivate Banking, le plus grand domaine d’activité, dont les bénéfices ont Master Standard Edition», variante préconfigurée de la Custom Edition, permet une implémentation encore plus rapide de la solution au sein desdéçu les attentes. Vu la concurrence accrue, les réglementations et l’évolu- établissements plus petits, moins complexes et dont le modèle d’affaires est standardisé.tion constante des besoins des clients sur fond de taux bas, les marges derevenus sont faibles. Pour tirer leur épingle du jeu dans ce contexte tendu, lesbanques doivent gagner en agilité – un objectif quasiment irréalisable sansinvestir davantage de ressources. D’où l’importance d’externaliser les activi-tés qui n’entrent pas dans le cœur de métier et d’utiliser les ressources ainsi

24 / Private bankingLe retour du marché actionsLes dividendes sont source de revenus sous réserve d’une analyse pertinente de leur pérennité. Kirill Pyshkin Analyste-Gérant au sein de l’équipe Global Equity Mirabaud Asset ManagementDans le contexte actuel, la treprise pense que tout va bien. Il s’agit Pourquoi ne pas choisir un fonds indiciel quête de rendement oc- normalement d’un signe très bien accueilli axé sur les dividendes élevés ou un ETF? Il cupe plus que jamais le par le marché, ce qui explique pourquoi est essentiel de sélectionner les meilleures devant de la scène. Les les entreprises qui rémunèrent (de mieux entreprises, celles qui sont les plus suscep- rendements souverains en mieux) leurs actionnaires caracolent en tibles de verser des dividendes de manière étaient par le passé net- tête, quelles que soient les conditions de régulière et qui affichent des valorisa-tement supérieurs à ceux des dividendes, marché. Inversement, celles qui réduisent tions raisonnables. Il s’agit d’une activitémais ils n’ont cessé de reculer depuis leur leurs distributions ont tendance à sous- qui nécessite du temps et des ressources,point haut du début des années 1980. performer. C’est la raison pour laquelle notamment pour organiser des réunionsLes performances de la dette des grandes il est nécessaire de porter une attention régulières avec les équipes dirigeantes etentreprises, des obligations à haut rende- particulière à la pérennité des versements, identifier les secteurs émergents et les ten-ment et titres de créance émergents ont en examinant des variables telles que le dances économiques. emprunté le même chemin. ratio de distribution et le ratio de couver- Les entreprises de qualité qui possèdent unCette contraction a coïncidé avec une lon- ture des liquidités. modèle économique bien défini, des bar-gue période de surperformance des obli- rières à l’entrée importantes et une géné-gations par rapport aux actions. Il est donc Stabilité. Sous réserve d’une analyse ration de trésorerie robuste sont celles quilogique de se demander ce qu’il adviendra ont le plus de chances de verser des divi-lorsque les rendements obligataires fini- pertinente de leur pérennité, les divi- dendes. Réussir à identifier les entités quiront par se normaliser. La réponse est la dendes sont source d’un revenu stable et répondent à ces critères tout en ayant unesuivante: les actions devraient à leur tour croissant. Ils sont en effet rarement revus valorisation acceptable (pour protéger lesurperformer les obligations. à la baisse en cas de correction temporaire capital et garantir des dividendes pérennes) des marchés et leur flux est souvent moins nécessite des compétences spécifiques. Supériorité. À l’heure actuelle, les ren- changeant que les actions. Ainsi les fonds La diversification – aussi bien sectorielle axés sur les dividendes comptent-ils parmi que géographique – est une bonne solu-dements des dividendes sont nettement les moins volatils du segment des fonds en tion pour réduire encore le risque. Car ilsupérieurs à leurs homologues souve- actions, car les dividendes amortissent les existe des sociétés à dividende élevé enrains dans la plupart des pays développés. corrections du marché. Il est également dehors des télécoms et des services auxIls dépassent même en grande partie les possible de maîtriser la volatilité en limi- collectivités (deux secteurs traditionnelle-performances des obligations des grandes tant la taille des positions les plus insta- ment associés aux fonds en actions à hautentreprises. De fait, selon Goldman Sachs, bles et en achetant une protection supplé- rendement). Cette diversification permetpour qu’un fonds en obligations privées mentaire, l’objectif ultime étant d’obtenir d’éviter les actions qui se comportentégale le rendement de 4% qu’offre le fonds le meilleur rendement total corrigé du ris- comme des obligations et sont par exem-Mirabaud Global Equity High Income, il que. Une croissance des dividendes supé- ple très sensibles aux incertitudes entou-faudrait qu’il investisse plus de 70% de ses rieure à l’inflation assure un revenu solide rant les taux d’intérêt. actifs en émissions notées BBB. et croissant aux investisseurs sans toucherEn étant axé sur les dividendes, le fonds au capital (capital qui doit progresser dans Dividende. Opter pour une approchepeut atteindre cet objectif en plaçant plus le sillage de la hausse des dividendes, sui-de la moitié de son portefeuille dans des vant en quelque sorte ces derniers lorsque internationale permet d’avoir accès auxactions d’entreprises notées A ou plus. leur rendement se normalise). meilleures opportunités d’investissementComparées à celles d’un fonds à haut Si l’objectif ultime est le rendement total au monde, des leaders technologiques ca-rendement, les sociétés qui offrent des di- (et non le flux de revenu), la meilleure ma- liforniens aux promoteurs immobiliersvidendes élevés sont généralement plus nière d’y parvenir est de réinvestir les di- japonais. Avec à la clé le rapport optimalgrandes et mieux établies, car ce sont cel- videndes car, à long terme, ils représentent entre rendement du capital et revenules qui affichent des flux de trésorerie sta- plus de la moitié des rendements totaux de chaque marché. Historiquement, parbles et croissants et, souvent, des liquidités des marchés boursiers. Le mieux est de les exemple, les États-Unis pointent au pre-excédentaires qui peuvent rétribuer leurs réinvestir dans les entreprises les plus gé- mier rang de la croissance du dividendeactionnaires. néreuses avec leurs actionnaires, ce qui a tandis que l’Europe est n°1 du rendementLes dividendes – et surtout leur augmen- un impact encore plus positif sur le rende- du dividende. Le mélange des deux est untation – montrent que la direction de l’en- ment total, selon J.P.Morgan. revenu solide et croissant. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

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26 / Private bankingLes inattendus catalyseurs de la performanceLes dividendes pourraient constituer une forme de placement intéressante pour engendrer un flux de revenus suffisant. Jörg de Vries-Hippen Portfolio Manager du fonds Allianz European EquityOn assiste actuellement sures de politique monétaire, aussi bien la bénéfices d’entreprise distribués. Au pre- à un tournant: les croissance économique que son objectif de mier semestre 2015, on s’attend à un léger montagnes de dettes 2%, les investisseurs seront parfaitement vent en poupe pour les actions européen- des pays industriali- parés avec des actions à dividendes. De par nes, puisque l’euro faible devrait se réper- sés et les déséquilibres leur caractère défensif, elles proposent une cuter positivement sur les exportations. globaux doivent être combinaison essentielle entre rendements Une demande croissante et des gains enréduits afin de regagner la confiance des de dividendes relativement élevés, volati- euros à la hausse devraient, dans l’ensem-intervenants sur le marché. Le retour à lité des cours historiquement basse et pro- ble, se traduire par une stimulation de lal’équilibre s’accompagne d’une phase de tection contre l’inflation, respectivement conjoncture. répression financière. Dans les pays indus- la déflation. Et les titres suisses? Les actions du MSCItrialisés, les investisseurs sont confrontés Vu les multiples risques géopolitiques, du Switzerland ont généré l’an dernier unà une période plutôt longue de taux réels genre conflit ukrainien, le terrain en Euro- rendement sur dividende moyen de 2,9%. bas. C’est justement dans ce contexte que pe pourrait s’avérer cahoteux et être affec- A l’avenir, la Suisse restera un marché im-le profil rendement/risque des stratégies té par des fluctuations de cours en bourse. portant, mais avec quelques restrictions vude dividendes paraît intéressant. Elles Mais dans un tel contexte, les actions à di- le franc fort. Question actions à dividen-unissent les avantages des rendements de videndes se comportent positivement. Car, des, la Suisse reste un pays de Cocagne. dividendes actuellement élevés et des vo- en des temps incertains, les entreprises au Nulle part ailleurs au monde il n’existelatilités de cours historiquement basses, à modèle d’affaires solide ont des atouts si- des entreprises plus stables qu’en Suisse. l’abri de l’inflation. C’est ainsi que la diver- gnificatifs: elles disposent d’une part de ca- C’est pour cette raison que les entreprisesgence entre les rendements de dividendes pital propre plus élevée que la moyenne et suisses bénéficient toujours des faveurset les rendements des obligations d’Etat ou de flux de capitaux stables, de sorte qu’el- des investisseurs, puisque les taux restentd’entreprises, a rarement été aussi impor- les savent répondre à la confiance de leurs plus attractifs qu’ailleurs. Même si, avec letante, au moins pour les entreprises euro- investisseurs par des distributions stables. franc fort, le pays est plus durement tou-péennes en comparaison historique (voir le Les chiffres parlent d’eux-mêmes: en com- ché, cela se répercute peu sur les entrepri-graphique). paraison internationale, les entreprises ses qui génèrent presque uniquement leur européennes ont convaincu en 2014 avec chiffre d’affaires à l’étranger. Du coup,Combinaison. Dans le cadre de la leurs rendements de dividendes élevés, de malgré les défis qu’elle affronte, la Suisse 3,3% en moyenne au MSCI Europe. Sur demeure du plus haut intérêt pour les in-politique monétaire expansive que nous les 45 années écoulées, le rendement glo- vestisseurs sur dividendes. constatons aujourd’hui un peu partout bal des entreprises européennes s’est com-dans le monde, une stratégie de dividen- posé en moyenne de 60% par l’évolution Concentration. Au-delà des bilansdes est un atout. Si la Banque Centrale de la valeur d’entreprise et de 40% par lesEuropéenne atteint, avec ses dernières me- solides, des flux de revenus stables et des modèles d’affaires stables, la persistanceLES RENDEMENTS DE DIVIDENDES SONT ATTRACTIFS PARTOUT (EN %) 12.5 des distributions de dividendes dans la sé- 10.5 lection d’actions est déterminante. Allianz Rendements des dividendes (Indice MSCI) 8.5 Global Investors se concentre sur les so- Obligations d’Etat à10 ans 6.5 ciétés qui paient de manière continue un 4.5 rendement de dividende supérieur à la 2.5 moyenne du marché. Une telle focalisa- 0.5 tion sur la qualité et le rendement est à la base d’une surperformance constante. UneNorvège diversification plus large diluerait un ren- Espagne dement de dividende moyen à hauteur de plus de 5%. Car il est évident que, surtout Brésil en période de bas taux réels, les dividendes Nouv-Zél. constituent un complément de rendement Australie attractif aux coupons des obligations et assurent la stabilité du dépôt. /// Russie Roy-Uni Portugal Finlande Singapour Suède France Chine Italie Suisse Canada Allemagne Hong Kong Autriche Belgique Israël Pays-Bas Etats-Unis Japon Danemark Irlande IndeSource: «Dividends instead of low interest rates», Allianz Global Investors, mars 2015Agefi Magazine | private banking | avril 2015

Private banking / 27Le véritable impact du QE de la BCEL’assouplissement quantitatif apparaît clairement positif sur les marchés d’actions européens. Eric Chatron SSgA Europe Small Cap Portfolio ManagerQu’attendre de l’assou- verser les craintes de déflation. Depuis classes d’actifs elles restent raisonnables. plissement quantitatif l’annonce du QE le 22 janvier, l’inversion La reprise américaine est largement en- (QE) de la BCE? Peut- de l’indicateur d’inflation favori de la BCE tamée, les marges et les profits des en- il réveiller l’économie illustre la réaction positive des marchés. treprises sont au plus haut, les actions réelle et favoriser un  Impact sur la valeur de l’euro: La américaines ont déjà très bien performées rebond des profits? création monétaire corollaire au QE inon- et leur valorisation se tend. La politiqueMaintenant que la BCE a abattu ses car- de le marché d’euros entrainant sa chute monétaire de la Fed s’est déjà inverséetes, faut-il davantage se focaliser sur les face aux autres devises. Cette dépréciation contrairement à la BCE, la faiblesse dedonnées macro-économiques de la zone est un autre effet tangible de la politique l’euro s’exprime par le renforcement dueuro plutôt que sur l’assouplissement de la BCE. Elle renforce la compétitivité dollar. Les bénéfices des petites capitalisa-quantitatif ? des biens et services produits dans la zone tions européennes ont crû comme leursD’un point de vue économique, Il n’est euro, les exportations ainsi que les marges consœurs américaines, et devraient mêmepas certain que l’assouplissement quanti- des entreprises exportatrices. De plus, les accélérer cette année. tatif soit à lui seul capable d’impulser une profits générés à l’étranger par les nom- De plus, les marchés émergents ont perdudynamique de reprise économique et de breuses multinationales européennes sont de leur superbe et leur taux de croissancefaire baisser le taux de chômage en zone revalorisés lorsqu’ils sont convertis en a déçu récemment. Des pays comme laEuro. Notamment, l’impact de la BCE euros. Russie, le Brésil ou l’Afrique du Sud sontsur la restauration du canal du crédit et confrontés à la baisse des matières pre-le financement des PME n’est pas encore Revalorisation. Le QE est certaine- mières, de leurs exportations, et de leurvisible dans les chiffres. En revanche, d’un devise. De plus, les marchés redoutent lespoint de vue purement financier, l’impact ment une étape importante. Non seule- effets collatéraux d’un resserrement de ladu QE européen sur les marchés d’actions ment il apporte un filet de liquidité mais politique monétaire américaine. européens est clairement positif et agit à sous-tend aussi une revalorisation des ac-travers deux canaux principaux: tifs. Toutefois, la poursuite de la hausse Attractivité. En comparaison des Impact sur les taux d’intérêts: L’as- des marchés actions dépend moins du QE,souplissement quantitatif de la BCE va maintenant qu’il est relativement bien autres classes d’actifs, les actions euro-très certainement peser sur les taux d’in- compris, et davantage des progrès macro- péennes demeurent donc très attractivestérêt, les mouvements de capitaux, les économiques. La conjonction du redresse- notamment au regard de la faiblesse desperspectives d’inflation. Le programme ment des perspectives macro-économique taux d’intérêt européens. A près de 3% ded’achat de dette souveraine décidé par le et des effets du QE créée des conditions rendement, les valeurs européennes ontconseil des gouverneurs devrait abaisser très favorables aux actions européennes rarement été aussi intéressantes par rap-les rendements des emprunts souverains. et notamment aux petites capitalisations, port aux rendements des emprunts d’étatBien que les pays périphériques devraient plus sensibles à l’évolution du cycle éco- ou d’entreprises. Des taux durablementêtre les premiers bénéficiaires, même les nomique et aux conditions de liquidité. bas devraient pouvoir soutenir des valo-taux allemands pourraient descendre jus- A plus long terme, des réformes structu- risations supérieures à leur moyenne dequ’au taux de dépôt de la BCE actuelle- relles demeurent requises pour redresser long terme. ment à -0,20%. les marges des entreprises, les finances Les investisseurs globaux commencent àCe programme d’achat de 60 milliards publiques et le potentiel de croissance. Les reconnaitre cette décote relative et l’amé-d’euros par mois devrait même surpas- récentes initiatives des gouvernements ita- lioration des conditions économiques enser le montant des émissions en 2015, liens et français sont encourageantes mais réorientant une partie de leurs porte-asséchant les opportunités de réinvestisse- davantage de réformes sont nécessaires. feuilles en faveurs des actions européen-ment. Evincés du marché de la dette sou- Les marches actions intègrent-ils déjà les nes. Les récents mouvements de capitauxveraine, les investisseurs devront réinves- effets du QE ou bien pouvons-nous espé- signalent un changement important d’al-tir dans d’autres actifs. Les actifs risqués, rer davantage? location globale d’actifs au détriment desaux premiers rangs desquels les actions Les mesures de QE ont tendance à rééva- taux américains et en faveur des actions deeuropéennes, devraient profiter de cette luer les actifs. A 17 fois les bénéfices à un la zone Euro. Ces mouvements suggèrentdétente de la prime de risque. an, les petites capitalisations européennes que les investisseurs auraient commencéL’objectif poursuivi par la BCE est d’in- ne sont pas bon marché. Mais par rapport d’alléger leur exposition américaine éta- aux autres marchés actions et aux autres blie de longue date. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

28 / Private bankingPensée globale et gestion localeUne vision mondiale est nécessaire pour mieux appréhender les possibilités porteuses. Jeremy Podger Gérant du fonds FF – World Fund, Fidelity Worldwide InvestmentUn univers d’investisse- tion, un investisseur doit avant tout être de cette perspective et savent identifier les ment mondial recèle un immense gisement positionné sur les pays développés ou évolutions mondiales et leurs répercus- d’opportunités, tout en offrant une impor- avoir une exposition importante à l’échel- sions au niveau local. Qui plus est, ils sont tante diversificationdes risques. C’est ce que l’on peut consta- le mondiale. Un constat dont la réparti- suffisamment flexibles pour saisir les op-ter au regard de la performance cumuléede l’indice MSCI World, qui a progressé tion sectorielle des indices se fait l’écho: portunités de placement qui se présentent,de 76% sur les cinq dernières années. A14,3% à peine, la volatilité s’inscrit large- les entreprises du secteur informatique re- Un investisseur doit êtrement en dessous du niveau de certains in- présentent 0,5% de la composition de l’in- avant tout être positionnédices régionaux, tels que l’Euro STOXX dice MSCI Pacifique hors Japon et 3,3% sur les pays développés ou50, dont la volatilité atteint 23,6% pour de celle du MSCI Europe, alors qu’elles ne avoir une exposition importanteune performance de 19,4% enregistrée représentent pas moins de 13% du MSCI à l’échelle mondiale.sur la même période. World. Fléxibilité. Le gérant d’un portefeuille Vision. Cet exemple montre qu’il est indispensable d’avoir une vision mon- notamment à travers l’activité importantemondial peut puiser dans des idées d’in-vestissement beaucoup plus vastes que diale pour mieux appréhender l’environ- dans le domaine des fusions et acquisi-dans le cadre d’une gestion régionale, etinvestir dans des entreprises très promet- nement international dans lequel les en- tions, avec plus de 14.000 transactionsteuses, de l’Arizona au Zimbabwe. Il dis-pose d’une flexibilité élevée pour saisir treprises doivent s’imposer de nos jours. attendues pour 2015, dont environ 5000les opportunités de placement les plusdiverses. Il faut dire que le phénomène Certains gérants de portefeuille disposent en Asie et seulement 2700 sur le Vieuxd’interdépendance des marchés n’a jamaisété aussi marqué qu’il ne l’est aujourd’hui, CROISSANCE DES DÉPENSES MÉDICALES Continent. Pour les gérantsquand des évènements nationaux impac-tent directement l’économie d’un autre de portefeuille mondiaux,pays. Prenons l’exemple de l’iPhone: à lafin de l’année dernière, la Ta Chong Bank 500 2013 2018 milliards d’USD 14% ils peuvent en tirer profitde Taïwan a revu à la hausse ses prévisions CAGR 2014-18 dès lors qu’ils parviennentde croissance économique de 3 à 3,75% en 12% à repérer suffisamment tôtse basant uniquement sur les commandes 400 10% les candidats à l’acquisi-d’iPhone 6. Dès lors, faut-il investir en priorité sur 300 8% tion concernés. En termesles marchés développés ou dans les éco- de régions et de secteurs,nomies émergentes? Outre une volati- 200 6% le Japon et le secteur de lalité faible, les économies matures peuventsurtout se targuer d’un autre argument de 100 4% santé offrent actuellementpoids: les marchés développés mondiaux 2% des perspectives très pro-permettent d’accéder plus facilement auxopportunités structurelles, comme dans le 0 0% metteuses.domaine des innovations technologiquespar exemple. Pour profiter des nouvelles Japon Allem. Afr.Sud UK Russie USA Brésil Inde Chineinnovations en termes de produits dansla branche des technologies de l’informa- Source: IMS Market Prognosis, septembre 2014 Actions. S’il est vrai que DÉPENSES DE SANTÉ PAR HABITANT l’économie des différents pays mondiaux est étroi- 3000 2011 (éch. gauche) 2018 (éch. gauche) 14% tement imbriquée, elle est 2500 Croissance annuelle (éch. droite) 12% encore loin d’afficher une 2000 10% évolution synchronisée. Si 1500 8% le marché des actions amé- 1000 6% ricaines s’est taillé la part du 500 4% lion l’an dernier, les raisons 2% d’investir dans son homolo- 0 0% gue nippon cette année sont nombreuses. Depuis l’élec- Chine Inde Indonésie Thailande Malaisie Corée Taïwan tion de Shinzo Abe en 2012, les marchés ont recommen- Source: WHO 2013 database, EUI country/industry reports 2013, sectoral cé à croire à un redresse- ment durable de l’Archipel. Agefi Magazine | private banking | avril 2015 

Private banking / 29Les marchés développés mondiaux permettent d’accéderplus facilement aux opportunités structurelles.Les entreprises ont gagné en compétitivité, pulation entraîne des besoins en médica- du côté de l’offre que de la demande etles bénéfices augmentent plus rapidement ments et en suivi médical plus importants offriront aux investisseurs une base surque sur les autres marchés et, étant donné tant en termes de volumes que de durée. laquelle ils pourront bâtir à long terme. qu’elles n’ont désormais plus à lutter pour L’institut d’étude de marché IMS table sur Pour autant, investir l’ensemble de sonleur survie, les entreprises versent de plus un envol des dépenses mondiales de santé portefeuille dans un seul thème ou sur unen plus de dividendes à leurs actionnaires. ces prochaines années (voir les graphiques seul marché serait toutefois trop risqué. Le succès des investissements dépend éga- en page précédente). Pour s’assurer du succès pérenne de seslement de la capacité à se concentrer acti- investissements, il est essentiel d’adoptervement sur les secteurs d’avenir en adop- Diversification. Mais en définitive, un profil de gestion active et concentréetant une vision mondiale. pour son portefeuille, en mettant l’accentL’activité dans le domaine de la santé sera ce seront avant tout les nouvelles innova- sur les bons secteurs et dans les bonnesl’une des tendances prépondérantes de ces tions médicales et les nouvelles possibili- régions. En effet, si l’univers de place-prochaines décennies. D’ici à 2050, plus tés de traitements dans le domaine de la ment mondial offre en théorie une palettede 2 milliards d’individus auront 60 ans thérapie génique, de l’immunothérapie et d’opportunités infinie, faut-il rappeler queou plus alors qu’ils n’étaient que 606 mil- de l’impression en 3D qui soutiendront le dans l’huître, le grain de sable ne se trans-lions en 2000. Le vieillissement de la po- boom durable du secteur. Ces innovations forme que rarement en perle? /// alimenteront la tendance de la santé tant Nos valeurs : Patrimoine & tradition Développer votre patrimoine familial est notre priorité. Préserver vos biens et les faire fructifier à travers les générations sont au cœur de nos valeurs depuis 1841.

30 / Private bankingNécessaire sensibilité élargieLa combinaison de valorisations excessives et de potentiels chocs de marché impose une vision globalede l’environnement d’investissement. Dan Ivascyn, CIO PIMCO Group Alfred Murata, Managing Director pimco Portfolio manager PIMCO GIS Income FundDans l’environnement fédérale plus tard dans l’année, l’impact risque d’environ 5 à 6% selon le scénario de taux actuel, il peut des fluctuations importantes des taux de de base (dans lequel les prix des logements être difficile, pour de change et l’impact de la baisse considéra- augmentent d’environ 3% par an sur les nombreux investis- ble du prix du pétrole. Compte tenu de deux prochaines années), ces obligations seurs, de générer des ces risques, nous sommes convaincus qu’il peuvent également conférer une protec- flux de revenus élevés faut mettre l’accent sur la protection en tion raisonnable contre le risque bais-et durables. Alors que certains investis- cas de baisse. sier au cas où les prix du logement auxseurs s’adapteront peut-être en allant Etats-Unis baisseraient, et disposent d’unplus loin sur la courbe des taux d’intérêt Equilibre. Dans nos stratégies obli- potentiel de hausse si les prix du logementou en augmentant le risque de crédit, ces surperforment les prévisions. deux stratégies peuvent les exposer à un gataires, nous cherchons à générer des Dans le segment de qualité plus élevée derisque de lourdes pertes en capital en cas revenus attrayants tout en préservant le nos portefeuilles axés sur les revenus, lade correction des taux ou d’élargissement capital et en réalisant potentiellement des sensibilité aux taux d’intérêt australiensdes spreads de crédit. S’il est possible d’ob- plus-values dans le cadre de nombreux constitue, selon nous, la classe d’actifs latenir un flux de revenus élevé et dura- scénarios différents. plus attractive. En cas de ralentissementble dans cet environnement, il est, selon Etant donné que de nombreuses obliga- de la croissance chinoise, nous pensonsnous, essentiel que les investisseurs tirent tions d’Etat ont des rendements faibles que cela entraînerait un affaiblissementparti des meilleures opportunités dans le voire négatifs, que la plupart des spreads des prix des matières premières, comme lemonde pour y parvenir sans prendre de de crédit sont relativement resserrés et minerai de fer et le charbon, deux moteursrisques excessifs. que les risques baissiers restent élevés, il importants de l’économie australienne, et peut s’avérer bénéfique de disposer de la que le taux de croissance marquerait doncMenace. La croissance économique flexibilité nécessaire pour investir dans le pas en Australie. Dans un tel scénario, différents secteurs et pays de l’éventail les taux d’intérêt australiens devraientmondiale reste menacée par le poids écra- mondial d’opportunités, et des ressources diminuer. sant de la dette, les défis démographiques pour identifier les opportunités et affecteret les risques géopolitiques. Pour surmon- le capital aux meilleurs investissements Sensibilité. Outre la possibilité deter ces obstacles, les banques centrales du potentiels. monde entier ont multiplié les mesures Compte tenu du double objectif de géné- modifier la concentration sectorielle et lade relance, plus de 20 banques centrales ration de revenus et de préservation du concentration des titres en fonction desayant récemment abaissé leurs taux direc- capital, nous scindons nos portefeuilles conditions du marché, nous sommes per-teurs ou annoncé des programmes d’as- obligataires en deux composantes: un seg- suadés qu’une large plage de sensibilitésouplissement quantitatif. ment à rendement plus élevé, qui devrait, peut profiter aux investisseurs axés surLa baisse significative des cours du pétrole selon nous, générer de bonnes performan- les revenus. Par exemple, les investisseursdevrait également profiter à la croissance ces si les conditions économiques sont su- axés sur le revenu ont tiré profit de cettemondiale en général, bien que certains périeures aux attentes, et un segment de flexibilité en 2014 lorsque nous avonspays et sous-secteurs de l’économie soient qualité plus élevée, qui devrait bien per- adapté la sensibilité du portefeuille d’en-impactés négativement. De manière géné- former si les conditions économiques sont viron 5 ans à 2,5 ans alors que les tauxrale, nous prévoyons une croissance mon- moins bonnes qu’escompté. L’objectif de d’intérêt diminuaient. diale modérée, avec d’importantes varia- cette structure du portefeuille est qu’au A l’avenir, bien que nous distinguions detions d’un pays à l’autre. moins une partie de la base d’actifs enre- nombreuses opportunités dans l’universSi les politiques accommodantes des ban- gistre des rendements positifs, même si le obligataire international, nous pensonsques centrales ont réduit le frein à la crois- scénario économique réalisé s’avère diffé- que la combinaison de valorisations ex-sance créé par le poids écrasant de la dette, rent de ce qui avait été prévu. cessives et de potentiels chocs de marchéles investisseurs doivent, selon nous, res- Dans le segment à rendement plus élevé signifie que les investisseurs axés sur leter vigilants vis-à-vis des chocs potentiels. du portefeuille, les titres adossés à des revenu devront opter pour les meilleuresIl existe en fait de nombreuses sources de crédits hypothécaires non garantis par le opportunités du marché obligataire inter-risque potentiel de baisse, au nombre des- gouvernement américain sont, selon nous, national pour maximiser la probabilité dequelles les risques géopolitiques, l’impact la classe d’actifs la plus attrayante. En générer des revenus attrayants, tout en sed’un relèvement des taux par la Réserve plus d’apporter un rendement corrigé du protégeant contre le risque baissier. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

Private banking / 31Mécanismes efficaces d’accès à l’investissementLes placements non traditionnels liquides proposent une variété parfois déconcertante de différents produitset de styles d’investissement. Fred Ingham Responsable International Hedge Fund Investments, Neuberger BermanL’expansion des placements une exposition à certaines formes de prime sur, par exemple, pour nombreux produits non traditionnels liquides a été rapide. Le marché de risque qui sont différentes de l’univers de Hedge Funds. En ce qui concerne les US pour les fonds com- muns de placements non traditionnel des stratégies en actions et UCITS, nous commençons à observer une traditionnels liquides pèsedésormais plus de 400 milliards de dol- obligations. Bien souvent, cela signifie des tendance intéressante: un mouvement enlars, alors qu’il pesait bien moins de 100milliards de dollars à la fin de l’année structures semblables aux Hedge Funds faveur de la réduction des frais de gestion2008. De même, dans la catégorie UCITS,les placements non traditionnels liquides qui peuvent prendrent des positions lon- de Hedge Funds, car ceux qui ont struc-sont passés de 70 à 200 milliards de dol-lars environ aujourd’hui, au cours de la gues et courtes dans les catégories d’actifs turé les modèles de frais plus faibles sur lemême période. Historiquement, les placements non tradi- qu’elles gèrent, plutôt que d’utiliser le bêta marché américain optent pour des UCITStionnels ont été synonyme d’instrumentsoffshore opaques, difficiles d’accès et non du marché comme principal déterminant tout en conservant le modèle de fraisréglementés; c’est là où les progrès de l’in-dustrie ont été essentiel. Une démocrati- du risque et du rendement. forfaitaires (par exemple, sans commis-sation des placements non traditionnels aeu lieu ces dernières années en raison de Au-delà de cette définition de base, il sions de performance) et de totaux desla relocalisation des produits. Plus précisé-ment, cela s’est traduit par le mouvement existe une vaste gamme de stratégies et frais sur encours (TER) peu élevés. des Hedge Funds et d’autres véhicules deplacements non traditionnels dans le sec- de fonds. Les investisseurs qui souhaitentteur des fonds communs de placementaméricains, qui compte aujourd’hui près diviser cet univers peuvent utiliser diver- Actifs. La comparaison entre le degréde 700 offres et le secteur des UCITS, qui ses catégorisations. Par exemple, les frais d’exposition systématique et le degré d’ex-représente aujourd’hui près de 850 fonds. Soudain, un nouveau marché d’investis- La comparaison entre le degré position fondamentale représente uneseurs en fonds réglementés a pu utiliser les d’exposition systématique et le autre façon de fractionner les stratégies. stratégies de placements non traditionnels, À l’extrémité la plus «systématique», once qui lui était auparavant impossible. Avecune transparence et une surveillance régle- degré d’exposition fondamentale trouve les fonds dont l’objectif est de béné-mentaire accrues, ainsi que des structures représente une autre façon ficier des primes de risque en utilisant desd’investissement plus accessibles, la plupart de fractionner les stratégies. modèles quantitatifs. Leur objectif peutdes barrières pour accéder aux placements être de bénéficier, par exemple, du carrynon traditionnels ont été éliminés. sur les devises, de tendances de momen-Définition. D’habitude, l’expression de gestion représentent un élément de tum sur les marchés des contrats à termedésigne un statut réglementé, la liquiditédu fonds et la nature de la stratégie d’in- différenciation intéressant. La réglemen- ou de primes de style tels que le facteurvestissement. La liquidité est généralementquotidienne aux États-Unis et quotidien- tation américaine complique la tâche des value en actions. ne ou hebdomadaire dans le régime desUCITS. Pour être définie comme non tra- fonds lorsqu’il s’agit de facturer des com- A l’autre extrémité, on trouve plutôt desditionnelle, une stratégie doit avoir l’objec-tif de générer des rendements en obtenant missions de performance et le marché des stratégies gérées très activement, telles que fonds communs de placement met forte- les stratégies de positions longues et cour- ment l’accent sur les totaux des frais sur tes d’investissement en actions, les straté- encours (TER) peu élevés. Toutefois, les gies déterminées par les événements avec structures UCITS autorisent les commis- des points de vue sur les transactions d’en- sions de performance et peuvent permet- treprise ou les stratégies global macro des tre d’appliquer des frais de gestion élevés opérateurs de marché. Cette dernière série de stratégies actives devient LIQUID ALTERNATIVE UCITS AUM de plus en plus intéressante $ BILLIONS pour les investisseurs en pla- 200 cements non traditionnels 150 liquides, car un équilibre parfait se développe là où 100 les styles d’investissements diversifiés traditionnelle- 50 ment exclusifs et coûteux se transforment en méca- 0 nismes d’accès qui sont plus efficace en termes de coûts, 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 transparents et favorables Source: Simfund données de 31.12.14. Alternatives – UCITS excl. ETFs, Index fonds aux investisseurs. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

32 / Private bankingL’appétit pour la zone euro se confirmeLe temps ne semble pas à la prise de profits. Mais plutôt aux risques raisonnés sur le marché des actions. Oliver de Berranger Directeur de la gestion taux et diversifiés, Financière de l’EchiquierA près une hausse du mar- plan de relance de la BCE intervient huit appliquées en Suisse et au Danemark, ché de plus de 15% de- ans après celui de la FED, qui a largement effectives depuis peu, constituent des puis le début de l’année, profité à l’économie américaine. Comme incitations fortes à l’investissement. Le l’attractivité de la zone en témoigne l’évolution des bénéfices message essentiel à retenir est que les mar- euro se renforce. Il est par action (BPA) aux Etats-Unis (+50% chés boursiers européens ne sont qu’au donc opportun de rester depuis 2010). Ce qui peut sembler ter- début du rattrapage de leur retard parpositionné sur les actions européennes en rifiant comparé aux années de croissan- rapport aux Etats-Unis. raison de leur rendement sur dividende ce zéro dans la zone euro sur la même Quand bien même quelques incertitudesélevé. Le recul de l’euro face au dollar est période où le BPA a même chuté de 3% géopolitiques, la politique interne en Eu-aussi favorable aux entreprises exportatri- comparé aux Etats-Unis. Un mouvement rope et le timing de la hausse des taux de laces et pas entièrement pris en compte par de balancier semble se dessiner depuis le FED sont autant de paramètres qui pour-le marché. Un environnement des obliga- début de l’année 2015. raient influer sur la volatilité, l’ensembletions souveraines et corporate peu attractif des indicateurs techniques sont favorablespousse aujourd’hui les investisseurs vers Hausse. Depuis octobre dernier, la zone au marché actions. L’attrait du risque sele marché des actions. Ce d’autant que les renforce. Les portefeuilles sont bien troprendements des dividendes sont plus de euro ne fait d’ailleurs que surprendre à la défensifs dans l’assurance vie. deux fois supérieurs à ceux des titres de hausse, avec des statistiques économiquescrédit. Sans compter que c’est la première moins mauvaises qu’attendu. Il est clair Positionnement. Nous recomman-fois que nous observons des rendements que nous n’avons pas encore mesuré tousde dividende plus élevés que ceux des les effets positifs de la baisse de l’euro, qui dons donc de se positionner sur quatreobligations du même émetteur. L’emprunt sont encore à venir. A commencer par le thématiques. D’abord les sociétés exposéesà 10 ans de Daimler ne rapporte ainsi que cours moyen de l’euro/dollar qui aura été aux devises (l’éditeur britannique Pearson,1% alors que son dividende atteint les 3% le groupe d’optique italien Luxottica, lesde rendement. Et la tendance devrait être Les rendements des dividendes équipementiers aéronautiques Safran etsoutenue par la baisse de l’euro par rapport sont plus de deux fois supérieurs Zodiac Aerospace); celles focalisées sur laau dollar qui aura un effet dopant sur les à ceux des titres de crédit. consommation (Daimler, Michelin, Ke-dividendes des entreprises. De fait, les bé- Et les rendements de dividende ring, le spécialiste des produits d’entretiennéfices par action devraient connaître une sont plus élevés que ceux des et pharmaceutiques Reckitt Benckiser);hausse notable encore en 2015. L’année obligations du même émetteur. celles offrant les meilleurs rendementsdernière, près de 60% des entreprises du (Shell, Veolia Environnement, Scor ouStoxx 600 ont d’ailleurs publié des béné- de 1,3285 en 2014 (idem qu’en 2013). Stora Enso, la papetier finno-suédois quifices supérieurs aux attentes au quatrième L’euro s’est même apprécié l’année der- devrait profiter de la baisse des prix dutrimestre 2014. nière par rapport à un panier de devises. pétrole et de la croissance économique); La divergence entre les révisions de béné- et enfin celles exposées à la croissance desMot. Cette tendance est soutenue par fices et les indices PMI milite pour une marchés émergents. solide inflexion positive des bénéfices par Après un mouvement continu de baisseun contexte macro-économique favora- actions. du levier des entreprises en 2008, il seraitble. L’ensemble du consensus table sur Mario Draghi a voulu rassurer les marchés étonnant qu’elles ne profitent pas de cesune croissance de 1,4 à 1,6%, contre 1,1% début mars en déclarant que les rachats conditions historiques de financementdébut janvier. Une tendance positive, d’actifs s’accompagnaient d’une hausse de pour se lancer dans des politiques d’ac-même s’il est important de souligner ici la production de crédit, et d’une reprise de quisitions plus agressives ou pour mieuxque ce niveau est toujours inférieur à ce- la consommation, soutenue également par rétribuer leurs actionnaires par des divi-lui d’avant 2008. Pour retrouver le même une chute des prix du pétrole. dendes en hausse. A titre d’exemple, desPIB, la croissance de la zone euro devra Concrètement, cela se traduit en termes entreprises comme Danone ou Luxotticaencore avoisiner les +2,5%! La politique de flux en faveur de l’Europe. On notait peuvent emprunter à 10 ans à autour devolontariste de la BCE commence néan- en mars passé, des flux de 5 à 6 milliards 1% d’intérêts. Le temps ne semble doncmoins à produire ses effets tangibles. Elle de dollars par semaine en provenance des pas venu de prendre ses profits mais plutôtdevrait également favoriser la valorisation Etats-Unis. Les politiques à taux négatifs de prendre un risque raisonné sur le mar-des entreprises cotées. Rappelons ici que le ché des actions. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

La bénéfique exposition Private banking / 33Une approche de prise de risque accrue implique un suivi très rapproché Liquiditédes rotations d’allocation. pas encore évaporée Fréderic Lamotte Gregory VenizelosChief Investment Officer de Crédit Agricole Private Banking Axa Investment managersL’année 2015 s’est ouverte de rendement offre toujours aux investis- sur un tableau similaire à seurs des gains importants dans certaines La pression permanente exercée sur les celui de 2014: un coussin villes qui ont fortement rebondi depuis banques pour qu’elles réduisent leur risque confortable appelé «liqui- la crise et qui sont actuellement en plein et leur endettement a eu un effet marqué dité» et apporté par les essor. La stratégie 2015 de l’investisseur sur la capacité des tables de négociation à jouer leur rôle de teneurs de marché banquiers centraux (même devra également tenir compte des risques et à fournir la liquidité nécessaire auxsi ce ne sont plus les mêmes qu’aupara- de prix, de volatilité des prix, notamment investisseurs. Ces limitations deviennent critiques en phase d’aversion au risque,vant) assure des taux courts bas pour sur les marchés actions dont nous atten- lorsque l’incapacité des négociants àtoute l’année, mais une prépondérance dons encore de bonnes surprises en Asie et absorber les stocks peut se traduire par des mouvements de prix excessifs, souventdes risques digitaux, géopolitiques plus pourquoi pas en Europe. Aux Etats-Unis, non justifiés par le risque sous-jacent. Cecique macro-économiques devrait persister. la question des valorisations des sociétés constitue un motif d’inquiétude majeur pour les investisseurs obligataires à causeLa volatilité restera présente toute l’année. cotées reste un thème préoccupant. notamment de la nature de gré à gré desNéanmoins les investisseurs devraient Enfin, le troisième risque avec lequel les marchés de crédit. Les stocks de crédit des négociateurs américains sont retombés àcontinuer à bénéficier de deux facteurs: investisseurs devront compter est celui leurs niveaux de 2002, à moins d’1/5 èmetout d’abord le prix du pétrole (nous sa- que nous nommerons le risque de déno- du sommet de 2007, la taille du marché américain du crédit ayant doublé durant lavons tous que la faiblesse de l’or noir est mination, et qui est en réalité le risque même période.un grand «coup de pouce» à l’économie devises. Nous avons assisté en 2014 à une L’écart grandissant entre des marchés de crédit en croissance rapide et des stocks demondiale), ensuite la persistance de taux perte de confiance dans certaines devises négociants en baisse a été partiellementd’intérêt court extrêmement bas au Japon en particulier celles des pays à plus forte. compensé par: (i) une activité croissante sur le marché primaire; (ii) une rotation pluset en Europe. Aux Etats-Unis, même si la Ces devises ont souffert l’an dernier d’une rapide des stocks des négociants, favoriséeRéserve fédérale semble durcir le ton, nous situation globalement difficile, mais aussi par (iii) des plateformes de négociation électroniques rationalisant la fixationn’escomptons pas de hausse de taux avant potentiellement de la guerre du change du prix et l’exécution des transactions.l’automne 2015. Ainsi, dans cet univers, entre les grands blocs. Dans ce cadre, nous Mais aucun de ces facteurs ne remplace la liquidité fournie par les négociants,où le taux dit «sans risque» est proche de pensons que la devise chinoise va conti- surtout lorsque des investisseurs cherchentzéro quand il n’est pas négatif, et où l’infla- nuer à prendre de façon irréversible une à liquider de grosses positions de crédit dans un contexte de marché difficile. Lestion restera basse en partie grâce à la baisse place prépondérante sur la scène mondiale plateformes électroniques, par exemple,prolongée des coûts énergétiques pour les à la fois du commerce international, mais ont tendance à faciliter des transactions de moindre taille destinées à des investisseursentreprises, la seule solution pour extraire aussi de l’investissement. particuliers plutôt qu’à des institutionnels.du rendement positif sera de prendre du Ceci ne signifie pas que les acteurs desrisque. Plus de risque qu’en 2014. Nous Sélectivité. Une approche de «prise marchés n’œuvrent pas à trouver desrecommandons même d’introduire, voire solutions satisfaisantes à l’avenir. Des de risque accrue» implique une sélectivité initiatives en cours pourraient aboutir à une amélioration de la liquidité du marché desd’augmenter, un effet de levier dans les plus marquée des zones géographiques, titres obligataires comme le développement de plateformes de négociation électroni-portefeuilles équilibrés. pays, secteurs d’activité et titres, mais sur- ques plus intelligentes qui répondent aux besoins de toutes les contreparties, clients tout un suivi très rapproché des rotations et négociants, et peuvent gérer différents protocoles de négociation, c’est-à-dire desOpportunité. L’investisseur devra d’allocation. En effet, sélectivité ne signifie demandes de prix ou des ordres à courss’exposer à des risques de liquidité, tout pas forcément plus de diversification. Cet- limité. ///d’abord, avec encore le segment des titres te dernière n’étant pas toujours la solutionà haut rendement («sub-investment gra- à privilégier dans un marché très volatil. de») qui offre encore cette année des op- 2015 devrait nous donner, à ce titre, plusportunités attractives de rendement (en se d’opportunités tactiques, mais aussi exigertenant à l’écart de l’industrie pétrolière). des investisseurs et de leurs conseillers uneBien que peu liquides, les classes d’actifs discipline de tous les instants. que sont le private equity et l’immobilier Cette année, l’investisseur devra donc s’en-seront encore à privilégier. Certes, le pri- tourer de partenaires capables de mutuali-vate equity a enregistré en 2014 une année ser les expertises sur l’ensemble des classesrecord mais il devrait continuer à délivrer d’actifs de façon globale afin d’appréhen-des rendements à deux chiffres sur le long der l’ensemble des risques et de saisir tou-terme. Enfin, l’investissement immobilier tes les opportunités. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

34 / Private bankingLes avantages d’une approche multi-stratégiesUn portefeuille multi-stratégies diversifié sur une très large gamme de risques potentielspermet de viser à terme des rendements stables. Malgré les courants contraires. Peter Fitzgerald Directeur des investissements Multi-Actifs d’Aviva InvestorsDe nombreux investis- lorsque le scénario central de la gestion sillage notamment des interventions de la seurs institutionnels se révèle exact. Cette approche s’éloigne FED (Réserve fédérale américaine) et de européens considèrent substantiellement du «tail-risk hedging», la Banque du Japon. Sur ce marché, nous aujourd’hui le «tail-risk qui suppose que les coûts de couverture ne estimons que les options valorisent à un hedging» – pratique sont récupérés que si le scénario catastro- niveau trop élevé le niveau de volatilité consistant à protéger phe requis pour déclencher la couverture du taux de change dollar/yen et que cetteun portefeuille contre des chutes brutales se concrétise réellement. Au contraire, les situation ne devrait pas persister dans lede marché par le biais de positions spécifi- stratégies de «réduction du risque» doivent temps. La position sur ces options de chan-ques de couverture – comme une stratégie présenter un potentiel de rentabilité sur la ge est structurée de façon à générer descoûteuse, aux performances limitées et ra- durée de l’opération, que la menace d’un rendements à un horizon de 3 ans même sirement en place quand la situation l’exige. retournement se matérialise ou pas. le niveau de volatilité implicite des optionsIl est difficile de nier ces lacunes… Bien sûr, les stratégies dites de «réduction ne baisse pas. Cette stratégie ne se révéle-Acheter des couvertures se révèle coûteux, du risque», qui démontrent tout leur po- rait perdante qu’en cas de hausse brutalecomme l’est tout autre type d’assurance. tentiel de valorisation en cas de retour- du yen, ce à quoi nous ne croyons pas. Tant que le risque paraît éloigné, le coût nement de marché, n’offrent pas de per-de la prime d’assurance est relativement formances extraordinaires tant que les Amortisseurs. Dans le même temps,faible mais les investisseurs ne sont pas marchés évoluent en ligne avec le scénarioincités à se protéger. Mais, dès que la pro- central. Pour générer de la performance, les stratégies de «réduction du risque»babilité du risque s’accroît, le coût de l’as- la gestion s’appuie sur deux autres types sont conçues pour apporter une assurancesurance augmente. C’est précisément ce de stratégies: les «stratégies basées sur nos à faible coût. Elles sont en effet struc-qui rend le «tail-risk hedging» complexe anticipations de marché» et les «stratégies turées pour générer des performancespour les gérants de portefeuille car s’il doit opportunistes». Nous ne manquons pas conséquentes dans des contextes de mar-offrir une protection dans les scénarios d’opportunités dans le cadre de la sélection ché adverses, sans pour autant grever lacatastrophe, la gestion du coût de cette de toutes ces stratégies dans la mesure où performance dans des contextes plus fa-protection représente un défi majeur. nous intervenons sur de nombreux mar- vorables au scénario central. Dans le ca- chés, aussi bien sur les actions, les obliga- dre des stratégies de «réduction du risque»Couverture. L’efficacité des stratégies tions et le crédit qu’au travers de stratégies actuellement en place, on pourra citer une de volatilité, de duration et de devises. position sur les contrats à terme sur obli-de couverture est également remise en gations d’Etat australiennes. L’opérationquestion par l’inadéquation entre les outils Identifier. Généralement, les «straté- est initiée en considérant que la haussede couverture disponibles sur les marchés des taux d’intérêt australiens devrait êtredérivés et les titres détenus en portefeuille gies basées sur nos anticipations de mar- inférieure aux prévisions des marchés(comme les actions et les obligations) dans ché» sont davantage des investissements financiers. Cette opération, qui génère uncertaines situations, telles que la crise de «de long terme» traditionnels, conçus pour portage positif, s’est révélée largementliquidité de 2009. Par ailleurs, les gestion- générer de la performance dans le cadre bénéficiaire dans le sillage de la forte bais-naires qui se reposent sur leurs compéten- de notre scénario central sur un horizon se du prix des matières premières qui aces en termes de «market timing» pren- de trois ans. Le scénario actuel a généré de détérioré les perspectives de croissance denent le risque de surpayer les protections nombreuses idées d’investissement straté- l’Australie et modifié les anticipations deou encore de se retrouver bloqués avec des giques, à l’image des positions longues sur taux d’intérêt ces derniers mois. opérations non profitables. divers marchés d’actions tels que le mar- Ces opérations de protection doivent êtreNous estimons qu’il est plus efficace de se ché japonais. Dans le cadre des «stratégies intégrées et appréhendées dans le cadreprotéger contre des scénarios adverses de opportunistes», nous cherchons à identifier d’une vision globale de l’ensemble desmarché en mettant en oeuvre dès le départ et à exploiter des sources de performance stratégies en portefeuille. En les mettantau sein du portefeuille des stratégies auto- à moyen terme moins conventionnelles. en œuvre dès le départ, nous sommes ennomes de moyen terme, qui ne reposent Ce type de transactions vise à générer de mesure de constituer un portefeuille mul-pas sur le «market timing». Ces stratégies la performance quel que soit le contexte ti-stratégies diversifié sur une très largede «réduction du risque» procurent une de marché. A titre d’exemple, nous avons gamme de risques potentiels, ce qui per-assurance à faible coût dans la mesure où décelé une opportunité intéressante sur met de viser à terme des rendements sta-elles visent un rendement positif même le marché des options de change, dans le bles malgré les vents contraires. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

Private banking / 35L’opportune inefficacitéLes petites et moyennes capitalisations européennes représentent une composante quasi-obligatoirepour tout portefeuille. Nick Williams Gérant des fonds Baring Europe Select et Baring European Opportunities etresponsable de l’équipe Actions à Petites et Moyennes Capitalisations chez BaringsL’investissement dans la le segment de marché. Toutefois, en ma- De plus, il y a plusieurs bonnes raisons zone euro est en état d’ur- tière de petites et moyennes capitalisations de penser que les petites et moyennes ca- gence: les taux d’intérêt de précisément, une gestion de fonds active pitalisations européennes en particulier l’épargne sont quasiment s’avère souvent nettement plus efficace. vont largement profiter du programme nuls. Les emprunts rap- «Quantitative Easing (QE)» de la BCE. portent à peine le capital Avantage. Faire le bon choix parmi la Premièrement: compte tenu du niveau dede départ. Et les grands indices boursiers valorisation toujours plus haut des actions masse hétérogène des petites et moyennesenregistrent leur plus haut historique. capitalisations européennes dépend prin- des grandes entreprises, les investisseurs seDans ces conditions, est-il encore judi- cipalement d’une sélection judicieuse des tournent automatiquement vers les titrescieux d’investir en actions et quels sont actions. Si la performance des Large Caps de petites entreprises bénéficiant encoreles segments d’actions qui offrent les peut s’expliquer à 60% par des facteurs d’une valorisation attrayante. Deuxième-meilleures perspectives? Pour l’investis- macroéconomiques et à 40% seulement ment: le niveau historiquement bas desseur à la recherche d’un rendement satis- par des facteurs spécifiques à l’entreprise,faisant, les actions des petites et moyennes c’est l’inverse pour les Small Caps. Dans Il est encore possible aujourd’huientreprises sont d’un intérêt grandissant. ce secteur, les facteurs spécifiques à l’en- de trouver des pépites rentablesEn effet, comparées aux valeurs phares de treprise sont à 80% responsables de la per- et prometteuses nettementla bourse, les actions des petites entrepri- formance, alors que les facteurs macroé- sous-valorisées par rapportses sont beaucoup moins scrutées et analy- conomiques ne constituent que 20% des à leurs grandes sœurs.sées. C’est pourquoi il est encore possible rendements. aujourd’hui de trouver, dans ce réservoir Dans ce contexte, le «stock picking» s’avè-de plus de 5000 petites et moyennes ac- re être la méthode de placement la plus taux d’intérêt est favorable aux petitestions européennes, des pépites rentables prometteuse et la plus demandée dans ce entreprises qui sont contraintes (pour laet prometteuses nettement sous-valorisées segment. L’étude des performances anté- plupart) de financer leur croissance parpar rapport à leurs grandes sœurs. rieures sur plusieurs années prouve que des capitaux extérieurs. Troisièmement: les gestionnaires de fonds actifs génèrent la faiblesse de l’euro induite par le «QE»Performance. Une analyse à long une réelle valeur ajoutée précisément avec aide en particulier les petites entreprises à les Small Caps. Dans leur recherche de conquérir des marchés à l’exportation, ceterme montre en effet que la performan-ce des petites et moyennes capitalisations titres sous-valorisés, ces derniers ciblent qui se répercute clairement sur une partieeuropéennes est historiquement nette- des entreprises à l’historique bénéficiaire des bénéfices par l’intermédiaire des recet-ment plus élevée que celle des actions de convaincant et dont le bilan ou l’activité tes en devises générées. Quatrièmement:grandes entreprises. Ainsi, l’indice MSCI opérationnelle détiennent par ailleurs le retour sur la voie de la croissance deEurope Small Caps qui affiche un rende- des possibilités de gains imprévues. Avec nombreux marchés européens et le raf-ment annuel de 10,58% a plus que qua- le «stock picking» classique, des stars de fermissement de la demande intérieuredruplé entre janvier 2001 et février 2015. la gestion de fonds tels que Nicholas ont un impact considérable sur les petitesL’indice MSCI Europe Large Caps quant Williams (Baring Europe Select Trust, entreprises qui opèrent principalementà lui a «à peine» doublé sur la même pé- ISIN GB0030655780) sont parvenus, sur sur leurs marchés nationaux. Cinquième-riode. Plus intéressant encore, le rapport les 10 dernières années, à des résultats ment: le volume des rachats d’entrepriserendement/risque parle lui aussi en faveur largement supérieurs à leur indice de réfé- est revenu pour la première fois à sond’un investissement en actions de petites rence: 12,9% de rendement annuel contre niveau d’avant-crise, ouvrant ainsi desentreprises. L’indicateur à 10 ans (le ratio 9,1% pour l’indice de référence (Euromo- opportunités de cours à de potentielsde Sharpe) pour le MSCI Europe Small ney Smaller European Companies ex UK candidats repreneurs. Caps est de 0,39 alors qu’il est de seule- Index, au 28 février 2015). Précisément pour les investisseurs stra-ment 0,28 pour le MSCI Europe sur la tégiques en attente d’une phase de cor-même période. Reste donc une question: Stabilité. Bien que les petites et moyen- rection, les petites et moyennes capitali-comment investir avec succès dans les pe- sations européennes constituent, dans le nes capitalisations européennes enregis-tites entreprises européennes? Certes, il trent une tendance stable à la hausse depuis contexte actuel de taux d’intérêt bas, uneexiste de nombreuses offres d’ETF gérés 2012, il est encore possible aujourd’hui, composante quasi-obligatoire pour toutpassivement qui répliquent parfaitement selon N. Williams, de trouver des titres. portefeuille. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

36 / Private bankingL’élément déterminant de performanceLa culture est aujourd’hui au cœur de l’avantage concurrentiel. Carol Geremia Président, MFS Institutional Advisors IncL’ancien président et direc- pas cette caractéristique. Sur une période 1. l’horizon temporel de l’investissement teur général d’IBM, Lou de onze ans, les entreprises jouissant d’une 2. l’approche concernant l’analyse Gerstner, a déclaré: «J’ai culture forte encourageant la performance 3. la gestion des risques. compris pendant les an- ont augmenté leurs revenus de 682% en nées passées chez IBM moyenne par rapport à 166% pour les en- Temporel. Le maintien d’une perspecti- que la culture ne repré- treprises dont les attributs culturels n’attei-sente pas qu’un aspect de l’entreprise, elle gnaient pas le même niveau. ve d’investissement à long terme exige uneest l’entreprise.» M. Gerstner a transformé En outre, le cours des actions de ces entre- culture qui récompense la performance àIBM, société au bord de la faillite, en une prises a augmenté de 901% par rapport à long terme et tolère la sous-performanceentreprise au premier rang du secteur de 74% pour les autres entreprises et elles ont à court terme, parallèlement à un proces-la technologie avant de prendre sa retraite amélioré leurs revenus nets de 756% par sus d’investissement et une orientation deen 2002, et il a réalisé cette transformation rapport à 1% pour les autres. Les auteurs l’équipe qui soutient cet objectif. La créa-en changeant la culture. La culture compte font remarquer également que la culture tion de ce genre de culture exige un appui– et elle compte surtout lorsqu’il s’agit de forte doit être accompagnée d’une straté- solide de la haute direction ainsi que desgérer des investissements. gie appropriée pour que les avantages des soutiens institutionnels, tels qu’une struc-Dans une bonne entreprise, la culture est performances soient réalisés. Elle doit par ture des mesures d’incitation qui soit enle moteur de la stratégie des activités. Elle phase avec cette vision à plus long terme. joue un rôle majeur dans la façon dont La prise de décisions fondée La prise de décisions fondée sur la recher-les organisations prennent des décisions sur la recherche, l’analyse che, l’analyse et le jugement est au cœur depour réaliser leurs objectifs commerciaux. et le jugement est au cœur l’investissement. La culture sous-tend ceToutefois, elle est souvent négligée, ou de l’investissement. processus de prise de décisions. Le carac-considérée comme un exercice consistant tère de plus en plus mondial du 21e siècle«à cocher des cases dans un formulaire», ailleurs être évolutive, vu le rythme des a créé le besoin d’une compréhension pro-par des organisations qui ne voient pas mutations dans le monde. fonde des secteurs d’activités et des socié-que la culture peut déterminer le succès La culture est un ingrédient unique de tés aux plans mondial et régional. En plusou l’échec d’une entreprise. La culture la recette permettant de créer un avan- de la valeur des connaissances sur les so-appropriée confère un avantage concur- tage concurrentiel: alors que la stratégie ciétés et les secteurs d’activités mondiauxrentiel aux entreprises d’investissement. commerciale peut être reproduite par les et régionaux, les investisseurs en actions etLe processus commence avec des équipes concurrents, il est très difficile de recréer en titres à revenu fixe bénéficient de l’in-talentueuses, pouvant interagir et collabo- la culture. La culture est particulièrement clusion de vues de la structure du capitalrer pour prendre les bonnes décisions, et importante dans les entreprises de gestion d’origine différente dans le processus d’in-s’achève avec une stratégie commerciale d’actifs dont les atouts principaux résident vestissement. Par exemple, lorsqu’une so-et la performance de l’entreprise dans son dans les collaborateurs et les jugements ciété, à capitaux privés depuis longtemps,ensemble. Quels sont donc les moteurs clés qu’ils émettent. Étant donné la nature des arrive maintenant sur le marché lors depour la création d’une culture réussie? entreprises d’investissement, le mode d’in- son premier appel public à l’épargne, le teraction et de collaboration des équipes point de vue des porteurs d’obligationsCulture. Des études ont montré pour la prise de décisions d’investissement qui détenaient la dette de l’entreprise lors- peut être important pour la performance qu’elle était privée peut être précieux pourqu’aujourd’hui, la culture est au cœur de d’une stratégie et celle de l’entreprise dans un investisseur en actions qui réexaminel’avantage concurrentiel. Parmi ces der- son ensemble. Dans les entreprises d’inves- la société. De même, lorsque des investis-nières, il convient de citer la recherche sur tissement, la culture a un impact sur les seurs en titres à revenu fixe se réunissentla culture et la performance menée par résultats d’investissement ainsi que sur la avec la direction de sociétés, accompagnésKotter & Heskitt. Sur la base de l’étude des performance de l’entreprise du point de de leurs collègues spécialisés dans les ac-neuf ou dix plus grandes entreprises issues vue commercial. tions, ils acquièrent une compréhensionde 22 secteurs différents aux États-Unis Dans cette optique, nous examinons le rôle plus profonde de l’émetteur que cellesur une période de onze ans, les auteurs de la culture pour le processus d’investis- qu’ils auraient eu autrement. ont conclu que les entreprises à culture sement, englobant trois aspects: La collaboration entre les différents ni-forte ont réalisé des performances large- veaux de la structure du capital est parti-ment supérieures à celles qui n’affichaient culièrement importante lors de l’analyseAgefi Magazine | private banking | avril 2015 

Private banking / 37 Le placement par défaut Guy Wagnerdes banques qui émettent une variété de ont atteint une sorte de point d’inflexion. Chief investment officertitres (actions, dette, titres convertibles, ac- Les entreprises les plus florissantes seront Banque de Luxembourgtions privilégiées, etc.) pour satisfaire aux celles qui ont une stratégie commercialeexigences de fonds propres réglementai- cohérente et souple par rapport à leur en- Compte tenu de l’environnement de tauxres. En outre, une culture collaborative au vironnement opérationnel. La culture est zéro, les investisseurs continuent à consi-sein des équipes et sur toute la plateforme une condition nécessaire pour réaliser des dérer les actions comme le placement pard’investissement peut fortement aider à at- performances supérieures à long terme. défaut malgré la durée déjà étendueténuer les biais comportementaux, tels que Alors que nous nous tournons vers l’ave- du cycle haussier des marchés.l’ancrage et le préjugé de confirmation qui nir, la nature de plus en plus mondiale du Grâce à la faiblesse des prix pétroliers,sont très fréquents dans le processus d’in- 21e siècle a créé le besoin d’une compré- le rythme de croissance de l’économievestissement. hension profonde des secteurs d’activités mondiale se maintient. Aux Etats-Unis, leUne culture collaborative associée à un et des sociétés d’un point de vue mondial revenu disponible des ménages bénéficiehorizon à long terme fournit un «avantage et régional. par ailleurs du bas niveau des taux d’intérêtlié à l’analyse» car elle assure de meilleu- Bien que les décisions fondées sur la re- et du comportement favorable du marchéres connaissances et décisions d’investis- cherche, l’analyse et le jugement soient au de l’emploi, ce qui soutient la consomma-sement au fil du temps. Il est important cœur de l’investissement, la collaboration, tion domestique. En Europe, la force duque la culture d’une société soit étayée par conjointement avec un horizon à long dollar constitue, à côté des coûtsdes mesures incitatives qui correspondent terme, crée un avantage lié à l’analyse. La énergétiques plus faibles, le principalà ses objectifs. capacité d’un investisseur à rencontrer soutien conjoncturel. l’équipe de gestion externe de sociétés Au Japon, la baisse des prix pétroliers mon-Gestion. La culture va au cœur de la ainsi que des collègues spécialisés dans les tre par contre peu d’effets favorables sur actions garantira une compréhension plus le niveau de la consommation en raison degestion des risques. Dans la foulée de la large et une vision mondiale. L’association l’impact négatif de la faiblesse du yen surcrise financière mondiale de 2008, les dé- de ces connaissances diverses aux visions le pouvoir d’achat des ménages. En Chine,tenteurs d’actifs ont mis un accent particu- et à l’analyse d’équipes internes ainsi que l’activité économique continue de ralentirlier sur la saine gestion des risques, laquelle la pratique de la collaboration sur toute la malgré le recul des coûts énergétiques eninclut un processus cohérent et reproduc- plateforme d’investissement permettent raison des excès constitués au cours destible de gestion des risques. La gestion des d’avoir la capacité d’atténuer les biais com- années antérieures.risques doit être intégrée dans le processus. portementaux. En raison de leur bas niveau, les rende-Cela signifie qu’un gérant de portefeuille La culture est le moteur de la stratégie ments des obligations d’Etat des pays cœurévaluera le risque dans le cadre de ses re- commerciale, et ni l’une ni l’autre ne peut de la zone euro ne se sont plus détenduscherches, et verra de nouvelles opportuni- fonctionner seule. La valeur d’une per- en février malgré l’annonce du programmetés, plutôt que des contraintes. sonne se mesure à la contribution qu’elle d’assouplissement monétaire quantitatif dePour gérer activement une culture forte apporte à une équipe et la valeur d’une la Banque centrale européenne le mois pré-du risque, la responsabilité partagée de la équipe est déterminée par les valeurs, les cédent. Le rendement de l’emprunt d’Etat àgestion des risques est nécessaire, avec les comportements et les convictions des per- dix ans a augmenté de façon marginale enattributs clés suivants: sonnes individuelles; l’ensemble ne fonc- Allemagne tandis qu’il a baissé en Italie et engagement de la haute direction, tionne pas sans travail d’équipe, diversité en Espagne. En dehors des pays émergents, cohérence des mesures d’incitation, et respect mutuel. La culture est difficile à seules les obligations d’Etat américaines supervision indépendante, créer, mais il est facile de la perdre. offrent encore un léger attrait en termes de intégration dans le processus d’investis- Alors que nous nous tournons vers l’avenir, risque/rendement, disposant d’un potentielsement, il vaut la peine de garder à l’esprit certains d’appréciation en cas d’accentuation des objectifs clairs. adages du passé. Henry Ford, qui a bien pressions déflationnistes.La culture intervient dans les deux sens connu les bouleversements et les chan- La forte chute de la monnaie européenne– elle devrait servir de boussole et elle a gements importants du marché du siècle depuis mai 2014 plaide en faveur de laun impact cumulé sur la valeur et le cours dernier, aurait dit: «Se réunir est un début. poursuite d’une phase de stabilisationde l’action ainsi que sur la réputation et la Rester ensemble est un progrès. Travailler du cours de change euro/dollar dans lesmarque de l’entreprise. ensemble est la réussite.» /// prochaines semaines, d’autant plus que lesLes marchés européens et en fait mondiaux récentes statistiques économiques euro- péennes ont plutôt favorablement surpris. A moyen terme, la tendance haussière du dollar devrait toutefois rester en place aussi longtemps que le scénario de remontée des taux d’intérêt aux Etats-Unis ne sera pas remis en question. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

38 / Private bankingLes ambitieux programmes de deux géantsL’Inde et la Chine ont annoncé une série d’opérations visant à stimuler directement la croissance économiquedans les deux pays. Alan Mudie Responsable de la Stratégie d’Investissement et CIO à Société Générale Private Banking Suisse.Sur les trois dernières décen- tamment face au dragon chinois – la po- pressions à la hausse exercées sur les coûts nies, la croissance économi- pulation indienne devrait dépasser celle et les prix. Ces derniers mois, l’Inde et que mondiale a connu une de la Chine d’ici 2030. À la fois en termes la Chine ont en outre annoncé une série mutation structurelle de de croissance comparée et de contribution d’opérations visant à stimuler directement grande ampleur. La contribu- à la croissance mondiale, l’Inde pourrait la croissance économique dans les deux tion des régions émergentes d’ailleurs rapidement devancer la Chine. pays. Le président chinois, Xi Jinping, aà la croissance du PIB mondial est ainsi Ces programmes sont ambitieux, et de- déclaré lors d’une récente visite à Delhipassée d’environ 35% au début des années vront forcément passer par un renfor- que la Chine investirait plusieurs milliards80 à presque 60% aujourd’hui. La Chine cement de la coopération entre les deux de dollars au cours des cinq prochaineset l’Inde ont été les principaux acteurs de géants asiatiques. Cela ne se fera pas sans années dans les chemins de fer, les parcsce changement majeur. Les deux pays, embuches, et, comme l’a souligné le mi- industriels – et, potentiellement, l’énergiesouvent considérés comme des puissances nistre chinois des affaires étrangères, «c’est nucléaire – en Inde. économiques complémentaires, ont pour- comme gravir une montagne». Il paraît Prenons deux exemples concrets. Pour lestant tardé à établir une coopération trans- toutefois légitime d’envisager une plus voies maritimes renforcées entre la Chine,frontalière efficiente. En effet, et même le Moyen-Orient et l’Europe, le port desi depuis 2008 la Chine est le premier La Chine investira plusieurs Kochi dans l’extrême sud de l’Inde pourraitpartenaire commercial de l’Inde, leur milliards de dollars dans devenir un carrefour important, avec unrelation bilatérale est restée jusqu’à pré- les chemins de fer, les parcs terminal méthanier et une augmentationsent déséquilibrée, au détriment de l’Inde industriels et l’énergie nucléaire des capacités portuaires. S’agissant des che-qui affiche un déficit commercial avec la en Inde ces prochaines années. mins de fer, de meilleures connexions en-Chine d’environ 38 milliards de dollars tre la Chine et Myanmar ou le Bangladeshen 2014. Il se pourrait bien toutefois que grande intégration économique régionale devront traverser le nord-est de l’Inde, im-cela change. et un resserrement des liens commerciaux pliquant des investissements significatifs. Les deux régions se sont récemment en- dans les mois et années à venir. Les producteurs de charbon du nord-estgagées dans de vastes programmes de La grandiloquente «nouvelle route de de l’Inde pourraient trouver de nouvellesréformes structurelles. La Chine, d’une la soie», annoncée par le gouvernement occasions d’exporter vers la Chine. D’unpart, change drastiquement le cap de son chinois, vise à financer la construction point de vue sectoriel, outre l’élan insuf-modèle économique. Ainsi Pékin affi- d’infrastructures terrestres et portuaires flé à la croissance du PIB, la coopérationche sa volonté de passer d’une croissance qui relieront la Chine à trois continents par économique renforcée entre les deux payslargement tributaire de l’industrie et des voie terrestre et maritime. Des chemins de devrait être très profitable aux chemins deexportations vers un modèle plus axé sur fer, ports, gazoducs et routes font partie du fer, aux entreprises de matériaux dans lesla consommation intérieure et les servi- programme, et renforceront les liens com- industries de la sidérurgie et du ciment, etces. Ce rééquilibrage de la croissance pas- merciaux internationaux et régionaux par aux sociétés spécialisées dans les activitéssera inévitablement par un ralentissement route et par voie de navigation. Ce projet de logistique terrestre et maritime. – d’ailleurs déjà entamé – de l’essor éco- sera financé par un fonds d’investissement On l’a bien compris, la Chine et l’Inde ontnomique chinois. En Inde, si l’objectif est dédié de 40 milliards de dollars. Bien que tout intérêt à renforcer leur partenariatsensiblement différent, le défi n’en est pas l’Inde ne s’inscrive pas directement dans économique. Il y a toutefois une ombre aumoindre. Ainsi Narendra Modi a été élu ce programme – la Chine cible d’autres tableau, et elle est de taille: environ 90.000sur un vaste programme de réformes vi- économies d’Asie du Sud-Est – elle bénéfi- km². C’est en effet la superficie du territoi-sant à redynamiser la croissance qui s’était ciera vraisemblablement de l’amélioration re au cœur du différend frontalier qui op-étiolée au fil des ans. Parmi les mesures des infrastructures. Les partenariats avec pose les deux pays. L’Etat de l’Arunachalfortes, le premier ministre s’est engagé à la Chine devraient contribuer à libérer le Pradesh est revendiqué par la Chine – quiremédier au déficit d’infrastructures, sou- potentiel de croissance. En particulier, les y a d’ailleurs multiplié les incursions mi-tenir l’activité manufacturière, limiter investissements dans les infrastructures litaires ces derniers mois – mais contrôléla bureaucratie et enrayer la corruption. pourraient accroître l’efficience économi- par l’Inde. Développer de manière durableCeci devrait en outre permettre à l’Inde que de l’Inde et contribuer à accélérer la les relations entre les deux régions passerade matérialiser l’avantage du dividende croissance du pays, tout en allégeant les inévitablement par un apaisement de cesdémographique que le pays présente no- tensions frontalières. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

Intangible / 39Industrie du luxe et médias sociaux Par Jean-Paul Oury Expert en stratégie et influence digitaleCuriosité. Apple lance l’Apple Watch Gold à 20.000 dol- angel’s circle, un réseau VIP totalement secret sur lequel onlars, créant ainsi un véritable buzz sur le web. Tous les spécia- ne peut rentrer que par cooptation. Doit-on, pour autant, enlistes du marketing regardent avec curiosité l’arrivée de cet déduire que l’industrie du luxe aurait exclusivement sa placeovni. Pour la première fois, la marque a choisi, dans sa straté- sur les «réseaux sociaux VIP»?gie de communication, de s’adresser délibé- Installation. Ce serait aller un peu vite enrément à une infime partie des consomma-teurs pour se positionner dans l’univers du besogne. En effet, on s’aperçoit qu’après avoirluxe. Comme l’explique Leander Kahney, longtemps hésité, les industriels du luxe sel’enjeu n’est pas de vendre beaucoup d’Ap- sont enfin décidés à s’installer sur les réseauxple Watch Gold mais d’utiliser l’exclusi- sociaux grands publics et ce avec un certainvité de ce modèle pour valoriser le reste de succès. Ainsi la marque Burberry fut unela collection. C’est ainsi que fonctionnent des premières à franchir le pas. Aujourd’huiaujourd’hui la plupart des grands groupes son compte twitter dépasse Coca-Cola avecdu luxe. Des marques comme Louis Vuit- plus de trois millions de followers. Commeton, Chanel, Dior tirent désormais la majeu- l’explique, Rémi Oudghiri, directeur dure partie de leurs revenus non pas de leurs département tendance et prospectives chezproduits d’exception, mais des collections Ipsos, «C’est justement ce succès de masseabordables au plus grand nombre. que les griffes peuvent parfois craindre, c’estAntithétique. De ce premier constat, Créer une page Facebook leur souci de rester exclusives qui les a fait ou un compte Twitter longtemps reculer avant de rejoindre le net,on pourrait en déduire que réseaux sociaux n’est pas un geste anodin elles ne pouvaient pas échapper à ce nou-et marques de luxe sont antithétiques. En pour les géants du luxe. veau mode de communication» et le sondeureffet, on sait que la clé du succès d’un ré- d’expliquer que le déclic s’est essentiellementseau dépend essentiellement de la masse fait sur le marché chinois d’une part, et lacritique de ses membres et du temps qu’ils volonté de cibler un public plus jeune d’autrey passent. Myspace s’est vidé de son public. A contrario, le part. De grandes marques telles que Cartier, par exemple, seprincipal objectif d’un Marc Zuckerberg, est que la planète sont lancées avec succès dans la réalisation de web-séries. entière ait un compte Facebook. Le meilleur exemple en la Engagement. Alors doit-on en déduire que les marquesmatière reste sans doute celui du réseau Asmallworld. Pourpouvoir accéder à ce site élitiste qui avait été racheté par l’in- de prestige peuvent avoir une présence comme n’importevestisseur suisse Patrick Liotard-Vogt, il fallait avoir reçu une quelles autres marques? Là encore, le raisonnement serait tropinvitation. Hélas Asmallworld a dû fermer ses portes, et ce, du simpliste. En effet, l’engagement des marques reste un pro-fait du manque d’activité (850.000 membres au moment de la blème complexe. Autant il est valorisant pour un opérateur defermeture). Le réseau a cependant su rebondir pour profiter téléphonie de gérer les questions et les remarques de sa com-de sa communauté et il fonctionne désormais comme un club munauté sur ses forums en co-produisant un service, autant«voyage et art de vivre» qui propose des services payants à ses il semble difficile pour des marques premium de se voir obli-abonnés (comptez 110 dollars pour un abonnement). Comme gées de descendre de leur stèle. On le note, le rapport entrel’affirme sa directrice, Sabine Helle, Asmallworld ne peut être marques de luxe et réseaux sociaux est extrêmement ambi-comparé avec un réseau social comme Facebook. «On vient güe. On n’imagine plus aujourd’hui un plan de communica-sur Asmallworld pour un besoin particulier comme louer un tion sans une stratégie adéquate sur les réseaux sociaux. Enappartement, une recherche d’emploi, une préparation de même temps, on voit bien que créer une page Facebook ouvoyage, une recherche d’hôtel, de restaurant. Nous sommes un compte Twitter n’est pas un geste anodin pour les géantsune plateforme de service et une communauté dont le but est du luxe. En témoigne le compte Twitter Patek-Philippe. Crééde répondre à ces besoins.» Alors plateforme de service pour en 2009, il compte plus de 7500 abonnés alors qu’il reste tota-voyageurs et night-clubers ou réseau social de luxe? Le genre lement silencieux. Au stade de notre réflexion, une approcheexiste bel et bien. Voici deux exemples: affluence.org, dont sage consiste à inviter les marques de luxe à ne rien faire surl’adhésion est totalement gratuite mais pour y entrer vous les réseaux sociaux, à moins d’avoir une stratégie précise. devez disposer d’une fortune de trois millions de dollars, et (A suivre). ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

40 / FondamentalFrance reste encore à ce jour imprécis. Il a bien fallu reconnaître en septembre 2014 que les cibles budgétaires ne seraient pas at-L’imperceptible teintes. Pour faire passer ce laxisme auprès de Bruxelles, lechangement gouvernement affiche désormais une certaine ambition réfor- matrice. Avec sa loi hétéroclite qui vise à éliminer diversesLe prétendu virage social-libéral du gouvernement rigidités qui handicapent la croissance, le ministre de l’Econo-français peine à se remarquer. mie Emmanuel Macron joue son rôle de joker anti-sanctions. Cela étant, le petit jeu du chat et de la souris entre la France et Bruno Cavalier la Commission n’est sûrement pas terminé. En somme, le débat entre les tenants d’une politique de re- Oddo & Cie lance de la demande et ceux prônant une politique de l’offre a été gagné par les seconds. Mais la victoire n’est pas totale. I l y a un an François Hollande modifiait les priorités de L’examen de la «loi Macron» à l’Assemblée a montré qu’il y sa politique économique, réalisant ce que de nombreux avait, à gauche et à droite, d’importantes forces politiques qui observateurs ont appelé un virage social-libéral. Cette ex- préfèrent l’immobilisme. L’arrêt des hausses d’impôt sur lespression est creuse. Disons plutôt que ce fut le moment où ménages et les baisses de charges pour les entreprises sont desun président élu sous l’étiquette socialiste a admis que le so- choix bienvenus. Toutefois, un large domaine de réformescialisme ne marche pas. On ne relance pas la croissance en reste largement inexploré: celui qui refonderait le rôle et lematraquant fiscalement les classes moyennes (rebaptisées «les poids du secteur public dans l’économie.riches»). On ne crée pas d’emplois en stigmatisant les chefsd’entreprise. On ne réduit pas les déficits budgétaires en gar- DEVIANCEdant un secteur public hypertrophié. Quel est le bilan au boutd’un an? Maigre. Ce qui a vraiment changé, et pour le mieux, Le problème particulierc’est l’environnement extérieur (euro, pétrole, taux). du socialismeFidèle à son image d’homme de synthèse, François Hollandea passé presque les deux premières années de son mandat à Peut-il y avoir sur cette terre un socialisme limitétenter de concilier ce qui ne pouvait l’être. Au plan interne, en dans l’espace? Ou bien toute la terre habitée doit-elletentant de combiner sa promesse de relance avec une contrain- former une communauté socialiste homogène?te budgétaire très serrée. Au plan extérieur, en cherchant saplace entre le coeur et la périphérie de la zone euro, la France Ludwig von Misesayant les taux d’emprunt d’un pays du Nord et les déficitsd’un pays du Sud. L’échec économique, puis l’échec électoral, économiste austro-américain (1881-1973)ont conduit alors à changer le discours, le gouvernement et lespriorités. Tentons un bilan un an plus tard. L a caractéristique de l’ancien socialisme est de prôner Changement de discours – Les annonces innombrables, et le retour à la production très simple d’autrefois. Sonchaque fois démenties par les faits, d’un retournement immi- idéal est le village autarcique, ou tout au plus le districtnent du taux de chômage traduisaient un déni de la réalité. autarcique: une ville avec quelques villages groupés autourElles n’ont plus cours, ce qui est un acte de salubrité intellec- d’elle. Pour les champions de ce socialisme ancien, commercetuelle. Par ailleurs, l’annonce du «pacte de responsabilité» en et relations commerciales sont plutôt antipathiques; à plus for-janvier 2014 a constitué un effort sérieux pour reconnaître te raison le commerce extérieur leur apparaît-il comme quel-que la santé de l’économie française dépend de celle de ses que chose de nuisible et qu’il faut supprimer. Le commerceentreprises. Le discours anti-entreprises a cessé également. extérieur, disent-ils, apporte dans le pays des marchandises Changement de gouvernement – Le choix de Manuel Valls inutiles, dont on pouvait se passer autrefois. Il est donc prou-comme Premier ministre modifie la conduite des affaires sur vé qu’on n’en a pas besoin; c’est seulement la facilité qu’ondeux points. D’une part, venant de l’aile droite du PS, il ne eut de se les procurer qui provoqua cette dépense inutile. Cerejette pas comme certains socialistes l’économie de marché, commerce extérieur pervertit les moeurs et traîne avec luini ne refuse les contraintes de la globalisation. Avec près de des usages et des conceptions étrangers. Le cynique et stoïque20 ans de retard, il pourrait reprendre la devise de Tony Blair, principe vital de l’autarcie est interprété de bonne heure par«what counts is what works». D’autre part, son attitude assez les utopistes comme signifiant: se suffire à soi-même économi-autoritaire l’amène à privilégier l’action sur le compromis per- quement. Plutarque vante la Sparte de Lycurgue, idéalisée demanent. Ce trait de caractère, bon ou mauvais selon les points manière romanesque, quand il écrit qu’aucun vaisseau chargéde vue, a conduit à la purge des éléments les plus dogmati- de biens marchands n’entrait dans ses ports. ques/les moins réformistes du gouvernement, mais en même Attachés à cet idéal de l’autarcie économique et méconnais-temps cela a fragilisé sa majorité parlementaire. sant le caractère du commerce et des relations commerciales, Changement de priorités – Il est apparu évident début 2014 les utopistes perdent de vue le problème de l’étendue de leurque l’effort budgétaire ne pouvait plus reposer sur de nou- État idéal. Que les frontières de leur pays fabuleux soient vas-velles hausses d’impôts sans risquer de mettre l’économie en tes ou restreintes ne joue aucun rôle dans leurs raisonnements. récession. La composition de l’ajustement budgétaire a donc Le plus petit village offre assez de place pour la réalisation dechangé. Un programme d’économies sur les dépenses a été leurs plans. C’est ainsi que l’idée se fait jouir de réaliser à titreannoncé (50 milliards d’euros d’ici 2017), mais son contenu d’essai l’utopie sur une petite échelle. Owens fonde New-Har- mony à Indiana, Cabet au Texas une petite Icarie, ConsidérantAgefi Magazine | private banking | avril 2015 

FONDAMENTAL / 41également au Texas un phalanstère modèle, «réduction lillipu- cialistes des utopistes sont aussi stupides que la proposition,tienne de la nouvelle Jérusalem», comme il est dit avec mépris évidemment ironique, qu’avait faite Bismarck d’introduiredans le Manifeste Communiste. à titre d’essai le socialisme dans un des districts polonais dePeu à peu, les socialistes s’aperçurent que l’on ne pouvait pren- la Prusse. Le socialisme est une époque historique que l’ondre comme principe du socialisme l’autarcie d’un espace res- ne peut fabriquer artificiellement, à titre d’essai réduit, danstreint. Thompson, un élève Owens, fait remarquer que l’éga- une cornue. Pour le marxisme, le problème de l’autarcie d’unelité entre membres d’une commune ne prouve pas que l’on communauté socialiste ne peut même pas se poser. La seulepourrait mener à bien l’égalité entre membres de différentes communauté socialiste qu’il puisse envisager embrasse toutecommunes. Aussi, suite logique de cette observation, son idéal l’humanité et tout l’univers. La direction économique est uni-revêt la forme d’un socialisme centralisateur. Saint-Simon et que pour le monde entier.son école étaient nettement centralistes. Pecqueur disait de ses Les marxistes d’une époque plus récente ont reconnu, il estplans de réformes qu’ils étaient nationaux et universels. Ainsi vrai, que tout au moins pour un temps il fallait envisagerse pose au socialisme un problème particulier. Peut-il y avoir l’existence juxtaposée de plusieurs communautés socialistessur cette terre un socialisme limité dans l’espace, ou bien toute indépendantes. Si l’on accorde cela, il faut aller jusqu’au boutla terre habitée doit-elle former une communauté socialiste et considérer le cas où une ouhomogène? «La bourgeoisie plusieurs communautés socia- force les nations listes existeraient au milieuPour le marxisme il ne peut y avoir qu’une solution de ce à introduire chez d’un monde reposant à peu près partout sur une base ca-problème: la solution œcuménique. Le marxisme part de ce principe que déjà le capitalisme, par elles la soi-disante civilisation.une nécessité interne, a imposé sa marque au monde entier. C’est-à-dire à pitaliste. s’embourgeoiser. Lorsque Marx et à sa suite laLe capitalisme n’est pas limité à un peuple ou à quelques peu- En un mot elle plupart des écrivains socialis- se crée un monde tes modernes, se représententples. Il est au-dessus des nations, il est cosmopolite. «À la place la réalisation du socialisme exclusivement sous la formede l’ancienne simplicité de besoins, à la place de l’isolement d’un État socialiste mondial etlocal et national, des relations commerciales se sont établiesde toute part, rendant toutes les nations dépendantes les unesdes autres.» Avec les bas prix de ses marchandises – son arme à son image.»la plus puissante – la bourgeoisie contraint toutes les nations homogène, ils oublient que de puissantes forces s’opposent àà adopter la manière de produire de la bourgeoisie, si ellesne veulent pas courir à leur ruine. «La bourgeoisie force les cette génération œcuménique.nations à introduire chez elles la soi-disante civilisation, c’est- D’où provient cette légèreté qui escamote simplement ces pro-à-dire à s’embourgeoiser. En un mot, elle se crée un monde à blèmes? Nous ne croyons pas nous tromper en disant qu’elleson image.» Et cela est valable non seulement pour la produc- est la conséquence d’opinions régnant à l’époque de la for-tion matérielle, mais aussi pour la production intellectuelle. mation du marxisme sur la contexture politique future du«Les produits intellectuels des diverses nations deviennent un monde, opinions dont rien ne justifiait l’emprunt, ainsi quebien commun à toutes. La partialité et la mesquinerie natio- nous le montrerons plus tard. nales deviennent de jour en jour plus impossibles, et les nom- À cette époque, la doctrine libérale se croyait fondée à consi-breuses littératures locales et nationales finissent par former dérer tous les particularismes régionaux ou étatiques commeune littérature mondiale». la survivance d’un atavisme politique. Le libéralisme avaitIl s’ensuit, d’après la conception matérialiste de l’histoire, que exposé, d’une manière irréfutable pour tous les temps, sa doc- le socialisme lui aussi n’est pas trine sur les effets du protectionnisme et du libre-échange. Il un phénomène national, mais avait montré que tout ce qui entrave les échanges commer- international. Il représente une ciaux tourne au détriment de tous ceux qui y sont intéressés. Il phrase historique de toute l’hu- s’était employé avec succès à réduire les fonctions de l’État ne manité et non pas d’un seul se pose pas. Pour lui, l’État n’a d’autre mission que de protéger peuple. La question de savoir la vie et la propriété des citoyens contre les assassins et les vo- si telle ou telle nation est déjà leurs. Il est donc de peu d’importance pour le libéralisme que «mûre» pour le socialisme n’a tel ou tel pays fasse ou non partie de «chez nous». même pas besoin, d’après le Que l’État s’étende plus ou moins dans l’espace semble indif- marxisme, d’être posée. Le ca- férent à une époque qui abolit les barrières douanières et qui pitalisme rend le monde entier cherche à uniformiser les systèmes juridiques et administratifs mûr pour le socialisme et non des différents États. Vers le milieu du XIXe siècle pour les libé- pas seulement un pays isolé, raux les plus optimistes l’idée d’une société des nations, d’un ou même une industrie isolée. véritable État mondial pouvait sembler réalisable dans un Les expropriateurs, dont l’ex- avenir assez proche. En ce temps-là, les libéraux n’avaient pas propriation marquera un jour assez prêté attention au plus grand obstacle qui s’opposait au le dernier pas vers la réalisation développement du libre-échange mondial: le problème natio- du socialisme, l’on ne peut se nal. Les socialistes, eux, ne s’aperçoivent pas du tout que pour«Les socialistes s’aperçurent les représenter autrement que la société socialiste cet obstacle est encore bien plus important. que l’on ne pouvait prendre comme de grands capitalistes, L’incapacité qui empêche les marxistes d’aller plus loin quecomme principe du socia- dont les capitaux sont placés Ricardo en matière d’économie politique et leur inintelligen-lisme l’autarcie d’un espace dans le monde entier. Pour le ce de toutes les questions de politique nationale leur interditrestreint.» Ludwig von Mises marxiste, les expériences so- d’entrevoir seulement les problèmes qu’elles soulèvent. Agefi Magazine | private banking | avril 2015 

42 / Fondamental aussi, qui n’en obtient plus les financements dont elle a besoin pour se développer et cherche désormais du côté de nouvelles ANTICIPATION formules, telles que le crowdfunding pour n’en citer qu’une.  Un «système-pétrole» en plein effondrement. La mainmise La guerre des narratifs nord-américaine sur la suprême ressource énergétique du XXe siècle s’est effondrée sous le triple choc du découplage Les discours explicatifs se multiplient comme autant pétrole-dollar opéré par l’arrivée de l’euro en 2002 (suivi des de tentatives d’imposer une vision du monde. efforts de certains pays producteurs de vendre leur pétrole en euros pour se dégager de la tutelle US), de la dislocation du LEAP 2020 système américano-centré de gouvernance du pétrole, l’Opep, induite à l’instigation des États-Unis eux-mêmes par les fora-L’année 2015 sera caractérisé par un «chevauchement ges schisteux, enfin de la transition énergétique menée par monstrueux» entre monde d’avant et monde d’après, l’Europe au premier plan, bientôt suivie par tous les émer- où les deux mondes sont en apparence à égalité: l’un gents, aboutissant à l’effondrement des cours… et de ce qu’il par la puissance des outils de pouvoir dont il disposait et qui restait de crédibilité au dollar. sont encore opérationnels (médias, armées, finance…), l’autre  Un appareil militaro-industriel occidental attaqué par les par sa force intrinsèque. En réalité, le monde d’avant est désor- coupes budgétaires et les plans d’austérité. Et ce n’est pas par- mais éminemment affaibli et son résidu de domination n’est ce que le ministre allemand des Finances, Schaüble, annonce plus que le fruit de ses efforts surhumains à «faire parler» ses qu’il va falloir réaugmenter les budgets militaires à l’horizon outils de puissance à sa place, effort dans lequel il s’épuise, tout 2017(!) que cela change quoi que ce soit au fait que les dépen- autant que l’URSS s’était épuisé dans la course à l’armement. ses militaires allemandes ne font que baisser – encore cette Observons un instant où en sont ces fameux outils du pouvoir année – et que la Grèce de Tsipras ne manquera pas d’entre- du monde d’avant: prendre de diminuer la monstrueuse ponction effectuée par  Des médias en plein questionnement sur leur objectivité, l’armée sur les Grecs via le financement d’une armée totale- leur professionnalisme, leur valeur ajoutée, etc., avec l’affaire ment disproportionnée avec la «menace» turque. On observe Charlie Hebdo en événement emblématique de cette profon- également les réductions du budget militaire britannique qui de remise en question. Le contraste entre des chefs de rédac- inquiètent les Américains, la Bulgarie vient pour sa part d’an- tion aux méthodes ultra-autoritaires soudain fiers de se bad- nuler tout budget militaire, etc. La réalité, c’est que l’Occident ger «Je suis Charlie» ne manque pas d’interroger des classes n’a plus les moyens de sa politique. Alors, bien sûr, ces quatre entières de journalistes, mais aussi les citoyens, sur la liberté piliers de la puissance du monde d’avant n’ont jamais crié d’expression. Un débat sain sur le travail réalisé par les médias aussi fort que maintenant. Et les grincements stridents de occidentaux sur l’Ukraine, par exemple, apparaît timidement. tous ces outils émoussés créent de vrais dangers: La question se pose quant à la pertinence de médias pyrami-  Du côté des médias, tout en manifestant des vraies tentatives daux bien trop petits (problème de plomberie) pour pouvoir de réinvention, la tentation subsiste de s’idéologiser encore da- retraiter correctement l’immense complexité de la réalité d’un vantage, s’y autorisant même pour contrer la propagande, très monde multipolaire, multiculturel, multilinguistique, etc. La officielle celle-ci, de la machine médiatique russe, par exemple. question aussi de la légitimité de cette auto-proclamation  Les banques, les marchés financiers, les statistiques, les mon- comme «quatrième pouvoir» qui ressemble de plus en plus à tants des amendes et des profits, et surtout les hausses toujours une «usurpation de pouvoir», celle des citoyens qu’ils avaient plus improbables des cours de la bourse remplissent les pages en effet comme mission implicite de représenter avant Inter- des médias financiers et les esprits hypnotisés par le précipice net. Mais celui-ci est là, et désormais, si les médias ont un rôle qui sépare ces sommes astronomiques de la réalité économique. à jouer, ce n’est certainement pas celui d’un quelconque exer- Mais la puissance que donnent ces chiffres faramineux autorise cice de quatrième pouvoir, mais bien celui, originel et incon- le système bancaire et financier à dicter pour quelque temps tournable, de contribuer à la bonne information du vrai qua- encore sa loi aux banques centrales et aux gouvernements. trième pouvoir: les gens. La couverture de la crise ukrainienne  L’effondrement du pétrole rend plus centrales que jamais a révélé la mise sous tutelle des médias par des intérêts divers, les puissances pétrolières aux abois et en plein impératif de mais aucunement citoyens. Les dégâts pour cette profession réorganisation: Arabie Saoudite, au premier plan, qui tente sont considérables, lui imposant de persister en une officiali- de faire main basse sur la région via ses armées d’islamistes sation de son virage propagandiste ou de se réinventer. Mais daeshiens répandant le wahhabisme sur le Moyen Orient. dans les deux cas, les médias auront bien du mal à servir de  L’Otan, quant à elle, a tenté un coup d’État militaire sur l’Eu- manière crédible le système d’avant. rope en 2014, tirant profit d’une gestion inepte des relations de  Un système financier dollaro-centré en pleine surchauffe, voisinage de l’UE. Le fait est qu’il n’est pas facile de demander dopé par l’instabilité et les opportunités de spéculation, mais sa bourse à celui qui tient le pistolet… La stratégie de l’appareil totalement déconnecté de ses missions premières de finance- militaro-industriel occidental est donc simple et parfaitement ment de l’économie. La réalité, c’est que les banques de détail logique: capitaliser sur, voire créer des conflits pour se rendre continuent à licencier et à faire faillite; seules les banques d’in- indispensable et parvenir à maintenir/redresser ses budgets. vestissement spéculatif prospèrent, mais d’une manière qui C’est ainsi que l’affaiblissement considérable des outils de n’obtient plus l’adhésion de qui que ce soit. Les particuliers pouvoir, qui restaient l’apanage d’un monde d’avant mala- ont quitté le monde des actions boursières qui s’était ouvert à de, fait courir encore un temps des risques importants à la eux tel un pays de cocagne dans les années 1990. planète, à savoir: risques de guerre, risques d’enfermement Les États-souverains ne savent plus quoi inventer pour se idéologique d’un camp occidental sur lui-même, risques protéger des bulles qu’elles essaiment sur leur passage, provo- d’effondrement économique… /// quant toujours plus d’instabilité et perturbant toute planifica- tion économique stratégique. L’économie réelle s’en éloigneAgefi Magazine | private banking | avril 2015

Décalé / 43La Californie s’étend à la Vallée de Joux Par jEAN-cHARLES méTHIAZ CEO Lord LouiseTradition. La politique du franc fort n’a finalement pas d’origine européenne. Stanley Kubrick ou Francis Fordfait trembler longtemps les industriels horlogers de la Vallée Coppola, issus de familles d’immigrés, n’auraient jamais pude Joux. Au sortir de Baselworld, l’annonce du partenariat imposer leur vision dans un pays ne regroupant pas autant deentre TAG Heuer et Google a sonné le coup d’envoi d’une talents de l’industrie du cinéma. Dans d’autres domaines, laformidable odyssée pour les années à venir. Grâce à la stra- Suisse présente des caractéristiques semblables à Hollywood. tégie de Patrick Aebicher, le rayonnement international de Les marques horlogères sont établies depuis plusieurs siècles. la recherche informatique et industrielle autour de l’EPFL L’EPFL attire les meilleurs chercheurs mondiaux en infor-se révèle précieux. Les pôles techniques de matique et sciences cognitives, comme enNeuchâtel et Fribourg viennent également témoigne le projet Blue Brain. Et les plusrenforcer cette position d’avenir. Jusqu’à il y grands noms de la Silicon Valley se pressea peu, le monde économique se demandait dans les salons du WEF à Davos, avecsi le bassin romand verrait l’éclosion d’une la présence en grande pompe du CEO destart up d’envergure mondiale. La question Salesforce Marc Benioff, ou à Bâle. est en train de s’inverser. Aujourd’hui, ce Illimité. Nous comptions dans un supplé-sont les start up les plus prestigieuses quise tournent vers la Suisse, fascinées par le ment horloger plus de quinze montres suis-savoir-faire local et le sens de la tradition. ses dites connectées, c’est-à-dire reliées d’uneInnovation. Un article du New York manière ou d’une autre à un réseau numé- rique. Les possibilités sont illimitées, de laTimes s’est étrangement étonné de la pré- mesure de ses paramètres vitaux au suivisence du chanteur et designer de smartwat- par son assurance, au paiement en ligne,ches Will.I.am, au milieu de la gentry bâ- au passage aux remontées mécaniques sansloise. Pourtant, l’un de mes amis designer Apple réinvente la contact, tous ces nouveaux usages vont vivi-horloger des montres MB&F me confiait montre. Pour le plus fier l’industrie. Les projets de financement deavoir été approché par Apple il y a déjà quel- grand bien de la Suisse. start up visant à créer des marques connec-ques années. On le comprend bien, dans un tées pullulent. Les marques plus établies sontmonde habituellement feutré se joue actuel- aussi de la partie. Apple mène actuellementlement la notion même de positionnement le jeu avec le lancement en fanfare de sonstratégique pour le XXIe siècle. Il s’agira d’être différencié, Apple Watch. D’aucun sont surpris du prix à 17.000 dollarsfortement différencié, ou de ne pas exister sur la scène éco- du modèle luxe de cette gamme. Apple a compris que le luxenomique. Un exemple récent permet de mieux comprendre fait rêver et rajoute encore un cran de plus à sa stratégie del’enjeu. Dans l’industrie du smartphone, désormais connexe différenciation. Son CEO, Tim Cook, montrait il y a quelquesà l’industrie horlogère, Samsung triomphait en 2014. Triom- jours son anxiété mêlée d’impatience pour ce lancement. Etphe en trompe l’œil. Les modèles du groupe, qui lorgne sur pour cause. C’est la première fois que la firme californiennele positionnement élitiste d’Apple, sont aujourd’hui égalés en vend un objet que l’on peut porter comme une parure. performances par le chinois Huawei. Et ce, pour un tiers du Dans ce domaine, les grands designers ont posé des stan-prix. Bref, l’avance dépend d’un effort d’innovation perma- dards d’ergonomie, d’équilibre, de proportion qui rappellentnent. Ainsi, chez Apple, on évoque déjà une voiture électri- le nombre d’or. Cette perfection fait rêver la Californie. Ilque et connectée. Ce type de projets, qui suit une évolution est à parier que les marques américaines, quand elles aurontlogique, permet de mieux appréhender la valeur croissante mieux appréhendé la qualité des ingénieurs, ouvriront plu-d’un groupe. Apple pourrait ainsi être la première entreprise sieurs de leurs bureaux d’études en Suisse. L’opportunité està dépasser la valorisation d’un trillion de dollars. Et son déve- formidable et imminente. Tout va se jouer cette année. Appleloppement passera par la Suisse. réinvente la montre. Pour le plus grand bien d’une SuisseCe mouvement de la Californie vers le Brassus est un pro- qui a toujours su être en pointe de l’innovation. Les clusterscessus naturel. Les talents recherchent toujours les terrains technologiques qui vont apparaître rejailliront sans nul doutefertiles où ils peuvent s’enraciner. La plupart des grands réa- dans les domaines électroniques et informatiques. Pour en-lisateurs américains de cinéma, qui se sont révélés avec la pé- fin créer la première multinationale Suisse du web connecté?riode du Nouvel Hollywood, à la fin des années 1960, étaient Nous l’espérons. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

44 / échanges- Mobilité - protéiformesFondamentaux logiques d’un trend ascensionnelLe volume mondial de voyages d’affaires est en hausse malgré une situation économique tendue.L e nombre des voyages d’af- faires est en augmentation gestionnaires de voyages suisses, la ques- en 2015 malgré une situa- tion des coûts représentera le défi le plus tion économique plutôt important en 2015. négative. Les gestionnaires On prévoit également une augmentation du volume des voyages: 35% des partici-de voyages formulent des pants au sondage s’attendent à ce que leprévisions positives mais sont toutefois nombre des voyages d’affaires augmenteréservés. Par ailleurs, 45% des gestion- en 2015. En comparaison, ils sont 17% ànaires de voyages s’attendent à des frais estimer que moins de voyages d’affaires se-en augmentation et 35% à une hausse ront effectués. 41% ne s’attendent à aucundu prix des voyages. Avec 44% et 29%, la changement quant au volume. Avec 29%Suisse se situe légèrement au-dessous de de ceux qui s’attendent à une augmenta-la moyenne mondiale. Ces résultats ont tion, la Suisse se situe légèrement au-des-été révélés par la dixième Travel Mana- sous de la tendance mondiale. gement Study d’AirPlus, laquelle livre les L’augmentation du nombre de voyagesdonnées les plus récentes en provenance que prévoient les gestionnaires de voyagesde vingt-quatre pays du monde. suisses explique certes en partie la hausse des frais, mais pas en totalité. L’adoptionCoût. D’après les gestionnaires de voya- de taux de change moins avantageux pourges, 2015 sera une année coûteuse: 45% les voyageurs ainsi que des prix en aug-des personnes interrogées s’attendent à mentation devraient constituer d’autresune augmentation du prix des voyages raisons. Car, par rapport à d’autres autresd’affaires. C’est la valeur la plus élevée de- villes européennes, les tarifs des hôtels àpuis sept ans, peu avant que ne commence Zurich et à Genève n’ont cessé d’augmen-la récession mondiale. 15% seulement pré- ter ces dernières années. voient une baisse. En Suisse, ils sont 44% à Influence. Le paradoxe est manifeste:pronostiquer une telle hausse (contre 34%en 2014). En ce qui concerne la réparti- bien qu’un nombre croissant de gestion-tion des frais, les gestionnaires de voyages naires de voyages s’attende à ce que l’éco-émettent les hypothèses suivantes: dans le nomie influe négativement sur les voya-monde les dépenses pour les vols arrivent ges d’affaires, ces chiffres n’ont aucuneen tête avec 46% (49% en Suisse), suivies répercussion sur l’augmentation du nom-de 44% pour les hôtels (34% en Suisse), bre de voyages. Le constat est clair: les en-26% pour les réunions et conférences treprises sont conscientes qu’elles doivent(26% en Suisse), 25% pour les voitures de voyager indépendamment de la situationlocation (23% en Suisse) et 24% pour le économique, étant donné que de ce faitchemin de fer (20% en Suisse). Pour les s’ouvrent des opportunités commercialesAgefi Magazine | private banking | avril 2015 

Mobilité / 4567% des Suisses indiquentqu’ils ne font pas de voyagesdans les régions à risques. Klaus Stapel Managing Director d’AirPlus International Suisseà l’échelle mondiale. Les temps difficiles faut s’attendre à nouveau à une croissance Suisse obtient de bons résultats, ses voisinssemblent plus que jamais être le bon mo-ment pour intensifier les voyages plutôt pour 2015. Dans ce contexte, il est surpre- européens doivent affronter sur le planque pour les restreindre. nant que seuls 14% des personnes interro- économique de sérieux vents contraires. Comportement. On constate claire- gées estiment que le développement éco-ment des différences entre les gestionnai-res de voyages qui œuvrent dans des pays nomique a un effet positif sur les voyages Augmentation. Cette vulnérabilitééconomiquement prospères et ceux qui d’affaires au sein de leur entreprise. met en péril les exportations, ce qui esttravaillent dans des économies affaiblies. Par exemple, le nombre des gestionnaires Après tout, la Suisse est l’une des rares de nature à porter atteinte une fois encorede voyages turcs qui s’attendent à un plusgrand nombre de voyages d’affaires, a di- nations industrielles dans le monde à pou- au secteur des voyages. 67% des Suissesminué pour passer de 71% en 2014 à 40%cette année – une régression considérable voir présenter pour ces dernières années indiquent qu’ils n’effectuent pas de voya-qui pourrait être mise sur le compte desdifficultés économiques du pays (inflation une croissance continuelle sur le plan fi- ges dans les régions à risque – de ce fait,galopante, faiblesse du marché boursier)ainsi des problèmes politiques internes nancier et économique. C’est peut-être la la Suisse se situe au-dessus aussi bien deet des aspects liés à la sécurité aux fron-tières turques, lesquels ont également des légendaire discrétion suisse qui explique la moyenne mondiale que de la moyennerépercussions sur le secteur des voyagesd’affaires. Il en va de même dans des pays que 26% considèrent même que le déve- observée en Europe occidentale (62%). comme l’Espagne, l’Afrique du Sud, leMexique, la France ou la Russie, qui doi- loppement économique a un effet négatif Car, dans le monde, 59% des personnesvent également affronter des difficultéséconomiques ou politiques. C’est un Inde sur le secteur des voyages d’affaires. Mais interrogées indiquent certes qu’ellesque les gestionnaires de voyages émettentles prévisions les plus positives pour l’an- la raison de ces prévisions prudentes de- n’effectuent aucun de leurs voyagesnée en cours: 77% indiquent qu’un plusgrand nombre de voyages d’affaires sera vrait plutôt résider dans le fait que si la dans des régions à haut risque, mais uneeffectué en 2015. Cela n’a rien d’étonnantcar l’Inde, grâce à des réformes dans le importante minorité de 34%secteur de la finance et à un gouverne-ment favorable à l’économie, est considé- NOMBRE DE VOYAGES D'AFFAIRES ATTENDUS EN 2015 (29% en Suisse) affirme cepen-rée comme un acteur en pleine ascension dant qu’elle effectue certains dede l’économie mondiale. 29% 35% 53% 41% 13% 17% ses voyages dans des destinationsDe même, la Scandinavie, avec 29%,compte le plus grand nombre de ges- de ce type. tionnaires de voyages parmi les nationsindustrielles à prévoir des répercussions Suisse Avec 64%, le Brésil arrive en têteéconomiques positives sur les voyages. Global de la liste des pays dont les ges-Les autres changements importants par tionnaires de voyages indiquentrapport à l’année dernière concernent leCanada (augmentation de 24% à 57%) et qu’ils effectuent leurs voyages enl’Autriche (de 25% à 43%). L’économie suisse demeure florissante et, majorité dans des régions à ris-d’après les prévisions du gouvernement, il que – suivi de l’Espagne (56%), de l’Italie (46%) et de l’Afrique Increase Same Decrease du Sud (46%). A l’autre bout de l’échelle se trouvent les personnes Source: Airplus interrogées de Singapour avec 23%. Ce sont principalement de LES AUGMENTATIONS DE COÛTS ATTENDUES grandes entreprises qui effectuent EN SUISSE PAR CATÉGORIES DE VOYAGE des voyages d’affaires dans des ré- 26% 23% gions en crise (47%) étant donné 49% que pour des raisons commercia- Car rental les et du fait de l’augmentation des frais de voyages elles sont les Flights Meetings and conventions 20% plus enclines à déléguer des col- laborateurs dans des destinations 34% lointaines. Hotels Train trips Mais la question de la gestion du 44% risque est aussi importante au sein des petites et moyennes entrepri- Average of Swiss travel managers ses, car les risques de quelque na- expecting cost increase in 2015 Source: Airplus ture que ce soit ne se limitent pas à l’intérieur d’un pays. ///Agefi Magazine | private banking | avril 2015

46 / MobilitéRéponse à une économie plus internationaliséeLa mobilité professionnelle sera en forte évolution d’ici à 2020. Une augmentation de 50% de la mobilité des talentsrequerra de nouvelles stratégies RH.PricewaterhouseCoopers attireront en particulier les jeunes talents adéquates aux bons endroits et aux bons cherchant à élargir leur expérience inter- moments reste la priorité numéro un desL es employeurs des pays nationale. organisations. Pour atteindre cet objectif, occidentaux, traditionnel- les stratégies de mobilité les plus avan- lement plus attractifs en Anticipation. De plus en plus de mu- cées joueront sur l’agilité, la flexibilité et termes de salaires et d’op- l’adaptabilité auprès des différentes popu- portunités de carrière, per- tations seront permanentes, pour accompa- lations de talents. Les entreprises devront dront leur avance sur les gner la délocalisation de sièges régionaux par ailleurs prendre en compte quelquespays émergents. L’étude «Talent mobility: ou mondiaux vers les marchés en pleine risques émergents :2020 and beyond» publiée par le cabinet expansion. L’époque où les affectations  Les employeurs des pays occidentaux,d’audit et de conseil PwC prévoit une internationales étaient réalisées pour des traditionnellement plus attractifs en ter-augmentation de 50% de la mobilité des périodes de trois ou quatre années succes- mes de salaires et d’opportunités de carriè-talents d’ici à 2020, avec notamment un sives suivies d’un retour au pays d’origine re, perdront leur avance sur les pays émer-doublement des femmes mutées. De nou- est désormais révolue. gents. En effet, les employeurs des paysvelles formes de mobilité se développe- Une plus grande mobilité virtuelle grâce émergents préfèrent souvent embaucherront en réponse à une économie toujours aux nouvelles technologies permettra aux des talents locaux expérimentés à l’inter-plus internationalisée et aux nouvelles employeurs de rassembler les équipes géo- national, et proposent une rémunérationattentes de la Génération Y. Une crois- graphiquement dispersées. attractive pour les cibler. Par conséquent,sance qui génère de nouveaux risques Les pays émergents offriront de belles op- de nombreux talents des pays émergentspour les entreprises: celles-ci devront donc portunités pour les talents internationaux rentreront pour poursuivre leur carrièreconcevoir des stratégies de mobilité proac- et notamment les expatriés retournant dans leur pays d’origine. Les profession-tives et flexibles pour continuer à attirer dans leurs pays, qui se verront de plus en nels des ressources humaines devrontdes talents et conserver leur compétitivité plus proposer des salaires «local-plus» ou donc gérer les nouvelles attentes de cesinternationale. alignés sur des pratiques multinationales. pionniers «est-ouest-est». Si les mutations professionnelles ont enre-  Cependant, la génération Y préférera évo-  D’ici 2020, les politiques de rémuné-gistré ces dix dernières années une crois- luer au sein des pays les plus développés. Si ration vont s’aligner au niveau mondial,sance record de 25%, la décennie à venir la mobilité s’effectuait historiquement des avec la disparition de grands écarts entres’annonce plus dynamique encore. Ainsi, pays occidentaux vers les pays émergents, les pays émergents et les marchés plus ma-PwC table sur une croissance de 50% d’ici cette réalité évolue. Alors qu’environ 70% tures. Déjà, les pays émergents commen-2020. Parmi ces talents mobiles, la pro- des jeunes diplômés interrogés voudraient cent à proposer aux locaux travaillant dansportion des femmes a déjà doublé de 10% travailler à l’étranger et 53% se disent prêts des groupes internationaux des niveauxà 20%, et devrait atteindre 27% d’ici 2020. à s’installer dans un pays moins développé, de rémunération parfois inflationnistes,En parallèle, PwC note une évolution des seuls 11% accepteraient de travailler en comme en Inde et en Chine. obligations familiales chez les salariés, qui Inde et 2% en Chine continentale. Sans  L’immigration se politisera: selon PwC,sont proportionnellement plus nombreux surprise les Etats-Unis, le Royaume-Uni et de plus en plus de pays réduiront les bar-à avoir des enfants ou à s’occuper de l’Australie demeurent des destinations pro- rières à l’entrée à long terme, renversant laparents âgés. fessionnelles privilégiées. tendance récente à renforcer les frontières. Pascale Jouble, avocat associée chez Land- À plus court terme, les politiques d’immi-Mutation. Cette évolution quantita- well & Associés, société d’avocats membre gration restrictives continueront à jouer du réseau international PwC, précise: «Les un rôle moteur dans le développement destive sera accompagnée d’une profonde multinationales implantées localement mutations.mutation de la nature et de la forme de sont de plus en plus attrayantes pour les  La fonction RH sera sous pression etla mobilité internationale pour répondre à talents des pays émergents, pour lesquels devra s’adapter aux nouvelles exigencesla fois aux besoins de développement des l’expérience de mobilité et la promesse de de la mobilité. La fonction mobilité in-entreprises et aux exigences des talents in- carrière sont des facteurs d’attractivité ma- ternationale va devoir se transformer enternationaux. Par exemple: jeurs. Cette évolution implique pour les outil stratégique pour contribuer de façonLes missions à court terme se dévelop- entreprises de repenser en profondeur leur proactive au développement d’une réservepent: le pourcentage des mutations durant stratégie de mobilité». de talents durable. ///moins de douze mois est déjà passé de 10% Assurer la disponibilité des compétencesà 20% depuis 2002. Ces mutations, en gé-néral moins coûteuses pour les entreprises,Agefi Magazine | private banking | avril 2015

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48 / RecensionCroissance exponentielle et expérienceasymptotiqueLa fin du pétrole en tant que carburant de l’essor de l’humanité devrait se produire bien avant que ce siècle ne s’achève.Sans pouvoir préciser où cette fin va nous conduire MATTHIEU AUZANNEAU Extrait de «Or Noir. La grande histoire du pétrole». Editions La DécouverteL’énergie nucléaire est per- comme en Union soviétique et en Fran- ger de nouveaux ponts à travers les plus çue comme le successeur ce, des ingénieurs se rendent compte larges fleuves, d’araser des collines pour logique et même néces- peu à peu que l’atome a peu de chances y faire passer des routes plus rapides, saire du charbon et des de faire mieux que jouer un rôle sub- de faire surgir de la mer et des maréca- hydrocarbures. L’amiral sidiaire aux côtés du pétrole. Malgré la ges des terminaux portuaires gigantes- Hyman Rickover, père découverte de la théorie de la relativité ques, de labourer seul des champs surde la flotte nucléaire des États-Unis et et tous les autres pas de géant accomplis des étendues formidables, de couperacteur central du développement des par les physiciens, le bon vieux liquide des forêts à la tronçonneuse, d’achemi-premières centrales atomiques, déclare naturellement inflammable va rester la ner très loin de la nourriture congelée,le 14 mai 1957: «Depuis plus de cent principale source d’énergie industrielle, d’envoyer des satellites dans l’espaceans, nous avons nourri un nombre sans la plus efficace et la plus malléable. Dans ou encore d’acheminer les minerais, lescesse croissant de machines avec du les tous premiers plans de «Docteur matériaux et les hommes nécessaires àcharbon; depuis cinquante ans, nous Folamour», en 1964, Stanley Kubrick la fabrication des centrales et des bom-avons pompé du gaz et du pétrole jus- filme un bombardier nucléaire tétant bes nucléaires. Les nations ont une soifque dans nos usines, voitures, camions, le kérosène de son avion de ravitaille- d’autant plus inextinguible de l’or noirtracteurs, navires, avions et maisons sans permettant tout cela que ce fruit naturelune pensée pour l’avenir. […] Les car- Quasi inexistante au début de l’évolution biologique et géologiqueburants fossiles sont comme un capital des années 1950, la production ne coûte pas plus que quelques pourà la banque. Un parent prudent et res- automobile japonaise dépasse cents de la valeur économique des pro-ponsable usera de ce capital avec parci- les 4 millions de véhicules ductions multipliées grâce à lui.monie, afin de transmettre à ses enfants à la fin des années 1960. Portée par une croissance logarithmi-autant d’héritage que possible. Un pa- que, l’addiction à l’or noir s’intensifierent irresponsable et égoïste dilapidera ment comme un nourrisson téterait le bien sûr d’abord aux États-Unis. Maisce capital par une existence tapageuse, lait au sein maternel. L’énergie mise à les effets multiplicateurs keynésienssans se soucier un brin de comment sa la disposition de l’humanité grâce à la autorisés par l’abondance énergétiquedescendance s’en tirera.» Et de conclure, croissance fantastique des extractions produisent leurs résultats les plus spec-prophétique: «Je suggère que ceci est le de pétrole après 1945 permet d’accom- taculaires dans les pays ravagés par labon moment pour réfléchir sobrement à plir une variété étonnante de tâches guerre mondiale. Au Japon jusqu’à lanos responsabilités vis-à-vis de nos des- techniques nouvelles qui rendent banal défaite, le pétrole est à peu près exclu-cendants, ceux qui sonneront la fin de ce qui jusque-là paraissait invraisem- sivement réservé à l’armée. En 1945,l’âge du carburant fossile.» blable. Le champ des possibles ouverts des dizaines de villes nippones, dontAu cours des années 1960, le gouver- ainsi s’étend toutefois bien au-delà des Tokyo, ont été rasées par les bombes in-nement américain mène une trentaine conséquences techniques directes de cendiaires américaines à base de pétrole. de tests pour voir si la bombe atomique l’afflux énergétique; le déploiement de Jusqu’à ce qu’il soit introduit massive-pourrait servir à percer de nouveaux la capacité de l’homme à se déplacer en- ment par la Jersey Standard, Mobil, lacols, à élargir le canal de Panama ou traîne de proche en proche des cascades Shell et Gulf Oil à partir de la fin desencore à extraire les hydrocarbures de conséquences sociétales s’écoulant années 1940, le pétrole n’occupe qu’unencore piégés dans leurs roches mères fort loin de leur facteur matériel primi- rôle très marginal dans l’économie japo-a. Mais ce projet, baptisé «Plowshare», tif. La libération de l’énergie pétrolière a naise (il fournit moins d’énergie que leautrement dit «Soc de charrue», ne dé- un effet multiplicateur sur toute activité bois). Mais en 1970 le pétrole importébouchera sur aucun développement technique. L’intensité et l’expansion de procure plus de 70% de l’énergie queindustriel concret, à cause entre autres l’expérience humaine décuplent à mesu- les Japonais consomment. Sans l’affluxde la radioactivité induite. La bombe ne re qu’il devient de plus en plus facile de de ce pétrole très bon marché, pas deconcurrencera pas le TNT ni le diesel sur bâtir des mégapoles et d’étendre autour métamorphose de l’économie japonaise. les chantiers de travaux publics. Quant d’elles de vastes banlieues, de creuser Quasi inexistante au début des annéesaux premières centrales nucléaires civi- des mines toujours plus profondes, des 1950, la production automobile japo-les, elles se révèlent aussi longues que canaux et des tunnels plus larges, d’éri- naise dépasse les 4 millions de véhicu-coûteuses à développer. Aux États-Unis les à la fin des années 1960, dont prèsAgefi Magazine | private banking | avril 2015 

Recension / 49«La libération de l’énergie pétrolière a un effetmultiplicateur sur toute activité technique.»d’un million sont destinés à l’export. niste soviétique Nikita Khrouchtchev, humaine de façon exponentielle vers«Les miracles allemand et japonais ont qui doit bien s’avouer époustouflé par les une limite frôlée sans cesse de plus près,reposé sur une amélioration de l’orga- prouesses de l’industrie américaine: «Il mais jamais atteinte.nisation institutionnelle et sur le pétrole était clair qu’ils parlaient comme deux Sous l’effet excitant de la chaleur, lesbon marché», résume l’historien écono- qui pourraient se battre, mais qui pré- atomes de fer remuent de plus en plus,mique américain Alfred Chandler. fèrent s’éblouir et qui se montrent leur et s’imitent de proche en proche pourDe l’énergie concentrée et restituée par automobile. […] Gesticulant, désopilant former des domaines de même polari-des décharges discontinues d’actes ex- (les grands hommes d’État sont des pi- té magnétique évoluant sans cesse. Deplosifs: tel est le principe de la puissance tres qui ont mal tourné), Khrouchtchev même, l’agitation sociale paraît s’accélé-de la vie animale, selon la définition agitait sa main sous le nez de Nixon: rer, les phénomènes de mode s’exacer-qu’en propose au début du XXe siècle «Dans dix ans, nous vous aurons dé- ber, les désirs proliférer, la compétitionle philosophe français Henri Bergson. passés et nous vous ferons bye bye!» Ce s’intensifier à la mesure de l’expansionAu cours du printemps de la civilisa- n’était pas la parole du philosophe, ce de l’abondance énergétique. L’analogietion du pétrole, les nœuds de puissance n’était certes pas celle du poète; ils ne pourrait être plus profonde qu’il n’y pa-des sociétés humaines enflent comme communiquaient pas, ils n’exprimaient raît; la vie humaine est activée, excitée,jamais sous l’effet de la consumation rien, mais ils s’entendaient sur l’objet, et peut gonfler d’espérance et d’ambi-d’un afflux d’énergie sans précédent; les ils rivalisaient dans le même ordre, qui tion au-delà de toute mesure jusqu’alorsexplosions déchargeant cet afflux absor- vraisemblable. C’est l’âge d’or de l’hom-bent l’espace extérieur. Imbibés de pé- L’éblouissant avènement me-pétrole, le temps de son innocencetrole, les plus gros nœuds de puissance de l’abondance énergétique juvénile. Parangon des succès de l’Amé-(US Navy, General Electric, Mitsubishi, libère une libido consumériste rique, le grand industriel Henry Kaiser,BASF, etc.) ont vite fait d’embrasser dont peu s’attardent celui des Liberty ships et de l’immola-presque le monde entier. En démulti- à considérer la magie. tion de Tokyo a, invoque la «liberté depliant les possibilités de recourir à tou- l’abondance». Le fantasme d’un progrès,tes les matières premières (y compris les est celui de la puissance technique.» d’une croissance exponentielle et sanssources d’énergie), en provoquant des Presque tous ceux qui ont vécu l’avè- limite s’exprime partout, magnifié paravalanches de réactions en chaîne, le nement de l’abondance charriée par les l’orgueil des scientifiques et la mauvaisepétrole bouleverse le visage de la Terre. nouveaux fleuves d’énergie et la crois- foi des publicitaires. En 1945, l’ingé-L’empreinte de l’humanité est brutale- sance exponentielle des années 1950 nieur américain Vannevar Bush rédigement devenue titanesque. et 1960 ont pensé «satiété», «liberté», pour le président Truman un rapportDans le déchargement de l’énergie du «plaisir» et même, pour la première fois fondateur intitulé Science, la frontièrefeu de la thermo-industrie, l’éblouissant dans un consensus unanime autour de sans fin. Cet esprit avisé, franc-maçon,avènement de l’abondance énergétique l’État-providence, «partage», tant cette ordonnateur du projet «Manhattan» etlibère une libido consumériste dont peu abondance apparaissait sans limites. de la politique scientifique américaines’attardent à considérer la magie. Com- Chez Walt Whitman Rostow et chez de l’après-guerre, prêche avec confianceprise comme énergie vitale a, cette libido bien d’autres, les richesses immenses le dogme de son temps: il n’est nulle li-pourrait ne réclamer aucune solution de produites à partir de 1950, c’est le pro-continuité avec le flux de joules sans ces- grès en tant que tel, un progrès pro- mite physique quese plus énorme dont elle porte les myria- mettant d’être infini puisque enfanté la science ne sau-des de fruits constellants: il s’agirait de la par le désir et l’art des hommes. Dans rait déjouer. ///propagation du même phénomène. le hiatus occulté entre progrès infini etPartout, dans tous les domaines de l’ac- conditions physiques finies réalisant ce MATTHIEUtivité humaine, à commencer par la po- progrès se déploie l’expérience illusoire AUZANNEAUlitique, le «technocrate» devient roi. Un qui débute alors pour l’humanité: une Or Noir. La grandeintellectuel français rend ainsi compte expérience asymptotique par laquelle histoire du pétrole.de la rencontre aux États-Unis en 1959 le désir consumériste, vraie nécessité du Editions La Décou-entre le vice-président Richard Nixon et progrès, prétend faire croître l’activité verte. 858 pages.le premier secrétaire du Parti commu-Agefi Magazine | private banking | avril 2015