FINANZAS

PROYECCIONES DEL FLUJO DE CAJA NETO ENTRAD AS SALIDAS = = FUENTE USOS S V V EN LA ETAPA DE EN LA ETAPA CONSTRUCCÓN DE OPERACIÓN Sumatoria del valor presente INTERESES: IDC FINANCIEROS Valor Presente Neto de todas las entradas y salidas de caja del proyecto. Período de Pago Períodos requeridos para recuperar la inversión inicial. Relación Beneficio Inversión (RBI) Retorno por cada unidad de inversión. Tasa Interna de La tasa de descuento que iguala el valor presente de los Retorno (TIR) flujos futuros de caja a la inversión inicial

Valor Presente (Vo) Es la sumatoria del Flujo de Caja Neto (FC) descontado por el Costo del Capital (Ck) n FCF Vo   FC t t t t Ck) t 1 0 (1  WACC)

Valor Presente Neto (VPN)  VPN  (1.000) 500  500  500  243 $ (1.10) 1 (1.10) 2 (1.10) 3 VPN Decisión Riqueza > 0 Aceptar el proyecto Crece < 0 Rechazar el Decrece proyecto = 0 Indiferente No cambia

Valor Presente Neto Número proyectos (max.4) 3 Proy. 1 Proy. 2 Proy. 3 Número Proy. 1 10 INV.INICIAL -5,000 -5,000 -5,000 de Proy. 2 10 CF1 800 1,500 2,000 períodos Proy. 3 10 CF2 1,000 1,500 1,900 (max. 15) CF3 1,200 1,500 1,800 CF4 1,400 1,500 1,600 RESULTADOS DE LA CF5 1,600 1,500 1,400 APLICACION DEL VPN CF6 1,800 1,500 1,200 CF7 2,000 1,500 1,000 % DSCTO 18.00% CF8 2,200 1,500 500 CF9 2,400 1,500 500 Proy. 1 1,924 CF10 5,000 1,500 500 Proy. 2 1,741 CF11 Proy. 3 1,692 CF12

Tasa Interna de Retorno (TIR) Flujo de Flujo de Flujo de Flujo de caja 1 caja 2 ... caja “n” VPN = 0 = + + + + caja 0 (1+ IRR) 1 (1+ IRR) 2 (1+ IRR) n Cuando VPN = 0, la tasa de descuento es la TIR del proyecto Ejemplo: VPN = 0 = ($100) + $50 + $30 + $40 (1. 10%) 1 (1. 10%) 2 (1. 10%) 3 La TIR para un proyecto es comparada con el costo del capital, en consecuencia si: TIR > 0 Costo de Capital, aceptar el proyecto TIR < 0 Costo de Capital, rechazar el proyecto TIR = 0 Costo de Capital, considerar otro proyecto

Tasa Interna de Retorno (TIR) Nº proyectos (max.4) 3 Proy. 1 Proy. 2 Proy. 3 Número Proy. 1 10 INV.INICIAL -5,000 -5,000 -5,000 de Proy. 2 10 CF1 800 1,500 2,000 períodos Proy. 3 10 CF2 1,000 1,500 1,900 (max. 15) CF3 1,200 1,500 1,800 CF4 1,400 1,500 1,600 CF5 1,600 1,500 1,400 CF6 1,800 1,500 1,200 RESULTADOS DE LA CF7 2,000 1,500 1,000 APLICACION DE LA TIR CF8 2,200 1,500 500 CF9 2,400 1,500 500 Proy. 1 25.55% CF10 5,000 1,500 500 Proy. 2 27.32% CF11 Proy. 3 29.75% CFG12

Relación Benef/ Inversión (RBI) Mide el retorno por cada unidad de inversión VPN DEL FLUJO DE CAJA OPERATIVO RBI = VALOR ABSOLUTO DE LA INVERSIÓN n t Vo   FCF t RBI [ I ] t 1 (1  WACC) SI RBI > 1 aceptar el proyecto RBI < 1 rechazar el proyecto RBI = 0 considerar otro proyecto

Relación beneficio / inversión (RBI) Nº de proyectos (max.4) 2 Proy. 1 Proy. 2 Número Proy. 1 5 INV.INICIAL -7,500 -9,000 de Proy. 2 5 períodos CF1 1,750 2,500 (max. 15) CF2 2,050 2,750 CF3 2,500 3,000 CF4 3,000 3,500 RESULTADOS DE LA CF5 3,500 4,000 APLICACION DE LA RBI CF6 CF7 % DSCTO 14.00% CF8 CF9 Proy. 1 1.12 12% CF10 Proy. 2 1.16 16% CF11

Período de Pago Perí Período de tiempo en que la sumatoria deodo de tiempo en que la sumatoria de los los Flujos de Caja iguala a la inversión inicial.Flujos de Caja iguala a la inversión inicial. Ejemplo: Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 ($ 100) $50 $30 $30 $20 $20 El período de pago de este Proyecto es de 2.5 años 100 = 50 (año 1) + 30 (año 2) + 20 (año 3) Bajo esta técnica, proyectos cuyos períodos de pago caigan en el período máximo aceptable de la empresa, serán aceptados.

Período de Pago Período de Pago Descontado Incorpora a la técnica del período de pago, el riesgo y el valor del dinero en el tiempo (k) Ejemplo: Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 ($ 100) $50 $30 $30 $20 $20 Descontado al 10% como Costo de Capital (k), resulta en: ($ 100) $45 $25 $30 $14 $12 El período de pago descontado para este proyecto es de 3 años 100 = 45 (año 1) + 25 (año 2) + 30 (año 3)

Período de Pago Nº de proyectos (max.4) 3 Proy. 1 Proy. 2 Proy. 3 Número Proy. 1 10 INV.INICIAL -5,000 -5,000 -5,000 de Proy. 2 10 períodos Proy. 3 10 CF1 800 1,500 2,000 (max. 15) CF2 1,000 1,500 1,900 CF3 1,200 1,500 1,800 CF4 1,400 1,500 1,600 RESULTADOS DE LA CF5 1,600 1,500 1,400 APLICACION DEL CF6 1,800 1,500 1,200 PAY PAY-B CF7 2,000 1,500 1,000 BACK Actual. CF8 2,200 1,500 500 15.0% CF9 2,400 1,500 500 Proy. 1 4.4 6.5 CF10 5,000 1,500 500 Proy. 2 3.3 5.0 Proy. 3 2.6 3.7

ANÁLISIS GRÁFICO DE SENSIBILIDAD DE INVERSIONES. EVOLUCION DEL V.P.N. Inversión inicial -5000 Número de años 10 8,000 CF 1 800 VPN PARA CADA % 7,000 CF 2 1000 6,000 CF 3 1200 % VPN 5,000 CF 4 1400 8% 6,675 CF 5 1600 10% 5,419 4,000 CF 6 1800 12% 4,344 VAN 3,000 CF 7 2000 14% 3,418 2,000 CF 8 2200 16% 2,619 TIR CF 9 2400 18% 1,924 1,000 CF 10 5000 20% 1,319 0 CF 11 22% 789 -1,000 12% 16% 20% 24% 28% 8% CF 12 24% 323 CF 13 26% -88 -2,000 CF 14 28% -452 % descuento CF 15 30% -775

1 2 3 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Inversión -5000 -5000 -5000 inicial DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Número 10 10 10 % VAN 1 VAN 2 VAN 3 de años CF 1 800 1.500 2.000 14.400 10.000 7.400 CF 2 1.000 1.500 1.900 2% 11.946 8.474 6.421 CF 3 1.200 1.500 1.800 4% 9.886 7.166 5.561 CF 4 1.400 1.500 1.600 6% 8.149 6.040 4.802 CF 5 1.600 1.500 1.400 8% 6.675 5.065 4.130 CF 6 1.800 1.500 1.200 10% 5.419 4.217 3.532 CF 7 2.000 1.500 1.000 12% 4.344 3.475 2.996 CF 8 2.200 1.500 500 14% 3.418 2.824 2.516 CF 9 2.400 1.500 500 16% 2.619 2.250 2.083 CF 10 5.000 1.500 500 18% 1.924 1.741 1.692 20% 1.319 1.289 1.337 22% 789 885va 1.014 24% 323 523 719 26% -88 197 449 28% -452 -97 200 30% -775 -363 -28

EVOLUCION DEL V.A.N. 16,000 14,000 12,000 10,000 Proy.1 8,000 VAN Prpy.2 6,000 Prpy.3 4,000 2,000 0 0% -2,000 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% % descuento

ANALISIS DE INVERSIONES CON INFLACION (I) Nº de proyectos (max.4) 2 Proy. 1 Proy. 2 Número Proy. 1 6 INV.INICIAL -50,000 -50,000 de Proy. 2 6 períodos CF1 12,000 18,000 (max. 15) CF2 13,000 16,000 CF3 20,000 15,000 CF4 15,000 15,000 RESULTADOS DE LA CF5 16,000 15,000 APLICACION DEL VAN CF6 20,000 15,000 % DSCTO 16.00% CF7 INFLACION 4.10% CF8 CF9 Proy. 1 -54 CF10 Proy. 2 2,131 CF11

ANALISIS EN AMBIENTE DE RIESGO. El BME y la Prima de Riesgo Escenario 1 Pr.1 Escenario 2 Pr.2 Escenario 3 Pr.3 Escenario 4 Pr.4 % dcto 16.00% CF 1 1200 30% 1500 50% 2000 20% 100% CF 2 1500 35% 2000 40% 2500 25% 100% Des. inic -5000 CF 3 1500 30% 2000 30% 2500 40% 100% CF 4 2000 20% 2250 45% 2750 35% 100% Nº de per. 5 CF 5 2000 25% 2500 50% 3000 25% 100% CF 6 PRIMA 2.00% CF 7 CF 8 SOLUCION CF 9 CF 10 1246 CF 11 CF 12 CF 13 CF 14 CF 15

Conclusiones de las Técnicas Analíticas para la evaluación de proyectos

Pago Pago RBI TIR VPN Simple Dcto Provee uso X X x X X información Usa Flujos de X X X X X Caja, no contab Incorpora riesgo y X X X X valor del dinero Requiere TMAR X x X Cuantifica el Valor X esperado proy. Proyectos de x diferentes escalas

EL PÁRAMETRO FUNDAMENTAL DE DECISIÓN ES EL COSTO DEL CAPITAL ( Ck)

POR QUE EL COSTO DEL CAPITAL ( Ck) • RECOGE LA PERCEPCIÓN DEL RIESGO DEL INVERSIONISTA • SE UTILIZA COMO LA TASA DE DESCUENTO DEL FCN. VPN • SE COMPARA Vs. LA TIR

LA PIRAMIDE DEL RIESGO L Futuros y Opciones RIESGO Inversiones en Empresas de RETORNO Capital de Riesgo Acciones Bonos y Papeles Comerciales de Corporaciones AAA Bonos del Gobierno BETA = 0 LA DINAMICA DE LA EMPRESA

Estructura del Capital Combinaciones de las fuentes de fondos para financiar las oportunidades de inversión Equity + Deuda (K) (D)

Estructura del Capital Factores Costo Apalancamiento de Capital Financiero Límites del Estructura óptima endeudameniento del Capital

SENIAT ISLR ?

% Equity 30 % Costo del Equity 20 % % Deuda 70 % Costo de la Deuda 14 % Tasa ISLR 40 % Costo del Capital ?

WACC  [Kd  (1 - TISR)  % deuda]  [ Ke  % Equity] de % R )  T IS W A  WACC  [0.14  (1 - 0.40) [K C C   0.70] - (1 d  [0.20  0.30] [ uda]  % K e E quity] [0  0 - (1 .14  0 .40)  [0 .70]  .20  0.30] Escudo Fiscal W A C C 11.88 W A C C  0.1 es 188 dec 11 ir WACC  0.1188 es decir % % .88 Conclusión: El ISR se manifiesta dentro del cálculo del WACC en el escudo fiscal

Riesgo Sistemático Riesgo Del Negocio - Asociado con las operaciones de la empresa. - Influenciado por la variabilidad del Flujo de Caja, apalancamiento operativo, exposición a la inflación, ciclos, etc. Riesgo Financiero - Asociado con la estructura de capital de la empresa. -Influenciado por el apalancamiento financiero.

Estimación del costo del Equity utilizando el modelo (Capital Asset Pricing Model) “CAPM” Tasa Libre de Riesgo (Rf): Tasa Bonos Gob. El CAMP estima Premium / Riesgo del Mercado el costo del Diferencia entre la TMAR. Del Equity usando portafolio de mercado y la tasa libre tres de riesgo: E(rm) - Rf componentes: BETA Medida de cuánto un Stock individual es más o menos riesgoso que el promedio del mercado (beta = 1)

Cálculo del Costo del Equity Tasa Libre de Riesgo (Rf) 7.6 % TMAR Portafolio de Mercado E(rm) 11.6 % BETA 0.8 % Ke  Rf  {Beta  [E (rm) - Rf]} Ke  7.6 %  0.8  (11.6 % - 7.6%)  10.8 %

Cálculo del costo de la deuda (Kd) Ti 12 % TISR 34 % % Deuda 25 % Kd  Ti  (100% - TISR)  Kd   (100% - 34%) 7.9% 12%

Cálculo del WACC % Equity 75 % Ke 10.8 % % Deuda 25 % Kd 7.9 % 10.075% WACC  (10.8 %  75 %)  (7.9 %  25 %) 

PEG M O D E L O C A L C A P I T CALCULO DEL WACC DEUDA a Corto Plazo (mil.$) 145 i nput s DEUDA a Largo Plazo (mil.$) 4,972 No. Total de Acciones (mill.) 496.1 Acciones en tesorería (mill.) 3.9 C O STO D EL EQ UITY Valor Reciente ($/acción) 53.00 10.28 Valor Segun Libros ($/acción) 37.00 C O STO D E LA D EUD A D ISR R - TASA LIBRE DE RIESGO (%) 7.20 3.60 B - BETA DEL EQUITY (%) 0.75 C O STO D EL C A P ITA L (K) P - PREMIUM RIESGO MERCADO(%) 4.10 9.19 C - COSTO DE LA DEUDA (%) 6.00 M - TASA ISR (%) 40.00 D - RELAC.DEUDA/CAPITAL (cal.) 16.2%



EN UN SENTIDO AMPLIO EL PROYECTO NO ES MÁS QUE UN MODELO DEL EMPRENDIMIENTO A SER REALIZADO, CON LAS PREVISIONES DE RECURSOS, DE TIEMPO DE EJECUCIÓN Y DE RESULTADOS ESPERADOS....... REPRESENTA UNA PROPUESTA CONCRETA DE INVERSIÓN, ADECUADAMENTE CARACTERIZADA EN TÉRMINOS DE SUS COMPONENTES TÉCNICOS, ECONÓMICOS, FINANCIEROS, ORGANIZACIONALES, INSTITUCIONALES Y LEGALES

Fabricante de PCs. portátiles

La Junta Directiva le ha nombrado Gerente de Evaluación de Proyectos de la Empresa MICROS S.A., líder en él ramo de ensamblaje de PCs tipo NOTE BOOKS Esta se abastece de componentes electrónicos provenientes de firmas extranjeras. La Empresa, por encargo de su presidente, el Ing. Oscar Gómez, actualmente estudia la viabilidad del Proyectod de instalar una planta para producir sus propios computadores. En vista de esto, el Gerente General Félix Ojeda, establece contactos con firmas extranjeras capaces de suministrar la tecnología requerida. A finales de 1999, recibe varias ofertas, que luego de sometidas a un riguroso análisis resulta en la escogencia de la Empresa Internacional ELECTRONICS DESIGNS Co., una prestigiosa firma californiana. Las facturas proformas recibidas discriminan el siguiente listado de equipos: Facilidades de planta 3.500.000 $. Equipos línea de fabricación 1.500.000 Línea de montaje 3.000.000 Equipo calibración electro. 2.000.000 Control digital del proceso 1.300.000 Infraestructura 2.000.000 TOTAL 13.300.000

Las condiciones establecidas en las proformas son: Válidez de la oferta: 90 días Forma de pago al contado contra entrega Factor de escalación anual: 20 % Plazo de entrega: 10 meses Las especificaciones técnicas suministradas por el fabricante indican una vida útil para el referido equipo de l0 años, con una capacidad máxima de 25.000 unidades al año y un probable valor de salvamento de 1.100.000 de $. El Gerente de producción Alcides Romero, después de analizar la estructura técnica de producción, define la siguiente función de costo variable: CV(x) = 1.5 x 2+ 7x +3000 siendo x el volumen de producción Así mismo, Romero específica que el volumen de producción mínimo para alcanzar el punto de equilibrio se establece alrededor de 3.500 lotes al año.

La Gerente de Producción Ec. Alicia Rivas, estima que el costo fijo inicial se establecerá en 206.000 $/año (a precios de 2002), con un incremento esperado del 3 % interanuaL El Gerente del proyecto, Ing. Industrial José A. Fernández, ha diseñado el siguiente plan de ejecución de las obras fisicas: Años de construcción % Instalado 1 18.8 2 65.413 3 15.767 Al cual asocia unos gastos preoperativos de 3.100.000 $ según la siguiente distribución Años de construcción % Gastos pre operativos 1 19.35 2 22.58 3 58.06

El Gerente de mercadeo, Ec Tulio Vásquez, prevé que el mercado actual de microcomputadores es creciente y estima que la demanda se incrementará a razón de un 12 %anual. En cuanto a los precios de ventas vigentes para 2002 (último año de construcción), espera un nivel de 10.000 $ por lote de l0 unidades; además señala que la inflación esperada en los próximos 10 años oscilará cerca del 15 % ínter anual. En la reunión del directorio del 12/02/99, se aprueba adquirir equipos hasta por la cantidad de 2.500.000 $ encargándose a la Gerencia de Finanzas elabore para la siguiente reunión del directorio del día 19, presente un programa de inversión y financiamiento a tales efectos y demuestre la bondad del Proyecto. Una semana después, en dicha reunión el Gerente de Finanzas Eco Roosvelt Velásquez, presenta su programa especificando que MICROS pudiera aportar hasta un 70 % de la inversión total (incluyendo gastos preoperativos) y señala que el Banco de Fomento Industrial, del cual la Empresa es cliente desde hace diez años, esta dispuesto a financiar el restante 30 % en las siguientes condiciones :

Interés Etapa de construcción 7.5 % Período de operación 10.0 % Años de gracia: 3 Años de plazo: 10 Tipo de cuota: Uniforme El gobierno recién electo, adopta un paquete de medidas económicas en función de la crisis que afecta el pais y decide una reforma tributaria que para el sector industrial se establece de la siguiente forma: Utilidad neta Impuesto a pagar 0-20 Mill $. 30% > 20 Mill.$. 50 % La Gerencia de planificación corporativa señala que la tasa mínima atractiva de rendimiento que expresa la política de inversiones de la Empresa es de un 20 %. Además, el capital de trabajo incremental se estima en un 1.5 % del valor de las ventas. Se desea saber si ha sido acertada la decisión del directorio de adelantar el proyecto en los términos aquí expuestos. Cúal es su opinión como Gerente de Evaluación de Proyectos?.