الادارة المالية المتقدمة - عدنان تايه النعيمي وارشد فؤاد التميمي

‫حُزخد حُشحرغ ‪185‬‬ ‫ٓذس ح‪٫‬عظشدحد = حُغ٘ش حُظ‪ ٢‬طغزن حُظـط‪٤‬ش حٌُخِٓش ُِٔؾش‪ٝ‬ع ‪(+‬حٌُِلش‬ ‫ؿ‪٤‬ش حُٔـطخس ك‪ ٢‬رذح‪٣‬شحُغ٘ش ÷ حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬خ‪ ٍ٬‬حُغ٘ش)‬ ‫ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ‪:‬‬ ‫ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ُِٔؾشع (ط) = ‪ 2.33 = )300 ÷ 100( + 2‬ع٘ش‬ ‫ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ُِٔؾشع (ؿ) = ‪ 3.33 = )600 ÷ 200( + 3‬ع٘ش‬ ‫‪٣ٝ‬ؼذ حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ٖٓ ٓوخ‪٤٣‬ظ حُظؼخدٍ )‪ٝ .(Break-Even‬رغزذ‬ ‫ح‪ٔٛ‬خُ‪ُِ ٚ‬و‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د كخٗ‪٣ ٚ‬لغذ حُٔذس حُظ‪٣ ٢‬غظـشه‪ٜ‬خ حُٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫ُِظؼخدٍ ٖٓ ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش ٓلخعز‪٤‬ش‪٤ُٝ ،‬ظ ٖٓ ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حهظقخد‪٣‬ش‪ٝ .‬رغزذ‬ ‫رغخهظ‪ ٚ‬كخٕ حُٔ٘ؾآص طؼٔذ اُ‪ ٠‬حعظخذحٓ‪ُ ٚ‬ظٌ‪ ٖ٣ٞ‬طق‪ٞ‬سحص ح‪٤ُٝ‬ش ػٖ ٗظخثؾ‬ ‫حُوشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش حُظ‪ ٢‬طظخز‪ٛ‬خ‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ؿذ‪٣ ٍٝ‬ظ‪ٜ‬ش ٓضح‪٣‬خ‬ ‫)‪ٝ (Advantages‬ػ‪ٞ٤‬د )‪ (Disadvantages‬حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ؿ‪٤‬ش‬ ‫حُٔخق‪ٓٞ‬ش ( ‪ )Payback Period‬ػ٘ذ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪ٓ )1‬ضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش‬ ‫حُؼ‪ٞ٤‬د‬ ‫حُٔضح‪٣‬خ‬ ‫‪ ٫ -1‬طئؽش ٓغخكش هشحس ٓظ‪٘٤‬ش ك‪ٔ٤‬خ حرح ًخٕ‬ ‫‪ -1‬ع‪ُٜٞ‬ش حعظ‪٤‬ؼخر‪ٜ‬خ ‪ٝ‬كغخر‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫ح‪٧‬عظؼٔخس ع‪٤‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫‪ -2‬طؼط‪ ٢‬رؼل حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص ػٖ‬ ‫‪ -2‬ط‪ َٜٔ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظلووش رؼذ كظشس‬ ‫ح‪٧‬عظشدحد‪.‬‬ ‫ٓخخهشس ح‪٧‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫‪ -3‬ط‪ َٜٔ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫‪ -3‬طؼط‪ٓ ٢‬و‪٤‬خط خخّ ُِغ‪ُٞ٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -4‬ط‪ٓ َٜٔ‬خخهشس حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫د ‪ٓ -‬ذس ح‪٩‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪:‬‬ ‫)‪(Discounted Payback Period-DPBP‬‬ ‫رؼل حُٔ٘ؾؤص هذ طغظخذّ هش‪٣‬وش حخش‪ٓ ٟ‬خظِلش ػٖ حُطش‪٣‬وش حُغخروش‪،‬‬ ‫ٓذس ح‪٩‬عظشدحد ح‪٩‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش‪ ،‬طؤخز رخُلغزخٕ حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬طِن ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٩‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طؾز‪ٚ‬‬ ‫اُ‪ ٠‬كذ ًز‪٤‬ش حُطش‪٣‬وش ح‪٩‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش ربعظؼ٘خء إٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظ‪٣ ٢‬لوو‪ٜ‬خ‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش‪٣ ،‬ظْ خقٔ‪ٜ‬خ رخعظخذحّ ًِلش سأعٔخٍ‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٝ .‬ر٘خ ًلاء ػِ‪ ٚ٤‬كبٗ‪٣ ٚ‬ظْ طؼش‪٣‬ق ٓذس ح‪٩‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٜ‬خ‬ ‫‪185‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪186‬‬ ‫ػذد حُغ٘‪ٞ‬حص حُٔطِ‪ٞ‬رش ُظـط‪٤‬ش ًِلش ح‪٩‬عظؼٔخس ػٖ هش‪٣‬ن فخك‪ ٢‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظلووش خ‪ ٍ٬‬ػٔش حُٔؾش‪ٝ‬ع ‪ٝ‬حُٔخق‪ٓٞ‬ش رٌِلش سأط حُٔخٍ‪.‬‬ ‫‪ٝ‬رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ حُٔؼخٍ ( ‪ )2‬حػ‪٣ ٙ٬‬ظ‪ٜ‬ش ُ٘خ ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُقخك‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش ٌَُ ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪(ٝ‬ؿ) ػِ‪ ٠‬اكظشحك إٔ‬ ‫ًِلش سأط حُٔخٍ حُٔغظخذّ ك‪ ٢‬طٔ‪ ٬ً َ٣ٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬طوذس رـ ( ‪،)% 10‬‬ ‫‪ٝ‬رزُي كبٕ ًَ طذكن ٗوذ‪٣ ١‬ظلون خ‪ ٍ٬‬حُؼٔش ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ُٜٔ ٢‬خ ع‪٤‬ظْ خقٔ‪ٚ‬‬ ‫رٌِلش سأط حُٔخٍ حػ‪ ،ٙ٬‬ح‪ ١‬هغٔظ‪ ٚ‬ػِ‪ ،)1.10(t ٠‬ك‪٤‬غ إٔ حُلشف ( ‪)t‬‬ ‫‪٣‬ؾ‪٤‬ش اُ‪ ٠‬حُغ٘ش حُظ‪٣ ٢‬ظلون ك‪ٜ٤‬خ حُظذكن حُ٘وذ‪ُٝ .١‬ـشك ططز‪٤‬ن ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د‬ ‫حُٔزً‪ٞ‬س كغ‪٤‬ظْ ‪٘ٛ‬خ حعظخذحّ خو حُضٖٓ ُلغخد ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‬ ‫ٌُ‪ ٬‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ًٔ ،ٖ٤‬خ ع‪٤‬ظْ حعظخذحّ ٗلظ حُٔؼخدُش حُظ‪ ٢‬طْ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ك‪٢‬‬ ‫حُطش‪٣‬وش حُغخروش ُٔؼشكش ح‪ ١‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬ع‪ ٌٕٞ٤‬ر‪ٓ ٝ‬ذس حعظشدحد حهقش ٖٓ‬ ‫ح‪٥‬خش‪ ،‬حّ حٕ حُ٘ظ‪٤‬ـش عظٌ‪ًٔ ٕٞ‬خ حظ‪ٜ‬شط‪ٜ‬خ هش‪٣‬وش ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُؼخد‪٣‬ش‪.‬‬ ‫يضبل ( ‪٤ً :)2-2‬ل‪٤‬ش كغخد ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ك‪ ٢‬طو‪ْ٤٤‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػخص؛ رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ حُز‪٤‬خٗخص حُ‪ٞ‬حسدس ك‪ ٢‬حُٔؼخٍ ( ‪ )2‬حػ‪ ٙ٬‬كخٕ‬ ‫ٗظخثؾ حُظو‪ُِٔ ْ٤٤‬ؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش عظٌ‪ًٔ ٕٞ‬خ ‪:٢ِ٣‬‬ ‫‪4 3 210‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪100 300 400 500 1.000 -‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُظذكن ‪68 225 331 455 1.000 -‬‬ ‫حُٔخق‪ّٞ‬‬ ‫‪79 11 214- 545 1.000 -‬‬ ‫حُٔظشحًْ‬ ‫‪4 32 1 0‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ) ‪600 400 300 100 1.000 -‬‬ ‫‪410 301 248‬‬ ‫‪91 1.000 -‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُظذكن‬ ‫حُٔخق‪ّٞ‬‬ ‫‪50 360- 661- 909- 1.000 -‬‬ ‫حُٔظشحًْ‬ ‫‪ٝ‬اعظ٘خدحلًا ُٔخ طوذّ ٖٓ ٗظخثؾ ‪ٝ‬رخعظخذحّ حُٔؼخدُش حُٔؾخس حُ‪ٜ٤‬خ عخروخ كبٕ‬ ‫كظشس ح‪٩‬عظشدحد‪:‬‬ ‫‪186‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪187‬‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط) = ‪ 2.95 = )225 ÷ 214( + 2‬ع٘ش‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ) = ‪ 3.88 = )410 ÷ 360( + 3‬ع٘ش‪.‬‬ ‫‪٬٣‬كع ٖٓ حُ٘ظخثؾ حػ‪ ٙ٬‬حٕ طشط‪٤‬ذ حُٔؾش‪ٝ‬ػخٕ رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش هذ‬ ‫ؿخءص ٓظطخروش ٓغ حُ٘ظخثؾ حُظ‪ ٢‬طْ حُظ‪ٞ‬فَ حُ‪ٜ٤‬خ رٔ‪ٞ‬ؿذ حُطش‪٣‬وش حُغخروش‪،‬‬ ‫ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش ح‪ٝ‬ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪ ،‬ك‪٤‬غ حٕ حُ٘ظخثؾ طؾ‪٤‬ش حُ‪ ٠‬حٕ‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪٫‬صحٍ ‪ ٞٛ‬ح‪٫‬هقش ٓذس ك‪ ٢‬طـط‪٤‬ش ًِلظ‪ ،ٚ‬أ‪ ١‬طـط‪٤‬ش حُظذكن‬ ‫حُ٘وذ‪ ١‬حُخخسؽ‪٣ ًٚٗٞ ،‬غظـشم ( ‪ )35‬ؽ‪ٜ‬ش كوو ٓوخسٗش رخُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ) ‪،‬‬ ‫حُز‪٣ ١‬غظـشم ( ‪ )47‬ؽ‪ٜ‬ش طوش‪٣‬زخ ُظـط‪٤‬ش ًِلظ‪ ،ٚ‬أ‪ ١‬رلخسم ٓوذحس‪ ٙ‬ع٘ش‬ ‫‪ٝ‬حكذس ح‪ )12( ٝ‬ؽ‪ٜ‬ش‪.‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حؿَ حُض‪٣‬خدس ك‪ ٢‬حُظ‪ٞ‬م‪٤‬ق ‪٫‬عِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد‪ ،‬ع‪ٞ‬حء‬ ‫حُٔخق‪ٓٞ‬ش ٓ٘‪ٜ‬خ حّ ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪ ٌٖٔ٣ ،‬حُشؿ‪ٞ‬ع اُ‪ ٠‬حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ ( ‪)2‬‬ ‫حُز‪٣ ١‬ظ‪ٜ‬ش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش ‪ٝ‬حُذحخِش ٌَُ ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪ٝ‬‬ ‫(ؿ) خ‪ ٍ٬‬حُؼٔش ح‪٫‬هظقخد‪ٜٔ٘ٓ ٌَُ ١‬خ ك‪ ٢‬كخُش ػذّ حعظخذحّ ًِلش سأط‬ ‫حُٔخٍ حُزخُـش (‪ٝ )%10‬ك‪ ٢‬كخُش حعظخذحّ حٌُِلش حُٔزً‪ٞ‬سس ُخقْ حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حعظ٘خدحًال ‪٫‬عِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدُذ حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪٣ٝ .‬ز‪ ٖ٤‬حُـذ‪ ٍٝ‬حُٔزً‪ٞ‬س‬ ‫حُٔذس حُٔطِ‪ٞ‬رش ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ُ ٖ٤‬ظـط‪٤‬ش حٌُِلش‪ ،‬أ‪ ١‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش‪.‬‬ ‫‪187‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪188‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)2‬‬ ‫حُٔوخسٗش ر‪ٓ ٖ٤‬ذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ‪ٝ‬ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط)‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔظشحًْ‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪١‬‬ ‫ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ ّٞ‬حُٔخق‪ ّٞ‬ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ ّٞ‬حُٔخق‪ّٞ‬‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫(‪)1,000‬‬ ‫(‪)1,000‬‬ ‫(‪)1,000‬‬ ‫(‪)1,000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪545-‬‬ ‫‪500-‬‬ ‫‪455‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪214- 100- 331 400‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪11 200 225 300 3‬‬ ‫‪79 300 68 100 4‬‬ ‫‪ٝ‬ر٘لظ حُطش‪٣‬وش ‪٣‬ظْ كغخد ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ‪ٝ‬ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪ ٖٓٝ .‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش كخٕ ‪٫‬عِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد‬ ‫حُٔخق‪ٓٞ‬ش ػذد ٖٓ حُٔضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػذد ٖٓ حُؼ‪ٞ٤‬د‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ؿذ‪٣ ٍٝ‬ظ‪ٜ‬ش‬ ‫ٓضح‪٣‬خ )‪ٝ (Advantages‬ػ‪ٞ٤‬د )‪ (Disadvantages‬حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد‬ ‫حُٔخق‪ٓٞ‬ش ( ‪ ،)Discounted Payback Period‬حُظ‪ ٢‬طئخز رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د ػ٘ذ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)3‬‬ ‫ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‬ ‫حُؼ‪ٞ٤‬د‬ ‫حُٔضح‪٣‬خ‬ ‫‪ٞ٣٫ -1‬كش ٓغخكش ًخك‪٤‬ش ‪ٓٝ‬ظ‪٘٤‬ش ُِوشحس ك‪ٔ٤‬خ حرح ًخٕ‬ ‫‪-1‬ع‪ُٜٞ‬ش حعظ‪٤‬ؼخر‪ٝ ٚ‬كغخر‪.ٚ‬‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس ع‪٤‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ‪ٝ‬طؼظ‪ٜٔ٤‬خ‪.‬‬ ‫‪٣-2‬خخز رخ‪٫‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش‬ ‫‪٣ -2‬ظطِذ طوذ‪٣‬ش ًِلش سأط حُٔخٍ ُلغخر‪ٜ‬خ‬ ‫ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫‪ َٜٔ٣ -3‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظلووش رؼذ كظشس‬ ‫‪٣ -3‬خخز رخ‪٫‬ػظزخس ٓخخهشس‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش خ‪ٓ ٍ٬‬ذس‬ ‫ح‪٧‬عظشدحد‪.‬‬ ‫ح‪٫‬عظشدحد‪.‬‬ ‫ؽ ‪ٓ -‬ئؽش حُشرل‪٤‬ش (‪:)Profitability Index - PI‬‬ ‫‪٘ٛٝ‬خى هش‪٣‬وش أخش‪ ٌٖٔ٣ ٟ‬حٕ طغظخذّ ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُشحعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫حُظ‪ ٢‬طظنٔ٘‪ٜ‬خ حُٔ‪ٞ‬حصٗخص حُشحعٔخُ‪٤‬ش ‪٣‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش‬ ‫(‪ ،)Profitability Index - PI‬أ‪ٓ ٝ‬خ ‪٣‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ رطش‪٣‬وش ٗغزش حُؼ‪ٞ‬حثذ اُ‪٠‬‬ ‫حٌُِق‪( ،‬حُؼ‪ٞ‬حثذ ‪ /‬حٌُِق)‪ ،‬ك‪٤‬غ حٕ حُٔوق‪ٞ‬د ‪٘ٛ‬خ رخُؼ‪ٞ‬حثذ ‪ ٢ٛ‬طِي حُظذكوخص‬ ‫‪188‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪189‬‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُظ‪٣ ٢‬لوو‪ٜ‬خ حُٔؾش‪ٝ‬ع خ‪ ٍ٬‬ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ ،٢‬ح‪ ١‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُذحخِش ؿشحء ط٘ل‪٤‬ز حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪٣ ٖ٤‬وقذ رخٌُِق ًَ ٓخ‪٣‬ظشطذ ػِ‪٠‬‬ ‫حهخٓش حُٔؾش‪ٝ‬ع ٖٓ ٗلوخص كظ‪ ٌٕٞ٣ ٠‬ؿخ‪ٛ‬ض ُِؼَٔ‪ ،‬ح‪ ١‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُخخسؿش ػ٘ذ حهخٓش حُٔؾش‪ٝ‬ع‪٣ٝ .‬ظْ كغخد ‪ٛ‬زح حُٔئؽش ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع‬ ‫ٓؼش‪ٝ‬ك ُِظو‪ ْ٤٤‬رٔ‪ٞ‬ؿذ حُٔؼخدُش أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪PI = Cash inflows PV / Cash outflows PV‬‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش‬ ‫ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش =‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش‬ ‫‪ٝ‬رظطز‪٤‬ن حُٔؼخدُش أػ‪ ٙ٬‬ػِ‪ ٠‬حُ ‪٣‬ذخٗخص حُ‪ٞ‬حسدس ك‪ ٢‬حُٔؼخٍ ( ‪ٝ )2‬حُخخفش‬ ‫رخُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪(ٝ‬ؿ) ٗـذ إٔ ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش ك‪ٜٔ٤‬خ ع‪ًٔ ٌٕٞ٤‬خ‬ ‫‪٣‬ظ‪ٜ‬ش‪ٔٛ‬خ حُظطز‪٤‬ن حُظخُ‪:٢‬‬ ‫يضبل ( ‪٤ً :)3-2‬ل‪٤‬ش حعظخذحّ ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾش‪ٝ‬ػخص؛‬ ‫‪ٝ‬رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ ٗظخثؾ كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ٌُ‪٬‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬حُ‪ٞ‬حسدس ك‪ ٢‬هش‪٣‬وش ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ٗـذ إٔ حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع)ط) طزِؾ ( ‪ )1079‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬طزِؾ‬ ‫(‪ُِٔ )1049‬ؾش‪ٝ‬ع)ؿ)‪ٝ .‬رظطز‪٤‬ن حُٔؼخدُش حػ‪ ٙ٬‬كخٕ حُ٘ظخثؾ عظٌ‪ًٔ ٕٞ‬خ‬ ‫ك‪ ٢‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) = ‪1.79 = 1000 / 1079‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ) = ‪1.49 = 1000 / 1049‬‬ ‫ٖٓ حُ٘ظخثؾ أػ‪ ٌٖٔ٣ ٙ٬‬حُو‪ ٍٞ‬إ حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪٣‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ ‪٣‬لون‬ ‫(‪ )1.079‬د‪٘٣‬خس ٓوخرَ ًَ د‪٘٣‬خس ‪٣‬ظْ حعظؼٔخس‪ ٙ‬ك‪ ٢‬حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٝ ،‬إ حُٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫(ؿ) ‪٣‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ ‪٣‬لون (‪ )1.049‬د‪٘٣‬خس ٖٓ ًَ د‪٘٣‬خس ٖٓ ح‪٩‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫‪ٝ‬إ حُٔؾش‪ٝ‬ع حُز‪ٓ ٌٕٞ٣ ١‬ئؽش حُشرل‪٤‬ش ك‪ ٚ٤‬أًزش ٖٓ ( ‪٣ )1‬ظْ هز‪،ُٚٞ‬‬ ‫‪ٝ‬إ حُٔؾش‪ٝ‬ع حُز‪٣ ١‬لون ٓئؽش سرل‪٤‬ش أػِ‪ ٞٛ ٠‬حُز‪٣ ١‬لظَ حُٔشطزش‬ ‫ح‪٧‬ػِ‪ ٠‬ر‪ ٖ٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔظ٘خكغش‪ ،‬ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ ً‪ ٬‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪( ٝ‬ؿ)‬ ‫‪٣‬ظْ هز‪ُٜٔٞ‬خ ك‪ٔ٤‬خ ارح ًخٗخ ٓغظوِ‪ ٖ٤‬ػٖ رؼن‪ٜٔ‬خ‪ ،‬أٓخ ارح ًخٗخ ؿخٓؼ‪ٓ ٖ٤‬خٗؼ‪ٖ٤‬‬ ‫كبٕ حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ع‪٤‬ؤخز حُظشط‪٤‬ذ ح‪٧‬ػِ‪ٓ ٠‬وخسٗش رخُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪.‬‬ ‫‪189‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪190‬‬ ‫د‪ -‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش (‪:)Net Present Value – NPV‬‬ ‫ػ٘ذ ططز‪٤‬ن ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ‪٣‬ظْ ح‪٫‬عظؼخٗش رخ‪٫‬د‪ٝ‬حص ح‪ٝ‬‬ ‫حُٔؼذحص حُٔخُ‪٤‬ش ح‪ٓ ٝ‬خ‪٣‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪ٝ ،‬رخُزحص حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ُِذكؼخص‪ٝ .‬حٕ حُوق‪ٞ‬س حُز‪ً ١‬خٗض طؼخٗ‪ٓ ٚ٘ٓ ٢‬ذس ح‪٫‬عظشدحد‬ ‫ًخعِ‪ٞ‬د ُظو‪ ْ٤٤‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص حُشحعٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬ك‪ ٢‬حػذحد حُٔ‪ٞ‬حصٗخص حُشحعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫كوذ حخز حُٔخظق‪٣ ٖ٤‬زلؼ‪ ٕٞ‬ػٖ هش‪٣‬وش طلغٖ ٖٓ هذسس ح‪٫‬دحسس ك‪ ٢‬طو‪ْ٤٤‬‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ‪ٝ .‬حعلشص ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُـ‪ٜٞ‬د رخُظ‪ٞ‬فَ اُ‪ ٠‬هش‪٣‬وش فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪،‬‬ ‫حُظ‪ ٢‬طؼظٔذ ػِ‪ ٠‬آُ‪٤‬خص حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔخق‪ ،ّٞ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِذكؼخص‪.‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حؿَ ط٘ل‪٤‬ز ‪ٛ‬زح ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ‪٫‬رذ ٖٓ حػظٔخد حُخط‪ٞ‬حص حُظخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫‪ -1‬ا‪ٚ‬غبد انم‪ًٛ‬خ انؾبن‪ٛ‬خ نكم رذفك َمذ٘‪٣ٝ ،‬ؾَٔ رُي ًَ حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ٓ٘‪ٜ‬خ ‪ٝ‬حُخخسؿش‪ٓ ،‬خق‪ٓٞ‬ش رٌِلش سحط حُٔخٍ حُٔغظؼٔش‬ ‫ك‪ ٢‬حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طْ حُظؼشف ػِ‪٤ً ٠‬ل‪٤‬ش كغخر‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُلقَ حُغخرن‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬ؼشف ‪ٛ‬زح‬ ‫‪ -2‬عًغ انم‪ٛ‬ى انؾبن‪ٛ‬خ نكبفخ انزذفمبد انًخظٕيخ‪،‬‬ ‫حُٔـٔ‪ٞ‬ع رؤٗ‪» ٚ‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع«‪.‬‬ ‫‪ -3‬انًفبػهخ ث‪ ٍٛ‬انًشبس‪ٚ‬غ انجذ‪ٚ‬هخ‪ ،‬كخٕ ًخٗض ٗظ‪٤‬ـش حُلوشس حُغخروش‬ ‫ٓ‪ٞ‬ؿزش ك‪٤‬ظْ هز‪ ٍٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬حٓخ حٕ ًخٗض عخُزش ك‪٤‬ظْ سكن‪ٝ .ٚ‬حرح‬ ‫ًخٗض ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُو‪ٔ٤‬ش ٓ‪ٞ‬ؿزش ُزؼل ح‪ًٝ‬خكش حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔطش‪ٝ‬كش ‪ٝ‬حٕ‬ ‫حُٔطِ‪ٞ‬د ٖٓ ح‪٫‬دحسس حخظ‪٤‬خس حكذ‪ٛ‬خ‪ ،‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش ‪٣‬ظْ حخظ‪٤‬خس‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع حُز‪ ١‬طٌ‪ ٕٞ‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش حػِ‪ ٖٓ ٠‬رو‪٤‬ش حُٔؾخس‪٣‬غ‪.‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حؿَ كغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ‪ ٌٖٔ٣‬حعظخذحّ حُٔؼخدُش حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪NPV  CF t /( 1  r ) t‬‬ ‫‪t0‬‬ ‫ك‪٤‬غ إٔ‪:‬‬ ‫‪ = NPV‬فخك‪ ٢‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔظ‪ٞ‬هغ ك‪ ٢‬حُضٖٓ (‪.)T‬‬ ‫‪ = CFt‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬ك‪ ٢‬حُضٖٓ )‪.(t‬‬ ‫‪ًِ = r‬لش سحط حُٔخٍ‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طؼظٔذ ًؤعخط ُخقْ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫‪ = T‬ػذد ع٘‪ٞ‬حص ػٔش حُٔؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫‪190‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪191‬‬ ‫‪ٝ‬رخ‪٫‬عظؼخدس ٖٓ حُز‪٤‬خٗخص ػٖ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪(ٝ‬ؿ)‪ ،‬كبٕ فخك‪٢‬‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٌَُ ٓ٘‪ٜٔ‬خ‪ ،‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك إٔ ًِلش سأط حُٔخٍ ك‪ً٬ً ٢‬ال ٓ٘‪ٜٔ‬خ‬ ‫طزِؾ (‪ ،)%10‬عظٌ‪ًٔ ٕٞ‬خ ‪ٓ ٞٛ‬ز‪ ٖ٤‬ك‪ ٢‬حُٔؼخٍ حُظخُ‪:٢‬‬ ‫يضبل (‪٤ً :)4-2‬ل‪٤‬ش حعظخذحّ حعِ‪ٞ‬د فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش؛ رخ‪٫‬عظلخدس‬ ‫ٖٓ حُز‪٤‬خٗخص أػ‪:ٙ٬‬‬ ‫‪43 2 10‬‬ ‫‪100 300 400 500 1.000-‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط)‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش ُلخُ‪٤‬ش‬ ‫‪454.55‬‬ ‫‪330.58‬‬ ‫‪225.39‬‬ ‫‪68.3‬‬ ‫‪= 78.82‬‬ ‫‪43 2 10‬‬ ‫‪600 400 300 100 1.000-‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫(‪91‬ؿ‪90).‬‬ ‫‪247.93‬‬ ‫‪300.53‬‬ ‫‪409.81‬‬ ‫‪ = 40.18‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ًٔخ ‪ ٌٖٔ٣‬كغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش رخعظخذحّ حُٔؼخدُش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طْ‬ ‫ح‪٫‬ؽخسس حُ‪ٜ٤‬خ عخروخ‪ًٔٝ ،‬خ ك‪ ٢‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪( NPV‬ط) = ‪ 78.82= 4)1.1(/100 + 3)1.1(/300 + 2)1.1(/400 + 1)1.1(/500+ 1,000-‬د‪٘٣‬خس‬ ‫‪( NPV‬ؿ) = ‪ 49.18 = 4)1.1(/600+ 3)1.1(/400+ 2)1.1(/300+ 1)1.1(/100+1,000-‬د‪٘٣‬خس‬ ‫‪ٝ‬ػِ‪ ٠‬أعخط حُ٘ظخثؾ أػ‪ ٙ٬‬كبٕ ً‪ ٬‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٌٖٔ٣ ٖ٤‬هز‪ُٜٔٞ‬خ ك‪ٔ٤‬خ ارح‬ ‫ًخٗخ ٓغظوِ‪ ٖ٤‬ػٖ رؼن‪ٜٔ‬خ‪٣ ٌُٖٝ ،‬ظْ اخظ‪٤‬خس حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ك‪ٔ٤‬خ ارح ًخٕ‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪٣ ٖ٤‬وؼخٕ مٖٔ طق٘‪٤‬ق حُٔؾخس‪٣‬غ حُـخٓؼش حُٔخٗؼش‪ ،‬ح‪ ١‬حٕ ػِ‪٠‬‬ ‫‪191‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪192‬‬ ‫حُٔ٘ؾؤس حخظ‪٤‬خس ‪ٝ‬حكذ كوو ٓ٘‪ٜٔ‬خ‪ًٔ .‬خ ‪ ٌٖٔ٣‬اعظخذحّ ٗظخّ آًغَ ػِ‪ ٠‬أؿ‪ٜ‬ضس‬ ‫حُلخع‪ٞ‬د ُلغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ،ٖ٤‬ػٖ هش‪٣‬ن ططز‪٤‬ن‬ ‫حُٔؼخدُش حدٗخ‪ًٔٝ ،ٙ‬خ طظ‪ٜ‬ش ك‪ ٢‬حُزشٗخٓؾ حُٔزً‪ٞ‬س‪.‬‬ ‫)‪NPV = (Rate; Value1; Value2; Value3;... Value29‬‬ ‫ك‪٤‬غ حٕ‪:‬‬ ‫‪ = NPV‬فخك‪ ٢‬حُو‪٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ٓ = Rate‬ؼذٍ حكخثذس ح‪ ٝ‬حُخقْ‬ ‫‪ = Value‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔظ‪ٞ‬هغ خ‪ٓ ًَ ٍ٬‬ذس ٖٓ حُٔذد‪ ،‬ػِٔخاًل رخٕ‬ ‫حُق‪٤‬ـش حُٔزًشس ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ طغظ‪ٞ‬ػذ ُـخ‪٣‬ش ‪ 29‬ه‪ٔ٤‬ش‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظْ ططز‪٤‬ن حُذحُش حُٔزً‪ٞ‬سس حػ‪ ٙ٬‬ػٖ هش‪٣‬ن كظق رشٗخٓؾ حًغَ )‪(Exel‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬ػْ حُنـو ػِ‪ ٠‬حُشٓض)‪ ٖٓٝ (f x‬ػْ حخظ‪٤‬خس حُذ‪ٝ‬حٍ حُٔخُ‪٤‬ش )‪(Finnacial‬‬ ‫‪ٛ ٖٓٝ‬ز‪ ٙ‬حُذ‪ٝ‬حٍ ‪٣‬ظْ حخظ‪٤‬خس حُشٓض )‪ (NPV‬حُخخؿ رلغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ك‪٤‬غ ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ٌُْ ٓشرغ ُِل‪ٞ‬حس ‪٣‬ظنٖٔ حُز‪٤‬خٗخص حُظخُ‪٤‬ش‪ :‬حُٔؼذٍ‬ ‫)‪ ،(Rate‬حُز‪٣ ١‬ؾ‪٤‬ش اُ‪ٓ ٠‬ؼذٍ حُخقْ ح‪ًِ ٝ‬لش سحط حُٔخٍ ‪ٝ‬حُزخُـش ( ‪)%10‬‬ ‫ك‪ٓ ٢‬ؼخُ٘خ حُٔغظخذّ‪ًٔ ،‬خ ‪٣‬ظنٖٔ ( ‪ )29‬خِ‪٤‬ش ‪٣‬ظْ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ‪٫‬دخخٍ‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع‪ .‬ك‪٤‬غ ‪٣‬ظْ كغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٌَُ‬ ‫ٓؾش‪ٝ‬ع ػِ‪ ٠‬كذس ‪ٝ‬رخعظخذحّ حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص حُٔظخكش ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع ‪ًٔٝ‬خ ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش‪ٙ‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪ ،ٙ‬ك‪٤‬غ إٔ حُٔؼخدُش ك‪ ٢‬حُخِ‪٤‬ش )‪.)F4:C4, B2( NPV + B4 = (B5‬‬ ‫‪ٝ‬هذ ًخٗض حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط) طزِؾ ( ‪ )1,078.82‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬طٖ‬ ‫حُلشم ر‪ٜ٘٤‬خ ‪ٝ‬ر‪ًِ ٖ٤‬لش حُٔؾش‪ٝ‬ع طزِؾ (‪ )78.82‬د‪٘٣‬خس‪ٝ .‬ر٘لظ ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ‪٣‬ظْ‬ ‫كغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪.‬‬ ‫‪NPV‬‬ ‫‪Rate‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪Value1‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪Value2‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪Value3‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪Value4‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪PV = 1078.82‬‬ ‫‪192‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪193‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬أؿَ ط‪ٞ‬م‪٤‬ق كٌشس فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ع٘لخ‪ ٍٝ‬ح‪٫‬عظؼخٗش رخُؾٌَ‬ ‫حُز‪٤‬خٗ‪ ٢‬سهْ ( ‪ )1‬حُز‪٣ ١‬ظ‪ٜ‬ش فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪( ٝ‬ؿ)‪.‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪)1‬‬ ‫حُٔخطو حُز‪٤‬خٗ‪ُ ٢‬قخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪)NPV( ٢‬‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪400‬‬ ‫ٓ٘ل٘‪ ٠‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫‪300‬‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط)‬ ‫ٓؼذٍ حُظوخهغ‬ ‫‪200‬‬ ‫‪100‬‬ ‫ٓ٘ل٘‪ ٠‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100-‬‬ ‫ط‪%14.5=IRR‬‬ ‫‪10 7.2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪ًِ 15‬لش سأط حُٔخٍ‬ ‫ؿ‪%14.5=IRR‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط)‬ ‫ٓؼذٍ حُخقْ‬ ‫)‪(NPV‬‬ ‫)‪(NPV‬‬ ‫)‪(Rate‬‬ ‫‪400.00‬‬ ‫‪300.000‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪206.50‬‬ ‫‪180.42‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪49.18‬‬ ‫‪78.82‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫)‪(80.14‬‬ ‫)‪(18.33‬‬ ‫‪193‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪194‬‬ ‫‪ٛ‬ـ ‪ٓ -‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذخِ‪(Internal Rate of Return - IRR):٢‬‬ ‫‪٣‬ؼشف ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬رؤٗ‪ٓ ٚ‬ؼذٍ حُخقْ حُز‪ ١‬طخقْ ر‪ ٚ‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع ‪٣ٝ‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬طغخ‪ ١ٝ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش‬ ‫حُٔظ‪ٞ‬هؼش ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬خ‪ ٍ٬‬ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ٓ ،٢‬غ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٌُِِق‬ ‫حُٔظشطزش ػِ‪ ٠‬حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٝ .‬ك‪ ٢‬أدٗخ‪ ٙ‬حُٔؼخدُش حُخخفش رب‪٣‬ـخد ٓؼذٍ حُؼخثذ‬ ‫حُذحخِ‪:٢‬‬ ‫‪n‬‬ ‫‪ CF t /( 1  IRR ) t  0‬‬ ‫‪t0‬‬ ‫ك‪٤‬غ إٔ‪:‬‬ ‫‪ = CFt‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش ‪ٝ‬حُذحخِش خ‪ ٍ٬‬حُؼٔش ح‪٫‬هظقخد‪١‬‬ ‫ُِٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫‪ٓ = IRR‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُز‪ ١‬طخقْ ر‪ ٚ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫أ‪ ١‬إٔ‪:‬‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش = حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٌُِلش ح‪٩‬عظؼٔخس= ‪0‬‬ ‫‪ٝ‬رخ‪٩‬عظلخدس ٖٓ حُز‪٤‬خٗخص حُخخفش رخُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪ٝ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‬ ‫‪ٝ‬ربعظخذحّ حُٔؼخدُش حُغخروش ‪ ٌٖٔ٣‬كغخد أ‪ ٝ‬ا‪٣‬ـخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫(‪ ٖٓ ٌَُ )IRR‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ،ٖ٤‬حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُ‪ٜٔ‬خ‬ ‫ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِقلش‪٣ٝ ،‬ظْ ا‪٣‬ـخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬ػٖ هش‪٣‬ن حُظـشرش‬ ‫‪ٝ‬حُخطؤ‪ٝ .‬رٔخ إ حُ٘ظخثؾ ًخٗض ٓ‪ٞ‬ؿزش ٌُ‪ ٬‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬كبٕ ٓؼذٍ حُؼخثذ‬ ‫حُذحخِ‪ ٢‬حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِقلش ع‪ٌٕٞ٤‬‬ ‫رخُظخً‪٤‬ذ أًزش ٖٓ ًِلش سأط حُٔخٍ حُزخُؾ ( ‪ٝ .)% 10‬ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ ه‪ٔ٤‬ش ٓؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ُِٔ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع (ط) طزِؾ ( ‪ُِٔٝ ،)% 14.5‬ؾش‪ٝ‬ع (ؿ) طزِؾ‬ ‫(‪ًٔٝ .)% 11.8‬خ ‪ ٞٛ‬حُلخٍ ك‪ ٢‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش كخٗ‪ ٚ‬رخ‪ٌٓ٧‬خٕ‬ ‫ح‪٧‬عظلخدس ٖٓ رشٗخٓؾ حًغَ )‪ُ (Excel‬لغخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬رخعظخذحّ‬ ‫حُق‪٤‬ـش حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫)‪IRR = (Values; Guess‬‬ ‫ك‪٤‬غ إٔ‪:‬‬ ‫‪ٓ = IRR‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫‪194‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪195‬‬ ‫‪ = Values‬حُو‪ ْ٤‬حُٔظلووش خ‪ ٍ٬‬ع٘‪ٞ‬حص ح‪٧‬عظؼٔخس‬ ‫‪ = Guess‬حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔخٖٔ (حُظخٔ‪)٢٘٤‬‬ ‫‪ٝ‬ػ٘ذ حخظ‪٤‬خس حُذحُش )‪ ٖٓ (IRR‬ر‪ ٖ٤‬حُذ‪ٝ‬حٍ حُٔخُ‪٤‬ش ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ٓشرغ حُل‪ٞ‬حس‬ ‫حدٗخ‪ ،ٙ‬ك‪٤‬غ ‪٣‬ظْ حدخخٍ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ‪ٝ‬حُخخسؿش ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع ٖٓ‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػخص حُطِ‪ٞ‬د طو‪ٜٔ٤٤‬خ ‪ٝ‬حخظ‪٤‬خس ح‪٧‬كنَ ٖٓ ر‪ٜ٘٤‬خ ك‪ ٢‬خِ‪٤‬ش حُو‪ ،ْ٤‬حُظ‪٢‬‬ ‫ٗلظشك حٗ٘خ هٔ٘خ رخدخخُ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُؼٔ‪ٞ‬د)‪٣ٝ ،(A‬ظْ حدخخٍ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د‬ ‫ك‪ ٢‬خِ‪٤‬ش حُظخٔ‪ٝ .ٖ٤‬حٕ ٗظخثؾ ح‪٫‬دخخٍ ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط) عظٌ‪ًٔ ٕٞ‬خ ك‪ ٢‬حدٗخ‪.ٙ‬‬ ‫‪ٝ‬ر٘لظ ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ‪٣‬ظْ حعظخشحؽ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ُِٔ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪.‬‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‪A1: A5‬‬ ‫‪Values‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪Guess‬‬ ‫‪IRR = 0.1448‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حُ٘خك‪٤‬ش حُلغخر‪٤‬ش‪ ،‬كبٕ هش‪٣‬وظ‪ ٢‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش (‪ٓٝ )NPV‬ؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ )IRR( ٢‬ع‪ٞ‬ف طو‪ٞ‬دحٕ اُ‪ٗ ٠‬لظ حُ٘ظخثؾ أ‪ ٝ‬حُوشحسحص ك‪ ٢‬هز‪ٍٞ‬‬ ‫أ‪ ٝ‬سكل حُٔؾخس‪٣‬غ ك‪ٔ٤‬خ ارح ًخٗض طِي حُٔؾخس‪٣‬غ ٓغظوِش ػٖ رؼن‪ٜ‬خ حُزؼل‪،‬‬ ‫رغزذ إ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ( ‪ٞٓ )NPV‬ؿزش‪ٝ ،‬إ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫(‪٣ )IRR‬ض‪٣‬ذ ػٖ ًِلش سأط حُٔخٍ‪ٗ ٌُٖ .‬ظخثـ‪ٜٔ‬خ ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ طٌ‪ٓ ٕٞ‬خظِلش ك‪٢‬‬ ‫رؼل ح‪٧‬ك‪٤‬خٕ‪ ،‬ك‪ٔ٤‬خ حرح ًخٗض حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ؿ‪٤‬ش طوِ‪٤‬ذ‪٣‬ش‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ؿذ‪ٍٝ‬‬ ‫‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د حعِ‪ٞ‬د ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)4‬‬ ‫ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د حعِ‪ٞ‬د ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫حُؼ‪ٞ٤‬د‬ ‫حُٔضح‪٣‬خ‬ ‫‪ -1‬حٗ‪ٜ‬خ طو‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حعخط حُظـشرش ‪ٝ‬حُخطؤ‬ ‫‪ -1‬طئؽش ٓغخكش هشحس ٓظ‪٘٤‬ش ك‪ٔ٤‬خ حرح ًخٕ‬ ‫ُل‪ ٖ٤‬ح‪٣‬ـخد حُٔؼذٍ حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ‬ ‫ح‪٧‬عظؼٔخس ع‪٤‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِقلش‬ ‫‪٣ -2‬ؤخز رخ‪٧‬ػظزخس ًخكش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫‪٣ -3‬ؤخز رخ‪٧‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‬ ‫‪٣ -4‬ؤخز رخ‪٧‬ػظزخس ٓخخهشس حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫ُ‪٨‬عظشدحد‬ ‫‪ -5‬طظ‪ٜ‬ش حُ٘ظ‪٤‬ـش ً٘غزش ٓج‪٣ٞ‬ش ‪٤ُٝ‬ظ رخُذٗخٗ‪٤‬ش‬ ‫‪195‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪196‬‬ ‫‪ٓ - ٝ‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‬ ‫)‪(Modified Internal Rate of Return - MIRR‬‬ ‫أظ‪ٜ‬شص حُذسحعخص حُٔ‪٤‬ذحٗ‪٤‬ش ح‪ً٧‬خد‪٤ٔ٣‬ش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬حؿش‪٣‬ض ٖٓ هزَ حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ‬ ‫حُزخكؼ‪ ،ٖ٤‬رخٕ حُٔذسحء حُظ٘ل‪٤‬ز‪٣ ٖ٣‬لنِ‪ ٕٞ‬هش‪٣‬وش ( ‪ )IRR‬ػِ‪ ٠‬هش‪٣‬وش‬ ‫(‪ٝ ،)NPV‬رُي ً‪ٜٗٞ‬خ أًؼش ‪ٝ‬حهؼ‪٤‬ش ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬ح‪٩‬عظؼٔخسحص رخ‪٩‬ػظٔخد ػِ‪٠‬‬ ‫ٓؼذ‪٫‬ص حُؼخثذ ً٘غزش ٓج‪٣ٞ‬ش‪ ،‬ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬هض حُز‪ ١‬طؼظٔذ ك‪ ٚ٤‬هش‪٣‬وش فخك‪٢‬‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪ ،‬ك‪ ٢‬كغخد حُ٘ظخثؾ‪ ،‬ػِ‪ ٠‬حُٔزخُؾ ‪٤ُٝ‬ظ ػِ‪ ٠‬حُ٘غذ حُٔج‪٣ٞ‬ش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلوشس ع٘لخ‪٘ٓ ٍٝ‬خهؾش ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ )IRR ( ٢‬رؼذ طط‪٣ٞ‬ش‪ٙ‬‬ ‫ُـؼِ‪ٓ ٚ‬ئؽشحًال ؿ‪٤‬ذحلاً ك‪ ٢‬ػِٔ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ٝ ،‬حُز‪٣ ١‬ؼشف رٔؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س ( ‪٣ٝ .)MIRR‬و‪ٛ ّٞ‬زح ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ػِ‪ ٠‬حكظشحك حٕ‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ع ‪ ٌٖٔ٣‬حعظؼٔخس‪ٛ‬خ ػ٘ذ حعظ‪ٜٓ٬‬خ‬ ‫‪ٝ‬طلو‪٤‬ن ػ‪ٞ‬حثذ ٓ٘‪ٜ‬خ‪ٝ ،‬رزُي كخٗ‪٣ ٚ‬غظخذّ ٓل‪ ّٜٞ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش حُ‪ ٠‬ؿخٗذ‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬خ‪٬‬ف ح‪٫‬عخُ‪٤‬ذ حُغخروش حُظ‪ ٢‬حػظٔذص ػِ‪ٓ ٠‬ل‪ ّٜٞ‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش كوو ػ٘ذ طو‪ ْ٤٤‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬حُٔؼخدُش حدٗخ‪ٌٖٔ٣ ٙ‬‬ ‫حعظخذٓ‪ٜ‬خ ُلغخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‪.‬‬ ‫‪PV costs = PV terminal values‬‬ ‫‪n‬‬ ‫‪ COF t /( 1  k ) t ‬‬ ‫‪CIF t (1  k ) n 1 /( 1  MIRR ) n‬‬ ‫‪t0‬‬ ‫‪PV costs = TV / (1 + MIRR) n‬‬ ‫‪ٔ٣‬ؼَ حُلذ ح‪ ٖٓ ٖٔ٣٧‬حُٔؼخدُش أػ‪ ٙ٬‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ( ‪٧ )PV‬فَ‬ ‫ح‪٩‬عظؼٔخس ػ٘ذٓخ ‪٣‬خقْ رٌِلش سأط حُٔخٍ‪ٝ ،‬إ رغو حُلذ ح‪٣٧‬غش ٖٓ‬ ‫حُٔؼخدُش ‪ٔ٣‬ؼَ حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُذحخِش‪ ،‬ربكظشحك إ حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ‪٣‬ظْ اعظؼٔخس‪ٛ‬خ ر٘لظ ًِلش سأط حُٔخٍ‪ٝ ،‬إ حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش‬ ‫ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ‪٣‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ أ‪٣‬نخاًل حُو‪ٔ٤‬ش حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش ( ‪ٓٝ ،)TV‬ؼذٍ‬ ‫حُخقْ حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِو‪ٔ٤‬ش حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ٌُِِلش ‪٣‬ؼشف رؤٗ‪ٓ ٚ‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س أ‪ ٝ‬حُٔؼذٍ رخُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ ،‬كبرح ًخٗض ًِق ح‪٩‬عظؼٔخس ؿٔ‪٤‬ؼ‪ٜ‬خ طلقَ ك‪ ٢‬حُضٖٓ ( ‪= t‬‬ ‫فلش)‪ٝ ،‬إ حُظذكن حُظؾـ‪ ٢ِ٤‬ح‪ُِٔ ٍٝ٧‬ؾش‪ٝ‬ع ‪٣‬ظلون ك‪ ٢‬حُضٖٓ ( ‪،)1 = t‬‬ ‫كبٕ حُ٘ظخثؾ رخُ٘غزش ُِٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪( ٝ‬ؿ) عظٌ‪ًٔ ٕٞ‬خ ك‪ ٢‬أدٗخ‪ٝ ٙ‬رُي‬ ‫رخ‪٩‬عظلخدس ٖٓ حُز‪٤‬خٗخص حُغخروش ‪ٝ‬حُٔؼخدُش أػ‪.ٙ٬‬‬ ‫‪196‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪197‬‬ ‫‪ُ٘ ٌٖٔ٣ٝ‬خ ا‪٣‬ـخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س (‪ٖٓ ٌَُ )MIRR‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪( ٝ‬ؿ) ػٖ هش‪٣‬ن ططز‪٤‬ن ٌٓ‪ٗٞ‬خص حُٔؼخدُش حػ‪ ٙ٬‬ػِ‪٠‬‬ ‫حُز‪٤‬خٗخص حُٔظ‪ٞ‬كشس ك‪ٓ ٢‬ؼخُ٘خ حُغخرن ػٖ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬حُٔزً‪ٞ‬س‪.ٖ٣‬‬ ‫يضبل (‪ :)5-2‬ططز‪٤‬ن حعِ‪ٞ‬د ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‬ ‫‪+ 1( / 3)1.1( 500+ 2)1.1( 400+ 1)1.1( 300+ 0)1.1(100 = 1,000‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط)‪:‬‬ ‫‪1.000 (1 + MIRR)4 = 100 + 330 + 484 + 665.5‬‬ ‫‪4 )MIRR‬‬ ‫‪(1  MIRR )  4 1,579 .5 / 1,000  1 .12  1  0 .121  12 .1 %‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع(ؿ)‪+ 1( / 3)1.1( 100+ 2)1.1( 300+ 1)1.1( 400+ 0)1.1( 600 = 1,000 :‬‬ ‫‪4 )MIRR‬‬ ‫‪(1  MIRR )  4 1,579 .5 / 1,000  1 .12  1  0 .121  12 .1 %‬‬ ‫‪(1 + MIRR)  4 1 .5361  1 .113‬‬ ‫‪MIRR = 1.113 – 1 = 0.113 = 11.3%‬‬ ‫ٖٓ حُ٘ظخثؾ حػ‪ٗ ٙ٬‬ـذ حٕ حُٔؾش‪ٝ‬ع ( ط) ‪٫‬صحٍ ‪٣‬لظَ حُظشط‪٤‬ذ حُٔظوذّ‬ ‫ٓوخسٗش رخُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪ ،‬ك‪٤‬غ حٕ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُز‪٣ ١‬ؼط‪)%12.1 ( ٞٛ ٚ٤‬‬ ‫ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬حٕ حُٔؾش‪ٝ‬ع ح‪٫‬خش ‪٣‬ؼط‪ )%11.3( ٢‬كوو‪ًٔ .‬خ ‪ ٌٖٔ٣‬ح‪٣‬ـخد ٓؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س (‪ )MIRR‬ػٖ هش‪٣‬ن حعظخذحّ رشٗخٓؾ حًغَ ػِ‪٠‬‬ ‫حُلخع‪ٞ‬د ػِ‪ ٠‬ؿشحس ح‪٧‬عِ‪ٞ‬ر‪ ٖ٤‬حُغخرو‪ ،ٖ٤‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ‪ٓٝ‬ؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ ،٢‬رخعظخذّ حُق‪٤‬ـش حُٔز‪٘٤‬ش ك‪ ٢‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫)‪MIRR = (Values; Finance-rate; Reinvest-rate‬‬ ‫ك‪٤‬غ إٔ‪:‬‬ ‫‪ٓ = MIRR‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‬ ‫‪ = Values‬حُو‪ ْ٤‬حُٔظلووش خ‪ ٍ٬‬ع٘‪ٞ‬حص ح‪٧‬عظؼٔخس‬ ‫‪ٓ = finance-rate‬ؼذٍ حُظٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫‪ٓ = reinvest-rate‬ؼذٍ حػخدس ح‪٧‬عظؼٔخس‬ ‫‪ ٌٖٔ٣ٝ‬أ‪٣‬نخًال كغخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س )‪ (MIRR‬رخعظخذحّ‬ ‫رشٗخٓؾ اًغَ )‪ٝ (Excel‬رُي ػٖ هش‪٣‬ن حخظ‪٤‬خس حُذحُش حُٔزً‪ٞ‬سس ٖٓ ر‪ٖ٤‬‬ ‫حُذ‪ٝ‬حٍ حُٔخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬حُ٘ظخثؾ حُٔلغ‪ٞ‬رش ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش‪ٛ‬خ حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪ٙ‬؛‬ ‫‪197‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪198‬‬ ‫ك‪٤‬غ إٔ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔط‪ٞ‬س ُِٔؾش‪ٝ‬ع حُٔزً‪ٞ‬س ‪٣‬زِؾ ( ‪ٝ .)%12.1‬ر٘لظ‬ ‫ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ‪٣‬ظْ كغخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س ُِٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪.‬‬ ‫‪MIRR‬‬ ‫‪Values‬‬ ‫‪A1: A5‬‬ ‫‪Finnace-Rate‬‬ ‫‪Reinvest- Rate‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪MIRR = 0.121‬‬ ‫‪ًٔٝ‬خ ‪ ٞٛ‬حُلخٍ ك‪ ٢‬ح‪٧‬عخُ‪٤‬ذ حُغخروش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طْ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬طو‪ْ٤٤‬‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ ،‬كخٕ ‪٫‬عِ‪ٞ‬د ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س )‪(MIRR‬‬ ‫ًزُي ػذدحًلا ٖٓ حُٔضح‪٣‬خ ‪ٝ‬حُؼ‪ٞ٤‬د ٗغظؼشم‪ٜ‬خ ف ‪٣‬خُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪٬٣ٝ .٢‬كع‬ ‫ٖٓ حُـذ‪ ٍٝ‬حُٔزً‪ٞ‬س إٔ ٓضح‪٣‬خ ‪ٛ‬زح ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د طل‪ٞ‬م ػ‪ٞ٤‬ر‪.ٚ‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)5‬‬ ‫ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د حعِ‪ٞ‬د ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‬ ‫حُؼ‪ٞ٤‬د‬ ‫حُٔضح‪٣‬خ‬ ‫‪ -1‬طؾ‪٤‬ش حُذسحعخص فؼ‪ٞ‬رش‬ ‫‪ -1‬طئؽش ٓغخكش هشحس ٓظ‪٘٤‬ش ك‪ٔ٤‬خ حرح ًخٕ ح‪٧‬عظؼٔخس‬ ‫حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬حهغ حُؼِٔ‪.٢‬‬ ‫ع‪٤‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫‪٣ -2‬ؤخز رخ‪٧‬ػظزخس ًخكش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫‪٣ -3‬ؤخز رخ‪٧‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫‪٣ -4‬ؤخز رخ‪٧‬ػظزخس ٓخخهشس حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُ‪٨‬عظشدحد‪.‬‬ ‫‪ -5‬طظ‪ٜ‬ش حُ٘ظ‪٤‬ـش ً٘غزش ٓج‪٣ٞ‬ش ‪٤ُٝ‬ظ رخُذٗخٗ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -6‬حٗ‪ٜ‬خ طو‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك حٕ حُٔ٘ؾؤس ع‪ٞ‬ف طو‪ّٞ‬‬ ‫رخعظؼٔخس حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش خ‪ ٍ٬‬ع٘‪ٞ‬حص ح‪٧‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫ؽ‪ٓ -‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪٢‬‬ ‫)‪(Average Accounting Return-AAR‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣ٝ‬حعظخذحّ حعِ‪ٞ‬د حخش ‪٣‬ظٔظغ رـخرر‪٤‬ش ح‪ ٫‬حٗ‪٣ ٚ‬ؼخٗ‪ ٖٓ ٢‬خَِ‪ ،‬ك‪٢‬‬ ‫ف٘خػش حُوشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ ‪ٓ ٞٛ‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪٢‬‬ ‫)‪٣ٝ .(AAR‬ؼشف ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔلخعز‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٓ ٚ‬ظ‪ٞ‬عو حُذخَ حُقخك‪٢‬‬ ‫ُ‪٬‬عظؼٔخس ٓوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ٓ ٠‬ظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش ُ‪٬‬عظؼٔخس‪٣ٝ .‬ظْ حعظخذحّ‬ ‫حُٔؼخدُش حدٗخ‪ُ ٙ‬لغخد ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪.٢‬‬ ‫‪198‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪199‬‬ ‫‪AAR = Average net income / Average book value‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ٓ = ٢‬ظ‪ٞ‬عو حُذخَ حُقخك‪ٓ / ٢‬ظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش‬ ‫‪ٝ‬رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ ٓؼخُ٘خ حُغخرن ػٖ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪( ٖ٤‬ط) ‪( ٝ‬ؿ)‪ ،‬ػِ‪٠‬‬ ‫حكظشحك إٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش طٔؼَ حُذخَ حُقخك‪ ٢‬حُٔظلون ٖٓ‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع خ‪ ٍ٬‬ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ ،٢‬كخٕ ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ٜٔ٘ٓ ٌَُ ٢‬خ‬ ‫ًٔخ ك‪ ٢‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫يضبل (‪ :)6-2‬ططز‪٤‬ن حعِ‪ٞ‬د ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪٢‬؛ رخُ٘غزش ُِٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫(ط) كبٕ ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ ٢‬ع‪ًٔ ٌٕٞ٤‬خ ‪:٢ِ٣‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو فخك‪ ٢‬حُذخَ (ط) = ( ‪ 325 = 4/ )100 + 300 + 400 + 500‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش (ط) = ( ‪500 = 2/)0 + 1.000‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪( ٢‬ط) = ٓظ‪ٞ‬عو فخك‪ ٢‬حُذخَ ‪ٓ /‬ظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش‬ ‫‪%65 = 0.65 = 500 / 325‬‬ ‫=‬ ‫حٓخ رخُ٘غزش ُٔظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ُِٔ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع (ؿ) كخٕ حُ٘ظخثؾ ًخٗض‬ ‫ًٔخ ‪:٢ِ٣‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو فخك‪ ٢‬حُذخَ (ؿ) = ( ‪ 350 = 4/ )600 + 400 + 300 + 100‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش (ؿ) = ( ‪500 = 2/ )0 + 1.000‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪( ٢‬ؿ) = ٓظ‪ٞ‬عو فخك‪ ٢‬حُذخَ ‪ٓ /‬ظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش‬ ‫‪%70 = 0.70 = 500/ 350‬‬ ‫=‬ ‫ٖٓ حُ٘ظخثؾ حػ‪ ٌٖٔ٣ ٙ٬‬إٔ ٗ‪٬‬كع إٔ حُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ) ‪ٔ٣‬ظِي ٓظ‪ٞ‬عو‬ ‫ػخثذ ٓلخعز‪ ٢‬حػِ‪ٓ ٖٓ ٠‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ُِٔ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع (ط)‪ ،‬ك‪٤‬غ حٗ‪ٚ‬‬ ‫‪٣‬زِؾ ( ‪ٓ )%70‬وخسٗش رٔظ‪ٞ‬عو ‪٣‬زِؾ ( ‪ )%65‬ك‪ ٢‬حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪ٛٝ‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُ٘ظخثؾ ؿخءص ٓخخُلش ُِ٘ظخثؾ حُظ‪ ٢‬حعلشص ػ٘‪ٜ‬خ ح‪٫‬عخُ‪٤‬ذ حُغخروش‪ ،‬حُظ‪٢‬‬ ‫حؿٔؼض ؿٔ‪٤‬ؼ‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬إٔ حُٔؾش‪ٝ‬ع (ط) ‪ ٞٛ‬حكنَ ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ع (ؿ)‪.‬‬ ‫‪ٝ‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ؿذ‪٣ ٍٝ‬ظ‪ٜ‬ش ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د ‪ٛ‬زح ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)6‬‬ ‫ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د حعِ‪ٞ‬د ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪٢‬‬ ‫حُؼ‪ٞ٤‬د‬ ‫حُٔضح‪٣‬خ‬ ‫‪ .1‬طظغْ رغ‪ُٜٞ‬ش حُلغخد‪ .1 .‬حٗ‪ٜ‬خ ط‪ َٜٔ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د ٓٔخ ‪٣‬ـؼَ ٓؼذٍ حُؼخثذ‬ ‫‪ .2‬طلظخؽ اُ‪ٓ ٠‬ؼِ‪ٓٞ‬خص طٌ‪ ٕٞ‬ؿ‪٤‬ش كو‪٤‬و‪.٢‬‬ ‫‪199‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪ .2‬حٗ‪ٜ‬خ طؼظٔذ ػِ‪ ٠‬حُو‪ ْ٤‬حُٔلخعز‪٤‬ش (حُذكظش‪٣‬ش) ‪٤ُٝ‬ظ ػِ‪٠‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬كشس ػخدس‪.‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ‪ٝ‬حُو‪ ْ٤‬حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‪.‬‬ ‫سحرؼخ‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ (‪:)Summary of Chapter‬‬ ‫ك‪ٛ ٢‬زح حُلقَ طْ ٓ٘خهؾش ػِٔ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ٝ ،‬هذ ًخٗض حُٔلخ‪ْ٤ٛ‬‬ ‫حُشث‪٤‬غش حُظ‪ ٢‬طْ طـط‪٤‬ظ‪ٜ‬خ ًٔخ ٓذسؽ ك‪ ٢‬أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪ -1‬انًٕاصَخ انشأعًبن‪ٛ‬خ ( ‪ ٢ٛ :)Capital Budgeting‬ػِٔ‪٤‬ش طلِ‪َ٤‬‬ ‫ح‪٩‬عظؼٔخسحص حُٔظخكش ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ‪ٝ ،‬إ هشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ ٢ٛ‬ح‪ً٧‬ؼش أ‪٤ٔٛ‬ش ٖٓ ر‪ ٖ٤‬حُوشحسحص حُظ‪٣ ٢‬ظخز‪ٛ‬خ ٓذسحء حُٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -2‬فزشح الإعزشداد ( ‪ :)Payback Period‬طؼشف ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٜ‬خ ػذد حُغ٘‪ٞ‬حص‬ ‫حُٔطِ‪ٞ‬رش ُظـط‪٤‬ش ًِلش حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٝ ،‬إٔ هش‪٣‬وش كظشس ح‪٩‬عظشدحد ح‪٩‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش‬ ‫ط‪ َٜٔ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ػٖ كظشس ح‪٩‬عظشدحد‪ًٔ ،‬خ أٗ‪ٜ‬خ ‪ ٫‬طؤخز‬ ‫رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٩‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪ٝ ،‬رقشف حُ٘ظش ػٖ ٓخ طوذّ كبٕ‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش طوذّ ٓئؽشحًال ػٖ ٓخخهشس حُٔؾش‪ٝ‬ع ‪ٝ‬ع‪ُٞ٤‬ظ‪ًٜٗٞ ،ٚ‬خ طظ‪ٜ‬ش‬ ‫ه‪ ٍٞ‬حُلظشس حُظ‪ ٌٕٞ٣ ٢‬ك‪ٜ٤‬خ ح‪٩‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ ٢‬طلض حُخطش‪.‬‬ ‫‪ -3‬ؽش‪ٚ‬مخ فزشح الإعزشداد انًخظٕيخ ( ‪:)Discounted Payback Period‬‬ ‫‪ ٢ٛ‬طؾز‪ ٚ‬هش‪٣‬وش كظشس ح‪٩‬عظشدحد ح‪٩‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش ربعظؼ٘خء أٗ‪ٜ‬خ طخقْ حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش رٌِلش سأط ٓخٍ حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٝ ،‬أٗ‪ٜ‬خ طؤخز رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٩‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪ٌُٜ٘ ،‬خ ط‪ َٜٔ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُِلظشس حُظ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ػٖ كظشس‬ ‫ح‪٩‬عظشدحد‪.‬‬ ‫‪ -4‬ؽش‪ٚ‬مخ طبف‪ ٙ‬انم‪ًٛ‬خ انؾبن‪ٛ‬خ (‪ :)Net Present Value‬طؼظٔذ ػِ‪ ٠‬خقْ‬ ‫ًخكش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ػِ‪ ٠‬أعخط ًِلش سأط ٓخٍ حُٔؾش‪ٝ‬ع ‪ ٖٓٝ‬ا‪٣‬ـخد‬ ‫كخفَ ؿٔغ ٌَُ حُظذكوخص‪٣ٝ ،‬ظْ هز‪ ٍٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع ػ٘ذٓخ طٌ‪)NPV ( ٕٞ‬‬ ‫ٓ‪ٞ‬ؿزش‪.‬‬ ‫‪ -5‬ؽش‪ٚ‬مخ يؼذل انؼبئذ انذاخه‪٣ :)Internal Rate of Return ( ٙ‬ؼشف رؤٗ‪ٚ‬‬ ‫ٓؼذٍ حُخقْ حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِقلش‪،‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظْ هز‪ ٍٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع ارح ًخٕ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ُٚ ٢‬أًزش ٖٓ ًِلش سأط‬ ‫حُٔخٍ ك‪.ٚ٤‬‬ ‫‪ -6‬إٌ ؽش‪ٚ‬مز‪ )IRR( ٔ )NPV ( ٙ‬طئد‪٣‬خٕ اُ‪ٗ ٠‬لظ هشحسحص حُوز‪ ٍٞ‬أ‪ٝ‬‬ ‫حُشكل ك‪ ٢‬كخُش حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔغظوِش‪ ٌُٖٝ ،‬ك‪ ٢‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُـخٓؼش‬ ‫حُٔخٗؼش طظ‪ٜ‬ش ٓؾٌِش طشط‪٤‬ذ حُٔؾخس‪٣‬غ‪ٝ ،‬ػ٘ذ ظ‪ٜٞ‬س ٓؾٌِش حُظشط‪٤‬ذ كبٕ‬ ‫‪200‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪201‬‬ ‫هش‪٣‬وش ( ‪ ٢ٛ )NPV‬حُظ‪ ٢‬طغظخذّ‪ٝ ،‬إٔ هش‪٣‬وظ‪ٔٛ )IRR( ٝ )NPV ( ٢‬خ‬ ‫أكنَ ٖٓ هش‪٣‬وظ‪ٓ ٢‬ذس ح‪٩‬عظشدحد‪ٝ ،‬إٔ هش‪٣‬وش فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫(‪ ٢ٛ )NPV‬أكنَ ٖٓ هش‪٣‬وش (‪.)IRR‬‬ ‫‪ -7‬رفزشع ؽش‪ٚ‬مخ (‪ )NPV‬رؤٕ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع ع‪٤‬ؼخد اعظؼٔخس‪ٛ‬خ‬ ‫ر٘لظ ًِلش سأط حُٔخٍ ُِٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬إٔ هش‪٣‬وش (‪ )IRR‬طلظشك إٔ‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ‪٣‬ظْ اػخدس اعظؼٔخس‪ٛ‬خ رٔؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ُِٔ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع‪،‬‬ ‫‪ٝ‬إ اػخدس ح‪٩‬عظؼٔخس رٌِلش سأط حُٔخٍ ‪ ٞٛ‬اكظشحك أكنَ ٖٓ ك‪٤‬غ أٗ‪ٚ‬‬ ‫ح‪٧‬هشد ُِلو‪٤‬وش‪.‬‬ ‫‪ -8‬ؽش‪ٚ‬مخ يؼذل انؼبئذ انذاخه‪ ٙ‬انًطٕس (‪ :)Modified IRR‬ؿخءص ُظـخ‪ٝ‬ص‬ ‫رؼل حُٔؾخًَ ك‪ ٢‬هش‪٣‬وش ( ‪ٝ ،)IRR‬طو‪ٛ ّٞ‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش ( ‪ )MIRR‬ػِ‪٠‬‬ ‫ا‪٣‬ـخد حُو‪ٔ٤‬ش حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش (‪ُِ )TV‬ظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش‪ٝ ،‬رُي رظشً‪٤‬ز‪ٜ‬خ رٌِلش‬ ‫سأط حُٔخٍ ُِٔ٘ؾؤس‪ ٖٓٝ ،‬ػْ طلذ‪٣‬ذ ٓؼذٍ حُخقْ حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ُِو‪ٔ٤‬ش حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش‪،‬‬ ‫أ‪ًِ ١‬ق ح‪٩‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫‪ -9‬ؽش‪ٚ‬مخ يؤشش انشثؾ‪ٛ‬خ ( ‪ :)Profitability Index‬طظ‪ٜ‬ش ٓوذحس حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ٓوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ٓ ٠‬وذحس ًِلش ح‪٩‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫‪ -10‬يزٕعؾ انؼبئذ انًؾبعج‪:(Average Accounting Return-AAR) ٙ‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣ٝ‬حعظخذحّ حعِ‪ٞ‬د حخش ‪٣‬ظٔظغ رـخرر‪٤‬ش ح‪ ٫‬حٗ‪٣ ٚ‬ؼخٗ‪ ٖٓ ٢‬خَِ‪ ،‬ك‪٢‬‬ ‫ف٘خػش حُوشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ ‪ٓ ٞٛ‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ‬ ‫حُٔلخعز‪٣ٝ .(AAR) ٢‬ؼشف ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔلخعز‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٓ ٚ‬ظ‪ٞ‬عو‬ ‫حُذخَ حُقخك‪٬ُ ٢‬عظؼٔخس ٓوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ٓ ٠‬ظ‪ٞ‬عو حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش‬ ‫ُ‪٬‬عظؼٔخس‪٣ٝ .‬ظْ حعظخذحّ حُٔؼخدُش حدٗخ‪ُ ٙ‬لغخد ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪.٢‬‬ ‫‪ٝ -11‬هذ طْ ك‪ٛ ٢‬زح حُلقَ ر‪٤‬خٕ ٓضح‪٣‬خ ‪ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د ًَ حعِ‪ٞ‬د ٖٓ ح‪٧‬عخُ‪٤‬ذ‬ ‫حُٔغظخذٓش ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٫‬ؿَ حُظ‪٢‬‬ ‫طظنٔ٘‪ٜ‬خ حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ُٔ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ‪.‬‬ ‫‪ -12‬إٔ حُٔذ‪٣‬ش حُزخسع ‪ ٞٛ‬حُز‪٣ ١‬و‪ ّٞ‬ربعظخذحّ ؿٔ‪٤‬غ حُطشم حُغخروش ػ٘ذ‬ ‫طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ ً‪ ٕٞ‬إٔ ًَ هش‪٣‬وش طوذّ ٓؼِ‪ٓٞ‬خص ٓل‪٤‬ذس ك‪ ٢‬ػِٔ‪٤‬ش حطخخر‬ ‫حُوشحسحص حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪201‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪202‬‬ ‫خخٓغخ‪ -‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪٢‬‬ ‫)‪(Self-Test Questions and Problems‬‬ ‫‪ -1‬كذد ٌَُ ػزخسس ٖٓ حُؼزخسحص حدٗخ‪ ٙ‬ك‪ٔ٤‬خ حرح طؾ‪٤‬ش حُ‪ ٠‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش‪ٓ ،‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ٓ ،٢‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‪ٓ ،‬ذس‬ ‫ح‪٫‬عظشدحد‪ ،‬ح‪ ٝ‬حٗ‪ٜ‬خ طؾ‪٤‬ش حُ‪ ٠‬حًؼش ٖٓ حعِ‪ٞ‬د ك‪ ٢‬إٓ ‪ٝ‬حكذ‪.‬‬ ‫أٔلالًا‪٫ :‬طخخز رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬بًلا‪ ٌٖٔ٣٫ :‬كغخر‪ٜ‬خ ٖٓ د‪ ٕٝ‬طلذ‪٣‬ذ ٓؼذٍ حُخقْ حُٔ٘خعذ‪.‬‬ ‫صبنضبًلا‪ :‬طلغذ ػٖ هش‪٣‬ن حعظخذحّ حؿشحء حُظـشرش ‪ٝ‬حُخطؤ‪.‬‬ ‫ساثؼبلاً‪ًِٔ :‬خ ًخٗض حهقش طٌ‪ ٕٞ‬حكنَ‪.‬‬ ‫خبيغبًال‪٣ :‬و‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حعخط حٕ فخك‪ ٢‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ع‪٤‬ظْ حػخدس‬ ‫حعظؼٔخس‪ٛ‬خ رٔؼذٍ خقْ‪.‬‬ ‫عبدعبًال‪ :‬طلغذ رخعظخذحّ فخك‪ ٢‬حُذخَ‪.‬‬ ‫عبثؼبًلا‪ :‬طؼط‪ ٢‬ػخدس ٗلظ حُوشحس حُز‪ ١‬طؼط‪ ٚ٤‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫صبيُبًلا‪ :‬طخخز حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د رخ‪٫‬ػظزخس‪.‬‬ ‫ربعؼبًلا‪ :‬ط‪ َٜٔ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رؼذ طـط‪٤‬ش حفَ ح‪٫‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫ػبششااًل‪ :‬طغخ‪ ْٛ‬ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬حُزذحثَ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪.‬‬ ‫‪ -2‬كذد ح‪ ٖٓ ١‬حُؼزخسحص حدٗخ‪ ٙ‬فل‪٤‬لش ‪ٝ‬ح‪ٜ٘ٓ ١‬خ خخهجش ر‪ٞ‬مغ حؽخسس‬ ‫(*) ك‪ ٢‬حٌُٔخٕ حُٔ٘خعذ‪:‬‬ ‫أٔلاًال‪ :‬حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د طئخز رخ‪٫‬ػظزخس ك‪ ٢‬ؿٔ‪٤‬غ حعخُ‪٤‬ذ حُظذكن‬ ‫حُ٘وذ‪ ١‬ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ .ّٞ‬فق‪ ......‬خطؤ‪.......‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬بًال‪ٓ :‬ؼذٍ حُخقْ ُقخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ‪ ٞٛ‬حُؼخثذ حُذحخِ‪ .٢‬فق‪......‬‬ ‫خطؤ‪......‬‬ ‫صبنضبلًا‪ :‬ح‪ٗ٫‬ذػخس ‪٣‬خلق ٖٓ حُؼزؤ حُنش‪٣‬ز‪ .٢‬فق‪ .......‬خطؤ‪.......‬‬ ‫ساثؼبلاً‪ :‬ػ٘ذ حُٔلخمِش ر‪ٓ ٖ٤‬ؾش‪ٝ‬ػ‪٣ ،ٖ٤‬ـذ ػِ‪ ٠‬حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ ٢‬حخظ‪٤‬خس‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع حُز‪٣ ١‬لظَ حُظشط‪٤‬ذ ح‪ ٍٝ٫‬ك‪ ٢‬ؿٔ‪٤‬غ حعخُ‪٤‬ذ حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪ .‬فق‪ .......‬خطؤ‪.......‬‬ ‫خبيغبًلا‪٣ :‬ؼذ طلذ‪٣‬ذ حُ٘وذ حُٔغظؼٔش ؿضء ٓ‪ ٖٓ ْٜ‬حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫فق‪ ........‬خطؤ‪.......‬‬ ‫‪202‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪203‬‬ ‫عبدعبالً‪ٓ :‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬ح‪٫‬ػِ‪ ٞٛ ٠‬ح‪٫‬كنَ‪ .‬فق‪........‬‬ ‫خطؤ‪.........‬‬ ‫عبثؼباًل ‪ :‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ح‪٧‬هَ‪ ٢ٛ ،‬ح‪٫‬كنَ‪ .‬فق‪........‬‬ ‫خطؤ‪........‬‬ ‫صبيُبًال‪ٓ :‬ذس ح‪٫‬عظشحد ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش طؤخز حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس‪.‬‬ ‫فق‪ .......‬خطؤ‪.........‬‬ ‫ربعؼبلاً‪٤ُ :‬ظ ُوشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش طخػ‪٤‬ش ك‪ ٢‬ح‪٫‬طـخ‪ٛ‬خص‬ ‫ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس‪ .‬فق‪......‬خطؤ‪........‬‬ ‫ػبششالاً‪ٓ :‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س ‪٣‬خخز رخ‪٫‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش‬ ‫ُِ٘و‪ٞ‬د‪ .‬فق‪.......‬خطؤ‪.......‬‬ ‫‪ -3‬كذد ح‪٫‬ؿخرش ح‪ ٝ‬ح‪٫‬ؿخرخص حُقل‪٤‬لش ٖٓ ر‪ ٖ٤‬حُزذحثَ حُٔؼطخس ٌَُ ػزخسس‬ ‫ٖٓ حُؼزخسحص حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫أٔلاًلا‪ :‬ط‪ َٜٔ‬هش‪٣‬وش ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪:‬‬ ‫• حُٔؾخس‪٣‬غ حُـخٓؼش حُٔخٗؼش‪.‬‬ ‫• حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫• حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رؼذ صٖٓ حُٔذس حُقلش‪٣‬ش‪.‬‬ ‫• حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬باًل‪٣ :‬لذد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫• حُلذ ح‪٫‬دٗ‪ُٔ ٠‬ؼذٍ حُخقْ حُٔوز‪.ٍٞ‬‬ ‫• ه‪ ٍٞ‬حُٔذس حُظ‪ ٌٕٞ٣ ٢‬ك‪ٜ٤‬خ حُٔؾش‪ٝ‬ع ٓشرلخ‪.‬‬ ‫• ٓظ‪ٞ‬عو حُشرق ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫• ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫صبنضبلًا‪ :‬ػ٘ذ كغخد حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪ ،‬كخٕ حُٔ٘ؾؤس حُشحرلش ‪٣‬ـذ حٕ طؼ‪٤‬ذ‬ ‫حمخكش‬ ‫• حُذخَ حُقخك‪.٢‬‬ ‫• حُنشحثذ‪.‬‬ ‫‪203‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪204‬‬ ‫• ح‪ٗ٫‬ذػخس (ح‪ٛ٫‬ظ‪٬‬ى)‪.‬‬ ‫• حُشرق ح‪٫‬ؿٔخُ‪.٢‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫ساثؼبلًا‪ :‬ػ٘ذ حعظخذحّ طو٘‪٤‬خص حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔخق‪٫ ،ّٞ‬رذ ٖٓ ح‪٫‬كظشحك‬ ‫رؤٕ‪:‬‬ ‫• حُٔ٘ؾؤس حظ‪ٜ‬شص حُشرق حُٔلخعز‪.٢‬‬ ‫• ٓؼذٍ حُخقْ ُقخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش حًزش ٖٓ ٓؼذٍ حُوطغ ُٔؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫• ؿٔ‪٤‬غ حُٔؾخس‪٣‬غ ‪ ٢ٛ‬ؿخٓؼش ٓخٗؼش‪.‬‬ ‫• حفَ ح‪٫‬عظؼٔخس ‪ ٞٛ‬ؿ‪٤‬ش ٓلذد‪.‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫خبيغبًال‪ :‬ح‪ٗ٫‬ذػخس (ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى) ‪:ٞٛ‬‬ ‫• ٗلوش ؿ‪٤‬ش ٗوذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫• ٓقذس ُ‪ٞٓ٨‬حٍ ُِٔ٘ؾؤس ؿ‪٤‬ش حُشحرلش‪.‬‬ ‫• ‪٣‬شطزو رٔظ‪ٞ‬عو ٓؼذٍ حُؼخثذ‪.‬‬ ‫• ؿضء ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ك‪ ٢‬حُٔ٘ؾؤس حُشحرلش‪.‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫عبدعبًال‪ :‬ػ٘ذ حطخخر حُٔ٘ؾؤس ُوشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش ‪ ٌٖٔ٣‬حٕ طغظخذّ‬ ‫• ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫• فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ٓذس ح‪٫‬عظشدحد‪.‬‬ ‫• ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫عبثؼبالً‪ :‬ك‪ٓ ٢‬ؼظْ حُلخ‪٫‬ص‪ ،‬كخٕ حعخُ‪٤‬ذ حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔخق‪ّٞ‬‬ ‫• طخخز رخ‪٫‬ػظزخس حُشرق حُقخك‪.٢‬‬ ‫• طغظخذحّ ح‪ٗ٫‬ذػخس ًـضء ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫• طخخز رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫• طؼط‪ٗ ٢‬ظخثؾ ٓظٔخػِش‪.‬‬ ‫‪204‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪205‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫صبيُبلاً‪ :‬طغظخذّ حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش ٖٓ هزَ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪:٢‬‬ ‫• ُظوش‪٣‬ش ه‪ٔ٤‬ش حُٔ‪ٞ‬حد ح‪٤ُٝ٫‬ش حُٔطِ‪ٞ‬رش ‪ٗ٫‬ظخؽ حُؾ‪ٜ‬ش حُوخدّ‪.‬‬ ‫• ُظوش‪٣‬ش ك‪ٔ٤‬خ حرح ‪٣‬ظْ كظق ٌٓظذ د‪ُِٔ ٢ُٝ‬ز‪٤‬ؼخص‪.‬‬ ‫• ‪٫‬ػذحد حُغ‪٤‬خعش ح‪٫‬ثظٔخٗ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ُظو‪ ْ٤٤‬حُ٘ظخثؾ ك‪ٓ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع حُزلغ ‪ٝ‬حُظط‪٣ٞ‬ش‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫ربعؼبًال‪ :‬حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش ‪ ٢ٛ‬ػِٔ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫• ح‪٫‬ع٘ؼٔخس ك‪ ٢‬ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُٔظذح‪ُٝ‬ش‪.‬‬ ‫• طلِ‪ َ٤‬حُو‪ٞ‬حثْ حُٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• حػذحد هخثٔش ٓقخدس ح‪ٞٓ٫‬حٍ ‪ٝ‬حعظخذحٓخط‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫• طلِ‪ َ٤‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٫‬ؿَ‪.‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫ػبششاالً‪ ٖٓ :‬ر‪ ٖ٤‬حُؼ‪ٞ‬حَٓ حُٔئػشس ك‪ ٢‬هشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫• حُو‪ٞ‬حثْ حُٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• حعؼخس ح‪٫‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫• حُنشحثذ ػِ‪ ٠‬حُذخَ‪.‬‬ ‫• ٓؼذٍ حُظنخْ‪.‬‬ ‫• ُ‪٤‬ظ ًَ ٓخرًش حػ‪.ٙ٬‬‬ ‫‪ -4‬ربػظزخسى ٓلِ‪٬‬لاً ٓخُ‪٤‬خًلا ‪٧‬كذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص‪ٝ ،‬هذ هِذ ٓ٘ي حُٔغئ‪ ٍٝ‬ػٖ‬ ‫اػذحد حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُٔ٘ؾؤس حُٔزً‪ٞ‬سس طو‪ ْ٤٤‬اػ٘‪ٖٓ ٖ٤‬‬ ‫حُٔوظشكخص حُخخفش رخ ٍ‪٩‬عظؼٔخسحص حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬حُٔؾش‪ٝ‬ع ( ‪)L‬‬ ‫‪ٝ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع ( ‪ ٖٓ ًَٝ ،)M‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ٌِ٣ ٖ٤‬ق ( ‪ )10‬أُق د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬إٔ‬ ‫ًِلش سأط حُٔخٍ ٌُ‪ٜٔ٘ٓ ٬‬خ ‪ ،)% 12( ٢ٛ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش ٖٓ‬ ‫ًَ ٓؾش‪ٝ‬ع ‪ًٔ ٢ٛ‬خ ك‪ ٢‬أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش‬ ‫حُغــ٘ش‬ ‫فلش‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (‪)M‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (‪)L‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪3,500‬‬ ‫‪6,500‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3,500‬‬ ‫‪3,000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3,500‬‬ ‫‪3,000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3,500‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪205‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪206‬‬ ‫انًطهٕة ؽغبة يب‪ٚ‬ه‪ ٙ‬نكم‪:‬‬ ‫أٔلالاً‪ -‬كظشس ح‪٩‬عظشدحد‪ ،‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪ٓ ،‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ٓٝ ،٢‬ؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬بالً‪ -‬أ‪ٓ ١‬ؾش‪ٝ‬ع أ‪ ٝ‬حُٔؾخس‪٣‬غ ‪٣‬ـذ هز‪ ُٚٞ‬ك‪ٔ٤‬خ ارح ًخٗض حُٔؾخس‪٣‬غ ٓغظوِش‬ ‫ػٖ رؼن‪ٜ‬خ حُزؼل‪.‬‬ ‫صبنضبلاً‪ -‬أ‪ٓ ١‬ؾش‪ٝ‬ع ‪٣‬ظْ هز‪ ُٚٞ‬إٔ ًخٕ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖٓ ٖ٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُـخٓؼش‬ ‫حُٔخٗؼ‪.ٚ‬‬ ‫عخدعخلاً‪ -‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش‬ ‫)‪(Discussion Questions and Problems‬‬ ‫‪ -1‬ػشف ًَ هش‪٣‬وش ٖٓ حُطشم حُظخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُظ‪ ٢‬طغظخذّ ك‪ ٢‬ػِٔ‪٤‬ش طو‪ْ٤٤‬‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ٓ ،‬ز‪٘٤‬خًال ٓخ ‪ٓ ٞٛ‬ؼ‪٤‬خس حُوز‪ ٍٞ‬أ‪ ٝ‬حُشكل ك‪ًَ ٢‬‬ ‫هش‪٣‬وش‪:‬‬ ‫أٔلاًلا‪ٓ -‬ذس ح‪٫‬عظشدحد‪.‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬بالً‪ٓ -‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫صبنضبلاً‪ -‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ٓ -2‬خ ‪ ٢ٛ‬ح‪ٗ٫‬ظوخدحص حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٜ‬ش اُ‪ ٠‬هش‪٣‬وش ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ‪ٝ‬هش‪٣‬وش‬ ‫ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔلخعز‪٢‬؟‬ ‫‪ -3‬ك‪ ٢‬رؼل ح‪٧‬ك‪٤‬خٕ‪٣ ،‬لذع ط٘خهل ر‪ ٖ٤‬هش‪٣‬وش فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ٝ‬هش‪٣‬وش ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ُٔ ،٢‬خرح؟‬ ‫‪ -4‬ػ٘ذ طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ٜٗ ،‬ظْ رخكظغخد حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُ٘خؿٔش‬ ‫ػٖ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔؾخس‪٣‬غ رذ‪٫‬الً ٖٓ فخك‪ ٢‬حُشرق‪ُٔ ،‬خرح؟‬ ‫‪٤ً -5‬ق طئػش ػِٔ‪٤‬ش طق٘‪٤‬ق حُٔؾخس‪٣‬غ ػِ‪ ٠‬ػِٔ‪٤‬ش طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش؟‬ ‫‪ -6‬كذد أ‪ ٖٓ ١‬حُؼزخسحص حدٗخ‪ ٙ‬فل‪٤‬لش ‪ٝ‬ح‪ٜ٘ٓ ١‬خ خخهجش‪:‬‬ ‫أٔلالاً– ٖٓ حؿَ حعظخذحّ حعِ‪ٞ‬د ٓذس ح‪٫‬عظشدُذ كخٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪٘٤‬خ أ‪ً٫ٝ‬لا‬ ‫طلذ‪٣‬ذ ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ٓٝ ٢‬ئؽش حُشرل‪٤‬ش‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫‪206‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪207‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬بًلا – إٔ حُٔؾش‪ٝ‬ع حُشأعٔخُ‪ ٢‬حُز‪ ١‬طٌ‪ٓ ٕٞ‬ذس حعظشدحد‪ ٙ‬حُٔلق‪ٓٞ‬ش‬ ‫حه‪ ٖٓ ٍٞ‬ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ ٢‬كخٗ‪ ٌٕٞ٣ ٚ‬ر‪ ٝ‬فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش )‪(NPV‬‬ ‫ٓ‪ٞ‬ؿزش‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫صبنضبًال– ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬ح‪ٞٓ٧‬حٍ حُٔظخكش ُ‪٬‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ٓ ٢‬لذدس ‪ٝ‬حٕ‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔطش‪ٝ‬كش ‪ٓ ٢ٛ‬غظوِش ػٖ رؼن‪ٜ‬خ حُزؼل‪ ،‬ػ٘ذ‪ٛ‬خ ‪ٌٖٔ٣‬‬ ‫حعظخذحّ ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ُ (AAR) ٢‬ظشط‪٤‬ذ حُٔؾخس‪٣‬غ ‪ٝ‬طلذ‪٣‬ذ‬ ‫أ‪ٜ٘ٓ ١‬خ ‪٣‬ظْ حخظ‪٤‬خس‪ .ٙ‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫ساثؼبًال – طوزَ حُٔ٘ؾؤس حُٔؾش‪ٝ‬ػخص حُظ‪ٓ ٌٕٞ٣ ٢‬ؼذٍ ػخثذ‪ٛ‬خ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫)‪ٓ (IRR‬غخ‪ُٔ ١ٝ‬ؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د‪ٝ ،‬حٗ‪ٜ‬خ ع‪ٞ‬ف ُٖ طؼظْ ػش‪ٝ‬س‬ ‫كِٔش ح‪٧‬ع‪ .ْٜ‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫خبيغباًل‪ٓ ٖٓ -‬ضح‪٣‬خ حعِ‪ٞ‬د ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ (AAR) ٢‬حٗ‪٣ ٚ‬ؼظٔذ ه‪٢‬‬ ‫كغخر‪ ٚ‬ػِ‪ ٠‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص حُٔظ‪ٞ‬كشس‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫عبدعبًال – ػ٘ذ كغخد ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش )‪٣ (PI‬ظْ حعظخذحّ ًَ ٖٓ حُذخَ‬ ‫حُٔلخعز‪ٝ ٢‬حُو‪ ْ٤‬حُذكظش‪٣‬ش حُٔلخعز‪٤‬ش‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫عبثؼبًال– ػ٘ذ طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬كخٕ ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪٢‬‬ ‫)‪ (AAR‬ع‪ ٌٕٞ٤‬حهَ ٖٓ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ .(IRR) ٢‬فق ( ) خطؤ‬ ‫()‬ ‫صبيُبًال– إٔ كغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش )‪ (NPV‬حع‪ ٖٓ َٜ‬كغخد ٓظ‪ٞ‬عو‬ ‫حُؼخثذ حُٔلخعز‪ .(AAR) ٢‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫ربعؼبلًا – إٔ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ٔ٣ ٞٛ (IRR) ٢‬ؼَ حُلشم ٓخر‪ ٖ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ‪ٝ‬ر‪ ٖ٤‬حٌُِلش ح‪٧‬فِ‪٤‬ش ُ‪٬‬عظؼٔخس‪ .‬فق ()‬ ‫خطؤ ()‬ ‫ػبششاالً– إٔ حعِ‪ٞ‬د ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش )‪ ٞٛ (PI‬حُز‪٣ ١‬ظْ كغخر‪ ٚ‬ػٖ هش‪٣‬ن‬ ‫هغٔش حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُ‪٬‬عظؼٔخس ػِ‪٠‬‬ ‫ًِلظ‪ .ٚ‬فق () خطؤ ()‬ ‫‪ -7‬طشؿذ اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص رؾشحء آُش ؿذ‪٣‬ذس رٔزِؾ ‪ 3200‬د‪٘٣‬خس ‪٣ٝ‬زِؾ حُؼٔش‬ ‫ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪ُٜ ٢‬ز‪ ٙ‬ح‪ُ٥‬ش ع٘ظخٕ‪ٝ .‬ع‪٘٤‬ـْ طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش ػٖ ح‪ُ٥‬ش طزِؾ ‪800‬‬ ‫د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُغ٘ش ح‪ 3000 ٝ ٠ُٝ٧‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُغ٘ش حُؼخٗ‪٤‬ش‪ .‬أٓخ عؼش حُلخثذس‬ ‫ك‪٤‬غخ‪ .%15 ١ٝ‬ر٘خ ًالء ػِ‪ ٠‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ‪ َٛ‬ط٘قق حُٔ٘ؾؤس‬ ‫رؾشحء ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪ُ٥‬ش؟‬ ‫‪207‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪208‬‬ ‫‪ -8‬ارح ً٘ض ط٘ظش اُ‪ٓ ٠‬ؾش‪ٝ‬ع ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪ ٢‬ػ‪٬‬ع ع٘‪ٞ‬حص‪ .‬أٓخ فخك‪٢‬‬ ‫حُذخَ رؼذ حُنشحثذ ُ‪ٜ‬زح حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬كغ‪ 12000 ٌٕٞ٤‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُغ٘ش‬ ‫ح‪ 4000 ،٠ُٝ٧‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُغ٘ش حُؼخٗ‪٤‬ش‪ 6000 ٝ ،‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُغ٘ش حُؼخُؼش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬طزِؾ طٌِلش حُٔؾش‪ٝ‬ع ‪ 12000‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬ع‪٤‬ظْ حٗذػخس‪ ٙ‬رطش‪٣‬وش حُوغو‬ ‫حُؼخرض‪ٝ .‬ه‪ٔ٤‬ش حُٔؾش‪ٝ‬ع ًخشدس ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪ ٢‬طغخ‪ ١ٝ‬فلش‪.‬‬ ‫حكغذ ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪ُٜ ٢‬زح حُٔؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫‪ -9‬حخظش حُزذ‪ َ٣‬حُٔ٘خعذ ٌَُ ػزخسس ٖٓ حُؼزخسحص حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫أٔلاًلا‪ -‬أ‪ ٖٓ ١‬حعخُ‪٤‬ذ طو‪ ْ٤٤‬ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ٝ ٌٖٔ٣ ٢‬فل‪ ٚ‬رٔخ‪:٢ِ٣‬‬ ‫• ر‪ ٝ‬فِش ‪ٝ‬ػ‪٤‬وش رقخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ع‪ َٜ‬حُل‪ٝ ْٜ‬حُلغخد‪.‬‬ ‫• هذ ‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬هشحسحص ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬لش ػ٘ذ ٓوخسٗش حُٔؾخس‪٣‬غ حُـخٓؼش‬ ‫حُٔخٗؼش‪.‬‬ ‫• ‪٣‬ؼذ حعِ‪ٞ‬رخ ٓ٘خعزخ ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬ح‪ٞٓ٧‬حٍ حُٔظخكش ُ‪٬‬عظؼٔخس ٓلذ‪ٝ‬دس‪.‬‬ ‫أ – ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪.‬‬ ‫د – ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫ؽ – ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُٔلخعز‪.٢‬‬ ‫د – ٓذس ح‪٫‬عظشدحد ؿ‪٤‬ش حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪.‬‬ ‫‪ٓ – ٛ‬ئؽش حُشرل‪٤‬ش‪.‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خًلا‪ :‬إٔ فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش )‪ (NPV‬طغخ‪ ١ٝ‬فلش طؼ٘‪ ٢‬إٔ ح‪٫‬عظؼٔخس‬ ‫حُشأعٔخُ‪:٢‬‬ ‫• ًِلظ‪ ٚ‬طض‪٣‬ذ ػٖ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُظذكوخط‪ ٚ‬حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫• ًِلظ‪ٓ ٚ‬غخ‪٣ٝ‬ش ُِو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُظذكوخط‪ ٚ‬حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫• ٓؼذٍ ػخثذ‪ ٙ‬حُذحخِ‪ (IRR) ٢‬حًزش ٖٓ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د ٖٓ هزَ‬ ‫حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫• إٔ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُظذكوخط‪ ٚ‬حُ٘وذ‪٣‬ش ٓ‪ٞ‬ؿزش‪.‬‬ ‫• إٔ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُظذكوخط‪ ٚ‬حُ٘وذ‪٣‬ش طض‪٣‬ذ ػٖ ًِلش ح‪٫‬عظؼٔخس ك‪.ٚ٤‬‬ ‫‪208‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪209‬‬ ‫صبنضبًلا – أ‪ ٖٓ ١‬حُخقخثـ حدٗخ‪ ٌٖٔ٣ ٙ‬إٔ طؼذ ًٔ‪٤‬ضس ٖٓ ٓضح‪٣‬خ حعِ‪ٞ‬د‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُذحخِ‪:٢‬‬ ‫• ‪٣٫‬ؤخز رخ‪٫‬ػظزخس حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫• ‪٣‬لذد حُٔؼذٍ حُٔ٘خعذ ُِوطغ )‪.(Cutoff‬‬ ‫• ‪٣‬ؼظٔذ ػِ‪ ٠‬حُذخَ حُقخك‪ٝ ٢‬حُو‪ ْ٤‬حُذكظش‪٣‬ش‪.‬‬ ‫• ‪٣‬ؼظٔذ ػِ‪ ٠‬حُو‪ ْ٤‬حُذكظش‪٣‬ش ‪٤ُٝ‬ظ ػِ‪ ٠‬حُو‪ ْ٤‬حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• ع‪ُٜٞ‬ش حُلغخد‪.‬‬ ‫ساثؼبلاً – ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ ‪٘ٛ ٌٕٞ٣‬ي طؼخسك ٓخر‪ٓ ٖ٤‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪(IRR) ٢‬‬ ‫‪ٝ‬ر‪ ٖ٤‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش )‪ (NPV‬ػ٘ذٓخ‪:‬‬ ‫• ‪ ٌٕٞ٣‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬ح‪ ٖٓ ٍٝ٧‬حُٔؾش‪ٝ‬ع عخُزخ ‪ٝ‬رو‪٤‬ش حُظذكوخص ٓ‪ٞ‬ؿزش‪.‬‬ ‫• طٌ‪ٓ ٕٞ‬ؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٓ ٚ٣‬ؼظٔذس ػِ‪ ٠‬رؼن‪ٜ‬خ حُزؼل‪.‬‬ ‫• ‪ٔ٣‬ظِي حُٔؾش‪ٝ‬ع حًؼش ٖٓ فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش )‪ٝ (NPV‬حكذس‪.‬‬ ‫• طٌ‪ ٕٞ‬حُٔؾخس‪٣‬غ ‪ٓ ٢ٛ‬خٗؼش ؿخٓؼش‪.‬‬ ‫• ‪ٓ ٌٕٞ٣‬ئؽش حُشرل‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع حًزش ٖٓ ‪ٝ‬حكذ فل‪٤‬ق‪.‬‬ ‫خبيغبًال – ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ػذد ٖٓ حُؼ‪ٞ٤‬د حُـ‪ٛٞ‬ش‪٣‬ش ُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حعخُ‪٤‬ذ حُظو‪ْ٤٤‬‬ ‫حُظخُ‪٤‬ش ػ٘ذ ٓوخسٗظ‪ ٚ‬رخعِ‪ٞ‬د فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫أ – ‪ َٜٔ٣‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رؼذ طؤس‪٣‬خ حُوطغ (ح‪٫‬عظشدحد)‪.‬‬ ‫د – حٗ‪ٓ ٚ‬ظل‪٤‬ض ك‪ ٢‬كخُش حُٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ‪.‬‬ ‫ؽ – هذ ‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬سكل ٓؾخس‪٣‬غ طٌ‪ ٕٞ‬رحص فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش ٓ‪ٞ‬ؿزش‪.‬‬ ‫‪ -10‬حكظشك أٗ‪ٞ٣ ٚ‬ؿذ أٓخّ اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص ٓؾش‪ٝ‬ػخٕ (رذحثَ ٓظٔخٗؼش)‬ ‫‪ًٝ‬خٕ عؼش حُخقْ ‪٣‬غخ‪.%10 ١ٝ‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (د)‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (أ)‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫‪ 2,000-‬د‪٘٣‬خس‬ ‫‪ 500 -‬د‪٘٣‬خس‬ ‫فلش‬ ‫‪3,000-‬‬ ‫‪300- 1‬‬ ‫‪1,800‬‬ ‫‪700 2‬‬ ‫‪1,700‬‬ ‫‪600 3‬‬ ‫‪209‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪210‬‬ ‫أ‪ ٖٓ ١‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬ط‪ٞ‬ف‪ ٢‬رٔ‪ٞ‬ؿذ هش‪٣‬وش فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -11‬طشؿذ اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص رخ‪٫‬عظؼٔخس رآُش‪٣ٝ .‬زِؾ ػٖٔ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪ُ٥‬ش‬ ‫‪ 400٫000‬د‪٘٣‬خس أٓخ ػٔش‪ٛ‬خ ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪ ٢‬ك‪٤‬زِؾ (‪ )5‬ع٘‪ٞ‬حص‪ٝ .‬طغظ‪ِٜ‬ي ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫ح‪ُ٥‬ش رطش‪٣‬وش حُوغو حُؼخرض‪ٝ .‬عظ٘ظؾ ح‪ُ٥‬ش (‪ٝ )10٫000‬كذس ع٘‪٣ٞ‬خًلا‪ .‬أٓخ‬ ‫طٌِلش حُ‪ٞ‬كذس حُ‪ٞ‬حكذس كظغخ‪ )20( ١ٝ‬د‪٘٣‬خسحاًل ك‪ ًَ ٢‬ع٘ش ‪ٝ‬عؼش ر‪٤‬غ‬ ‫حُ‪ٞ‬كذس حُ‪ٞ‬حكذس ك‪٤‬زِؾ (‪ )40‬د‪٘٣‬خسحًال‪ .‬كبرح ػِٔض إٔ ٓؼذٍ حُنش‪٣‬زش ‪٣‬غخ‪١ٝ‬‬ ‫(‪ٝ )%34‬عؼش حُخقْ ‪٣‬غخ‪ )%15( ١ٝ‬حكغذ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ُ‪ٜ‬ز‪ ٙ‬ح‪ُ٥‬ش‪ .‬حكغذ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔظؼِن رٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬ط٘ـْ ػ٘‪ٜٔ‬خ‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (د)‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (أ)‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫‪6000-‬‬ ‫‪3000 -‬‬ ‫فلش‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪٣ -12‬ظ‪ٞ‬كش أٓخّ اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص حُٔؾش‪ٝ‬ػخٕ حُظخُ‪٤‬خٕ‪:‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (د)‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (أ)‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫‪5000-‬‬ ‫‪7500-‬‬ ‫فلش‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪3‬‬ ‫كبرح ًخٗض كظشس ح‪٫‬عظشدحد حُظ‪ٝ ٢‬مؼظ‪ٜ‬خ حُٔ٘ؾؤس طغخ‪ ١ٝ‬ع٘ظ‪ ٖ٤‬أ‪ٖٓ ١‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪٣ ٖ٤‬ـذ هز‪ُٚٞ‬؟‬ ‫‪ -13‬هخٓض اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص رظوذ‪٣‬شحص ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُ٘خؿٔش ػٖ ػ‪٬‬ػش‬ ‫ٓؾخس‪٣‬غ ػِ‪ ٠‬حُ٘ل‪ ٞ‬حُظخُ‪:٢‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (ؽ)‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (د)‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (أ)‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫‪100.000-‬‬ ‫‪200.000-‬‬ ‫‪100.000-‬‬ ‫فلش‬ ‫‪75.000‬‬ ‫‪130.000‬‬ ‫‪70.000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪130.000‬‬ ‫‪70.000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫أٔلاالً‪ -‬حكغذ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬باًل‪ -‬حكظشك إٔ حُٔ٘ؾؤس طٔظِي ٓ‪ٞ‬حصٗش ُ‪ٜ‬ز‪ ٙ‬حُٔؾخس‪٣‬غ طزِؾ‬ ‫(‪ )300٫000‬د‪٘٣‬خس‪ .‬أ‪ٛ ٖٓ ١‬ز‪ ٙ‬حُٔؾخس‪٣‬غ عظخظخس‪ ،‬ػِٔخلاً رؤٕ حُٔؾخس‪٣‬غ‬ ‫ؿ‪٤‬ش هخرِش ُِظـضثش‪.‬‬ ‫‪210‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪211‬‬ ‫‪ٞ٣ -14‬ؿذ أٓخّ اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص ٓؾش‪ٝ‬ػخٕ (رذحثَ ٓظٔخٗؼش) ُ‪ٜٔ‬خ حُذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُظخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (د)‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (أ)‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫‪2100-‬‬ ‫‪1200-‬‬ ‫فلش‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪600 1‬‬ ‫‪900 550 2‬‬ ‫‪800 450 3‬‬ ‫أٔلاالً‪ -‬ر٘خ ًالء ػِ‪ ٠‬هش‪٣‬وش كظشس ح‪٫‬عظشدحد‪ ،‬أ‪ٓ ١‬ؾش‪ٝ‬ع عظخظخس‪.‬‬ ‫صبَ‪ٛ‬بلًا‪ -‬حكظشك إٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُغخروش ‪ ٢ٛ‬فخك‪ ٢‬حُذخَ هزَ‬ ‫ح‪ٗ٫‬ذػخس‪ .‬كبرح ًخٗض حُٔ٘ؾؤس طغظخذّ هش‪٣‬وش حُوغو حُؼخرض ك‪ ٢‬ح‪ٗ٫‬ذػخس‪.‬‬ ‫ٓخ ‪ٓ ٞٛ‬ؼذٍ حُؼخثذ حُٔلخعز‪ٓ ٌَُ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع؟‬ ‫صبنضبلاً‪ -‬أ‪ ٖٓ ١‬حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ٓ ُٚ ٖ٤‬ؼذٍ ػخثذ دحخِ‪ ٢‬أًزش؟‬ ‫‪ -15‬طشؿذ اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص رؾشحء آُش ؿذ‪٣‬ذس ‪٩‬ك‪ُٜ٬‬خ ٌٓخٕ آُش كخُ‪٤‬ش‪٫ٝ .‬‬ ‫‪ٞ٣‬ؿذ أ‪٣‬ش مشحثذ ػِ‪ ٠‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش أ‪ ٝ‬حُذكظش‪٣‬ش ُ‪ُ٦‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪٢ٛٝ ،‬‬ ‫ك‪ ٢‬كخُش ؿ‪٤‬ذس‪ ٖٓٝ .‬حُٔظ‪ٞ‬هغ إٔ طخذّ حُٔ٘ؾؤس ُؼؾشس ع٘‪ٞ‬حص هخدٓش‪ .‬أٓخ‬ ‫ح‪ُ٥‬ش حُٔوظشف ؽشحإ‪ٛ‬خ ك‪ ٢ٜ‬أًؼش ًلخءس ٖٓ ح‪ُ٥‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪ ٖٓٝ .‬حُٔظ‪ٞ‬هغ‬ ‫إٔ ‪٘٣‬ـْ ػٖ ح‪ُ٥‬ش حُـذ‪٣‬ذس ‪ٝ‬ك‪ٞ‬سحص هزَ حُنشحثذ ‪ٝ‬ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى طزِؾ‬ ‫(‪ )9٫000‬د‪٘٣‬خس ع٘‪٣ٞ‬خًال‪ٝ .‬عظٌِق ح‪ُ٥‬ش حُـذ‪٣‬ذس (‪ )40٫000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أٓخ‬ ‫حُؼٔش ح‪٫‬هظقخد‪ُٜ ١‬ز‪ ٙ‬ح‪ُ٥‬ش ك‪٤‬زِؾ ‪ 10‬ع٘‪ٞ‬حص‪ٝ .‬طغظ‪ِٜ‬ي ح‪ُ٥‬ش رطش‪٣‬وش‬ ‫حُوغو حُؼخرض ‪ُٜٝ‬خ ه‪ٔ٤‬ش خشدس طغخ‪ ١ٝ‬فلش ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش ػٔش‪ٛ‬خ ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪.٢‬‬ ‫كبرح ػِٔض إٔ ٓؼذٍ حُنش‪٣‬زش ‪٣‬غخ‪ٝ ،)%40( ١ٝ‬عؼش حُخقْ ‪٣‬غخ‪١ٝ‬‬ ‫(‪ ،)%10‬ك‪ َٜ‬ط٘قق حُٔ٘ؾؤس رؾشحء ح‪ُ٥‬ش حُـذ‪٣‬ذس؟‬ ‫‪ -16‬طو‪ ّٞ‬حكذ‪ ٟ‬حُؾشًخص رظو‪ ْ٤٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش رخعظخذحّ ٓؼذٍ‬ ‫حُؼخثذ حُذحخِ‪ .(IRR) ٢‬كخرح ًخٕ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د ‪٣‬زِؾ ( ‪،)%18‬‬ ‫ك‪ُِ ٌٖٔ٣ َٜ‬ؾشًش هز‪ ٍٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع حدٗخ‪ٙ‬؟‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪( ١‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫‪30000-‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪14000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪11000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪211‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪212‬‬ ‫‪ -17‬حخظش ح‪٫‬ؿخرش حُٔ٘خعزش ٌَُ ٖٓ حُظغخإ‪٫‬ص حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫أٔلااًل‪ :‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك حٗي طلظخؽ حهظشحك ٓزِؾ ( ‪ )2,000‬د‪٘٣‬خس رؾٌَ‬ ‫عش‪٣‬غ ‪ٝ‬ك‪ٞ‬س‪ٝ ١‬حٕ حُٔقشف حُز‪ ١‬طظؼخَٓ ٓؼ‪ ٌٖٔ٣ ٚ‬إٔ ‪٘ٔ٣‬لي حُٔزِؾ ك‪ٔ٤‬خ‬ ‫حرح هٔض رظغذ‪٣‬ذ ٓزِؾ ( ‪ )200.92‬د‪٘٣‬خس ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ خ‪ ٍ٬‬حُغ٘ش حُوخدٓش‪ .‬ػِٔخ‬ ‫رخٕ ًِلش حُوشك طزِؾ ( ‪ )%1‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‪ .‬كٔخ ‪ٓ ٞٛ‬وذحس فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ُ‪ٜ‬زح ح‪٫‬طلخم ٖٓ ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حُٔقشف؟‬ ‫• (‪ )44.11‬د‪٘٣‬خس‬ ‫• (‪ )111.01‬د‪٘٣‬خس‬ ‫• (‪ )226.17‬د‪٘٣‬خس‬ ‫• (‪ )261.37‬د‪٘٣‬خس‬ ‫• (‪ )292.01‬د‪٘٣‬خس‬ ‫صبَ‪ٛ‬بلاً‪ :‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك حٗي طلظخؽ حهظشحك ٓزِؾ ( ‪ )2,000‬د‪٘٣‬خس رؾٌَ‬ ‫عش‪٣‬غ ‪ٝ‬ك‪ٞ‬س‪ٝ ١‬حٕ حُٔقشف حُز‪ ١‬طظؼخَٓ ٓؼ‪ ٌٖٔ٣ ٚ‬إٔ ‪٘ٔ٣‬لي حُٔزِؾ ك‪ٔ٤‬خ‬ ‫حرح هٔض رظغذ‪٣‬ذ ٓزِؾ ( ‪ )200.92‬د‪٘٣‬خس ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ خ‪ ٍ٬‬حُغ٘ش حُوخدٓش‪ .‬ػِٔخ‬ ‫رخٕ ًِلش حُوشك طزِؾ ( ‪ )%1‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‪ .‬كٔخ ‪ٓ ٞٛ‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪(IRR) ٢‬‬ ‫ُ‪ٜ‬زح ح‪٫‬طلخم ٖٓ ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حُٔقشف؟‬ ‫• (‪ )%1.0‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‬ ‫• (‪ )%1.7‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‬ ‫• (‪ )%2.0‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‬ ‫• (‪ )%2.5‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‬ ‫• (‪ )%3.0‬ؽ‪ٜ‬ش‪٣‬خ‬ ‫صبنضبًال‪ٓ :‬خ‪ٓ ٞٛ‬وذحس ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ً٘ ،(IRR) ٢‬غزش ٓئ‪٣‬ش‪٫ ،‬عظؼٔخس‬ ‫سأعٔخُ‪ ٢‬طزِؾ ًِلظ‪ ٚ‬ح‪٧‬فِ‪٤‬ش ( ‪ )77,000‬د‪٘٣‬خس‪٣ٝ ،‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ ‪٣‬لون طذكوخص‬ ‫ٗوذ‪٣‬ش خ‪ ٍ٬‬ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ ٢‬حُزخُؾ (‪ )4‬ع٘‪ٞ‬حص رو‪ٔ٤‬ش (‪ )27,000‬د‪٘٣‬خس؟‬ ‫• (‪)%16‬‬ ‫• (‪)%18‬‬ ‫• (‪)%20‬‬ ‫‪212‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪213‬‬ ‫• (‪)%22‬‬ ‫• (‪)%24‬‬ ‫ساثؼبًلا‪ٓ :‬خ‪ ٞٛ‬حُلذ ح‪٫‬هق‪ُٔ ٠‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪(IRR) ٢‬‬ ‫ُٔؾش‪ٝ‬ع حعظؼٔخس‪٣ ١‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ ‪٣‬لون حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظخُ‪٤‬ش‪ :‬حُغ٘ش فلش= ‪-‬‬ ‫‪ 50,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬حُغ٘ش ‪ 5,000 - =1‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬حُغ٘ش ‪ 50,000 =2‬د‪٘٣‬خس‪،‬‬ ‫حُغ٘ش ‪ 50,000 =3‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬حُغ٘ش ‪ 25,000- =4‬د‪٘٣‬خس؟‬ ‫• (فلش‪)%‬‬ ‫• (‪)%1‬‬ ‫• (‪)%2‬‬ ‫• (‪)%3‬‬ ‫• (‪)%4‬‬ ‫خبيغبلاً‪ :‬طزِؾ ًِلش ٓؾش‪ٝ‬ع حعظؼٔخس‪ )475 ( ١‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬حٕ طذكو‪ ٚ‬حُ٘وذ‪١‬‬ ‫ك‪ ٢‬حُغ٘ش ح‪ )100 ( ٠ُٝ٧‬د‪٘٣‬خس‪ )75 (ٝ ،‬د‪٘٣‬خس ك‪ ًَ ٢‬ع٘ش ٖٓ حُغ٘‪ٞ‬حص‬ ‫حُخٔغش حُظخُ‪٤‬ش‪ .‬كخرح ًِٖ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د ػِ‪ ٠‬ح‪٫‬عظؼٔخس ‪٣‬زِؾ‬ ‫(‪ ،)%10‬كٔخ ‪ٓ ٢ٛ‬ذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع حُٔزً‪ٞ‬س؟‬ ‫• (‪ )6.29‬ع٘ش‬ ‫• (‪ )6.87‬ع٘ش‬ ‫• (‪ )7.03‬ع٘ش‬ ‫• (‪ )7.99‬ع٘ش‬ ‫‪ -18‬هخٓض اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص رظوذ‪٣‬ش حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٫‬كظٔخُ‪٧ ٢‬كذ حُٔؾخس‪٣‬غ ػِ‪٠‬‬ ‫حُ٘ل‪ ٞ‬حُظخُ‪:٢‬‬ ‫حكظٔخُ‪٤‬ش حُلذ‪ٝ‬ع‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫حُلخُش‬ ‫‪%55‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫ح‪٧‬عخط‬ ‫ح‪٧‬ع‪ٞ‬أ ‪%25 10000-‬‬ ‫‪%20‬‬ ‫‪28000‬‬ ‫ح‪٧‬كنَ‬ ‫ر٘خ لاًء ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ ٙ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص‪ ،‬حكغذ دسؿش حُٔخخهشس حُٔظؼِوش رقخك‪٢‬‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُ‪ٜ‬زح حُٔؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫‪213‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪214‬‬ ‫‪ًِ -19‬لش حُٔؾش‪ٝ‬ع (‪ )A‬طزِؾ ( ‪ )52,125‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬طذكوخط‪ ٚ‬حُ٘وذ‪٣‬ش حُقخك‪٤‬ش‬ ‫طزِؾ (‪ )12,000‬د‪٘٣‬خس ٌَُ ع٘ش ٖٓ ع٘‪ٞ‬حص ػٔش حُٔؾش‪ٝ‬ع حُزخُـش ( ‪)8‬‬ ‫ع٘‪ٞ‬حص‪ٝ ،‬حٕ ًِلش سحط حُٔخٍ ُِٔؾش‪ٝ‬ع ‪ .)%12( ٢ٛ‬حُٔطِ‪ٞ‬د كغخد‬ ‫ٓخ‪:٢ِ٣‬‬ ‫أٔلاًلا‪ :‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪ .‬صبَ‪ٛ‬بالً ‪ٓ :‬ذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪ .‬صبنضبًال‪:‬‬ ‫ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫‪214‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪215‬‬ ‫عخرؼخلًا‪ -‬كِ‪ ٍٞ‬حعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪:٢‬‬ ‫‪ -1‬حُلِ‪ ٍٞ‬حُقل‪٤‬لش ًٔخ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫ح‪٫‬ؿخرش حُقل‪٤‬لش‬ ‫حُظغِغَ ح‪٫‬ؿخرش حُقل‪٤‬لش حُظغِغَ‬ ‫عخدعخ ٓئؽش حُشرل‪٤‬ش‬ ‫ح‪ٓ ٫ٝ‬ذس ح‪٫‬عظشدطذ حُؼخد‪٣‬ش‬ ‫ػخٗ‪٤‬خ ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪ ،‬عخرؼخ ؿٔ‪٤‬غ ح‪٫‬عخُ‪٤‬ذ‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ػخٓ٘خ ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُٔخق‪ٓٞ‬ش‪ ،‬فخك‪٢‬‬ ‫ػخُؼخ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪ٓٝ ،‬ؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫طخعؼخ ٓذس ح‪٫‬عظشدحد حُؼخد‪٣‬ش ‪ٝ‬حُٔخق‪ٓٞ‬ش‬ ‫سحرؼخ ٓذس ح‪٫‬عظشدحد‬ ‫ػخؽشح ؿٔ‪٤‬غ ح‪٫‬عخُ‪٤‬ذ‬ ‫خخٓغخ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪٢‬‬ ‫حُٔط‪ٞ‬س‬ ‫‪ -2‬حُلِ‪ ٍٞ‬حُقل‪٤‬لش ًٔخ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫ح‪٫‬ؿخرش حُقل‪٤‬لش‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫ح‪٫‬ؿخرش حُقل‪٤‬لش‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫فق‬ ‫خطؤ عخدعخ‬ ‫ح‪٫ٝ‬‬ ‫خطؤ‬ ‫خطؤ عخرؼخ‬ ‫ػخٗ‪٤‬خ‬ ‫خطؤ‬ ‫خطؤ‬ ‫ػخُؼخ فق ػخٓ٘خ‬ ‫فق‬ ‫سحرؼخ فق طخعؼخ‬ ‫خخٓغخ فق ػخؽشح‬ ‫‪ -3‬حُلِ‪ ٍٞ‬حُقل‪٤‬لش ًٔخ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫ح‪٫‬ؿخرش حُقل‪٤‬لش‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫ح‪٫‬ؿخرش حُقل‪٤‬لش‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫‪ٛ‬ـ‬ ‫د عخدعخ‬ ‫ح‪٫ٝ‬‬ ‫د‪ ،‬ؽ‪ ،‬د‬ ‫د‬ ‫‪ٛ‬ـ عخرؼخ‬ ‫ػخٗ‪٤‬خ‬ ‫د‬ ‫ؽ‪ ،‬د‬ ‫ػخُؼخ ؽ ػخٓ٘خ‬ ‫سحرؼخ ‪ٛ‬ـ طخعؼخ‬ ‫ػخؽشح‬ ‫أ‪ ،‬د‪ ،‬د‬ ‫خخٓغخ‬ ‫‪ -4‬كَ حُغئحٍ ًٔخ ك‪ ٢‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ :‬حُٔطِ‪ٞ‬د ح‪:ٍٝ٫‬‬ ‫أ – ؽش‪ٚ‬مخ يذح الإعزشداد‪ ٖٓ :‬أؿَ طلذ‪٣‬ذ ٓذس ح‪٩‬عظشدحد ٗو‪ ّٞ‬ربػذحد‬ ‫ٓظشحًْ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع ‪ًٔٝ‬خ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫ٓظشحًْ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (‪)M‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (‪)L‬‬ ‫حُغــ٘ش‬ ‫‪215‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪216‬‬ ‫(‪ )10000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫(‪ )10000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫فلش‬ ‫(‪)6500‬‬ ‫(‪)3500‬‬ ‫‪1‬‬ ‫(‪)3000‬‬ ‫(‪)500‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫ٓذس ح‪٩‬عظشدحد ُِٔؾش‪ٝ‬ع (‪ 2.17 = 3000 / 500 + 2 = )L‬ع٘ش‬ ‫ٓذس ح‪٩‬عظشدحد ُِٔؾش‪ٝ‬ع (‪ 2.86 = 3500 / 3000 + 2 = )M‬ع٘ش‬ ‫د ‪ -‬هش‪٣‬وش فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪.٢‬‬ ‫‪3)1.12( / 3000 + 2)1.12( / 3000 + 1)1.12( / 6500 + 10000- = NPVL‬‬ ‫‪ 966.01 = 4)1.12( / 1000 +‬د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫‪3)1.12( / 3500 + 2)1.12( / 3500 + 1)1.12( / 3500 + 10000- = NPVM‬‬ ‫‪ 630.72 = 4)1.12( / 3500 +‬د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫ؽ‪ -‬هش‪٣‬وش ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪.٢‬‬ ‫ٖٓ أؿَ ا‪٣‬ـخد حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬كبٕ ػِ‪٘٤‬خ‪ ،‬ربعظخذحّ حُخطؤ ‪ٝ‬حُق‪ٞ‬حد‪،‬‬ ‫ا‪٣‬ـخد ٓؼذ‪٫‬ص حُخقْ ُِٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٖ٤‬حُظ‪ ٢‬طـؼَ ٖٓ فل‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُِقلش‪.‬‬ ‫‪% 18 = IRRL‬‬ ‫‪% 15 = IRRM‬‬ ‫د ‪ -‬هش‪٣‬وش ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬سس‪.‬‬ ‫ٖٓ أؿَ ا‪٣‬ـخد ٓؼذٍ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س ( ‪ٓ ٌَُ )MIRR‬ؾش‪ٝ‬ع‪ٗ ،‬زذأ‬ ‫ا‪٣‬ـخد حُو‪ٔ٤‬ش حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش ( ‪ ،)TV‬أ‪ ١‬حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ُِ ،‬ظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ٌَُ‬ ‫ٓؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫‪0)1.12(100 + 1)1.12( 3000 + 2)1.12( 3000 + 3)1.12( 6500 = TVL‬‬ ‫= ‪ 17255.23‬د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫‪0)1.12( 3500 + 1)1.12( 3500 + 2)1.12( 3500 + 3)1.12( 3500 = TVM‬‬ ‫= ‪ 16727.65‬د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫أٓخ ح‪ ٕ٧‬ك‪٤‬ظْ ا‪٣‬ـخد ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ٢‬حُٔط‪ٞ‬س‪ ،)MIR(R‬حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِو‪ ْ٤‬حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش حُٔظلووش أػ‪ٓ ٙ٬‬غخ‪٣ٝ‬ش ُِو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ٌُِلش‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع ‪ٝ‬حُزخُـش (‪ )10‬أُق د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬هذ ًخٗض ًٔخ ك‪ ٢‬أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪% 14.61 = MIRRL‬‬ ‫‪% 13.73 = MIRRM‬‬ ‫‪216‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪217‬‬ ‫(صبَ‪ٛ‬ب) انًطهٕة انضبَ‪ :ٙ‬حُـذ‪ ٍٝ‬أدٗخ‪ِ٣ ٙ‬خـ طشط‪٤‬ذ حُٔؾخس‪٣‬غ رٔ‪ٞ‬ؿذ‬ ‫ًَ هش‪٣‬وش‪.‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع ر‪ ٝ‬حُظشط‪٤‬ذ ح‪٧‬ػِ‪٠‬‬ ‫حُطش‪٣‬ــوش‬ ‫كظشس ح‪٩‬عظشدحد ‪L‬‬ ‫‪L NPV‬‬ ‫‪L IRR‬‬ ‫‪L MIRR‬‬ ‫‪٬٣ٝ‬كع ٖٓ أػ‪ ٙ٬‬إٔ ؿٔ‪٤‬غ حُطشم سطزض حُٔؾش‪ٝ‬ع ( ‪ )L‬أػِ‪ٖٓ ٠‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع (‪ٝ ،)M‬رخ‪٩‬مخكش اُ‪ٓ ٠‬خ طوذّ كبٕ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪٣ ٖ٤‬ظْ هز‪ُٜٞ‬خ طلض‬ ‫هشم (‪ ،)MIRR(ٝ )IRR(ٝ )NPV‬ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ حُٔؾش‪ٝ‬ػ‪ ٌٖٔ٣ ٖ٤‬هز‪ُٜٔٞ‬خ إ‬ ‫ًخٗخ ٓغظوِ‪.ٖ٤‬‬ ‫(صبنضب) انًطهٕة انضبنش‪ :‬ك‪ ٢‬كخُش ً‪ ٕٞ‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔوظشكش ‪ ٢ٛ‬ؿخٓؼش‬ ‫ٓخٗؼش‪ ،‬كبٗ‪ ٚ‬ع‪٤‬ظْ اخظ‪٤‬خس حُٔؾش‪ٝ‬ع ( ‪ ًٚٗٞ )L‬ر‪ ٝ‬فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش أػِ‪٠‬‬ ‫رٔغظ‪ًِ ٟٞ‬لش سأط حُٔخٍ طزِؾ (‪.)% 12‬‬ ‫‪217‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪218‬‬ ‫حُلقَ حُؼخٗ‪٢‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُِٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ‪ٓٝ‬خخهش‪ٛ‬خ‬ ‫‪Cashflows & Risk of Investment Projects‬‬ ‫ع‪ٜ٤‬ظْ حُلقَ حُٔزً‪ٞ‬س رخعظٌٔخٍ ف‪ٞ‬سس حُوشحسحص حُخخفش‬ ‫روشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ ،٢‬حُظ‪ ٢‬رذأٗخ رشعٔ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُلقَ حُغخرن‬ ‫ك‪٤‬غ طْ حعظؼشحك ح‪٧‬عخُ‪٤‬ذ حُؼِٔ‪٤‬ش حُٔغظخذٓش ك‪ ٢‬طو‪ْ٤٤‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ٝ .‬ع‪ٞ‬ف ٗلخ‪ ٖٓ ٍٝ‬خ‪ٛ ٍ٬‬زح حُلقَ‬ ‫طلو‪٤‬ن ح‪ٛ٧‬ذحف حُظؼِ‪٤ٔ٤‬ش أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪- 1‬ك‪ ْٜ‬حُذ‪ٝ‬حكغ ح‪٧‬عخع‪٤‬ش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طذكغ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ ‪٫‬طخخر‬ ‫حُوشحسحص حُخخفش رخ‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪( ٢‬ح‪٫‬عظؼٔخس ه‪ َ٣ٞ‬ح‪٧‬ؿَ)‪.‬‬ ‫‪- 2‬حُظؼشف ػِ‪ ٠‬حُخط‪ٞ‬حص حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش (حُٔ٘‪ٜ‬ـ‪٤‬ش) حُظ‪٣ ٢‬ـذ حطزخػ‪ٜ‬خ‬ ‫ػ٘ذ اػذحد حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ٖٓ هزَ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ‪.‬‬ ‫‪- 3‬حُظٔ‪٤٤‬ض ر‪ ٖ٤‬حٌُٔ‪ٗٞ‬خص حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص‬ ‫حُقِش‪ ،‬حُظ‪ ٖٓ ٢‬ر‪ٜ٘٤‬خ‪ :‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ك‪ ٢‬كخُظ‪ ٢‬حُظ‪ٞ‬عغ‬ ‫‪ٝ‬ح‪٫‬عظزذحٍ‪ ،‬حٌُِق حُـخهغش ‪ٝ‬حٌُِق حُلشم‪٤‬ش‪ٝ ،‬حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫ػِ‪ ٠‬حُقؼ‪٤‬ذ حُذ‪ٝ ٢ُٝ‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ‪.‬‬ ‫‪- 4‬حعظ‪٤‬ؼخد ً‪٤‬ل‪٤‬ش كغخد ‪ٝ‬طلذ‪٣‬ذ حٌُِلش ح‪٧‬فِ‪٤‬ش ُ‪٬‬عظؼٔخس‬ ‫حُشأعٔخُ‪ ٢‬حُظ‪ ٢‬طظشطذ ػِ‪ ٠‬ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪.٢‬‬ ‫‪- 5‬حُظؼشف ػِ‪٤ً ٠‬ل‪٤‬ش طلذ‪٣‬ذ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش رحص‬ ‫حُقِش رخ‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ ٢‬ػٖ هش‪٣‬ن حعظخذحّ هخثٔش حُذخَ‬ ‫(هخثٔش ح‪٧‬سرخف ‪ٝ‬حُخغخثش)‪.‬‬ ‫‪- 6‬حعظ‪٤‬ؼخد حُلٌشس حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ػِٔ‪٤‬ش ا‪٣‬ـخد حُظذكن حُ٘وذ‪١‬‬ ‫حُ٘‪ٜ‬خث‪ ٢‬ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش حُؼٔش ح‪٫‬هظقخد‪ُِٔ ١‬ؾش‪ٝ‬ع حُشأعٔخُ‪.٢‬‬ ‫طٔؼَ ح‪٫‬عظؼٔخسحص ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ ٓزخُؾ ًز‪٤‬شس ٖٓ حؿَ طٌٔ‪ٖ٤‬‬ ‫حُٔ٘ؾؤس ٖٓ حُو‪٤‬خّ رخُ٘ؾخهخص حُظ‪ٝ ٢‬ؿذص ٖٓ حؿِ‪ٜ‬خ‪ ،‬ح‪ٓ٫‬ش حُز‪١‬‬ ‫‪٣‬لشك ػِ‪ ٠‬حدحسس حُٔ٘ؾؤس حػظٔخد رؼل ح‪٫‬ؿشحءحص حُظ‪ ٢‬طٌٔ٘‪ٜ‬خ ٖٓ‬ ‫طلِ‪ َ٤‬حُزذحثَ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش حُٔظخكش ‪ ٖٓٝ‬ػْ ٓغخػذط‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حخظ‪٤‬خس‬ ‫حُزذ‪ َ٣‬ح‪٧‬كنَ ‪ٝ‬حُز‪٘٣ ١‬غـْ ٓغ ‪ٛ‬ذف حُٔ٘ؾؤس ُظؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س كِٔش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ٖٓٝ .ْٜ‬حُطز‪٤‬ؼ‪ ٢‬كخٕ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ طو‪ ّٞ‬رظ٘ل‪٤‬ز حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ‬ ‫‪218‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪219‬‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخسحص ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٫‬ؿَ‪ٝ ،‬هذ طظ٘‪ٞ‬ع ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص‪ ،‬ح‪ ٫‬إٔ حًؼش‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص ؽ‪ٞ٤‬ػخ ‪ ٢ٛ‬ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُؼخرظش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طظنٖٔ‪:‬‬ ‫ح‪٧‬سحم‪ ،٢‬حُٔزخٗ‪ ،٢‬حُٔؼذحص ‪ٝ‬ح‪٫٥‬ص ‪ٝ‬ؿ‪٤‬ش‪ٛ‬خ ٖٓ حف‪ ٍٞ‬ػخرظش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬طٔؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ف‪ ،ٍٞ‬ؿخُزخالً‪ ،‬حعظؼٔخسحص رحص ػ‪ٞ‬حثذ ػخُ‪٤‬ش طظ٘خعذ ٓغ‬ ‫حُٔخخهش حُظ‪ ٢‬طظلِٔ‪ٜ‬خ حُٔ٘ؾؤس ٖٓ ؿشحء ح‪٫‬عظؼٔخس ك‪ٜ٤‬خ‪.‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش كخٕ ػِٔ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ‪ ٢ٛ‬حًؼش ٖٓ‬ ‫ٓـشد هشحس ‪٣‬شطزو رؾشحء ح‪٧‬فَ حُؼخرض ٖٓ ػذٓ‪ ،ٚ‬ك‪٤‬غ حٗ‪ٜ‬خ طـؼَ‬ ‫ٖٓ ادحسس حُٔ٘ؾؤس ك‪ٞٓ ٢‬حؿ‪ٜ‬ش ٓغظٔشس ٓغ حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػخص‬ ‫حُٔؼوذس ٓؼَ‪٣ َٛ :‬ظطِذ ٓ٘‪ٜ‬خ هشف ٓ٘ظؾ ح‪٘ٓ ٝ‬ظـخص ؿذ‪٣‬ذس؟ ‪َٛٝ‬‬ ‫ػِ‪ٜ٤‬خ دخ‪ ٍٞ‬ع‪ٞ‬م ح‪ ٝ‬حع‪ٞ‬حم ؿذ‪٣‬ذس؟ ‪ٝ‬حطخخر ٓؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُوشحسحص‬ ‫ع‪ٞ‬ف طلذد هز‪٤‬ؼش ػِٔ‪٤‬خص حُٔ٘ؾؤس ‪ٓٝ‬غظوزِ‪ٜ‬خ ُغ٘‪ٞ‬حص ه‪ِ٣ٞ‬ش‪ًٕٞ ،‬‬ ‫إٔ ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُؼخرظش ‪ ٢ٛ‬رخ‪٧‬عخط طٔؼَ حعظؼٔخسحص ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ‪ٝ ،‬حٕ‬ ‫حُظشحؿغ ػ٘‪ٜ‬خ ح‪ ٝ‬طـ‪٤٤‬ش‪ٛ‬خ ُ‪٤‬ظ رخ‪ٓ٧‬ش حُغ‪ٓ ًَ .َٜ‬خطوذّ ‪ٞ٣‬مق‬ ‫ح‪٤ٔٛ٧‬ش حٌُز‪٤‬شس حُظ‪ ٢‬طلظ‪ ٠‬ر‪ٜ‬خ ػِٔ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬ك‪ٛ ٢‬زح‬ ‫حُلقَ ع٘لخ‪ ٍٝ‬حُظؼشف ػِ‪ ٠‬رؼل حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػخص حُظ‪ ٢‬طغخػذٗخ ك‪٢‬‬ ‫ك‪ً ْٜ‬خكش حُـ‪ٞ‬حٗذ رحص حُقِش ر‪ٜ‬زح حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع حُل‪.١ٞ٤‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬لًا‪ :‬طشؽ‪٤‬ذ سحط حُٔخٍ )‪:(Capital Rationing‬‬ ‫‪٣‬وقذ ر‪ٜ‬زح حُٔقطِق ٓلذ‪ٝ‬د‪٣‬ش حُٔزخُؾ حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬حٗلخه‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬هشحسحص‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس حُشحعٔخُ‪ٝ .٢‬حُٔ٘ؾؤس هذ ط‪ٞ‬حؿ‪ٓ ٚ‬ؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔلذ‪ٝ‬د‪٣‬ش ُغزز‪ٔٛ ٖ٤‬خ‪:‬‬ ‫ٓلذ‪ٝ‬د‪٣‬ش ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُٔظخكش ُِٔ٘ؾؤس‪ٝ ،‬حُغزذ حُؼخٗ‪ ٢‬هذ ‪٣‬ؼ‪ٞ‬د حُ‪ ًٕٞ ٠‬ح‪٫‬دحسس‬ ‫ح‪ ٝ‬حُٔخٌُ‪ٓ ٖ٤‬ظللظ‪ٝ ٖ٤‬حٗ‪ ْٜ‬هذ ‪٣٫‬شؿز‪ ٕٞ‬رخعظؼٔخس حًؼش ٖٓ ٓزِؾ ٓؼ‪ ٖ٤‬ح‪ٝ‬‬ ‫ٓلذد ك‪ ٢‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪ٝ ،‬حٗ‪ ،ْٜ‬ح‪ ١‬ح‪٫‬دحسس ‪ٝ‬حُٔخٌُ‪٣ ٖ٤‬لنِ‪ ٕٞ‬هز‪ٍٞ‬‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ ٓغ ‪ٛ‬خٓؼ ًز‪٤‬ش ٖٓ ح‪ٓ٫‬خٕ‪ٓ ،‬وخط ػٖ هش‪٣‬ن فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش‪ٓ ٖٓ .‬خطوذّ ‪ ٌٖٔ٣‬حُو‪ ٍٞ‬حٕ طشؽ‪٤‬ذ سحط حُٔخٍ ‪ٞٓ ٌٕٞ٣‬ؿ‪ٞ‬د ػ٘ذٓخ‬ ‫ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬حٓخّ حُٔ٘ؾؤس ٓؾخس‪٣‬غ رحص فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش ٓ‪ٞ‬ؿزش‬ ‫ح‪ ٫‬حٗ‪ٜ‬خ ‪٫‬طٔظِي ح‪ٞٓ٫‬حٍ حٌُخك‪٤‬ش ُظ٘ل‪٤‬ز‪ٛ‬خ‪ ٌٖٔ٣ٝ .‬حُظٔ‪٤٤‬ض ر‪ٞٗ ٖ٤‬ػ‪ٖ٤‬‬ ‫ٖٓ حُظشؽ‪٤‬ذ‪.‬‬ ‫• حُظشؽ‪٤‬ذ حُغ‪٣ٝ - (Soft Rationing) َٜ‬لذع ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ حُظشؽ‪٤‬ذ‬ ‫ػ٘ذٓخ طظٌٖٔ حُ‪ٞ‬كذحص ك‪٘ٓ ٢‬ؾآص ح‪٫‬ػٔخٍ ٖٓ طخق‪٤‬ـ ٓزخُؾ ٖٓ‬ ‫حُٔخٍ ُِٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪219‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪220‬‬ ‫• حُظشؽ‪٤‬ذ حُقؼذ )‪ ٞٛٝ - (Hard Rationing‬رُي حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ حُظشؽ‪٤‬ذ‬ ‫حُز‪٣ ١‬لذع ػ٘ذٓخ ‪٫‬طٌ‪٘ٓ ٕٞ‬ؾآص ح‪٫‬ػٔخٍ هخدسس ػِ‪ ٠‬طخق‪٤‬ـ‬ ‫حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔطِ‪ٞ‬د ُِٔؾخس‪٣‬غ حُشحعٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬ظَ ح‪ ١‬ظشف ٖٓ‬ ‫حُظش‪ٝ‬ف‪.‬‬ ‫‪ٝ‬طؼَٔ حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬رؾٌَ ػخّ‪ ،‬ك‪ ٢‬ظَ ٓزذأ طشؽ‪٤‬ذ سأط حُٔخٍ‪ .‬رٔؼ٘‪ ٠‬حٗ‪ٜ‬خ‬ ‫طو‪ ّٞ‬رظ‪ٞ‬ك‪٤‬ش ٓؾخس‪٣‬غ ٓغظوِش رحص ؿذ‪ ٟٝ‬حعظؼٔخس‪٣‬ش‪ٛ ٌُٖٝ ،‬ز‪ ٙ‬حُٔؾخس‪٣‬غ هذ‬ ‫طظطِذ حٓ‪ٞ‬ح‪ ٫‬طل‪ٞ‬م آٌخٗخص حُٔ٘ؾؤس ‪ٝ‬هذسحط‪ٜ‬خ ‪ٝ‬هض حطخخر حُوشحس‪ٖٓٝ .‬‬ ‫حُ٘خك‪٤‬ش حُ٘ظش‪٣‬شلًا‪ ،‬كبٕ حُظو٘‪ ٖ٤‬حُشأعٔخُ‪٣ ٢‬ـذ أ‪٣ ٫‬لذع‪ .‬كخُٔ٘ؾآص ‪٣‬ـذ إٔ‬ ‫طوزَ ؿٔ‪٤‬غ حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٌٕٞ٣ ٢‬فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ حُلخُ‪٤‬ش )‪ٞٓ )NPV‬ؿزخلاً‪ٝ ،‬إٔ‬ ‫طلون ٓؼذٍ ػخثذ دحخِ‪ (IRR)٢‬أًزش ٖٓ طٌِلش سأط حُٔخٍ‪ٝ .‬حٓخ ٖٓ حُ٘خك‪٤‬ش‬ ‫حُؼِٔ‪٤‬ش‪ ،‬هذ طلخ‪ ٍٝ‬حُٔ٘ؾآص كقَ حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٢‬طْ هز‪ُٜٞ‬خ ر٘خء ػِ‪٠‬‬ ‫حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬طْ ‪ٝ‬مؼ‪ٜ‬خ ٖٓ هزَ ح‪٩‬دحسس ‪ٝ‬حخظ‪٤‬خس أكنِ‪ٜ‬خ‪٫ٝ .‬‬ ‫رذ ٖٓ ح‪٩‬ؽخسس ‪٘ٛ‬خ إٔ ٓزذأ طشؽ‪٤‬ذ سأط حُٔخٍ هذ ‪٣ ٫‬ظلن ٓغ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ْ٤‬‬ ‫ػش‪ٝ‬س حُٔخٌُ‪( ٖ٤‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ )ْٜ‬حُز‪٣ ١‬ظنٖٔ هز‪ ٍٞ‬ؿٔ‪٤‬غ حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔـذ‪٣‬ش‬ ‫رـل حُ٘ظش ػٖ ً‪٤‬ل‪٤‬ش طٔ‪ِٜ٣ٞ‬خ‪.‬‬ ‫ٖٓ ًَ ٓخطوذّ ‪ ٌٖٔ٣‬حُو‪ ٍٞ‬إ ‪ٛ‬ذف حُظو٘‪ ٖ٤‬حُشأعٔخُ‪ ٞٛ ٢‬حخظ‪٤‬خس‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ػش حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٢‬طؼط‪ ٢‬أػِ‪ ٠‬فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش‪ ٫ٝ ،‬طظطِذ طٔ‪ً٬٣ٞ‬ال‬ ‫‪٣‬ظـخ‪ٝ‬ص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػش‪ .‬إ حُٔظطِذ حُغخرن ُؼِٔ‪٤‬ش‬ ‫حُظشؽ‪٤‬ذ حُشأعٔخُ‪ ٞٛ ٢‬حخظ‪٤‬خس أكنَ حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٢‬طٌ‪ ٕٞ‬رذحثَ ٓخٗؼش‬ ‫ؿخٓؼش‪ ،‬ح‪ٓ ١‬ظٔخٗؼش ( ‪ ٖٓٝ )Mutually Exclusive‬ػْ ‪ٝ‬مؼ‪ٜ‬خ مٖٔ‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ػش حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔغظوِش ( ‪ ٖٓٝ .)Independent Projects‬ح‪٫‬طـخ‪ٛ‬خص‬ ‫حُؾخثؼش ُِظؼخَٓ ٓغ هن‪٤‬ش حُؼو‪٤ٗ٬‬ش ح‪ ٝ‬حُظشؽ‪٤‬ذ حُشأعٔخُ‪ ٞٛ ٢‬حطـخ‪ ٙ‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش حُز‪٣ ١‬ؼظٔذ ػِ‪ ٠‬حُو‪ ْ٤‬حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ٖٓ أؿَ طلذ‪٣‬ذ‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ػش حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٢‬طئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔخٌُ‪٣ٝ .ٖ٤‬ظْ ططز‪٤‬ن ‪ٛ‬زح‬ ‫ح‪٫‬طـخ‪ ٙ‬ػٖ هش‪٣‬ن طشط‪٤‬ذ حُٔؾخس‪٣‬غ ر٘خ اًلء ػِ‪ٓ ٠‬ؼذ‪٫‬ص حُؼخثذ حُذحخِ‪(IRR) ٢‬‬ ‫ٌَُ ٓؾش‪ٝ‬ع‪ ٖٓٝ ،‬ػْ كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔ٘خكغ (حُظذكوخص حُذحخِش) ٖٓ‬ ‫ًَ ٓؾش‪ٝ‬ع ُظلذ‪٣‬ذ ٓـٔ‪ٞ‬ػش حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٢‬طٔظِي أػِ‪ ٠‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش‪ٛٝ .‬زح‬ ‫ح‪٫‬طـخ‪ٔٓ ٙ‬خػَ طٔخٓخلًا ُظؼظ‪ ْ٤‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪ ،‬رل‪٤‬غ ‪٘٣‬ظش اُ‪ ٠‬حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫حٌُِ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػش ُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔؾخس‪٣‬غ ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٜ‬خ ح‪٫‬عظؼٔخس حُٔزذث‪ ٢‬حٌُِ‪.٢‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حؿَ ط‪ٞ‬م‪٤‬ق كٌشس طشؽ‪٤‬ذ سحط حُٔخٍ ٗخخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫‪220‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪221‬‬ ‫يضبل (‪٤ً :)1‬ل‪٤‬ش ططز‪٤‬ن ٓزذأ طشؽ‪٤‬ذ سأط حُٔخٍ؛ طظ‪ٞ‬كش ‪٩‬كذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص‬ ‫عظش ٓؾخس‪٣‬غ ٓوظشكش ُِظ٘ل‪٤‬ز‪ ،‬ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬هض حُز‪٣ ١‬ظ‪ٞ‬كش ُذ‪ٜ٣‬خ ٓ‪ٞ‬حصٗش سأعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫ٓلذدس طظنٖٔ ( ‪ )250.000‬د‪٘٣‬خس كوو‪٣ٝ .‬ظ‪ٜ‬شحُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪ ٢‬حُٔؾخس‪٣‬غ‬ ‫حُغظش ٓشطزش كغذ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ٜ٘ٓ ٌَُ (IRR) ٢‬خ‪ًٔ .‬خ ‪٣‬ز‪ ٖ٤‬حُـذ‪ٍٝ‬‬ ‫ًزُي حُز‪٤‬خٗخص حُٔظؼِوش رٌَ ٓؾش‪ٝ‬ع ٓؼَ‪:‬ح‪٫‬عظؼٔخس حُٔزذث‪ًِ( ٢‬لش‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس)‪ ،‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش‪ .‬ػِٔخلاً رؤٕ طٌِلش سأط‬ ‫حُٔخٍ ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُٔ٘ؾؤس طزِؾ (‪. )%10‬‬ ‫ٓؼذٍ حُؼخثذ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس حُٔزذث‪٢‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫حُذحخِ‪ )%( ٢‬حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش (د‪٘٣‬خس)‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪112,000‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪70,000‬‬ ‫أ‬ ‫د ‪145,000 16 100,000‬‬ ‫‪79,000 15 60,000‬‬ ‫ؽ‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪80,000‬‬ ‫د‬ ‫‪126,500 11 110,000‬‬ ‫‪ٛ‬ـ‬ ‫‪36,000 8 40,000 ٝ‬‬ ‫‪٬٣‬كع ٖٓ حُـذ‪ ٍٝ‬أػ‪ ٙ٬‬إٔ حُٔؾخس‪٣‬غ (أ ‪ ،‬د ‪ ،‬ؽ(‪ٝ ،‬حُظ‪ ٢‬طظطِذ طٔ‪٬٣ٞ‬لًا‬ ‫‪٣‬زِؾ (‪ )230,000‬د‪٘٣‬خس‪٘٣ ،‬ـْ ػ٘‪ٜ‬خ ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش ُِظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُذحخَ طزِؾ‬ ‫(‪ )336,000‬د‪٘٣‬خس‪ .‬حٓخ ارح طْ حخظ‪٤‬خس حُٔؾخس‪٣‬غ (أ ‪ ،‬د ‪ ،‬د) كبٕ حُظٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫حُٔطِ‪ٞ‬د ُ‪ٜ‬خ ع‪٤‬زِؾ (‪ )250,000‬د‪٘٣‬خس‪ .‬أٓخ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُذحخِش عظٌ‪ )357,000 ( ٕٞ‬د‪٘٣‬خس‪ٛٝ .‬ز‪ ٙ‬حُو‪ٔ٤‬ش طؼظزش أًزش ٖٓ حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُٔظلووش ك‪ ٢‬كخُش حخظ‪٤‬خس حُٔؾخس‪٣‬غ ػِ‪ ٠‬أعخط حُو‪ٔ٤‬ش حُٔظلووش ػ٘ذ حخظ‪٤‬خس‪ٛ‬خ‬ ‫ر٘خ لًاء ُٔؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪ ،٢‬أ‪ ١‬حُٔؾخس‪٣‬غ (أ ‪ ،‬د ‪( ،‬ؽ‪.‬‬ ‫‪٘ٛ ٖٓٝ‬خ ‪٣‬زذ‪ ٝ‬إٔ حخظ‪٤‬خس حُٔؾخس‪٣‬غ (أ ‪ ،‬د ‪ ،‬د) ‪٣‬ؼذ ‪ ٞٛ‬ح‪٫‬خظ‪٤‬خس‬ ‫حُٔلنَ ً‪٣ ٚٗٞ‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬طؼظْ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش‬ ‫حٗغـخٓخ ٓغ حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػش‪ .‬ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ ‪ٛ‬ذف حُٔ٘ؾؤس ‪ٞٛ‬‬ ‫حعظخذحّ ٓ‪ٞ‬حصٗظ‪ٜ‬خ ُظلو‪٤‬ن أػِ‪ ٠‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش ٖٓ حُظذكوخص حُذحخِش‪ٝ .‬ارح‬ ‫حكظشم٘خ إٔ أ‪ٓ ١‬زِؾ كخثل ٖٓ حُٔ‪ٞ‬حصٗش رؼذ حخظ‪٤‬خس حُٔؾخس‪٣‬غ ‪٣ ٫‬لون أ‪١‬‬ ‫سرق أ‪ ٝ‬خغخسس‪ ،‬كبٕ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش حٌُِ‪٤‬ش ُِٔؾخس‪٣‬غ (أ ‪ ،‬د ‪ ،‬ؽ)‬ ‫ع‪ٞ‬ف ‪ )106,000 ( ٌٕٞ٣‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬ح‪ ، )230,000 – 336,000 ( ١‬ر‪ٔ٘٤‬خ‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش حٌُِ‪٤‬ش ُِٔؾخس‪٣‬غ (أ‪ ،‬د‪ ،‬د) ع‪ )107,000( ٌٕٞ٤‬د‪٘٣‬خس‪،‬‬ ‫أ‪ٝ .)250.000 - 357.000( ١‬رخُظخُ‪ ٢‬كبٕ حخظ‪٤‬خس حُٔؾخس‪٣‬غ (أ‪ ،‬د‪ ،‬د)‬ ‫ع‪ٞ‬ف ‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬طؼظ‪ ْ٤‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪221‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪222‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلاً‪ :‬د‪ٝ‬حكغ ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫)‪(Motives For Capital Investment‬‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ ٞٛ ٢‬رٔؼخرش حٗلخم ُ‪ٞٓ٨‬حٍ ٖٓ هزَ حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طظ‪ٞ‬هغ‬ ‫طلو‪٤‬ن ػ‪ٞ‬حثذ ح‪٘ٓ ٝ‬خكغ ػزش ٓذس صٓ٘‪٤‬ش طض‪٣‬ذ ػِ‪ ٠‬حُغ٘ش‪٣ٝ .‬ؼذ ح‪٫‬عظؼٔخس ك‪٢‬‬ ‫ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُؼخرظش ٖٓ ر‪ ٖ٤‬ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ُٝ .٢‬ظ‪ٞ‬م‪٤‬ق حُلٌشس ٖٓ حٌُ‪ّ٬‬‬ ‫حػ‪ ٙ٬‬دػ‪ٗٞ‬خ ٗلظشك رخٕ حكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص هذ خققض ٓزِؾ ( ‪)60,000‬‬ ‫د‪٘٣‬خس ُؾشحء ٓخً٘ش ؿذ‪٣‬ذس ‪٣‬زِؾ ػٔش‪ٛ‬خ ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ )15 ( ٢‬ع٘ش‪ ،‬كخٕ ‪ٛ‬زح‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس ‪٣‬ؼذ ٖٓ أٗ‪ٞ‬حع ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ٝ ٢‬حٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٜ‬ش ك‪ ٢‬حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش‬ ‫ُِٔ٘ؾؤس مٖٔ كوَ ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُؼخرظش‪ .‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬إٔ حٗلخم ٓزِؾ ( ‪)60,000‬‬ ‫د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُذػخ‪٣‬ش ‪ٝ‬ح‪٫‬ػ‪ ،ٕ٬‬حُز‪ ١‬هذ ‪٣‬لون ػ‪ٞ‬حثذ ح‪٘ٓ ٝ‬خكغ ػِ‪ ٠‬حُٔذ‪ ٟ‬حُزؼ‪٤‬ذ‬ ‫‪٣٫‬ظ‪ٜ‬ش ك‪ ٢‬حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش مٖٔ ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٢‬ه‪ َ٣ٞ‬ح‪٧‬ؿَ‪ٝ ،‬حٗٔخ‬ ‫‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ك‪ ٢‬هخثٔش حُذخَ مٖٔ حٌُِق حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظْ ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٖٓ ٢‬هزَ حُٔ٘ؾؤس ُؼذس د‪ٝ‬حكغ ح‪ ٝ‬حعزخد‪ٝ .‬حٕ‬ ‫حُذ‪ٝ‬حكغ ح‪ ٝ‬ح‪٫‬عزخد ح‪٧‬عخع‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬طوق ‪ٝ‬سحء ح‪ٗ٫‬لخم حُٔزً‪ٞ‬س ط٘لقش ك‪٢‬‬ ‫حُظخُ‪ :٢‬حُظ‪ٞ‬عغ‪ ،‬ح‪٫‬ك‪ ٍ٬‬ح‪ ٝ‬ح‪٫‬عظزذحٍ‪ ،‬ح‪ ٝ‬حػخدس طـذ‪٣‬ذ ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دس‬ ‫ح‪ُِ ٝ‬لق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬ؿ‪٤‬ش رُي ٖٓ حُٔ٘خكغ ؿ‪٤‬ش حُِٔٔ‪ٞ‬عش ػزش ٓذس صٓ٘‪٤‬ش‬ ‫ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬طؼش‪٣‬ق ٓخظقش رٌَ دحكغ ٖٓ حُذ‪ٝ‬حكغ أػ‪:ٙ٬‬‬ ‫أ – حُظ‪ٞ‬عغ )‪:(Expantion‬‬ ‫‪٣ٝ‬ؼذ حُذحكغ حُٔزً‪ٞ‬س ح‪ً٧‬ؼش ؽ‪ٞ٤‬ػخ ُِ‪ٗ٬‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٖٓ ٢‬أؿَ ط‪ٞ‬ع‪٤‬غ‬ ‫ٓغظ‪ ٟٞ‬ػِٔ‪٤‬خص حُٔ٘ؾؤس‪ ٖٓ ،‬خ‪ ٍ٬‬حهظ٘خء حف‪ ٍٞ‬ػخرظش ػخدس‪ .‬كخُٔ٘ؾآص‬ ‫حُ٘خٓ‪٤‬ش طلظخؽ دحثٔخ اُ‪ ٠‬حهظ٘خء ُق‪ ٍٞ‬ػخرظش ؿذ‪٣‬ذس‪ٓ ،‬ؼَ ؽشحء ح‪٫‬سحم‪٢‬‬ ‫‪ٝ‬حُؼوخسحص ‪ٝ‬حُظغ‪٬٤ٜ‬ص ح‪٫‬خش‪.ٟ‬‬ ‫د – ح‪٫‬عظزذحٍ )‪:(Replacement‬‬ ‫‪ٝ‬ك‪ ٢‬حُٔ٘ؾآس رحص حُ٘ٔ‪ ٞ‬حُزط‪٤‬ت ‪ٝ‬حُظ‪ ٢‬أفزلض أف‪ُٜٞ‬خ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫حُؼخرظش ٓظوخدٓش‪ ،‬كخٗ‪ٜ‬خ هذ طلظخؽ اُ‪ ٠‬ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٖٓ ٢‬حؿَ حعظزذحٍ ح‪ٝ‬‬ ‫طـذ‪٣‬ذ ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حُؼخرظش حُٔظوخدٓش حُظ‪ ٢‬طٔظٌِ‪ٜ‬خ‪ًٔ .‬خ إٔ حٌُٔخثٖ ‪ٝ‬حُٔؼذحص هذ‬ ‫طلظخؽ ك‪ٝ ًَ ٢‬هض ‪ٝ‬ك‪ ٖ٤‬اُ‪ ٠‬طقِ‪٤‬ق ح‪ ٝ‬حدحٓش ؽخِٓش‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪١‬‬ ‫‪٣‬غظ‪ٞ‬ؿذ ٖٓ حدحسس حُٔ٘ؾؤس ٓوخسٗش رٔخ ع‪ٞ‬ف ‪٣‬ظلون ٖٓ ػ‪ٞ‬حثذ ح‪٘ٓ ٝ‬خكغ ٓغ‬ ‫ٓخع‪ٞ‬ف ‪٣‬ظشطذ ػِ‪ٜ٤‬خ ٖٓ ًِق ٖٓ ؿشحء حعظزذحٍ طِي ح‪٫‬ف‪.ٍٞ‬‬ ‫‪222‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪223‬‬ ‫ؽ – حُظـذ‪٣‬ذ )‪:(Renewal‬‬ ‫‪٣ٝ‬ؼذ دحكغ حُظـذ‪٣‬ذ حُزذ‪٬ُ َ٣‬عظزذحٍ‪ ،‬حُز‪ ١‬هذ ‪٣‬ظنٖٔ حُظقِ‪٤‬ق حُؼخّ‬ ‫‪ٝ‬حُؾخَٓ ح‪ ٝ‬حػخدس حُظؤ‪٬ُ َ٤ٛ‬ف‪ ٍٞ‬حُؼخرظش حُٔ‪ٞ‬ؿذس رل‪ٞ‬صس حُٔ٘ؾؤس‪ٓ .‬ؼخٍ‬ ‫رُي ه‪٤‬خّ حُٔ٘ؾؤس رخعظزذحٍ حُٔلشى حُوذ‪٩ ْ٣‬كذ‪ ٟ‬حٌُٔخثٖ رٔلشى ؿذ‪٣‬ذ‬ ‫‪ٝ‬طؼض‪٣‬ض‪ٛ‬خ ر٘ظخّ ع‪٤‬طشس حٌُظش‪٤ٗٝ‬ش‪ ،‬ح‪ ٝ‬رظلغزٖ ح‪٫‬ر٘‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دس ػٖ‬ ‫هش‪٣‬ن طـ‪٤ٜ‬ض‪ٛ‬خ ر٘ظخّ ٓظط‪ٞ‬س ُِظذكجش ‪ٝ‬حُظزش‪٣‬ذ‪ ٖٓٝ .‬حؿَ طلغ‪ ٖ٤‬حٌُلخءس‪،‬‬ ‫كخٕ ًَ ٖٓ ح‪٫‬عظزذحٍ ‪ٝ‬حُظـذ‪٣‬ذ هذ طٌ‪ ٖٓ ٕٞ‬حُزذحثَ حُٔ٘خعزش ُ‪ٗ٬‬لخم‬ ‫حُشأعٔخُ‪.٢‬‬ ‫د – ح‪٧‬ؿشحك ح‪٧‬خش‪:(Other Purposes) ٟ‬‬ ‫هذ ‪ ٌٕٞ٣‬ح‪ٗ٩‬لخم حُشأعٔخُ‪٤ُ ٢‬ظ ٖٓ حؿَ حهظ٘خء ح‪ ٝ‬حعظزذحٍ حف‪ ٍٞ‬ػخرظش‬ ‫ٓخد‪٣‬ش ح‪ِٞٔٓ ٝ‬عش‪ٝ ،‬حٗٔخ هذ ‪ ٌٕٞ٣‬ر‪ٜ‬ذف حُذخ‪ ٍٞ‬ك‪ ٢‬حُظضحٓخص ٓخُ‪٤‬ش ه‪ِ٣ٞ‬ش‬ ‫ح‪٫‬ؿَ ‪٣‬ظ‪ٞ‬هغ ٓ٘‪ٜ‬خ ػ‪ٞ‬حثذ ك‪ ٢‬حُٔغظوزَ‪ ٖٓ .‬ر‪ٛ ٖ٤‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ ح‪ٗ٫‬لخم طٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫كٔ‪٬‬ص حُذػخ‪٣‬ش ‪ٝ‬ح‪٫‬ػ‪ ،ٕ٬‬حُزلغ ‪ٝ‬حُظط‪٣ٞ‬ش‪ ،‬ح‪٫‬دحسس ح‪٫‬عظؾخس‪٣‬ش‪،‬‬ ‫‪ٝ‬حُٔ٘ظـخص حُـذ‪٣‬ذس‪٘ٛٝ .‬خى حٗ‪ٞ‬حع حخش‪ ٖٓ ٟ‬ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ٓ ٢‬ؼَ ٗقذ‬ ‫ٓؼذحص ُِغ‪٤‬طشس ػِ‪ ٠‬حُظِ‪ٞ‬ع ‪ٝ‬ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حؿ‪ٜ‬ضس ُِلٔخ‪٣‬ش طلشم‪ٜ‬خ حُغِطخص‬ ‫حُلٌ‪٤ٓٞ‬ش‪ٝ ،‬حُظ‪ ٢‬هذ ‪٣‬قؼذ طو‪ٜٔ٤٤‬خ ً‪ ٕٞ‬حٗ‪ٜ‬خ طلون ػ‪ٞ‬حثذ ؿ‪٤‬ش ِٓٔ‪ٞ‬عش‪.‬‬ ‫ػخُؼخلًا‪ :‬خط‪ٞ‬حص حػذحد حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫)‪(Steps Of Capital Budgeting‬‬ ‫طؼظٔذ ػِٔ‪٤‬ش حػذحد حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬خٔظ خط‪ٞ‬حص ٓ٘لقِش ح‪٫‬‬ ‫حٗ‪ٜ‬خ ٓظشحرطش رؾٌَ ‪ٝ‬ػ‪٤‬ن ٓغ رؼن‪ٜ‬خ حُزؼل‪ٛٝ .‬ز‪ ٙ‬حُخط‪ٞ‬حص ‪ًٔ ٢ٛ‬خ ك‪٢‬‬ ‫حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫أ – ط‪٤ُٞ‬ذ حُٔوظشكخص )‪:(Proposal Genaration‬‬ ‫‪٣‬ظْ حػذحد حُٔوظشكخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ك‪ ٢‬ؿٔ‪٤‬غ حُٔغظ‪٣ٞ‬خص حُظ٘ظ‪٤ٔ٤‬ش‬ ‫ُِٔ٘ؾؤس ‪ٝ‬طوذ‪ٜٔ٣‬خ ُ‪٪‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬رٔشحؿؼش ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُٔوظشكخص‪ٝ .‬طؼط‪ ٢‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ح‪ٛ‬ظٔخٓخ ًز‪٤‬شحاًل ُِٔوظشكخص حُظ‪ ٢‬طظطِذ‬ ‫حٗلخهخ ًز‪٤‬شح رخُٔوخسٗش ٓغ طِي حُٔوظشكخص رحص حٌُِق حُٔظذٗ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪223‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪224‬‬ ‫د – حُٔشحؿؼش ‪ٝ‬حُظلِ‪:(Review and Analysis) َ٤‬‬ ‫ط‪ٜ‬ذف ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُخط‪ٞ‬س اُ‪ ٠‬طلذ‪٣‬ذ ‪ٝ‬طوذ‪٣‬ش ٓذ‪٬ٓ ٟ‬ثٔش حُٔوظشكخص‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طْ ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حُخط‪ٞ‬س حُغخروش‪ٓ ،‬غ ح‪ٛ‬ذحف حُٔ٘ؾؤس ‪ٖٓٝ‬‬ ‫ػْ طو‪ ْ٤٤‬ؿذ‪ٝ‬ح‪ٛ‬خ ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش‪ٝ .‬رؼذ ه‪٤‬خّ ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش رخٗـخص ػِٔ‪٤‬ش‬ ‫حُٔشحؿؼش ‪ٝ‬حُظلِ‪ َ٤‬كخٗ‪ٜ‬خ طؼذ طوش‪٣‬شح ٓخظقشح ػٖ حُ٘ظخثؾ حُظ‪ ٢‬حعلشص ػ٘‪ٜ‬خ‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُخط‪ٞ‬س اُ‪ ٠‬حُٔغظ‪٣ٞ‬خص ح‪٫‬دحس‪٣‬ش فخٗؼش حُوشحس ح‪٫‬عظؼٔخس‪.١‬‬ ‫ؽ – حطخخر حُوشحس )‪:(Decision Making‬‬ ‫طو‪٘ٓ ّٞ‬ؾآص ح‪٫‬ػٔخٍ‪ ،‬ػخدس‪ ،‬رظل‪٣ٞ‬ل ػِٔ‪٤‬ش حطخخر حُوشحسحص حُخخفش‬ ‫رخ‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬حعخط كـْ حُٔزخُؾ‪ .‬كٔـِظ ح‪٫‬دحسس‪ ،‬ػٔ‪ٓٞ‬خ‪،‬‬ ‫‪٘ٔ٣‬ق ف‪٬‬ك‪٤‬ش ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٢‬مٖٔ كذ‪ٝ‬د ٓؼ‪٘٤‬ش‪ .‬حٓخ ٓذسحء حُ‪ٞ‬كذحص‬ ‫حُلشػ‪٤‬ش كخٗ‪٘ٔ٣ ْٜ‬ل‪ ٕٞ‬ف‪٬‬ك‪٤‬ش حطخخر حُوشحسحص حُنش‪ٝ‬س‪٣‬ش ُِٔلخكظش ػِ‪٠‬‬ ‫حعظٔشحس حُؼَٔ ك‪ٝ ٢‬كذحط‪.ْٜ‬‬ ‫د – حُظ٘ل‪٤‬ز )‪:(Implementation‬‬ ‫رؼذ حُٔقخدهش ػِ‪ ٠‬حُٔوظشكخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ‪٣‬ظْ طخق‪٤‬ـ ح‪ٞٓ٧‬حٍ‬ ‫حُٔطِ‪ٞ‬رش ‪ٝ‬حُٔزخؽشس رخُظ٘ل‪٤‬ز‪ٝ .‬ح‪ٗ٫‬لخم ػِ‪ ٠‬حُٔؾخس‪٣‬غ حٌُز‪٤‬شس رحص‬ ‫حُظخق‪٤‬قخص حُٔخُ‪٤‬ش حُنخٔش ػِ‪ ٠‬ؽٌَ ٓشحكَ طٌَٔ حكذ‪ٛ‬خ ح‪٫‬خش‪.ٟ‬‬ ‫‪ٛ‬ـ ‪ -‬حُٔظخرؼش )‪:(Follow-Up‬‬ ‫رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُخط‪ٞ‬س ٖٓ خط‪ٞ‬حص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ‪٣‬ظْ ٓوخسٗش حٌُِق‬ ‫حُٔظشطزش ػِ‪ ٠‬ط٘ل‪٤‬ز حُٔوظشكخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ‪ ٝ‬حُؼ‪ٞ‬حثذ حُٔظلووش ٓ٘‪ٜ‬خ كؼِ‪٤‬خ‬ ‫ٓغ طِي حٌُِق ‪ٝ‬حُؼ‪ٞ‬حثذ حُظ‪ ٢‬طْ ط‪ٞ‬هؼ‪ٜ‬خ ػظذ طلِ‪ َ٤‬طِي حُٔوظشكخص ‪ٝ‬طو‪ٜٔ٤٤‬خ‪.‬‬ ‫‪ٝ‬هذ ‪٣‬ظطِذ ح‪ٓ٫‬ش مٖٔ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُخط‪ٞ‬س حُو‪٤‬خّ رزؼل حُخط‪ٞ‬حص حُظقل‪٤‬ل‪٤‬ش‬ ‫ك‪ ٢‬كخُش حخظ‪٬‬ف حُ٘ظخثؾ حُلؼِ‪٤‬ش ٓغ حُ٘ظخثؾ حُٔظ‪ٞ‬هؼش‪.‬‬ ‫سحرؼخاًل– حُٔقطِلخص ح‪٫‬عخع‪٤‬ش ُِٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫)‪(Basic Terminology Of Budgeting‬‬ ‫ٖٓ أؿَ ك‪ٝ ْٜ‬حدسحى ًَ ٓخ‪٣‬ظؼِن رؼِٔ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ‪٫‬رذ ُ٘خ ٖٓ‬ ‫حُظؼش‪٣‬ق رزؼل حُٔلخ‪ٝ ْ٤ٛ‬حُٔقطِلخص ح‪٫‬عخع‪٤‬ش‪ ،‬حمخكش اُ‪ ٠‬حعظؼشحك‬ ‫رؼل ح‪٫‬كظشحمخص حُٔ‪ٜٔ‬ش حُظ‪٣ ٢‬ظْ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ُظزغ‪٤‬و حعظ‪٤‬ؼخد ٓخ‪٣‬ظْ‬ ‫هشك‪ٞٓ ٖٓ ٚ‬م‪ٞ‬ػخص طشطزو رخُٔ‪ٞ‬حصٗش ح‪ ٝ‬ح‪ٗ٫‬لخم حُشحعٔخُ‪ ٖٓٝ .٢‬ر‪ٖ٤‬‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔقطِلخص ٓخ‪:٢ِ٣‬‬ ‫‪224‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪225‬‬ ‫أ ‪ -‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔغظوِش ٓوخرَ حُٔظٔخٗؼش‬ ‫)‪(Independet Versus Mutually Exclusive‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬ر‪ ٖ٤‬أًؼش حُٔؾخس‪٣‬غ ؽ‪ٞ٤‬ػخ ‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬انًشبس‪ٚ‬غ انًغزمهخ )‪ٛٝ :(Independet Projects‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ ‪ ٢ٛ‬حُظ‪ ٢‬طٌ‪ ٕٞ‬طذكوخط‪ٜ‬خ حُ٘وذ‪٣‬ش ٓظشحرطش‪ ،‬أ‪ ١‬حٗ‪ٜ‬خ ٓغظوِش ػٖ‬ ‫رؼظ‪ٜ‬خ حُزؼل‪ ،‬ك‪٤‬غ إٔ هز‪ ٍٞ‬حكذح‪ٛ‬خ ‪٘ٔ٣٫‬غ ٖٓ هز‪ ٍٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع ح‪٥‬خش‪.‬‬ ‫‪ -2‬انًشبس‪ٚ‬غ انًزًبَؼخ )‪ ٢ٛٝ :(Mutually Exclusive Projects‬طِي‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪ ٢‬طظ٘خكظ ك‪ٔ٤‬خ ر‪ٜ٘٤‬خ‪ ،‬ك‪٤‬غ إٔ هز‪ ٍٞ‬حكذح‪ٛ‬خ ‪٣‬ـؼَ ٖٓ حُقؼذ‬ ‫هز‪ ٍٞ‬حُٔؾش‪ٝ‬ع ح‪٥‬خش‪ ًٕٞ ،‬إٔ ؿٔ‪٤‬غ حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔظ٘خكغش ط‪ٜ‬ذف اُ‪ ٠‬طلو‪٤‬ن‬ ‫حُ‪ٞ‬ظ‪٤‬لش رحط‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫د – ‪ٝ‬كشس ح‪ٞٓ٧‬حٍ ٓوخرَ ٗذسط‪ٜ‬خ‬ ‫)‪(Unlimited Funds Versus Rationing‬‬ ‫إٔ ٓذ‪ ٟ‬ط‪ٞ‬كش ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُٔظخكش ُ‪٬‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٣ ٢‬ئػش ًؼ‪٤‬شح ك‪٢‬‬ ‫هشحسحص حُٔ٘ؾؤس‪ .‬كخٕ ًخٗض حُٔ٘ؾؤس طٔظِي حٓ‪ٞ‬حٍ ؿ‪٤‬ش ٓلذدس ُ‪٬‬عظؼٔخس كخٕ‬ ‫حطخخر حُوشحسحص حُٔظؼِوش رخ‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٢‬طٌ‪ ٕٞ‬ع‪ِٜ‬ش ‪٣ٝ‬غ‪٤‬شس ؿذح‪ ،‬ك‪٤‬غ‬ ‫‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣‬ؾؤس هز‪ً ٍٞ‬خكش حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔغظوِش حُظ‪٣ ٢‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ طلون ػ‪ٞ‬حثذ ٓـض‪٣‬ش‬ ‫‪ٓٝ‬وز‪ُٞ‬ش‪ .‬ؿ‪٤‬ش أٗ‪ ٚ‬رخُؼخدس كخٕ حؿِذ حُٔ٘ؾآص طؼَٔ ك‪ ٢‬ظَ سأعٔخٍ ٓلذ‪ٝ‬د‬ ‫‪ٓٝ‬وٖ٘‪ٛٝ ،‬زح ‪٣‬ؼ٘‪ ٢‬حٗ‪ٜ‬خ طٔظِي ػذد ٓلذ‪ٝ‬د ٖٓ حُٔزخُؾ حُٔظخكش ُ‪ٗ٬‬لخم‬ ‫حُشأعٔخُ‪ ،٢‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬خِن حُظ٘خكظ ر‪ ٖ٤‬حُٔؾخس‪٣‬غ ُِل‪ٞ‬ص رظِي حُٔزخُؾ‪.‬‬ ‫ؽ‪ -‬هز‪ -ٍٞ‬سكل ٓوخرَ حُظشط‪٤‬ذ‬ ‫)‪(Accept-Reject Versus Ranking‬‬ ‫ػ٘ذ حطخخر هشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪ ٢‬كخٕ ‪٘ٛ‬خى حػ٘‪ ٖٓ ٖ٤‬ح‪٧‬عخُ‪٤‬ذ‬ ‫حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬حػظٔخد‪ٛ‬خ ‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬انمجٕل أ انشفغ )‪ ٞٛٝ :(Accept-Reject Approch‬رُي ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د‬ ‫حُز‪٣ ١‬ظنٖٔ طو‪ ْ٤٤‬حُٔوظشكخص حُٔظؼِوش رخ‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ُ ٢‬ظلذ‪٣‬ذ أ‪ٖٓ ١‬‬ ‫طِي حُٔؾخس‪٣‬غ ‪ٞ٣‬كش حُلذ‪ٝ‬د حُذٗ‪٤‬خ ٖٓ ٓغخكش حُوز‪ ٌٖٔ٣ٝ .ٍٞ‬حعظخذحّ ‪ٛ‬زح‬ ‫ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬حُٔ٘ؾؤس طٔظِي حٓ‪ٞ‬حٍ ؿ‪٤‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس ٓظخكش ُ‪٬‬عظؼٔخس‪.‬‬ ‫‪225‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪226‬‬ ‫‪ -2‬انزشر‪ٛ‬ت أ انزذس‪ٚ‬ظ )‪٣ٝ :(Ranking‬ظنٖٔ ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د حُٔزً‪ٞ‬س طشط‪٤‬ذ‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ػِ‪ ٠‬حعخط حُٔئؽشحص حُٔلذدس عِلخ ٖٓ هزَ ح‪٫‬دحسس‪،‬‬ ‫ٓؼَ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د‪ .‬كخٕ حُٔؾش‪ٝ‬ع حُز‪٣ ١‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ ‪٣‬ؼط‪ ٢‬ػخثذ حػِ‪٠‬‬ ‫‪٣‬ظْ ‪ٝ‬مؼ‪ ٚ‬ك‪ ٢‬حُٔشطزش ح‪ ،٠ُٝ٫‬ك‪ ٢‬ك‪٣ ٖ٤‬ظْ ‪ٝ‬مغ حُٔؾش‪ٝ‬ع حُز‪٣ ١‬لون‬ ‫ػخثذ حهَ ك‪ ٢‬حُٔشطزش ح‪٫‬خ‪٤‬شس‪ ٖٓٝ .‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش إٔ حُظشط‪٤‬ذ ‪٣‬ؾَٔ‬ ‫حُٔؾخس‪٣‬غ حُٔوز‪ُٞ‬ش كوو‪٘٣ٝ .‬خعذ ‪ٛ‬زح ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ػ٘ذ حخظ‪٤‬خس حُٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫ح‪٧‬كنَ ٖٓ ر‪ ٖ٤‬حُٔؾش‪ٝ‬ػخص حُٔظٔخٗؼش ‪ًٝ‬زُي ػ٘ذ طو‪ ْ٤٤‬حُٔؾش‪ٝ‬ػخص ك‪٢‬‬ ‫كخُش ٓلذ‪ٝ‬د‪٣‬ش ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُٔظخكش ُ‪٬‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪.٢‬‬ ‫د ‪ -‬أٗٔخه حُظذكن حُ٘وذ‪:(Cash Flow Patterns) ١‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣‬طق٘‪٤‬ق أٗٔخه حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُٔشحكن ٓغ ٓؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظؼٔخس‬ ‫حُشأعٔخُ‪ ٢‬اُ‪ٞٗ ٠‬ػ‪ٔٛ ٖ٤‬خ‪:‬‬ ‫‪ -1‬انزذفك انُمذ٘ انًأنٕف )‪ٛٝ :(Conventional Cash Flow‬زح حُ٘ٔو‬ ‫ٖٓ حُظذكن حُ٘وذ‪٣ ١‬ظؤُق ٖٓ طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش خخسؿش‪ ،‬طٔؼَ‬ ‫ًِلش حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬طظزؼ‪ٜ‬خ عِغِش ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش كوو‪،‬‬ ‫طٔؼَ حُؼ‪ٞ‬حثذ حُٔظلووش ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٝ .‬خ‪٤‬ش ٓؼخٍ ػِ‪ٛ ٠‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ‪ ٞٛ‬حٗلخم‬ ‫حُٔ٘ؾؤس (‪ )10,000‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬هض حُلخمش ‪ً٘ٝ‬ظ‪٤‬ـش ُ‪ٜ‬زح ح‪ٗ٫‬لخم كخٗ‪ٜ‬خ‬ ‫طظ‪ٞ‬هغ إٔ طغظِْ طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش ع٘‪٣ٞ‬ش ٓظغخ‪٣ٝ‬ش طزِؾ (‪ )2,000‬د‪٘٣‬خس ٌَُ دكؼش‬ ‫خ‪ ٍ٬‬حُغ٘‪ٞ‬حص حُؼٔخٗ‪ ٢‬حُوخدٓش‪ٝ .‬حُؾٌَ سهْ ( ‪ٞ٣ )1‬مق ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ‬ ‫حُظذكن‪.‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪)1‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔؤُ‪ٞ‬كش ح‪ ٝ‬ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش‬ ‫‪2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000‬‬ ‫حُظذكن حُذحخَ‬ ‫‪1234567‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪0‬‬ ‫حُظذكن حُخخسؽ‬ ‫‪10,000‬‬ ‫ٗ‪ٜ‬خ‪٣‬ش حُغ٘ش‬ ‫‪226‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪227‬‬ ‫‪ -2‬انزذفك انُمذ٘ غ‪ٛ‬ش انًأنٕف )‪:( Nonconventional Cash Flow‬‬ ‫‪ ٞٛٝ‬رُي حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُز‪٣ ١‬ظنٖٔ طذكن ٗوذ‪ ١‬حعخع‪ ٢‬طظزؼ‪ٚ‬‬ ‫طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش دحخِش ‪ٝ‬طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش خخسؿش‪ٓ .‬ؼخٍ رُي ه‪٤‬خّ حُٔ٘ؾؤس رؾشحء‬ ‫ٓخً٘ش طظطِذ طذكوخص خخسؿش طزِؾ (‪ )20,000‬د‪٘٣‬خس ‪٣‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ طلون ػ‪ٞ‬حثذ‬ ‫دحخِش طزِؾ ( ‪ )5,000‬د‪٘٣‬خس ك‪ ًَ ٢‬ع٘ش ‪ُٔٝ‬ذس ( ‪ )4‬ع٘‪ٞ‬حص‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حُغ٘ش‬ ‫حُخخٓغش هذ طلظخؽ اُ‪ ٠‬طذكوخص خخسؿش ُـشك حؿشء حُق‪٤‬خٗش حُؼخٓش طزِؾ‬ ‫(‪ )8,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬رؼذ رُي طلون طذكوخص دحخِش طزِؾ ( ‪ )5,000‬د‪٘٣‬خس ‪ُٔٝ‬ذس‬ ‫(‪ )5‬ع٘‪ٞ‬حص‪٣ٝ .‬ظ‪ٜ‬ش حُؾٌَ سهْ (‪ٛ )2‬زح حُ٘ٔو ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪ )2‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ؿ‪٤‬ش حُٔؤُ‪ٞ‬كش ح‪ ٝ‬ؿ‪٤‬ش ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش‬ ‫‪5,000 5,000 5,000 5,000‬‬ ‫‪5,000 5,000 5,000 5,000 5,000‬‬ ‫‪6 7 8 9 10‬‬ ‫حُظذكن حُذحخَ‬ ‫‪0‬‬ ‫‪ 1 2 3 4‬حُظذكن حُخخسؽ‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪8,000‬‬ ‫ٗ‪ٜ‬خ‪٣‬ش حُغ٘ش‬ ‫خخٓغخلًا‪ :‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش‬ ‫)‪(The Relevant Cash Flows‬‬ ‫ُـشك طو‪ ْ٤٤‬رذحثَ ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ،٢‬كخٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ ٠‬حدحسس حُٔ٘ؾؤس‬ ‫طلذ‪٣‬ذ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش رٌَ ٓؾش‪ٝ‬ع ٖٓ حُٔؾش‪ٝ‬ػخص‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ٝ .‬حُظذكوخص رحص حُقِش طظٌ‪ ٖٓ ٕٞ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش‪،‬‬ ‫أ‪ًِ ١‬لش ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٓٝ ،‬خ ‪٘٣‬ـْ ػٖ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُظذكوخص ٖٓ طذكوخص دحخِش ‪٫‬كوخ‪.‬‬ ‫‪٘ٛٝ‬خُي طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش حمخك‪٤‬ش خخسؿش ‪ٝ‬دحخِش ‪٣‬ظ‪ٞ‬هغ إٔ ط٘ـْ ػٖ ح‪ٗ٫‬لخم‬ ‫حُشأعٔخُ‪ ٢‬حُٔوظشف‪ًٔٝ .‬خ ‪ٓ ٞٛ‬ؼِ‪ ّٞ‬كخٕ حُظذكن حُ٘وذ‪ٓ ٞٛ ١‬ل‪ ّٜٞ‬ح‪ٝ‬عغ ٖٓ‬ ‫ح‪٧‬سهخّ حُٔلخعز‪٤‬ش حُٔغظخذٓش‪ ًٕٞ ،‬إٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص طخػ‪٤‬ش ٓزخؽش‬ ‫ك‪ ٢‬هذسس حُٔ٘ؾؤس ُظغذ‪٣‬ذ حُظضحٓخط‪ٜ‬خ ‪ٝ‬ؽشحء ح‪٫‬ف‪ٝ .ٍٞ‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلوشس ع‪٤‬ظْ‬ ‫حُظؼشف ػِ‪ ٠‬ح‪٫‬ؿشحءحص حُٔغظخذٓش ُو‪٤‬خط حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش‬ ‫‪ٝ‬حُٔشحكوش ٓغ حُٔوظشكخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪.‬‬ ‫‪227‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪228‬‬ ‫أ – حٌُٔ‪ٗٞ‬خص حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش ُِظذكن حُ٘وذ‪١‬‬ ‫)‪(Major Cash Flow Components‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ‪ٓ ١٧‬ؾش‪ٝ‬ع حعظؼٔخس‪ ١‬رحص حُ٘ٔو حُٔؤُ‪ٞ‬ف ح‪ٝ‬‬ ‫ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪ ٌٖٔ٣ ١‬إٔ طظٌ‪ ٖٓ ٕٞ‬ػ‪٬‬ػش ٌٓ‪ٗٞ‬خص سث‪٤‬غ‪٤‬ش ‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬اطم الاعزضًبس )‪ ٢ٛٝ :(Initial Investment‬طِي حُظذكوخص حُخخسؿش‬ ‫رحص حُقِش رخُٔؾش‪ٝ‬ع ح‪٫‬عظؼٔخس‪ ١‬حُٔوظشف ك‪ ٢‬حُضٖٓ فلش‪ ،‬أ‪ ١‬حٗ‪ٜ‬خ طِي‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظ‪ ٢‬طٔؼَ حٌُِلش حُٔظشطزش ػِ‪ ٠‬ط٘ل‪٤‬ز حُٔؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫‪ -2‬انزذفمبد انُمذ‪ٚ‬خ انزشغ‪ٛ‬ه‪ٛ‬خ )‪ٔ٣ٝ :(Operating Cash Floes‬ؼَ ‪ٛ‬زح‬ ‫حٌُٔ‪ ٕٞ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش حُٔظزو‪٤‬ش رؼذ طغذ‪٣‬ذ ح‪ُ٫‬ظضحٓخص حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫كخُش ط٘ل‪٤‬ز حُٔؾش‪ٝ‬ع خ‪ ٍ٬‬ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪.٢‬‬ ‫‪ -3‬انزذفك انُمذ٘ انُٓبئ‪ ٙ‬أ انخزبي‪ٞٛٝ :(Terminal Cash Flow) ٙ‬‬ ‫رُي حٌُٔ‪ ٖٓ ٕٞ‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬ؿ‪٤‬ش حُظؾـ‪ ٢ِ٤‬رؼذ طغذ‪٣‬ذ ح‪ُ٫‬ظضحٓخص‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش ‪ٝ‬حُز‪٣ ١‬لذع ك‪ ٢‬حُغ٘ش ح‪٫‬خ‪٤‬شس ٖٓ حُؼٔش ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ُِٔ ٢‬ؾش‪ٝ‬ع‪،‬‬ ‫‪ٓ ٞٛٝ‬خطغخ‪ ْٛ‬ر‪ ٚ‬طقل‪٤‬ش حُٔؾش‪ٝ‬ع‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظ‪ٜ‬ش حُؾٌَ سهْ (‪ )3‬حٌُٔ‪ٗٞ‬خص حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش‬ ‫رزذحثَ ح‪ٗ٫‬لخم ح‪٫‬عظؼٔخس‪ ١‬ه‪ َ٣ٞ‬ح‪٫‬ؿَ رذءحلاً رظ٘ل‪٤‬ز ح‪٫‬عظؼٔخس ‪ٝ‬حٗظ‪ٜ‬خءحًال‬ ‫رظقل‪٤‬ظ‪ ٚ‬ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش ػٔش‪ ٙ‬ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ٝ .٢‬ع‪ٞ‬ف ٗلظشك إٔ ًِلش ح‪٫‬عظؼٔخس طزِؾ‬ ‫(‪ )50,000‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬إٔ طذكوخط‪ ٚ‬حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش رؼذ حُنش‪٣‬زش عظزِؾ‬ ‫(‪ )4,000‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُغ٘ش ح‪ ٠ُٝ٫‬طضدحد اُ‪ )10,000( ٠‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬حُؼخؽشس‪.‬‬ ‫حٓخ رخُ٘غزش ُِظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُخظخٓ‪ ٢‬ؿ‪٤‬ش حُظؾـ‪ ٢ِ٤‬رؼذ حُنش‪٣‬زش ع‪٤‬زِؾ‬ ‫(‪ )25,000‬د‪٘٣‬خس‪٣ ،‬ظْ حعظ‪ ٚٓ٬‬ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش حُغ٘ش حُؼخؽشس ٖٓ ػٔش حُٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫حمخكش اُ‪ ٠‬حُظذكن حُظؾـ‪ُ ٢ِ٤‬ظِي حُغ٘ش‪.‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪)3‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش‬ ‫‪228‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪229‬‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُخظخٓ‪٢‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪4,000 5,000 6,000 7,000 7,000 8,000 8,000 8,000 9,000 10,000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1 2 3 4 5 6 7 8 9 10‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫ٗ‪ٜ‬خ‪٣‬ش حُغ٘ش‬ ‫د‪ -‬حُظذكن حُ٘وذ‪ُِ ١‬ظ‪ٞ‬عغ ٓوخرَ ح‪٫‬عظزذحٍ‬ ‫)‪(Expansion Versus Replacment Cash Flow‬‬ ‫إٔ طط‪٣ٞ‬ش طوذ‪٣‬شحص حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬ر‪ ٝ‬حُقِش ‪ ٞٛ‬حُز‪ ١‬طْ حعظخذحٓ‪ ٚ‬ك‪٢‬‬ ‫رذح‪٣‬ش ح‪ٓ٧‬ش ك‪ ٢‬هشحسحص حُظ‪ٞ‬عغ‪ .‬كل‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش‪ ،‬كخٕ حُظذكن‬ ‫حُ٘وذ‪٧ ١‬فَ ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٝ ،‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش حُذحخِش رؼذ حُنش‪٣‬زش‪،‬‬ ‫‪ٝ‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُخظخٓ‪ ٢‬رؼذ حُنش‪٣‬زش ع‪ٞ‬حء حُذحخَ ٓ٘‪ ٚ‬حّ حُخخسؽ‬ ‫‪ٝ‬حُٔظشحكن ٓغ ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ ٢‬حُٔوظشف‪ .‬حٓخ رخُ٘غزش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص‬ ‫حُقِش ك‪ ٢‬كخُش هشحسحص ح‪٫‬عظزذحٍ ك‪ ٢ٜ‬حًؼش طؼو‪٤‬ذأ ٓٔخ ‪ ٢ٛ‬ػِ‪ ٚ٤‬ك‪ ٢‬كخُش‬ ‫حُظ‪ٞ‬عغ‪ًٜٗٞ ،‬خ طظطِذ ٖٓ حُٔ٘ؾؤس طؼش‪٣‬ق حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُخخسؽ حُٔظزو‪٢‬‬ ‫‪ٝ‬حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُذحخَ حُز‪ ١‬ع‪٘٤‬ـْ ٖٓ ػِٔ‪٤‬ش ح‪٫‬عظزذحٍ حُٔوظشكش‪.‬‬ ‫إٔ حفَ ح‪٫‬عظؼٔخس (ًِلش ح‪٫‬عظؼٔخس) ك‪ ٢‬كخُش ح‪٫‬عظزذحٍ ‪ ٞٛ‬حُلشم ر‪ٖ٤‬‬ ‫حفَ ح‪٫‬عظؼٔخس حُٔطِ‪ٞ‬د ‪٫‬هظ٘خء ح‪٧‬فَ حُـذ‪٣‬ذ ‪ٝ‬ر‪ ٖ٤‬أ‪ ٖٓ ١‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش رؼذ حُنش‪٣‬زش حُٔظ‪ٞ‬هؼش ٖٓ طقل‪٤‬ش ح‪٧‬فَ حُوذ‪ٝ .ْ٣‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش حُذحخِش ‪ ٢ٛ‬حُلشم ر‪ ٖ٤‬حُظذكوخص حُذحخِش ك‪ ٢‬كخُش حهظ٘خء‬ ‫ح‪٫‬فَ حُـذ‪٣‬ذ ‪ٝ‬ر‪ ٖ٤‬حُظذكوخص حُظ‪ً ٢‬خٗض طظلون ٖٓ ح‪٫‬فَ حُوذ‪ٝ .ْ٣‬رخُ٘غزش‬ ‫ُِظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُ٘‪ٜ‬خث‪ ٞٛ ٢‬حُلشم ر‪ ٖ٤‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رؼذ حُنش‪٣‬زش حُٔظ‪ٞ‬هؼش‬ ‫ػ٘ذ حعظزذحٍ ح‪٧‬فَ حُـذ‪٣‬ذ رخ‪٧‬فَ حُوذ‪ٛٝ .ْ٣‬ز‪ ٙ‬حُؼ‪٬‬هخص ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش‪ٛ‬خ حُؾٌَ‬ ‫سهْ (‪.)4‬‬ ‫‪229‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪230‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪)4‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ك‪ٓ ٢‬ؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظزذحٍ‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬رؼذحُنش‪٣‬زش‬ ‫‪-‬‬ ‫حفَ ح‪٫‬عظؼٔخس حُٔطِ‪ٞ‬د‬ ‫حفَ ح‪٫‬عظؼٔخس‬ ‫حُذخخٍ ٖٓ ؿشحء طقل‪٤‬ش‬ ‫ُِلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬ح‪٧‬فَ‬ ‫= حُـذ‪٣‬ذ‬ ‫ح‪٧‬فَ حُوذ‪ْ٣‬‬ ‫حُظذكوخص حُظوذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُذحخِش ٖٓ ح‪٧‬فَ حُوذ‪ْ٣‬‬ ‫حُذحخِش ٖٓ ح‪٧‬فَ حُـذ‪٣‬ذ‬ ‫حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‬ ‫=‪-‬‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬رؼذ‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬رؼذ‬ ‫حُنش‪٣‬زش حُذحخِش ػ٘ذ‬ ‫حُنش‪٣‬زش ػ٘ذ حعظ٘لخر‬ ‫حُظذكن حُ٘وذ‪ ١‬حُخظخٓ‪٢‬‬ ‫‪ -‬طقل‪٤‬ش ح‪٧‬فَ حُوذ‪ْ٣‬‬ ‫=‬ ‫ح‪٧‬فَ حُـذ‪٣‬ذ‬ ‫‪ ٌٖٔ٣ٝ‬حُ٘ظش ػخدس اُ‪ ٠‬ؿٔ‪٤‬غ هشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ػِ‪٠‬‬ ‫حٗ‪ٜ‬خهشحسحص حعظزذحٍ‪ٝ .‬هشحس حُظ‪ٞ‬عغ ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ ‪٣‬زذ‪ً ٝ‬وشحس حعظزذحٍ ػِ‪٠‬‬ ‫حػظزخس إٔ ؿٔ‪٤‬غ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ٖٓ ح‪٧‬فَ حُوذ‪ ْ٣‬طغخ‪ ١ٝ‬فلش‪ٝ .‬رن‪ٞ‬ء‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُلو‪٤‬وش‪ ،‬كخٕ ‪ٛ‬زح حُلقَ ع‪٘٤‬قذ رؾٌَ حعخع‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬هشحسحص‬ ‫ح‪٫‬عظزذحٍ‪.‬‬ ‫ؽ – حٌُِق حُـخهغش ‪ٝ‬حٌُِق حُلشف‪٤‬ش‬ ‫)‪(Sunk Costs and Opportunity Costs‬‬ ‫ػ٘ذ طوذ‪٣‬ش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش رخ‪ٗ٫‬لخم ح‪٫‬عظؼٔخس‪ ١‬ه‪َ٣ٞ‬‬ ‫ح‪٫‬ؿَ حُٔوظشف‪ ،‬كخٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس طلذ‪٣‬ذ ًَ ٖٓ حٌُِق حُـخهغش‬ ‫‪230‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪231‬‬ ‫‪ًِٝ‬لش حُلشفش حُزذ‪ِ٣‬ش حُٔشطزطش رخ‪ٗ٫‬لخم حُٔزً‪ٞ‬س‪ٛٝ .‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ حٌُِق‬ ‫‪٣‬غ‪ َٜ‬حؿلخُ‪ٜ‬خ ح‪ٗ ٝ‬غ‪٤‬خٗ‪ٜ‬خ‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬طؼش‪٣‬ق رٌَ ٗ‪ٞ‬ع ٖٓ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حٌُِق‪:‬‬ ‫‪ -1‬انكهف انغبؽغخ‪ :‬طٔؼَ طِي حُٔزخُؾ حُظ‪٣ ٢‬ظْ حٗلخه‪ٜ‬خ هزَ ط٘ل‪٤‬ز‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٝ ،١‬حُظ‪ُٜ ٌٕٞ٣٫ ٢‬خ أ‪ ١‬طؤػ‪٤‬ش ‪٣‬زًش ك‪ ٢‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُظ‪ ٢‬ط٘ـْ ػ٘ذ ط٘ل‪٤‬ز حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ٛٝ .‬ز‪ ٙ‬حٌُِق‪ ،‬ػخدس‪٣٫ ،‬ظْ طظٔ‪ٜ٘٤‬خ‬ ‫مٖٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش‪.‬‬ ‫‪ -2‬انكهف انفشط‪ٛ‬خ‪ ٢ٛٝ :‬طِي حُظذكوخص حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬طلو‪٤‬و‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬كخُش‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس ك‪ ٢‬رذحثَ حكنَ ٖٓ ح‪٧‬فَ حُٔوظشف حٓظ‪ٝ .ًٚ٬‬رزُي كخٗ‪ٜ‬خ طٔؼَ‬ ‫طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش ‪٣‬ـذ طنٔ‪ٜ٘٤‬خ ًظذكوخص ٗوذ‪٣‬ش خخسؿش ػ٘ذ طلذ‪٣‬ذ حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش رخُٔؾش‪ٝ‬ع حُٔوظشف ط٘ل‪٤‬ز‪.ٙ‬‬ ‫‪ُٝ‬ـشك ط‪ٞ‬م‪٤‬ق كٌشس ًَ ٖٓ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُـخهغش (حُـخسهش)‬ ‫‪ٝ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظؼِوش رٌِلش حُلشفش حُزذ‪ِ٣‬ش ٗلخ‪ ٍٝ‬ح‪٫‬عظؼخٗش رخُٔؼخٍ‬ ‫حدٗخ‪.ٙ‬‬ ‫يضبل (‪٤ً :)2‬ل‪٤‬ش كغخد حٌُِق حُـخسهش ‪ٝ‬حٌُِق حُلشف‪٤‬ش؛ طذسط حكذ‪ٟ‬‬ ‫‪ )3‬ع٘‪ٞ‬حص رو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُٔ٘ؾآص ٓوظشكخ ُظـذ‪٣‬ذ ٓخً٘ش حّ ؽشحإ‪ٛ‬خ هزَ (‬ ‫(‪ )237,000‬د‪٘٣‬خس‪ٛٝ ،‬ز‪ ٙ‬حُٔخً٘ش ِٓلوش ر٘ظخّ ع‪٤‬طشس ٓل‪ٞ‬عذ‪ٝ ،‬رُي‬ ‫رخعظزذحُ‪ٜ‬خ رٔخً٘ش ؿذ‪٣‬ذس ٓظط‪ٞ‬سس رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ ٗظخّ حُغ‪٤‬طشس ُِٔخً٘ش‬ ‫حُوذ‪ٔ٣‬ش‪ٝ .‬حُٔخً٘ش حُوذ‪ٔ٣‬ش ‪ ٌٖٔ٣‬ر‪٤‬ؼ‪ٜ‬خ كخُ‪٤‬خ رٔزِؾ (‪ )42,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬ح‪ ٫‬حٗ‪ٜ‬خ‬ ‫رذ‪ٗ ٕٝ‬ظخّ حُغ‪٤‬طشس حُِٔلن ر‪ٜ‬خ ‪٫‬طغخ‪ ١ٝ‬ؽ‪٤‬ت‪ٝ .‬هذ طْ طوذ‪٣‬ش ًِلش حُؼَٔ‬ ‫‪ٝ‬حُٔ‪ٞ‬حد ح‪٤ُٝ٫‬ش حُٔظشطزش ػِ‪ ٠‬طؤ‪ٗ َ٤ٛ‬ظخّ حُغ‪٤‬طشس ٓغ حُٔخً٘ش حُـذ‪٣‬ذس‬ ‫‪ٝ‬حُؼ‪ٞ‬حثذ حُٔظ‪ٞ‬هؼش ٖٓ حػخدس طؤ‪ٗ َ٤ٛ‬ظخّ حُغ‪٤‬طشس‪ .‬ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ ه‪ٔ٤‬ش حُٔخً٘ش‬ ‫حُوذ‪ٔ٣‬ش ‪ٝ‬حُزخُـش ( ‪ )237,000‬د‪٘٣‬خس طؼذ رٔؼخرش ًِق ؿخسهش ً‪ٜٗٞ‬خ طٔؼَ‬ ‫طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش عخروش‪ .‬ػِ‪ ٚ٤‬كخٗ‪ٜ‬خ ‪٫‬طذخَ مٖٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش ػ٘ذ‬ ‫طلذ‪٣‬ذ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش رخػخدس حُظؤ‪ًٔ .َ٤ٛ‬خ إٔ حُٔخً٘ش حُوذ‪ٔ٣‬ش‪،‬‬ ‫حُظ‪٣ ٢‬وظشف حعظخذحّ ٗظخّ حُغ‪٤‬طشس حُخخؿ ر‪ٜ‬خ ٓغ حُٔخً٘ش حُـذ‪٣‬ذس‪ٝ ،‬حُظ‪٢‬‬ ‫‪٣‬ظ‪ٞ‬هغ ر‪٤‬ؼ‪ٜ‬خ ‪ٔ٣‬زِؾ (‪ )42,000‬د‪٘٣‬خس طٔؼَ ًِلش حُلشفش حُزذ‪ِ٣‬ش‪ ٞٛٝ ،‬حػِ‪٠‬‬ ‫عؼش ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ طزخع ر‪ ٚ‬حُٔخً٘ش حُوذ‪ٔ٣‬ش‪ٛٝ .‬ز‪ ٙ‬حٌُِلش ‪٣‬ـذ إٔ طذخَ مٖٔ‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش حُٔظشحكوش ٓغ حعظخذحّ ٗظخّ حُغ‪٤‬طشس حُٔل‪ٞ‬عذ‪.‬‬ ‫‪231‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪232‬‬ ‫د – حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫)‪(International Capital Budgeting‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣‬حعظخذحّ حُٔزخدة ح‪٫‬عخع‪٤‬ش ُِٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪٢‬‬ ‫ط٘لز ػِ‪ ٠‬حُقؼ‪٤‬ذ حُٔلِ‪ٝ ٢‬طِي حُٔؾخس‪٣‬غ حُظ‪٣ ٢‬ظْ ط٘ل‪٤‬ز‪ٛ‬خ ػِ‪ ٠‬حُقؼ‪٤‬ذ‬ ‫حُذ‪ ٢ُٝ‬رؼذ ح‪٫‬خز رخ‪٫‬ػظزخس ػذدح ٖٓ حُؼ‪ٞ‬حَٓ‪ ،‬ك‪٤‬غ إٔ حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش طخظِق ػٖ ٗغخش حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪ ٢‬حُٔلِ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫حُـ‪ٞ‬حٗذ حُظخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫‪ -1‬إٔ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخخسؿش ‪ٝ‬حُذحخِش طظْ رخُـخُذ رخُؼِٔش ح‪٫‬ؿ٘ز‪٤‬ش‪،‬‬ ‫ح‪ٓ٫‬ش حُز‪٣ ١‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬ظ‪ٜٞ‬س ٓخخهش حُقشف ح‪٫‬ؿ٘ز‪.٢‬‬ ‫‪ -2‬إٔ ح‪٫‬عظؼٔخسحص حُخخسؿ‪٤‬ش (حُذ‪٤ُٝ‬ش) طٌ‪ ٕٞ‬ػشمش ُِٔخخهش‬ ‫حُغ‪٤‬خع‪٤‬ش حُٔلظِٔش‪.‬‬ ‫‪ٓ ًَٝ‬خخهشس ٖٓ حُٔخطش حػ‪ ٌٖٔ٣ ٙ٬‬طوِ‪ َ٤‬حػخس‪ٛ‬خ حُغِز‪٤‬ش ػٖ هش‪٣‬ن‬ ‫حُظخط‪٤‬و حُٔظوٖ‪ .‬كخُٔ٘ؾآص ط‪ٞ‬حؿ‪ٓ ٚ‬خخهش حُقشف ك‪ ٢‬رؼذ‪ٜ٣‬خ هق‪٤‬ش ح‪٧‬ؿَ‬ ‫‪ٝ‬ه‪ َ٣ٞ‬ح‪٧‬ؿَ ٖٓ خ‪ ٖٓ ًَ ٍ٬‬سأط حُٔخٍ حُٔغظؼٔش ‪ٝ‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُٔغظوزِ‪٤‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش ٖٓ ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٓٝ .‬خخهشس حُقشف ك‪ ٢‬رؼذ‪ٛ‬خ ه‪َ٣ٞ‬‬ ‫ح‪٧‬ؿَ ‪ ٌٖٔ٣‬طوِ‪ِٜ٤‬خ ‪ٝ‬رُي رظٔ‪ َ٣ٞ‬ح‪٫‬عظؼٔخس ح‪٫‬ؿ٘ز‪ ٢‬ػٖ هش‪٣‬ن حع‪ٞ‬حم‬ ‫سأط حُٔخٍ حُٔلِ‪٤‬ش‪ ،‬أ‪ ٖٓ ١‬حع‪ٞ‬حم سأط حُٔخٍ ك‪ ٢‬حُزِذحٕ حُظ‪ ٢‬ع‪٘٤‬لز ك‪ٜ٤‬خ‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٛٝ .‬ز‪ ٙ‬حُخط‪ٞ‬س ع‪ٞ‬ف طنٖٔ رخٕ طٌ‪ ٖٓ ًَ ٕٞ‬ح‪٣‬شحدحص‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ ،‬حٌُِق حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‪ًِٝ ،‬ق حُظٔ‪ َ٣ٞ‬رخُؼِٔش حُٔلِ‪٤‬ش ُِزِذ حُز‪ ١‬ع‪٘٤‬لز‬ ‫ك‪ ٚ٤‬حُٔؾش‪ٝ‬ع‪ًٝ .‬زُي حُلخٍ رخُ٘غزش ُٔخخهشس حُقشف هق‪٤‬شس ح‪٧‬ؿَ‬ ‫حُٔشطزطش رغؼش فشف ػِٔش حُزِذ ح‪٧‬فِ‪ُِ ٢‬ؾشًش ح‪ّ٧‬‬ ‫ٓوخرَ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رخُؼِٔش حُٔلِ‪٤‬ش ُزِذ حُٔؾش‪ٝ‬ع ك‪ ٌٖٔ٤‬كٔخ‪٣‬ظ‪ٜ‬خ ػٖ‬ ‫هش‪٣‬ن حعظخذحّ أ‪ٝ‬سحم ٓخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حعظشحط‪٤‬ـ‪٤‬خص خخفش ٓؼَ‪ :‬حُؼو‪ٞ‬د حُٔغظوزِ‪٤‬ش‬ ‫ح‪ ٝ‬حُٔغظوزِ‪٤‬خص )‪ٝ (Futures‬حُؼو‪ٞ‬د حُٔزٌشس )‪ٝ ،(Forwards‬حد‪ٝ‬حص ع‪ٞ‬م‬ ‫حُخ‪٤‬خسحص )‪.(Options‬‬ ‫حٓخ رخُ٘غزش ُِٔخخهشس حُغ‪٤‬خع‪٤‬ش (ٓخخهشس حُزِذ) ك‪ ٢ٛ ٌٖٔ٤‬ح‪٫‬خش‪ٟ‬‬ ‫طوِ‪ِٜ٤‬خ ػٖ هش‪٣‬ن حعظخذحّ ًَ ٖٓ ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪٤‬خص حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‬ ‫‪ٝ‬ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪٤‬خص حُٔخُ‪٤‬ش‪ ٖٓٝ .‬حٓؼِش ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪٤‬خص ه‪٤‬خّ حُٔ٘ؾؤس‬ ‫ر‪ٌِ٤ٜ‬ش حعظؼٔخسحط‪ٜ‬خ ح‪٧‬ؿ٘ز‪٤‬ش ح‪ ٝ‬حُذ‪٤ُٝ‬ش ػٖ هش‪٣‬ن ػو‪ٞ‬د حُٔؾخسًش‬ ‫)‪ٝ (Joint Venture‬حخظ‪٤‬خس حُؾش‪٣‬ي حُٔلِ‪ ٢‬حُٔ٘خعذ‪ًٔ .‬خ حٗ‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣ ٚ‬ؾؤس‬ ‫‪232‬‬

‫حُزخد حُشحرغ ‪233‬‬ ‫كٔخ‪٣‬ش ٗلغ‪ٜ‬خ ‪ٝ‬رُي رخٓظ‪٬‬ى ح‪٫‬عظؼٔخسحص حُظ‪ ٢‬طٌ‪ ٕٞ‬ػ‪ٞ‬حثذ‪ٛ‬خ ٓـِوش ٖٓ هزَ‬ ‫حُلٌ‪ٓٞ‬خص حُٔلِ‪٤‬ش ‪ٝ‬رُي ػٖ هش‪٣‬ن ‪ٌِ٤ٛ‬ش طٔ‪ِٜ٣ٞ‬خ ُ‪٬‬عظؼٔخس حُذ‪٢ُٝ‬‬ ‫رخعظخذحّ حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔوظشك رذ‪ ٫‬ػٖ حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔٔظِي‪.‬‬ ‫‪Lease or Buy‬‬ ‫‪ - ٛ‬هشحسحص ح‪٫‬عظجـخس أ‪ ٝ‬حُؾشحء (‬ ‫‪:)Decisions‬‬ ‫‪٣‬ؼظزش ح‪٫‬عظجـخس ٖٓ ر‪ ٖ٤‬أؽٌخٍ حُٔقخدس حُخخفش ُِظٔ‪ َ٣ٞ‬حُظ‪ ٢‬حخز‬ ‫‪٣‬ظغغ ٗطخم حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ٖٓ هزَ حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُٔ٘ؾآص‪ٝ ،‬حُظ‪ ٢‬طؼط‪ ٢‬حُٔ٘ؾؤس‬ ‫كشفش ح‪٫‬خظ‪٤‬خس ٖٓ ر‪ٓ ٖ٤‬ـٔ‪ٞ‬ػش ٓظؼذدس ٖٓ ح‪٧‬ف‪ ٖٓ ٍٞ‬د‪ ٕٝ‬إٔ طٌ‪ٕٞ‬‬ ‫رلخؿش اُ‪ ٠‬ؽشحث‪ٜ‬خ ‪ٝ‬دكغ ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ ٓزخؽشس‪ٝ .‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش ‪٣‬ظْ دكغ رذٍ ح‪٣‬ـخس‬ ‫اُ‪ ٠‬حُٔئؿش (ٓخُي ح‪٧‬فَ) ًظؼ‪٣ٞ‬ل ُ‪ ٚ‬ػٖ حعظخذحّ ح‪٧‬فَ ٖٓ هزَ‬ ‫حُٔ٘ؾؤس‪ٝ .‬طؼظزش حُ٘لوخص حُخخفش رزذٍ ح‪٣٧‬ـخس ٖٓ حُٔقخس‪٣‬ق حُظ‪ٌٖٔ٣ ٢‬‬ ‫حهظطخػ‪ٜ‬خ ٖٓ حُذخَ هزَ حكظغخد حُنش‪٣‬زش ػِ‪ ٠‬دخِ‪ٜ‬خ‪ٔٓ ،‬خ ‪٘٣‬ـْ ػ٘‪ٜ‬خ ‪ٝ‬كش‬ ‫مش‪٣‬ز‪ًٔ ٢‬خ ‪ ٞٛ‬حُلخٍ ك‪ ٢‬كخُش ح‪ٛ٫‬ظ‪٬‬ى أ‪ ٝ‬ح‪ٗ٫‬ذػخس‪ٝ .‬ارح‬ ‫سؿزض حُٔ٘ؾؤس ك‪ ٢‬طو‪ ْ٤٤‬هشحس ح‪٫‬عظجـخس أ‪ ٝ‬ح‪ٓ٫‬ظ‪٬‬ى ك‪ٌٜ٘ٔ٤‬خ إٔ طظؼخَٓ ٓغ‬ ‫‪ٛ‬زح حُوشحس ًؤكذ هشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ٝ ،‬رخُظخُ‪ٓ ٌٖٔ٣ ٢‬وخسٗش‬ ‫حُـذ‪ ٟٝ‬ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش ُزذ‪ َ٣‬ح‪٫‬عظجـخس ‪ُٝ‬زذ‪ َ٣‬حُؾشحء ‪ٝ‬حخظ‪٤‬خس حُزذ‪َ٣‬‬ ‫ح‪٧‬كنَ‪ُٝ .‬ـشك طو‪ٛ ْ٤٤‬زح ح‪٫‬عِ‪ٞ‬د ٖٓ حعخُ‪٤‬ذ حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشحعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫ٗغظؼ‪ ٖ٤‬رخُٔؼخٍ حدٗخ‪.ٙ‬‬ ‫يضبل (‪ :)3‬حُٔلخمِش ر‪ ٖ٤‬هشحس حُؾشحء ‪ٝ‬هشحس ح‪٫‬عجـخس ؛ طو‪ّٞ‬‬ ‫اكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص رخُٔلخمِش ر‪ ٖ٤‬رذ‪ ،ٖ٤ِ٣‬ح‪ ٞٛ ٍٝ٫‬ؽشحء آُش ؿذ‪٣‬ذس‪ ،‬حٓخ حُؼخٗ‪٢‬‬ ‫ك‪ ٜٞ‬حعظجـخس‪ٛ‬خ‪ٝ .‬هذ هذسص ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔ٘ؾؤس طٌِلش ؽشحء ح‪ُ٥‬ش حُـذ‪٣‬ذس رٔزِؾ‬ ‫(‪ )10,000‬د‪٘٣‬خس‪ٝ .‬عظ‪ٞ‬كش ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪ُ٥‬ش ُِؾشًش ػ‪ٞ‬حثذ فخك‪٤‬ش رؼذ حُنشحثذ‬ ‫طغخ‪ )3,960( ١ٝ‬د‪٘٣‬خس ك‪ ًَ ٢‬ع٘ش ٖٓ ع٘‪ٞ‬حص ػٔش‪ٛ‬خ ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪ ٢‬حُزخُؾ (‪)5‬‬ ‫ع٘‪ٞ‬حص‪ ،‬ػِٔخ رخٕ حُٔ٘ؾؤس طؼظٔذ هش‪٣‬وش حُوغو حُؼخرض ُ‪٬‬عظ‪٬ٜ‬ى‪ ٫ٝ .‬ط‪ٞ‬ؿذ‬ ‫أ‪٣‬ش ه‪ٔ٤‬ش طخش‪٣‬ذ‪٣‬ش ُ‪ُ٦‬ش ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش ػٔش‪ٛ‬خ ح‪ٗ٩‬ظخؿ‪ .٢‬أٓخ ارح سؿزض حُٔ٘ؾؤس‬ ‫رخعظجـخس ح‪ُ٥‬ش كخٗ‪ٜ‬خ عظذكغ (‪ )2,500‬د‪٘٣‬خس ًوغو أؿشس ؽخَٓ ك‪ ًَ ٢‬ع٘ش‬ ‫‪ُٔٝ‬ذس (‪ )5‬ع٘‪ٞ‬حص‪ .‬كبرح ػِٔض إٔ ٓؼذٍ حُنش‪٣‬زش حُز‪ ١‬طخنغ ُ‪ ٚ‬حُٔ٘ؾؤس‬ ‫‪٣‬غخ‪ٝ ، )%34( ١ٝ‬عؼش حُخقْ ‪٣‬غخ‪ .)%5 ( ١ٝ‬ك‪ َٜ‬ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس ؽشحء‬ ‫ح‪ُ٥‬ش أّ حعظجـخس‪ٛ‬خ؟ ػٖ هش‪٣‬ن حعظخشحؽ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫حُغ٘ش فلش ‪5 4 3 2 1‬‬ ‫حُز‪٤‬خٕ‬ ‫هشحس حُؾشحء‬ ‫‪3960 3960 3960 3960 3960 10.000-‬‬ ‫طٌِلش ح‪ُ٥‬ش‬ ‫‪233‬‬

‫هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس حُشأعٔخُ‪٢‬‬ ‫‪234‬‬ ‫‪680 680 680 680 680‬‬ ‫‪10.000-‬‬ ‫حُٔ٘خكغ رؼذحُنشحثذ‬ ‫‪4640 4640 4640 4640 4640‬‬ ‫حُ‪ٞ‬كش حُنش‪٣‬ز‪ ٖٓ ٢‬ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رؼذ حُنشحثذ‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪3960‬‬ ‫‪3960‬‬ ‫‪3960‬‬ ‫‪3960‬‬ ‫‪3960‬‬ ‫هشحس ح‪٫‬عظجـخس‬ ‫‪850‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪850‬‬ ‫أهغخه ح‪٧‬ؿشس‬ ‫‪2310‬‬ ‫‪2310‬‬ ‫‪2310‬‬ ‫‪2310‬‬ ‫‪2310‬‬ ‫حُ‪ٞ‬ك‪ٞ‬سحص رؼذ حُنشحثذ‬ ‫حُ‪ٞ‬كش حُنش‪٣‬ز‪ ٖٓ ٢‬ح‪٧‬ؿشس‬ ‫ر٘خ لًاء ػِ‪ ٠‬حُـذ‪ ٍٝ‬حُغخرن ‪ٌ٘٘ٔ٣‬خ اػذحد ؿذ‪٣ ٍٝ‬ز‪ ٖ٤‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫ح‪٩‬مخك‪٤‬ش حُ٘خؿٔش ػٖ هشحس ح‪٫‬عظجـخس رذ‪٫‬لاً ٖٓ حُؾشحء ‪:‬‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ح‪٩‬مخك‪٤‬ش حُ٘خؿٔش ػٖ هشحس ح‪٫‬عظجـخس‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫حُغ٘ش فلش ‪3 2 1‬‬ ‫حُز‪٤‬خٕ‬ ‫ح‪٫‬عظجـخس‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪2500-‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪850‬‬ ‫‪2500- 2500- 2500-‬‬ ‫هغو ح‪٧‬ؿشس‬ ‫‪850 850 850‬‬ ‫حُ‪ٞ‬كش حُنش‪٣‬ز‪ ٖٓ ٢‬ح‪٫‬ؿشس‬ ‫‪680-‬‬ ‫‪680-‬‬ ‫‪2330-‬‬ ‫‪2330-‬‬ ‫حُؾشحء (ٗخهـ)‬ ‫‪)10.000-(-‬‬ ‫طٌِلش ح‪ُ٥‬ش‬ ‫‪680- 680- 680-‬‬ ‫خغخسس حُ‪ٞ‬كش حُنش‪٣‬ز‪ٖٓ ٢‬‬ ‫ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى‬ ‫‪2330- 2330- 2330- 10.000‬‬ ‫حُٔـٔ‪ٞ‬ع‬ ‫طو‪ ّٞ‬ح‪ ٕ٥‬رخكظغخد فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش حُ٘خؿْ ػٖ هشحس ح‪٫‬عظجـخس ‪:‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش = ( ‪ٓ × 2330 - 10٫000‬ؼخَٓ حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫ُذكؼخص ٓظغخ‪٣ٝ‬ش رغؼش خقْ ‪ُ ٝ %5‬لظشس ‪ 5‬ع٘‪ٞ‬حص)‪.‬‬ ‫= ‪ 87.74- = )4.3295 × 2330( - 10٫000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫‪ٝ‬رغزذ إٔ فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ح‪٩‬مخك‪٤‬ش حُ٘خؿٔش ػٖ‬ ‫هشحس ح‪٫‬عظجـخس ٓوخسٗش روشحس حُؾشحء ًخٕ عخُزخلًا‪ ،‬ارح كبٕ حُٔ٘ؾؤس ؽشحء‬ ‫ح‪ُ٥‬ش رذ‪ً٫‬ال ٖٓ حعظجـخس‪ٛ‬خ‪.‬‬ ‫عخدعخلاً‪ :‬ا‪٣‬ـخد حُظذكوخص حُظوذ‪٣‬ش رحص حُقِش‬ ‫)‪(Finding The Relevant Cash Flows‬‬ ‫ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلوشس ع٘لخ‪ ٍٝ‬حُظؼشف ػِ‪٤ً ٠‬ل‪٤‬ش طلذ‪٣‬ذ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص‬ ‫حُقِش رخُٔؾش‪ٝ‬ع ح‪٫‬عظؼٔخس‪ ١‬حُشأعٔخُ‪ٓ ٢‬ؼَ‪ًِ :‬لش ح‪٫‬عظؼٔخس‪ ،‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‪ٝ ،‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُخظخٓ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪234‬‬