N° 5 2020 Agefi-Indices -Investissements immobiliers

Octobre 2019 | Supplément du quotidien l’Agefi | N°08 «Le plan 1e et sa gestion relèvent du private banking» Philippe Gay Directeur, Private Banking Swiss Market Head Lombard Odier PAGE 6 Le thème Prévoyance professionnelle Responsabilité individuelle? PAGE 4 à 7 Friedrich Oelenhainz, «Portrait du futur Prince Johann I de Liechtenstein» (détail), 1776 © LIECHTENSTEIN. The Princely Collections, Vaduz–Vienna VALUES WORTH SHARING «Ma banque croit en la valeur des valeurs.» Peter Bollmann, client LGT depuis 2009 lgt.ch/values

02 |INDICES |  | Octobre 2019 Sommaire Éditorial 04/ LE THÈME / Prévoyance professionnelle 12/ Ne pas rater le coche de la Rreestpoounrsàalbailité L'importance de la prévoyance Chine dans l’allocation d’actifs. individuelle? privée dans un processus d'épargne. Jürg Rimle, Fidelity International. A lors que le monde poli- Roxane Ecoffey, 13/ Le potentiel des «petites» actions. tique tarde à trouver une bale? Assumer les risques pour pouvoir Lemania Pension Hub. Philippe Barras, UBS Asset Management. issue pour réformer le reprendre la maîtrise sur sa stratégie de 05/ Racheter son 2e pilier est 14/ La guerre des taux a débuté. système de prévoyance prévoyance et gagner en transparence. avantageux sur tous les plans. Erick Muller, Muzinich & Co. professionnelle, l’urgence Le choix ne peut être que tentant si on es- Pasquale Zarra, PensExpert. 15/ Risque de change - faut-il les couvrir ou non? se fait toujours plus sen- time que notre capital n’est pas exploité à 06/ ENTRETIEN Adrian Schneider, Banque Cantonale des Grisons. tir. Il y a peu de chances que la situation son plein potentiel. «Le plan 1e et sa gestion 16/ Vers une production ne s’améliore d’elle-même. A moins peut- relèvent du private banking» durable de l’huile de palme? être d’un retour magique des taux d’in- Tant qu’une réforme convaincante ne Philippe Gay, Lombard Odier. Andrea Astone, BMO Global Asset Management. térêt à 5%. Et même dans ce cas, il serait prend pas forme, il semble évident que 07/ Des choix d'investissements significatifs. 17/ Diversité des genres et performance. inconscient d’oublier la nécessité d’un l’engouement pour ce type de solutions va Olivier Christe, Banque Bonhôte & Cie. Junwei Hafner-Cai,RobecoSAM. changement de modèle. La problématique accélérer. Une tendance qui ne peut que 08/ LA CHRONIQUE 18/ MARCHÉS dépasse largement celle des rendements. fragiliser le principe de solidarité qui ci- La décarbonation des portefeuilles. L'innovation, nouvel agenda européen. mente la prévoyance vieillesse. Les situa- François-Serge Lhabitant. Philippe Schindler, Heravest SA. Comme le souligne Roxane Ecoffey de Le- tions ne sont pas toujours comparables 08/ OPINION 18/ LEADERSHIP mania Pension Hub (page 4), le système mais la question de proposer à plus de Quel but pour les banques centrales? Dépasser les paradoxes: l’art clé. de prévoyance est en train de se regrou- tranches de revenus des plans basés sur François Savary, Prime Partners. Daniel Held, PI Management. per sur deux extrêmes avec d’un côté le la responsabilité individuelle va proba- 09/ Le problème de l’inflation mondiale. 19/ EN DROIT régime obligatoire et de l’autre celui de blement revenir de plus en plus souvent. Robert Abad, Legg Mason. Héritiers et comptes bancaires. la prévoyance professionnelle surobliga- 10/ Le marché suisse ne se Dominique Christin, BianchiSchwald. toire et individuelle. Alors que le premier C’est en tout cas ce que se demande résume pas à trois titres. 19/ SOUTENIR LES START-UP – GENILEM joue potentiellement sa survie, le second Pasquale Zarra de PensExpert (page Sylvain Bornand & Éric Chassot, BCV. Alaya, professionnaliser l’engagement. prend de plus en plus le devant de la scène. 5): si les solutions personnalisées sont 11/ La force irrésistible du durable. Par Camille Andres. limitées aux plus hauts revenus de la Torben Dunkel, Aviva Investors. Les plans de prévoyance 1e pour les reve- prévoyance surobligatoire, quel risque nus supérieurs à 127.980 francs en sont voit-on à les étendre plus largement un bon exemple. Ce segment est en pleine dans le 2e, voire dans le 3e pilier? Berne effervescence et le potentiel pourrait se aura-t-elle une réponse qui peut marier situer au-delà des 100 milliards de francs solidarité et efficacité?  sur le long terme, indique Philippe Gay de Lombard Odier (page 6). Est-il vrai- Johan Friedli ment surprenant que des entrepreneurs, des CEO ou des cadres se tournent vers Responsable d'Indices une solution basée sur la responsabilité [email protected] individuelle au vu de la situation glo- Indices est un supplément de L’AGEFI, quotidien de la Nouvelle Abonnements Direction et administration Contributeurs réguliers Agence Économique et Financière SA (021) 331 41 01 – [email protected] Route de la Chocolatière 21, CP 61, CH-1026 Echandens-Denges, Alain-Max Guénette, Daniel Held, François-Serge Lhabitant, Publicité Suisse romande & internationale François Savary, Philippe Schindler, Genilem, Bianchischwald. Président du conseil d’administration Raymond Loretan Norbert Fouchault (079) 964 65 66, tél. (021) 331 41 41, fax (021) 331 41 55, www.agefi.com. Directeur Olivier Bloch Imprimerie PCL Presses Centrales SA Contributeurs du mois [email protected] Pasquale Zarra / Olivier Christe Rédacteur en chef Luc Petitfrère Suisse alémanique Les textes des journalistes hors de la rédaction n’engagent Robert Abad / Sylvain Bornand / Éric Chassot Chef d’édition Johan Friedli pas la responsabilité de la publication. Copyright © Toute Torben Dunkel / Jürg RimlePhilippe Barras Béatrice Leuenberger (044) 254 39 21, reproduction, même partielle, des articles et illustrations publiés Erick Muller / Adrian Schneider Responsable graphisme Damien Planchon, [email protected] Andrea Astone / Junwei Hafner-Cai [email protected] est interdite, sauf autorisation écrite de la rédaction Conseil du jour Performance au 31.08.2019 1 an 5 ans 10 ans Si vous cherchez un fonds à la stratégie ciblée, transparente La Foncière 15,49 % 53,26 % 138,14 % et efficace,demandez La Foncière, le fonds immobilier de référence. SXI Real Estate Funds TR 11,40 % 38,41% 83,56 % www.lafonciere.ch La performance historique ne représente pas un indicateur de performance actuelle ou future. Source : Bloomberg / BCGE Asset Management – Advisory. 2019_Agefi_275x59mm_aout_v1.indd 1 17.09.19 16:09

LA GESTION ACTIVE À LA RECHERCHE D’ALPHA. Chez PGIM, nous estimons que les stratégies d’investissement qui visent uniquement à répliquer l’indice de référence négligent un trop grand nombre d’opportunités. Selon nous, l’identification et la génération d’alpha passent par une gestion active de toutes les catégories d’actifs. À titre d’exemple, nous assistons à la transformation par la technologie de chaque secteur, de l’énergie à l’immobilier et à la vente au détail. Les gagnants à long terme seront les sociétés qui auront été les plus promptes à adopter les innovations. Nos 1 200 professionnels de l’investissement répartis dans 37 bureaux dans le monde entier sont à la recherche de telles opportunités.1 Les investisseurs professionnels peuvent s’associer à PGIM pour explorer les implications en termes d’investissement de la technologie de rupture sur pgim.com Tous les investissements impliquent des risques, notamment la perte possible de capital. REVENU FIXE | ACTIONS | IMMOBILIER | ALTERNATIFS | DETTE PRIVÉE L’alpha indique la performance, positive ou négative, d’un investissement par rapport à une norme appropriée, généralement un groupe de placements connu sous le nom d’indice de marché. Les présentes informations ne sont pas destinées à servir de conseil en investissement et ne constituent pas une recommandation concernant la gestion ou l’investissement d’actifs. L’investissement est soumis à des risques d’investissement, y compris la perte du montant de principal investi. 1 Données au 31/3/19 © 2019 Prudential Financial, Inc. (PFI) et ses entités assimilées. PGIM, Inc., branche de gestion d’actifs principale de PFI, est un conseiller en investissement agréé auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis. PGIM est une marque de commerce de PGIM, Inc. et de ses filiales à l’international. PFI of the United States n’est pas une filiale de Prudential plc, une société constituée au Royaume-Uni. Le logo PGIM et le symbole Rock sont les marques de service de PFI et de ses filiales, déposées dans de nombreuses juridisctions dans le monde entier. À destination des investisseurs professionnels uniquement. 19/3-1092 TECH-XSW.

04 |INDICES |  | Octobre 2019 |Le Dossier Le thème Prévoyance professionnelle Lp'rimivépeordtaannsceundperloacpersésvuosyda'énpcaergne Dans l'attente d'un consensus Roxane Ecoffey le cas des caisses dites enveloppantes sions, il doit bien évidemment prendre des partenaires sociaux actives dans le régime obligatoire et su- conscience des risques de volatilité des et de nos politiques, Vice-Présidente, robligatoire de la LPP. Pour la plupart de marchés, mais cette opportunité de pla- responsabilisons-nous Lemania Pension Hub ces dernières, elles n’ont cependant plus cement lui offre une chance supplémen- la possibilité d’attendre les décisions du taire de capitaliser son avoir à travers envers la prévoyance privée Al'image de la dérive des politique. Pour continuer à exister, elles toutes les années de vie active profession- puisqu’elle est la seule continents, les différents ont déjà dû en effet mettre en place des nellement. Que l’employeur choisisse une constituants des trois pi- mesures, ou sont en train de prendre des fondation offrant un choix de placement, pour laquelle nous pouvons liers de notre système de décisions parfois difficiles socialement ou qu’il privilégie une option de couver- nous investir! prévoyance vieillesse sont afin de pouvoir verser des prestations à ture surobligatoire sans détermination en train de se déplacer de l’ensemble de leurs assurés. Rappelons de l’investissement par l’assuré, il est manière inexorable pour se regrouper sur ici que le nombre de caisses de pension important de relever le rôle essentiel que deux extrêmes avec d’un côté le régime de ne fait que de diminuer fortement depuis joue le taux de cotisation: s’il est élevé, prévoyance obligatoire (AVS/AI/LPP) et une dizaine d’années avec la disparition non seulement l’avoir grandit plus forte- de l’autre celui de la prévoyance profes- chaque année en moyenne d'une centaine ment, mais en plus le potentiel de rachat sionnelle surobligatoire et individuelle d'entre elles. Leur survie dépend de ces augmente sensiblement, cela ouvre par qualifiée communément de prévoyance adaptations, parmi les plus courantes, conséquent une opportunité supplémen- «privée». Au niveau de la prévoyance obli- citons par exemple la baisse du taux tech- taire de capitalisation pour l’assuré et de gatoire, nous constatons un système de fi- nique, la baisse du taux de conversion, déduction de charges sociales pour le bi- nancement à flux tendus qui a besoin sans l’augmentation de l’âge de la retraite, ou lan de l’employeur. plus attendre de solutions au niveau poli- une incitation à la prise en capital. Il est tique. Quant à la prévoyance «privée», la important de souligner que la prévoyance Un autre exemple de prévoyance privée responsabilité individuelle, la capitalisa- est pour la grande majorité de la popula- est celui qui se situe dans le domaine des tion ainsi que la flexibilité sont ses carac- tion suisse sa principale fortune consti- fondations de libre passage et du 3e pilier téristiques premières qui lui permettent tuée par un processus d'épargne basé sur (3a). Outre l’opportunité évidente de capi- de gagner en visibilité auprès des Suisses la capitalisation. Sur les 1000 milliards ré- talisation qu’offrent ces dernières, elles soucieux de leur épargne vieillesse. Cette partis dans notre système de prévoyance permettent aussi une grande flexibilité évolution va continuer à se renforcer tout vieillesse, seuls 30 approximativement que ce soit pour le choix d’investisse- au long de ces prochaines années risquant sont concentrés sur le 1er pilier. La totalité ment ou pour le retrait en capital à l’âge de complexifier les réformes nécessaires restante concerne les 2e et 3e piliers. de retraite, ce dernier point ayant un im- de notre système prévoyance vieillesse. pact fiscal non négligeable. Nul besoin de En tant qu'assurés, nous n'avons pour mettre en exergue le caractère essentiel Après l'échec de la réforme Prévoyance ainsi dire pas voix au chapitre au niveau que représente le 3e pilier pour compléter 2020, les partenaires sociaux ont enfin cet du 1er pilier et du régime obligatoire de ses prestations de retraite et les avantages été formulé des propositions concrètes la prévoyance, mais nous devons faire fiscaux qui y découlent. Autant que faire pour la prévoyance professionnelle. Ce- preuve de responsabilité dans ces deux se peut, il est bien assurément préférable pendant, les réformes articulées et com- domaines: cumuler le plus d’années pos- d’y contribuer au maximum. muniquées pendant la période estivale sibles de cotisations, mais aussi dans le pour le 2e pilier obligatoire n'ont cepen- cadre du 1er pilier, de continuer à payer Preuve est ainsi que faite qu’il est pos- dant pas été convergentes reflétant à nou- des contributions volontaires lors d'un sible d'agir en tant qu'individu au sein de veau les discordances de nos politiciens. départ à l'étranger ou d'une retraite anti- la prévoyance privée, tant au niveau du 2e Certes, la complexité tant financière que cipée afin d’éviter toute pénalité, sont des pilier que du 3e. La dérive des constituants sociétale de ce dossier rend compliqué exemples en la matière. de notre système des trois piliers telle que tout consensus entre les partis politiques, décrite précédemment va encore s'accen- les chambres à Berne, les acteurs sociaux Au niveau de la prévoyance privée, la tuer à moyen terme de par l’absence de et finalement le peuple. Cependant tout le marge de manœuvre est plus importante solutions concrètes tout particulière- monde reste d’accord sur un point: il faut pour les assurés. La prévoyance profes- ment au niveau de la prévoyance profes- agir sans plus tarder, la situation deve- sionnelle surobligatoire par des fonda- sionnelle. Même si cette mutation peut nant plus critique au fur et à mesure que tions bel étage «1e» en est un exemple paraître préoccupante, il faut plutôt la les mois et années passent. Cela ouvre concret. Cette dernière est certes dépen- percevoir comme une opportunité d’être donc une question à priori simple: Qu’at- dante de la volonté de l’employeur quant l’acteur principal de son avenir, d’ac- tendons-nous finalement pour passer à aux choix de prestations offertes à ses croître son capital de différentes façons et l’action? La difficulté réside sans doute employés mais dans ce type de fondation, finalement de gagner en flexibilité. Dans dans l’acceptation des mesures propo- il est possible pour l’assuré de détermi- l'attente d'un consensus des partenaires sées. Malgré les études et projets ration- ner son programme de placement parmi sociaux et de nos politiques, responsabi- nels qui peuvent démontrer des résultats un choix de maximum 10 stratégies, mais lisons-nous envers la prévoyance privée probants pour améliorer le système du aussi de gagner en flexibilité grâce à un puisqu’elle est la seule pour laquelle nous 2e pilier, ils ne peuvent pas contrecarrer choix de son taux de cotisation. L’assuré pouvons nous investir et appréhender un facteur important lié au coefficient se responsabilise ainsi face à ses déci- notre futur plus sereinement!  émotionnel généré par lesdites mesures, d’où le refus systématique du peuple lors MOMENTUM LIÉ À LA d’une votation populaire. De manière gé- PRÉVOYANCE VIEILLESSE. nérale, personne ne souhaite une baisse UNE DÉRIVE CERTAINE ENTRE du taux de conversion au sein de sa caisse LES RÉGIMES OBLIGATOIRES et par corollaire une diminution du mon- ET HORS OBLIGATOIRES tant de sa rente projetée. A l’heure actuelle, les caisses qui as- Source: Lemania Pension Hub surent le minimum LPP roulent sur une voie sans issue, ce qui n’est pas forcément

Le Dossier |Octobre 2019 | |INDICES |05 Tandis que le Conseil des Etats se montre favorable au rachat dans le 3e pilier, cette possibilité fait largement ses preuves dans le 2e pilier. Racheter son 2e pilier est avantageux sur tous les plans Pasquale Zarra spécifique pour la tranche de revenu rière du millénaire passé, a le besoin Si les solutions personnalisées supérieure à 127'980 francs) en plus crucial d'un système de prévoyance sont limitées aux plus hauts Directeur PensExpert, Lausanne de sa prévoyance de base obligatoire. moderne et flexible. Dans le 2e pilier, revenus, quel risque voit-on Plus flexible, ce type de plan offre no- le rachat est une réponse adaptée qui à les étendre dans le 2e, voire Q uand je serai grand je tamment le libre choix de la stratégie a fait et continue de faire ses preuves, dans le 3e pilier? serai docteur, pompier, de placement et une plus grande res- quel que soit le niveau de salaire, policier, chanteur, etc… ponsabilité individuelle sur ses avoirs. comme l'illustre notre court exemple. Qui, de nos jours, choi- L'analyse de son 2e pilier montre évi- Si les solutions personnalisées sont sit le métier qu'il rêvait demment des lacunes, qu'il conviendra aujourd'hui limitées aux plus hauts de faire étant petit? Si de combler en définissant une stratégie revenus de la prévoyance surobliga- ces projections se réalisaient éven- de rachat, qui tient compte de sa capa- toire, quel risque voit-on à les étendre tuellement au 20e siècle, la réalité de cité de rachat, de son horizon de temps plus largement dans le 2e, voire dans 2019 montre que ceux qu'on appelle les avant la retraite, de son salaire, du po- le 3e pilier?  Millennials choisissent plutôt d'accu- tentiel d'épargne et de l'existence éven- muler les diplômes jusqu'à 30 ans, de tuelle d'autres avoirs de prévoyance. découvrir le monde, puis, de moins Le conseil d'un spécialiste en pré- en moins, certes, de faire des enfants. voyance pourrait s'avérer utile dans Entre deux interruptions de carrière, la démarche. Ce dernier tiendra ain- afin de financer leurs choix de vie, ils si compte du fait qu'un intervalle de trouveront un poste rémunérateur trois ans au minimum doit être res- dans une banque, une grande socié- pecté entre un versement au titre de té, dans le service public, ou créeront rachat et un retrait, sous peine d'an- leur start-up. nulation possible de la déduction du rachat par le fisc, rétroactivement. Vous l'aurez compris, un trentenaire Il permettra également d'ajuster au qui mène un tel train de vie, certes cari- mieux la stratégie mise en place, caturé, se projette difficilement vers sa lorsque la retraite approche. fin de «carrière». Il aura d'autant plus besoin d'un système de prévoyance Une retraite sur mesure adapté pour rattraper le temps «per- du». Heureusement, le régime des trois A 50 ans, notre «Millennial» ayant piliers suisses, malgré les besoins de souhaité voler de ses propres ailes réforme nécessaires pour financer les se trouve à la tête de sa PME. En tant retraites à long terme, offre des atouts qu'associé-propriétaire, il peut être qui répondent aux aléas de la vie. C'est plus ou moins intéressant de se ré- le cas en particulier du rachat dans le munérer en dividendes ou en salaire. 2e pilier. Compte tenu des aléas de sa carrière, les possibilités de rachat pèseront Racheter les aléas de la vie dans sa décision. En effet, si les divi- dendes séduisent souvent pour leurs Si cette notion de rachat est connue, ses avantages fiscaux, le plafonnement du avantages restent encore méconnus, de salaire implique une réduction des co- même que les démarches à effectuer. tisations et donc du capital disponible La raison première évidente d'une telle à la retraite. Dans certains cas, selon la opération est de combler les lacunes de stratégie mise en place, l'âge et les be- son 2e pilier en investissant dans sa re- soins, il demeure souvent plus intéres- traite. Ses atouts sont financiers et fis- sant pour sa retraite, mais aussi pour caux: il est entièrement déductible du sa déclaration fiscale, d'effectuer un revenu imposable et profite des rende- rachat dans sa prévoyance plutôt que ments de placement de l'assuré. de baisser son salaire. Les dividendes ne sont en effet que partiellement dé- Revenons à notre assuré décrit en in- ductibles d'impôts, en fonction des troduction. A 40 ans, tout en ayant pro- taux de chaque canton, contrairement fité de sa jeunesse, il a su évoluer dans aux rachats. Un échelonnement des un poste à hautes responsabilités doté versements bien définis dans le temps d'un haut salaire, par exemple 160'000 permettra par ailleurs d'optimiser francs. Il pourra alors mettre en place l'opération, compte tenu de la progres- un plan de prévoyance cadres (solution sivité de l'impôt. La société du 21e siècle, plus mobile, moins figée dans les schémas de car-

06 |INDICES |  | Octobre 2019 |Le Dossier Philippe Gay «Le plan 1e et sa gestion relèvent du private banking» La gestion des avoirs de pré- voyance pour les revenus su- s’adapter et de développer de nouveaux intègre à la fois sa situation personnelle et PHILIPPE GAY périeurs à 127'980 francs est modèles. Tout le monde a commencé à celle de son entreprise, à court, moyen et DIRECTEUR, PRIVATE BANKING SWISS MARKET HEAD, devenu un enjeu de taille pour parler de 2e pilier surobligatoire depuis long terme. La gestion de sa prévoyance su- LOMBARD ODIER la banque privée. Le potentiel 2 ans. Avec huit années d’expertise et robligatoire, qu’il n’a pas, ou très peu exploi- du marché se chiffrerait au bas d’expérience, Lombard Odier a pour sa tée jusqu’alors, lui offre une opportunité de 2000-2005 Head wealth planning France international, UBS mot à plusieurs dizaines de milliards. As- part eu une vision de précurseur dans ce mesurer comment valoriser les actifs qu’il 2005-2006 Head of French onshore market Private sumer les risques pour pouvoir reprendre domaine dès 2011. Pour en revenir à votre maintient dans son entreprise. Il met ainsi Banking, Ferrier Lullin & Cie la maîtrise sur sa stratégie de prévoyance. questions, l’attrait actuel des plans 1e n’a en place une diversification de ses avoirs, en 2006-2014 Membre du comité de direction Suisse romande, De quoi séduire entrepreneurs, CEO, indé- pas de lien avec l’évolution des taux. réallouant une partie de ses comptes action- banquier privé, Lombard Odier pendants, patrons de PME, etc. Surtout à naires dans des solutions de prévoyance. 2015-2016 Head Suisse Romande, Lombard Odier l’heure où le contexte des taux d’intérêts Qu’est-ce qui explique donc Deux effets majeurs en découlent immédia- accélère la nécessité d’innover en matière l’engouement pour les plans 1e? tement: une planification de sa retraite et de l’assuré et non à ceux d’une caisse de de prévoyance professionnelle. Entre- Il s’agit d’un nouveau paradigme qui per- une réduction de ses risques globaux, dès pension mutuelle usuelle de base. Notam- tien avec Philippe Gay, directeur, Private met à chaque assuré de choisir la stratégie lors que la concentration des actifs n’est plus ment parce que la retraite se profile à plus Banking Swiss Market Head de Lombard d’investissement applicable à ses avoirs uniquement sur l’entreprise. court terme pour nos clients. Nous propo- Odier, afin de mieux prendre conscience surobligatoires. En ce sens, le plan 1e et sa sons donc un horizon temps qui varie de 3 de ces nouveaux enjeux. gestion relèvent du private banking. L’as- Nous observons que ce type de clientèle à 5 ans pour le profil défensif et de 7 à 10 suré devient un acteur de sa prévoyance. manque drastiquement d’information. Il ans pour le profil le plus offensif. Les plans 1e pour les revenus supérieurs à 127.980 Un aspect essentiel de cette nouvelle reste en effet peu de temps à l’entrepre- francs poursuivent leur croissance. Un potentiel donne réside dans la compréhension des neur pour penser à lui après avoir géré le Comment se caractérise l’allocation au sein de ces fonds? de plusieurs dizaines de milliards de francs a été enjeux, mais aussi à l’accès en toute trans- versement des salaires, le carnet de com- Nous sommes ouverts et évitons de nous évoqué à de nombreuses reprises. Credit Suisse parence et en tout temps à son capital su- mandes, etc. imposer un carcan inutile. Nos fonds LPP évoquait notamment le montant de 50 milliards. robligatoire. Plus question de recevoir un – my Private Pension Funds – offrent un Comment envisagez-vous l’évolution de ce marché? rapport une fois par année, sans personne Lombard Odier a lancé en février trois fonds d’allo- mix de fonds et de lignes directes, inves- Il s’agit d’une évolution sur plusieurs de contact. Nos clients ne se retrouvent pas cations d’actifs dédiés à la gestion des avoirs de tis dans les principales classes d’actifs. Il années, qui nécessite que l’information face à une boite noire. Ils peuvent suivre prévoyance. Qu’est-ce que cela a changé? ne s’agit donc pas de fonds de fonds. Nous circule et que les personnes concernées en temps réel l’évolution de leurs actifs de Nous avons enrichi nos stratégies LPP investissons pour nos clients comme réalisent les avantages dont elles peuvent prévoyance avec leur banquier privé, qui par l’ajout de fonds de placement, afin de nous le faisons pour nous-mêmes. bénéficier. Le plan 1e consiste à remettre intégrera ces avoirs LPP surobligatoires répondre aux évolutions de la loi. Chaque les clés du choix de la stratégie de ges- dans la réflexion patrimoniale globale. caisse sur-obligatoire peut offrir au maxi- Lombard Odier a la volonté de placer la durabilité tion des avoirs surobligatoires entre les mum 10 stratégies d’investissement aux au cœur de sa stratégie. En est-il de même dans le mains de l’assuré. Si tout le monde pre- Il est rassurant pour eux de pouvoir accé- assurés, dont une stratégie dite «faible cadre de vos plans 1e? nait conscience de la valeur ajoutée de ce der à la composition, ainsi qu’à la valori- risque». Chaque stratégie doit engendrer Tous nos portefeuilles sont analysés en changement de paradigme, le potentiel du sation de leur patrimoine, en particulier le même résultat pour tous les assurés fonction d’un indice de durabilité. Nous marché pourrait se situer au-delà des 100 en cas de grands mouvement sur les mar- qui l’auraient choisie. Par conséquent, le sommes également capables de mesu- milliards de francs sur le long terme. chés. Et même de potentiellement décider recours à des fonds est devenu un impéra- rer l’intensité carbone d’un portefeuille d’adapter leur stratégie avec toutes les in- tif exigé par la loi lorsqu’un plan sur-obli- lorsque nos clients le souhaitent. La du- Pour l’employeur, c’est l’occasion de sortir formations en mains. Sans compter qu’il gatoire sert de nombreux assurés. Notre rabilité n’est pas seulement une question d’une logique de contrainte. Les nouvelles est possible de faire tout cela depuis son approche se distingue par deux aspects philosophique, c’est aussi un potentiel de dispositions lui permettent d’utiliser le smartphone, grâce à la plateforme que principaux: la transparence constante valeur ajoutée économique. Nous sommes système de prévoyance professionnelle nous avons développée. de l’information à disposition de l’assu- convaincus que les entreprises les plus so- comme l’un des critères de motivation ré et un horizon temps volontairement lidement positionnées en matière de dura- de ses cadres, sans oublier les notions de Chez Lombard Odier, les assurés 1e sont des plus court que les indices LPP usuels. Si bilité seront celles qui tireront le meilleur de-risking, par l’abandon des réserves de clients privés. Nous leur proposons une la transparence fait partie de notre offre parti des mutations structurelles en cours fluctuation et donc l’allègement du bilan approche globale qui prend en compte les de gestion de fortune fondamentale, la dans nos sociétés. Nous y voyons un mo- comptable. Les assurés peuvent désormais avoirsdeprévoyancecommepartintégrante notion d’horizon temps permet d’adap- dèle de performance à long terme.  considérer leurs avoirs de prévoyance de leur patrimoine. Nous les conseillons sur ter la stratégie de gestion aux objectifs comme une part de leur patrimoine glo- la structuration de l’ensemble de leurs actifs, Propos recueillis par Johan Friedli bal. Et ainsi avoir leur mot à dire pour le qu’ils soient privés, liés à la gestion de leur valoriser plus efficacement, en fonction de entreprise ou de leur prévoyance. Chaque leurs objectifs personnels. assuré est conseillé directement par son propre banquier. La personne qui gère son De nombreux assurés ont souvent patrimoine de prévoyance est toujours le sous-exploité le potentiel de leur pré- même professionnel, qui travaille avec une voyance et ne tirent pas suffisamment vision globale de sa situation. profit des lacunes dont ils disposent. Pa- rallèlement, la situation des taux d’inté- Qui ciblez-vous dans le cadre de vos plans 1e? rêt n’améliore pas la situation du tiers co- Nos clients sont des entrepreneurs, des CEO, tisant, qui est en berne actuellement. des cadres, des indépendants, des patrons de petites entreprises, etc. Nous avons par Cela veut-il dire que l’attrait des plans 1e exemple des PME parmi nos clients, des sera affecté si les taux d’intérêt remontent? médecins ou des avocats. Nous travaillons Des taux d’intérêt, par exemple à 4% ou 5%, au quotidien avec des patrons de petites so- seraient avant tout une bonne nouvelle ciétés. Un entrepreneur a tendance à mettre pour le tiers cotisant. Toutefois, avant que toute son énergie au service de son entre- les taux ne remontent, le contexte actuel prise et à reléguer au second plan sa plani- représente surtout une opportunité de fication patrimoniale. Il est primordial de l’aider à disposer d’une vision globale qui

Le Dossier |Octobre 2019 | |INDICES |07 Des choix d'investissements significatifs Olivier Christe Les placements, en tant que 3e cotisant, jouent des véhicules alternatifs à revenus fixes On observe une diversification un rôle essentiel afin de garantir l’équilibre comme la micro-finance, les cat bonds et sur des véhicules alternatifs Responsable clientèle institutionnelle, d’une IP. A ce jour, le résultat des placements les prêts privés. Ces outils font du sens à revenus fixes comme la Banque Bonhôte & Cie et la solidarité croisée ont permis de limiter mais il faut être conscient qu’ils sont sou- micro-finance, les cat bonds (ou masquer) le besoin de financement lié vent peu liquides et que la valorisation af- et les prêts privés. M algré un coup de cha- à l’allongement de l’espérance de vie. Quid fichée ne correspond pas au cours de vente leur fin 2018, les insti- du futur? Le problème No 1 est le niveau des sur un marché organisé. tutions de prévoyance taux d’intérêts. Les rendements des obli- (IP) peuvent se targuer gations de qualité sont en territoire négatif La structure de placement doit être revisi- d’une belle santé. Les et les politiques actuelles des banques cen- tée pour s’adapter à cet univers complexe degrés de couverture trales laissent augurer la poursuite, voir en matière de rendements futurs et de se situent en moyenne au-delà de 110% (IP l’aggravation du problème. Sans l’aide des quantification du risque. Dans ce contexte, privées) malgré une baisse massive des obligations et avec des prix de l’immobilier l’hyper-diversification des classes d’actifs taux techniques ces dernières années (< 2%) au sommet, comment compenser le risque et le saupoudrage sur des sous-catégories Pourtant, les institutions de prévoyance lié aux investissements en actions? En cas tels que pratiqués actuellement atteignent sont inquiètes pour le futur et le refus de de chute majeure des bourses, les réserves leurs limites. Il devient essentiel de ré- Prévoyance 2020 a aggravé la situation. de fluctuation ne suffiront pas entraînant fléchir à la diversification des comporte- Les difficultés à affronter sont nombreuses des mesures d’assainissement. Autre com- ments de gestion. La période favorable à la tant dans le domaine des investissements plication à gérer: Comment recapitaliser les gestion statique de l’allocation touche vrai- que dans l’équilibre actuarielle face à l’aug- réserves sans l’aide des taux d’intérêts, voir semblablement à sa fin car elle ne protège mentation de la longévité. Actuellement, même de l’immobilier? pas du phénomène de «re-corrélation» que ce sont les assurés actifs qui portent tout l’on observe lors des crises des marchés fi- le poids des mesures, subissant une réduc- La situation inédite sur le marché obliga- nanciers. Une réflexion sur le risque réel tion importante des taux de bonification et taire a obligé les IP à adapter leur straté- de perte, et non pas axée sur la volatilité, du taux de conversion. Notre génération gie. L'allocation en obligations a souvent ne devrait pas être épargnée au sein des a un devoir d’assurer la pérennité du sys- été réduite au profit de l'immobilier, de IP. La diversification des styles de gestion, tème de prévoyance et de prendre les me- l'infrastructure, voire des actions. A en répartissant sa fortune sur des acteurs sures nécessaires sans tabous. Les IP ont l'intérieur de la catégorie obligataire, le offrant un processus distinct en termes besoin d’une réforme pour cautionner les risque crédit a été fortement augmenté de génération de performance et de résis- décisions parfois impopulaires, mais né- avec des allocations parfois importantes tance aux chocs, semble faire toujours plus cessaires, qu’elles ont déjà prises ou seront sur les segments hors investment grade son chemin. La caisse de pension va ainsi obligées de prendre ces prochaines années. et de dette des pays émergents. Dans la pouvoir obtenir une meilleure stabilité à recherche de rendements positifs, on ob- long terme, via un lissage de son résultat serve également une diversification sur et une protection partielle de son capital.  Prendre de la hauteur. Optez pour la différence Invesco. Avec des fonds d‘investissement gérés activement et un large éventail de solutions ETF. Pour en savoir plus : www.invesco.ch [EMEA182/2019] 30.09.2019 14:53:15 Brand Swiss Magazine 275x194mm 2019_10 FRA-SWI.indd 1

08 |INDICES |  | Octobre 2019 La Chronique La décarbonation des portefeuillesdeFrançois-SergeLhabitant L es effets du changement climatique anthropique ne ils n’ont pour seul but que de collecter l’empreinte carbone de plus de 75 % tout 2009 et 2012, la décarbonation long/ sont plus un risque loin- des frais de gestion sans réellement en surperformant les indices tradition- short aurait été une stratégie perdante. tain. Nous en vivons tous les amener de solution à fort impact. On ne nels d’au moins 4% par an. Ensuite, et ensuite seulement, elle com- jours les impacts humains, peut que le regretter. mence à bien fonctionner en termes de environnementaux et écono- Pour les investisseurs désireux d’avoir performance. Ensuite, les flux de capi- miques. Fort heureusement, le monde Un des aspects directement mesu- encore plus d’impact, il faut s’éloigner taux liés à la décarbonation ont été un semble enfin avoir pris conscience de rables du changement climatique est la de la gestion long only et aller vers la facteur contributif de performance, l’urgence de la situation et réfléchit à hausse des émissions de carbone, et sa gestion long-short. Autrement dit, créer particulièrement en Europe. Autre- mettre en place les mesures nécessaires concentration dans l’atmosphère. Cer- un portefeuille qui achète les sociétés ment dit, de nombreux investisseurs afin d’éviter l’irréparable. On ne peut tains gros investisseurs ont donc logi- achetant des sociétés à faible carbone que s’en réjouir, même si les grands quement décidé d’agir directement en De nombreux investisseurs ont conduit à une sur-appréciation de résultats tardent à venir. En pratique, limitant ces émissions au sein de leurs achetant des sociétés à faible ces sociétés. Les flux de capitaux ex- l’investisseur qui tient à protéger l’en- portefeuilles, typiquement en sur- pliquent cette surperformance, et non vironnement se voit souvent proposer pondérant les sociétés à faibles émis- carbone ont conduit à leur l’inverse. Enfin, et c’est la bonne nou- sions, voire en excluant complètement sur-appréciation. velle, indépendamment de ces flux de Pour les investisseurs celles qui polluent le plus. Citons à titre capitaux, il semble y avoir de la valeur désireux d’avoir encore plus d’exemple le New York State Common les plus vertueuses en termes de car- ajoutée (alpha) dans les stratégies de d’impact, il faut s’éloigner Retirement Fund, le fonds suédois AP4, bone et vend à découvert les plus mau- décarbonation. Toutefois, celle-ci varie de la gestion long only et aller le New Zealand Superannuation Fund, vaises. Est-ce que cela fonctionne? C’est fortement selon le processus de sélec- vers la gestion long-short. CalSTRS, ou encore le Fonds de Réserve ce qu’une étude récente de State Street tion des titres (par secteur, par indus- des retraites. L’impact obtenu serait une Associate et Harvard («Decarbonization trie, par marché, etc.), ainsi qu’entre une myriade de produits financiers réduction des émissions carbones entre factors») a tenté de déterminer. Elle a les Etats Unis et l’Europe. Autrement tous plus verts les uns que les autres. La 40% et 75% par rapport à un investisse- porté sur un total de 2149 sociétés amé- dit, il ne suffit pas de décarboner, il plupart d’entre eux n’existaient pas il ment dans un portefeuille « classique ». ricaines et européennes, entre 2009 et faut encore le faire intelligemment si y a cinq ans. Surfant sur la vague de la Pour les investisseurs passifs, de nou- 2018. Comme indicateur de vertu d’une l’on veut également avoir une bonne lutte contre le changement climatique, veaux indices ont également été créés, société, elle a retenu les tonnes de car- performance. Et il est assez amusant tels le MSCI Europe Low Carbon Lea- bone produites pour un million de reve- de constater que c’est une stratégie de ders qui prend en compte l’empreinte nu annuel. Ses principaux résultats sont type hedge fund qui fournit les meil- carbone des entreprises le constituant au nombre de trois. Tout d’abord, entre leurs résultats.  ainsi que leurs réserves d’énergies fossiles (gaz, pétrole, carbone). Ou en- François-Serge Lhabitant est Professeur de finance core les indices smart beta low carbon à l’EDHEC Business School. L’article ne reflète que ERI Scientific Beta, qui visent à réduire les vues personnelles de l’auteur. Opinion Quel but pour les banques centrales?FrançoisSavary,CIO,PrimePartners Il y a déjà plusieurs années que les interrogations fusent sur le Un objectif doit être crédible pour avoir T. Jordan et de ses collègues mais bien le pection lorsque j’ai été confronté à la mandat que les banquiers cen- le moindre sens. Or, après quasiment résultat de la volonté des institutions po- proposition d’un tel type de mandat traux devraient se voir fixer. Il 10 années d’inflation inférieure à la fa- litiques de notre pays. pour diriger l’action des banques cen- est important de se rappeler que meuse barrière des 2%, il est légitime que trales. Sans que ma réflexion soit abou- ces derniers sont avant tout des l’on sente une lassitude sur les discours Je m’égare… alors revenons à un mandat tie, je ne peux pas cacher un certain serviteurs de l’état et qu’ils sont soumis monétaires et le sacro-saint objectif de de politique monétaire qui reposerait sur scepticisme. Que l’on n’interprète pas à une sélection par les institutions poli- stabilité des prix. La pression en faveur le taux d’endettement. Quand ce dernier ce dernier comme l’expression de mon tiques responsables. d’une redéfinition du mandat des insti- est-il bon? Je ne suis pas sûr qu’un chiffre attachement à une rigueur stricte des tuts monétaires se fait plus pressante. précis sur ce ratio soit plus légitime que finances publiques, à l’image des cé- A cet égard, la question du mandat à Quant à savoir quelle doit être la nature celui tant décrié du taux d’inflation. En lèbres mécanismes de freins à l’endet- assigner aux banquiers centraux est de ce dernier, les opinions divergent: ges- outre, la «qualité» d’un taux d’endette- tement. Leur application idéologique, sur toutes les lèvres. Trop nombreux tion d’un objectif de croissance nominale, ment donné est-elle identique si celui-ci par exemple en Allemagne et, dans une sont ceux qui ignorent que, même si contrôle à moyen terme d’un indice géné- résulte d’une baisse d’impôts démago- certaine mesure, en Suisse m’est tou- l’on parle toujours de l’inflation ou ral des prix ou encore détermination d’un gique ou si elle provient de l’engagement jours apparue comme surréaliste dans de la stabilité des prix lorsque l’on taux d’endettement cible. de vastes investissements d’infrastruc- la période récente de bas taux d’inté- considère leur action, le mandat de la tures, d’innovation ou de renforcement rêt. Angela Merkel, dont le crédit poli- Réserve Fédérale américaine est plus La liste n’est pas exhaustive mais je dois du capital humain d’une nation? Je n’en tique s’est largement érodé, a fini par large que celui de son homologue eu- avouer que le dernier point m’interpelle suis pas convaincu. A contrario, 2% d’in- s’en rendre compte; un peu tard sans ropéenne, par exemple; cependant, en particulièrement, car je peine à comprendre flation reste 2% d’inflation qu’elle que soit doute et de manière bien timorée. schématisant la maîtrise de l’inflation comment un tel régime pourrait fonctionner. la raison qui conduit à ce résultat. Enfin, est bien ce qui anime les grands ar- n’y a-t-il pas une atteinte au principe es- S’interroger sur la meilleure manière de gentiers depuis la fin des années 70. Nous l’avons mentionné ci-dessus les sentiel de l’indépendance de la banque définir un mandat crédible pour les ins- Or, les derniers mois ont une nouvelle instituts monétaires sont des structures centrale, si le mandat de cette dernière est tituts monétaires tout en respectant leur fois mis en exergue leur difficulté à technocratiques dont le mandat dépend formulé en termes de taux d’endettement, indépendance face aux aléas politiques atteindre ce «fameux» objectif de sta- de la volonté des organes politiques des par les mêmes hommes politiques qui dé- est un sujet essentiel. Il n’y a pas de ré- bilité des prix (la barrière des 2% d’in- états. Ainsi, le fait que la BNS ne puisse cident des cordons de la bourse, bien sou- ponse facile dans le débat actuel mais je flation), malgré un cycle économique pas reverser aux institutions de pré- vent au gré des échéances électorales? ne suis pas convaincu (pour l’instant?) d’une longueur historique, tout au voyance les intérêts négatifs qu’elle pré- que la gestion d’un objectif de taux d’en- moins aux USA. lève – ce qui ne serait pas une idée totale- Ces questions sont peut-être naïves dettement soit suffisamment crédible ment idiote à mon avis – n’est pas le fait de mais elles sont à l’image de ma circons- pour faire sens. 

Octobre 2019 | |INDICES |09 Le problème de l’inflation mondiale Robert Abad croissance était suffisamment solide pour sement de la Fed en dix ans), elle avait ef- A l’avenir, rien dans permettre la normalisation des politiques fectivement contracté son bilan pendant la politique de la Fed Spécialiste produit de la filiale Western de relance d’après crise. Mais les deux ins- près de cinq ans. ou de la BCE ne semble Asset Management, Legg Mason titutions ont revu leur copie face à des don- pointer vers une accélération nées mitigées et à un climat d’incertitude Nous pensons que ces évolutions contre- à court terme des L’incapacité à générer de l’infla- international exacerbé. Le ton des commen- disent totalement la possibilité que l’in- dépenses nominales. tionpardesmoyenstantconven- taires de la Fed s’est fait plus conciliant et la flation s’accélère. Il est vrai que le récent tionnels que non conventionnels BCE semble disposée à «doubler la mise» ralentissement de l’inflation US n’a pas est un véritable casse-tête pour sur sa conviction que les taux négatifs gé- été un phénomène systématique, affec- les banques centrales. Même la néreront une inflation positive en Europe. tant toutes les composantes de l’indice des politique sans précédent me- dépenses de consommation des ménages née par la BCE, autrefois inimaginable, d’un Pour beaucoup, il est désormais acquis que de base. On a toutefois observé un ralen- taux d’intérêt créditeur nominal négatif de les taux seront gérés à la baisse. Curieuse- tissement marqué de plusieurs compo- -0,40 %, n’a pas suffi à stimuler de manière si- ment, l’atteinte de rendements ajustés de l’in- santes importantes, et il y a des raisons de gnificative les prévisions d’inflation. flation plus faibles étant devenue plus facile penser qu’il pourrait perdurer. (l’inflation restant contenue), la demande L’inflation américaine a reculé pendant près d’investissements assortis d’un rendement S’il n’est pas garanti que l’inflation des dé- d’un an, et est bien en-deçà de l’objectif de 2 % nominal élevé a bondi. C’est une piètre conso- penses de consommation des ménages de fixé par la Réserve fédérale. Ses commen- lation pour les investisseurs qui dépendent base se maintiendra au rythme de 1,6 % ob- taires et d’autres ont affirmé que ce déclin des marchés pour alimenter les revenus, la servé ces derniers mois, ces récents taux n’était que «transitoire», et les représentants quête de meilleurs rendements ayant conduit semblent bien moins transitoires que la de la Fed ont pensé que l’inflation renouerait certains à s’exposer à plus de risque. Fed ne voulait le laisser penser. bientôt avec son objectif. Nous ne voyons aucune raison impérieuse de partager l’op- Où est la croissance des dépenses Conclusion: une faible croissance des timisme de la Fed quant à un prochain éta- nominales accélérées? dépenses va de pair avec une faible inflation blissement de l’inflation à 2 % voire plus, et nous pensons qu’une inflation toujours infé- Depuis les premiers jours de l’expansion A l’avenir, rien dans la politique de la Fed ou rieure à la cible amènera la Fed à envisager économique, la Fed et la BCE ont ciblé de la BCE ne semble pointer vers une accé- un nouvel assouplissement. une inflation supérieure soutenue et, la lération à court terme des dépenses nomi- plupart du temps, une croissance supé- nales. Nous pensons au contraire qu’elles Début 2018, la Fed et la BCE ont toutes deux rieure soutenue. Mais l’accélération des connaîtront la même croissance mitigée que conclu que l’inflation déclenchée par la dépenses nominales aux USA, qui ren- ces dix dernières années, ce qui limitera les drait l’un de ces événements possibles, ne tensions inflationnistes. La croyance popu- s’est pas matérialisée. Avant les baisses laire clame l’inverse à grands cris, et ce mal- de taux de juillet (le premier assouplis- gré des années passées dans l’erreur.  Dmédasîeotrsrmitsiaatnirst,eljseeesnncéogûotcsi.e Passer dès maintenant à e-trading et économiser jusqu’à CHF 800.– de frais de transfert de titres. En savoir plus sur postfinance.ch/e-trading

10 |INDICES |  | Octobre 2019 Lréesmumarechpéassuàistrsoeisnetitsrees Jamais dans l’histoire Sylvain Bornand Éric Chassot aussi pour le marché suisse, malgré sa ré- de l’indice, un seul titre cente progression. Ceci dit, à plus longue Senior Strategist Investment Manager, Senior Strategist Investment Manager, échéance, il réserve de l’intérêt tant pour n’avait pesé autant Actions suisses, BCV Actions suisses, BCV un scénario à coloration plutôt optimiste que Nestlé actuellement. qu’à un scénario plus noir, même si alors N estlé, Novartis, Roche, le plus gros distributeurs de dividendes au le potentiel est plus limité. Les titres à bosquet qui cache la forêt? monde. Depuis, leur rendement au divi- composantes défensives ont en effet été Sans ces trois titres, le SPI dende a diminué, mais c’est en raison de la fortement demandés. afficherait une perfor- forte progression des titres en bourse. mance négative sur un an, Rattrapage potentiel alors que le marché suisse Enfin, ces titres incarnent les atouts de la surperforme les principaux indices mon- bourse suisse. Titres de qualité aux vertus Les valeurs cycliques sont actuellement diaux. À lui seul, le géant veveysan de l’ali- défensives, le cocktail s’est avéré très al- peu recherchées. Une salve de données mentation, dont le titre a passé de manière léchant en cette période irrégulière, mais macroéconomiques positives permettrait remarquée la barre de CHF 100 ce prin- toujours globalement porteuse pour les de renflouer les carnets de commandes temps et progressé de plus de 40% cette actions, alors que les rendements obliga- des sociétés actives à l’international, no- année, explique deux tiers de la hausse de taires n’apportent plus leur tribut histo- tamment dans le secteur industriel. Ces l’indice. Dans ce contexte, quels sont les re- rique aux performances des portefeuilles. sociétés sont aujourd’hui pénalisées par lais de croissance pour le marché suisse? le ralentissement du commerce mondial Si l’on considère qu’une partie de ces élé- ou encore par les difficultés économiques Si leur poids est réglementairement limi- ments est déjà comprise dans la valorisa- de l’Allemagne et plus particulièrement té dans le SMI, rarement ces trois titres tion de ces actions, le marché suisse reste- par le ralentissement de son secteur auto- n’avaient autant pris de place sur le mar- t-il attractif? Il garde tout d’abord une mobile. Aujourd’hui délaissés, ces titres ché. Mieux: jamais dans l’histoire de l’in- vertu intéressante pour les investisseurs peuvent présenter des opportunités, car dice, un seul titre n’avait pesé autant que en quête de rendement en cette période ces entreprises sont souvent leader dans Nestlé actuellement. À fin août, il repré- de taux bas qui se prolonge: ses actions à leur secteur et possèdent donc un po- sentait près de 24% du SPI. Novartis pesait hauts dividendes. tentiel de fixation des prix sur leur mar- lui 15% et Roche 13%. Pour les gérants de ché. Une analyse attentive d’indicateurs fonds, qui sont soumis à des restrictions Stabilisateurs de portefeuilles comme celui des directeurs d’achat dans en matière de poids des titres individuels, le secteur manufacturier peut servir de cette situation pose la question non seule- Outre leur potentiel de rendement, les guide pour comprendre la profondeur du ment de la performance par rapport à un titres à forte redistribution sont souvent ralentissement qui touche l’industrie. indice de référence, mais aussi de com- considérés comme des éléments stabilisa- ment remplacer un tel titre. teurs dans les portefeuilles. Ainsi, en 2018, Autre secteur de la bourse suisse qui les sociétés suisses ont distribué pour CHF pourrait rebondir: les banques. Si les Comment expliquer cette situation? Une 47 milliards de dividendes, soit deux fois taux sont appelés à rester bas pour concomitance d’informations concer- plus qu’il y a dix ans. Les dividendes ex- quelques trimestres encore, ces sociétés nant ces entreprises justifie une grande pliquent en fait un tiers de la hausse du peuvent démontrer une certaine capaci- partie de la hausse enregistrée cette marché suisse depuis le 1er janvier 2010. té à maîtriser leurs coûts pour contreba- année. Que ce soit les nouvelles orien- Le SPI peut se targuer de présenter un lancer la baisse des revenus. Des bonnes tations stratégiques de Mark Schneider, rendement au dividende de plus de 3%. La nouvelles économiques pourraient ainsi le CEO de Nestlé depuis début 2017, ou capacité de dégager régulièrement des di- agir comme un soutien pour ces titres de celles de Vasant Narasimhan, CEO de No- videndes élevés révèle généralement des type value, en d’autres termes des titres vartis depuis 2018. bilans financiers solides et une certaine échangés avec une décote de valorisation capacité à se projeter dans l’avenir. Ceci par rapport au marché. Actionnaires choyés dit, ces actions restent des… actions et ne peuvent se substituer aux obligations et à Alors certes, le marché suisse a progressé La progression des titres des poids lourds leur rôle dans un portefeuille. d’environ 20% depuis le début de l’année. du marché suisse s’explique aussi par les Une progression essentiellement due à ses annonces de rachats d’actions et autres Le potentiel du marché suisse est par poids lourds, qui possèdent des atouts qui bonnes nouvelles pour les actionnaires. ailleurs évalué à l’aune des perspectives peuvent encore séduire les investisseurs. Depuis le début de l’année, Nestlé a, par économiques et financières. Le cycle éco- Une progression qui n’a pas concerné des exemple, racheté en moyenne 380'000 nomique vit une longue période de matu- pans entiers du SPI qui contiennent ainsi titres par jour ouvrable, ce qui représente rité, si certains indicateurs en avancent un potentiel de rattrapage en cas de confir- environ 8% du volume de titres traités à la l’annonce de la fin, d’autres montrent mation de la reprise mondiale. bourse suisse. Autre exemple: le taux de une poursuite de la reprise économique. redistribution (payout ratio). Pour le der- Les banques centrales ont en outre affi- Nestlé, Novartis et Roche ne sont pas le nier exercice en date, soit 2018, il se monte ché leur soutien aux marchés. Ainsi, po- bosquet qui cache la forêt, mais la vi- à 60,9% pour Nestlé, 55,3% pour Novartis tentiel il peut encore y avoir pour les ac- trine d’un marché diversifié qui permet et 48% pour Roche. L’an dernier, Nestlé et tions, surtout que leur valorisation reste de répondre à plusieurs exigences dans Novartis faisaient partie du club des vingt raisonnable. Une remarque qui vaut la gestion d’un portefeuille. Quel que soit le scénario choisi pour affronter ÉVOLUTION DU SPI ces prochains trimestres.  ET DE SES POIDS LOURDS EN 2019 MARCHÉ SUISSE: ÉVOLUTION DES DIVIDENDES (EN MILLIARDS DE CHF) Croissance annuelle moyenne: sur 5 ans: + 4,7% sur 10 ans; +8,7% sur 20 ans: +16,2% Sources: Refinitiv Datastream/BCV

Octobre 2019 | |INDICES |11 La force irrésistible du durable Torben Dunkel pouvant créer de la valeur en améliorant Les défis sont donc de taille, mais pas in- Il semblerait que leur score ESG, il est judicieux pour les surmontables. Nous disposons du capital des entreprises avec Head of Institutional Client Solutions, investisseurs de déterminer avec elles nécessaire pour répondre aux objectifs des notations élevées DACH, Aviva Investors comment améliorer leur démarche. de développement durable fixés par les bénéficient d’un coût Nations unies. Nous manquons simple- du capital moindre. LelineassctdtrdieittémuèstraoieonrmndEnSeaeGcislrisnou,diensixeqspuaplenriqitqoueureidetTeéloesprobdoleéuunvrteilDoeluonsnpsikpnceevelme.nsettrniéstesdseuusrruasrble Il va de soi que la priorité de nos clients ment d’imagination et de compassion et institutionnels est le profit et la gestion négligeons l’égalité des chances. Si nous 2 018 aura été une année remar- des risques. Mais les questions de dé- voulons instaurer des marchés de capi- quable pour la finance du- veloppement durable affectant chaque taux qui tiennent compte de l’être hu- rable. L’ONU, la Commission recoin de l’économie et de la société, il main et la planète en même temps que des européenne et la Task Force on vaut la peine de prendre du recul. Les bénéfices, il faut que cela change. Climate-Related Financial Dis- investisseurs institutionnels, les ges- closure (TCFD) du Financial tionnaires d’actifs, les entreprises et les Il faut changer notre approche de la gou- Stability Board (FSB) ont lancé des pro- gouvernements doivent tous contribuer vernance et de la gestion des risques, du grammes importants. Et pour la première à créer des marchés de capitaux davan- leadership opérationnel, de la culture fois, tous les nouveaux clients institution- tage orientés vers le développement du- d’entreprise et de l’engagement des par- nels d’Aviva Investors se sont renseignés rable pour fournir de bons résultats aux ties prenantes. Il faut aussi que le capital sur nos références environnementales, investisseurs et à la société. vise à obtenir des résultats durables, pour sociales et en matière de gouvernance envisager un futur qui soit attrayant pendant la phase d’appel d’offres avant Les marchés des capitaux échouent sur pour nos clients. d’attribuer un mandat de gestion. trois plans. Ils ne tiennent pas compte de l’éthique personnelle; ils entravent les La bonne nouvelle est que les actifs fi- Il y a quelques années à peine, de telles entreprises qu’ils financent en les forçant nanciers globaux suffisent pour ré- questions auraient semblé étranges. Toute- à privilégier les profits à court terme au pondre aux besoins de financement du fois, nous nous trouvons maintenant dans détriment d’une croissance à long terme, Programme de développement durable à une phase où le critère d’analyse environ- et ils ne tiennent pas compte comme il le l’horizon 2030 des Nations unies. La diffi- nementale, sociale et de gouvernance (ESG) faudrait de la santé de notre planète et culté consiste à déterminer comment les est déterminant pour les clients institu- des personnes qui en dépendent. Selon aiguiller vers des secteurs en accord avec tionnels qui veulent avoir l’assurance que certains études, la moitié du corail dans les objectifs de développement durable, le partenaire à qui ils confient la gestion de le monde a disparu depuis les années améliorer les profils risque-rendement leurs actifs agira de manière responsable. 1980. Près de 40% des terres arables dans des nouveaux investissements parfois le monde sont sérieusement polluées. fragiles et générer un impact durable sur Ce changement est attendu depuis long- Et plus de 80% des poissonneries dans le le terrain. Il est possible de faire bien plus temps, mais pas pour favoriser les re- monde tournent à plein régime. Enfin, la pour encourager les entreprises à déve- lations publiques. Que ce soit pour des température moyenne devrait augmen- lopper des solutions innovantes, à la vi- investissements en actions ou en obliga- ter de presque quatre degrés d’ici 2100, tesse et dans l’ampleur requises. tions, dans l’immobilier ou les infrastruc- avec pour conséquences des sécheresses tures, il n’est plus question de négocier le et des intempéries auxquelles l’humanité Pour y parvenir, les paroles ne suffisent fait d’intégrer le critère ESG au proces- n’a jamais été confrontée. pas. Ces dernières décennies, nous avons sus d’investissement. Les facteurs ESG pris des mesures en collaborant, y com- peuvent avoir un impact réel sur la per- Les inégalités sont un autre problème ma- pris avec des concurrents, des décideurs formance et les comprendre nous permet jeur. Globalement, une personne sur neuf politiques et des autorités réglemen- de mieux identifier les risques et les op- n’a pas de quoi manger à sa faim. Deux taires, pour mettre sur pied des orga- portunités en matière d’investissement. milliards d’êtres humains vivent avec nismes et lancer des programmes visant moins de 3 US$ par jour et plus de 70 mil- à changer la donne dans le monde entier. lions de personnes sont au chômage. Tou- Nous invitons nos clients institutionnels tefois, le 1% des personnes les plus riches à nous rejoindre dans notre combat pour possèdent plus que les 99% restants. un avenir meilleur et plus durable.  La première question posée par les GAGNER SUR TOUTE LA LIGNE. clients est toujours la même: le critère SANS RIEN LAISSER AU HASARD. ESG a-t-il un impact sur la performance? Des études scientifiques indiquent que Chez Pax, on ne joue pas avec la prévoyance. Car nous privilégions la solidité et la c’est le cas. Grâce aux données de plus durabilité : en tant que sociétaires, nous sommes économiquement indépendants en plus nombreuses, les chercheurs sont et planifions sur le long terme. Le degré de couverture de notre fondation collective maintenant en mesure d’analyser correc- est d’au moins 100 %. Un découvert de la prévoyance est donc exclu. On peut donc tement la relation entre la performance être gagnants sans risquer de perdre. www.pax.ch ESG d’une entreprise et la performance financière. Des chercheurs de l’Univer- sité de Hambourg ont mis en évidence un rapport positif entre les notations ESG et la performance des entreprises dans près de la moitié des 1816 études scientifiques publiées depuis 1970. Un rapport négatif n’a été décelé que dans 10% des cas. Il y a plusieurs explications à cela. Pre- mièrement, les actifs avec des notations ESG élevées semblent moins risqués. Certes, une entreprise peut espérer s’en sortir à court terme en dupant ses clients, en exploitant ses employés et en polluant. Mais son comportement ne va pas rester sans conséquences. Deuxièmement, il semblerait que des entreprises avec des notations élevées bénéficient d’un coût du capital moindre. Intégrer des critères ESG au processus d’investissement peut améliorer les ren- dements d’autres façons. Les entreprises

12 |INDICES |  | Octobre 2019 La Chine reste sous-représentée dans les indices traditionnels, tant pour les actions que pour les titres à revenu fixe. Le moment est-il venu pour les investisseurs de la considérer séparément? NCheinpeasdarantselr’alelloccoacthioendde’alactifs Un potentiel pour le stock-picking Selon toute attente, Jürg Rimle par exemple publié la première notation la Chine devrait contribuer Du fait de l’ampleur et de la profondeur d’emprunt obligataire émise par une en- entre 2017 et 2019 à plus de Responsable pour Fidelity International impressionnantes des marchés des actions treprise de notation de crédit étrangère. en Suisse chinois et du manque relatif d’investis- 35% de la croissance seurs institutionnels, les actions chinoises Hormis les obligations, les actions mondiale, contre moins de L orsqu’ils construisent leur font trop peu souvent l’objet d’une re- chinoises offrent elles aussi des rende- portefeuille, la plupart des in- cherche sur actions. Pour des investis- ments plus intéressants que beaucoup ne 18% pour les États-Unis. vestisseurs réfléchissent à la seurs actifs disposant de grandes équipes veulent le croire. Avec une foison d’en- répartition de leur capital sur de recherche propres sur place, comme treprises à forte capitalisation, ce mar- les principales économies poli- Fidelity, cette situation offre d’intéres- ché pourrait intéresser les investisseurs tiques et régions, telles que les santes possibilités de stock-picking. La comme source de revenu potentiel. Près États-Unis, l’Union européenne, le Japon plupart des fonds Emerging Market pro- de 30% des entreprises de l’indice MSCI ou les pays émergents, pour réaliser leurs posent un engagement différent en Chine, China All-Share assurent un rendement objectifs de placement. Si la Chine est indu- exploitant parallèlement les opportunités sur dividendes de plus de trois pour cent. bitablement une puissance économique, de croissance d’une série d’autres pays ses marchés des capitaux nationaux Utiliser la Chine pour diversifier son portefeuille restent toutefois relativement insondables Les émetteurs chinois de l’extérieur, surtout pour les non-ini- représentant près des Dans le débat sur les avantages d’une inté- tiés à la région et à ses caractéristiques deux tiers du marché des gration croissante de la Chine dans l’alloca- locales. Par ailleurs, il reste difficile pour obligations asiatique. tion d’actifs, l’aspect de la diversification ne les investisseurs internationaux d’accé- doit pas être négligé. Ainsi, pour diverses der à toute la gamme de possibilités de émergents. L’inconvénient de cette ap- raisons, les emprunts d’État chinois sont placement et d’acquérir les connaissances proche est qu’elle peut empêcher un inves- par exemple peu corrélés au développe- nécessaires pour identifier les opportuni- tisseur d’exploiter de manière optimale ment d’autres valeurs patrimoniales. Un tés gagnantes. C’est sans doute pour cela le potentiel de croissance de la Chine. Les constat similaire peut actuellement être que la Chine ne joue pas, jusqu’ici, de rôle nombreuses petites entreprises chinoises fait pour les actions A, notamment celles approprié dans l’allocation d’actifs inter- cotées aux bourses de Shanghai (actions principalement orientées sur le marché nationale. Et il va sans dire que le litige A) et de Hong Kong (actions H) ou aux national, bien que la situation soit appelée commercial avec les États-Unis a rendu les États-Unis recèlent d’idées de croissance à évoluer puisque les flux de capitaux aug- investisseurs encore plus frileux vis-à-vis convaincantes – notamment dans les do- mentent avec l’intérêt des investisseurs. des titres chinois. maines de la technologie, de la santé et de la formation. Les investisseurs peuvent «Too big to ignore» Pondération croissante dans l’indice cependant saisir ces opportunités dans le cadre de stratégies axées sur les pays Malgré des statistiques convaincantes, Les chiffres indiquent cependant toute émergents ou de stratégies régionales plus la Chine préserve les stigmates des pays autre chose: près de 20% de la population vastes, car elles se concentrent sur le «Top émergents: restrictions sur les flux de mondiale vit en Chine, soit près de 1,4 50» d’un marché largement étayé. capitaux, marchés non encore arrivés à milliard de consommateurs potentiels, maturité susceptibles de volatilité dic- au revenu en hausse continue. Selon Opportunités de revenu cachées tée par l’humeur, et perspective omni- toute attente, la Chine devrait contri- présente d’interventions de l’État, sans buer entre 2017 et 2019 à plus de 35% de Encore relativement jeune, le marché parler des risques macroéconomiques la croissance mondiale, contre moins obligataire chinois est pourtant déjà un et sectoriels habituels. Les placements de 18% pour les États-Unis. La Chine dis- des plus grands au monde, les émetteurs sur le marché d’actions et des obligations pose du deuxième marché des actions et chinois représentant près des deux tiers chinois sont donc loin d’être sans risque du troisième marché des obligations de du marché des obligations asiatique. Du et une approche active et prudente nous par leur taille au monde. Les bourses de fait de leur bonne performance et de leurs semble, pour l’heure, judicieuse. Et pour- Shanghai et de Shenzhen négocient les avantages de diversification, les emprunts tant, malgré les inquiétudes liées à la actions A de près de 3'500 entreprises, d’État chinois gagnent en popularité. Les croissance économique et les incidences représentant une capitalisation bour- obligations d’entreprise, en revanche, du différend commercial, la Chine offre sière totale de près de 8 milliards de dol- restent plus difficiles à négocier, notam- à long terme une perspective promet- lars US. Elles ont ainsi déjà largement dé- ment parce que les notations locales ne teuse. Ce n’est qu’une question de temps passé les près de 2'000 entreprises cotées correspondent pas aux normes interna- avant que la Chine occupe une place de à la bourse de Tokyo, qui totalisent quant tionales. Il est donc d’autant plus impor- choix à la «table de l’allocation d’actifs». à elles 5,6 milliards de dollars US. Si tous tant d’accéder à ce marché avec l’aide d’un Pour profiter efficacement des opportu- les titres chinois onshore et offshore partenaire fiable disposant d’une longue nités intéressantes de rendement, il vaut étaient repris dans l’indice MSCI, ils re- expérience et d’une équipe locale de re- la peine de faire appel à un gestionnaire présenteraient environ 42% de l’indice cherche et de gestion de portefeuille. Par de fortune expérimenté, disposant d’une des marchés émergents. En augmen- ailleurs, des progrès sont à attendre du présence établie de longue date en Chine, tant progressivement la part d’actions côté des notations. En juillet 2019, S&P a d’un gestionnaire de recherche et de por- chinoises dans son indice, le MSCI tient tefeuille local et d’un accès direct aux en- déjà partiellement compte de ce fait. treprises. Sans quoi les investisseurs ne tenant pas compte de la Chine en temps utile risquent bien de rater des opportu- nités à long terme. 

Octobre 2019 | |INDICES |13 Le potentiel des «petites» actions Philippe Barras des entreprises bien implantées dans sont principalement actives sur le marché De plus en plus de caisses certaines niches de marché qui sont domestique. Or, la Chine est en passe de de pension suisses Responsable de la clientèle institutionnelle actives sur d’autres régions, comme devenir une société de services avec une caressent l’idée d’investir en Suisse romande, UBS Asset Management par exemple sur les marchés d’actions demande intérieure en croissance. ou d’augmenter leurs européens. Si leur capitalisation est engagements dans la L es actions de groupes mon- avantageuse, elles peuvent devenir A considérer encore… région asiatique. diaux font partie intégrante des candidates à un rachat, ce qui, à de l’allocation d’actifs des nouveau, pousserait le cours de leurs Suite au différend commercial sino- investisseurs institution- actions à la hausse. américain, quels risques les small nels. On constate d’ailleurs caps chinoises encourent-elles? Pour que les produits de place- L'Asie gagne en importance y répondre, il est important de savoir ment qui suivent l'indice boursier dans quelle mesure chaque entre- MSCI World sont très répandus parce Alors que les small caps constituent un prise individuelle est impliquée dans que peu coûteux et faciles à mettre en segment de marché bien établi aux Etats- la chaîne mondiale de création de œuvre. Cependant, on oublie souvent Unis, la région asiatique, en particulier valeur. C'est également un facteur à que cet indice n'inclut pas le segment la Chine, devient toujours plus intéres- prendre en compte lors de la sélection des actions de petite capitalisation, sante. De plus en plus de caisses de pen- des titres dans le cadre de la gestion les small caps. sion suisses caressent l’idée d’investir active du portefeuille. ou d’augmenter leurs engagements dans Des rendements plus élevés avec les «petites» cette région en croissance. Au final, il est clair que les investisseurs institutionnels seraient bien avisés de En comparaison avec les sociétés à grande Les entreprises à petite capitalisation sont consacrer aux small caps une allocation capitalisation, les small caps présentent, à particulièrement attrayantes, car elles permanente dans leur portefeuille.  long terme, des avantages de croissance et de rendement. Des études empiriques PUBLI-REPORTAGE l'ont démontré à maintes reprises. Peurs cachées et ESG: ce que Une comparaison sur près de vingt les investisseurs ont dans la tête ans de la performance des petites et des grandes capitalisations au niveau HENRY ODOGWU EST HEAD OF ASSET quand d'autres sont véritablement à compromettre la performance. Les gataires, par exemple en réduisant mondial révèle que les small caps ont OWNER GROUP EUROPE CHEZ FTSE RUSSELL la peine. L'analyse factorielle de FTSE grands investisseurs, en particu- l'exposition carbone. Les indices généré un rendement nettement su- Henry, quel est l'état d'esprit de vos Russell, qui mesure la performance lier en Europe, nous disent vouloir d'obligations ESG personnalisés re- périeur aux large caps. Certes, cette clients aujourd'hui? des grands facteurs de rendement, refléter les considérations environ- présentent à nos yeux une source hausse est associée à un risque plus Après le grand sauve-qui-peut de la fin peut nous aider à y voir plus clair. nementales, sociales et de gouver- importante de croissance future et élevé du fait de fluctuations de valeur 2018, la performance des actions cette À quels défis sont-ils confrontés? nance (ESG) dans leurs processus de le secteur obligataire a un rôle consi- plus importantes. année surprend agréablement le marché. L'une des grandes questions que les in- construction de portefeuille. Mais dérable à jouer dans le débat sur l'in- En monnaies locales, le FTSE All-Wor- vestisseurs se posent aujourd'hui est: ils sont dans le même temps tenus vestissement durable.  Mais l'analyse montre aussi que, sur ld, notre indice phare pour les actions comment obtenir la juste exposition par des objectifs de rendement à © 2019 London Stock Exchange Group plc (le dix ans par exemple, ces fluctuations mondiales, a progressé de 17,2% sur les aux actions? Autrement dit, quels fac- long terme. «Groupe LSE»). Les informations contenues (volatilité) des petites capitalisations sept mois clôturés fin juillet. Au sein de teurs privilégier dans l'environnement Quelles solutions vos aux présentes sont fournies exclusivement (14,9% pour le MSCI World Small Caps) celui-ci, les actions américaines et eu- de marché actuel? clients recherchent-ils? à titre informatif. Elles sont fournies «en ne sont pas significativement plus ropéennes (hors Royaume-Uni) se sont La crainte d'un ralentissement écono- Nos clients institutionnels sont nom- l'état», sans garantie d'aucune sorte. Au- conséquentes que pour le marché élar- particulièrement bien comportées. mique a fait baisser les anticipations breux à nous demander des versions cun membre du Groupe LSE ne formule une gi sans les petites capitalisations (13,1% La perspective de hausses de taux de taux et les investisseurs privilégient orientées ESG d'indices FTSE Russell quelconque prétention, prédiction, garan- pour le MSCI World). s'éloignant, le ralentissement écono- désormais les valeurs défensives et classiques. Dans le cas d'un porte- tie ou déclaration, expresse ou implicite, mique s'est invité au cœur des préoc- de qualité supérieure au sein de leurs feuille qui suit le FTSE All-World par quant à l'exactitude, l'actualité, l'exhaus- Les petites capitalisations cupations des investisseurs. Les prix portefeuilles actions. Toutes régions exemple, le client pourrait souhaiter tivité et la qualité marchande des informa- prédestinées à une gestion active des obligations ont augmenté, et les confondues, le facteur «qualité» a le réduire dans une certaine proportion tions contenues aux présentes, quant aux rendements ont baissé. En comparai- vent en poupe depuis les dix-huit der- l'empreinte carbone de l'indice, tout résultats pouvant être obtenus au moyen Selon les besoins des investisseurs, des son, les actions paraissent donc moins niers mois. en limitant l'écart de suivi par rapport des indices FTSE Russell ou quant à la per- solutions indicielles ou actives peuvent chères aujourd'hui, du moins sous Mais d'autres sous-performent, à à un indice d'actions mondiales de ré- tinence des indices FTSE Russell à des fins être proposées pour intégrer les small l'angle du rendement. l'instar du facteur «value». Celui-ci férence. Nous pouvons l'aider dans cet particulières. Les données historiques ac- caps dans leur portefeuille d'actifs. Mais ce marché est capricieux. Cer- est généralement considéré comme exercice de modélisation. cessibles via les indices FTSE Russell sont taines actions grimpent en flèche pro-cyclique. Si l'on en croit les récents Certains nous demandent également fournies à titre d'information uniquement Le fait est qu'avec une gestion active mouvements du marché, les investis- de conserver une exposition à un et ne constituent pas un indicateur fiable et une sélection ciblée des titres (stock LES ACTIONS EN BONNE seurs n'anticipent pour l'heure aucun facteur donné du marché actions de la performance future. Aucun membre picking), les chances d'obtenir des ren- FORME EN 2019 redressement. Mais ils scruteront tout (taille, value, qualité, faible volatilité du Groupe LSE ne saurait être considéré dements supérieurs, en particulier signe d'amélioration de la situation ou momentum), tout en améliorant comme fournissant un quelconque conseil dans les small caps, sont très bonnes. économique pour envisager un retour les scores ESG ou en renforçant l'ex- en investissement et rien de ce qui est L'une des principales raisons: les small vers les titres décotés. position aux revenus «verts». C'est contenu aux présentes ou accessible via caps sont suivies par moins d’analystes Pour de nombreux investisseurs, le ce que nous appelons l'approche de les indices FTSE Russell ne saurait être financiers que les large caps. En consé- défi principal aujourd'hui consiste «durabilité intelligente». considéré comme un conseil en investis- quence, les informations clés ne sont à intégrer les risques de durabilité Nous recevons également de plus sement ou financier ou une promotion fi- pas toutes immédiatement intégrées dans leurs portefeuilles sans en en plus de demandes visant à créer nancière. L'utilisation et la distribution des dans le cours des actions. Les gestion- des versions «vertes» d'indices obli- données du Groupe LSE s'effectuent sous naires actifs peuvent ainsi profiter de RENDEMENTS DU FACTEUR «VALUE» licence obtenue auprès d'une société du ces opportunités. POUR DIFFÉRENTES RÉGIONS PAR Groupe LSE et/ou de son bailleur de licence. RAPPORT AU MARCHÉ DOMESTIQUE Des titres suisses aussi très performants (BASE 100, DEVISE LOCALE) Les meilleurs rendements sur le long Source: FTSE Russell Market Maps, juillet Source: FTSE Russell Market Maps, juillet 2019. La per- terme des petites capitalisations se vé- 2019. La performance passée n'offre aucune formance passée n'offre aucune garantie de résul- rifient également sur le marché des ac- garantie de résultats futurs. Veuillez vous tats futurs. Veuillez vous reporter aux informations tions suisses. La combinaison de small reporter aux informations juridiques impor- juridiques importantes en fin de document. et mid caps offre un univers d'investis- tantes en fin de document. sement plus large et donc un mix secto- riel plus diversifié. Par ailleurs, du fait de leur capacité d'innovation, de nombreuses entre- prises des segments small et mid caps figurent parmi les leaders mondiaux de leur secteur. On peut aussi trouver

14 |INDICES |  | Octobre 2019 La guerre des taux a débuté Des politiques d’investissement Au-delà du jeu des Erick Muller succès d’une inflation revenue à sa cible, qui doivent s’adapter stabilisateurs automatiques, de manière robuste et convaincante. Aug- Head of Product and Investment Strategy, menter le bilan de la banque centrale sans Cet environnement de taux nominaux né- la qualité de la relance Muzinich & Co, Londres limite de taille ou de temps est une évolu- gatifs «en eaux profondes», s’il n’est pas budgétaire est critique. tion très forte du cadre de gestion des po- nouveau en Suisse, atteint des niveaux Une guerre des changes est litiques monétaires modernes. record pour le marché de l’Euro et forcent une guerre difficile à ga- les investisseurs à s’adapter. Ne pas être in- gner. Dénoncer un accord Les minutes du FOMC meeting de juillet vesti n’est pas une option dans un monde du G20 sur la non-inter- notent explicitement que les craintes ini- de taux sans risque très négatifs. Il n’existe vention sur les taux de tiales d’instabilité financière ne se sont plus non plus de classes d’actifs bon mar- change ne serait pas sans pas matérialisées, et combien la Fed est ché. Les solutions d’investissement de- conséquences lourdes et durables. Le stig- devenue «confortable» avec cet outil. mandent une vision à plus long terme. On ma attaché à une faiblesse structurelle du Le Président Powell, le 12 septembre, a considère trois voies possibles pour proté- taux de change peut affecter durablement repoussé l’idée de taux nominaux né- ger le capital tout en conservant la capacité l’accès aux marchés financiers et le finan- gatifs et précise sa préférence pour les de capturer la hausse potentielle des mar- cement extérieur. Mais pour capturer programmes d’achats d’actifs si les taux chés. Pour les investisseurs sensibles à une part d’une croissance économique US devaient être proches du «Effective une approche de rendement, une solution mondiale toutefois déclinante, la course à Lower Bound». Un nouveau programme est de monétiser la prime d’illiquidité en la baisse des taux est déjà lancée. américain pourrait démarrer en 2020, investissement dans les marchés privés. décalé de quelques trimestres seulement Si le risque de récession ne s’avère pas, Les taux des banques centrales par rapport à celui de la BCE. comme nous le pensons, le taux attractif plongent en «eaux profondes» des produits de dette privée combiné avec Le besoin d’alignement des politiques fiscales un taux de défaut faible et une volatilité 2019 aura vu une inflexion majeure dans basse est une proposition intéressante en les politiques monétaires mondiales, em- Une telle «répression financière» par des termes de rendements-risques. menée par les Etats-Unis et la zone Euro. taux nominaux à zéro ou négatifs, une La Réserve Fédérale (Fed) a opéré un vire- courbe des taux plate, voire inversée, Une autre voie est celle qui augmente la ment spectaculaire cette année et a baissé est douloureuse. Cela enlève tout rende- tolérance pour le risque de crédit en ac- ses taux de 50 points de base (bps), alors ment aux actifs dits «sans risque». Cela ceptant une plus large part aux actifs dits que la croissance réelle croit à un rythme pénalise évidemment les épargnants qui de hauts rendements. Pour certains inves- annuel d’environ 2%, soit légèrement sous ont besoin de flux de revenus réguliers tisseurs institutionnels, des contraintes l’estimation de la croissance potentielle. pour financer les dépenses courantes et règlementaires s’appliquent bien sûr. Mais Par ailleurs, malgré plusieurs années de rend plus risqués les investissements l’alternative Investment Grade n’apporte croissance, l’inflation ne converge pas du- à plus long terme. Plus cette période de plus les rendements nécessaires sauf sur rablement vers les objectifs à long terme taux bas, voire négatifs dure, plus la nor- les maturités très longues donc très expo- de la Réserve Fédérale. Bien que cet as- malisation de la situation sera difficile, sées au cycle. Enfin, pour les investisseurs souplissement soit présenté comme un heurtée et instable. Il n’y aura pas de sor- flexibles en termes d’allocation d’actifs, ajustement «de milieu de cycle», la Fed se tie facile. Les appels fréquents pour une plus sensibles aux performances absolues prépare à baisser les taux bien davantage montée en charge des politiques fiscales et avec une préférence marquée pour la li- qu’elle ne l’a déjà fait cette année. sont sans doute légitimes. Aligner ces quidité, les stratégies de gestion multi actifs dernières sur les actions de politiques crédit et de Long/Short crédit semble ap- La Banque Central Européenne (BCE) a monétaires reste un vœu pieu mais cru- porter des réponses pertinentes. Ces stra- annoncé une réduction des taux de 10bps cial pour que celles-ci puissent augmen- tégies bénéficient actuellement d’une réelle supplémentaires lors de son meeting de ter leur efficacité. disparité au sein des marchés du crédit in- septembre, abaissant encore des taux ternationaux et d’un coût de levier abaissé d’intérêts nominaux déjà négatifs avec Au-delà du jeu des stabilisateurs automa- par les politiques monétaires, tout en pro- un taux de facilité de dépôts à -0.5%. La tiques, la qualité de la relance budgétaire fitant d’une grande flexibilité de gestion du BCE est prête à poursuivre la baisse des est critique. Pour magnifier l’impact du risque de duration. Offrant une grande di- taux, si les conditions économiques ou stimulus monétaire et consolider la soute- versification, ces stratégies s’adaptent aux d’inflation ne s’améliorent pas dans les nabilité des dettes, les dépenses addition- scenarii actuels de «tail risks» significatifs. prochains trimestres. Les indices PMI en nelles doivent porter des multiplicateurs La diversité d’instruments utilisés à faible recul sensible en septembre suggèrent élevés, élevant la production potentielle, ce coût est un atout pour naviguer des mar- que le ralentissement se poursuivra qui améliorera la dynamique des dettes et chés de crédit heurtés. au-delà du 3ème trimestre 2019. l’emploi. Des politiques d’investissement publiques ou associées avec le secteur pri- Les trois prochains mois seront détermi- Des taux négatifs ont des conséquences sur vé dans les infrastructures, la transition nants. Ils permettront de jauger l’impact la profitabilité du secteur bancaire. Pour écologique ou l’accès aux nouvelles tech- des tensions commerciales persistantes compenser, la BCE a approuvé un système nologies, répondent à ces critères d’amé- sur l’économie au moment où les entre- de gestion des réserves excédentaires lioration de production potentielle. prises préparent leur programme d’in- à deux vitesses – aménagement refusé vestissement pour 2020. On devrait être jusque-là. Elle a amélioré matériellement Dans les deux cas, États-Unis et Zone particulièrement attentifs au risque de les termes des opérations de TLTRO III, Euro, cet alignement apparait difficile contamination entre le secteur manufac- geste bienveillant pour les banques. Ces dans l’immédiat pour différentes rai- turier/exportateur, vulnérable au déclin mesures significatives préparent une ex- sons. La perspective des élections pré- du commerce mondial, et les secteurs ploration plus profonde des taux négatifs. sidentielles aux États-Unis avec un par- domestiques/services liés à la consomma- tage des pouvoirs actuels entre l’exécutif tion intérieure. L’évolution des chiffres Les programmes d’achats d’actifs Républicain et un Congrès à majorité du chômage sera l’indicateur le plus ré- réactivés ou en passe de l’être Démocrate laisse peu d’espoir d’aligne- vélateur de cette possible contamination. ment. Cela maintient une pression forte Pour amplifier l’impact des taux courts sur la Fed pour porter l’essentiel de Les banques centrales mondiales, y com- et assurer une bonne transmission du l’effort de stimulation pendant encore pris Japon, Angleterre et pays émergents, stimulus monétaire vers les taux longs quelques temps. L’absence d’avancée sur calibreront plus explicitement leur effort et l’économie réelle, les deux banques l’Union politique et fiscale en Zone Euro monétaire – outils, amplitude de l’assou- centrales auront reconsidéré l’usage dilue la capacité d’alignement et laisse plissement, rythme d’exécution. Cela dé- de l’outil non-conventionnel qu’est le l’effort budgétaire sans concertation terminera un nouveau cadre de valorisa- Quantitative Easing. Malgré la forte et réelle entre les pays membres. De plus, tion des marchés financiers. publique opposition à l’intérieur même la sortie du Royaume-Uni de l’Union Eu- du Conseil des Gouverneurs, la BCE rou- ropéenne sans cesse repoussée rend tout Enfin, les politiques budgétaires pour vrira son programme d’achat d’actifs en mouvement fédérateur impossible pour 2020 devront calibrer, ou pas, pour novembre avec une «forward guidance» l’instant. C’est donc bien aux politiques répondre à l’anémie économique mon- renforcée, la fin dudit programme étant monétaires de continuer de porter l’ef- diale et faire résonance, ou pas, aux po- non définie par un calendrier mais par le fort et l’arme des taux d’intérêt à être de litiques monétaires.  nouveau utilisée.

Octobre 2019 | |INDICES |15 Risque de change - faut-il les couvrir ou non? Adrian Schneider les entreprises nationales émettant des peuvent assurer une couverture de la de- Des études empiriques actions (Home Bias) présente cependant vise interne. Pour le reste, il faut prendre prouvent que le degré Responsable Investment Center, d’importants inconvénients. Une telle ap- en considération le fait qu’avec des ac- de couverture optimal Banque Cantonale des Grisons, Coire proche limite fortement dans le choix des tions et d’autres placements à risque le est de 75% à 100% pour objets de placement et génère une forte risque de change est dominé par celui les obligations. lellPiaenbosmuetrplralelélajpeeecruusiersrmdeefaosepnrnnatstuarsltnteiieqeuo,urnsl’pea’ielrslsfeoficspne.orcvEenetnnudsaetteieinvssrtissmseeeeennuestrots.dbDdpeloiargnénacfstè,idroeennsst dépendance de l’évolution du marché na- des actions. C’est pourquoi, pour ces der- diversification, il serait plus opportun de répartir tional des capitaux. nières, le degré de couverture optimal est les investissements dans le monde entier en plus bas que pour les obligations d’Etat. couvrant les risques de change si besoin. Les investisseurs devraient viser une Mais s’agissant du risque, une couverture diversification globale et se poser la partielle des actions est toujours utile. S elon de nombreuses études question suivante: cela vaut-il la peine Les couvertures de change sont surtout empiriques, à long terme les de prendre ce risque ou vaut-il mieux très utiles pour les investisseurs fuyant devises étrangères ne génèrent l’éviter? En particulier les investisseurs les risques. pas de rendement positif mais suisses devraient se pencher intensive- accroissent la volatilité du por- ment sur la question compte tenu de la Les investisseurs disposent de diverses tefeuille. Les fluctuations des tendance historique à la hausse du franc. possibilités pour gérer les risques de cours de change contribuent au risque glo- change. Les grands investisseurs insti- bal des placements en actions à l’étranger S’agissant d’obligations, il est avéré que les tutionnels utilisent le plus souvent des à raison de 16% à 40%. Pour les obligations devises étrangères augmentent unique- opérations de change à terme, des futures d’Etat étrangers, ce chiffre passe à 95%. La ment le risque, mais pas le rendement. C’est sur devises ou des options OTC. Les inves- théorie considère que les risques de de- la raison pour laquelle, avec des emprunts tisseurs privés qui souhaitent acquérir vises étrangères ne sont pas suffisamment d’Etat étrangers, le risque de change de- des titres matérialisés peuvent se couvrir couverts par une prime de risque. vrait être couvert. Des études empiriques avec des bons d’option sur devises ou des prouvent que le degré de couverture opti- mini futures sur devises. Les investisseurs suisses invoquent ré- mal est de 75% à 100% pour les obligations. gulièrement le risque de change comme La couverture de la devise n’est pas gra- argument contre une diversification glo- S’agissant des placements en actions, la tuite. Dans ce contexte, les différences de bale. Une trop forte concentration sur situation est un peu moins claire. Avec taux entre le marché monétaire suisses une action, il n’est pas pertinent de savoir et les marchés de capitaux d’autres mon- si l’entreprise en question a son siège en naies influencent fortement les coûts. Suisse et si l’action se négocie en francs. Si les taux sont plus élevés à l’étranger Ce qui est important, c’est le lieu et la mon- qu’en Suisse, le cours à terme est nor- naie dans lesquels le chiffre d’affaires est malement coté en-dessous du cours au réalisé. De plus, certaines entreprises comptant du moment.  Participez à des solutions de prévoyance avec une part d’actions de 75%. Participez dès maintenant sur fondationplacement.ch/prevoyance Des opportunités de placement attrayantes dans l‘environnement de taux actuel : avec la solution de prévoyance Swisscanto LPP 3 Portfolio 75, vous profitez de meilleures opportunités de rendement grâce à une part d‘actions de 75%. Nos gestionnaires de portefeuilles garantissent une analyse continue des marchés financiers et disposent d‘une grande expertise ainsi que d‘une longue expérience sur les marchés financiers leur permettant d‘effectuer des décisions de placement tactiques. Ces informations sont publiées à titre exclusivement publicitaire et ne constituent ni un conseil en placement, ni une offre. Les seules sources d’information faisant foi pour les placements sont les statuts, les règlements, les directives de placement ainsi que les prospectus éventuels de Swisscanto Fondation de placement ou de Swisscanto Fondation de placement Avant. Ces documents peuvent être obtenus gratuitement auprès de Swisscanto Fondations de placement, Bahnhofstrasse 9, 8001 Zurich. Les informations contenues dans ces documents ont été regroupées avec le plus grand soin par les éditeurs. Les informations et les opinions proviennent de sources fiables. En dépit d’une approche professionnelle, les éditeurs ne peuvent pas garantir l’exactitude, l’exhaustivité et l’actualité des indications fournies. Ils déclinent donc expressément toute responsabilité quant aux décisions d’investissement fondées sur le présent document.

16 |INDICES |  | Octobre 2019 dVeerls’huunileepdreopdaulcmtieo?n durable Les banques, exposées Andrea Astone En réponse à ces doléances, la RSPO a en- évoluer leurs politiques en matière de défo- à l’industrie de l’huile trepris une révision de ses principes et cri- restation, de respect des droits de l’homme de palme par le biais de Directeur et spécialiste de l'investissement tères de sélection et mis sur pied un groupe et de droit du travail, ainsi que de les encou- prêts, représentent un responsable, BMO Global Asset Management de travail réparti équitablement entre les rager à aligner leurs normes sur celles de la vecteur potentiel de différentes parties prenantes (produc- RSPO, voire d’en devenir membres. changement important. A l’heure où la forêt amazonienne est ravagée teurs, sous-traitants, institutions finan- par des incendies, les investisseurs se doivent cières et ONG). Tous ces efforts ont abouti A l'avenir, compte tenu des risques crois- d’examiner de manière critique toutes leurs à un durcissement des principes et critères sants induits par la déforestation, il importe expositions à des entreprises qui favorisent de sélection de la RSPO, notamment en ma- de maintenir cet engagement tant au niveau la déforestation. tière de déforestation, de protection des des entreprises dans lesquelles nous sommes tourbières, ainsi que de respect des droits investis qu’à celui des portefeuilles gérés. L es investisseurs, les politiques de l'homme et du travail (alignement sur Lors d’entretiens récents avec les directions et l’opinion publique prônent les normes de l’OIT, salaire minimum dé- générales de deux importants producteurs un durcissement des normes cent). Par ailleurs, de nouvelles normes d'huile de palme en Malaisie (pays dont pro- sociales et environnementales ont été définies pour favoriser l’accès des vient le tiers de la production mondiale), nous appliquées à la production petites exploitations à la certification RSPO. avons évalué leur capacité à satisfaire aux d’huile de palme depuis plu- nouvelles exigences de la RSPO. Il ressort de sieurs années. Mais les doutes quant à l'ef- Le défi persiste cette analyse que si l’un de ces producteurs a ficacité des initiatives actuelles font monter déjà adopté des politiques et procédures rela- la pression. Aux Etats-Unis, les candidats à Cette évolution est bienvenue. Néanmoins, tivement strictes, l’autre, en revanche, n’a fait l’élection présidentielle de 2020, Elizabeth des interrogations subsistent quant aux ob- pratiquement aucun progrès. Il existe donc Warren et Bernie Sanders, ainsi que six sé- jectifs globaux et à la capacité à maintenir un écart très important entre les entreprises nateurs, ont adressé une lettre aux gérants l'équilibre entre visées sociales et environ- leaders et les lanternes rouges. de fonds pour leur demander d’intervenir, nementales. D'une part, la RSPO doit être à via leurs investissements, auprès des entre- l’écoute des besoins des petits exploitants, Les banques: un levier intéressant prises responsables de la déforestation dé- ainsi qu'aux priorités de développement des coulant de la production d’huile de palme. communautés locales et d'autre part, elle doit Les banques, exposées à l’industrie de satisfaire à l’exigence de bannir la déforesta- l’huile de palme, par le biais des prêts Lancée en 2004, la Table ronde en faveur tion ou toute atteinte à la forêt primaire. qu’elles lui consentent, représentent un vec- d’une huile de palme durable (RSPO) a teur potentiel de changement important. A constitué une étape-clef pour l’amélioration Par ailleurs, le délai pour la mise en applica- ce titre, on peut citer la PT Bank Mandiri qui de la durabilité de l'industrie, puisqu’au- tion des nouvelles normes fixé à novembre est la plus grande banque indonésienne et jourd’hui environ 21% de l’huile de palme 2019, pourrait s’avérer trop ambitieux tant l’un des principaux créditeurs de l’industrie produite est certifiée RSPO. Et, comme le pour l’industrie que du point de vue de la de l’huile de palme du pays, cette dernière montre l’indicateur de transparence des mise en place de certains mécanismes (ap- représentant environ 9% de la totalité de ses politiques durables, le SPOTT (Sustainabi- plication de l’approche Haut Stock de Car- prêts. Or, compte tenu du questionnement lity Policy Transparency Tool) de la Zoo- bone en vue de stopper la déforestation permanent autour du caractère durable de logical Society of London, les entreprises ou mise en place d'un salaire minimum la production d’huile de palme, ces prêts certifiées RSPO affichent de meilleurs ré- décent). Par ailleurs, il paraît difficile d’at- présentent un certain risque. sultats en matière de durabilité que celles teindre rapidement les nouvelles zones qui ne bénéficient pas de ce label: le score de production comme la Papouasie-Nou- A l’occasion de plusieurs entretiens avec moyen des premières est de 60%, contre velle-Guinée, le Nigeria, le Libéria et la Co- la direction de cet établissement, nous 20% seulement pour les secondes. lombie, où la pénétration de la certification sommes intervenus pour l’encourager à RSPO est encore faible. Par conséquent, ce passer d’une approche basée sur le respect Durcissement de la certification sera un défi d’envergure que de porter la des exigences de conformité à une approche certification de la production d’huile de plus globale des risques. Nous lui avons de- La RSPO a néanmoins fait l’objet de vives palme au-delà des 21% actuels. L’engage- mandé d’adopter une politique qui interdit critiques. Elles ont notamment porté sur ment des investisseurs reste donc essentiel. la déforestation, protège les tourbières et le fait que la RSPO ne pénalisait pas ceux limite l’exploitation. Pour la clientèle de la qui enfreignaient ses règles ou qu’elle Du rôle crucial des investisseurs banque, cela voudrait dire qu’ils devraient réagissait trop lentement aux violations mettre fin à toute déforestation, protéger des droits de l’homme ou du travail. Il a Ces dix dernières années, seuls ou en colla- les zones à haute valeur de conservation et également été reproché à son comité des boration avec d’autres organismes tels que mettre en œuvre les meilleures pratiques plaintes et à ses mécanismes de récla- le PRI’s Investor Working Group on Sustai- de gestion des plantations. mation d’être trop favorables aux entre- nable Palm Oil (groupe de travail d’inves- prises. En outre, l’indépendance de ses tisseurs en faveur d’une huile de palme du- De manière générale, les banques sont auditeurs a également été mise en cause. rable), nous nous sommes engagés auprès incitées à améliorer la gestion des risques des acteurs impliqués, directement ou in- liés au financement de client à fort im- QUAND DURABILITÉ RIME AVEC CERTIFICATION directement, dans la production d’huile de pact, du fait des appels toujours plus palme. L’objectif était de les inciter à faire pressants en faveur d’une réduction des émissions de carbone en Indonésie. Par conséquent, une approche plus restric- tive des prêts accordés à l’industrie de production d’huile de palme permettrait à la PT Bank Mandiri d’anticiper l’évolu- tion réglementaire tout en contribuant à des pratiques agricoles plus durables. En moyenne, les entreprises certifiées RSPO atteignent un score de 60% pour leur performance en matière de durabilité, Globalement, l’engagement actif des inves- alors qu’il n’est que de 20% pour celles qui ne sont pas certifiées. Source: SPOTT ZSL, février 2019. tisseurs a permis d’améliorer la durabilité de la production d’huile de palme, mais du fait de l’expansion de cette production dans de nouveaux territoires et de l’augmenta- tion constante de la demande, l’avenir reste incertain. Il reste à espérer que l’engage- ment auprès des institutions financières représente un levier efficace pour opérer un changement des pratiques actuelles. 

Octobre 2019 | |INDICES |17 Diversité des genres et performance Junwei Hafner-Cai Parmi les obstacles à la mixité des conseils, ce domaine, y compris en matière de rémuné- L'augmentation du pouvoir on peut citer une complexité accrue et une ration, serait bénéfique pour les actionnaires. économique des femmes Portfolio Manager, prise de décision plus lente. Les conseils est réelle. D'ici 2020, elles RobecoSAM Global Gender homogènes peuvent avoir des difficultés Les gouvernements pourraient exiger une devraient détenir 32% de la Equality Impact Equities à accepter la différence de style ou l’arri- plus grande transparence sur les processus richesse en mains privées. vée d’un nouveau membre parfois moins de nomination aux conseils, la rémunération H istoriquement, les hommes expérimenté. A cela s'ajoute le conflit in- des cadres et des employés, les ratios de re- ont toujours été surrepré- térieur auquel sont souvent confrontées crutement et les pratiques d'embauche. Ceci sentés dans les conseils d'ad- les mères qui doivent arbitrer entre les permettrait aux entreprises qui ont des poli- ministration. Aujourd'hui, exigences liées aux ambitions profession- tiques favorables à la diversité d'attirer des ta- cette situation est considérée nelles et les tâches maternelles. lents et bénéficier d’une réputation positive. comme inacceptable, notam- ment du fait que bonne gouvernance rime avec Les quotas contraignants sont controver- L'augmentation du pouvoir économique des performance. Nombre d’études démontrent sés et peuvent être préjudiciables si les femmes est réelle. D'ici 2020, elles devraient qu'un effectif équilibré entre les sexes contri- entreprises nomment des femmes non qua- détenir 32% de la richesse mondiale en mains bue positivement à la performance en matière lifiées à la seule fin d’éviter des sanctions. privées. En tant que groupe d'investisseurs, de rentabilité et de réduction des risques. Les De plus, les politiques coercitives peuvent elles sont habituellement intéressées par les femmes, grâce à leur sensibilité et à leurs per- sembler injustes et se heurter à de la résis- causes sociales, elles ont tendance à être pa- ceptions différentes, peuvent influencer l’état tance. Toutefois, faute de quotas, le nombre tientes et peu enclines à prendre des risques. d’espritgénéraletcontrebalancerlestendances de femmes dans les conseils n'a toujours Ces caractéristiques les amènent à se tourner à la pensée unique. Elles parviennent à enri- pas augmenté. De nombreux investisseurs vers des produits de placement favorisant chir les débats et à améliorer les processus de croient en l'efficacité des quotas stricts et l'équité, l'inclusion, la diversité et l'égalité, en décision. Dans la pratique, le Gender Lens In- choisissent d'y remédier eux-mêmes en- particulier lorsqu’ils riment avec faible vola- vesting est un thème d'investissement qui ne courageant les entreprises dans lesquelles tilité et bonne performance sur le long terme. peutêtreignorécarilcontribueàlamixité,uti- ils investissent à augmenter le nombre de lisant la capacité des marchés pour générer un femmes et de personnes venant de groupes Les investisseurs institutionnels font la pro- impact positif, tout en générant du rendement. minoritaires dans leurs conseils. motion de la diversité par le biais de leurs programmes de vote et d'engagement, notam- En 2018, aux USA, les femmes n'occupaient Il existe un consensus universel sur la néces- ment en posant des ultimatums aux sociétés que 21,2% des sièges des conseils et environ sité de supprimer l'écart de rémunération qui ne prennent aucune mesure. Quels que 5% des postes à la direction des entreprises entre hommes et femmes. Celles-ci gagnent soient les moyens utilisés, il est dans l'intérêt du S&P 500. Au niveau mondial, leur situa- toujours, en moyenne, 40% de moins que les de tous d'améliorer la gouvernance et la per- tion était légèrement meilleure puisqu'un hommes pour un travail comparable. Même formance, que ce soit en éliminant la discri- tiers des conseils comprenait au moins trois si certains facteurs peuvent justifier en par- mination systématique ou en améliorant les femmes en 2017. tie les écarts, il reste une différence de salaire opportunités d’un groupe qui représente la inexpliquée. Une meilleure information dans moitié de la population.  “Fundsmith est investi dans un petit nombre de sociétés mondiale, de grande qualité, résilientes et en croissance qui offrent une bonne valeur et que nous avons l’intention de détenir pour le long terme, et j’ai investi personnellement une somme importante dans le fond.” Terry Smith, Gestionnaire du fond. Des Rendements Dès Le Départ Euro, % De Rendement Total +308.2% Fin d’exercice en août 2 0 1 9 2 0 1 8 2 0 1 7 2 0 1 6 2 0 1 5 Fundsmith Fundsmith Equity +15.8 +20.8 +10.4 +20.9 +27.1 Equity Fund Fund Sicav1 +2.9 +12.0 +6.9 +1.4 +11.6 UM Equity – Sicav International Sector +108.0% Classement quartile 1st 1st 1st 1st 1st UM Equity – 1T Class Acc Shares, net de frais en euros. International Source: Financial Express Analytics. Sector Du 2 Novembre 2011 au 31 Août 2019 Performance du 2.11.11 au 31.3.19 pour le Fundsmith Equity Fund Feeder puis pour le Fundsmith Equity Fund Sicav. www.fundsmith.eu Un prospectus en anglais et un KIID (document contenant des informations clés pour les investisseurs) pour le Fundsmith Equity Fund Sicav, sont disponibles sur demande et par le biais du site Web de Fundsmith. Les investisseurs doivent consulter ces documents avant d’acquérir des parts du fonds. Cette promotion financière est annoncée par Fundsmith LLP, une société agréée et régulée par la Financial Conduct Authority. Le rendement passé n’est pas nécessairement un indicateur du rendement futur. La valeur des investissements et le revenu généré par ceux-ci peuvent chuter ou augmenter et être touchés par les variations des taux de change. Il est possible que vous ne puissiez pas récupérer le montant initial de votre investissement. Fundsmith LLP n’offre aucun conseil en matière d’investissement et n’émet pas de recommandations particulières concernant la pertinence de son produit. Fundsmith LLP est une société à responsabilité limitée enregistrée en Angleterre et au Pays de Galles sous le numéro OC354233. L’adresse enregistrée de ses bureaux est 33 Cavendish Square, London, W1G 0PW.

18 |INDICES |  | Octobre 2019 Marchés L'innovation, nouvel agenda européenPhilippeSchindler,CIO,HeravestSA Et si on «Véganisait» la BCE? émetteur de carbone au monde (environ avec la pression qui augmente rapidement 1% de ce marché, soit 250 milliards de $. La L a nouvelle équipe de diri- 2% du total). Elle n'a pas non-plus respecté en Europe du Nord et en Allemagne pour France a été le premier pays émetteur avec geants de l’Union Européenne son objectif d'émissions pour 2020. Les des initiatives audacieuses sur le climat. plus de 15 milliards de dollars, suivie de devra solidifier, fédérer et re- partis écologistes recueillent environ Une fenêtre pourrait – enfin – s’ouvrir près par les États-Unis (14,5) et les Pays-Bas lancer le projet fondateur du 20% des intentions de vote, c’est-à-dire pour une initiative paneuropéenne. Il se (10,5). Engie, le groupe français de services Vieux Continent. Ce projet est plus que les sociaux-démocrates. Dans pourrait même que l'émission de dette mu- publics, a été le principal acteur. Ces obli- quasi-existentiel, à l’heure où une ébauche de réaction, la plus grande tualisée par l'UE - des obligations vertes gations vertes seraient le premier pas vers la croissance exponentielle de l’économie économie d’Europe va concéder quelques - pour financer un plan climatique conti- la mutualisation, au sens plus large, des digitale crée un monde dominé par le G2, dizaines de milliards d’euros. Il s’agit es- nental, permettent de lever ce tabou. D’au- risques en Europe. On peut rêver… dans lequel l’Europe est clairement à la sentiellement d'incitations fiscales pour tant plus, s’il était essentiellement consa- traine. Avec une base industrielle en voie les consommateurs (type bonus-malus) cré à des dépenses d'infrastructure? Espérons que Mme Lagarde se montre à la d’obsolescence accélérée, une infrastruc- et de taxes-carbone sur les entreprises hauteur des enjeux et galvanise dirigeants ture technologique insuffisante, l’Europe polluantes. Le plan climat allemand ne Mieux, il pourrait même être financé par européens et BCE pour inventer des po- ne risque rien de moins que de perdre traduit aucune vision audacieuse, ni une la BCE. La planète a peut-être une chance litiques économiques innovantes, ambi- les grands défis (géostratégiques / clima- approche globale (européenne). d’éclipser les préoccupations d'austérité tieuses. Cerise sur le gâteau, elles répon- tiques) du 21e siècle et devoir renoncer à des pays d'Europe du Nord. D’ailleurs, cela draient (enfin) aux craintes des citoyens son autonomie. À l’inverse, les États-Unis avec leur pro- élargirait l’univers des titres éligibles au pour le climat! La voie budgétaire est libre. gramme TARP il y a 10 ans avaient acheté bilan de la BCE, à un moment où les obliga- En effet pour mémoire, le budget fédéral de À l’heure actuelle, l’étincelle ne vient ma- / assuré plus de 700 milliards de dollars tions éligibles s'assèchent! Au demeurant, l’Union Européenne a environ atteint, en nifestement pas des - anciens - dirigeants d'actifs décotés. Cette démarche vision- les marchés des capitaux, très deman- 2019, le montant dérisoire de 150 milliards allemands, qui manquent cruellement de naire avait permis à l’économie d’éviter deurs, absorberaient facilement des obli- d’Euros (1% du PNB), alors que celui des vision. La chancelière Merkel a dévoilé la spirale déflationniste. L’Europe - et son gations vertes paneuropéennes. Le total États-Unis s’est monté à 3'325 mias d’Euros. un «Klimaschutzplan 2030» tiède et insi- système bancaire défaillant – risque fort des émissions mondiales d'obligations a en Mario le Maestro a sauvé l’Euro. Sa mission pide. Son crédo vert s’effondre. En effet, d’affronter des problèmes comparables ces effet atteint 3,7 trillions de dollars au pre- monétaire audacieuse se termine: le QE a l’Allemagne reste le sixième plus gros prochaines années. Mais, pour une fois, le mier semestre 2019. La dette «verte» (Glo- clairement atteint ses limites. Puisse Chris- contexte politique favorise le changement, bal Sustainable Debt) représente moins de tine ouvrir une nouvelle voie!  Leadership Dépasser les paradoxes: l’art cléDanielHeld,directeur,PIManagement La transformation digitale1 augmentent encore les paradoxes et l’incertitude de notre monde. de l’autruche, que l’on pratique allègre- lents sur lesquels construire et qui auront et prend peu de temps, mais par peur, par Comment les dépasser pour plus de performance ment pour contourner les difficultés à décidé de prendre les choses en mains. manque d’expérience et d’aisance, on ne et plus de plaisir? court terme, dans l’espoir inconscient se donne guère les moyens de le faire. d’un miracle ou de tenir suffisamment 1. S’approprier positivement le cadre: la première Manager efficacement, longtemps pour qu’un autre s’y attelle. action consiste à modifier son regard sur 3. Compter sur l’intelligence collective: la vision se en conservant moti- L’écologie et le monde du travail sont par- le cadre, sur les contraintes, sur les règles définit mieux en équipe que tout seul. Les so- vation et énergie, de- ticulièrement concernés. et les normes. Ce regard vise d’abord à sé- lutions à mettre en œuvre aussi. Il est donc vient de plus en plus parer ce qui est vraiment non négociable, fondamental de savoir impliquer les équipes difficile dans le monde Mais cette stratégie fonctionne de moins qu’il est inutile de combattre, de ce qui pour, ensemble, élaborer des solutions inno- actuel. Nous vivons en en moins bien, et donne souvent lieu à peut être négocié voire modifié. En accep- vantes mais respectueuse du cadre défini. effet dans un monde exigeant, où on veut un sentiment d’impuissance auprès des tant le côté non négociable du cadre, on se Notre expérience de plus de 20 ans dans de plus en plus de performance et d’inno- cadres, source de stress, de repli sur soi donne aussi le droit de regarder le terrain l’accompagnement d’organisations et de di- vation tout en augmentant constamment et de spirale négative. En effet, lorsque de jeu qui reste à l’intérieur de ce cadre, rigeants montre que les solutions élaborées les contraintes et exigences, ce qui est pro- l’on vit vraiment les contraintes, les li- et qui est toujours plus grand que ce qu’on collectivement dans un contexte stimulant fondément contraire à la nature humaine2. mites, la perte de sens et le refus d’abor- pense. Voir le terrain de jeu plutôt que les sont toujours meilleures que celles qui sont Beaucoup doivent aussi à répondre à des der les vrais sujets, on entre vite dans contraintes permet de se focaliser sur le imposées, et de loin. Et, contrairement à ce demandes de clients de plus en plus spé- une dynamique personnelle délicate, positif, sur le résultat à atteindre et de qu’on pense, elles sont beaucoup plus ra- cifiques et à court terme, tout en devant avec une tendance à voir les problèmes mobiliser beaucoup plus d’énergie. pides à mettre en œuvre, parce que l’adhé- rationaliser, standardiser, optimiser; ou plus que les solutions, à trouver des sion est acquise par définition, même si la assurer un service clients avec des colla- compromis qui ne satisfont personne, 2. Adopter une posture de leadership autour d’une mise en route prend plus de temps. borateurs qui ont besoin de plus en plus de à crier haut et fort qu’on a tout essayé vision stimulante: notre monde vit, probable- liberté pour concilier vie professionnelle mais que rien ne marche et à utiliser ment plus que jamais, dans une logique C’est simple, efficace et puissant. Et c’est à et vie privée; concilier les exigences d’un son énergie à se focaliser sur les limites, où l’on pense devoir choisir entre per- notre avis la seule manière de sortir des pa- maintien des activités et des emplois tout en à se mettre en victime et à remonter des formance et bien-être, entre processus radoxes frustrants et démoralisants dans visant un changement radical du bilan car- problèmes plus que des solutions à son et liberté, entre autorité et humanisme, lesquels tant d’organisations s’enfoncent.  bone. Il y en a bien sûr beaucoup d’autres. management. En résultent isolement et ..., dans une logique du OU induit des perte d’estime de soi du manager d’une compromis qui ne satisfont finalement 1) Voir notre série sur ce sujet dans ces mêmes colonnes (mai, Ce genre de paradoxes ou de dilemmes part, défis de performance et souf- personne. Or le monde actuel exige plus juin, septembre 2019) sous piman.ch – publications. n’induisent jamais une solution triviale france dans les équipes d’autre part. que jamais une logique du ET, pour, dans 2) Voir le paradoxe de l’innovation, AGEFI Déc 2017, à lire sur piman.ch. et préexistante. Nombreux sont pourtant le cadre non négociable qui prévaut, 3) Plus de détails sur cette approche sur piman.ch – Accompa- ceux qui le prétendent, facilitant une amé- Des solutions pourtant existent. La dé- sortir des sentiers battus et trouver des gnement du changement. lioration temporaire, avec le plus souvent marche que nous proposons comporte solutions vraiment innovantes qui in- Daniel Held, Dr. Sc. Econ., est dirigeant fondateur de PI Manage- pour effet de se retrouver plus tard face trois volets principaux3, qui pourront tègrent les attentes de toutes les parties ment, Empowering for change, spécialisé dans l’évaluation, le à une difficulté plus importante, en ayant être mis en œuvre avec des cadres qui prenantes. Cela présuppose de passer développement, le leadership de talents et l’accompagnement déjà tiré ses meilleures cartouches. Cette auront fait un premier travail de prise de du Comment au Pourquoi, de mettre la du changement. Partenaire international Saville Assessment. stratégie est celle de la fuite en avant, ou conscience de la situation et des schémas vision avant la stratégie et le plan. Éton- Enseignant en haute école et auteur de plus de 250 articles RH, comportementaux, d’identification des ta- namment, la solution est simple, rapide Leadership et Changement. piman.ch – [email protected]

Octobre 2019 | |INDICES |19 En droit Dominique Christin, Avocat, BianchiSchwald Héritiers et comptes bancaires Quelles sont les informations que les héritiers sont en renseignements basé sur le droit succes- nir des renseignements sur les transferts rimée ou l’héritier légal qui dispose d’un droit d’exiger de la banque soral. Sur la base contractuelle, les héri- envers des tiers. En revanche, l’intérêt du droit au ou en partage successoral. au sujet d’un compte ban- tiers, qu’ils soient réservataires ou non, défunt à la confidentialité l’emporte dans caire qui était détenu par la ont droit à toutes les informations sur les les autres cas. En d’autres termes, lors- A noter que le droit successoral permet personne décédée ? Le Tri- avoirs au jour du décès. En ce qui concerne qu’un transfert ordonné par le défunt lèse d’obtenir des informations sur des avoirs bunal fédéral a rendu le 18 juillet 2019 un les opérations effectuées avant le décès, le la réserve ou le droit au rapport, la banque dont le défunt n’était que l’ayant droit arrêt qui répond à cette problématique droit aux renseignements est plus nuancé. doit communiquer aux héritiers le nom du économique. Alors que l’action basée de manière très claire et didactique. (ATF Tous les héritiers ont le droit de recevoir tiers bénéficiaire du transfert, contre le- sur le contrat ne peut concerner que des 4A_522/2018) les informations nécessaires pour vérifier quel ils ne peuvent agir en réduction ou en comptes bancaires dont le défunt était la bonne et fidèle exécution du mandat rapport que s’ils en connaissent l’identité. personnellement titulaire. Mais atten- Cet arrêt concerne un virement effectué par par la banque. Mais en ce qui concerne les tion : lorsque le défunt était domicilié à une cliente espagnole deux ans avant son transferts effectués par le défunt en fa- A côté du droit contractuel aux rensei- l’étranger et que la succession est ouverte décès sur un autre compte ouvert auprès veur de tiers, le droit aux renseignements gnements, le droit successoral suisse à l’étranger, les tribunaux suisses ne sont de la même banque. Un de ses héritiers ré- est limité. S’alignant sur la jurisprudence permet aux héritiers d’exiger des rensei- pas compétents pour recevoir une action servataires souhaitait connaitre l’identité genevoise, le TF confirme que le droit aux gnements de la part des cohéritiers, et par basée sur le droit successoral. du titulaire de cet autre compte. La banque renseignements des héritiers basé sur extension, de la part de tiers, notamment ayant refusé de lui communiquer cette in- le contrat avec la banque n’est pas aussi d’une banque. L’héritier peut sur cette Pour en revenir à l’affaire traité par le TF formation, il a saisi les tribunaux conjointe- étendu que celui dont disposait le défunt base exiger d’une banque des renseigne- dans cet arrêt, on pourrait à priori penser ment avec d’autres héritiers réservataires, envers la banque, en tout cas lorsque ce ments au sujet des biens faisant poten- que les cohéritiers auraient eu droit aux ren- qui les ont déboutés en première et seconde n’est pas la responsabilité de la banque qui tiellement partie de la succession mais seignements, puisqu’ils avaient établi leur instance, décision confirmée par le Tribu- est en jeu. En effet, le droit à l’information également au sujet de l’identité de tiers qualité d’héritiers réservataires et qu’ils nal fédéral dans le présent arrêt. des héritiers se heurte au droit du défunt auxquels ces biens auraient été remis ou avaient agi sur la base du contrat devant le au maintien de sa sphère privée. En consé- cédés par le défunt de son vivant. Ce droit tribunal suisse compétent. Cependant, leur Le TF rappelle tout d’abord qu’il faut dis- quence, seul l’héritier réservataire, dont la étant toutefois subordonné à l’existence demande a été rejetée parce qu’ils n’avaient tinguer le droit aux renseignements de réserve est lésée et dont l’action en réduc- d’un intérêt juridique à la restitution de pas établi ni même rendu vraisemblable la nature contractuelle -basé sur le mandat tion n’est pas périmée ou l’héritier légal ces biens, il est réservé, là encore, à l’héri- lésion de leur réserve héréditaire par le vi- entre la banque et le client - et le droit aux qui dispose d’un droit au rapport succes- tier réservataire, dont la réserve est lésée rement incriminé. Une exigence rigoureuse soral ou au partage sont en droit d’obte- et dont l’action en réduction n’est pas pé- qu’il conviendra de garder à l’esprit.  Soutenir les start-up – Genilem Alaya,ParCamilleAndres professionnaliser l’engagement La start-up, spécialisée dans le mécénat Pourquoi avoir ciblé le secteur de l’éducation? de compétences, bien implantée chez les PME vices? Une plateforme logicielle qui rend Olivier Eyries: Les universités recrutent comme il y a dix ans, de réaliser une deet lle’ésdgurcaantdioens.entreprises, s’étend au marché plus accessible et palpable la responsa- aujourd’hui également sur un critère neuf: grande donation au profit d’une fondation bilité sociale et environnementale des la philanthropie, qui peut être aussi signi- quelconque. Il s’agit désormais de per- Fait rare dans l’univers suisse des start- entreprises. Les associations peuvent y ficative dans un parcours que des notes ou mettre à ses collaborateurs de s’engager ups, Alaya, basée à Gland, est née de la indiquer leurs besoins et leurs projets, des activités sportives ou extrascolaires. directement, au quotidien, dans une série fusion de deux entreprises spécialisées. les salariés choisir ce qui leur convient. Les entreprises actives dans l’éducation d’activités significatives. La culture d’une Chacune était spécialisée dans le bénévo- Et les employeurs y tenir des statistiques, cherchent donc désormais à établir des pro- entreprise change quand on permet aux lat, et visait le marché suisse. Alaya com- sur leur impact social notamment. fils philanthropiques parmi leurs élèves, collaborateurs d’agir sur du concret. bine depuis le 1er janvier 2018 leurs deux pour leur permettre de se différencier. offres, qui sont complémentaires. D’un Avec 20 collaborateurs et 1000 opportu- Nous leur apportons l’outil idéal pour dé- Quelle a été la valeur ajoutée de Genilem pour Alaya? côté, le mécénat de compétences, c’est-à- nités pour 30 clients, Alaya approchera velopper cette qualité et mesurer les efforts Plus une start-up est jeune, plus le coa- dire pouvoir proposer un savoir-faire le million de chiffre d’affaires en 2019. fournis par chaque école en la matière. ching de Genilem est vital. Je retiens en (design, graphisme, comptabilité…) à des La start-up boucle fin 2019 une seconde particulier les «déjeuners-parrains» qui associations. De l’autre, les dons de temps levée de fonds. En 2020 elle compte utili- La fusion entre start-up est rare et risquée. nous ont permis d’avoir très tôt des fee- (participer à des collectes, par exemple) ser ces fonds pour améliorer encore l’au- Comment avez-vous réussi cette étape? dbacks d’une série d’entreprises diffé- et financier. Ses clients? Des entreprises, tomatisation de sa plateforme logicielle, Notre chance a été que chacun des membres rentes pour adapter notre service à une dans un premier temps, grands groupes développer le marché suisse alémanique des deux entreprises avait une réelle pers- phase très «early stage». ou PME de plus de 500 salariés. Ses ser- et européen, ainsi qu’un nouveau seg- pective de poste. La principale difficulté a ment d’offre: l’éducation. Explications été de développer un nouvel outil, ce qui Quels sont les défis d’une levée de fonds? avec Olivier Eyries, cofondateur d’Alaya. a pris cinq mois. Nous avons été prêts à Chaque levée de fonds implique de chan- prendre ce risque parce que notre «gut ger d’échelle et d’objectifs. La première L’équipe d’Alaya. Dans le domaine de l’éducation, la start-up a signé des partenariats avec le groupe Nord Anglia Education feeling» était bon: les visions, stratégies et avait pour but de prouver que notre bu- (qui possède par exemple l’école Champittet à Lausanne) et l’université de Liège en Belgique– DR Alaya. idéaux étaient similaires et partagés dans siness-modell était durable, qu’il répon- chaque équipe. Et le moment était propice. dait à des besoins réels. Nous avons cher- ché des financeurs qui partageaient nos L’engagement sociétal est parfois une pratique an- valeurs et notre projet. Nous nous sommes cienne pour les entreprises. Pourquoi auraient-elles tournés vers un réseau de business angels besoin d’une start-up pour le réaliser? suisses, ce qui nous a permis de présenter La responsabilité sociale et environ- notre projet devant cent personnes et d’en- nementale est une attente centrale des granger des contacts. Aujourd’hui nous jeunes employés, de nombreuses études nous adressons à des venture capitalists le montrent. Elle est donc indispensable (VCs) spécialisés, qui ont déjà investi notre pour les entreprises qui souhaitent atti- secteur, sont présents sur les marchés que rer des talents. Mais l’objectif n’est plus, nous souhaitons atteindre et peuvent nous apporter réseaux et suivi sur la durée. 

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