INDICESOctobre 2016 | Supplément mensuel du quotidien L’Agefi | N°08 | Produits financiersVous connaissezla théorie0234-09'16_Adv_Cyclist_Agefi_281x326mm.indd 1 6-9-2016 14:24:57
Découvrez maintenant 6-9-2016 16:22:56 comment c’est mis en pratique L’investissement factoriel est à la mode, mais rares sont ceux qui ont notre expérience dans le domaine. Depuis vingt ans, nous avons prouvé l’efficacité de notre approche. Nos experts ont mené de nombreuses recherches scientifiques, pour comprendre quels facteurs génèrent qui génèrent une bonne performance. Nous avons construit des solutions de gestion uniques pour offrir les meilleurs investissements à nos clients. Nous avons réellement mis la théorie en pratique. Découvrez comment les investisseurs mettent avec succès en pratique l’investissement factoriel. Téléchargez nos études de cas sur Robeco.ch/factorinvesting PIONNIERS EN INVESTISSEMENT FACTORIEL Information importante Cette information est destinée aux investisseurs professionnels. Robeco Institutional Asset Management BV (numéro de registre 24123167) est une société de gestion de droit néerlandais et agréée par l’Autorité des Marchés Financiers hollandais (AFM). Informations supplémentaires pour investisseurs ayant leur siège en Suisse: Ce document ne représente pas une distribution de placements collectifs au sens de l’article 3 de la loi fédérale sur les placements collectifs de capitaux (LPCC).0234-09'16_Adv_Cyclist_Agefi_281x396mm.indd 1
INDICESOctobre 2016 | Supplément mensuel du quotidien L’Agefi | N°08 | Produits financiersEntretienLa Suisse doitattirer et retenir lesentreprises leadersd’innovationThierry Mauvernay PAGE 22Co-président de Debiopharm Le Thème Produits financiers L’actualité politique internationale génère de nouvelles incertitudes Entre Brexit et élections américaines les marchés sont-ils dysfonctionnels ?PAGE8À23DIDIER SAINT GEORGES / MARIE OWENS THOMSEN / NED NAYLOR-LEYLAND / TRISTAN HANSON / PHILIPPE G. MÜLLER / JEAN NIKLAS / RICK LACAILLE / FLORENCE LOMBARDO / NICOLA BIANCHI JOEP HUNTJENS / VINCENT JUVYNS / GIOVANNI LEONARDO / DIETER KÜFFER / BENOIT GARCIA / CHRISTIAN GAST / PIERRE-YVES BRETON / MARC BASSELIER / MAARTEN GEERDINK in COnViCTiOn we TrusT Winston ChurchillOYsTer FunDs–eurOPeAn eQuiTies sTrATeGiesOYSTER est une SICAV de droit luxembourgeois. Les documents afférents à la SICAV, tels que le prospectus, les informations clés pour l’investisseur, les statuts ainsi que lesrapportsannuelsetsemestriels,peuventêtreobtenusgratuitementauprèsdureprésentantenSuisse.Uninvestissementdanslescompartimentsd’OYSTERSICAVcomportedes risques qui sont décrits dans le prospectus. Le contenu de cette publicité est fourni uniquement à des fins d’information et ne constitue en aucun cas une recommandationd’achat ou de vente. Il ne peut être assimilé à un conseil en investissement de la part de SYZ Asset Mangement (Suisse) SA ou de société affiliée. Représentant en Suisse:SYZ Asset Management (Suisse) SA, 30 rue du Rhône, 1204 Genève. Service de paiement en Suisse : Banque SYZ SA, 30 rue du Rhône, 1204 Genève www.syzassetmanagement.com
PAGE 4. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersÉditorial Quand l’actualité politique domineCette édition d’Indices est placée sous le signe des prochain, le calendrier sera tout aussi chargé sociétés dont les normes ESG sont supérieuresturbulences politiques et de leur effet sur les mar- avec des élections législatives aux Pays-Bas en aux autres peuvent générer de meilleurs ren-chés financiers. Le 23 juin dernier, les citoyens mars, des élections présidentielles, législatives et dements ajustés au risque et de nouveaux mar-de Grande-Bretagne exprimaient leur volonté de sénatoriales en France, respectivement en mai, chés – tel celui de l’eau – sont promis à une fortequitter l’Union européenne. Une décision dont juin et septembre, et les élections fédérales en croissance (p. 16).il est encore difficile de mesurer les implications Allemagne en août et octobre. Parmi les produits structurés, marqués par untant pour le Royaume-Uni que pour l’Europe. La Certes, une certaine croissance perdure aux début d’année morose, la faveur est allée (éton-campagne pour les élections présidentielles amé- Etats-Unis, une reprise modeste s’est confirmée namment) au Reverse Convertible sur le tauxricaines qui se tiendront le 8 novembre se dé- en Europe et l’économie chinoise parait se stabi- swap 10 ans américain et, côté alternatif, les fondsroule dans un climat délétère. A un outsider aux liser. Toutefois la confiance des entreprises reste Total Return semblent bien placés pour résisterpropos extrêmes qui rallie les mécontents d’un insuffisante pour qu’elles engagent des dépenses aux turbulences (p. 21 et 23).pays malmené par la crise économique s’oppose d’investissement satisfaisantes. Dans un paysage Agendas politiques locaux mais aussi lutte contreune vieille routière de la politique, contestée pour financier guidé par des banques centrales omni- le réchauffement de la planète et gestion de lason manque de transparence. présentes qui maintiennent des taux faibles, le crise des réfugiés et de l’immigration, les interro-Ce n’est pas tout. En cas de rejet des proposi- rendement des portefeuilles reste problématique gations sont multiples. L’incertitude continuerations de Matteo Renzi, le referendum italien et les investisseurs sont encouragés à privilégier à dominer les mois, les années et les décenniesde fin d’année compromettrait l’actuel gou- le court terme et à alléger leurs positions pour à venir. vernement car le président du Conseil a lié dégager des liquidités (p. 8 à 10). Prudence surson sort au résultat du vote. Il serait aussi les actions, frilosité sur les obligations (en dépit Nicolette de Joncairede nature à menacer l’investissement US en Ita- de prix en hausse), les stratégies sont à remodeler Rédactrice en cheflie selon un propos (très critiqué) de l’ambassa- dans un univers où l’analyse financière n’est plusdeur américain à Rome, John Phillips. Quant au d’un grand secours (p. 11 – 15 et 18 à 20). [email protected] politique espagnol, il mènera les citoyens L’investissement durable se positionne pour saaux urnes pour la troisième fois en un an. L’an part au-delà du seul rendement financier. LesSommaire du 3 octobre 201606. CONSENSUS ISAG. Rare de trouver un été 13. Bien trop tôt pour baisser la garde. 21. 2016: tant de contrastes sur les structurés.aussi peu meurtrier. John Plassard, ISAG. Florence Lombardo, Credit Suisse. Pierre-Yves Breton, HPC Investment Partners.06. EN DROIT. Fondations de placement: nouvelle || Retour en grâce des convertibles.directive de la CHS PP. Dr. Thierry Amy BCCC Avocats, 14. L’heure est venue de savoir renoncer à l’achat Marc Basselier, AXA Investment Managers. l’obligations pour les conserver. Nicola Bianchi,Genève-Lausanne. Nordea Genève. || Dette émergente: l’Asie se 22. ENTRETIEN «L’écosystème de matière grise démarque. Joep Huntjens, NN Investment Partners. pour retenir les entreprises».07. CHRONIQUE. Chaos fiscal et auto-goal. 15. Obligataire: l’euphorie post-Brexit. Thierry Mauvernay, Debiopharm.François-Serge Lhabitant. Vincent Juvyns, J.P. Morgan AM. 23. Le Total Return peut maîtriser l’imprévu.08. Les investisseurs encouragés à privilégierle court terme. Didier Saint Georges, Carmignac. 16. Investissement durable: au-delà Maarten Geerdink, Econopolis. des performances financières.09. Tout tourne autour de Monsieur Trump 24. Gérer la diversité religieuse en entreprise. Giovanni Leonardo, Schroder & Co Bank AG.Marie Owens Thomsen, Indosuez Wealth Management. || Investir dans l’eau: le marché du futur. Bernard Carrel et Alain Max Guénette, HEG Arc. Dieter Küffer, RobecoSAM Sustainable Water Strategy.10. Environnement presque parfait pour l’or. 24. Les entreprises romandes peuventNed Naylor-Leyland, Old Mutual Global Investors. || Risque 18. Quels flux ETF attendre en Europe encore améliorer leur capacité à innover.évènementiel: comment affronter le prochain après le Brexit et avant la présidentielle US?Brexit. Tristan Hanson, M&G Investments. Caroline Coquerel, GENILEM. Benoit Garcia, Amundi Suisse.11. Entre Brexit et élections US: les marchés 25. CYBERSÉCURITÉ Pour le meilleur et sansvont-ils dysfonctionner? Philippe G. Müller, UBS. 18. OPINION. L’incertain se prolongera en 2017. le pire. Solange Ghernaouti, Swiss Cybersecurity Advisory12. Le problème, c’est la solution. Jean Niklas, BCV. François Savary, Prime Partners. & Research Group, HEC Lausanne.|| Remodeler ses stratégies pour optimiserles aléas d’un environnement défavorable. 20. Quatre solutions contre la volatilité. 25. LEADERSHIP Bien-être et performance.Rick Lacaille, State Street Global Advisors. Christian Gast, iShares Suisse. Daniel Held, PI Management. 20. MARCHÉS Les controverses sur le cash 27. LIVRES par HEG Arc. Alain Max Guénette. augmentent. Philippe Schindler, Blue Lakes Advisors.SIX INVESTISSEURS SUR DIX 1 2CHERCHENT DE NOUVELLES STRATEGIES POUR 3MIEUX DIVERSIFIER LEURS PORTEFEUILLES.*NOUS AVONS DES SOLUTIONS.Pour en savoir plus sur notre modèle multi-affiliés, 2rendez-vous sur ngam.natixis.com1 Un pôle d’expertise de DNCA Finance• 2 Une filiale de Natixis Asset Management • 3 Un pôle d’expertise de Natixis Asset ManagementDistribué en Suisse par NGAM, Switzerland Sàrl. Rue du Vieux Collège 10, 1204 Genève, Suisse ou son bureau de representation à Zurich, Schweizergasse 6, 8001 Zürich.NGAM, Switzerland Sàrl est une unité de développement de Natixis Global Asset Management S.A., la société holding d’un ensemble mondial de sociétés de gestion et de distribution spécialisées. Les filiales de gestion et de distribution de Natixis Global Asset Management mènentdes activités réglementées uniquement dans et à partir des pays où elles sont autorisées.*Natixis Global Asset Management, étude internationale sur l’investissement des particuliers, menée par CoreData Research, Février - Mars 2016. Etude réalisée auprès de 7,100 investisseurs dans 22 pays dont 350 en Suisse. Document à caractère promotionnel ADINT254-0816ADINT254-0816 Swiss Ad -Agefi Indices_F.indd 1 9/1/16 11:13 AM
Seul un leader1 peut vousoffrir les marchés émergentsau prix le plus bas*. 0,20 %*CheAper*, SmArterAmundi, leader de la gestion d’actifsen Europe1, vous propose les ETFles moins chers du marché* sur : MSCI Emerging Markets, MSCI Emerging Markets Asia, MSCI Emerging Markets Latam, MSCI Eastern Europe Ex Russia.amundietf.chL’INVESTISSEUR PEUT ÊTRE SOUMIS À UN RISQUE DE PERTE EN CAPITAL, D’AUTANT PLUS IMPORTANT DANS LE CAS D’EXPOSITIONS AUX MARCHÉS ÉMERGENTS, et à un risquelié à la volatilité des valeurs composant l’indice de référence du fonds. Les fonds de la gamme AMUNDI ETF (les « Fonds ») approuvés en Suisse sont des fonds communs de placement (« FCP ») de droit français. Laliste des Fonds approuvés pour la distribution en Suisse peut être obtenue auprès du Représentant en Suisse.Édité le 03.10.2016 par Amundi Asset Management, Société anonyme au capital de 596 262 615 € - Société de gestion de portefeuille agréée par l’AMF n° GP 04000036 - 90 boulevard Pasteur, 75015 Paris, France - 437 574 452RCS Paris. Informations commerciales non contractuelles ne constituant pas une recommandation ou une sollicitation d’achat, de vente. Pour les Fonds approuvés en Suisse : Représentant en Suisse : CACEIS (Switzerland) SA,route de Signy 35, CH-1260 Nyon, Service de paiement : CA INDOSUEZ (SWITZERLAND) SA, quai Général-Guisan 4, CH-1204 Genève. Le prospectus, le document d’informations clés pour l’investisseur (« DICI »), le règlementintérieur ainsi que les derniers rapports annuel et semestriel peuvent être obtenus sur simple demande et sans frais auprès du représentant en Suisse. Ce document n’est pas destiné à l’usage des résidents ou citoyens des États-Unis d’Amérique et des « U.S. Persons », telle que cette expression est définie par la « Regulation S » de la Securities and Exchange Commission en vertu du U.S. Securities Act de 1933 et reprise dans le Prospectus des produitsfinanciers décrits dans ce document.La politique de transparence et des informations sur la composition des actifs des fonds sont disponibles sur amundietf.com. La valeur liquidative indicative est publiée par les bourses. Les parts des Fonds acquises sur le marchésecondaire ne peuvent généralement pas être directement revendues au Fonds. Les investisseurs doivent acheter et vendre les parts sur un marché secondaire avec l’assistance d’un intermédiaire (par exemple un courtier) etpeuvent ainsi supporter des frais. En outre, il est possible que les investisseurs paient davantage que la valeur liquidative actuelle lorsqu’ils achètent des parts et reçoivent moins que la valeur liquidative actuelle à la revente.1 Périmètre Amundi - N° 1 en montant total d’actifs sous gestion des sociétés de gestion ayant leur principale implantation située en Europe continentale - Source IPE « Top 400 asset managers » publié en juin 2016 sur labase des encours sous gestion à décembre 2015.* Au 01.07.2016, frais courants à 0,20 %, soit le moins cher du marché. Source : Amundi ETF/Bloomberg - comparaison par rapport aux frais courants des ETF répliquant strictement le même indice et quelle que soit leurdomiciliation, sans prise en compte des coûts prélevés par les intermédiaires financiers, directement à la charge de l’investisseur. Les frais courants mentionnés dans le DICI, représentent les charges déduites du fonds au coursd’une année. Ils sont fondés sur les chiffres de l’exercice précédent (ou estimés lorsque le fonds n’a pas clôturé ses comptes pour la première fois) et sont susceptibles d’évoluer. « Cheaper, SmArter » : moins cher, plus malin. |Suisse_FR_AP_ETF_Emerging_Market_AgefiIndices_281x396+5-2.indd 1 20/09/2016 17:54
PAGE 6. Indices | | Octobre 2016 |CONSENSUS ISAGRare de trouver un été aussi peu meurtrierLa mise en exergue de la avait finalement décidé cet été d’ouvrir la voie QUESTIONS DU MOIS DE SEPTEMBRE 2016demi-mesure pourrait faire à des sanctions à l’encontre de Lisbonne etémerger la Chine. Madrid, faute d’efforts suffisants pour réduire 1- Les mesures de relance budgétaire oui non sans avis leur déficit public excessif en 2014 et 2015. Et prendront-elles désormais le relais 0% 100% 0% John Plassard ce, conformément au pacte de stabilité et de des politiques monétaires? croissance. Il en allait de sa crédibilité. Bruxelles 2- Dans le relative quiétude des marchés 60% 40% 0%RMembre du comité de l’ISAG s’est cependant ravisé au dernier moment en financiers, faut-il acheter la volatilité? 80% 0% 20% are de trouver un été aussi peu évitant de privilégier la rigueur sur les poli- 3- Poursuite de la surperformance meurtrier pour les indices mon- tiques ultra-accommodantes. de l’immobilier en Suisse? diaux. L’effondrement de l’indice Le Japon n’est pas en reste puisque le Premier de la volatilité (VIX) et volume ministre japonais, Shinzo Abe, a annoncé cet ALLOCATIONS D’ACTIFS en berne, il n’en fallait pas plus été qu’il avait décidé de reporter de deux ans et PORTEFEUILLE ÉQUILIBRÉ EN EURO pour que les stratèges de l’ISAG demi, à octobre 2019, l’augmentation prévue derestent sur leur garde en maintenant une pondé- la TVA, une volte-face qui apparaît comme un Pondération Variation Pondération, relative*ration globalement neutre. Intéressant de noter en % moyenne mensuelle majoritéla part actions qui ressort du consensus repré- LE COUPABLE DE CE CONTEXTE Neutresente 39% du portefeuille virtuel des membres TERNE,ATONE ET MOROSE Monétaire 8tout comme la part obligataire (38%). Dans EST TOUT TROUVÉ: LA MISE EN Sous-pondéréun environnement incertain où les valeurs EXERGUE DE LA DEMI-MESURE. Obligations publiques 14 Sur-pondérérefuges se doivent d’être mises en avant, la partdes matières premières (tout en restant neutre) constat d’échec de la stratégie de relance Abeno- Obligations privées 24 Neutrea été remontée à 3% par rapport au consensus mics alors que la dette publique du pays s’élève à Neutreprécédent. Finalement, le pari le plus ambitieux près de 250% du Produit intérieur brut. Actions 39 Neutredans les portefeuilles des banques privées reste Finalement, difficile de ne pas se référer au «cas Neutrela poche alternative puisqu’elle est toujours en américain» puisqu’en fin de mandat, le président dont Europe* Neutreforte surpondération à 12% en moyenne. Barack Obama et son administration sont totale- NeutreLe coupable de cette situation terne, atone et ment bridés à réformer quoi que ce soit qui pour- dont USA* Sur-pondérémorose est tout trouvé: la mise en exergue de la rait réellement relancer l’économie du pays.demi-mesure. Et si en définitive, alors que tout le monde avait dont Japon*En zone euro tout d’abord, alors que sa légitimi- enterré son momentum de réforme et de crois-té était questionnée, la Commission européenne sance c’était le gouvernement chinois qui tirait dont émergents*Indices fera paraître chaque mois le consensus son épingle du jeu? En effet, la mise en placede l’ISAG (Investment Strategists Association of d’un ambitieux plan quinquennal chinois pour Matières premières 3 Geneva). Il représente la synthèse des prévisions 2016-2020 qui a débuté cet été pourrait bienmensuelles d’investissement de 19 établissements privilégier dans un premier temps les réformes Alternatifs 12 financiers de la place genevoise. concernées en priorité sur le redressement de l’économie chinoise et la transition énergétique Total 100 avant la forte croissance. Un peu plus qu’une demi-mesure sous forme de redémarrage d’un * Pondération relative au «benchmark» du répondant cycle dont pourrait peut-être s’inspirer plusieurs gouvernements. Un monde à l’envers. Le Consensus ISAG est une publication mensuelle de l’Association des Stratégistes d’Investissement de Genève. Recevoir le consensus: www.isa-gva.org / LinkedIn ISAGDr. Thierry Amy, avocat, associé En droitauprès de BCCC Avocats Sàrl, Lausanne-GenèveFondations de placement: nouvelle directive de la CHS PPLes fondations de placement ont connu ces deux dernières différents et sont par conséquent soumises à d’autres exigences ces contrats. La CHS PP a également renoncé à réglementer deannées un développement soutenu: selon le rapport de gestion réglementaires, les fondations de placement peuvent se trouver manière générale les questions de séparation des fonctions,2015 de la Commission de haute surveillance de la prévoyance confrontées à des questions réglementaires importantes. abandonnant en particulier le projet de faire interdiction auxprofessionnelle (CHS PP), cette tendance se marque en particu- Afin d’assurer une plus grande sécurité juridique dans ce représentants de l’organe de gestion et aux fondateurs de sié-lier pour les fondations de placements immobiliers, ainsi que, de domaine vu le succès croissant de ce type de structures, la CHS ger au conseil de fondation, mais tout en maintenant l’exigencemanière moindre, pour des projets de fondations de placement PP a décidé d’inscrire dans des directives la pratique existante d’une organisation appropriée qui impose d’avoir des membresvisant notamment à permettre aux institutions de prévoyance en matière de création d’une fondation de placement, ainsi que indépendants au sein du conseil.des placements diversifiés dans les énergies renouvelables ou les exigences posées pour leur gestion. Cette directive (Direc- De même, la CHS PP a limité le cercle des personnes soumisesles crédits accordés à des PME. Gérant environ 120 milliards tive CHS PP 01/2016 sur les exigences à remplir les fondations à la garantie d’une activité irréprochable aux seules personnesde francs d’avoirs de prévoyance, les fondations de placement de placement) comprenant pour l’essentiel des dispositions ayant des compétences décisionnelles. S’agissant de l’examenjouent ainsi aujourd’hui un rôle important dans le placement touchant l’organisation, les exigences envers les responsables, des exigences à remplir par le conseil de fondation lors d’an-de la fortune du deuxième pilier. Caractéristique attractive, les la prévention des conflits d’intérêts et la procédure de création nonces de mutations, la CHS PP n’a, de manière surprenante, pasinstitutions de prévoyance qui placent leur fortune dans une d’une fondation de placement a ainsi été édictée et est entrée voulu que le gestionnaires assujettis aussi bien à cette autoritéfondation de placement y acquièrent un droit de participation. en vigueur le 1er septembre 2016 (avec un délai d’adaptation au qu’à la FINMA puissent se rapporter à la procédure prévue dansCela constitue un avantage important que n’offre pas un inves- 1er septembre 2018 pour les fondations existantes). la LPCC pour les gestionnaires de PCC, entraînant ainsi unetissement dans un fonds de placement soumis à la Loi fédérale Dans le cadre des travaux préparatoires, la CHS PP a, de manière double procédure avec les frais supplémentaires y relatifs. Enfin,sur les placements collectifs de capitaux (LPCC). En revanche, de générale, privilégié une approche pragmatique en renonçant les règles applicables à la prévention des conflits d’intérêts sonttelles fondations de placement ne bénéficient pas de l’exonéra- à édicter des règles détaillées qui auraient été mal adaptées à laissées à la liberté d’appréciation de la fondation de placementtion du droit de timbre. Pour éviter cet impôt, il arrive fréquem- tous les types de fondations de placement. Les règles retenues en fonction de sa taille et de sa structure, l’exigence de l’adop-ment que les fondations de placement recourent à des fonds sont certes comparables, mais s’éloignent sur certains points tion d’une directive interne étant toutefois fixée.de placement (institutionnels) exemptés du droit de timbre. En des exigences réglementaires appliquées aux placements Avec cette Directive 01/2016, la CHS PP a adopté une approcheprocédant de la sorte, elles s’exposent à devoir non seulement collectifs de capitaux. Il a ainsi été renoncé à soumettre les pragmatique qui la distingue du régime appliqué aux place-respecter les dispositions de l’ordonnance sur les fondations contrats de gestion de fortune à la Circulaire FINMA 2009/1 ments collectifs de capitaux par la FINMA. Il convient toutefoisde placement (OFP), mais aussi celles de la LPCC. Comme les (règles-cadres pour la gestion de fortune): la CHS PP se contente de la saluer dans un monde financier toujours plus contraignantdispositions de la LPCC et de l’OFP poursuivent des objectifs d’énumérer les clauses essentielles devant être traitées dans et sécuritaire.
PAGE 7. Indices | | Octobre 2016 | La Chronique de François-Serge LhabitantChaos fiscal et auto-goalOn peut penser ce que l’on veut de l’opti- misation fiscale, la décision récente de la nales. Au dernier sommet du G20, il avait justifié sa déci- affront, non seulement l’enfer qu’on leur avait promis ne Commission Européenne de condamner sion sur Apple en affirmant que «nous appliquons les règles, s’est pas matérialisé, mais ils parlent même maintenant de Apple à payer à l’Irlande 13 milliards d’eu- nous fondons nos décisions sur les faits et la législation». baisser leurs taux d’imposition. Il fallait donc leur donner ros illustre assez bien l’état d’esprit dans Vraiment? Rappelons que le Luxembourg avait été sous le un signal fort qu’il ne peut pas y avoir de salut en dehors de feu des projecteurs lors de l’affaire LuxLeaks pour avoir la soumission.lequel se trouve l’Europe et ses dirigeants. octroyé des rulings fiscaux avantageux à de nombreuses Enfin, même si la Commission Européenne s’en défend, saTechniquement, il s’agit d’une nouvelle intrusion des règles multinationales. Luxembourg, dont le Premier Ministre de troisième cible semble être les multinationales étrangèreseuropéennes dans les compétences souveraines d’un pays l’époque était un certain… Jean-Claude Juncker. Comme et particulièrement américaines. Grave erreur. Commemembre, et d’une violation de la souveraineté d’un Etat souvent, les nouveaux convertis semblent donc être les on pouvait s’y attendre, les Etats-Unis ont répliqué. Touten matière fiscale. Apple a payé tous ses impôts en Irlande, plus zélés. Notons au passage que Jean-Claude Juncker tire d’abord en publiant un rapport explosif du Trésor sur les er-Apple est le plus gros contribuable irlandais, et Apple n’a également à boulets rouges son prédécesseur José Manuel reurs de la Commission Européenne. Ensuite, en menaçantpas violé la loi irlandaise. Barroso pour avoir rejoint une grande banque d’investisse- l’une des principales banques européennes d’une amende deMalgré cela, Apple a été condamné par une instance euro- ment. Les paris sont ouverts. Jean-Claude Juncker finira-t-il 14 milliards de dollars pour avoir trompé des investisseurs.péenne qui a décidé d’appliquer soudainement sa propre lui aussi dans une banque d’investissement à l’échéance de Les négociations ont commencé, mais l’Europe devraitinterprétation des prix de transferts. Rappelons que la nou- son mandat? L’avenir nous le dira. y laisser des plumes. Les banques américaines impliquéesvelle directive Anti Tax Avoidance Directive (ATAD) qui En attendant, au-delà du cas Apple, on peut penser que la dans le même dossier avaient dû payer à l’époque entre cinqtranspose au niveau européen les principes non contrai- Commission Européenne a trois cibles en ligne de mire. La et 16 milliards de dollars. D’autres banques européennesgnants décrétés par l’OCDE dans son projet BEPS, ne ren- première cible est l’ensemble des pays à fiscalité allégée, et sont également visées, le secteur devrait donc continuer àtrera en vigueur qu’en 2019, et devra ensuite être transpo- l’Irlande avec son taux d’impôt sur les bénéfices à 12,5% en rester fragile.sée en droit domestique pour pouvoir être appliquée. On a fait clairement partie. De nombreux pays européens sou- Face à tout ceci, on ne peut avoir qu’un seul regret: quedonc ici un cas ubuesque, à savoir un jugement rétroactif haitent en effet réduire la concurrence fiscale au sein de toute l’énergie mise dans ces jeux puérils ne soit pasbasé sur une loi non encore adoptée. L’Irlande et Apple vont l’Union par un alignement des taux d’impôts, si possible sur déployée pour rendre sa compétitivité et son attractivité aufort logiquement faire appel de la décision de la Commis- les niveaux les plus élevés voire en les augmentant encore. Vieux Continent, attirer des investissements, renouer avecsion Européenne, mais le mal est fait. Si on voulait saper Il ne saurait donc être question de tolérer que quelques- la croissance, créer des emplois, et ultimement, réduire lesles investissements étrangers en Europe, on pouvait diffici- uns fassent bande à part. La Suisse et sa RIE III devraient déficits budgétaires. lement faire mieux. d’ailleurs bientôt se trouver également montrés du doigt.Le président de la Commission Européenne, Jean-Claude La deuxième cible est le Royaume-Uni, qui a choisi – dé- François-Serge Lhabitant est Professeur de Finance à l’EDHEC Business School.Juncker, est le premier à traquer haut et fort les multinatio- mocratiquement qui plus est – de sortir de l’U.E. Suprême L’article ne reflète que les vues personnelles de l’auteur.Flexibilité. Toujours. Nordea 1 – Flexible Fixed Income Fund BP-EUR LU0915365364 Dans un environnement de taux durablement bas, conserver une approche flexible est capital. Chez Nordea Asset Management, nous sommes convaincus des vertus de la flexibilité.www.nordea.ch – [email protected] compartiments mentionnés sont ceux de Nordea 1, SICAV, un fonds d’investissement conforme aux législations luxembourgeoises et à la Directive européenne 2009/65/CE du 13 Juillet 2009. 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PAGE 8. Indices | | Octobre 2016 |Le thème PRODUITS FINANCIERS Les banques centrales ont échouéà l’égard de l’économie réelle maiscontinuent de guider les marchés.Didier Saint Georges | Managing Director, CarmignacLes investisseurs encouragésà privilégier le court termePour mémoire, le comportement des marchés d’actions est le produit «réelle» plus inflation) devient par conséquent de Dans cette optique, la Confiance s’est récemment d’une équation à trois variables: plus en plus décisive. trouvée un substitut potentiel à l’action de plus l’économie, la psychologie, et les Le vote britannique en faveur du Brexit a parado- en plus étiolée des banques centrales: l’espoir liquidités. L’économie influence les xalement encouragé une poursuite de la hausse de relances budgétaires. Au Japon, le Premier perspectives de croissance des ré- des marchés actions. C’est dire que la confiance Ministre Shinzo Abe a annoncé début août unsultats des entreprises, que les marchés valorisent. des marchés dans les Banques Centrales pour plan considérable de stimulus budgétaire de 30La psychologie intervient dans la confiance dans leur salut demeure considérable: le Brexit ne milliards de yen (250 milliards d’euros). Auxces perspectives. C’est elle qui détermine l’hori- constitue qu’un risque, alors que le soutien des Etats-Unis, la candidate démocrate Hillary Clin-zon sur lequel les investisseurs vont oser se pro- banques centrales en cas de besoin est proche ton promet un plan de dépenses d’infrastructuresjeter, et la hardiesse avec laquelle ils exprimeront de la certitude. L’efficacité de ces liquidités sur de 275 milliards de dollars si elle est élue, et soncette confiance dans leurs investissements. Enfin l’économie est de plus en plus contestée, mais pas concurrent républicain Donald Trump a suren-la liquidité détermine les munitions disponibles leur profusion, et donc leur impact sur le prix chéri en évoquant quant à lui un soutien budgé-pour agir. Des liquidités peu abondantes amènent des actifs financiers. Le tabouret s’incline encore taire par réduction d’impôts de 500 milliards deles investisseurs à devoir choisir très rigoureuse- davantage. dollars s’il parvient au pouvoir.ment entre les différents choix d’investissement, De plus, la fragilité de l’économie globale est Ces annonces sont aujourd’hui largement hy-tandis que des liquidités surabondantes rendent généralement reconnue, mais le risque n’est pas pothétiques, même au Japon où la réalité desles investisseurs beaucoup moins regardants. Ces encore perçu comme alarmant. L’activité écono- investissements supplémentaires ne dépasseratrois variables interviennent dans des propor- mique chinoise semble s’être stabilisée et l’Eu- vraisemblablement pas 20% du chiffre annoncé.tions variables et s’influencent mutuellement. Le rope croit lentement. C’est probablement aux Mais elles inaugurent pour les marchés une nou-niveau de confiance a souvent un effet assez net Etats-Unis et au Japon que les perspectives éco- velle raison d’espérer un rétablissement du piedsur l’économie réelle. En retour, une économie nomiques sont les plus débattues. Et il n’est pas Croissance. Elles nourrissent de plus la visiondurablement porteuse encourage la confiance anodin qu’il s’agisse de ces deux pays, car dans (certains diront le fantasme) de banques cen-dans l’avenir, et l’abondance de liquidités dis- les deux cas le soutien résiduel que les marchés trales qui pourraient se coordonner à différentsponibles aussi. En général, les liquidités étant la peuvent encore attendre des banques centrales degrés avec les Gouvernements dans l’accompa-seule variable sur laquelle les autorités peuvent semble avoir atteint ses limites (la Fed tente de gnement de ces plans de relance, brouillant ainsi avoir un contrôle direct, ce normaliser sa politique monétaire, et la Banque un peu plus les contours de l’orthodoxie moné-Les circonstances sont elles qui sont utilisées du Japon est proche de l’épuisement de ses muni- taire. Le cocktail d’une confiance maintenue dansobscurcissent tellement pour tenter d’influencer le tions conventionnelles et non-conventionnelles). les Banques centrales et d’une audace nouvelle résultat de l’équation glo- Aux Etats-Unis, c’est le fort ralentissement des attendue d’elles constitue un antidépresseur puis-l’horizon à six ou douze bale. La politique monétaire dépenses d’investissement qui constitue le princi- sant pour le moral des marchés.mois que les marchés consiste à réguler le mon- pal frein à l’économie, dont la croissance ne tient Ainsi, l’incertitude politique, que nourrissent lesse concentrent sur tant de liquidités disponibles désormais plus guère que grâce à la consomma- échéances électorales en Europe et aux Etats-le très court terme. afin que l’économie et la tion. Au Japon, aucun des cylindres du moteur Unis sur les douze prochains mois, et l’incerti- confiance progressent mais économique ne fonctionne convenablement. tude économique, nourrie par l’aléa du Brexit, n’entrent pas en surrégime. Dans les deux cas, on ne constate certes pas en- infligé à une croissance globale fragile, consti- L’équilibre des marchés est core d’aggravation marquée, et aux Etats-Unis, tuent un très paradoxal coup de fouet à l’enviedonc comparable à celui d’un tabouret à trois quelques signes de stabilisation de l’activité ma- de croire des marchés. Les circonstances obscur-pieds. Il demeure très stable aussi longtemps que nufacturière se sont même fait jour récemment. cissent tellement l’horizon à six ou douze mois,ses trois pieds, Economie, Confiance et Liquidités Mais faute d’amélioration économique palpable que les marchés se concentrent sur le très courtprogressent de façon à peu près harmonieuse. Il dans les prochains mois, l’inclinaison du tabouret terme: l’opportunité tactique de jouer le choix dedevient instable dès lors qu’une grande inégalité deviendra périlleuse. l’optimisme adossé aux «policy makers» prend largement le pas sur l’analyse stratégique de l’im-s’introduit entre les hauteurs de pieds. C’est ce LES MARCHÉS SONT ENTRÉS DANS mense asymétrie des risques qui prévaut sur lesqui se passe aujourd’hui: les marchés sont deve- UN NOUVEAU RÉGIME DEPUIS MI 2015 taux d’intérêts, et donc sur tous les actifs finan-nus fragiles parce que les Liquidités sont deve- ciers. La très faible volatilité des marchés actionsnues très dominantes. Elles n’ont pas réussi à Indice MSCI Monde 2000 encourage mécaniquement les gestions dites enentraîner suffisamment l’Economie dans leur Moyenne mobile 200 jours 1800 «Risk Parity» à augmenter leur exposition aux actions, tandis que l’ampleur prise par les ges-croissance. Elles sont parvenues en revanche à tions passives renforce la tendance.soutenir, au moins jusqu’au milieu de l’année Les prochains mois apporteront des éléments 1600 tangibles pour juger si les espoirs de rebonds économiques sont fondés, si les rêves d’ «helicop-2015, la Confiance des marchés, c’est-à-dire la 1400 ter money» et autres monétisations de dettes pu-confiance que, au final, l’économie finirait par bliques par les banques centrales sont crédibles,repartir grâce au soutien des banques centrales, et s’il y a lieu ou non de craindre une remontéeet cela sans pressions inflationnistes majeures. 1200 des taux d’intérêt. Alors la stabilité de l’équilibre de tout l’édifice sera concrètement testée. Cette confiance a commencé de s’émousser, mais 1000tient encore. Le tabouret se renversera si le point 2016d’équilibre est rompu entre les trois pieds. La 2011 2012 2013 2014 2015 Source: Bloomberg, 29.08.2016question de l’économie (nominale, c’est-à-dire
PAGE 9. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersTout tourne autour de Monsieur TrumpUne présidence Trumpconduirait à une véritable rité des personnes sondées dans chacun des LES INVESTISSEURS de maximiser le bien-être de la nation. Tarifs etdislocation des marchés. deux partis pensent que l’autre parti représente DOIVENT SONGER autres protections accordés à certaines industries une menace pour la nation. D’autres sondages À METTRE EN PLACE peuvent faire monter les titres correspondants Marie Owens Thomsen démontrent que seuls 19% des Américains ont DES COUVERTURES en bourse mais si ses mesures provoquent une Chef économiste, Indosuez confiance dans le gouvernement actuel, contre CONTRE LE récession, il n’y aura pas de gagnant. 30% de la 77% dans les années 1950. La majorité veut PROTECTIONNISME. croissance du PIB aux Etats-Unis sur la périodeL Wealth Management que les politiciens soient plus honnêtes, moins 2009-2014 trouve son origine dans le commerce es bookmakers donnent 80% de égoïstes, et plus travailleurs. Difficile à réaliser, extérieur. Le mettre en péril ne peut qu’être chance à Hillary Clinton de gagner certes, car les membres du Congrès passent 50% néfaste. Il faut également savoir que les Etats- la Maison Blanche, contre 20% de leur temps «au bureau» à lever des fonds, les Unis affichent des surplus de balance com- pour Donald Trump. Pourtant le coûts des campagnes ayant augmenté de 344% merciale dans les échanges avec les partenaires résultat du référendum anglais depuis 1986 pour la chambre basse. Il n’est donc liés par traité commercial, et des déficits avec nous a démontré que tout était pas étonnant que le nombre de lois passées aux les autres pays, illustrant le danger pour lespossible. Le risque des 20% pourrait paraître maî- Etats-Unis tourne autour de 200 à 300 à l’heure US de sortir de ces traités comme le préconisetrisable s’il n’était pas aussi binaire. Nous avons actuelle, en chute libre comparé aux quelques Donald Trump.dès lors 80% de chance que l’économie évolue à 700-800 lois annuelles des années 1970. Il faut LES INVESTISSEURS doivent donc songer àpeu près dans la continuité; c’est-à-dire un taux tout de même se rappeler que les Etats-Unis mettre en place des couvertures contre le risquede croissance du PIB raisonnable – mais pas trop n’ont pas implémenté de budget depuis 2009. Trump. Premièrement, acheter de l’or. Deuxiè-fort – des taux d’intérêts en hausse aux Etats- Incroyable mais vrai. C’est peu dire du contexte mement, vendre le peso mexicain, première vic-Unis – mais pas trop élevés-, des taux d’inflation très particulier dans lequel se dérouleront les time en cas d’écroulement des accords NAFTA.qui grimpent – mais pas trop non plus. Le tout élections du 8 novembre. Puis, vendre (à découvert) des actions car lepermettant aux investisseurs de rester investis LE PROGRAMME économique proposé par protectionnisme pourrait provoquer une réces-sur les marchés obligataires et boursiers sans Donald Trump s’inscrit d’un côté dans le popu- sion. Prendre leurs profits sur les obligations carcraintes excessives. A l’autre bout du spectre, lisme et de l’autre dans le corporatisme. L’en- le plan fiscal de Donald Trump est susceptiblenous avons 20% de risque que tout soit boule- nemi numéro un est la Chine, le numéro deux d’augmenter la dette totale du pays de 30%.versé, qu’il faille acheter de l’or et rien que de le commerce international. Quant au sauveur, Acheter spéculativement les industries qui béné-l’or, et ravitailler les abris nucléaires. Plaisanterie c’est Monsieur Trump lui-même, PDG par ex- ficieront probablement de protection: l’immobi-à part, regardons tout cela de plus près. cellence, accompagné de ses amis et donateurs. lier en premier lieu mais également la finance,La polarisation est au plus haut aux Etats-Unis. Au sein du Conseil économique de Donald le tabac, l’énergie, la construction, la sidérurgie,Le Pew Research Center dévoile qu’une majo- Trump il n’y a que 20% d’économistes, mais et le shipping. Acheter en outre des sociétés de un grand nombre de MBA. Comme si gérer un défense pour se couvrir contre le risque géopoli- pays revenait à diriger une société. En effet, la tique que représente le candidat républicain. Et politique proposée est le reflet d’une vision de surtout, rester prêts à tout racheter au moment directeur d’entreprise qui veut optimiser ses pro- où le ciel semblera nous tomber sur la tête, fits, et non celle d’un président dont l’objectif est comme en 2009, ou encore en 1932. ACCÈS À LA LIQUIDITÉ DES SPDR® ETF PRÉCURSEURS SUR LE MARCHÉ OBLIGATAIREUNE FORTE EXPÉRIENCE Une véritable performance obligataire requiert un bon véhicule d’investissement soutenue par une équipe d’experts. Dans un monde complexe, SPDR ETF o re un accès liquide et peu coûteux aux marchés obligataires. Investissez avec un leader mondial en gestion obligataire indicielle. Accélérer vos investissements obligataires avec SPDR ETF sur spdrseurope.com/obligations EN QUÊTE DE PERFORMANCE Trouver des opportunités dans la complexitéCES INFORMATIONS S’ADRESSENT UNIQUEMENT AUX INVESTISSEURS QUALIFIÉS SOUS LE RÉGIME DE L’ART. 10 PARAGRAPHE 3 DE LA LOI FÉDÉRALE SUISSE SUR LES PLACEMENTS COLLECTIFS DE CAPITAUX(« LPCC ») ET NE SONT DESTINÉES À AUCUN AUTRE TYPE D’INVESTISSEURS. Émises par : State Street Global Advisors Limited (« SSGA »), une société agréée et supervisée par la Financial Conduct Authority.Numéro d’immatriculation de la société : 2509928. Siège social : 20 Churchill Place, Canary Wharf, London, E14 5HJ, Royaume-Uni. Site Internet : ssga.com. SPDR ETF compose la plateforme de fonds indicielsnégociables en bourse (« ETF ») de SSGA et inclut des fonds qui ont été agréés par les autorités de tutelle européennes à titre de sociétés d’investissement OPCVM ouvertes (« les Sociétés »). Les fonds indicielsnégociables en bourse (ETF) s’échangent comme des actions, sont sujets au risque d’investissement et sont sujets aux fluctuations de valeur de marché. Il ne peut être garanti qu’un ETF réalisera son objectifd’investissement. Investir dans un ETF implique des risques, dont le risque de perte de capital. Standard & Poor’s, S&P et SPDR sont des marques de commerce déposées de Standard & Poor’s Financial ServicesLLC (S&P) ; Dow Jones est une marque de commerce déposée de Dow Jones Trademark Holdings LLC (Dow Jones) ; et ces marques déposées ont été concédées sous licence d’utilisation à S&P Dow Jones IndicesLLC (SPDJI) et pour octroi de sous-licence à certaines fins à State Street Corporation. Les produits financiers de State Street Corporation ne sauraient être financés, endossés, vendus ou promus par SPDJI, DowJones, S&P, leurs sociétés affiliées respectives et donneurs de licence tiers, et nulle desdites parties ne saurait faire valoir l’opportunité d’investir dans le ou lesdits produits, ni ne saurait engager une quelconqueresponsabilité à cet égard, en ce compris les erreurs, omissions ou interruptions rattachées à quelque indice que ce soit. Certains des ETF sont susceptibles de ne pas être enregistrés auprès de l’Autorité fédéralesuisse de surveillance des marchés financiers (FINMA), qui agit en qualité d’autorité de surveillance en Suisse. Certains des ETF sont également susceptibles de ne pas être agréés par la FINMA en tant qu’organismede placement collectif étranger au sens de l’Article 120 de la Loi fédérale suisse sur les placements collectifs de capitaux (« LPCC »). Par conséquent, ces ETF non enregistrés et non agréés ne peuvent pas êtredistribués aux investisseurs non qualifiés en Suisse. Vous êtes invités à vous procurer et à prendre connaissance du Prospectus de la Société préalablement à toute décision d’investissement. Eu égard aux fondsenregistrés et agréés, les personnes intéressées pourront se procurer gratuitement le prospectus de vente, les statuts constitutifs, le DICI ainsi que les rapports annuel et semestriel actuels auprès de State StreetGlobal Advisors AG, Beethovenstrasse 19, 8027 Zurich, du représentant suisse où sur le site www.spdrseurope.com. © 2016 State Street Corporation – Tous droits réservés. IBGE-2160 Exp. 28/02/2017
PAGE 10. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersEnvironnement presque parfait pour l’orDe la mise en œuvre despolitiques monétaires non LES INVESTISSEURS crédit, plus risqués, et d’autres instruments à seur moyen a boudé l’or et l’argent. La premièreconventionnelles est née une SOUS-PONDÈRENT rendement élevé. Compromettant ainsi leur est qu’aucun métal n’est repris dans un indiceaccumulation de difficultés. ENCORE LES objectif principal: la préservation du capital. formel de référence. Par conséquent, il n’y a MÉTAUX PRÉCIEUX. Autre conséquence de l’assouplissement quanti- pas d’obligation à détenir des métaux précieux. Ned Naylor-Leyland EN DÉPIT D’UN tatif: la dévaluation des monnaies dites fiduciaires L’autre raison est la variété de l’offre. Dans les Gérant du fonds Gold & Silver ENVIRONNEMENT ou monnaies papier. Les guerres monétaires en années 1970, la quantité d’or dans les porte- PRESQUE PARFAIT cours n’ont fait qu’aggraver des déséquilibres feuilles pouvait avoisiner 20%, mais la diversitéPOld Mutual Global Investors POUR L’OR. mondiaux, créant, au passage, des montagnes de des instruments financiers proposés aux investis- ersonne ne conteste que nous dettes et jetant le doute sur la capacité des gou- seurs, à l’époque, était alors insignifiante. vivions des temps incertains. vernements à financer leurs déficits. Les faibles niveaux de pondération de l’or Tensions géopolitiques accrues Les risques géopolitiques s’accentuent. Des sont décevants alors que, selon Bloomberg, les et instabilité croissante des poli- tendances inquiétantes se profilent à l’horizon. chiffres montrent que l’or présente une corréla- tiques monétaires amènent les L’aggravation des relations entre l’Arabie Saou- tion négative ou quasiment négative aussi bien investisseurs à se montrer toujours dite et l’Iran continue d’alimenter les craintes de avec les actions, qu’avec le Libor USD à 3 moisplus réfractaires aux risques. Et pourtant, les ruptures d’approvisionnement, alors même que ou encore les actions des marchés émergents surrendements dérisoires observés sur les marchés l’offre de pétrole brut reste supérieure à la de- un et trois ans1. Sur cinq ans, cette corrélationobligataires, soutenus par les achats massifs de mande. Autre tendance déstabilisatrice qui mine est de zéro ou proche de zéro. Or, comme le saitbanques centrales, les contraignent à rechercher les marchés, la montée du nationalisme, poussé tout investisseur, une corrélation négative entredes rendements dans des domaines de plus en par une partie marginalisée de la population qui classes d’actifs est idéale pour la pondération op-plus risqués, notamment le crédit et les actions souffre d’une réelle érosion des salaires et par timale d’un portefeuille.à haut rendement. Leur méfiance à l’égard de la l’afflux de nouvelles vagues d’immigrants. L’or peut surperformer en environnement infla-reprise actuelle conduit même certains grands Partout, cette tendance est omniprésente accom- tionniste ou déflationniste. À l’heure où j’écris,investisseurs à passer des actifs financiers aux pagnée d’un rejet plus général de la «mondiali- les marchés se trouvent à la croisée des cheminsactifs physiques. Cette évolution sans précédent sation»: dans le vote du Royaume-Uni en faveur et les investisseurs remettent en question l’effica-est indéniable. du Brexit, dans la montée de l’extrême droite en cité des politiques monétaires alors que les gou-Le prix de l’or bénéficie de la conjonction de France ou en Allemagne et, bien évidemment, vernements caressent l’idée de recourir à unetrois facteurs interdépendants. Au cœur de la dans la rhétorique inquiétante du candidat répu- politique fiscale pour stimuler une demande ané-tempête, l’action de banques centrales. A la suite blicain à la présidence des États-Unis, Donald mique. Des devises dépréciées, comme la livrede l’injection de quantités infinies de liquidités Trump. sterling et l’euro, sont confrontées à un avenir dedans le système, par l’assouplissement quantita- Pourtant, en dépit d’un environnement presque stagflation. L’or réalise de bonnes performancestif, le rendement des obligations mondiales est parfait pour l’or, les investisseurs sous-pon- dans des environnements à inflation négative ouproche de zéro, voire négatif. Pour obtenir un dèrent encore nettement les métaux précieux. déflationnistes en rendement réel.rendement «décent» de leurs capitaux, les inves- Cette situation contraste fortement avec celle Que les métaux précieux soient si sous-pondéréstisseurs se sont tournés vers des marchés du des banques centrales, acheteurs nets d’or depuis constitue une réelle opportunité pour les inves- 2009, et d’un certain nombre de gestionnaires tisseurs individuels. Comme outil de gestion du de fonds de couverture de premier plan, qui risque et comme mode de protection du capital révélaient, dans leurs derniers rapports régle- contre l’inflation et la dévaluation monétaire. mentaires, qu’ils ne se fient ni à la remontée des Une police d’assurance solide. actions ni à celle des obligations. Plusieurs raisons expliquent pourquoi l’investis- (1) Source: Bloomberg, 15 août 2016RISQUE ÉVÈNEMENTIELComment affronter le prochain BrexitLa difficulté est de limiterle risque à moindre coût. L’ATTENTION acteurs de ces marchés, et qui semble encore plus elle s’avère plutôt une source d’opportunités.Mais sur le long terme EXCESSIVE prononcée que d’habitude ces jours-ci. Difficile Pour autant, les changements de régimes struc-ce coût ne peut être nul. PORTÉE À DES de dire si elle tient plus à l’incertitude réelle ou turels plus profonds se forment en réalité sur ÉVÉNEMENTS perçue, qu’à l’obsession de la volatilité ou à la de longues périodes ponctuées par des séries Tristan Hanson SPÉCIFIQUES surcharge médiatique. Toujours est-il qu’elle d’événements apparemment anodins au jour le Gestionnaire de fonds, équipe multi-assets, RAPPELLE crée une abondance de comportements court- jour. Il vaut donc mieux s’efforcer d’identifier L’ACRONYME termistes, au point qu’il devient nécessaire de et de comprendre ces changements, plutôt queAM&G Investments DE DANIEL rappeler aux gérants de portefeuille quelques de se polariser sur les événements du moment près le choix des Britanniques KAHNEMAN, règles fondamentales à respecter dans la gestion sans voir plus loin que le bout de son nez. Une de se désengager de l’Union COVERA: «CE du risque événementiel. approche d’investissement consistant à modifier européenne, beaucoup se de- QU’ON VOIT ET Règle n°1. Il y a fort à parier que lorsqu’un fréquemment son positionnement en amont du mandent quel pourrait bien être RIEN D’AUTRE». événement accapare l’attention, la chance de risque événementiel a en effet peu de chances le prochain événement à haut pouvoir en tirer un avantage en prédisant son d’être particulièrement performante. risque capable de bousculer dénouement est encore plus infime que d’habi- Toutefois, les investisseurs souhaitant légitime-autant les marchés. Une réunion de grande tude. ment réduire la volatilité de leur portefeuillebanque centrale, le référendum en Italie sur la Règle n°2. Quand bien même vous en pré- peuvent vouloir limiter toute baisse potentielleréforme constitutionnelle, l’élection présiden- voyez correctement l’issue, vous devez vous en prévision du risque événementiel. Dans detielle aux États-Unis voire la session de l’OPEP attendre aux réactions surprenantes du marché. telles circonstances, deux recours s’imposent.fin novembre: les éventualités ne manquent pas. Il n’y a pas eu beaucoup de stratégistes en juin Autant alléger d’abord des positions afin deChacun de ces événements fera l’objet d’une pour conseiller aux investisseurs d’accroître leur dégager des liquidités au cas où une volatilitéconsidérable couverture médiatique et ne man- exposition aux actions parce qu’ils pensaient que excessive crée des opportunités attrayantes surquera pas de donner lieu à de multiples com- le «Brexit» se produirait. des thèmes à plus long terme. Ensuite, il convientmentaires. Tous les observateurs consultés ne Règle n°3. L’attention excessive portée à de rechercher des actifs offrant un profil dese feront pas prier pour réaffirmer que ces diffé- des événements spécifiques rappelle forcément performance asymétrique et une corrélationrents points de passage revêtent tous une impor- l’acronyme de Daniel Kahneman, COVERA: négative avec le portefeuille existant. Pour iden-tance cruciale pour les investisseurs. «Ce qu’On Voit Et Rien d’Autre». L’être humain tifier de tels actifs, il peut même être même plusQuiconque suit les marchés financiers depuis a tendance à se polariser sur l’information qu’il judicieux de savoir dévier du consensus.suffisamment longtemps n’ignore rien de la rou- a devant lui, même si elle ne lui permet qu’une L’avenir est toujours incertain… Et l’a toujourstine de ces grands événements, de ces moments compréhension partielle des choses. Laisser les été dans le passé. Le risque événementiel est unefatidiques qui occupent toutes les conversations événements les plus apparents dominer sa ré- chose à laquelle nous serons toujours confrontés.pendant de brèves périodes avant de rapidement flexion peut le conduire à négliger des événe- S’inquiéter de ce qui pourrait se produire entomber dans l’oubli. Ce phénomène est symp- ments plus importants bien qu’ils soient moins raison d’événements proches à l’issue difficile-tomatique de la myopie qui peut affecter les suivis. ment prévisibles risque d’avoir des conséquences Règle n°4. Confrontés au désir de se protéger en termes de performance à plus long terme. contre le risque événementiel, nous devons nous Pour les stratégies d’investissement avec des poser la question de la nature du risque contre objectifs de faible volatilité clairement exprimés, lequel nous souhaitons vraiment nous protéger. on comprend bien que la difficulté soit de limiter Pour beaucoup d’entre nous, la volatilité à court le risque à moindre coût. Mais, sur le long terme, terme ne devrait pas alimenter nos craintes, car ce coût ne peut être nul.
PAGE 11. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersLes marchés restent circonspects face à un climat politique tendu.Mais la croissance des bénéfices assure une certaine stabilité.Entre Brexit et élections américaines:les marchés vont-ils dysfonctionner? Philippe G. Müller LA CROISSANCE les retombées à long terme du vote britannique unis que pendant 30% de la période et ils sont Économiste responsable pour la Suisse ÉCONOMIQUE demeurent incertaines, le danger immédiat de divisés depuis 2011. POURRAIT contagion reste limité et les données écono- A ce stade, il serait prématuré pour les marchésL romande, Chief Investment Office d’UBS SOUFFRIR AU miques européennes ont plutôt créé une bonne ou les investisseurs de chercher à escompter a plupart des investisseurs inter- ROYAUME-UNI. surprise. En observant le processus du Brexit, tout changement législatif potentiel. Le marché nationaux sont toujours attentifs MAIS LES RISQUES les partis politiques traditionnels des autres pays semble refléter cet avis jusqu’à un certain point, aux risques politiques. On pourrait DE CONTAGION européens ne devraient pas encourager de votes les indices d’actions américains ayant atteint donc s’attendre à ce que les mar- DEVRAIENT similaires, laissant aux institutions de l’UE du de nouveaux sommets dans la période entre le chés traversent actuellement une RESTER LIMITÉS. temps pour réagir à certaines préoccupations Brexit et la date des élections aux Etats-Unis. passe turbulente. En effet, la déci- populaires. Par ailleurs, les incertitudes électorales n’ontsion britannique de quitter l’Union européenne Le Brexit a par ailleurs contribué à une détente historiquement jamais beaucoup pesé sur les(UE) a remis en question l’avenir de l’Europe. rapide des conditions financières, les marchés actions américaines. Depuis 1926, le rendementLes partis politiques hostiles à l’UE gagnent en obligataires reflétant l’anticipation de taux bas nominal moyen du S&P 500 durant les annéesforce, laissant entrevoir à l’horizon de nouvelles pendant une période prolongée. Cette évolution d’élection a été de 11,2%, un niveau conforme àincertitudes. a largement profité aux détenteurs d’obligations la moyenne globale de 12%.De l’autre côté de l’Atlantique, les Etats-Unis de haute qualité et a accru l’attrait relatif des ac- Dans l’intervalle, les investisseurs se sont concen-s’embarquent dans l’une des campagnes électo- tifs à risque. Les marchés émergents ont particu- trés sur les éléments fondamentaux forts. Lesrales les plus controversées de l’histoire moderne, lièrement bien tiré leur épingle du jeu. données économiques se sont révélées solidesle candidat populiste républicain Donald Trump La croissance économique pourrait souffrir au aux Etats-Unis. Malgré une croissance du PIBmilitant en faveur de diverses mesures opposées Royaume-Uni, mais les risques de contagion relativement morose au premier trimestre, leà la mondialisation. Mais, malgré ce contexte devraient rester limités. Ainsi, seulement 2% des marché de l’emploi a connu une expansionpolitique tendu, les marchés des actions se sont exportations asiatiques sont exposées au marché robuste, ce qui favorise le maintien d’une consom-bien tenus. Les trois principaux indices boursiers britannique. Cela explique pourquoi les actifs mation vigoureuse. Les bénéfices ont commencéaméricains, le S&P 500, le Nasdaq et le Dow des pays émergents n’ont quasiment pas réagi à se redresser après le passage à vide causé par lesJones Industrial, ont récemment atteint simulta- aux récentes turbulences politiques européennes, bas prix du pétrole et le dollar fort. Selon nous,nément de nouveaux records, pour la première étant plus sensibles à la stabilisation macro- ils vont croître dans la seconde moitié de l’année.fois depuis l’éclatement de la bulle Internet en économique et à l’amélioration de la rentabilité Les marchés émergents, globalement anémiques2000. L’indice de volatilité VIX évoluait jusque des entreprises locales. ces dernières années, commencent à montrer desrécemment à son plus bas niveau depuis deux De même, la politique intérieure américaine ne signes de revirement conjoncturel. Les indicesans. Les marchés européens se sont eux aussi semble toujours pas représenter un problème des directeurs d’achat, qui mesurent le niveauremis remarquablement vite de la surprise du majeur pour les marchés. Le programme poli- d’activité des entreprises, signalent dernière-Brexit, marquant des gains conséquents depuis le tique de Donald Trump recèle certes un potentiel ment une expansion dans les pays émergentsscrutin du 24 juin. Même les obligations à haut perturbateur. Car des règles d’immigration plus d’Europe et d’Asie.rendement européennes, à l’extrémité risquée du strictes pourraient freiner l’expansion du marché Les investisseurs sont bien avisés de suivre demarché du revenu fixe, ont bien résisté. du travail américain, voire entraîner sa contrac- près les menaces politiques. Mais il convient aussiFaut-il en déduire que les marchés font preuve tion, entravant ainsi la croissance. Sa menace de mettre celles-ci en perspective et d’éviter ded’une complaisance excessive? Nous ne le pen- d’imposer des tarifs douaniers punitifs sur les leur accorder une importance exagérée avant desons pas. Ces derniers temps, de nombreux inves- marchandises chinoises et mexicaines risque de voir quelles seront les retombées sur la politiquetisseurs ont refusé de réagir de façon dispropor- provoquer des mesures de rétorsion et de ralentir monétaire et les tendances macro-économiques.tionnée face à l’incertitude politique, choisissant l’essor du commerce mondial. Au final, les rendements des investissementsplutôt de se concentrer sur les fondamentaux Mais le système politique américain prévoit une restent gouvernés par les facteurs fondamentauxéconomiques positifs, le soutien apporté par les série de mécanismes régulateurs qui limitent que sont la croissance bénéficiaire et l’expansionbanques centrales ou les bénéfices des entreprises. la latitude des deux candidats à instaurer des économique. Une approche de placement rigou-Pour ce qui est des menaces politiques, bien que politiques radicales. Cela est particulièrement reuse et une vaste diversification, en termes de vrai en périodes de division du pouvoir: au cours classes d’actifs et de régions, demeurent extrê- des quarante dernières années, la présidence, la mement importantes pour parer aux fluctuations Chambre des représentants et le Sénat n’ont été de prix à court terme. 281x100_Agéfi Indices_safrasarrasin.indd 1 Discover our story on jsafrasarasin.com YEARS 08.06.16 13:56
PAGE 12. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersLe problème, c’est la solutionIrrationalité des investisseurs ON L’A COMPRIS: Le travail du gestionnaire n’est donc pas d’in- «de type 2». Le rôle de la BCE change dans laet dysfonctionnement des L’ANALYSE vestir de façon «juste», sensée, rationnelle ou perception des investisseurs pour devenir demarchés: quelques concepts FINANCIÈRE efficiente, mais d’anticiper correctement la direc- facto le garant d’un cours élevé des obligationspsychologiques tirés de la CLASSIQUE tion des marchés financiers. Si ces derniers sont et, par ricochet, des actions. Les investisseursthéorie systémique. FONDAMENTALE rationnels et efficients (soit que le prix des actifs savent désormais que le système va fonction- NE NOUS EST PLUS reflète leur valeur fondamentale), le gestionnaire ner différemment: la relation avec la BCE et les Jean Niklas, CPA, CFA, CMT D’UN GRAND doit agir de façon rationnelle et efficiente. Dans investisseurs est modifiée. CIO Equity, BCV SECOURS. le cas contraire, il doit appliquer une approche Où allons-nous? On l’a compris, l’analyse finan- a priori inefficiente et irrationnelle. Pour battre cière classique, fondamentale ne nous est plusPour battre le marché aujourd’hui, le marché ces dernières années, un gestionnaire d’un grand secours. Le système financier a été l’investisseur doit réfléchir autre- obligataire devait acheter des obligations d’état, modifié, les relations entre ses intervenants ne ment. En simplifiant: l’action des même si elles ne rapportaient déjà quasiment sont désormais plus les mêmes. Et la psycholo- banques centrales, qui siphonnent rien. En effet, leur cours n’a pas cessé d’augmen- gie systémique ne laisse présager rien de bon: depuis plusieurs années une ter par la suite! elle postule que, quand un système se dérègle, grande partie des actifs du marché Comment en est-on arrivé là? C’est le sys- comme c’est le cas ici, chacun des acteurs tendobligataire et du crédit, provoque un gigantesque tème qui a changé. Comme on le sait, les mar- à essayer de le re-régler en faisant «plus de ladéséquilibre avec une contagion à d’autres actifs chés financiers sont une gigantesque machine à même chose», ce qui provoque une contre-réac-(immobilier, actions). Et par là même, une ineffi- anticiper les événements, à intégrer l’informa- tion plus forte des autres acteurs, et ainsi de suitecience de marché. tion quelle qu’elle soit et à s’adapter en consé- jusqu’au clash final!La fonction première de l’investisseur est de quence. Ils s’ajustent de deux façons différentes. Toujours dans notre cas, cette logique impliquegénérer de la performance financière. En se Quand Janet Yellen, la présidente de la Fed, fait que nous prenons la direction d’un jeu dans le-basant sur son analyse, il choisit d’allouer du une déclaration sur l’économie américaine, en quel chaque partie, en s’adaptant à l’autre, l’en-capital à un actif précis attendant un certain disant, ou laissant entendre, une anticipation traîne un peu plus loin. En simplifiant: la BCErendement. Cette décision engendre un certain sur un prochain relèvement (ou non) des taux, (ou la BoJ), pour relancer la croissance et l’infla-résultat (gain ou perte), provoquant une adap- nous sommes dans le cas d’une information «de tion, achète plus d’obligations, les taux baissent,tation du comportement de l’investisseur: main- type 1». Le marché intègre l’information et les investisseurs en achètent à leur tour, les tauxtien de la position, réduction ou augmentation. s’ajuste, provoquant une baisse ou une hausse s’enfoncent de plus en plus, avec les conséquencesLe marché a donc, forcément, toujours raison. des cours, avec des conséquences sur d’autres connues: faiblesse des rendements qui pèsent surLe gestionnaire ne peut pas en effet rester indé- actifs. Rien n’a changé fondamentalement. La les retraites, baisse de la rentabilité des banques,finiment «dans le mauvais sens», au risque de Banque centrale communique, les investisseurs taxation de l’épargne, bulle immobilière, etc.sous-performer, de brûler le capital et, finale- réagissent et les prix s’ajustent. Il en va de même Avec deux principales perdantes: la croissance etment, de perdre ses clients. pour le Brexit, avec un ajustement progressif de l’inflation. Et pour tenter de résoudre la situa- la livre pour prendre en compte le risque de sor- tion, soit de stimuler ces mêmes croissance et tie. Ou encore de l’élection américaine. Sur ce inflation, que fait la BCE (ou la BoJ)? Elle achète point, les marchés actions ne semblent pas autre- plus d’obligations. La même chose, en plus fort! ment inquiets de l’issue du scrutin. Le problème vient donc bien de la solution qui Mais lorsque Mario Draghi, en 2015, annonce a été mise en place pour le résoudre. Ou, pour son plan massif de rachat d’actifs, il provoque paraphraser le psychologue Paul Watzlawick un changement dans le système lui-même. (un des pères de la systémique): le problème, Nous sommes dans le cas d’une information c’est la solution! Remodeler ses stratégies pour optimiserles aléas d’un environnement défavorableLes investisseurs doivent LA MISE À PROFIT mondiale. Cela signifie que la période caractéri- et ce phénomène est constant, partout dans leréviser leurs ambitions ou DES CORRÉLATIONS sée par une volatilité durablement faible ou dont monde et quelle que soit la période observée. Ors’exposer à des risques accrus EST UNE AUTRE les sursauts étaient immédiatement neutralisés cette corrélation négative est particulièrementface à une croissance faible PISTE. ELLES SONT par la création de monnaie des banques centrales, intéressante sur le segment des obligations àet à une volatilité élevée. NÉGATIVES EN est révolue. Le poids de la gestion de la volatilité échéances longues. En dépit de leurs faibles ren- PÉRIODE DE TAUX incombe désormais au seul investisseur. dements, elles présentent l’avantage de contribuer Rick Lacaille BAS ENTRE Il doit donc repenser ses stratégies, sachant que, à réduire le risque de perte extrême des actions. Directeur mondial des investissements ACTIONS ET comme toujours, le meilleur moment pour sous- Disposant de davantage de capital, l’investisseur OBLIGATIONS. crire une assurance, c’est avant d’en avoir besoin. peut aller chercher de la performance dans desL de State Street Global Advisors La mise en place de stratégies défensives peut actifs de croissance classiques tels que les actions, e premier semestre 2016 s’est avé- être un moyen de contrebalancer la volatilité des le haut-rendement, l’immobilier et le private ré difficile pour les investisseurs, marchés. Plusieurs pistes sont également envisa- equity. Cette réallocation des actifs, en défaveur les tendances qui prédominaient geables pour les investisseurs désireux de doper de l’obligataire et au profit des actifs de croissance, en début d’année s’étant inversées, leurs performances tout en contrôlant leur risque. exige cependant de porter une attention accrue et consolidées en milieu d’année, La réduction de l’exposition taux fixes et l’aug- au bêta du portefeuille. Ce dernier peut être laissant les actions mondiales qua- mentation de sa duration en est une. En dé- limité en recourant, au sein de la poche croissance,siment inchangées. Les principales économies pit de la faiblesse générale des taux d’intérêt, à des stratégies qui visent des performances depeinant à relancer leur croissance, la volatilité quelques rares courbes demeurent très pentues. type action mais avec un risque limité (minimumdomine et cette situation devrait durer sur le se- Leurs échéances les plus longues peuvent donc variance, volatilité limitée ou constante, parité decond semestre. Cette variabilité des marchés est être mises à profit pour augmenter la duration risques, fonds croissance diversifiés).alimentée par différents facteurs et, notamment, des portefeuilles tout en leur offrant une cer- L’approche smart beta s’applique désormais à dela discorde en Europe au sujet de l’Union euro- taine protection à la baisse. Les investisseurs non nombreux actifs et aux stratégies long/short. Lespéenne, les tensions ininterrompues au Moyen- américains peuvent investir hors de leur propre investisseurs peuvent donc créer des portefeuillesOrient ainsi que les préoccupations concernant région et acquérir des obligations d’entreprises simples et transparents qui tirent parti des diffé-la croissance mondiale et la capacité des banques américaines à duration longue, voire des zéro rents facteurs (substance, portage, faible volatilitécentrales à stimuler les économies. Ayant usé coupons. Ils peuvent ainsi aller jusqu’à doubler et momentum) d’actifs tels que les obligations, lesleurs instruments traditionnels, les autorités leur duration tout en réduisant de moitié leur devises et les matières premières.monétaires n’ont plus ni la capacité, ni le soutien allocation taux fixes, libérant ainsi un capital qui Last but not least, compte tenu des perspectivespolitique pour gérer efficacement l’économie peut être placé ailleurs. De cette manière, l’expo- de performances relativement faibles, la maîtrise sition au risque de taux reste inchangée, mais on des coûts est essentielle. Il convient donc de re- ajoute un peu de confort aux investisseurs qui chercher les bons gérants actifs aux commissions anticipent une hausse des taux. raisonnables. Par ailleurs, il est recommandé La mise à profit des corrélations représente une d’éviter la sur-diversification et, pour ce faire, de autre piste. En période de taux bas, les corréla- procéder régulièrement à une analyse globale du tions entre actions et obligations sont négatives portefeuille afin d’évaluer son risque actif.
PAGE 13. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersBien trop tôt pour baisser la gardeLes marchés actions sontsoutenus par les politiques LE MARCHÉ Banque Nationale Suisse restant prête à interve- ainsi que la dynamique bénéficiaire est favorable.des banques centrales mais SUISSE EST nir sur le marché des changes en cas d’apprécia- En matière de stratégie sectorielle, nous favori-déconnectés des fondamentaux. L’UN DES PLUS tion marquée du franc. Nous attribuons des pers- sons la technologie de l’information et la santé, DÉFENSIFS pectives de rendement supérieur au secteur de la pour lesquels nous anticipons une croissance des Florence Lombardo ET DEVRAIT santé, auquel l’indice suisse est fortement exposé revenus parmi les plus élevées. Au-delà, l’intro- Stratégiste d’investissement ÊTRE MOINS (~40%). En ce qui concerne les marchés émer- duction d’un allégement fiscal aux Etats-Unis VULNÉRABLE gents (ME), ceux-ci bénéficient de la prudence visant à encourager le rapatriement de l’impôtL CIO Office Suisse, Credit Suisse EN SITUATION de la Fed quant à la normalisation des taux qui des sociétés différé détenu à l’étranger, qui est e vote en faveur du Brexit n’a DE CORRECTION. limite l’appréciation du dollar américain et de la probable quel que soit le résultat des élections ébranlé les marchés que de façon reprise des matières premières. présidentielles américaines, pourrait avoir un temporaire. La plupart des indices Par ailleurs, les sociétés de l’indice MSCI Emer- impact positif sur ces deux secteurs, riches en actions ont en effet, en quelques ging Markets génèrent, dans leur ensemble, liquidités. D’après nos analystes actions, une so- semaines, retrouvé leur niveau pré- moins de 15% de leurs revenus en Europe et ciété comme Apple détiendrait environ 90% de Brexit. L’amélioration des données devraient donc être relativement isolées des ses liquidités, estimées à plus de 200 milliards demacro-économiques aux Etats-Unis et une sai- risques pesant sur la croissance en Europe. Même dollars, en dehors des Etats-Unis.son des résultats des entreprises au deuxième si les ME ne sont plus aussi bon marché qu’il y De plus, les TI bénéficient toujours de facteurstrimestre qui a surpassé les (faibles) attentes a encore quelques mois, ils affichent toujours de croissance très positifs à long terme tels queont contribué à cette reprise. Toutefois, ce sont une décote de valorisation de l’ordre de 20% par l’innovation, le cloud computing, l’internet desprincipalement les politiques des banques cen- rapport aux actions mondiales. En plus de la objets, le big data et la sécurité. Les matériaux,trales qui sont à l’origine de cette embellie. La Suisse et des ME, nous nous attendons également l’industrie et la consommation cyclique et non-Réserve Fédérale américaine devrait relever à une surperformance du marché Australien cyclique sont quant à eux les secteurs que nousson taux directeur en décembre au plus tôt, la étant donné les fondamentaux se sont légère- considérons comme les plus vulnérables dans leBanque d’Angleterre a abaissé les taux et réac- ment améliorés récemment et que la valorisation contexte actuel. tivé son programme de rachat d’actifs alors quela Banque Centrale Européenne devrait, quantà elle, prolonger le sien. La Banque du Japon estégalement plutôt accommodante.Ces développements ont permis à la volatilitéimplicite sur les marchés de retomber à un trèsbas niveau au cours de l’été, même en Europe, ceque nous interprétons comme un signe de com-plaisance excessive des investisseurs dans l’envi-ronnement actuel. En effet, les cours des marchésactions ne sont plus en ligne avec les fondamen-taux selon nous. D’après nos analyses, une accé-lération de la croissance mondiale est nécessairepour justifier les cours actuels, ce qui semble peuprobable à ce stade. De plus, bien que les résultatsdes entreprises aient été meilleurs qu’attendus,la croissance des bénéfices par rapport à l’annéeprécédente est restée en territoire négatif au T22016 (~-5,4%), et ce pour le quatrième trimestreconsécutif. Avec la reprise, les actions mondialessont devenues onéreuses, le ratio cours bénéficesà 12 mois se trouvant, à 16,4, nettement au-des-sus de la moyenne historique.De surcroît, les risques politiques n’ont pas dis-paru, bien au contraire. Le manque de clarté quipersiste quant au processus du Brexit, ainsi quele référendum constitutionnel en Italie et lesélections présidentielles aux Etats-Unis pour-raient peser sur les actions dans les semaines àvenir. Sur un horizon de trois à six mois, nousmaintenons une stratégie prudente et recom-mandons aux investisseurs de sous-pondérer lesactions dans les portefeuilles, afin de saisir lesopportunités que peuvent offrir les phases decorrections sur les marchés.Les perspectives de rendement au sein des actionsvarient néanmoins fortement selon les régionset les secteurs. La Suisse, les marchés émergentset l’Australie sont les régions que nous favori-sons actuellement alors que nous prévoyons unesous-performance du marché britannique ainsique de la zone euro. Le marché Suisse est l’undes plus défensifs et devrait être moins vulné-rable en cas de correction sur les marchés. Parailleurs, nous nous attendons à ce que le francsuisse évolue dans une fourchette étroite (EUR/CHF 1,08-1,10 au cours des prochains mois), laLES ACTIONS MONDIALES SONT ONÉREUSESEN TERMES DE RATIO DE BÉNÉFICESMSCI AC World Moyenne +/- 1 écart type +/- 2 écarts types 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 Valorisation des actions mondiales (PER à 12 mois) 8.02007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Sources: Datastream, Credit Suisse / IDC - Données 25.08.2016
PAGE 14. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersL’heure est venue de savoir renoncerà l’achat d’obligations pour les conserverFini le temps où les investisseurs QUI AXE SON seurs devraient considérer le comportement des teur énergétique, les spreads promettent, aprèsobligataires pouvaient acheter PORTEFEUILLE classes d’actifs. correction des taux de défaillance attendus, dedes titres de bonne solvabilité SUR LES Une démarche que l’on peut illustrer par un bonnes opportunités en combinaison avec leset les détenir jusqu’à échéance. PRÉVISIONS DE exemple simple, avec un portefeuille composé obligations du Trésor américain et les empruntsLa gestion active est de mise. COMPORTEMENT d’emprunts d’Etat allemands (Bund) à dix ans d’Etat britanniques. DU MARCHÉ OU et d’obligations high yield (à haut rendement) De plus, la gestion des monnaies peut améliorer Nicola Bianchi SUR UN SCÉNARIO européennes. Les Bunds allemands génèrent des la stabilité du portefeuille. En principe, certaines Directeur, Nordea Asset Management, MACRO RISQUE rendements en cas de baisse des marchés tandis monnaies peuvent faire office de refuge dans un D’AVOIR TOUT que les emprunts à haut rendement le font face environnement de marché tendu, dans la mesureDGenève FAUX. à une hausse des marchés. Un portefeuille com- où elles sont bon marché du point de vue de la e nombreux investisseurs obli- binant les deux classes d’actifs à budget risque parité du pouvoir d’achat. Ces paires de devises gataires gèrent la duration et le RISK BALANCING EXAMPLE: YEARLY RETURNS égal se compose de deux tiers de Bunds et d’un doivent protéger le portefeuille, reprenant le rôle risque de solvabilité de manière tiers d’obligations high yield. Un investisseur de refuge qui revenait aux emprunts d’Etat par active: ils procèdent à l’arbitrage High Yield Government Bond Total 15% titulaire d’un tel portefeuille réalise depuis 2002 le passé. des portefeuilles en fonction de chaque année un rendement positif. Avec le ren- Autre élément que les investisseurs obligataires leurs estimations macro-écono- 10% dement de -0,1% généré par les emprunts Bund devraient garder à l’esprit: la liquidité des mar-miques et cherchent à anticiper les déclarations actuellement, les emprunts d’Etat remplissent chés. Outre les titres physiques très liquides,des banques centrales ou les données macro-éco- 5% difficilement leur fonction de protection face à comme les emprunts de qualité issus des mar-nomiques. Or, ceux qui axent fortement leur un recul des marchés. Que faire dans ce cas? chés émergents ou les émissions de dettes euro-portefeuille sur les prévisions de comportement 0% Les investisseurs doivent faire preuve d’une péennes couvertes, il convient également dedu marché ou sur un scénario macro-écono- flexibilité accrue dans un contexte de taux bas, recourir aux dérivés standard de type futures surmique risquent d’avoir tout faux. -5% seul moyen pour eux de trouver quelque chose les emprunts d’Etat américains et allemands ouLes spécialistes de Nordea aussi sont souvent sol- de valable dans les classes d’actifs traditionnelles aux assurances contre risque de crédit (Creditlicités pour livrer leurs pronostics sur l’économie -10% de l’univers des taux. A cet égard, le juste équi- Default Swaps) sur les emprunts investment-mondiale et les marchés financiers. La décision 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 libre joue un rôle clé – l’équilibre entre les inves- grade, high yield et émergents. Sur fond de mar-inattendue de la Grande-Bretagne sur le Brexit a Source: Nordea Investment Management, données du 01.01.2002 au 31.12.2015 tissements qui protègent le portefeuille face à chés difficiles, les Credit Default Swaps ont ten-de nouveau montré à quel point il est difficile de une baisse des marchés et ceux qui génèrent des dance à être davantage liquides que les empruntsprévoir le comportement des marchés. Il est en RISK CONTRIBUTIONS rendements en cas de marchés haussiers. physiques. C’était notamment le cas durant lafait bien plus porteur de combiner tous les seg- Actuellement, les obligations du Trésor améri- crise financière mondiale de 2008. Même enments de l’univers obligataire qui ont ensemble 8% cain et les emprunts d’Etat britanniques sont, cas de hausse des écarts offre/demande sur fondles meilleures chances de surmonter les phases pour ainsi dire, les seuls instruments obligataires de volatilité croissante, l’achat et la vente de cesde volatilité sans préjudice. Au lieu de se concen- Risk mitigation 6% pouvant servir de protection. Dans le segment instruments devrait toujours être possible.trer sur les prévisions de marché, les investis- (diversification) plus risqué du marché des taux, les emprunts à Politique monétaire disparate, faibles rende- 4% haut rendement recèlent de meilleures opportu- ments persistants et risques de perte accrus ne nités risque/rendement que les emprunts invest- sont que quelques-uns des défis à relever par les Portfolio risk 2% ment-grade comparables. Il en va de même pour investisseurs obligataires d’aujourd’hui. Dans les high yield américains par rapport à leurs ce contexte, la flexibilité et une solide gestion 0% équivalents européens. Malgré la volatilité du du risque sont indispensables pour conserver marché high yield américain liée aux prix de l’équilibre et générer des rendements attrayants High Yield Government Bond Total l’or noir en raison de sa forte exposition au sec- malgré une volatilité accrue. Source: Nordea Investment Management, données du 01.01.2002 au 31.12.2015Dette émergente: l’Asie se démarqueLe faible prix des importations IL SERAIT la dette asiatique était largement dominée par La Chine continuera à jouer un rôle majeur ende matières premières et une PRÉFÉRABLE des investisseurs étrangers. Dans les périodes matière de dette émergente. Le gouvernementstabilité politique croissante POUR LA CHINE de réticence à la prise de risque, cela a entraîné chinois veut continuer à ralentir progressivementpermettent aux obligations DE VISER UNE une forte volatilité car les investisseurs étrangers la croissance économique, ce qui est même plutôtasiatiques de se distinguer. HAUSSE ANNUELLE préféraient réduire leur mise dans les marchés favorable pour de nombreuses obligations. Bien DU PIB INFÉRIEURE émergents. Ainsi, la volatilité en Asie était sou- que la Chine se soit fixée pour les prochaines Joep Huntjens À 6,5%. vent plus élevée qu’aux Etats-Unis ou en Europe, années un objectif de croissance de 6,5%, ceci ne Lead Portfolio Manager Asian Debt Hard mais le facteur déclencheur de cette aversion au changerait rien au surendettement considérable ASIA EX JAPAN NEW ISSUE ALLOCATION BY INVESTOR GEOGRAPHY risque provenait bel et bien de l’étranger. Grâce à du pays. Au contraire, il en résulterait une aug-L Currency chez NN Investment Partners la proportion croissante d’investisseurs locaux, ce mentation des risques à long terme et un impact a situation exceptionnellement posi- Asie USA Europe 100% marché est désormais moins sensible. La demande contreproductif sur les objectifs de réforme. Il tive de l’Asie est favorisée par deux d’obligations est élevée et l’offre est également suf- serait donc préférable pour la Chine d’obtenir facteurs: d’une part, l’Asie a béné- 90% fisante. Il y a deux ans, à peine 50% des nouvelles une hausse annuelle du PIB inférieure à 6,5%. ficié d’un statut de «valeur refuge» obligations d’entreprises avaient trouvé preneur De récents indices témoignent d’une évolution parmi les marchés émergents en 80% auprès d’investisseurs asiatiques; aujourd’hui, dans ce sens; les décideurs politiques semblent raison de la forte baisse des prix du cette proportion dépasse 70%. Sur beaucoup accorder une plus grande importance au proces-pétrole et des matières premières en 2015. En 70% d’autres marchés asiatiques en revanche, l’offre sus de réforme et au ratio d’endettement par rap-tant qu’importateur net de matières premières, reste très faible. Il en résulte un niveau de prix port au PIB. Mais Pékin a aussi la possibilité deelle a davantage profité des prix bas que d’autres 60% peu intéressant par rapport à la Chine. stimuler la croissance sans pour autant s’endetterrégions comme l’Amérique latine ou la Russie. Pendant de nombreuses années, la Chine a an- à l’excès. La Chine pourrait concentrer les res-D’autre part, son statut de valeur sûre est favo- 50% noncé un taux de défaut de 0% sur son marché sources dans le secteur des services, qui requiertrisé par sa situation politique stable, comparée obligataire «onshore», notamment dans les sec- moins de capitaux. Dans tous les cas, ce type deà d’autres régions émergentes, voire à l’Europe. 40% teurs proches de l’Etat. Ceci n’est pas très nor- changement n’influence la situation que progres-Tant en Inde qu’en Indonésie, les gouvernements mal. Sachant qu’il y a toujours quelqu’un pour sivement et n’engendrerait pas de mutation duélus affichent une volonté de réformes. Le Brexit 30% intervenir en cas de défaillance, les investisseurs jour au lendemain.a confirmé la tendance positive: l’Asie est restée ont accepté d’investir dans des entreprises à A côté de la Chine, l’Indonésie offre aussi desstable par rapport aux pays développés mais aussi 20% risque élevé avec un rendement comparative- opportunités intéressantes. Le taux de crois-par rapport aux autres régions émergentes. ment faible. Or, l’Etat chinois ne peut plus soute- sance annuelle du PIB se situe autour de 5% et leLes obligations chinoises sont actuellement consi- 10% nir les entreprises dans ces secteurs. Il faut donc contexte politique est positif. Le président Jokowidérées comme très intéressantes. Dans le passé, s’attendre à une hausse du taux de défaut au a consolidé son pouvoir politique, ce qui permet 0% cours des prochaines années, ce qui, paradoxale- de réaliser plus de réformes. On peut donc pré- ment, constitue une évolution positive. En effet, sager une hausse des dépenses en infrastructures. 2014 2015 2016 * 2014 2015 2016* 2014 2015 2016 * c’est le seul moyen de créer un environnement L’Inde est elle aussi en train de mettre en œuvre obligataire sain, où les investisseurs, également de nombreuses améliorations structurelles. Mais SOVEREIGN CORPORATE FINANCIAL chinois, seront correctement rémunérés pour les il faudra encore patienter avant que les résultats risques de crédit qu’ils prennent. se fassent sentir dans l’économie réelle. Source: NN Investment Partners * YTD ASIAN CREDIT MARKET HAS RISEN STEADILY 3.5 US Treasury yield and JACI credit spread levelJACI Credit spread5Y UST 7 JACI total return (31 dec 15=0%) 6 JACI Total return 3.0 2.5 5 2.0 4 1.5 3 1.0 2 0.5 1 0.0 0 déc.15 jan.16 fév.16 mar.16 avr.16 mai.16 jun.16 Source: NN Investment Partners
PAGE 15. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersObligataire: l’euphorie post-BrexitLes prix des obligationsgrimperont et les taux 1% et 30% d’entre-elles affichent un taux négatif. LES OBLIGATIONS bons du trésor britannique et en débloquant unebaisseront tant que les banques En Europe, la situation est même plus extrême SOUVERAINES enveloppe de 10 milliards de livres pour rachetercentrales interviendront. puisque suite au renforcement du programme EUROPÉENNES, de la dette d’entreprise. Face à l’incertitude glo- d’assouplissement quantitatif de la Banque AMÉRICAINES bale engendrée par le Brexit, la Banque Centrale Vincent Juvyns Centrale Européenne (BCE) qui a récemment ET BRITANNIQUES Japonaise (BoJ) a décidé de doubler ses achats atteint 1000 milliards d’euros, c’est près de 50% ATTEIGNENT UNE d’ETF2 cet été et la Réserve Fédérale américaineDStratégiste, J.P. Morgan Asset Management des obligations souveraines qui affichent un taux PERFORMANCE (Fed), malgré de bons fondamentaux écono- epuis le début de l’année, le négatif. Les obligations d’entreprises continuent DE 7%, 6% ET 13%. miques aux États-Unis, n’a pas jugé opportun de contexte politique fébrile en Eu- quant à elles, à offrir un surcroît de rendement relever son taux directeur. rope, attisé par les craintes entou- attractif mais leurs taux sont aussi au plus bas, L’évolution des indices obligataires3 depuis le rant la sortie du Royaume-Uni avec 45% des obligations d’entreprises mon- début de l’année illustre bien l’effet des banques de l’Union Européenne, pèse sur diales affichant un rendement inférieur à 2%, centrales sur les prix des marchés obligataires le moral des investisseurs. En 20% un rendement inférieur à 1% et déjà 3% qui puisque les obligations souveraines européennes,outre, ceux-ci ne savent souvent plus à quel saint se traitent à des taux négatifs. C’est encore une américaines et britanniques affichent une per-se vouer, face à des marchés obligataires affichant fois en Europe que, grâce au soutien de la BCE, formance de respectivement 7%, 6% et 13%. Lades taux de plus en plus en négatifs et à des mar- les taux sont les plus bas puisque 89% des obliga- dette à haut rendement affiche quant à elle unechés d’actions volatils. On observe ainsi un repli tions d’entreprises se traitent à un taux inférieur performance de 6,6% en Europe et de 12% auxvers les actifs réputés défensifs, comme le cash à 2%, 72,5% à un taux inférieur à 1% et près de États-Unis et la dette émergente en dollar USet l’or, mais qui n’offrent aucun revenu. Pour- 10% à un taux négatif. occupe le haut du classement avec une perfor-tant, malgré le Brexit, certains pans des marchés Cependant, taux bas ou négatifs ne sont pas sy- mance d’environ 15%. Ces chiffres démontrentfinanciers, à l’instar des marchés obligataires, nonymes de mauvaises performances. Les taux que, malgré les taux bas et le contexte politiquecontinuent à offrir nombre d’opportunités pour évoluent en sens inverse du prix des obligations fébrile que nous connaissons en Europe, il est tou-les investisseurs à la recherche d’actifs à la fois et tant que celles-ci continueront à être soutenues jours possible de réaliser de belles performancespeu volatils et générateurs de rendement. par les banques centrales les prix continueront à sur les marchés obligataires tout en subissant uneCette conviction peut sembler paradoxale grimper et les taux à baisser. Or, depuis le début moindre volatilité que sur les marchés d’actions.lorsque l’on observe les marchés obligataires1 de l’année, et davantage encore depuis le réfé- En outre, quelle que soit l’issue du Brexit, lesaujourd’hui puisque 70% des obligations souve- rendum britannique du 23 juin, les banques cen- marchés obligataires ont démontré leur capaci-raines mondiales affichent un taux inférieur à trales multiplient leurs interventions. La BCE a té à protéger les investisseurs contre les risques ainsi étendu son programme de rachat d’actifs politiques, comme l’illustre la performance de à la dette d’entreprises Investment Grade (IG) près de 8% des obligations britanniques à 10 ans et, depuis le mois de juin, elle en a déjà acheté depuis le 23 juin. pour près de 20 milliards d’euros. Pour contrer les effets du Brexit, la Banque d’Angleterre (1) Source: Bloomberg, BofA/Merrill Lynch indexes, (BoE) a fait de même début août, en baissant son J.P. Morgan Asset Management. taux directeur de 0,25%, en augmentant de 60 (2) ETF actions japonaises libellés en Yen. milliards de livres son programme de rachats de (3) JPM GBI Country Returns YTD 03/08/2016.Invesco Global TargetedReturns Fund Comment la volatilité du marché en Asie nous a conduits aux Etats-Unis Le fonds Global Targeted Returns d’Invesco Investir dans des idées L‘une de ces idées est liée à l‘écart historiquement bas entre la volatilité implicite des actions américaines par rapport à celle de leurs homologues asiatiques. Cette observation s‘oppose à la conviction de notre équipe, selon laquelle les marchés asiatiques devraient présenter une volatilité inhérente plus élevée. Notre équipe a mis en œuvre cette idée par le biais d‘instruments dérivés qui isolent la volatilité de chaque marché. Le fonds regrou- pe des idées innovantes comme celle-ci dans le but de construire un portefeuille largement diversifié, appliquant le principe de la gestion des risques, avec le potentiel de tirer parti des mouve- ments haussiers tout en réduisant les risques à la baisse. En savoir plus : www.invescogtr.com/euRisques PrincipauxLa valeur des investissements et les revenus qui en découlent peuvent diminuer comme augmenter et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité du montant investi. Le fonds investira dans des produits dérivés (instruments complexes) pouvant comporter un effet de levier significatif,ce qui implique de fortes fluctuations de la valeur du fonds. Le fonds peut détenir des titres de créance de qualité de crédit inférieure, ce qui peut entraîner de fortes fluctuations de la valeur du fonds. Les titres de créance sont exposés au risque de crédit, qui dépend de la capacité de l‘emprunteur àrembourser les intérêts et le capital à la date de remboursement. Pour connaître les risques complets du fond consultez le prospectus du fonds. Si les investisseur ne sont pas certains que ce produit est adéquat pour eux, ils doivent prendre conseil auprès d’un conseiller financier.Ce document est diffusé à titre d’information uniquement et ne formule aucun conseil d’investissement. Toute souscription dans un fonds doit se faire sur le fondement du document d’informations clés pour l’investisseur, du prospectus, des rapports annuel et semi-annuel, et des statuts. Cesdocuments sont disponibles sans frais auprès du représentant en Suisse, Invesco Asset Management (Schweiz) AG, Talacker 34, CH-8001 Zurich. Le banquier domiciliataire en Suisse est BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zurich. Ce fonds estdomicilié à Luxembourg. Données : septembre 2016 [CE/2016/1835].INVE043-34_Anzeige_GTR_TigerAdler_CH_281x198mm_FR_VFin.indd 1 29.08.16 13:14
PAGE 16. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersINVESTISSEMENT DURABLEAu-delà des performances financièresComment générer des LES SOCIÉTÉS DONT avantages concurrentiels. Les investisseurs de la les intégrer dans les décisions d’investissement.résultats compétitifs LES NORMES ESG génération Y sont à la recherche de nouvelles Pour en revenir au système de notation des in-en amorçant un changement SONT SUPÉRIEURES sources de rendement durable et la manière dont vestissements, ce dernier pourrait être basé surpositif dans la société. PEUVENT GÉNÉRER cette génération dépense son argent est un sujet une analyse des facteurs suivants: DE MEILLEURS de discussion régulier. Cependant, leur philoso- Environnement: réduction de l’impact Giovanni Leonardo RENDEMENTS phie en matière d’investissement est rarement climatique, adaptation aux changements requis, Head of Investment Management AJUSTÉS AU RISQUE. débattue. Pourtant il s’agit d’un point primordial risques environnementaux et de pollution, éner- étant donné que ces jeunes vivront longtemps et gies renouvelables, épuisement des ressources etL’chez Schroder & Co BankAG auront une plus grande influence sur la manière gouvernance environnementale générale. investissement durable vise à dont leur prévoyance sera investie. La problé- Social: travail des enfants et esclavagisme, générer, au taux du marché, un matique est d’autant plus complexe que cette pratiques de travail, prêts prédateurs, bien-être rendement ajusté en fonction du génération a non seulement de grandes attentes des animaux. risque tout en tenant compte, en en termes de rendement mais est également Gouvernance: structure, rémunération des plus des considérations purement soucieuse de la qualité des entreprises dans les- cadres, votes à la majorité, ségrégation des rôles financières, de critères sociaux et quelles elle investit. de management; transparence.environnementaux. Les investisseurs – principa- Une étude réalisée en 2014 par la PLSA et Une compréhension rigoureuse de tous leslement de la génération Y – cherchent de plus Optium Research montre que les jeunes épar- risques auxquels est confrontée une entrepriseen plus à utiliser leur richesse pour amorcer gnants de 18 à 34 ans se préoccupent de la répu- – financiers, environnementaux, sociaux et deun changement positif dans la société. Investir tation des investissements en matière de droits gouvernance – conduit à de meilleures décisionsdurablement est un moyen puissant et efficace de l’homme et d’environnement. La même étude d’investissement. Il est possible d’améliorer en-d’y parvenir, sans toutefois mettre en péril ses révèle que la transparence est d’une importance core les rendements en veillant à ce que les entre-rendements financiers. primordiale à leurs yeux. Cette transparence prises soient gérées de manière durable. Bien queAu cours de la dernière décennie, les critères pourrait être assurée en contrôlant le porte- la plupart s’accordent à croire que les investisse-environnementaux, sociaux et de gouvernance feuille et en assignant une notation à chacune de ments durables sont moins rentables que les inves-(ESG) ont pris de l’importance aux yeux des ses positions en fonction du respect des critères tissements conventionnels, il existe des élémentsinvestisseurs. La plupart des gestionnaires expri- ESG: cela donnerait une image claire et permet- indiquant que les sociétés dont les normes ESGment leur engagement pour les investissements trait des ajustements reflétant réellement les sont meilleures peuvent générer – et génèrent –ESG, reflet de l’intérêt croissant de leurs clients. préférences et valeurs de chacun. de meilleurs rendements ajustés au risque.Parmi les dix plus grands gérants de fonds, neuf La responsabilité et le développement durable L’impact d’un investissement tenant compteont signé les Principes pour l’Investissement sont jugés aussi importants que le rendement des critères de développement durable présenteResponsable (PRI), s’engageant ainsi publique- des investissements et nécessitent une approche à de multiples facettes. Non seulement ces inves-ment à intégrer des critères ESG à leur approche1. long terme, regardant au-delà des chiffres, et des tissements pourraient surperformer le marchéComme le montre le graphique, les stratégies relations avec les entreprises pour comprendre de en orientant les capitaux vers des opportunitésd’investissement ESG sont en transition: initia- quelle manière sont générés leurs revenus. porteuses de solutions à des problèmes environ-lement utilisées principalement à des fins marke- Au cœur de toute philosophie d’investissement nementaux et sociaux, ils pourraient égalementting, elles deviennent aujourd’hui de véritables responsable il y a le désir de préserver le capital aider à relever les plus grands défis du dévelop- et de le faire croître à long terme, un objectif qui pement durable de notre planète. conduit naturellement à analyser la durabilité des entreprises. L’investissement à long terme (1) 91 parmi les 100 gestionnaires d’actifs les plus importants implique intrinsèquement d’examiner et de recensés par P&I sont mentionnés comme signataires sur le site comprendre les effets des tendances ESG et de internet PRI.Investir dans l’eau: le marché du futurLe marché de l’eau devraitatteindre une taille de 1000 CERTAINES Le changement climatique a des répercussions surconsommation de médicaments, en est unmilliards de dollars soutenu TECHNOLOGIES indéniables sur la disponibilité de l’eau. Les exemple concret. On en retrouve de plus en pluspar une croissance annuelle PRÉSENTENT sécheresses, le manque d’eau et les inondations dans les réserves d’eau, or ils ne peuvent êtrede 5 à 6% jusqu’en 2020. UN POTENTIEL incarnent les plus grands défis à l’heure actuelle, totalement éliminés par les traitements tradition- DE CROISSANCE des problèmes fortement accentués par la surex- nels. Alors qu’aucune méthode n’était viable il y Dieter Küffer IMPORTANT. ploitation des ressources en eau. La Chine du a 15 ans, plusieurs solutions existent dorénavant Gérant du fonds RobecoSAM NOTAMMENT Nord, l’Inde ou encore la Californie ont fait face dont la désinfection à base d’ozone, de dioxyde CELLES DU à de graves sécheresses ces dernières années, les de chlore ou de radiations UV. La Suisse est d’ail-L Sustainable Water TRAITEMENT poussant ainsi que d’autres pays côtiers et zones leurs le premier pays à avoir mis en place un e monde traverse une crise de l’eau. DES EAUX. arides à investir dans des technologies et infras- programme à l’échelle nationale afin de réduire Il s’agit en effet d’une ressource tructures appropriées. Le secteur agricole, extrê- ces produits chimiques dans ses réserves d’eau. limitée sans substitut valable et mement dépendant d’un approvisionnement Elle s’est engagée par ailleurs à investir environ indispensable dans la production continu en eau, est également fortement touché 5 milliards de francs dans les dix ans à venir pour de tous les biens nécessaires à notre par ces sécheresses. Les exploitants agricoles remédier à la situation. survie. Bien que des avancées ma- devront donc consacrer d’importants montants Globalement, les technologies de traitement desjeures dans l’approvisionnement en eau aient été dans des solutions de gestion de l’eau efficaces, eaux offrent les meilleures solutions et surtout lesréalisées depuis les années 90, une personne sur comme la micro-irrigation. moins chères pour répondre à la demande. Avecdix n’a toujours pas accès à l’eau potable et envi- L’urbanisation fait aussi partie des facteurs des perspectives de croissance de la demanderon 2,4 milliards de personnes sont privées d’ins- aggravants. En 1950, seuls 29% de la population de 10% par an dans les prochaines années, lestallations sanitaires de base. mondiale vivaient en ville. D’ici 2030, ce pour- entreprises actives dans ce domaine et utilisantC’est en identifiant les tendances qui impactent centage atteindrait 60% selon les Nations Unies. les technologies telles que la désalinisation, lele marché de l’eau que l’on peut en saisir tout le Non seulement la population des zones urbaines recyclage de l’eau, la purification par osmosepotentiel. L’évolution démographique et celle des est plus consommatrice en eau, mais elle a éga- inverse ou encore les technologies de micro etmodes de consommation, le changement clima- lement besoin de davantage de services, parti- ultrafiltration, figurent parmi les opportunitéstique, l’urbanisation ou encore la pollution de culièrement dans le traitement des eaux usées. d’investissement les plus prometteuses.l’eau sont autant de phénomènes qui conduisent Étendre les services sanitaires de base demandera Au-delà des solides performances financières,à une surconsommation d’eau et encouragent d’énormes investissements. une stratégie durable investissant dans le secteurl’investissement dans des technologies inno- La pollution est sans conteste une autre problé- de l’eau est avant tout un complément attrayantvantes créant d’importantes opportunités d’in- matique majeure. Une grande partie des res- pour les investisseurs, tant institutionnels quevestissement. sources en eau ont été rendues impropres à la privés, souhaitant générer un impact environne- consommation et non potables à cause de celle-ci. mental et social positif. En investissant dans les Dans la mesure où ces défis ne peuvent être sur- sociétés de traitement des eaux, les investisseurs montés du jour au lendemain, certaines techno- contribuent à réduire le nombre de morts et de logies, et particulièrement celles de traitement maladies causés par la pollution et la contamina- des eaux, présentent un potentiel de croissance tion de l’eau de même qu’à réduire la faim dans important. Le cas des micropolluants, de fines le monde en participant à la production durable traces de produits chimiques résultant de la de nourriture.
La technologie achangé notre façonde rester en contact Changeons notre manière d’investir Avec la technologie actuelle, nous restons en contact avec nos amis, nous payons nos factures, nous pouvons même diffuser nos propres informations où que nous soyons. Désormais, les dernières technologies profiteront également au monde de l’investissement. Nous pensons que chacun devrait accéder facilement aux produits de trading et d’investissement du monde entier et avons donc développé SaxoTraderGO. SaxoTraderGO est une plateforme primée qui permet de traiter multiples types d’actifs et vous permettra de gérer tout votre portefeuille à partir d’un seul compte, d’où que vous soyez. Changeons notre manière d’investir. Visitez le site www.saxobank.ch/fr pour en savoir plus Le trading d’instruments financiers comporte un risque. Assurez-vous toujours que vous comprenez bien quels sont ces risques avant de démarrer le trading.
PAGE 18. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersQuels flux ETF attendre en Europe aprèsle Brexit et avant la présidentielle US? Benoit Garcia, CEFA LES OBLIGATIONS d’ETF offrant ces expositions à prix compétitif: sitions obligataires on observe qu’en Europe, le Head of ETF, Indexing & Smart Beta Sales D’ENTREPRISE entre fin juin et fin août, nos ETF ont capté plus renforcement de la politique de la BCE d’achat À TAUX VARIABLE de 25% de flux européens2 sur ces expositions et des titres crédit investment grade (IG) a encou-L’Amundi Suisse PEUVENT 85% sur les expositions émergentes Asie3. ragé les investisseurs à s’exposer aux stratégies actualité de cette année est ryth- S’AVÉRER TRÈS Les actions américaines (+2,1 milliards de francs) crédit qui continuent à afficher du rendement, ce mée par plusieurs temps forts, ATTRAYANTES sont pour l’heure très attractives du fait de la qui explique le succès des ETF dédiés aux titres dont le Brexit du 23 juin der- POUR LES vitalité de l’économie américaine, de la poli- BBB européens. Au global, post-Brexit, on a pu nier et les élections américaines INVESTISSEURS. tique monétaire accommodante de la FED et observer des flux importants vers les obligations en novembre 2016. Alors que les d’une exposition directe relativement limitée corporate IG (+3,3 milliards de francs), dont 1,2 marchés avaient progressé dans les au Royaume-Uni. Les actions américaines pour- milliards de francs ont été investis dans des titresjours précédents le vote britannique, les flux des raient ainsi rester une valeur-refuge, même si d’entreprises de l’eurozone.ETF sur le marché européen n’indiquaient au- de nouvelles incertitudes émergent outre-Atlan-cune anticipation précise, mais plutôt un certain tique à l’approche des élections présidentielles. POUR LES MOIS à venir, l’intérêt pour les expo-attentisme. En revanche, dès le résultat connu, les Dans un environnement incertain, les inves- sitions obligataires permettant d’accéder à desinvestisseurs ont pris des positions sur des zones tisseurs se sont également mis à la recherche sources de rendement potentielles alternativesmoins impactées par le Brexit1. de stratégies défensives et de sources de ren- aux obligations d’état devrait se maintenir. LesAINSI, pour les actions, entre le 24 juin et fin dement potentiel alternatives. Ils se sont donc obligations d’entreprise à taux variable, paraoût, la plupart des flux se sont concentrés sur tournés massivement vers les ETF Smart Beta exemple, peuvent se révéler particulièrementles expositions émergentes, suivies par les ac- (près de +3 milliards de francs), en premier lieu attrayantes pour les investisseurs, en particuliertions US. Les stratégies Smart Beta ont aussi été vers les stratégies «minimum volatilité» (+1,2 sur le crédit US. Certains ETF permettent au-choisies par les investisseurs européens dans leur milliards de francs), mais aussi les stratégies jourd’hui de capter un rendement de l’ordre derecherche des sources de rendement potentiel «hauts dividendes» (+1,06 milliards de francs), 1,79% avec une sensibilité qui reste faible4, dansalternatives tout en encadrant le risque. «multi-factorielles» (+548 millions de francs) et un environnement de taux bas voire négatifs.Après un premier rallye entre mars et mai, les «qualité» (+150 millions de francs), qui ont bien Dans le contexte actuel, caractérisé par des tauxactions émergentes apparaissent comme les résisté dans la journée du 24 juin. Les stratégies faibles et des signaux haussiers, les obligations àgrandes gagnantes du post-Brexit (+2,6 milliards Smart Beta, grâce à leur variété, permettent de taux variable peuvent intéresser les investisseursde francs), ce qui montre que les investisseurs répondre à différents besoins, notamment pré- cherchant à réduire leur exposition aux mouve-considèrent ces expositions non seulement pour server la performance, augmenter la diversifi- ments de taux d’intérêt: elles se caractérisent parune allocation tactique, mais aussi pour une cation, réduire le risque du portefeuille. Cer- une faible sensibilité aux fluctuations des tauxallocation stratégique. La politique monétaire tains investisseurs utilisent les stratégies Smart d’intérêt puisque le montant de leurs couponsaccommodante de la FED, la baisse des pressions Beta de manière directionnelle, d’autres comme en suit l’évolution. Tout particulièrement, leurexercées sur les devises émergentes, la stabili- couverture de leur cœur de portefeuille, pour rendement potentiel évolue dans le même senssation du prix des matières premières et les ré- compenser une sous ou surexposition à certains que le mouvement des taux. formes opérées dans certains de ces pays laissent facteurs de risques. D’où l’importance pour lesprévoir une amélioration des bénéfices à l’avenir. investisseurs d’avoir accès à une large gamme 1) Amundi ETF/Bloomberg. Toutes les données sont issuesLes investisseurs ont privilégié les providers d’ETF mono et multi-factoriels. du 24/06/2016 au 22/08/2016 sauf mention contraire. Si l’été s’est avéré calme et les marchés faible- (2) Amundi ETF/Bloomberg du 24/06/2016 au 28/08/2016. ment volatils malgré le choc du Brexit, c’est aussi (3) Amundi propose une gamme complète d’ETF mono-factoriels du fait de l’interventionnisme des banques cen- sur l’indice MSCI Europe, ainsi que deux ETF Multi Spart Beta trales, notamment en Europe, aux Etats-Unis, au exposés aux indices ERI Sci Beta. Japon et en Angleterre. Si on regarde les expo- (4) Amundi ETF/Bloomberg, ytd au 31/07/2016.François Savary OpinionChief Investment Officer et responsable de la politiqued’investissement du groupe Prime PartnersL’incertain se prolongera en 20172016 entre déjà dans son dernier quart et il est temps de une inévitable récession étaient infondées alors que, dans le dépenses gouvernementales contribuent davantage à lase pencher sur ce que la prochaine année peut nous réser- même temps, la croissance européenne donne des signes de croissance mondiale, c’est avant tout parce que les pressionsver. Les derniers trimestres ont été sources de surprises et modération? Et la Réserve Fédérale, comment sortira-t-elle d’austérité ont été réduites, il ne faut pas en déduire quede nombreuses incertitudes, à commencer par l’excellente de sa stratégie inefficace de (sur)communication et de justi- tout peut changer. Certains pays ont une marge de manœuvreperformance des marchés obligataires, le retour de l’intérêt fication fallacieuse de ne pas relever les taux d’intérêt alors pour faire plus mais il ne s’agit en aucun cas d’un constatdes investisseurs internationaux pour les actifs des pays que le marché de l’emploi a retrouvé sa santé et que certains global. En outre, à l’instar de l’Allemagne certains pays dispo-émergents ou encore la décision du peuple anglais d’opter craignent un retour de l’inflation? On le voit la question des sant d’une capacité de relance budgétaire importante ne sontpour une sortie de l’Union Européenne. La forte volatilité politiques monétaires restera une interrogation centrale pour pas enclins à l’utiliser pour offrir à la croissance mondiale undes marchés financiers en début d’année a aussi constitué les marchés financiers en 2017. ballon d’oxygène.un facteur important dans la psychologie collective, même En ce qui concerne le commerce international, dont la Somme toute, on ne voit pas ce qui pourrait changer la donnesi les derniers mois ont démontré que la mentalité qui vise à croissance est grippée, on ne peut être que réservé sur pour la conjoncture internationale en 2017. Les attentes deprofiter de toute faiblesse pour acheter les actifs risqués ne sa capacité à soutenir l’expansion mondiale au cours des croissance doivent rester modérées et le sentiment d’unese dément pas. quinze prochains mois. Le climat politique n’est pas propice conjoncture atone ne devrait pas disparaître dans un avenirL’horizon immédiat est dominé par des échéances politiques à une accélération des échanges – l’accord de libre-échange proche. Il est un point sur lequel nous avons avancé en 2016,(élections américaines et référendum italien) et par les transatlantique est de plus en plus voué aux gémonies – et quoique de manière fragile, c’est sur le front du risque défla-interrogations des investisseurs sur les politiques monétaires le «patriotisme économique» est trop souvent au cœur des tionniste. Après avoir craint son exacerbation dans le sillagenon conventionnelles, à l’égard desquelles les doutes vont discours politiques. Dans le contexte de 2017, qui verra des des incertitudes chinoises en début d’année, les opérateurscroissants. échéances politiques majeures en France et en Allemagne et semblent convaincus que le pire est derrière nous. Alors queLa BCE a-t-elle définitivement décidé de ne plus accroître dans l’attente des résultats du scrutin présidentiel améri- la fin de l’été a été marquée par un retour de la volatilitéses injections de liquidités comme sa réunion de septembre cain, le commerce mondial ne devrait guère supporter la sur les actifs financiers et un début de correction sur la dettele laisse entendre? Que peut faire le Banque du Japon aux conjoncture mondiale. Seule éclaircie, la relative stabilisation gouvernementale, il est opportun de se demander si lesprises avec des attaques de plus en plus intenses de la part des monnaies semble éloigner le risque d’une guerre des investisseurs ne sont pas enclins à anticiper une évolutiondes banques nipponnes sur les effets dévastateurs de la changes. Pourvu que cela dure en 2017. stagflationniste de la conjoncture en 2017? Si tel est le cas,politique des taux négatifs? La BNS a-t-elle une marge de Reste la question de la politique fiscale et des espoirs de la question que chacun est en droit de se poser est celle demanœuvre dans un contexte où les bons chiffres du PIB voir son orientation changer, ce qui a contribué au rebond la validité d’une telle hypothèse pour construire un scénariopour le second trimestre démontrent que les craintes sur des bourses durant la pause estivale. S’il est vrai que les économique et financier 2017 !
Pionnier des ETF depuis 2001* Retrouvez l’esprit Lyxor ETF sur Lyxoretf.ch Dès le lancement de nos activités en 2001, nous avons adopté une approche pionnière en matière d’ETF. Depuis, nous n’avons jamais cessé d’innover et d’explorer de nouveaux territoires pour nos clients. C’est cet esprit pionnier qui continue de nous animer et qui nous aide à voir toujours plus loin pour nos investisseurs. L’esprit pionnier depuis 2001 lyxoretf.ch*Lyxor International Asset Management a été le premier acteur européen à lancer un ETF sur le marché en 2001. Lyxor International Asset Management (Lyxor ETF), Société paractions simplifiée, Tours Société Générale, 17 cours Valmy, 92800 Puteaux (France), RCS 419 223 375 Nanterre, est une société de gestion de portefeuille agréé e par l’Autoritédes marchés financiers. La publication de ce document ne constitue pas un acte de distribution de placements collectifs de capitaux en Suisse au sens de la Loi suisse sur lesplacements collectifs de capitaux du 23 juin 2006. Tout investissement dans un placement collectif de capitaux comporte des risques qui sont décrits dans le prospectus ou lanotice d’offre, en particulier des risques de perte de capital. Avant toute décision d’investissement il est recommandé de lire intégralement le prospectus ou la notice d’offre et deporter une attention spécifique aux avertissements et informations relatifs aux risques.
PAGE 20. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersQuatre solutions contre la volatilitéETF sur l’or, sur les titres liés LES VENTS atteignant des hauts niveaux record en 2016. modestes à des relèvements des taux par la Fedà l’inflation, sur la technologie CONTRAIRES Cependant, la volatilité réalisée des titres en cette année, du moins sur le court terme. Deset sur la dette émergente pour PEUVENT SE dehors des États-Unis bouillonne en dessous de ETF couvrant l’indice MSCI Emerging Marketslisser les oscillations. TRANSFORMER la surface depuis 2014. Ce risque de volatilité Asia investissent dans ce secteur. EN VENTS ARRIÈRE accru augmente l’importance de la diversifica- En général, les marchés des actions ont été carac- Christian Gast ET INVERSEMENT. tion dans les couvertures de portefeuille. térisés par des poussées de volatilité de courte DE L’IMPORTANCE Comment diversifier dans un monde fortement durée; les vents contraires peuvent rapidement seL Head iShares Suisse DE DIVERSIFIER corrélé? transformer en vents arrière et inversement. Les es craintes sur l’économie mondiale, LES COUVERTURES. Cette année, selon des données Bloomberg, l’or mouvements vers des ETP à volatilité minimum les événements politiques et les pro- a fermement rétabli son rôle de couverture de semblent avoir été récompensés, les stratégies de chaines interventions des banques titres: sa corrélation avec MSCI ACWI a été volatilité minimum ont le potentiel de surperfor- centrales renforcent le sentiment négative tout au long du 1er semestre. Une alloca- mer leurs indices cadres. d’incertitude généralisé. Devant tion au métal précieux dans les portefeuilles à des Les opportunités de revenu existent aussi malgré cette volatilité, il est important pour fins de diversification peut être intéressante – à la faible rentabilité. En ce qui concerne un reve-les investisseurs de diversifier leur portefeuille et travers des ETF or ou physiques. nu fixe, la dette des marchés émergents (DME)participer à différentes tendances de croissance. Les titres ayant un lien avec l’inflation pré- semble plus attractive que d’autres parties duLes ETF sont un excellent moyen d’atteindre ces sentent une autre option de diversification. Les marché. La dette en monnaie locale au Brésil, enobjectifs, car ils couvrent une vaste gamme de points morts d’inflation dans la zone euro pour- Inde, en Indonésie et en Pologne proposent dessujets et d’indices. raient être intéressants en raison du décalagePlus de 70% des obligations dans les indices entre la politique extrêmement accommodante LA DETTE EN MONNAIE LOCALEobligataires gouvernementaux des marchés de la BCE et une stabilisation des prix du pé- AU BRÉSIL, EN INDE, ENdéveloppés aujourd’hui ont des rendements de trole, d’une part, et les attentes inflationnistes INDONÉSIE ET EN POLOGNE1% ou moins. Une croissance globale lente, des du marché qui sont à un bas niveau record de PROPOSENT DES POSSIBILITÉS.politiques de taux d’intérêt négatives, un relâ- l’autre. Il y a plusieurs ETF qui se concentrentchement quantitatif et une fuite vers la qualité sur les titres liés à l’inflation, par exemple un qui possibilités pour ceux qui tolèrent la volatilité –au sein de risques globaux accrus ont fait baisser se focalise sur des emprunts d’État en euros liés en outre avec un investissement sur l’indice J.P.encore plus les rendements – avec les hypothèses à l’inflation. Morgan EMBI Global Core.à cinq ans approchant les plus bas d’après la crise. Il existe toutefois des opportunités de croissance Les rendements sur obligations étant tellementLes investisseurs à la recherche de rendements dans un monde de rentabilité faible. Les entre- faibles, les investisseurs traditionnels en titres àplus élevés devront peut-être assumer un risque prises financièrement saines – celles qui ont une revenu fixe n’ont pas d’autre choix que d’exami-plus important – en augmentant l’effet de levier perspective de revenus solide et stable et un faible ner les actions productives de dividendes pour sa-ou en se déplaçant vers des classes d’actifs plus taux d’endettement – présentent le potentiel de tisfaire leurs besoins de revenu. Au vu des risquesrisquées. réaliser une performance au cours d’un cycle présents sur les marchés globaux, les sociétés USLa volatilité a pris son essor lorsque le Royaume- économique en transformation. De nombreux de qualité à rendement en dividende supérieur àUni a voté pour le départ de l’UE, et l’indice VIX secteurs étant confrontés à des compressions des la moyenne, bénéficiant d’un palmarès de verse-de volatilité du marché américain des actions marges bénéficiaires, les investisseurs en actions ment de dividende systématique et capables de souhaiteront peut-être examiner le segment tech- maintenir de tels paiements à l’avenir sont à envi- nologique états-unien. Celui-ci peut être couvert sager. Il existe une vaste gamme d’ETF couvrant par un ETF dans le secteur de la technologie des indices de dividendes pour les investisseurs d’information S&P 500. souhaitant investir dans ce secteur. Les actions des marchés émergents sont éga- lement intéressantes – notamment en Asie ou Inde. Elles pourraient bénéficier des aspirationsPhilippe Schindler MarchésCIO, Blue Lakes AdvisorsLes controverses sur le cash augmententElles reflètent «L’argent ne fait pas le bonheur, mais y contribue». augmenter leurs recettes fiscales en interdisant les politique pour le moins crispé (et donc d’unune fin de régime Imprimer de la monnaie demeure le symbole majeur achats au détail en espèces supérieurs à 1500 euros. pessimisme ambiant des investisseurs), un facteurà plusieurs égards. de la souveraineté d’un Etat et disposer de cash Discrètement, les banquiers centraux se joignent déterminant est redevenu soutenant pour les actifs celui de la liberté des agents économiques privés. maintenant au club des réfractaires aux grands flux risqués: les réserves de change des banques cen- Il faut donc prendre au sérieux les experts qui de trésorerie-papier. Ils observent avec méfiance trales mondiales. plaident pour une société sans numéraire. Parmi les grandes entreprises envisageant l’entreposage Pour rappel, ce proxy d’une «Liquidité Mondiale en eux, K. Rogoff considère les montagnes de tréso- de leur argent hors du système bancaire et les dollar» s’était mécaniquement effondré en 2015 rerie comme dangereuses et inutiles. En effet, la individus louant des coffres. Il suffirait que cer- en raison de a) la hausse soutenue du billet vert trésorerie facilite la criminalité, la fraude fiscale, les tains agents économiques importants, − comme b) la crise des grands pays émergents − à savoir paiements aux travailleurs sans papiers (y compris les caisses de pension − décident massivement la Chine et la Russie − devant défendre leurs les immigrants illégaux...). de thésauriser, pour menacer sérieusement les monnaies. Mais, fait intéressant, sa dynamique Le cash est également un pilier de l’économie politiques de reflation. Une contraction des dé- trimestrielle s’améliore de façon spectaculaire au souterraine. Ainsi, la BCE et la BNS sont dénoncées pôts mondiaux empêcherait les banques fragiles T1 2016 (+0,10%) suite aux fortes contractions par les pays anglo-saxons pour l’impression de leurs d’accorder des prêts. Espérons que nos banquiers des précédents trimestres Q4 15 (-2,36%) et Q3 15 coupures à valeur nominale trop élevée. Dans une centraux (raisonnables) ne soutiendront pas les (-2,37%). Ceci favorise la résilience des marchés en sorte de concession officieuse, la BCE n’imprimera restrictions juridiques et réglementaires à utiliser le dépit des autres conditions moins favorables. Si les plus de billets de 500 euros à partir de la fin 2018. cash... S’attaquer à la fonction de réserve de valeur flux entrants dans les actifs émergents augmentent Dès cette date, elle annulera progressivement de la liquidité reviendrait à alimenter une crise de et la consolidation du dollar se poursuit, ce sera de ces mêmes billets, rapportés aux banques confiance. Aucune introspection (sauf peut-être au bon augure pour une reprise supplémentaire de cet commerciales. Japon) ne s’engage, grâce à l’absence de graves indicateur. Poussés par des considérations différentes, les corrections des marchés. Pourtant, on distingue Cet environnement d’investissement complexe une gouvernements suivent une voie similaire. L’UE une méfiance grandissante pour de nouvelles doses allocation d’actifs de type «Barbell», à savoir: veut démotiver et mieux contrôler les transac- de QES, NIRPs, etc. Les anticipations d’inflation à 1) rester largement investi dans certains actifs ris- tions commerciales liquides. Selon une association long terme du marché, qui ne cessent de plonger qués avec une préférence marquée pour la qualité allemande indépendante (Centre européen pour les en dépit des stimulations monétaires, consacrent la et la liquidité, 2) maintenir en même temps une consommateurs), 21 pays ont imposé des limites défaite de la reflation économique. Ce hiatus entre partie significative des actifs dédiés aux véhicules pour régler les achats au détail, selon le domicile, investisseurs et décideurs politiques est potentielle- non corrélés / de couverture. Les métaux précieux la résidence, le type de marchandises, etc. Les pays ment dangereux et n’est pas durable. L’épilogue en remplissent parfaitement cette fonction, tant qu’un d’Europe du Sud y sont très favorables, le Nord matière de politiques monétaires se rapproche… virage notable de la BoJ (helicopter money) n’est pas... L’Italie et la Grèce espèrent concrètement Pour l’heure, en dépit d’un environnement (géo)- pas engagé.
PAGE 21. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiers2016: tant de contrastes sur les structurésL’année a commencé surun marché morose marqué de l’indice à condition que celui-ci n’ait jamais BEST-SELLER ked Notes. Le flux acheteur sur ces produits avaitpar des craintes importantes traité en-dessous de 60% de son niveau initial. DE CES DOUZE dans un premier temps diminué, notamment sursur les valeurs bancaires. Pour bénéficier d’un tel profil de performance DERNIERS MOIS: les noms «high yield», suite à la restructuration (voir le graphique), l’investisseur doit en revanche LE REVERSE de la dette d’Abengoa qui a touché drastique- Pierre-Yves Breton être prêt à attendre 3 ans car la valorisation du CONVERTIBLE ment beaucoup de porteurs de CLN sur ce nom. produit pendant sa durée de vie, et ce même si la SUR LE TAUX Les structures sur indices Credit, ou Tranches,ACo-Fondateur HPC Investment Partners barrière n’est pas franchie, sera plus proche d’un SWAP 10 ANS ont continué à apporter des solutions attractives près un grand cru 2015, le investissement direct malgré l’effet «Twin Win» AMÉRICAIN. pour des investisseurs en quête de rendement, marché des produits structurés à maturité. et à même de comprendre et d’accepter la forte a connu un premier semestre Cependant, malgré les craintes décrites précé- volatilité pendant leur durée de vie. 2016 très contrasté. Pressions demment, la thématique qui a été la plus plé- Contre toute attente, c’est du côté des produits de sur les banques, Brexit, les der- biscitée du coté produit sur actions, est la thé- taux d’intérêt qu’on a trouvé le best-seller de ces niers mois ont été ceux de tous matique bancaire. Il y a ainsi eu beaucoup de douze derniers mois: le Reverse Convertible surles défis pour des instruments qui se prévalent de transactions sur des paniers «worst of», mais on le taux swap 10 ans américain. Fortement vola-s’adapter à toutes les configurations de marché. a aussi constaté un attrait fort pour les titres de til, et traitant sur les plus bas historiques depuisL’année 2016 a commencé comme l’année grands banques qui ont connu la plus forte cor- de nombreux mois, ce taux bénéficie en outre2015 avait terminé, à savoir un marché morose, rection comme Deutsche Bank et Credit Suisse. d’une incertitude sur la rapidité ou non d’unmarqué par des craintes importantes sur les va- Ce mouvement a d’ailleurs été le même sur les relèvement des taux par la Réserve Fédéraleleurs bancaires européennes notamment. Alors instruments Credit et ces noms ont séduit plu- Américaine, pour très bien rémunérer des ventesqu’on peut penser qu’une telle situation est sieurs grands investisseurs qui ont choisi de pla- de put-spreads et construire ainsi des reversesfavorable aux instruments structurés souvent cer des sommes importantes sur des Credit Lin- convertibles (à barrières ou non) attrayantes.vendeurs de volatilité, l’incertitude l’emporte Depuis donc de plusieurs mois, ce fut le produitsouvent dans l’esprit des investisseurs, qui pré- PROFIL DE RENDEMENT D'UN TWIN WIN SUR INDICE le plus traité en Suisse, en Asie, et aux Etats-fèrent souvent patienter que prendre des déci- Remboursement Unis, notamment, dans le monde de la gestionsions inconsidérées malgré des conditions opti- privée. En effet, pour les raisons évoquées pré-males sur ces marchés. Quand on parle d’un x 100% cédemment, et notamment l’incertitude sur lesproduit «vendeur de volatilité», on peut parallè- marchés actions, cet instrument avait tout pourlement dire que l’investisseur classique n’est pas -40% plaire: un profil de rendement archi-connu et po-acheteur d’incertitude. pulaire en Suisse notamment, un rationnel d’in-Dans ces conditions, on a donc pu remarquer 60% Performance de vestissement simple et censé, et une adéquationune baisse assez drastique du flux récurrent l’Euro Stoxx 50 extrêmement attractive entre niveaux de protec-sur le segment des dérivés actions. Bien sûr, en tion, maturité courte et haut rendement. Que cetermes de profil de rendement, les barrier reverse Source: HPC Investment Partners soit en version Reverse à barrière ou en versionconvertible ont tenu le haut du pavé. Les certi- «Low Strike», on a pu constater cette année queficats express, produits de rendement similaires ÉVOLUTION DU COUPON GARANTI PAR RAPPORT AU NIVEAU ces produits peuvent être aussi volatils que leuravec clauses de remboursement anticipée ont sous-jacent. Dans le graphique ci-contre, vouscontinué de séduire les investisseurs en quête de DE RÉFÉRENCE DU USD CMS 10Y pouvez ainsi voir un exemple concret et élo-produits court terme. quent de la corrélation entre le rendement d’unDu coté des produits directionnels, les Twin 13% Coupon Garanti - Version Low Strike Coupon Garanti - Version PDI Niveau de Référence CMS 1.80% reverse convertible sur taux 10 ans de maturitéWin ont fait leur retour en force, profitant des un an et le niveau de ce sous-jacent. Face au suc-conditions de marché favorables. Ces produits 12% 1.70% cès de ces produits, nous avons ainsi travaillé surpermettent de profiter de la hausse mais aussi de 11% 1.60% des variantes en format certificat express, ou surla baisse d’un sous-jacent, tant qu’une barrière 10% les taux gouvernementaux américains.(européenne ou américaine) n’a pas été tou- L’année 2016 reste donc une année mouvemen-chée. Si cette barrière est franchie, le produit se 9% 1.50% tée pour l’industrie des produits structurés, qui,transforme en un investissement en direct, dit en pleine préparation de grands changements«delta one», dans le sous-jacent. Par exemple, 8% 1.40% réglementaires (PRIIPS, KID) liés à la distribu-sur 3 ans, une structure de ce type sur un indice 7% tion de produits financiers en Europe, a tremblétype Euro Stoxx 50, en euro, permet à l’inves- 6% 1.30% fortement au moment du Brexit avant de rapi-tisseur de récupérer la performance absolue dement se relever grâce à des investisseurs tou- 5% 1.20% jours plus aguerris et largement mieux préparés pour investir dans des produits plus défensifs ou 05.2016 06.2016 07.2016 08.2016 plus rémunérateurs dans les moments de stress violents. On a par ailleurs vu de nouveaux ac- Source: HPC Investment Partners teurs (banques, intermédiaires) se lancer. Signe certain d’une industrie toujours dynamique et en perpétuelle évolution. Retour en grâce des convertiblesLes obligations convertiblesjouent toujours un rôle de culté pour les stratèges d’optimiser leur alloca- L’HEURE l’échéance négatifs et de primes de conversionpremier plan sur des marchés tion d’actifs, le moment est idéal pour se remé- DES PRODUITS relativement élevées. Elles possèdent une duréeen fin de cycle. morer les avantages et les inconvénients des HYBRIDES EST résiduelle supérieure aux conditions du marché emprunts convertibles. PROBABLEMENT secondaire et ne fournissent aucune protection Marc Basselier Alors que les investisseurs faisaient preuve ARRIVÉE. du revenu contre le risque de taux d’intérêt. d’indifférence à l’égard du Brexit, les obligations Cette situation reflète certes la grande diversitéL AXA Investment Managers convertibles ont remonté la pente dans le cou- du marché obligataire, mais elle modifie égale- es obligations convertibles ont affi- rant l’été. Quelque 70% des entreprises ayant ment les caractéristiques classiques des obliga- ché une performance négative au émis des obligations convertibles ont obtenu des tions convertibles qui offrent traditionnellement cours des premiers mois de l’an- résultats supérieurs aux prévisions des analystes, un rendement aux investisseurs même durant née. Le récent rebond des actions suivant ainsi le marché des actions. Étant donné les périodes de vaches maigres. a certes compensé ces pertes, mais que les émetteurs sont généralement des sociétés Reste qu’il est impossible d’évaluer une classe la tendance au reflux de capitaux de croissance, une proportion encore plus im- d’actifs sans tenir compte de l’ensemble du mar-observée récemment ne s’est pas encore inver- portante d’entre elles ont dépassé les attentes du ché financier. Les banques centrales incitent lessée, puisque selon les données du fournisseur marché. Les valeurs technologiques américaines, investisseurs à privilégier les placements à ren-d’informations EPFR, les fonds globaux ont en- principal segment de l’univers des emprunts dement élevé, ce qui fausse les cours des obli-registré une sortie nette de capitaux de quelque convertibles, ont réalisé les meilleures perfor- gations. La reprise technique des actions illustre5 milliards de dollars depuis le début de l’année. mances et jouissent encore d’une valorisation at- l’écart entre l’évolution des facteurs fondamen-Dans un environnement marqué par la diffi- trayante par rapport à l’ensemble du marché US. taux et celle des cours boursiers. Eu égard à leur composante action, les emprunts Les obligations convertibles jouent toujours un convertibles font toujours preuve de solidité. rôle de premier plan sur des marchés en fin de Les émissions du marché primaire souffrent cycle où les actions n’ont pas épuisé leur poten- néanmoins du faible niveau des coupons. En tiel de hausse, mais où les risques augmentent Europe, le volume des émissions a récemment à nouveau. Au vu des turbulences actuelles qui atteint celui des Etats-Unis, même si la plupart agitent les marchés, ce moment est probable- d’entre elles étaient assorties de rendements à ment arrivé !
PAGE 22. Indices | | Octobre 2016 | EntretienThierry MauvernayL’écosystème de matière grise pour retenir les entreprisesFidèle à son principe – «Sachez ce que vous ne savez pas pour © www.philippepache.com et photo UNE: © Balz Murer trouver l’expertise nécessaire» – Debiopharm, le groupe phar- maceutique fondé il y a 37 ans à Martigny, par Rolland-Yves Mauvernay, acquiert en 2016 l’entreprise canadienne Gene- POC. Une corde de plus à son arc, qui compte désormais cinq sociétés opérationnelles, plus de 400 salariés et quelque 600consultants externes, au service de la recherche en oncologie et en infec-tiologie. Co-présidé par Thierry Mauvernay, un homme qui aime antici-per, Debiopharm a actuellement sept projets en développement et deuxmolécules qui ont donné naissance à cinq médicaments commercialisésdans plus d’une centaine de pays. Diagnostic moléculaire, franc fort, réin-dustrialisation du pays, génériques, sponsoring et faux médicaments, leco-président du groupe analyse l’avenir du secteur. Pour celui qui créa àParis, à l’âge de 23 ans, sa société de cosmétiques, et qui a ensuite rejointle groupe il y a 15 ans, la Suisse est le pays de la santé avant d’être celuide la finance.Vous avez récemment annoncé le rachat de la société canadienne GenePOC, THIERRY MAUVERNAY. CO-PRÉSIDENT DE DEBIOPHARMpremière reprise depuis votre création. Que vous apporte-t-elle? 1975 Master en Sciences Économiques, MBA d’IAE et DESS en Marketing à Clermont-Ferrand.Cet achat concrétise notre nouvelle vision de la santé. Elle consiste à mettre 1978 Création d’une société internationale de cosmétiques.l’accent non pas uniquement sur la vente des médicaments mais sur notre 1998 Vente de sa société qu’il continue à diriger jusqu’en 2001.ambition à permettre de rester en bonne santé. Pour ce faire, il faut d’abord 2001 Vice-Président exécutif de Debiopharm.un diagnostic précis, ensuite un traitement adapté, et enfin un bon suivi. 2012 Administrateur-délégué de Debiopharm.Jusqu’à présent, nous étions surtout focalisés sur le traitement, bien quedepuis dix ans, nous ayons investi dans 9 sociétés de diagnostic et créé un Les médicaments génériques sont-ils d’après vous la solution du futur comptedépartement de médecine personnalisée. Parmi les sociétés actives dans le tenu du vieillissement de la population et de l’augmentation du coût de la vie?domaine du diagnostic, notre choix s’est porté sur GenePOC, en raison dela qualité de ses solutions simples, fiables, rapides et peu onéreuses. D’ail- Avec le renouvellement rapide des produits pharmaceutiques, les géné-leurs, une partie de ses produits seront fabriquée sur notre site de Martigny. riques font face à une période d’exploitation beaucoup plus brève. Ce qui leur demande du temps et des moyens. Par contre, il pourrait être plusPourquoi avoir décidé, malgré le franc fort et les délocalisations ambiantes, judicieux que l’industrie pharmaceutique fasse baisser le prix des médica-d’investir 10 millions en Valais pour éviter les licenciements? ments de 50% dès l’expiration des brevets d’exploitation exclusive. De cette manière, les patients auraient tous accès à un prix générique tout en ayantEn Suisse, on finit par ne plus se rendre compte de la chance qu’on a de le produit princeps. Et les pharmas pourraient amortir leur développementvivre dans un pays de qualité, de précision et d’innovation. Il est vrai que sur une période plus longue.le franc fort nous complique la vie, d’autant que presque 100% de notrechiffre d’affaires est en devises et que 50% de nos dépenses sont en francs. D’après les statistiques*, les faux médicaments tuent 700 000 personnes par anCeci dit, l’un des rares avantages du franc fort est le pouvoir d’achat qu’il dans 90 pays. Avez-vous eu connaissance de contrefaçons de vos médicaments,concède. Ainsi, il devient plus abordable de faire des acquisitions à moindre et que faire pour combattre ce trafic, plus lucratif encore que celui de la drogue?coût et de maintenir des emplois en Suisse, à condition qu’ils soient à hautevaleur ajoutée. Je ne suis pas expert de la question mais une contrefaçon de l’un de nos médicaments était vendue au Moyen-Orient dans un emballage proche deComment développer l’innovation en Suisse quand des start-up prometteuses l’original, avec du lait en poudre à la place de l’anticancéreux original. Ilcomme Biocartis de l’EPFL – que vous aviez financée et qui a été valorisée à existe des initiatives inventives contre ce fléau. Celle très ingénieuse, par600 millions – quittent le pays? exemple, de deux Ghanéens, Bright Simons et Ashifi Gogo: le médicament est authentifié grâce à un code-barre de 12 chiffres aléatoires caché sous l’éti-Plusieurs options sont envisageables. La multiplication des partenariats quette de l’emballage que son utilisateur doit envoyer par SMS au fabricant.public-privé en est une. On en parle beaucoup sans agir suffisamment La réponse est instantanée et les chiffres du code-barre supprimés immédia-car en Europe on n’ose difficilement concilier les deux approches. Une tement du serveur. On ne peut donc plus vendre un autre produit avec ceautre possibilité est le développement de clusters spécialisés par branche même numéro, ni créer un nouveau code.d’activité comme par exemple celui de Biopôle. Il faudrait égalements’employer à attirer les entreprises leaders d’innovation de sorte qu’elles Que fait Debiopharm en matière de sponsoring et de philanthropie pours’installent et restent en Suisse. Si nous arrivons à créer un écosystème encourager l’innovation en Suisse?de matière grise, en mettant à disposition des intéressés les services juri-diques, informatiques ou logistiques dont ils ont besoin, nous pourrions Cette année, nous avons inauguré le prix Challenge Debiopharm Inartis,obtenir une floraison de start-up. Sans oublier évidemment l’importance dont l’objectif est de primer les projets destinés à améliorer la qualité dedu capital-risque. vie des patients hospitalisés. En outre, nous venons d’ouvrir une chaire de philanthropie familiale à l’IMD à Lausanne, où de nombreux dirigeantsRéputée par sa cherté, de quels arguments pourrait user la Suisse pour attirer du monde entier suivent des formations et pourront devenir des leviersces entreprises et surtout les ancrer? extraordinaires en matière de philanthropie à l’intérieur de leur entreprise.La sécurité et la stabilité politique de la Suisse sont des arguments de taille. Depuis vos débuts dans les années 70, quels changements avez-vous notésDe même que la qualité de vie, des infrastructures et des services qu’elle dans le monde des affaires?offre. Toutefois, pour retenir ces entreprises, il faudrait leur offrir un cer-tain nombre d’avantages qui les incitent à rester pour créer un terreau fer- La cadence incroyable des bouleversements technologiques mais aussi untile, favorable au tissu économique et social du pays. La politique de crédit certain émoussement de l’éthique car l’argent est devenu roi, ce qui estd’impôt recherche (CIR) pratiquée par d’autres pays – USA, France, Italie, dommage. A mes débuts, la principale motivation des entrepreneurs étaitCanada – pourrait être très persuasive. En remboursant partiellement des la création et la pérennité de leur entreprise. Aujourd’hui, la majorité desdépenses liées à la R&D, ce système favorise le développement de la com- créateurs de start-up projettent, dès l’origine, la vente de leur société. Enpétitivité des entreprises en les incitant à investir dans une innovation par chiffres, cela se traduit par une espérance de vie de l’entreprise passée d’en-définition risquée et coûteuse. viron 65 ans dans la période d’après-guerre, à 16,5 ans de nos jours. En parlant d’innovation, le cancer colorectal est celui qui tue le plus et qui est Propos recueillis par Anna Aznaourpourtant le moins diagnostiqué. Que fait Debiopharm en ce sens? * Etude «Contrefaçon de médicament et organisations criminelles». IRACM, sept. 2013, Paris.La principale raison de ce manque de dépistage s’explique par la méthoded’investigation de ce cancer: la coloscopie. C’est un examen qui se pratiquehabituellement sous anesthésie générale, et qui peut, dans certains cas, don-ner lieu à des complications. Ce qui explique la réticence des patients. Poury pallier, nous avons participé au lancement en 2014 d’un test molécu-laire appelé Colox®. Il permet, à l’aide d’un simple échantillon de sang, dedétecter la nécessité d’une coloscopie. Ce qui ne concerne plus que 20% despersonnes à risques. Rappelons aussi que Debiopharm a développé l’un desproduits leader du traitement du cancer colorectal.
PAGE 23. Indices | | Octobre 2016 | Produits financiersLe Total Return peut maîtriser l’imprévuLes produits de placement par rapport au dollar. Les obligations publiques CES FONDS registrer des gains lorsque les bourses chutaient.armés pour résister aux ont offert un refuge et les taux, déjà bas en Eu- NE DÉPENDENT Ce sont aujourd’hui les élections présidentiellesturbulences existent. rope et aux États-Unis, ont encore décru. Dans PAS D’UNE SEULE américaines de novembre qui constituent la pro- de telles circonstances, est-il encore possible de CATÉGORIE chaine incertitude. Le camp Trump prône l’isola- Maarten Geerdink trouver une stratégie d’investissement à même D’ACTIFS MAIS tionnisme. La politique actuelle, largement pro- de surmonter la volatilité? PEUVENT SE globalisation, pourrait se trouver sous pressionAChief Investment Officer, Econopolis En effet, des produits de placement armés pour DIVERSIFIER SUR s’il gagnait et ainsi générer des incertitudes pour près la crise de 2008, les mar- résister à des turbulences imprévisibles existent. PLUSIEURS TYPES les entreprises. Introduira-t-on des taxes sur les chés financiers ont opéré un sen- C’est par exemple le cas des fonds Total Return, DE PLACEMENT. exportations? D’autres pays prendront-ils des sible redressement. Celui-ci s’est dont l’objectif est de générer des rendements mesures de rétorsion? La combinaison de taux cependant accompagné d’une stables, quelles que soient les circonstances. Les extrêmement bas, de valorisations relativement volatilité élevée. La catastrophe fonds Total Return laissent une grande flexibilité tendues sur les marchés d’actions et d’un possible nucléaire au Japon, le «plafond à l’approche d’investissement et peuvent se posi- virage structurel dans la politique économiquede la dette» atteint aux États-Unis, la crise en tionner sur toutes les catégories d’actifs qu’ils es- pourrait entraîner une forte correction (tempo-Grèce et en Europe du Sud et le ralentissement timent intéressantes. De ce fait, ils ne dépendent raire). Outre ces incertitudes politiques, la poli-de l’économie chinoise ont tous eu un impact pas d’une seule catégorie d’actifs mais peuvent se tique monétaire pourrait révéler des surprises.brutal sur les marchés financiers. diversifier sur plusieurs types de placement, et Si le marché estimait encore récemment qu’ilLe dernier choc en date s’est produit mi-juin. pas uniquement sur les actions ou les obligations y avait peu de chances que la Banque CentraleAvec tension et crainte, le monde entier voyait publiques, mais dans toutes les catégories d’actifs Américaine (Federal Reserve) procède encore àles Britanniques voter la sortie de l’Union euro- financiers qui s’inscrivent dans un portefeuille un relèvement des taux cette année, ce relève-péenne le 23 juin. Depuis plusieurs semaines, on bien diversifié. ment reste en ballottement. S’il se confirme, ilévoquait des scénarios catastrophes et des dom- Ce n’est pas tout. Les fonds Total Return peuvent peut entraîner de nouvelles corrections sur lesmages irrécupérables en cas de départ de l’Union. également faire appel à des produits dérivés pour, marchés d’actions, qui s’accompagneraient cetteLes marchés financiers ont réagi dès l’annonce parallèlement à la diversification, recourir à des fois d’une hausse des taux (rendant beaucoupdes résultats. La Bourse japonaise a décroché alors techniques de couverture (hedging) afin de pro- plus difficile de protéger les portefeuilles). Dansque le yen (une monnaie refuge) s’inscrivait en téger les portefeuilles contre des risques de baisse ce scénario aussi, il est possible d’obtenir des ren-forte hausse. Les Bourses européennes aussi ont en période de turbulence. Pour ne citer qu’un dements positifs au moyen de fonds Total Re-beaucoup baissé à l’ouverture. Mais la principale exemple, nous avons couvert une partie de notre turn, d’autant que ces fonds peuvent égalementvictime fut la livre britannique qui a perdu 9% exposition en actions le jour du référendum sur se couvrir contre de possibles hausses des taux. le Brexit, ce qui a permis de réduire considéra- Un instrument d’investissement capable de blement la sensibilité à une baisse possible des gérer des risques et des conditions de marché bourses. En outre, il était aussi possible d’utiliser changeantes est dès lors préférable aux produits des instruments dérivés sur les monnaies pour à gestion passive (type trackers ou ETF), de profiter de la hausse du dollar et se couvrir contre répondre à des événements inattendus ou à des la dépréciation de la livre sterling. Et ainsi d’en- turbulences extrêmes. ������������Swiss DOTS 9.– flat*Tradez plus longtemps !Négociez plus de 60’000 produits dérivés à des horaires de Trading étendusde 8h00 à 22h00. En direct et en exclusivité avec les émetteurs.www.swissquote.ch/swissdots* hors frais pour les informations en temps réelEn partenariat avec ◚⯎
PAGE 24. Indices | | Octobre 2016 |Gérer la diversité religieuse en entreprise Patrick Banon IL N’Y A PAS péenne des Droits de l’Homme (CEDH). Néan- mieux anticiper pour mieux gérer, autant dans Chaire Management et Diversité DE DROIT À moins des restrictions peuvent être apportées l’intérêt collectif de l’entreprise que dans celui de LA RELIGION à cette liberté dans l’entreprise comme dans chaque collaboratrice et collaborateur.Ode l’Université Paris-Dauphine MÊME S’IL EXISTE les autres organisations. Mais ces restrictions rganisé par l’association NEU- UN PRINCIPE doivent être légitimes, proportionnées au but Quelle serait l’utilité de chartes d’éthique? CHÀTOI, la HEG Arc et HR DE LIBERTÉ recherché et justifiées par la nature de la tâche Neuchâtel, un colloque s’est ré- RELIGIEUSE. à accomplir. En fait, l’entreprise n’a pas à juger Une charte éthique permet de rappeler les prin- cemment tenu à la Haute école. L’ENTREPRISE de la pertinence d’un comportement religieux, cipes fondamentaux de la société et de préci- Patrick Banon y était invité à N’A PAS À mais de sa compatibilité avec le fonctionne- ser la culture de l’entreprise. Il s’agit à la fois y tracer des pistes. Même si le S’ORGANISER ment optimum des services de l’entreprise, et rassembler et de responsabiliser l’ensemble des droit du travail n’exige rien des employeurs en la EN FONCTION son intérêt commercial. La sécurité, l’hygiène et collaboratrices et collaborateurs et en même matière, ceux-ci sont de plus en plus interpellés D’UN CULTE. le prosélytisme sont aussi des critères légaux de temps susciter l’adhésion de chacun autour du par le fait religieux1. restriction de la liberté religieuse. projet collectif que représente l’entreprise. Quelles réponses apporter aux demandes Comment garantir le fonctionnement optimum Peut-on préjuger de la pratique religieuse de ses d’expression religieuse dans l’entreprise? des services et privilégier l’intérêt collectif sans salariés. Faut-il l’organiser? pénaliser les libertés individuelles? La diversité culturelle et religieuse est désormais Ce serait une erreur d’anticiper les pratiques reli- un fait, une réalité qu’il faut prendre en compte. Il est essentiel de ne pas réduire un individu à gieuses des uns et des autres. L’entreprise n’a pas Jadis, le ciment de la société, c’était la ressem- son appartenance supposée ou réelle à un groupe. à organiser la vie religieuse de ses salariés. S’il blance. Religion, apparence physique, modèle Les demandes, par exemple d’aménagement du existe un principe de liberté religieuse, il n’y a pas familial, peu d’espace était laissé aux particula- temps de travail ou de jours chômés, doivent de «droit à la religion». C’est-à-dire que l’entre- rismes. Aujourd’hui, dans une démocratie éclai- donc être individuelles et la réponse toujours prise n’a pas à s’organiser en fonction d’un culte. rée, la diversité des profils est une richesse. Ce individuelle. Pas de management par catégorie sont désormais les différences qui font le ciment culturelle ! Il est même plus équitable que les Quel recours au droit et à la médiation pour de la société. Le monde du travail et l’entreprise demandes de jour chômé ou d’aménagement éclairer les dimensions du fait religieux et fournir en particulier sont le moteur de cette nouvelle du temps de travail ne soient pas motivées. Le des réponses proportionnées? dynamique. La gestion de l’expression religieuse même regard doit être porté sur une demande dans l’entreprise doit donc répondre à cette exi- d’aménagement, que ce soit pour prier que pour La religion, comme la culture et les traditions gence d’égalité entre les collaboratrices et colla- aller chercher ses enfants à la sortie de l’école. relèvent notamment de l’émotion. Le droit ne borateurs, de cohésion sociale et de performance Il est aussi important de préserver l’intimité d’une peut donc pas seul apporter des réponses à la économique et sociale. personne. L’ensemble de ses collègues n’ont pas à diversité des questions posées par la cohabitation connaître les raisons de ses demandes. inédite de cultures différentes sur un territoire Comment gérer les particularismes culturels, tout partagé. La médiation par des experts est une dé- en préservant l’égalité entre les personnes et la Comment poser les bases de guides pratiques pour marche intéressante, car elle permet une réponse cohésion sociale? fournir de précieux points d’appui aux managers? adaptée au profil de l’entreprise. Il devient aussi essentiel aujourd’hui de former l’ensemble des La liberté de religion, de croyance et de culte Un guide pratique doit informer, accompagner salariés (et pas seulement les responsables RH) sont garantis, notamment par la Déclaration la compréhension des situations, et permettre à ces nouvelles réalités du monde, et d’accompa- universelle des Droits de l’Homme (et de la d’anticiper les conflits. Il ne s’agit donc pas d’une gner les entreprises dans leur management de la Femme !), ainsi que par la Convention Euro- boîte à outils, qui apporterait des réponses for- diversité culturelle et religieuse. matées à chaque situation (c’est impossible et ce serait contre-productif) mais un guide doit per- (1) Patrick Banon intervient avec Alain Max Guénette (HEG Arc) mettre au manager de mieux comprendre et de dans des entreprises en matière de fait religieux et de manage- ment de la diversité.»Les entreprises romandes peuvent encoreaméliorer leur capacité à innover Caroline Coquerel UNE GRANDE clés du processus d’innovation: la créativité, né- tout de même une tendance vers l’innovation de Coach en développement d’entreprise MAJORITÉ DES cessaire pour générer des idées qui pourront en- produit. L’étude démontre aussi que de manière ENTREPRISES suite être transformées en innovations. La grande naturelle, les entreprises qui innovent, pratiquentDGENILEM AFFIRME NE PAS majorité des entreprises ayant répondu à l’étude l’innovation combinée plutôt qu’unitaire, c’est-à- ans un contexte économique et DISPOSER DE se dit être ouverte et réceptive aux idées des col- dire en regroupant généralement l’ensemble des politique de plus en plus exi- PROCESSUS laborateurs. Cependant, une grande majorité des quatre types d’innovations. geant, innover apporte aux entre- FORMEL DE entreprises affirment aussi ne pas disposer de pro- La presque totalité des entreprises ayant répon- prises des avantages compétitifs GÉNÉRATION cessus formel de génération ou d’évaluation des du à l’étude confirme voir l’innovation comme par rapport à leurs concurrents, OU D’ÉVALUATION idées, ce qui constitue un frein certain à la sélec- un facteur essentiel afin d’assurer la pérennité en termes de coût, d’image, et de DES IDÉES. tion et la mise en œuvre de celles qui pourraient de son entreprise; une majorité de dirigeantsvaleur, et ce, quel que soit le type d’innovation. participer au développement de l’entreprise. De confirme encourager l’innovation. Toutefois,GENILEM a ainsi décidé d’être partenaire du plus, il apparaît que peu d’efforts sont mis en alors qu’innovation veut aussi dire l’acceptationcabinet M&BD dans le cadre d’une étude por- place pour motiver les collaborateurs, alors que d’échecs, seul un quart des entreprises favorisetant sur la capacité à innover des entreprises en l’essentiel de l’innovation vient généralement de cette acceptation. La tolérance de l’échec faisantSuisse romande, de par la qualité de ce projet et ceux-ci. partie intégrante du processus d’innovation, unla large étendue d’innovation considérée. Cette L’innovation reste peu intégrée à la stratégie changement culturel sera nécessaire pour pou-étude s’intéresse en effet aussi bien aux innova- de l’entreprise, ou l’est principalement de façon voir innover plus efficacement.tions de produit, de procédé, de commercialisa- occasionnelle. Malgré la tendance de l’open in- La presque totalité des entreprises ayant répon-tion, que d’organisation (classification OCDE1), novation visant à associer des acteurs externes du à l’étude voit l’innovation comme un facteurcorrespondant aux «Autrement – Autre chose – à l’entreprise pour innover, seule une très faible essentiel afin d’assurer la pérennité de son entre-Ailleurs» de GENILEM. part des entreprises font appel à des partenaires prise. Cette étude confirme que leur capacité àPlus de 350 entreprises ont participé à cette de leurs écosystèmes ou à leurs clients, et se innover reste cependant perfectible sur de nom-étude réalisée au premier semestre 2016, repré- privent par conséquent d’un levier important de breux points. Ainsi, malgré leur envie d’innover,sentant des petites et grandes entreprises et la di- l’innovation. De même, trop peu d’entreprises une part importante des entreprises n’innoventversité des secteurs d’activité en Suisse romande. pratiquent la veille, outil essentiel pour innover, pas, principalement par manque d’outils et deLeurs réponses démontrent un fort potentiel et dont le coût a pourtant largement baissé avec la méthodes à disposition, tout en souhaitant lesune volonté affirmée d’innover, tout en iden- technologie. découvrir. Mettre à leur disposition ces outils ettifiant les freins aussi bien internes qu’externes Cette étude s’intéresse aussi aux types d’inno- méthodes devrait permettre de concrétiser leurauxquels les entreprises font face. Voici quelques vations, aux approches unitaires (innover dans capacité à innover et continuer à positionnermorceaux choisis du rapport complet de l’étude l’un des quatre types d’innovation) ou combinées notre région, ainsi que la Suisse, parmi les leadersen diffusion libre2. (une combinaison d’au moins deux types d’inno- de l’innovation. Cette étude analyse tout d’abord l’une des étapes vation). Quoique les résultats diffèrent entre les types d’innovations, les résultats démontrent que (1) http://www.oecd.org/fr/innovation/ - Manuel d’Oslo les entreprises de Suisse romande se positionnent (2) http://mbdconsulting.ch/fr/about/m-bd-consulting-research/ comme innovantes dans les quatre types, avec resultats-de-letude-innovation-2016/
PAGE 25. Indices | | Octobre 2016 |Solange Ghernaouti CybersécuritéProfesseure, directrice du Swiss Cybersecurity Advisory& Research Group, HEC − Unil (www.scarg.org)Pour le meilleur et sans le pireNous sommes toujours confrontés à des choix, choisir le moins Dès lors que le réseau ne libère pas, qu’il emprisonne et ligote (Netflix, AirBnb, Tesla, Uber) s’invitent aux tables des négocia-pire, choisir de vivre avec, choisir de faire comme si de rien l’internaute dans ce que les algorithmes ont décidé pour lui, tions internationales, voire chez le Souverain pontife, et nousn’était, choisir en privilégiant un paramètre au détriment nous ne pouvons que regretter de n’avoir pas su transformer imposent leurs règles du jeu et leur vision du monde.d’autres. Choisir c’est parfois distinguer, voir distinctement et la fabuleuse utopie dont Internet était porteuse, pour créer Les remords sont liés au fait que nous risquons d’être vouésl’origine germanique du verbe choisir nous renvoie aux verbes un espace où un gouvernement idéal régnerait sur un peuple aux gémonies par les générations futures pour l’informatisa-goûter, éprouver ou encore examiner. Choisir c’est oser, c’est heureux. Force est de constater que le cyberespace n’est pas tion, la robotisation et l’ubérisation à outrance que nous au-donner la préférence à une possibilité, en écartant les autres, ce lieu merveilleux où paix universelle, fraternité, progrès rons laissé prospérer. Des remords induits par notre soumissionc’est aussi préférer, décider et finalement renoncer. Qu’en est- pacifique et droits humains règnent. Désormais, comme l’a docile, par l’exposition de nos données et par l’exonération deil en matière de cybersécurité? réaffirmé le Sommet de l’Otan de juillet dernier à Varsovie, le l’impôt que nous offrons aux dirigeants d’empires numériques.Choisir de vivre dans l’urgence de la cybersécurité, c’est cyberespace est considéré comme le cinquième terrain d’opé- Des remords engendrés par la perte de la maîtrise de la viesouvent jouer au pompier en patchant les systèmes avec des rations militaires. Désormais les organisations licites et illicites numérique qui interdit aux générations futures de pouvoir fairerustines de sécurité plus ou moins efficaces, c’est parfois trouvent dans le cyberespace un champ d’action mondial et leurs propres choix. Des remords parce que nos choix d’au-ignorer ses vulnérabilités comme on cache la poussière sous dans l’internet l’outil privilégié de leurs performances écono- jourd’hui empêcheront demain de choisir d’autres alternatives,le tapis, c’est quelquefois aussi, confier sa sécurité à des mique et criminelle. Avec les technologies du numérique et des remords enfin parce que nous aurons tué la liberté.acteurs tiers comme on passe une patate chaude à son voisin l’Internet, le meilleur côtoie le pire. La profitabilité, la rationa- Mais le plus effrayant sans doute, est de penser que lespour s’en débarrasser. Vivre la cybersécurité en réaction à des lité économique, les modèles d’affaires fondés sur l’exploita- générations futures ne seront même plus en mesure de nousévénements non sollicités, ce n’est pas choisir, c’est renoncer à tion du minerai informationnel livré par l’internaute lui-même reprocher d’avoir renoncé à cet idéal cybernétique, d’avoirpiloter, à décider, à prévoir, à construire l’avenir, c’est renoncer ou collecté à son insu sont les leviers du développement. renoncé à oser utiliser les technologies du numérique commeà investir dans le long terme, à être maître de son destin. Le «pas vu, pas pris» autorise tous les usages abusifs, détour- catalyseur de possibles pour le meilleur et sans le pire.La sagesse populaire nous rappelle qu’il vaut mieux avoir des nés ou criminels des technologies. Internet est devenu en Redonnons de l’importance au stratégique et au long terme,regrets que des remords. Or, en matière de cybersécurité nous quelques décennies, un vecteur de la guerre économique, un accordons de la valeur à la coordination, aux choix et auxpouvons avoir des regrets et des remords. utilitarisme économique, une véritable chimère. La cyber- actions qui en découlent, pour que les décisions quiRegrets de n’avoir pas su anticiper assez pour éviter les situa- criminalité ne cesse de prendre de l’ampleur. Le nombre de concernent notre sécurité et donc notre bien-être, ne soienttions de dépendance et de surveillance de masse que nous victimes, de données volées, de systèmes informatiques pris pas uniquement guidées par souci de rentabilité économiqueconnaissons et qui sont là pour durer, regrets de ne pas savoir en otage, de dysfonctionnements, de cyberattaques augmente à court terme, afin de pouvoir mieux affronter l’urgence duprotéger notre patrimoine informationnel et nos infrastruc- de façon exponentielle, comme croît d’ailleurs le nombre de quotidien et de réinventer l’art de faire évoluer notre sociététures numériques, regrets d’avoir augmenté la complexité failles de sécurité divulgué. avec un juste équilibre entre pouvoirs politique, économiqueet la difficulté de la maîtrise des risques informatiques. Les GAFA (Google, Apple, Facebook, Amazon) et autre NATU et technologique. Daniel Held Leadership Directeur, PI Management, Lutry*Bien-être et performance au travailLes initiatives sur Il est réjouissant de voir se développer les approches force les orientations et les processus en place. entre performance et bien-être? C’est précisémentla santé au travail de promotion de la santé et de bien-être au travail. Ce faisant, ils reportent sur leurs collaborateurs la en faisant l’inverse, en permettant à chacun defoisonnent. Prenons- C’est une manière de montrer de la considération pression qu’eux-mêmes subissent de leur mana- devenir acteur que nous parviendrons à augmenternous vraiment le sujet pour les collaborateurs, de créer un environnement gement. Il faut toujours faire plus, régler plus de autant la performance individuelle que la perfor-par le bon bout? agréable, de réduire les conséquences du stress et problèmes, tout faire en même temps. Les urgences mance collective. Mais il s’agit alors de modifier les du manque d’activité physique. succèdent aux urgences, le stress véhiculé casse les pratiques managériales et notamment d’abandon- Il est réjouissant aussi de constater que des efforts dynamiques, la peur prend la place de l’envie et du ner les solutions autoritaires faciles mais toxiques. importants sont entrepris, notamment en partena- plaisir de réussir ensemble. De ce fait, nos organi- La juste place de la bienveillance: en mettant en riat avec les instances de réinsertion profession- sations sont pleines de managers qui deviennent, place des mesures liées à la santé, en se préoccu- nelle (ex. AI), pour mettre en place des dispositifs sans le vouloir, profondément toxiques par souci pant des malades plus que de ceux qui ne le sont de détection précoce des cas susceptibles d’évoluer de bien faire et de répondre aux attentes. Là aussi, pas encore, on se donne bonne conscience et on vers l’incapacité chronique. des solutions efficaces existent pour développer le construit l’image d’un employeur attentionné. Ces mesures démontrent toutes une valeur ajoutée, leadership. Il est alors plus difficile de percevoir à quel moment mais peinent à toucher le vrai problème en disso- La cohérence et la sérénité de la direction: lorsque cette bienveillance devient toxique parce qu’elle ciant la quête de performance de celle du bien-être. les situations se tendent, on observe souvent les traite les symptômes et empêche d’aborder les Les situations paradoxales et toxiques continuent, limites de la résilience et de la sérénité des équipes vrais problèmes et de remettre à plat la dynamique selon nos observations, à se multiplier, parce que de direction. La vision, la finalité et les vraies globale d’énergie de l’organisation. La pseudo-bien- la pression et les facteurs de démotivation aug- priorités font place à un besoin déclaré de change- veillance crée de la dépendance et de l’impuissance. mentent chaque jour et neutralisent l’impact des ment et d’action. En réalité, on assiste souvent à La bienveillance génératrice d’énergie signifie mesures prises au niveau préventif ou curatif. On une confusion entre urgence réelle et agitation. La en revanche renforcement du respect et de la limite les dégâts, on soigne mieux et plus rapide- recherche de cohérence managériale, d’une ligne confiance qui permettent la co-construction. ment mais le malaise de fond demeure. directrice claire basée sur une vision à long terme, La double réussite des défis de la performance et Nous aimerions illustrer ceci par quelques exemples d’une capacité à remettre le client, ses besoins et du bien-être n’a pour nous aucune chance dans concrets: la performance organisationnelle au service de la le paradigme actuel, si nous n’osons pas la vraie La perte de sens: en mettant l’accent sur les exi- qualité de service durable, sont clés, bien plus que question: comment donner envie à des individus, gences de performance, on se concentre sur le quoi la recherche de solutions d’économie ou de ratio- responsables, de contribuer pleinement à la réussite et le comment, en oubliant le pourquoi, autrement nalisation à court terme. Celles-ci restent bien sûr d’objectifs d’entreprise qui font sens pour toutes les dit la finalité. Or, ce qui permet à un individu de indispensables, mais comme moyens pour dégager parties prenantes. La solution est beaucoup facile mobiliser ses énergies, c’est d’avoir envie de mettre du temps et des ressources pour faire les choses qui qu’on ne le pense. Ce qui l’est moins, c’est d’aban- ses compétences au service d’une cause qui fait s’imposent, pas comme solution aux problèmes. donner les schémas et croyances anciens. sens, plutôt que de se résigner à exécuter et obéir. La responsabilisation des acteurs: dans les Trouver du sens change tout, donne de l’énergie, périodes difficiles, on tend à demander plus de * Dr. Sc. Econ, Directeur du cabinet PI Management, Empowering permet de se dépasser mais permet aussi de régler loyauté, plus d’obéissance, plus d’abnégation. for change, spécialisé dans l’accompagnement managérial du les sources de conflits et de divergence. Comment, en niant la responsabilité individuelle changement (de la vision à la posture). Partenaire international La qualité du leadership: nos organisations sont de chacun sur sa carrière, son équilibre de vie et sa Savilleconsulting, enseignant dans plusieurs hautes écoles – pleines de managers qui mettent en œuvre avec santé, pouvons-nous espérer réussir l’intégration www.piman.ch - [email protected].
Au cœur del’actualité économique et financière avec Nina dos Santos Du lundi au vendredi dans The Business View à 12h sur CNN International
PAGE 27. Indices | | Octobre 2016 | Les livres par HEG Arc Nadia Lamamra Histoire secrète d’un krach qui dure Marc ROCHE Responsable de recherche à l’Institut Fédéral des Hautes Études en Formation Professionnelle (IFFP) à Lausanne. ÉDITIONS ALBIN MICHEL, 298 PAGES, 32.40 FRANCS ISBN 978-2-226-31999-9 1970. Naissance à Paris. 1987. Naturalisation, grâce à la révision de la loi, elle devient suissesse par sa mère. L’auteur défend l’idée que ce n’est 1995. Licence ès Lettres (histoire) à l’Université de Lausanne. pas seulement la banque américaine 2011. Doctorat en sociologie à l’Université de Lausanne. Lehman Brothers qui est à l’origine de 2014. Séjour scientifique à l’Université de Poitiers et début de la collaboration avec Gilles Moreau. ce krach qui n’en finit pas, mais une grande banque française, un an plusArrêt sur apprentissage tôt. Un engrenage au bout duquelM embre du comité de rédaction de la revue l’aveuglement, l’arrogance, la cupidité Nouvelles Questions Féministes, l’auteure est que la transition école-emploi est devenue plus longue et de quelques-uns ont pu conduire la est docteure de l’Uni de Lausanne où elle chaotique, et surtout que nous sommes sortis du modèle des planète au bord du précipice. a enseigné les études genre. Elle est respon- Trente Glorieuses, encore très présent à l’esprit de certains. Les sable du champ de recherche «Processus parcours de formation et les parcours professionnels sont désor- Qui gouverne le monde? L’état du monde 2017 mais faits d’arrêts, de réorientations, de bifurcations, de retours Bertrand BADIE, Dominique VIDAL (Dir.) d’intégration et d’exclusion» à l’Institut en formation, etc.fédéral des hautes études en formation professionnelle (EHB ÉDITIONS LA DÉCOUVERTE, 296 PAGES, 31.10 FRANCSIFFP IUFFP). Dans son récent ouvrage, Nadia Lamamra En quoi une approche-genre permet, selon vous, de mieux com- ISBN 978-2-707-19098-7interroge la formation professionnelle duale en Suisse, dans prendre les failles du système?sa tension éducation/emploi et au crible du genre. Partant de la L’approche genre permet de regarder la formation profession- En trente ans, le monde s’est transfor-situation d’arrêts prématurés de jeunes en apprentissage, elle nelle comme une anti-chambre du marché du travail et exami- mé: fin du communisme, mondialisationquestionne de manière large ce qui est produit et reproduit au ner ce qui s’y joue en matière de production et de reproduction et révolution numérique. Cet ouvragecours de l’expérience apprentie. Interview. d’inégalités. Ainsi, en préparant les jeunes à un métier donné, analyse les grands mécanismes, plaçant la formation professionnelle participe d’une socialisation au au cœur de la réflexion: la tradition,En quoi votre ouvrage touche-t-il à l’économie? métier et plus généralement au travail. Les jeunes femmes et le religieux, les institutions étatiques,Si l’ouvrage n’aborde pas directement des questions écono- hommes y apprennent donc la ségrégation horizontale – des l’économie et la mondialisation. Et enmiques, deux aspects y renvoient. D’une part, les arrêts préma- métiers féminins et des métiers masculins, qui restent très déclinant les différents modes d’exer-turés d’apprentissage interviennent la plupart du temps durant étanches – les inégalités de sexe – notamment la discrimina- cice du pouvoir.la première année de formation, soit un moment où pour les tion à l’embauche pour celles et ceux qui tentent des métiersentreprises formatrices, l’investissement dans la formation est atypiques – mais encore la division sociale et sexuelle du travail. L’économie au secours du politiqueimportant (et la rentabilité de l’apprenti encore faible). Un L’apprentissage confronte les jeunes, très tôt, au monde du tra- Flavien GANTER, Sébastien GROBON (Coord.)arrêt, ou des situations répétées d’arrêts d’apprentissage peuvent vail, à ses logiques, son organisation, sa violence parfois.décourager des entreprises, notamment des PME, à former. Du L’approche genre met en évidence la reproduction sociale à REVUE REGARD CROISÉS SUR L’ÉCONOMIEcôté des jeunes, un arrêt peut être fragilisant. La période avant laquelle participe la formation professionnelle, mais encore ÉDITIONS LA DÉCOUVERTE, 226 PAGES, 25.50 FRANCSla reprise peut être extrêmement longue, certains se retrouvent donne une clef pour comprendre la permanence des inégalités ISBN 978-2-707-19052-9au chômage, dans des solutions dites transitoires, ce qui a bien de sexe sur le marché du travail.sûr un certain coût social. La répercussion économique est évi- Les questions économiques sontdemment beaucoup plus marquée pour celles et ceux qui ne Au cœur de votre ouvrage se love la question du métier, n’est-ce pas? au cœur des choix politiques et lesreprennent pas de formation et se retrouvent sans formation Oui, au cœur de l’apprentissage, il y a le métier. Celui-ci est, en décisions économiques sont aussi despost-obligatoire. Selon les estimations du nouvel Observatoire Suisse, fortement sexué, ségrégué. Ainsi, outre la transmission décisions politiques. Afin de mieuxde la formation professionnelle de l’IFFP, la perte salariale des savoirs, savoir-faire liés à un métier, l’apprentissage parti- comprendre un monde politique dontest de l’ordre de 300 000 francs sur une vie professionnelle. cipe de la construction d’une identité professionnelle, trans- l’économie est aussi partie prenante,D’autre part, l’ouvrage met en évidence les mécanismes de la met une culture de métier, toutes deux fortement sexuées. Les ce volume sur l’économie propose desreproduction de certaines inégalités de sexe sur le marché du jeunes apprennent donc à devenir des professionnels, mais à articles de synthèse rédigés dans untravail. Comme chacun le sait, les inégalités (salaires, formation terme également à devenir des femmes et des hommes dans des langage rigoureux et pédagogique.continue, carrière) ont un impact important tant sur les destins contextes professionnels et sociaux sexués. L’analyse des situa-économiques des femmes que plus généralement sur l’écono- tions pionnières – jeunes engagés dans des métiers non-tradi- Mon combat pour une psychiatrie humainemie du pays. tionnels pour leur sexe – révèlent la brutalité de ces apprentis- Pierre DELION, avec Patrick COUPECHOUX sages normatifs, la violence des rappels à l’ordre. À vous lire, les arrêts de formation en cours d’apprentissage sont ÉDITIONS ALBIN MICHEL, 272 PAGES, 32.40 FRANCSfréquents… Propos recueillis par Alain Max Guénette, ISBN 978-2-226-32014-8Oui, les arrêts prématurés ou les résiliations anticipées de IMSI, HEG Arccontrat d’apprentissage sont fréquents, de l’ordre de 20 à 25%. Considérer les malades mentaux commeLa situation est stable depuis une vingtaine d’années. Il s’agit à des êtres humains à part entière, c’estla fois de souligner l’importance du phénomène et les risques Le genre de l’apprentissage, l’apprentissage ce que se sont employés à faire lesqui l’accompagnent: risques psycho-sociaux, fragilité et pré- du genre. Quand les arrêts prématurés auteurs qui ont inventé une nouvellecarité accrue sur le marché du travail pour les personnes sans révèlent les logiques à l’œuvre en formation psychiatrie qualifiée de «désaliéniste»:formation post-obligatoire, etc. En parallèle, il s’agit aussi de professionnelle initiale en finir avec l’asile et l’enfermement.relativiser l’impact d’un arrêt, sachant que le taux de reprise est Nadia LAMAMRA Or cette vision est aujourd’hui enélevé et que de nombreuses personnes termineront une forma- ÉDITIONS SÉISMO, 340 PAGES, 48 FRANCS danger, d’où l’intérêt crucial de ce livre.tion qualifiante. Ce que nous disent les arrêts d’apprentissage ISBN 978-2-883-51073-9 Femmes africaines et mobilisations collectivesPour comprendre ce que l’on vit (années 1940-1970) Emmanuelle BOUILLY, Ophélie RILLON (Dir.)«En ce début de siècle, les chocs qui offrir le recul nécessaire pour comprendre comme dans les autres zones. Vient alorsmarquent l’actualité percutent drama- les mutations profondes qui affectent les les questions autour du Racisme, antisé- REVUE LE MOUVEMENT SOCIALtiquement la vision traditionnelle des droits de l’Homme en France et dans le mitisme et replis identitaires. La dernière ÉDITIONS LA DÉCOUVERTE, 200 PAGES, 25.50 FRANCSdroits de l’Homme qui prévaut depuis monde.» partie touche notamment les questions ISBN 978-2-707-19057-4la fin de la Seconde Guerre mondiale. Trente chapitres regroupés en six par- liées à la citoyenneté et de représentationIls s’accompagnent de crispations, de dan- ties composent l’ouvrage. La première, politique. La manière de faire l’histoire a géné-gereuses régressions identitaires, alimen- intitulée Repenser le monde, aborde des ralement qualifié les mobilisationstées par l’effritement des anciens repères enjeux critiques en matière d’économie Le monde qui vient collectives des décennies analysées, deet la crise des acteurs, des représentations et d’écologie. La deuxième, Humanité en entre périls et promesses «mouvements nationalistes», alors qu’ilet des formes du politique. Pour autant, devenir, analyse sur toutes les coutures 2000-2015: un état était davantage question d’anticolonia-les bouleversements dont nous sommes à l’universel, au crible de la diversité des des droits lisme, d’accès aux droits, à l’égalité etla fois acteurs et témoins se tissent d’as- cultures. La troisième partie, Libertés et LIGUE DES DROITS à l’autonomie. Où les femmes ont jouépirations, de combats et de dynamiques enfermements, traite de questions autour DE L’HOMME un rôle occulté par les grands récitsmarqués par les valeurs émancipatrices de la justice et du pouvoir à l’ère du «big nationalistes.de la liberté et de l’égalité. Cet ouvrage, data». La quatrième partie, Égalité sur ÉDITIONS LA DÉCOUVERTErassemblant les contributions d’éminents tous les fronts, questionne l’égalité et 336 PAGES, 36.70 FRANCS L’année sans été. Tambora, 1816chercheurs et défenseurs des droits, vise à l’inégalité dans nos sociétés modernes ISBN 978-2-707-18843-4 Le volcan qui a changé le cours de l’histoire Gillen D’ARCY WOOD ÉDITIONS LA DÉCOUVERTE, 298 PAGES, 35.10 FRANCS ISBN 978-2-707-19108-3 Ce livre fait le tour d’un événement à l’échelle planétaire, l’éruption cataclys- mique du volcan Tambora. En 1816, un an après Waterloo, le monde est en effet frappé par cette catastrophe restée dans les mémoires comme l’«année sans été» ou l’«année du mendiant». Pourtant le changement climatique meurtrier n’a été que de 2°C. Libraire conseil: Payot Neuchâtel
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