.LúL\Hg]HO7ÕS ³øQVDQJHQRPXQXQNHú¿NLúL\H|]HOWÕSoD÷ÕQÕEDúODWWÕ´ 'U6HUGDU6DYDú
øQVDQÕQJHQHWLNúLIUHVLo|]OG
6LU:LQVWRQ&KXUFKLOO %LUOHúLN.UDOOÕNHVNLEDúEDNDQÕ $úÕUÕNLOROX $ONRONXOODQÕ\RU 7WQNXOODQÕ\RU <NVHNVWUHVOLELUJ|UHYLYDU (J]HUVL]\DSPÕ\RU µ6D÷OÕNOÕ¶EHVOHQPL\RU ÕQDNDGDU\DúDGÕ 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕͶ
-LP)L[[ .RúPD+DNNÕQGD+HUùH\NLWDEÕQÕQ\D]DUÕ $WOHWLN\DSÕGD $ONRONXOODQPÕ\RU 7WQNXOODQPÕ\RU ']HQOLELU\DúDPÕYDU (J]HUVL]\DSÕ\RU *HQHO|QHULOHUGR÷UXOWXVXQGDµVD÷OÕNOÕ¶EHVOHQL\RU VLQGHNDOSNUL]LQGHQ|OG1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ ͷ
øNLNLúLHúLWPLNWDUGDVLJDUDLoL\RU ELULNDQVHUROX\RUGL÷HULROPX\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ øNLNLúLD\QÕPLNWDUGDYHWUGH\D÷WNHWL\RU ELULQLQNROHVWHURO\NVHOL\RU NDOSNUL]LJHoLUL\RUGL÷HULVD÷OÕNOÕNDOÕ\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ øNLNLúLHúLWPLNWDUGDWDWOÕ\L\RU ELULGL\DEHWROX\RUGL÷HULROPX\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ øNLNLúLD\QÕPLNWDUGD\HPHN\L\RU ELULNLORDOÕ\RUGL÷HULDOPÕ\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ $QQHYHEDEDODUÕVD÷OÕNOÕLNLNDUGHúWHQ ELULQGH$O]KHLPHUKDVWDOÕ÷ÕJHOLúL\RU GL÷HULQGHJHOLúPL\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ øNLNDGÕQEHQ]HUúHNLOGHEHVOHQL\RU D\QÕ\DúODUGDoRFXNVDKLELROX\RU ELULQGHPHPHNDQVHULJHOLúL\RUGL÷HULQGHJHOLúPL\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ
øNLNLúLD\QÕPLNWDUGDNDKYHLoL\RU ELULQLQX\NXVXNDoÕ\RUGL÷HULQLQNDoPÕ\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ øNLNLúLHúLWPLNWDUGDVWLoL\RU ELULQGHJD]ROX\RUGL÷HULQGHROPX\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ $\QÕ\DúWDLNLNDGÕQD\QÕNR]PHWLNPDO]HPHOHULNXOODQÕ\RU ELULQLQFLOGLNÕUÕúÕ\RUGL÷HULQLQNLNÕUÕúPÕ\RU 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ øNLNLúLD\QÕVDDWOHUGHX\X\RU ELUL\RUJXQX\DQÕ\RUGL÷HULGLQo 1HGHQLJHQOHULQGHVDNOÕ3HNLVL]LQJHQOHULQL]GHQHOHUVDNOÕ\"
*HQWHVWLOH VL]GH JHQHWLN VÕUODUÕQÕ]Õ |÷UHQHELOLUVLQL]ͺ
*HQHWLN\DSÕQÕ]VL]H|]HOGLU%DúNDODUÕLoLQJHoHUOL|QHULOHUVL]LQLoLQWHKOLNHOLRODELOLUgQHPOLRODQµVD÷OÕNOÕGHQLOHQL¶GH÷LOµVL]LQLoLQVD÷OÕNOÕRODQÕ¶\DSPDNWÕU7UNL\HKDONÕLoLQ7UNELOLPLQVDQODUÕQFD7UNL\H¶GHJHOLúWLULOPLúRODQ*HQWHVW¶LQELOLPVHOWHPHOLVL]LQEHQ]HUVL]ROXúXQX]GXU ͻ
³<DUÕQQHRODFD÷Õ EHOOLROPD]6DSDVD÷ODPGÕ KLoELUúH\L\RNWXGDKD\HQL FKHFNXS\DSWÕUPÕúWÕ´ͳͲ
*HQWHVWLOH\DUÕQQHRODFD÷ÕEHOOLROXU g÷UHQLUVLQL]gQOHPDOÕUVÕQÕ]h]OPH]VLQL] ͳͳ
*HQWHVWN|WKDEHUYHUPH] *HQWHVWVRQXFXQGDKDVWDOÕNULVNOHULQL] GúNoÕNDUVDEXL\LKDEHUGLU (÷HUIDUNÕQGDROPDGÕ÷ÕQÕ]ULVNOHURUWD\D oÕNDUVDDUWÕNEXQODUGDQNRUXQDELOHFH÷LQL] LoLQEXGDKDGDL\LKDEHUGLUͳʹ
*HQWHVWVRQXoODUÕQÕ]DX\JXQ\DúD\DUDN VRPXW\DUDUVD÷ODUVÕQÕ] ͳ gOPFOKDVWDOÕNODUGDQNRUXQXUVXQX] .DOSNUL]LDNFL÷HUNDQVHULPLGHNDQVHULNDOÕQED÷ÕUVDNNDQVHULPHPHNDQVHULSURVWDWNDQVHULGL\DEHWLQPHNHPLNHULPHVL$O]KHLPHUKDVWDOÕ÷Õ ʹ <DúODQPDQÕ]Õ\DYDúODWÕUVÕQÕ]͵ )D]ODNLORODUÕQÕ]GDQNDOÕFÕRODUDNNXUWXOXUVXQX]Ͷ 'úQVHO¿]LNVHOFLQVHOSHUIRUPDQVÕQÕ]EHOLUJLQúHNLOGHDUWDUͷ (QHUMLNYHGLQDPLNROXUVXQX] ͳ͵
*HQWHVW \DúÕQGDQLWLEDUHQoRFXNODUD NLPOHUH X\JXODQÕU\" *HQHWLN\DSÕVÕQDX\JXQEHVOHQPHVL ¿]LNVHOYH]LKLQVHORODUDNSRWDQVL\HOLQLͳͶ JHUoHNOHúWLUPHVLYHRNXOEDúDUÕVÕLoLQ \DúÕQGDQLWLEDUHQJHQoOHUH 6D÷OÕNOÕGDYUDQÕúDOÕúNDQOÕNODUÕND]DQPDVÕ \HWHQHNOHULQLRUWD\DNR\PDVÕKDVWDOÕNODUGDQ NRUXQPDVÕYHDNDGHPLNEDúDUÕVÕLoLQ \DúÕQGDQLWLEDUHQ\HWLúNLQOHUH 6D÷OÕ÷ÕQÕ]ÕJHOLúWLUPHNKDVWDOÕNODUGDQNRUXQPDN VWUHVOHEDúHWPHNLOHUL\DúODUGDNL\DúDPNDOLWHQL]L \NVHOWPHNDPDFÕ\ODNHQGLQL]H\DWÕUÕP\DSPDQÕ]LoLQ \DúÕQGDQLWLEDUHQRUWD\DúOÕODUD <DúODQPDVUHoOHULQL]LJHFLNWLUPHNKDVWDOÕNODUGDQ NRUXQPDN\DúDPHQHUMLQL]LDUWWÕUPDN DNWLIELU\DúOÕOÕ÷DKD]ÕUODQPDNLoLQ )D]ODNLOROXODUD 9FXW\D÷NLWOHQL]GHQVD÷OÕNOÕYHNDOÕFÕELUúHNLOGH NXUWXOPDNNDVNLWOHQL]LDUWWÕUPDNKDVWDOÕNODUGDQ NRUXQPDN]LQGHYH¿WROPDNLoLQ %HEHNLVWH\HQoLIWOHUH $QQHYHEDEDDGD\ODUÕQÕQKDPLOHOLN|QFHVLQGHJHQHWLN \DSÕODUÕQDX\JXQ\DúDPDODUÕQÕVD÷OD\DUDNGDKDVD÷OÕNOÕYH GDKD]HNLEHEHNOHUHVDKLSROPDODUÕLoLQ
6SRUFXODUD*HQHWLNRODUDNWDúÕGÕ÷ÕQÕ]HQHUMLYHJoPHWDEROL]PDVÕ|]HOOLNOHULQL]GR÷UXOWXVXQGDEHVOHQPHQL]EHVLQGHVWHNOHULNXOODQPDQÕ]SHUIRUPDQVÕQÕ]ÕDUWWÕUPDQÕ]KDVWDOÕNODUGDQYHVDNDWOÕNODUGDQNRUXQPDQÕ]LoLQ<|QHWLFLOHUHYHLúVDKLSOHULQH<NVHNVWUHVDOWÕQGDoDOÕúÕUNHQKDVWDOÕNODUGDQNRUXQPDQÕ]¿]LNVHOSHUIRUPDQVÕQÕ]Õ\NVHNWXWPDQÕ]GDKDHQHUMLNYH]LQGHNDOPDQÕ]\DúODQPDVUHFLQL]L\DYDúODWPDQÕ]LoLQ$LOHVLQGHKDVWDOÕN|\NVRODQODUD%LULQFLYHLNLQFLGHUHFHDNUDEDODUÕQÕ]GDNDQVHUNDOSNUL]LLQPHGL\DEHWRVWHRSRUR]$O]KHLPHUKDVWDOÕ÷ÕYDULVHEXQODUD\|QHOLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕ]ÕULVNOHULQL]LEXQODUGDQNRUXQPDNLoLQ\DSPDQÕ]JHUHNHQOHUL|÷UHQHUHNVD÷OÕNOÕELU\DúDPVUPHQL]LoLQ.DQVHUKDVWDODUÕQD7HGDYLVLELWPLúYH\DGHYDPHGHQKHUKDQJLELUNDQVHUJHoLUPLúLVHQL]EXVUHoWHGR÷UXEHVOHQPHHJ]HUVL]EHVLQGHVWHNOHULNXOODQÕPÕQÕ]YHGL÷HU\DúDPWDU]Õ|]HOOLNOHUL\OHL\LOHúPHVUHoOHULQL]LKÕ]ODQGÕUPDQÕ]YHGL÷HUKDVWDOÕNODUGDQNRUXQPDQÕ]LoLQ'L\DEHWKDVWDODUÕQD7LSYH\D7LSGL\DEHWKDVWDVÕLVHQL]\DúDPÕQÕ]ÕJHQHWLN|]HOOLNOHULQL]LQÕúÕ÷ÕDOWÕQGDSODQOD\DUDNKDVWDOÕ÷ÕQÕ]ÕQLOHUOHPHVLQL|QOHPHQL]YHEDúWDN|UONE|EUHN\HWPH]OL÷LNDOSNUL]LQ|URSDWLOHUROPDN]HUHNRPSOLNDV\RQODUGDQYHGL÷HUKDVWDOÕNODUGDQNRUXQPDQÕ]LoLQ.DOSYHGDPDUKDVWDODUÕQD$WHURVNOHUR]VRQXFXNDOSYHEH\LQGDPDUODUÕLOHLOJLOLNDOSNUL]LHQIDUNWVYH\DLQPHJHoLUPLúLVHQL]DWHURVNOHUR]JHOLúLPLQL\DYDúODWPDNGDPDUVD÷OÕ÷ÕQÕ]ÕJHOLúWLUPHNKDVWDOÕ÷ÕQ\LQHOHPHVLQL|QOHPHNYHGL÷HUKDVWDOÕNODUGDQNRUXQPDQÕ]LoLQ ͳͷ
+DVWDOÕNODUYH*HQWHVW *HQWHVWKDVWDOÕNODUDRODQ \DWNÕQOÕNODUÕQÕ]ÕRUWD\DNR\DU EXQODUDNDUúÕHWNLOL|QOHPOHUVXQDUͳ 5DSRUXQX]XQNDSVDPÕVL]HX\JXODQDFDN*HQWHVW¶HJ|UHIDUNOÕOÕNJ|VWHUHELOLU
.DOSNUL]L 'L\DEHW$NFL÷HUNDQVHUL 2EH]LWH0HPHNDQVHUL øQPH3URVWDWNDQVHUL 2VWHRSRUR].RORQNDQVHUL $O]KHLPHUKDVWDOÕ÷Õ0LGHNDQVHUL ͳ
$QWLDJLQJYH*HQWHVW *HQWHVWJHQHWLNEL\RORMLNKRUPRQDO VUHoOHULQL]LYH\DúDPWDU]ÕQÕ]ÕDQDOL]HGHU \DúODQPDQÕ]ÕKFUHYHRUJDQG]H\LQGH \DYDúODWDFDNHWNLOL|QOHPOHUVXQDUͳͺ 5DSRUXQX]XQNDSVDPÕVL]HX\JXODQDFDN*HQWHVW¶HJ|UHIDUNOÕOÕNJ|VWHUHELOLU
2NVLGDWLIVWUHV 0LQHUDOND\EÕ7RNVLQ\N 0LNUREHVLQHNVLNOL÷L)XNVLQELULNLPL .RODMHQHNVLNOL÷L'1$NÕUÕNODUÕ *OLNDV\RQøQÀDPDV\RQ +RUPRQDO\HWHUVL]OLN9DVNOHU\DúODQPD ͳͻ
)D]OD.LORODUÕQÕ]YH*HQWHVW *HQWHVWJHQHWLNEL\RORMLNPHWDEROLNSVLNRORMLN KRUPRQDOVUHoOHULQL]LYH\DúDPWDU]ÕQÕ]Õ DQDOL]HGHU GR\DUDNEHVOHQPHLOH\D÷ODUÕQÕ]GDQ NDOÕFÕRODUDNNXUWXOPDQÕ]ÕVD÷ODUʹͲ 5DSRUXQX]XQNDSVDPÕVL]HX\JXODQDFDN*HQWHVW¶HJ|UHIDUNOÕOÕNJ|VWHUHELOLU
0LGHNoOWPHDPHOL\DWÕ (WNLVL]HJ]HUVL]OHU0LGHEDORQX 'L\HWVRQUDVÕNLORDOÕPÕøQVOLQGLUHQFL <R\RGL\HWOHUL%R]XOPXúKFUHVLQ\DO\ROODUÕ +HUNHVHYHULOHQVWDQGDUWGL\HWOHU'úNHQHUMLKDUFDPDVÕ .LEULWNXWXVXNDGDUSH\QLU<D÷ODUÕQKÕ]OÕGHSRODQPDVÕ NDúÕNEXOJXUSLODYÕ(WNLVL]GL\HWOHU 6XLoVHP\DUÕ\RU ʹͳ
<DúDP.DOLWHQL]YH*HQWHVW *HQWHVWJHQHWLNEL\RORMLNSVLNRORMLNKRUPRQDO VUHoOHULQL]LYH\DúDPWDU]ÕQÕ]ÕDQDOL]HGHU \DúDPNDOLWHQL]LYHSHUIRUPDQVÕQÕ]ÕDUWÕUDFDN HWNLOL|QOHPOHUVXQDUʹʹ 5DSRUXQX]XQNDSVDPÕVL]HX\JXODQDFDN*HQWHVW¶HJ|UHIDUNOÕOÕNJ|VWHUHELOLU
6WUHV &LQVHO\HWHUVL]OLN<RUJXQOXN 8\NXVX]OXN8QXWNDQOÕN %D÷ÕUVDNúLND\HWOHUL=LKLQEXODQÕNOÕ÷Õ 'úN\DúDPHQHUMLVL.RQVDQWUDV\RQHNVLNOL÷L 'HSUHV\RQ&LQVHOLVWHNVL]OLN ʹ͵
+HUNHVLQELU<DúJUXSODUÕQDJ|UH *HQWHVW.LG\DúODUÕDUDVÕQGDNLoRFXNODUDX\JXODQÕU'RNX|UQH÷LSDPXNOXELUoXEXNODD÷UÕVÕ]YHNDQVÕ]ELULúOHPOHD÷Õ]LoLQGHQDOÕQÕUdRFXNODUÕQJHQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕRUWD\DNR\DU6RQXoODUKHNLPYHGL\HWLV\HQWDUDIÕQGDQHQD]VDDWOLNELURWXUXPGDGH÷HUOHQGLULOLUYHoRFX÷XQX]D|]HO|QHULOHUGHEXOXQXOXU*HQWHVW9LWDO\DúYH]HULQGHNLELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQJHQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕYH\DúDPWDU]Õ|]HOOLNOHULQLRUWD\DNR\DU+HNLPYHGL\HWLV\HQVRQXoODUÕQGH÷HUOHQGLULOGL÷LYHNLúL\H|]HO|QHULOHULQ\DSÕOGÕ÷ÕJ|UúPH\LHQD]VDDWOLNELURWXUXPGDJHUoHNOHúWLULU *HQWHVW0HGLFDO \DúYH]HULQGHNLELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQJHQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕWHPHOEL\RNLP\DVDO|]HOOLNOHULQLYHKDVWDOÕNULVNOHULQL DQDOL]HGHU6RQXoODUÕQGH÷HUOHQGLULOGL÷LYH*HQWHVW<DúDP3ODQÕQÕQKD]ÕUODQGÕ÷ÕJ|UúPHKHNLPYHGL\HWLV\HQWDUDIÕQGDQHQD] VDDWOLNELURWXUXPGD\DSÕOÕU *HQWHVW%LRDJLQJ \DúYH]HULQGHNLELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQJHQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕNDSVDPOÕEL\RNLP\DVDO|]HOOLNOHULQLKRUPRQDO\DSÕVÕQÕ WÕEELPXD\HQHEXOJXODUÕQÕ\DúDPWDU]ÕQÕDQDOL]HGHUKDVWDOÕNULVNOHULQLYH\DúODQPDVUHoOHULQLRUWD\DNR\DU6RQXoODUÕQ GH÷HUOHQGLULOGL÷LYH*HQWHVW<DúDP3ODQÕQÕQKD]ÕUODQGÕ÷ÕJ|UúPHKHNLPYHGL\HWLV\HQWDUDIÕQGDQHQD]VDDWOLNELURWXUXPGD \DSÕOÕU *HQWHVW%LRDJLQJ3OXV \DúYH]HULQGHNLELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQJHQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕNDSVDPOÕEL\RNLP\DVDO|]HOOLNOHULQLKRUPRQDO\DSÕVÕQÕ YLWDPLQYHPLQHUDOGH÷HUOHULQLWÕEELPXD\HQHEXOJXODUÕQÕ\DúDPWDU]ÕQÕKDVWDOÕNULVNOHULQLYH\DúODQPDVUHoOHULQLRUWD\DNR\DU NDSVDPOÕELUWDUDPDSURJUDPÕJHUoHNOHúWLULOLU6RQXoODUÕQGH÷HUOHQGLULOGL÷LYH*HQWHVW<DúDP3ODQÕQÕQKD]ÕUODQGÕ÷ÕJ|UúPHKHNLP YHGL\HWLV\HQWDUDIÕQGDQHQD]VDDWOLNELURWXUXPGD\DSÕOÕUʹͶ
*HQWHVW¶LYDU g]HOLKWL\DoODUDJ|UH *HQWHVW)LW ']HQOLHJ]HUVL]\DSDQYH\D\DSPDNLVWH\HQELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQHJ]HUVL]YHEHVOHQPHVLDoÕVÕQGDQJHQHWLN|]HOOLNOHULYH VD÷OÕNGXUXPXDQDOL]HGLOLU(OGHHGLOHQEXOJXODUGR÷UXOWXVXQGDRNLúL\HJHQHWLN\DSÕVÕYHVD÷OÕ÷ÕLOHX\XPOXHQX\JXQHJ]HUVL] EHVOHQPHYHEHVLQGHVWHNOHUL|QHULOHULQGHEXOXQXOXU%XJ|UúPHKHNLPYHGL\HWLV\HQWDUDIÕQGDQHQD]VDDWOLNELURWXUXPGD \DSÕOÕU *HQWHVW3UHFRQFHSWLRQ dRFXNVDKLELROPD\ÕSODQOD\DQDQQHYHEDEDDGD\ODUÕQDX\JXODQÕU+DPLOHOLNWHQ|QFHNL\ÕOER\XQFDDQQHYHEDEDDGD\ODUÕQÕQ \DúDPODUÕQÕ*HQWHVW<DúDP3ODQODUÕGR÷UXOWXVXQGDVUGUPHOHULLOHHQVD÷OÕNOÕNDGÕQ\XPXUWDVÕYHHUNHNVSHUPLQLQJHOLúPHVL WHPLQHGLOLUNHQELU\DQGDQGDDQQHJHQHOVD÷OÕ÷ÕNLORVXYLWDPLQYHPLQHUDOG]H\OHULLOHLGHDOELUJHEHOLNG|QHPLQHKD]ÕUODQÕU %XKD]ÕUOÕNGúNYHJHEHOLNNRPSOLNDV\RQODUÕJLELLVWHQPH\HQGXUXPODUÕQ|QOHQPHVLLOHEHEH÷LQVD÷OÕ÷ÕJHOLúLPLYH]HNDVÕLoLQ |QHPWDúÕU *HQWHVW2EHVLW\ %HGHQ.LWOHøQGHNVL %., YH]HULQGHRODQELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQREH]LWH\HYHREH]LWHLOHLOJLOLKDVWDOÕNODUDJHQHWLN \DWNÕQOÕNODUÕQÕREH]LWHLOHLOJLOLEL\RNLP\DVDOYHKRUPRQDO\DSÕVÕQÕWÕEELPXD\HQHEXOJXODUÕQÕ\DúDPWDU]ÕQÕREH]LWHVLQLQJHQHWLN PHWDEROLNKRUPRQDOGX\JXVDOGDYUDQÕúVDOQHGHQOHULQLRUWD\DNR\DU6RQXoODUÕQGH÷HUOHQGLULOGL÷LYH*HQWHVW.LOR<|QHWLPLQLQ KD]ÕUODQGÕ÷ÕJ|UúPHKHNLPYHGL\HWLV\HQWDUDIÕQGDQHQD]VDDWOLNELURWXUXPGD\DSÕOÕU *HQWHVW([HFXWLYH 6WUHVG]H\L\NVHN\|QHWLFLOLNLúDGDPOÕ÷ÕVDQDWoÕOÕNJLELDODQODUGDoDOÕúDQ\DúYH]HULELUH\OHUHX\JXODQÕU.LúLQLQ JHQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕNDSVDPOÕEL\RNLP\DVDO|]HOOLNOHULQLKRUPRQDO\DSÕVÕQÕYLWDPLQYHPLQHUDOGH÷HUOHULQLWÕEELPXD\HQH EXOJXODUÕQÕ\DúDPWDU]ÕQÕVWUHVG]H\LQLYHVWUHVOHEDúHWPH\|QWHPOHULQLKDVWDOÕNULVNOHULQL\DúODQPDVUHoOHULQL\DúDP NDOLWHVLJ|VWHUJHOHULQLRUWD\DNR\DU NDSVDPOÕELUWDUDPDSURJUDPÕJHUoHNOHúWLULOLU6RQXoODUÕQGH÷HUOHQGLULOGL÷LYH*HQWHVW <DúDP3ODQÕQÕQKD]ÕUODQGÕ÷ÕJ|UúPHKHNLPGL\HWLV\HQYHX]PDQSVLNRORJWDUDIÕQGDQHQD]VDDWOLNELURWXUXPGD\DSÕOÕUGL÷HULKWL\DoODUDX\JXQDQDOL]OHU ʹͷ
*HQWHVW¶LQL]LPRGOHU 7HPHOJHQHWLNDQDOL] .DSVDPOÕJHQHWLNDQDOL] 7HPHOEL\RNLP\DDQDOL]L .DSVDPOÕEL\RNLP\DDQDOL]L 7HPHOKRUPRQDQDOL]L .DSVDPOÕKRUPRQDQDOL]L 9LWDPLQDQDOL]OHUL $PLQRDVLWDQDOL]OHUL $QWURSRPHWULN|OoPOHU 7HPHO*HQWHVWDQNHWL .DSVDPOÕ*HQWHVWDQNHWL +ROWHUOHVWUHVND\GÕʹ
RODUDNROXúWXUDELOLUVLQL].UDQLDO05 +DVWDOÕN\DWNÕQOÕNODUÕDQDOL]L7LURLGXOWUDVRQRJUD¿VL +DVWDOÕNULVNOHULDQDOL]L.DURWLVGRSOHUL $QWLDJLQJSURJUDPÕ$NFL÷HUWRPRJUD¿VL 2EH]LWHSURJUDPÕ0HPHXOWUDVRQRJUD¿VL (J]HUVL]SURJUDPÕ0DPRJUD¿ +HNLPJ|UúPHVL%DWÕQXOWUDVRQRJUD¿VL -LQHNRORJJ|UúPHVL.HPLNGDQVLWRPHWULVL hURORJJ|UúPHVL(.* .DUGL\RORJJ|UúPHVL.DUGL\DNHNRJUD¿ .OLQLNSVLNRORJJ|UúPHVLhURJHQLWDODQDOL]OHU 'L\HWLV\HQJ|UúPHVL YHLKWL\DFÕQÕ]DX\JXQGL÷HUDQDOL]OHU ʹ
DGÕPGDøKWL\DoODUÕQÕ] 2¿VLPL]GHHYLQL]GHYH\D gQGH÷HUOHQGLUPH VDDWOLNVWUHVND\GÕQÕ] $QDOL]OHULQL]\DSÕOÕUYHGR÷UXOWXVXQGDVL]LQ Lú\HULQL]GHNDQYHLGUDU J|UúPHQL]\DSÕOÕU DOÕQÕU UDSRUXQX]KD]ÕUODQÕU*HQWHVWLQL]LQKDQJLVL |UQHNOHULQL]DOÕQÕUROGX÷XQDX]PDQODUÕPÕ]OD `+HNLPPXD\HQHVL `+ROWHUFLKD]ÕWDNÕOÕU `*HQRWLSOHPHELUOLNWHNDUDUYHULUVLQL] dRFXNODUGDD÷Õ] PXNR]DVÕQGDQDFÕVÕ]ELU `9LWDOYHDQWURSRPHWULN `6HPSDWLNYHSDUDVHPSDWLN `%L\RNLP\DLPPQRORML úHNLOGHKFUHWRSODQÕU |OoPOHU DNWLYLWHOHULQL]ND\GHGLOLU VHURORMLKRUPRQPLNUR EHVLQELOHúHQOHULDQDOL]OHUL `<DúDPWDU]ÕDQDOL]LDQNHWL `8\NXGHULQOLNND\GÕQÕ] \DSÕOÕU `(SLGHPL\RORMLNDQDOL]OHU `*QLoLVWUHVG]H\OHULQL] `øVWDWLVWLNLDQDOL]OHU ND\GHGLOLU `5LVNDQDOL]OHUL `5DSRUODPD *HQWHVWLQELOLPVHOYHSURIHV\RQHODNÕúÕʹͺ <XNDUÕGDNLX\JXODPDSODQÕ*HQWHVW([HFXWLYHLoLQKD]ÕUODQPÕúWÕUøKWL\DFÕQÕ]RODQ
*HQWHVWX\JXODPDVÕ *HQWHVWVRQXo *HQWHVW<DúDP3ODQÕQÕ] %LULQFLD\SHNLúWLUPH '|UGQFD\ ']HQOLWDNLSGH÷HUOHQGLUPHVL KD]ÕUODQÕU J|UúPHQL]\DSÕOÕU GH÷HUOHQGLUPH J|UúPHOHULQL]\DSÕOÕUJ|UúPHQL]\DSÕOÕU J|UúPHQL]\DSÕOÕU `*HQHO\DúDP|QHULOHUL `%LOJLOHULQWD]HOHQPHVL `+DVWDOÕNULVNOHULQL]LQ`*HQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕ] `%L\RNLP\DYHKRUPRQ GúUOS\|QHWLOPHVL `6L]H|]HOEHVOHQPHSODQÕQÕ] `8\JXODPDODUÕQÕ]ÕQ VRQXoODUÕQÕ]ÕQ`<DúDPWDU]ÕQÕ] GH÷HUOHQGLULOPHVL GH÷HUOHQGLULOPHVL `<DúODQPDVUHoOHULQL]LQ `9LWDPLQPLQHUDOYHGL÷HU \DYDúODWÕOÕS\|QHWLOPHVL`9LWDOEXOJXODUÕQÕ] EHVLQGHVWHNOHULLKWL\DFÕQÕ] `%DúDUÕJUD¿NOHULQL]LQ `<DúDPNDOLWHVL EL\RNLP\DVDOYHKRUPRQ KD]ÕUODQPDVÕ |OoPQ]Q\DSÕOPDVÕ `<DúDPNDOLWHQL]LQ DQDOL]VRQXoODUÕQÕ] `øKWL\DFÕQÕ]YDULVHLODoYH \NVHOWLOLS\|QHWLOPHVL KRUPRQNXOODQÕPÕQÕ] `(NVLNELOJLOHULQ `*HQWHVW<DúDP3ODQÕ¶QÕ]GD`+DVWDOÕNULVNOHULQL] WDPDPODQPDVÕ D\OÕNX\JXODPDQÕ]ÕúÕ÷ÕQGD `6L]H|]HOHJ]HUVL]SODQÕQÕ] NoNUHYL]\RQODUÕQ `)DUNÕQGDOÕNGHULQOL÷LQLQ \DSÕOPDVÕ `8\NXLKWL\DFÕQÕ] DUWÕUÕOPDVÕ `*QHúWHQ\DUDUODQPD `*HQWHVW<DúDP3ODQÕ¶QÕQ G]H\LQL] LoVHOOHúWLULOPHVL `6WUHV\|QHWLPLQL] `7ÕEELWDNLSSODQÕQÕ] `g]HOLKWL\DoODUÕQÕ]LoHULVLQGHNHQGLQL]LJYHQGHKLVVHGHFHNVLQL] ʹͻ*HQWHVWLoHUL÷LQHJ|UHEXDGÕPODUÕQED]ÕODUÕJHUHNPH\HELOLUYH\DIDUNOÕRODELOLU
*HQWHVWLOHELOLPVHOWHVSLWOHU *HQHWLN\DWNÕQOÕNODUÕQÕ]YHULVNOHULQL]ELOLPVHOYHLOHULWHNQRORMLN\|QWHPOHUOH 1XWULJHQHWLNEHVOHQPH +DVWDOÕNODUGDQNRUXQPDGDEHVOHQPHQLQUROEL\RNLP\DVDOYHPROHNOHUWHPHOOHUHGD\DQPDNWDGÕU gQHPOLRODQVL]LQLoLQGR÷UXJÕGD\ÕWNHWPHQL]GLU*HQHWLN\DSÕQÕ]DX\JXQSLúLUPH\|QWHPOHUL |÷QVDDWOHUL\HPHN\HPHELoLPLGH\DúDPVDOGÕU*HQHOGR÷UXEHVOHQPH|QHULOHULVL]LQLoLQ]DUDUOÕ RODELOLU*HQWHVWVL]H|]HOQXWULJHQHWLNEHVOHQPHSODQÕQÕ]ÕVXQDU 6L]H|]HOYLWDPLQPLQHUDOEHVLQGHVWHNOHULNXOODQÕPÕ %HEHNOLNG|QHPLKDULoWPELUH\OHULQEHVLQGHVWH÷LLKWL\DFÕYDUGÕU0LNUREHVLQOHULQHNVLNOL÷L|OPFO GXUXPODUD\RODoDELOLU6D÷OÕNOÕEHVOHQPHNEXLKWL\DFÕNDUúÕODPD]*HQHOYLWDPLQ|QHULOHULVL]LQVD÷OÕ÷ÕQÕ]D WHKGLWROXúWXUDELOLU*HQWHVWYLWDPLQPLQHUDOEHVLQGHVWHNOHULLKWL\DFÕQÕ]ÕVL]H|]HOoHúLWYH PLNWDUODUGDQHWRODUDNEHOLUOHU 6L]H|]HOHJ]HUVL] (J]HUVL]DQFDNVL]LQ|]HOOLNOHULQL]HJ|UHYHGR÷UX\DSÕOÕUVD\DUDUVD÷ODU<DQOÕúHJ]HUVL]|OGUFRODELOLU 6D÷OÕ÷ÕQÕ]LoLQVHNL]IDUNOÕHJ]HUVL]WUYDUGÕU%XQODUDUDVÕQGDQVL]LQLoLQRSWLPXPELOHúLPLQVD÷ODQPDVÕ JHUHNLU$\UÕFD\R÷XQOXNG]H\LQDEÕ]VD\ÕODUÕQÕ]YHEXQODUÕQLQWHUYDOOHUOHG]HQOHQPHVLJHUHNLU*HQWHVW VL]H|]HOHJ]HUVL]SODQÕQÕWPD\UÕQWÕVÕ\ODVXQDU 8\NXNDOLWHQL] +DVWDOÕNODUGDQNRUXQPDGD\HWHUOLYHNDOLWHOLX\NX|QHPOLELUHWNHQGLU+FUHOHULQL]LQDQWLRNVLGDQ VDYXQPDVÕ'1$WDPLULE\PHKRUPRQXVDOJÕODQPDVÕYHGDKDELUoRN\DúDPVDOVUHoX\NXGDJHUoHNOHúLU %LUH\OHULQX\NXLKWL\DoODUÕIDUNOÕOÕNJ|VWHULU*HQWHVWVL]HX\JXQX\NXVUHVLQLEHOLUOHUYHNDOLWHOLELU X\NXLoLQ\DSPDQÕ]JHUHNHQOHULVXQDU͵Ͳ
\DúDPVDOo|]POHUEHOLUOHQLU<DSPDQÕ]JHUHNHQOHULVHEDVLWYH\DúDPÕQLoLQGHQGLU *QHúWHQ\DUDUODQPD 'YLWDPLQLLVPLYLWDPLQROPDNODELUOLNWHYFXGXPX]GDGD\DSÕODQELUKRUPRQGXU*QHúÕúÕQODUÕ YFXGXPX]GDNL'YLWDPLQLQLQDNWLIKDOHJHoPHVLQLVD÷ODU'YLWDPLQLNHPLNVD÷OÕ÷ÕGL\DEHWNDQVHUOHUGHQ NRUXQPDJLEL|QHPOLVD÷OÕNDODQODUÕQGDNULWLNELUUROR\QDU*HQWHVWJHQHWLN\DSÕQÕ]GR÷UXOWXVXQGD JQHúHQHNDGDUPDUX]NDOPDQÕ]JHUHNWL÷LQLRUWD\DNR\DU 6WUHV\|QHWLPLQL] < NVHNVRUXPOXOXNVDKLELNLúLOHULQVWUHVOHEDúHWPHOHULVD÷OÕNODUÕQÕNRUXPDNYHJHOLúWLUPHNLoLQ|QHPOLGLU +HUELUH\LQVWUHVHPDUX]NDOPDQHGHQLVWUHVLQLQJQHGD÷ÕOÕPÕVWUHVLQLQGHULQOL÷LVWUHVOHEL\RORMLNRODUDNEDú HWPHNDSDVLWHVLIDUNOÕGÕU*HQWHVWVL]LQVWUHVG]H\LQL]LYHEXQXQQHGHQOHULQLDQDOL]HGHU*HQWHVWVL]H|]HO VWUHVOHEDúHWPH\|QWHPOHULQLRUWD\DNR\DU øODoLKWL\DFÕQÕ] *HQWHVWDQDOL]LQL]VRQXFXQGDLODoOD|QOHQHELOHFHNYH\DWHGDYLHGLOHELOHFHNELUGXUXPWHVSLWHGLOLUVHWHGDYLQL] KHNLPOHULPL]FHVD÷ODQÕUøODoODUÕQYFXWWDNLHWNLVLJHQHWLN\DSÕ\DJ|UHIDUNOÕOÕNJ|VWHULU%LUoRNLODFÕELUOLNWH NXOODQPDNGXUXPXQGDRODQNLúLOHUGHoRNGLNNDWOLROXQPDOÕGÕU*HQWHVWJHUHNHQGXUXPODUGDLODo HWNLOHúLPOHULQL]LIDUPDNRJHQHWLN\|QWHPOHUOHDQDOL]HGHU 7ÕEELWDNLSSODQÕQÕ] 6D÷OÕNNRQWUROOHULFKHFNXSODUKHUELUH\LQWDúÕGÕ÷ÕKDVWDOÕNULVNOHULQHJ|UHSODQODQPDOÕGÕU*HQHOJHoHU|QHULOHU VL]LQLoLQJHoHUOLGH÷LOGLU\ÕOOÕNNDOSNUL]LULVNLRODQNLúL\OHRODQNLúL\HD\QÕFKHFNXSSURJUDPÕ X\JXODPDNE\NELU\DQOÕúWÕU*HQWHVWWDúÕGÕ÷ÕQÕ]ULVNOHUGR÷UXOWXVXQGDVL]H|]HOWÕEELWDNLS SODQÕ|QHULU ͵ͳ
*HQWHVWGDYUDQÕú *HQWHVW|QFHVL *HQWHVWVRQUDVÕQGD IDUNÕQGDOÕ÷ÕQÕ]JHOLúHFHN \ÕOÕQGDQEX\DQD\DSWÕ÷ÕPÕ]X\JXODPDODUGD ³\DúDPWDU]ÕQÕ]DKLoELUúH\GH÷LúWLUPHGHQD\QHQ *HQWHVW$QDOL]5DSRUXQX] GHYDPHGLQ´úHNOLQGH|QHULGHEXOXQGX÷XPX]ELU GDQÕúDQÕPÕ]ROPDPÕúWÕU6D÷OÕNOÕ\DúDGÕ÷ÕQÕGúQHQ *HQWHVWVRQXoODUÕLOHNHQGLQL]LWDQÕ\DFDNKDVWDOÕNODUD ELUoRNGDQÕúDQÕPÕ]ÕQDVOÕQGDNHQGLLKWL\DoODUÕLOH RODQ\DWNÕQOÕNODUÕQÕ]ÕYHULVNOHULQL]L|÷UHQHFHNVD÷OÕN NDUúÕODúWÕUÕOGÕ÷ÕQGDELUoRNHNVLNYH\D\DQOÕú JHOHFH÷LQL]KDNNÕQGD|QJ|UND]DQDFDNVÕQÕ]*HOLúHQ X\JXODPDVÕQÕQROGX÷XJ|UOPHNWHGLU*HQWHVW EXIDUNÕQGDOÕ÷DUD÷PHQGR÷UXGDYUDQÕúD\|QHOPHN |QFHVLQGHELUH\OHU\DQOÕúVD÷OÕNGDYUDQÕúODUÕQGD KHPHQPPNQRODPD\DELOPHNWHGLU%XJHoLúVUHFL EXOXQPDNWDGÕUDQFDNEXQXQIDUNÕQGDGH÷LOOHUGLU VL]LQ*HQWHVW<DúDP3ODQÕQD]LKLQVHORODUDN KD]ÕUODQPDG|QHPLQL]LNDSVDPDNWDGÕU.LPVHGHQELU )DUNÕQGDOÕN NRQX\X|÷UHQLU|÷UHQPH]EXQXQJHUHNOHULQL\DúDPÕQD 'R÷UXGDYUDQÕú \DQVÕWPDVÕEHNOHQHPH] )DUNÕQGDOÕN 'R÷UXGDYUDQÕú ͵ʹ
GH÷LúLNOL÷LPRGHOL*HQWHVWVRQUDVÕQGD 6D÷OÕNOÕGDYUDQÕúODU\ROXQX]D\GÕQODQDFDN DOÕúNDQOÕNODUÕQÕ]RODFDN *HQWHVW<DúDP3ODQÕQÕ] *HQWHVW7DNLS*|UúPHOHUL %HOLUOHQHQULVNOHULQL]LD]DOWPDNLoLQ\DSDFD÷ÕPÕ] %XDúDPDGDXODúÕOPDNLVWHQHQDPDoVL]LQVD÷OÕNOÕGH÷LúLNOLNOHU\DúDPWDU]ÕQÕ]ÕYHoHYUHVHONRúXOODUÕ GDYUDQÕúODUÕLoVHOOHúWLUPHQL]EXGDYUDQÕúODUÕNDSVD\DFDNWÕU%XDúDPDGDGDQÕúDQODUÕPÕ]VD÷OÕN DOÕúNDQOÕNODUÕQÕ]RODUDNIDUNÕQDYDUPDGDQ\DúDPDNRQXVXQGD\ÕOODUGÕUVDKLSROGXNODUÕDOJÕODUÕQÕEHVOHQPH JHoLUPHQL]GLU*HQWHVWHNLELEXVUHoWHGHHJ]HUVL]X\NXDOÕúNDQOÕNODUÕQÕYHGDKDELUoRNLQDQoYH GDQÕúDQODUÕPÕ]DELOLPVHO\|QWHPOHUOHGHVWHNYHUPH\HGDYUDQÕúNDOÕSODUÕQÕGH÷LúWLUPHNLoLQELOLQoOLELUoDED GHYDPHGHFHNWLU+HNLPGL\HWLV\HQSVLNRORJJLELVDUIHWPHNWHGLU6UHFLQEXVDIKDVÕQGDIDUNÕQGDOÕN GHVWH÷LQHLKWL\DoGX\XODQVD÷OÕNSURIHV\RQHOOHULVUHNOLYDUGÕUDQFDNGDYUDQÕúODUELOLQoOLELUSODQODPDLOHYH RODUDNGDQÕúDQODUÕPÕ]ÕQ\DQÕQGD\HUDOPDNWDGÕUHNVWUDHQHUMLKDUFD\DUDNGH÷LúWLULOPHNWHGLU )DUNÕQGDOÕN )DUNÕQGDOÕN 'R÷UXGDYUDQÕú 'R÷UXGDYUDQÕú ͵͵
*HQWHVW¶WHQ 5LVN *HQWHVW¶WHQ 5LVN |QFH \ÕOVRQUD .DOSNUL]LULVNL .DOSNUL]LULVNL *HQWHVWLOH XODúDFD÷ÕQÕ] 'L\DEHWULVNL HWNLOH\LFL 'L\DEHWULVNL 5LVN 5LVNVRQXoODUÕ øQPHULVNL VRPXW RODUDN J|UHFHNVLQL] øQPHULVNL 5LVN 5LVN͵Ͷ
*HQWHVW¶WHQ *HQWHVW¶WHQ *HQWHVW¶WHQ *HQWHVW¶WHQ |QFH \ÕOVRQUD |QFH \ÕOVRQUD$NFL÷HUNDQVHULULVNL $NFL÷HUNDQVHULULVNL .RORQNDQVHULULVNL .RORQNDQVHULULVNL0HPHNDQVHULULVNL 0HPHNDQVHULULVNL 0LGHNDQVHULULVNL 0LGHNDQVHULULVNL3URVWDWNDQVHULULVNL 3URVWDWNDQVHULULVNL 2VWHRSRUR]¶DED÷OÕ 2VWHRSRUR]¶DED÷OÕ NÕUÕNULVNL NÕUÕNULVNL ͵ͷ
*HQWHVW \ÕOÕQGDQEX\DQD7UNL\H¶GHEDúDUÕ\ODX\JXODQPDNWDGÕU *HQWHVW+DFHWWHSHhQLYHUVLWHVL7HNQRNHQW¶WH*(1$57RSOXP6D÷OÕ÷ÕYH *HQRPELOLP$UDúWÕUPDODUÕ(QVWLWV¶QGHKDONÕPÕ]ÕQ|]HOOLNOHULGLNNDWHDOÕQDUDN7h%ø7$.YH 7UNL\H7HNQRORML*HOLúWLUPH9DNIÕ¶QÕQGDGHVWHNOHUL\OH\ÕOOÕNELU$UJHoDOÕúPDVÕLOHJHOLúWLULOPLúWLU $YUXSD%LUOL÷LdHUoHYH3URJUDPÕNDSVDPÕQGDNL0DULH&XULH6HoNLQ$UDúWÕUPDFÕ)RQX0DDVWULFKW hQLYHUVLWHVL¶QGH\UWOHQ*HQWHVW¶LQ$YUXSDONHOHULQGHELULQFLEDVDPDNVD÷OÕNKL]PHWOHULQGHX\JXODQPDVÕ DUDúWÕUPDVÕQÕGHVWHNOHQPLúWLU%XDUDúWÕUPD*HQWHVW$U*H.RRUGLQDW|U'U7RPULV&HVXUR÷OXWDUDIÕQGDQ \UWOPúWU *HQWHVW$YUXSD%LUOL÷L7RSOXP6D÷OÕ÷Õ*HQRPELOLP1HWZRUN¶WDUDIÕQGDQ µ$YUXSD¶GDNL(Qø\L8\JXODPD¶VHoLOPLúWLU $YUXSD¶GDNL %HVW3UDFWLFH (Qø\L LQ (XURSH 8\JXODPD .LúL\Hg]HO7ÕS 7RSOXP6D÷OÕ÷ÕYH*HQRPELOLP$UDúWÕUPDODUÕ +$&(77(3( h1ú9(56ú7(6ú͵ ,62
'U6HUGDU6DYDú *HQDU(QVWLWV.XUXFXVX 'U6HUGDU6DYDú .WÕEEÕQÕJHOLúWLUHQJHQHWLNELOJL\LNLúL\H|]HONRUX\XFXWÕSDODQÕQD'Q\D¶GDLON X\JXOD\DQ YH EX DODQÕQ XOXVODU DUDVÕ OLGHUOL÷LQL \DSDQ KHNLP YH ELOLP LQVDQODUÕQGDQGÕU 'Q\D 6D÷OÕNgUJW¶QGH$YUXSD3URJUDPÕ'LUHNW|UO÷YH$YUXSD%DúNDQ<DUGÕPFÕOÕ÷ÕJ|UHYOHULQGHQ VRQUD \ÕOÕQGD 7UNL\H¶\H G|QHUHN +DFHWWHSH hQLYHUVLWHVL¶QGHQ DUDúWÕUPDFÕ YH ELOLP LQVDQODUÕ\OD +DFHWWHSH 7HNQRNHQW¶WH *(1$5 7RSOXP 6D÷OÕ÷Õ YH *HQRPELOLP $UDúWÕUPDODUÕ (QVWLWV¶QNXUPXúWXU*(1$5$YUXSD¶GD&DPEULGJH¶GHQVRQUDNXUXODQLNLQFLWRSOXPVD÷OÕ÷Õ JHQRPELOLPDUDúWÕUPDPHUNH]LGLU \ÕOÕQGD 1XWULJHQHWLN 8OXVDO 'DQÕúPD .XUXOX¶QX NXUDQ 6HUGDU 6DYDú \ÕOÕQGD $YUXSD¶QÕQ LON 8OXVODUDUDVÕ 1XWULJHQHWLN 6HPSR]\XPX¶QX øVWDQEXO¶GD G]HQOHPLúWLU 7P GQ\DGDQ|QGHJHOHQNDGDUELOLPLQVDQÕQÕQNDWÕOPDVÕLOHVWG]H\WDUWÕúPDODUDHYVDKLSOL÷L \DSDQVHPSR]\XPEXDODQGD|QHPOLDGÕPODUÕQDWÕOPDVÕQÕVD÷ODPÕúWÕU'Q\D¶QÕQLON1XWULJHQHWLN 'HUQH÷L GH NHQGLVL WDUDIÕQGDQ NXUXOPXúWXU \ÕOÕQGDNL µ8OXVODUDUDVÕ .URQLN.RPSOHNV +DVWDOÕNODUÕQ *HQHWL÷L .RQIHUDQVÕ¶ GD EX GHUQH÷LQ oDWÕVÕ DOWÕQGD 'U 6HUGDU 6DYDú WDUDIÕQGDQG]HQOHQPLúEDúWD'Q\D6D÷OÕN7HúNLODWÕ$YUXSD%DúNDQÕ$YUXSD+DON6D÷OÕ÷Õ%LUOL÷L%DúNDQÕGQ\DQÕQ|QGHJHOHQWRSOXPVD÷OÕ÷ÕJHQRPELOLPDUDúWÕUPDFÕODUÕROPDN]HUHELUoRNOLGHUXOXVODUDUDVÕELOLPLQVDQÕQÕELUDUD\DJHWLUPLúWLU'U6DYDú *(1$5¶GDNLVHoNLQ$U*HHNLELLOHJHOLúWLUGL÷Lµ*HQWHVW0RGHOL¶QLLONRODUDN\ÕOÕQGD$WLQD¶GDXOXVODUDUDVÕELOLPFDPLDVÕQDVXQPXúWXU%XPRGHOµ,QWHUQDWLRQDO -RXUQDO RI 3HUVRQDOL]HG 0HGLFLQH¶ GHUJLVLQGH \D\ÕQODQPÕúWÕU 'Q\DQÕQ SUHVWLMOL ELOLPVHO WRSODQWÕODUÕQGDQ RODQ $YUXSD +DON 6D÷OÕ÷Õ .RQIHUDQVÕ¶QÕQ%DúNDQOÕN.RQVH\L'U6DYDú¶Õ\ÕOÕQGDNL/L]ERQ.RQIHUDQVÕ¶QDGDYHWHWPLúYHNHQGLVLQGHQ*HQWHVW0RGHOL¶QLELOLPLQVDQÕQDVXQPDVÕQÕYHD\UÕFD*HQWHVWNRQXVXQGD ELU oDOÕúWD\ G]HQOHPHVLQL LVWHPLúWLU *HQWHVW \ÕOÕQGD $YUXSD %LUOL÷L¶QLQ µ(XURSHDQ 1HWZRUN RI 3XSOLF +HDOWK *HQRPLFV¶ SURJUDPÕ WDUDIÕQGDQ$YUXSD¶GDNL(Qø\L8\JXODPD %HVW3UDFWLFHLQ(XURSH VHoLOPLúWLU'U6HUGDU6DYDúEXSURJUDPÕQ<|QHWLP.XUXOXh\HOL÷L¶QHVHoLOPLúD\UÕFD$YUXSD7RSOXP6D÷OÕ÷Õ*HQRPELOLP 3URJUDPÕ¶QÕQ 3ROLWLND *HOLúWLUPH .RRUGLQDW|UO÷ 2(&' *HQHWLN %HOLUWHoOHU dDOÕúPD *UXEX %DúNDQOÕ÷Õ J|UHYOHULQL \UWPúWU 'U 6HUGDU 6DYDúXOXVODUDUDVÕ OLGHU ELOLPVHO GHUJLOHUGHQ µ,QWHUQDWLRQDO 3XEOLF +HDOWK *HQRPLFV¶ YH µ$SSOLHG DQG 7UDQVODWLRQDO *HQRPLFV¶LQ HGLW|UOHU NXUXOXQD GDYHW HGLOPLú YH EXJ|UHYOHUL \UWPúWU *HQWHVW 0RGHOL¶QLQ XOXVODU DUDVÕ DODQGD WDQÕQPDVÕQÕQ DUGÕQGDQ 0DDVWULFKW hQLYHUVLWHVL¶QGHQ ELOLP LQVDQODUÕ 'U 6HUGDU 6DYDú¶OD LúELUOL÷LJHOLúWLUPHN ]HUH J|UúPHOHUH EDúODPÕú YH 'U 6DYDú¶WDQ NXUGXNODUÕ (XURSHDQ &HQWHU IRU 3XEOLF +HDOWK *HQRPLFV¶LQ &R'LUHFWRU¶ ROPDVÕQÕ LVWHPLúOHUGLU $\UÕFD*(1$5$U*H.RRUGLQDW|U'U7RPULV&HVXUR÷OX*HQWHVWoDOÕúPDVÕLOH$YUXSD%LUOL÷L¶QLQELOLPVHODUDúWÕUPDODUDND\QDNVD÷OD\DQdHUoHYH3URJUDPÕNDSVDPÕQGDoRND]VD\ÕGDVHoNLQDUDúWÕUPDFÕ\DYHULOHQ0DULH&XULH)RQXWDUDIÕQGDQGHVWHNOHQHFHNELOLPLQVDQÕVHoLOPLúWLU'U6HUGDU6DYDú¶ÕQ%LOLPVHO<|QOHQGLUPH.RPLWHVL¶QGH\HU DOGÕ÷Õ EX oDOÕúPDQÕQ DPDFÕ *HQWHVW¶LQ $YUXSD %LUOL÷L¶QH \H ONHOHULQ VD÷OÕN KL]PHW VLVWHPOHULQLQ SDUoDVÕ KDOLQH JHWLULOPHVLGLU *HQWHVW \ÕOÕQGD µ'XWFK,QQRYDWLRQ$WWDFKHU1HWZRUN¶WDUDIÕQGDQ7UNL\H¶GHQVHoLOHQWHNLQRYDV\RQRODUDN$YUXSD¶GDJHQLúELUELOLPLQVDQÕFDPLDVÕQDVXQXOPXúWXU'U6HUGDU6DYDúøQJLOWHUH$OPDQ\D $YXVWXU\D øWDO\D 3RUWHNL] dHN &XPKXUL\HWL 0DFDULVWDQ 3RORQ\D /HWRQ\D <XQDQLVWDQ 'DQLPDUND +ROODQGD $PHULND %LUOHúLN 'HYOHWOHUL¶QGH GDYHWHGLOGL÷LELOLPVHONRQIHUDQVYHWRSODQWÕODUGDµ*HQWHVW0RGHOL¶QLGQ\DQÕQ|QGHJHOHQELOLPLQVDQODUÕQDVXQPXúEXNRQXQXQGQ\DGD\D\JÕQODúPDVÕLoLQ|]HOELUHPHNKDUFDPÕúYHKDUFDPDNWDGÕU$\UÕFD'Q\D6D÷OÕNgUJW$YUXSD%LOLP.RPLWHVL¶QHGDYHWHGLOHQ'U6HUGDU6DYDú¶ÕQKD]ÕUODGÕ÷ÕVWUDWHMLµ+HDOWK(XURSHDQ+HDOWK3ROLF\¶GRNPDQÕQGD\HUDOPÕúWÕU(÷LWLPLQL.DEDWDú(UNHN/LVHVLøVWDQEXO7ÕS)DNOWHVLøVWDQEXO+XNXN)DNOWHVL/RQGRQ6FKRRORI+\JLHQHDQG7URSLFDO0HGLFLQHYH/RQGRQ6FKRRORI(FRQRPLFVDQG3ROLWLFDO6FLHQFH¶GDVUGUPúRODQ'U6DYDú¶ÕQoHúLWOLGLOOHUGH\D\ÕQODQPÕúNLWDSODUÕELOLPVHOHVHUOHULEXOXQPDNWDGÕU.HQGLVLQHXOXVDOYHXOXVODUDUDVÕDODQGDoHúLWOL|GOQLúDQYHPDGDO\DODUYHULOPLúWLU'U6DYDúNXUPXúROGX÷X7RSOXP6D÷OÕ÷Õ *HQRPELOLPYH.LúL\Hg]HO7ÕS'HUQH÷LLOHNXUPXúROGX÷X(UGHPOL<XUWWDú+DUHNHWL'HUQH÷L¶QLQEDúNDQOÕNODUÕQÕ\UWPHNWHGLU ͵
(UNHQWDQÕGDQGDHUNHQLYDU
.LúL\Hg]HO7ÕS
*HQWHVW\DúDPD\ÕOODU\ÕOODUDVD÷OÕNVD÷OÕ÷DNDOLWHNDWDU .LúL\Hg]HO7ÕSLQIR#JHQWHVWJHQWUZZZJHQWHVWJHQWU
Search
Read the Text Version
- 1 - 40
Pages:
