الادارة المالية المتقدمة - عدنان تايه النعيمي وارشد فؤاد التميمي

‫حُزخد حُغخدط ‪385‬‬ ‫حُز‪٣ ١‬لظشك حٕ ‪ٞ٣‬صع ػِ‪ ،ْٜ٤‬ع‪ٞ‬حء ك‪ ٢‬حع‪ٗ ْٜ‬لظ حُٔ٘ؾؤس حّ ك‪ ٢‬حع‪ْٜ‬‬ ‫ٓ٘ؾآص حخش‪ٝ ،ٟ‬حٕ حُٔخخهش حٌُخٓ٘ش ك‪ ٢‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ُِٔ٘ؾؤس‪ ،‬رخُ٘غزش‬ ‫ُِٔغظؼٔش‪ ،‬ك‪ ٢‬حُٔذ‪ ٟ‬حُط‪ َ٣ٞ‬طظلذد ػٖ هش‪٣‬ن ٓخخهش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس‪٤ُٝ ،‬ظ ػٖ هش‪٣‬ن ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫ؽ ‪ٗ -‬ظش‪٣‬ش حُظلن‪ َ٤‬حُنش‪٣‬ز‪:)Tax Preference Theory( ٢‬‬ ‫‪٘ٛ‬خى ػ‪٬‬ػش أعزخد رحص ػ‪٬‬هش رخُنش‪٣‬زش طذكغ حُٔ٘ظش‪ٝ ٖ٣‬حُزخكؼ‪ٖ٤‬‬ ‫ُِظلٌ‪٤‬ش ربٕ حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬سرٔخ ‪٣‬لنِ‪ ٕٞ‬دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُوِ‪ِ٤‬ش ػِ‪ ٠‬حُذكؼخص‬ ‫حٌُز‪٤‬شس ‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬إ مش‪٣‬زش حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬ػخدس‪ ،‬طٌ‪ ٕٞ‬أهَ ٖٓ حُنش‪٣‬زش‬ ‫حُٔغظلوش ػِ‪ ٠‬ح‪٧‬سرخف ك‪ ٢‬كخُش ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼ‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬ك‪٤‬غ طزِؾ‬ ‫مش‪٣‬زش ح‪٧‬سرخف حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬ك‪ ٢‬ػذد ٖٓ حُذ‪ًٔ ،ٍٝ‬ؼذٍ (‪ ،)%28‬ك‪ ٢‬ك‪ٖ٤‬‬ ‫طزِؾ ًٔؼذٍ (‪ )%35‬ػِ‪ ٠‬ح‪٧‬سرخف حُٔ‪ٞ‬صػش‪ٝ ،‬رخُظخُ‪ ٢‬كبٕ حُٔغظؼٔش‪ٖٓ ٖ٣‬‬ ‫ر‪ ١ٝ‬حٌُِٔ‪٤‬خص حٌُز‪٤‬شس‪ ،‬حُز‪ٔ٣ ٖ٣‬ظٌِ‪ٓ ٕٞ‬ؼظْ ح‪٧‬ع‪٣ٝ ْٜ‬غظِٔ‪ٓ ٕٞ‬ؼظْ‬ ‫ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص ح‪٧‬سرخف‪ ،‬هذ ‪٣‬لنِ‪ ٕٞ‬ه‪٤‬خّ حُٔ٘ؾآص ربكظـخص ح‪٧‬سرخف ‪ٝ‬اػخدس‬ ‫اعظؼٔخس‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حٗؾطظ‪ٜ‬خ حُٔخظِلش‪ ،‬حمخكش حُ‪ ٠‬ح‪ٔ٣‬خٗ‪ ْٜ‬رخٕ اكظـخص ح‪٧‬سرخف هذ‬ ‫‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٧‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬ػ٘ذ‪ٛ‬خ ‪٣‬ظْ اعظزذحٍ‬ ‫حُؼ‪ٞ‬حثذ حُـخس‪٣‬ش (ح‪٫‬سرخف حُٔ‪ٞ‬صػش) رحص حُنش‪٣‬زش ح‪٧‬ػِ‪ ٠‬رخُؼ‪ٞ‬حثذ‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش (ر‪٤‬غ ح‪٧‬ع‪ )ْٜ‬رحص حُنش‪٣‬زش ح‪٧‬هَ‪.‬‬ ‫‪ -2‬إ حُنشحثذ حُٔغظلوش ػِ‪ ٠‬حُؼ‪ٞ‬حثذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش ‪ ٫‬طذكغ ا‪ ٫‬ك‪ ٢‬كخُش‬ ‫ه‪٤‬خّ حُٔغظؼٔش رز‪٤‬غ حُغ‪ٝ ،ْٜ‬رٔخ حٕ حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د طـؼَ ٖٓ طٌِلش‬ ‫حُذ‪٘٣‬خس حُٔذك‪ٞ‬ع ًنش‪٣‬زش ٓغظوز‪٬‬لًا أهَ ٖٓ طٌِلش حُذ‪٘٣‬خس حُٔذك‪ٞ‬ع ًنش‪٣‬زش‬ ‫ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬هض حُلخمش‪.‬‬ ‫‪ -3‬ارح طْ ح‪٩‬كظلخظ رغ‪ٓ ْٜ‬ؼ‪ ٖٓ ٖ٤‬هزَ حُٔغظؼٔش كظ‪ٝ ٠‬كخط‪ ٚ‬كبٕ حُ‪ٞ‬سػش‬ ‫ُٖ ‪٣‬ذكؼ‪ٞ‬ح مش‪٣‬زش أسرخف سأعٔخُ‪٤‬ش ‪ ٕ٧‬ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬طخس‪٣‬خ حُ‪ٞ‬كخس رخُ٘غزش‬ ‫ُ‪ ٢ٛ ْٜ‬رٔؼخرش طٌِلش كق‪ ُْٜٞ‬ػِ‪ ٠‬حُغ‪.ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬ر٘خ لاًء ػِ‪ ٠‬ح‪٧‬عزخد حُؼ‪٬‬ػش حػ‪ ٙ٬‬كبٕ حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬هذ ‪٣‬لنِ‪ ٕٞ‬ه‪٤‬خّ‬ ‫حُٔ٘ؾآص رخكظـخص ٓؼظْ حسرخك‪ٝ ،ْٜ‬رزُي كخٗ‪ ٌٕٞٗٞ٣ ْٜ‬ػِ‪ ٠‬اعظؼذحد ُذكغ‬ ‫عؼش حػِ‪ ٠‬ػٔ٘خلاً ُغ‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٫ ٢‬طذكغ ٓوغ‪ ّٞ‬أسرخف ر٘غذ ػخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حٗ‪ٜ‬خ‬ ‫طو‪ ّٞ‬ربكظـخص ٓؼظْ ح‪٧‬سرخف ‪٩‬ػخدس حعظؼٔخس‪ٛ‬خ‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ٗ ٙ‬لخ‪ ٍٝ‬ح‪٫‬عظلخدس‬ ‫ٖٓ ٓؼخٍ ط‪ٞ‬م‪٤‬ل‪ُ٘ ٢‬ظش‪٣‬خص ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٧‬سرخف آٗلش حُزًش‪.‬‬ ‫‪385‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪386‬‬ ‫يضبل (‪ٗ :)2‬ظش‪٣‬خص ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٧‬سرخف؛ ُ٘لظشك إ حكذ‪ ٟ‬حُؾشًخص طلٌش‬ ‫ك‪ٝ ٢‬مغ ع‪٤‬خعش ُِٔوغ‪ ّٞ‬ر‪ٜ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٝ ،ْٜ‬اٗ‪ٜ‬خ طلون كخُ‪٤‬خ ػخثذ‬ ‫ػِ‪ ٠‬كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش (‪ ،)% 15( = )ROE‬رـل حُ٘ظش ػٖ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫حُٔؼظٔذس‪ٝ ،‬إ حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش ُِغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ ١‬حُ‪ٞ‬حكذ = ‪ 30‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬ر٘خء‬ ‫ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ ح‪٧‬سرخف حُٔظلووش ( ‪30 × 0.15 = )EPS‬‬ ‫= ‪ 4.5‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أٓخ ٗق‪٤‬ذ حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ ح‪٧‬سرخف حُٔ‪ٞ‬صػش ( ‪ )DPS‬كخٗ‪ٚ‬‬ ‫‪٣‬ؼظٔذ ػِ‪ ٠‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ٝ ،ّٞ‬ػِ‪ ٠‬اكظشحك ػزخص ه‪ٔ٤‬ش حُؼخثذ ػِ‪ ٠‬كو‪ٞ‬م‬ ‫حٌُِٔ‪٤‬ش ( ‪ )ROE‬كبٕ ٓؼذٍ حُ٘ٔ‪ ٞ‬ك‪ ٢‬ح‪٫‬سرخف حُٔ‪ٞ‬صػش ( ‪ٗ( = )g‬غزش‬ ‫ح‪٫‬كظـخص × ‪ ،)ROE‬حُظ‪ ٢‬عظظشح‪ٝ‬ف ر‪ ( ٝ )%15 ( ٖ٤‬فلش‪٣ٝ )%‬ظ‪ٜ‬ش‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪ ٢‬حُلخ‪٫‬ص حُٔلظِٔش ٖٓ ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُزذ‪ِ٣‬ش‪ ،‬ك‪٤‬غ ٗـذ إٔ‬ ‫ًَ رذ‪ ٖٓ َ٣‬رذحثَ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪٣ ّٞ‬ؼظٔذ ػِ‪ٗ ٠‬غذ ٓخظِلش ٖٓ حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪386‬‬

‫حُلخ‪٫‬ص حُٔلظِٔش ( ‪ٝ‬حكذس كوو ‪ ٌٖٔ٣‬حٕ طٌ‪ ٕٞ‬فل‪٤‬لش)‬ ‫حُظلن‪ َ٤‬حُنش‪٣‬ز‪٢‬‬ ‫ػقل‪ٞ‬س ك‪ ٢‬حُ‪٤‬ذ‬ ‫‪ّٞ‬‬ ‫‪KS D/P0‬‬ ‫‪P0‬‬ ‫‪KS D/P0‬‬ ‫‪P0‬‬ ‫‪KS‬‬ ‫(‪( )%‬د‪٘٣‬خس) (‪( )%( )%‬د‪٘٣‬خس) (‪)%( )%‬‬ ‫(‪)13( )12( )11( )10( )9( )8( )7‬‬ ‫‪15 0.0 30 15 0 30 15‬‬ ‫‪16.5 9.5 25 13.9 6.4 35 15‬‬ ‫‪22.5 22.5 20 11.3 11.3 40 15‬‬ ‫غ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ‪.‬‬ ‫ٌِٔ‪٤‬ش) = (‪٬ُ %‬كظـخص) (‪.)%15‬‬ ‫حُ٘ٔ‪ٞ‬‬ ‫‪387‬‬

‫‪٫‬فِش ُِٔوغ‪ٞ‬‬ ‫ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُزذ‪ِ٣‬ش‬ ‫‪D/P0‬‬ ‫‪P0‬‬ ‫‪g‬‬ ‫ٗغـزش ح‪٩‬كظـخص ‪DPS‬‬ ‫ٗغـزش‬ ‫(‪)%‬‬ ‫(‪)%‬‬ ‫حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫(‪)6‬‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫(‪)4‬‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫(‪)%‬‬ ‫(‪)%‬‬ ‫(‪)5‬‬ ‫(‪)1‬‬ ‫‪15‬‬ ‫(‪)3( )2‬‬ ‫‪7.5‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.0 30‬‬ ‫‪0.0‬‬ ‫‪0.0 100‬‬ ‫‪7.5 30‬‬ ‫‪2.3 50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪15 30‬‬ ‫‪4.5 0‬‬ ‫‪100‬‬ ‫ٓ‪٬‬كظخص‪:‬‬ ‫‪ -1‬حُو‪ٔ٤‬ش حُذكظش‪٣‬ش = ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬م ح‪٫‬فِ‪٤‬ش = ‪ 30‬د‪٘٣‬خس ُِغ‬ ‫‪ -2‬حُؼخثذ ػِ‪ ٠‬كن حٌُِٔ‪٤‬ش = ‪.%15‬‬ ‫‪ -3‬ػخثذ حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ = ‪ 4.5 = )0.15( 30‬د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫‪ٓ -4‬ؼذٍ حُ٘ٔ‪٬ُ %( = )g( ٞ‬كظـخص) (حُؼخثذ ػِ‪ ٠‬كن حُٔ‬ ‫‪ٓ -5‬ؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د (‪ٗ = )KS‬خطؾ حُٔوغ‪ٓ + ّٞ‬ؼذٍ ح‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪388‬‬ ‫‪ُ٘ٝ‬خخز رخ‪٫‬ػظزخس حُز‪٤‬خٗخص حُٔؼش‪ٝ‬مش ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حػ‪ ،ٙ٬‬ك‪٤‬غ طٔؼَ‬ ‫حُقل‪ٞ‬ف حُؼ‪٬‬ػش رذحثَ ُغ‪٤‬خعخص ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف‪ ،‬ح‪٫ ٠ُٝ٫‬طذكغ ح‪ٓ ١‬وغ‪ّٞ‬‬ ‫‪ٝ‬حٗ‪ٜ‬خ طلظـض ؿٔ‪٤‬غ ح‪٫‬سرخف‪ ،‬حٓخ حُغ‪٤‬خعش حُؼخٗ‪٤‬ش كخٗ‪ٜ‬خ طذكغ ٓوغ‪ ّٞ‬ر٘غزش‬ ‫(‪ٝ )%50‬طلظـض حُ٘قق حُٔظزو‪ ٖٓ ٢‬ح‪٫‬سرخف‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬ط‪ٞ‬صع حُغ‪٤‬خعش‬ ‫حُؼخُؼش ؿٔ‪٤‬غ ح‪٫‬سرخف‪ .‬ح‪٫‬ػٔذس ( ‪ )7ٝ 6 ،5‬طظ‪ٜ‬ش حُلخُش حعظ٘خدح ُ٘ظش‪٣‬ش‬ ‫‪٫‬ػ‪٬‬هش ُِٔوغ‪ ّٞ‬ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬فل‪٤‬لش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬ك‪ ٢‬ظِ‪ٜ‬خ كخٕ ًَ ٖٓ عؼش‬ ‫حُغ‪ًِٝ )P0( ْٜ‬لش كن حٌُِٔ‪٤‬ش (‪٣٫ )KS‬ظخػشحٕ رغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ،ّٞ‬ك‪٤‬غ ‪٣‬زو‪٠‬‬ ‫عؼش حُغ‪ )30 ( ْٜ‬د‪٘٣‬خس د‪ ٕٝ‬طـ‪٤٤‬ش‪ٓٝ ،‬ؼذٍ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د ( ‪ٞٛ )KS‬‬ ‫ح‪٫‬خش ‪٣‬زو‪ ٢‬د‪ ٕٝ‬طـ‪٤٤‬ش رٔغظ‪ ٝ .)%15 ( ٟٞ‬طظ‪ٜ‬ش ح‪٫‬ػٔذس ( ‪)10 ٝ 9 ،8‬‬ ‫حُلخُش حعظ٘خدح ُ٘ظش‪٣‬ش ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬فل‪٤‬لش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬ط٘ـ ػِ‪٠‬‬ ‫حٕ حُٔغظؼٔش‪٣ ٖ٣‬لنِ‪ ٕٞ‬حُٔوغ‪ًِٔٝ ،ّٞ‬خ ًخٗض حُٔ٘ؾؤس ط‪ٞ‬صع ٗغزش حًزش ٖٓ‬ ‫حسرخك‪ٜ‬خ كخٕ حعؼخس حع‪ٜٜٔ‬خ عظشطلغ‪ًِٝ ،‬لش كن حٌُِٔ‪٤‬ش (ٓؼذٍ حُؼخثذ‬ ‫حُٔطِ‪ٞ‬د) ع‪٘٤‬خلل‪ٝ .‬حخ‪٤‬شح‪ ،‬كخٕ ح‪٫‬ػٔذس ( ‪ )13 ٝ 12 ،11‬طؼزش ػٖ‬ ‫ع‪٤‬خعش حُظلن‪ َ٤‬حُنش‪٣‬ز‪ ٢‬ػ٘ذٓخ طٌ‪ ٕٞ‬فل‪٤‬لش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬ك‪ ٢‬ظِ‪ٜ‬خ ‪٣‬لنَ‬ ‫حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬حكظـخص حُٔ٘ؾخس ُ‪٬‬سرخف ‪ٝ‬حٕ طوذّ ُ‪ ْٜ‬ػ‪ٞ‬حثذ ػِ‪ ٠‬ؽٌَ‬ ‫ٌٓخعذ سحعٔخُ‪٤‬ش رحص مش‪٣‬زش ٓظذٗ‪٤‬ش رذ‪ ٖٓ ٫‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪ ّٞ‬ر‪ ٝ‬مش‪٣‬زش‬ ‫ٓشطلؼش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬حُز‪٤‬خٗخص حُظ‪٣ ٢‬ظنٔ٘‪ٜ‬خ حُـذ‪ ٍٝ‬حػ‪ ٌٖٔ٣ ٙ٬‬حٕ ط٘ظؾ ُ٘خ حػ٘‪ٖٓ ٖ٤‬‬ ‫حُٔخططخص حُظ‪٣ ٢‬ظ‪ٜ‬ش‪ٛ‬خ حُؾٌَ سهْ ( ‪ )1‬أدٗخ‪٣ .ٙ‬ظ‪ٜ‬ش حُٔخطو ح‪٫‬ػِ‪،٠‬‬ ‫ٖٓ حُؾٌَ‪ ،‬سدس كؼَ عؼش حُغ‪ُ ْٜ‬غ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ك‪ ٢‬ظَ ًَ ٗظش‪٣‬ش ٖٓ‬ ‫حُ٘ظش‪٣‬خص حُؼ‪٬‬ع‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪٣ ٖ٤‬ظ‪ٜ‬ش حُٔخطو ح‪٫‬علَ حُظخػ‪٤‬ش حُلخفَ ك‪ًِ ٢‬لش‬ ‫كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‪ ٖٓٝ .‬حُـذ‪٣‬ش رخُٔ‪٬‬كظش رخٕ كِٔش ح‪٫‬ع‪ً ْٜ‬خكشحد ٓخظِل‪ٖ٤‬‬ ‫سرٔخ ‪٣‬لنِ‪ ٕٞ‬ع‪٤‬خعخص ٓخظِلش‪ ،‬كزؼن‪ ٖٓ ْٜ‬ر‪ ١ٝ‬حُذخ‪ ٍٞ‬حُٔلذ‪ٝ‬دس‬ ‫‪٣ٝ‬وؼ‪ ٕٞ‬مٖٔ ؽشحثق مش‪٣‬زش ٓ٘خلظش‪ٝ ،‬حٗ‪٣ ْٜ‬لظخؿ‪ ٕٞ‬حُ‪ ٠‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش ُٔ‪ٞ‬حؿ‪ٜ‬ش ٓظطِزخص حُل‪٤‬خس‪ٝ ،‬سرٔخ ‪٣‬لنِ‪ ٕٞ‬طِي حُغ‪٤‬خعش حُظ‪ ٢‬طذكغ‬ ‫ٓوغ‪٣ ّٞ‬قَ اُ‪ٝ .)%100 ( ٠‬حُزؼل ح‪٫‬خش ٖٓ ‪٣‬وغ مٖٔ حُؾش‪٣‬لش‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش حُٔشطلؼش ‪ٝ‬ححٗ‪٤ُ ْٜ‬ظ رلخؿش حُ‪ ٠‬دخَ ٗوذ‪ ،١‬سرٔخ ‪٣‬لنِ‪ٗ ٕٞ‬غزش‬ ‫ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ (‪ٝ .)%0‬هذ ‪ ٌٕٞ٣‬رؼل كِٔش ح‪٫‬ع‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُلو‪٤‬وش ؿ‪٤‬ش ٓخظِل‪.ٖ٤‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪)1‬‬ ‫ٗظش‪٣‬خص ع‪٤‬خعخص ٓوغ‪ ّٞ‬ح ‪٧‬سرخف‬ ‫‪388‬‬

‫‪389‬‬ ‫حُزخد حُغخدط‬ ‫ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ‬ ‫عؼش حُغ‪( P0 ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪ ٫‬فِش (‪)MM‬‬ ‫‪- 40‬‬ ‫حُظلق‪ َ٤‬حُنش‪٣‬ز‪٢‬‬ ‫‪- 30‬‬ ‫‪- 20‬‬ ‫‪- 10‬‬ ‫ط‪0ٞ0‬ص‪٣1‬غ‪%‬‬ ‫‪%50 0‬‬ ‫حُظلق‪َ٤‬‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٢‬‬ ‫ًِلش كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ‪( Ks‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪- 40‬‬ ‫‪ ٫‬فِش‬ ‫(‪)MM‬‬ ‫‪- 30‬‬ ‫ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ‬ ‫‪- 20‬‬ ‫‪- 10‬‬ ‫ط‪0ٞ0‬ص‪٣1‬غ‪%‬‬ ‫‪%50‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪٬٣‬كع ٖٓ ًَ ٓخطوذّ إ حُ٘ظش‪٣‬خص حُؼ‪٬‬ع طو‪ٞ‬د اُ‪ٗ ٠‬ظخثؾ ٓخظِلش‬ ‫طٔخٓخًلا‪ ،‬ح‪ٓ٫‬ش حُز‪ُ٘ ٌٖٔ٣٫ ١‬خ ٓؼ‪ ٚ‬إٔ ٗو‪ ٍٞ‬أ‪ ١‬ؽ‪٢‬ء رؾخٕ أ‪ٛ ٖٓ ١‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُ٘ظش‪٣‬خص ‪ ٢ٛ‬حُ٘ظش‪٣‬ش حُقل‪٤‬لش ‪ٝ‬ط٘غـْ ٓغ حُ‪ٞ‬حهغ حُؼِٔ‪ٝ .٢‬ك‪ ٢‬حُلوشس‬ ‫حُوخدٓش ع٘لخ‪٘ٓ ٍٝ‬خهؾش ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُ٘ظش‪٣‬خص ٖٓ خ‪ ٍ٬‬ح‪٫‬عظؼخٗش رخ‪ٓ٫‬ؼِش‪،‬‬ ‫‪ٝ‬حُ٘ظش اُ‪ ٠‬طِي حُ٘ظش‪٣‬خص ٖٓ ص‪ٝ‬ح‪٣‬خ حخش‪.ٟ‬‬ ‫‪389‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪390‬‬ ‫ػخُؼخلًا‪ -‬فِش ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫)‪(The Relevance Of Dividend Policy‬‬ ‫ٗؾشص حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُ٘ظش‪٣‬خص ‪ٝ‬حُذسحعخص حُظطز‪٤‬و‪٤‬ش رحص حُقِش رٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع‬ ‫ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ك‪ ٢‬ح‪٧‬در‪٤‬خص حُٔخُ‪٤‬ش خ‪ ٍ٬‬حُغ٘‪ٞ‬حص حُٔخم‪٤‬ش‪ٝ .‬هذ عِطض‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُذسحعخص حُن‪ٞ‬ء ػِ‪ ٖٓ ًَ ٠‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ٝ ،ّٞ‬هشحسحص حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش ‪ ٌَ٤ٛٝ‬سأط حُٔخٍ‪ ،‬حُظ‪ ٢‬كظض رخ‪ٛ‬ظٔخّ حًزش ٓٔخ كنض ر‪ٚ‬‬ ‫ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ٝ .ّٞ‬رؼزخسس حخش‪ ،ٟ‬كخٕ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ُْ ّٞ‬طلظ‪ ٠‬ر٘لظ‬ ‫ح‪ٛ٧‬ظٔخّ حُز‪ ١‬كظ‪٤‬ض ر‪ ٚ‬هشحسحص حُظٔ‪ٝ َ٣ٞ‬ح‪٫‬عظؼٔخس‪ ،‬ك‪٤‬غ ‪٫‬صحُض ‪٘ٛ‬خى‬ ‫حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ ح‪٧‬عجِش طلظخؽ اُ‪ ٠‬حؿخرخص‪ ،‬ح‪ ٝ‬إٔ ح‪٧‬ؿخرخص حُظ‪ ٢‬هذٓض ك‪ ٢‬ك‪ٜ٘٤‬خ‬ ‫طلظخؽ اُ‪ ٠‬حػخدس ٗظش‪ ٖٓٝ .‬ر‪ٛ ٖ٤‬ز‪ ٙ‬ح‪٧‬عجِش ٓخ‪ َٛ :٢ِ٣‬إٔ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫رحص ؽؤٕ ح‪ٜٔٓ ٝ‬ش؟ ٓخ‪ ٞٛ‬حُظؤػ‪٤‬ش حُز‪ ٌٖٔ٣ ١‬إٔ طؼٌغ‪ ٚ‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ػِ‪ ٠‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م؟ ‪٘ٛ َٛ‬خى ٗٔ‪ٞ‬رؽ ‪ ٌٖٔ٣‬حعظخذحٓ‪ُ ٚ‬ظو‪ ْ٤٤‬حُزذحثَ‬ ‫حُٔظخكش ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رٔخ ‪٘٣‬غـْ ٓغ ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ْٜ‬؟ ‪٘ٛٝ‬خ ع‪ٞ‬ف ٗ٘خهؼ‬ ‫ٗظش‪٣‬ش حُلنِش ٖٓ حُٔوغ‪ ،ّٞ‬حُظ‪ ٢‬عظغظخذّ ‪٩‬ػخدس ٓ٘خهؾش حُزشح‪ٝ ٖ٤ٛ‬ح‪٧‬دُش‬ ‫حُظ‪٫ ٢‬طئ‪٣‬ذ ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د فِش ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رو‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ‪ ٖٓٝ‬ػْ حعظؼشحك‬ ‫ُِزشح‪ٝ ٖ٤ٛ‬ح‪٧‬دُش حُظ‪ ٢‬طئ‪٣‬ذ ٓؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُقِش‪.‬‬ ‫أ – ٗظش‪٣‬ش حُلنِش ٖٓ حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫)‪(The Residual Theory Of Dividends‬‬ ‫طٔؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُ٘ظش‪٣‬ش حطـخ‪ ٖٓ ٙ‬حُظلٌ‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬حهظشكض ػِ‪ ٠‬إٔ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُز‪١‬‬ ‫‪٣‬ذكغ ٖٓ هزَ حُٔ٘ؾؤس ‪٣‬ـذ حُ٘ظش حُ‪ ٚ٤‬ػِ‪ ٠‬حٗ‪ ٚ‬حُلنِش حُٔظزو‪٤‬ش رؼذ ح‪٧‬خز‬ ‫رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس ًخكش حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش حُٔوز‪ُٞ‬ش‪ٝ .‬رخعظخذحّ ‪ٛ‬زح ح‪٧‬عِ‪ٞ‬د‬ ‫ٖٓ حُظلٌ‪٤‬ش‪ ،‬كخٗ‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣ ٚ‬ؾؤس ٓؼخُـش هشحس حُٔوغ‪ ّٞ‬مٖٔ ػ‪٬‬ع خط‪ٞ‬حص‬ ‫‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬انخطٕح الأنٗ‪ :‬طلذ‪٣‬ذ حُٔغظ‪ ٟٞ‬ح‪ٓ٧‬ؼَ ُ‪ٗ٬‬لخم حُشأعٔخُ‪ ،٢‬حُز‪١‬‬ ‫‪٣‬ظلون ػٖ هش‪٣‬ن حُ٘وطش حُظ‪٣ ٢‬ظوخهغ ك‪٘ٓ ٚ٤‬ل٘‪ ٠‬حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ٓغ‬ ‫ٓ٘ل٘‪ ٠‬حٌُِلش حُلذ‪٣‬ش حُٔ‪ٞ‬ص‪ٗٝ‬ش ُشأط حُٔخٍ )‪ ،(WMCC‬حُظ‪ ٢‬طْ ٓ٘خهؾظ‪ٜ‬خ‬ ‫ػ٘ذ دسحعظ٘خ ٌُِلش سأط حُٔخٍ‪.‬‬ ‫‪ -2‬انخطٕح انضبَ‪ٛ‬خ‪ :‬حعظخذحّ حُ٘غذ حُٔؼِ‪ ٌَ٤ُٜ ٠‬سأط حُٔخٍ‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طْ‬ ‫دسحعظ‪ٜ‬خ مٖٔ ٓ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع ‪ ٌَ٤ٛ‬سأط حُٔخٍ‪ ٖٓ ،‬حؿَ طوذ‪٣‬ش حُٔزِؾ ح‪٫‬ؿٔخُ‪٢‬‬ ‫ٖٓ حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔطِ‪ٞ‬د ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش‪ ٖٓ ٙ‬كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ُظؼض‪٣‬ض حُ٘لوخص حُظ‪ ٢‬طْ‬ ‫طلذ‪٣‬ذ‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حُخط‪ٞ‬س حُغخروش‪.‬‬ ‫‪390‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪391‬‬ ‫‪ -3‬انخطٕح انضبنضخ‪ :‬رغزذ ً‪ًِ ٕٞ‬لش ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس طوَ ػٖ ًِلش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش حُـذ‪٣‬ذس ك‪٤‬ظْ حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ُظِز‪٤‬ش ح‪٫‬كظ‪٤‬خؿخص ٖٓ حُظٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫حُٔٔظِي حُظ‪ ٢‬طْ طلذ‪٣‬ذ‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حُخط‪ٞ‬س حُغخروش‪ ،‬حُخط‪ٞ‬س حُؼخٗ‪٤‬ش‪ ،‬حػ‪ .ٙ٬‬كخٕ‬ ‫ًخٗض ح‪٫‬سرخف حُٔلظـضس ؿ‪٤‬ش ًخك‪٤‬ش ُظِز‪٤‬ش طِي ح‪٫‬كظ‪٤‬خؿخص ػ٘ذ‪ٛ‬خ ‪٣‬ظ‪ٞ‬ؿذ‬ ‫ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس حُِـ‪ٞ‬ء حُ‪ ٠‬حفذحس حع‪ ْٜ‬ػخد‪٣‬ش ؿذ‪٣‬ذس‪ .‬حٓخ حٕ ًخٗض طِي‬ ‫ح‪٫‬سرخف طض‪٣‬ذ ػٖ حُلخؿش‪ ،‬ػ٘ذ‪ٛ‬خ ‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣‬ؾؤس ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ طِي حُض‪٣‬خدس ح‪ٝ‬‬ ‫حُلخثل ًٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬حعظ٘خدحاًل ُ‪٨‬عِ‪ٞ‬د حُٔزً‪ٞ‬س‪ ،‬كخٗ‪ ٚ‬ك‪ ٢‬كخُش ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د كخؿش حُ‪ ٠‬حُظٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫حُٔٔظِي طض‪٣‬ذ ػٖ ٓخ‪ٓ ٞٛ‬ظ‪ٞ‬كش ٖٓ حسرخف كِٖ طظٌٖٔ حُٔ٘ؾؤس ٖٓ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ أ‪١‬‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬طوظشف حُ٘ظش‪٣‬ش حُٔزً‪ٞ‬سس رخٕ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د‬ ‫ٖٓ هزَ حُٔغظؼٔش‪٣ ُٖ ٖ٣‬ظؤػش رغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُظ‪ ٢‬طؼظٔذ‪ٛ‬خ حُٔ٘ؾؤس‪٣ٝ .‬ؾ‪٤‬ش‬ ‫حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُنٔ٘‪ُٜ ٢‬ز‪ ٙ‬حُ٘ظش‪٣‬ش رؼذّ ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د ح‪٣‬ش فِش طزًش ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫رخعؼخس ح‪٧‬ع‪ُٝ .ْٜ‬ظ‪ٞ‬م‪٤‬ق حُلٌشس حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُ٘ظش‪٣‬ش ٗغظؼ‪ٖ٤‬‬ ‫رخُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫يضبل (‪ٗ :)2‬ظش‪٣‬ش حُلنِش ك‪ ٢‬حُٔوغ‪ّٞ‬؛ ك‪ ٢‬حكذ‪ ٟ‬حُؾشًخص رِؾ حُشرق‬ ‫حُٔظلون ٖٓ ػِٔ‪٤‬خط‪ٜ‬خ خ‪ ٍ٬‬حُلظشس حُلخُ‪٤‬ش ( ‪ )1,800,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬حُز‪١‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣‬حكظـخص‪ ٙ‬ح‪ ٝ‬دكؼ‪ًٔ ٚ‬وغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ .ْٜ‬ػِٔخ رخٕ حُ‪ ٌَ٤ٜ‬ح‪ٓ٧‬ؼَ‬ ‫ُشأط حُٔخٍ ‪ ٞٛ‬حُز‪ ١‬طؾٌَ ك‪ٗ ٚ٤‬غزش حُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش (‪ ،)%30‬أ‪ ١‬حٕ ‪٣‬ظٌ‪ٖٓ ٕٞ‬‬ ‫ٓض‪٣‬ؾ ‪٣‬ؾٌَ ك‪ ٚ٤‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔوظشك ( ‪ٝ )%30‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔٔظِي ( ‪.)%70‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظ‪ٜ‬ش حُؾٌَ حدٗخ‪٘ٓ ٙ‬ل٘‪ٓ ٠‬ظ‪ٞ‬عو حٌُِلش حُلذ‪٣‬ش حُٔ‪ٞ‬ص‪ٗٝ‬ش ُشأط حُٔخٍ‬ ‫()‪ٓ WMCC‬غ ٓ٘ل٘‪٤‬خص ػ‪٬‬ع رذحثَ ُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس ( )‪ٝ .IOS‬حٕ ٌَُ‬ ‫ٓ٘ل٘‪٘ٓ ٖٓ ٠‬ل٘‪٤‬خص حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش حُؼ‪٬‬ع ٓغظ‪ٓ ٟٞ‬ؼ‪ ٖٓ ٖ٤‬حُظٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫حُـذ‪٣‬ذ حُٔطِ‪ٞ‬د ‪٣‬ظلذد ػٖ هش‪٣‬ن حُ٘وطش حُظ‪٣ ٢‬ظوخهغ ك‪ٜ٤‬خ ٓ٘ل٘‪ ٠‬حُلشفش‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ٓغ ٓ٘ل٘‪ ٠‬حٌُِلش حُلذ‪٣‬ش ُشأط حُٔخٍ‪.‬‬ ‫‪391‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪392‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪IOS3‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪IOS2‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪IOS1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3.32 2.4 1.5‬‬ ‫‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ٖٓ حُؾٌَ حػ‪ ٙ٬‬إٔ حُلشفش ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش سهْ ( ‪٣ )1‬زِؾ ٓـٔ‪ٞ‬ع‬ ‫حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔطِ‪ٞ‬د ( ‪ )1,500,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬حٓخ حُلشفش سهْ ( ‪ )2‬ك‪٤‬زِؾ‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع حُظٔ‪ َ٣ٞ‬ك‪ٜ٤‬خ ( ‪ )2,400,000‬د‪٘٣‬خس‪ًٝ ،‬خٕ ك‪ ٢‬حُلشفش سهْ ( ‪)3‬‬ ‫‪٣‬زِؾ (‪ )3,200,000‬د‪٘٣‬خس‪ .‬ػِٔخ رخٕ ػِ‪ ٠‬حُؾشًش حخظ‪٤‬خس حكذ طِي حُلشؿ‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش كوو حعظ٘خدح ُ٘ظش‪٣‬ش حُلنِش‪ُٝ .‬ـشك ط‪ٞ‬م‪٤‬ق ػِٔ‪٤‬ش حُظلِ‪َ٤‬‬ ‫‪٫‬خظ‪٤‬خس حكذ حُزذحثَ ‪ ٌٖٔ٣‬حُشؿ‪ٞ‬ع اُ‪ ٠‬حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪.٢‬‬ ‫ؿذ‪ُٝ‬ش حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‬ ‫حُلوشس‬ ‫‪321‬‬ ‫‪3,200,000‬‬ ‫‪2,400,000‬‬ ‫‪1,500,000‬‬ ‫‪-1‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُـذ‪٣‬ذ حُٔطِ‪ٞ‬د‬ ‫‪1,800,000‬‬ ‫‪1,800,000‬‬ ‫‪1,800,000‬‬ ‫‪ -2‬حُٔظخف ٖٓ ح‪٫‬س‪٣‬خف حُٔلظـضس‬ ‫‪2,240,000‬‬ ‫‪1,680,000‬‬ ‫‪1,050,000‬‬ ‫‪ -3‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔٔظِي حُٔطِ‪ٞ‬د (‪)1× %70‬‬ ‫‪120,000‬‬ ‫‪750,000‬‬ ‫‪ -4‬حُٔوغ‪ ّٞ‬حٌُٖٔٔ دكؼ‪)3-2( ٚ‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪ٗ -5‬غزش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔذك‪ٞ‬ع (‪)2 ÷ 4‬‬ ‫‪%0‬‬ ‫‪%6.7‬‬ ‫‪%41.7‬‬ ‫‪٣‬ظز‪ ٖٓ ٖ٤‬حػ‪ ٙ٬‬إٔ حُلشفش سهْ ( ‪ )1‬حح‪٣‬ق ُِؾشًش دكغ ٓ‪٤‬زؾ ٓوذحس‪ٙ‬‬ ‫(‪ )750,000‬د‪٘٣‬خس ًٔوغ‪ًٜٗٞ ،ّٞ‬خ ع‪ٞ‬ف طلظخؽ اُ‪ ٠‬حعظخذحّ‬ ‫(‪ )1,050,000‬د‪٘٣‬خس كوو ٖٓ ح‪٫‬سرخف حُٔلظـضس حُزخُـش ( ‪)1,800,000‬‬ ‫‪392‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪393‬‬ ‫د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬ع‪٘٤‬ـْ ػٖ حُزذ‪ َ٣‬حُٔزً‪ٞ‬س ٗغزش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ طزِؾ ( ‪ ،)%41.7‬حٓخ‬ ‫رخُ٘غزش ُِزذ‪ َ٣‬سهْ (‪ ،)2‬كخٕ رخٌٓخٕ حُؾشًش دكغ ٓزِؾ ( ‪ )120,000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫كوو ًٔوغ‪ٝ ّٞ‬حٕ ٗغزش حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ طزِؾ ( ‪ ،)%6.7‬ك‪ ٢‬ك‪٤ُ ٖ٤‬ظ رٔوذ‪ٝ‬س‬ ‫حُؾشًش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٣‬ش حسرخف ك‪ ٢‬حُزذ‪ َ٣‬سهْ ( ‪ًٜٗٞ ،)3‬خ ع‪ٞ‬ف طلظخؽ ُظٔ‪ِٚ٣ٞ‬‬ ‫ٓزِؾ (‪ )2,240,000‬د‪٘٣‬خس حُز‪٣ ١‬ض‪٣‬ذ ػٖ ٓزِؾ ح‪٫‬سرخف حُٔلظـضس‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش‬ ‫حُز‪٣ ١‬ظطِذ ٓ٘‪ٜ‬خ حفذحس حع‪ ْٜ‬ػخد‪٣‬ش ؿذ‪٣‬ذس ُظِز‪٤‬ش ح‪٫‬كظ‪٤‬خؿخص حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫ُِزذ‪ َ٣‬حُٔزً‪ٞ‬س‪ .‬ر٘خء ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ حُوغ‪٣ ّٞ‬ظؤػش رخُلنِش ٖٓ ح‪٧‬سرخف‪ ،‬إٔ‬ ‫‪ٝ‬ؿذص‪ ،‬رؼذ ح‪٧‬خز رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس طٔ‪ َ٣ٞ‬حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش حُٔوز‪ُٞ‬ش‪.‬‬ ‫د – حُزشح‪ٝ ٖ٤ٛ‬ح‪٧‬دُش رؼذّ فِش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫)‪(Arguments For Dividend Irrelevance‬‬ ‫طؾ‪٤‬ش ٗظش‪٣‬ش حُلنِش ٖٓ حُٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حٗ‪ ٚ‬ك‪ ٢‬كخُش ػذّ طٌٖٔ حُٔ٘ؾؤس‬ ‫ٖٓ حعظؼٔخس حسرخك‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬كشؿ حعظؼٔخس‪٣‬ش ‪٣‬ض‪٣‬ذ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخِ‪)IRR( ٢‬‬ ‫ك‪ٜ٤‬خ ػٖ حٌُِلش حُلذ‪٣‬ش حُٔ‪ٞ‬ص‪ٗٝ‬ش ُشأط حُٔخٍ (‪ ،)WMCC‬كخٕ ‪٣‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ٜ٤‬خ‬ ‫ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ طِي ح‪٧‬سرخف ػٖ هش‪٣‬ن دكغ حُٔوغ‪ُ ّٞ‬لِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‪ٝ .‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُلخُش‪ ،‬كخٕ حُ٘ظش‪٣‬ش حُٔزً‪ٞ‬سس طشؿغ ح‪٧‬عزخد ك‪ ٢‬رُي ً‪ ٕٞ‬إٔ حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫‪ٔ٣‬ؼَ كنِش ح‪٧‬سرخف ‪٣٫ٝ‬ؼض‪ ١‬حُغزذ اُ‪ ٠‬ػذّ كخػِ‪٤‬ش حُوشحس حُز‪٣ ١‬ئػش ك‪٢‬‬ ‫ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪ٝ .‬هذ حٗغـٔض حكٌخس ٗظش‪٣‬ش حُلنِش ٓغ هش‪ٝ‬كخص ٗظش‪٣‬ش‬ ‫‪٫‬فِش ُِٔوغ‪ ،ّٞ‬حُظ‪ ٢‬طْ طط‪٣ٞ‬ش‪ٛ‬خ ٖٓ هزَ ًَ ٖٓ ٓ‪ٞ‬د‪٤ٌِ٣‬خٗ‪ِ٤ٓٝ ٢‬ش‬ ‫(‪ ،)M&M‬ك‪٤‬غ رش‪ٞ٘ٛ‬ح رخٕ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس طظلذد حعظ٘خدح ُِو‪ٞ‬س ح‪٣٫‬شحد‪٣‬ش‬ ‫‪ٝ‬حُٔخخهشس حُ٘خؿٔش ػٖ حعظؼٔخسحط‪ٜ‬خ (حف‪ُٜٞ‬خ) كوو‪ٝ ،‬حٕ ح‪٧‬عِ‪ٞ‬د حُز‪١‬‬ ‫طؼظٔذ‪ ٙ‬حُٔ٘ؾؤس ك‪ ٢‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حسرخك‪ٜ‬خ ٓخر‪ ٖ٤‬حُٔوغ‪ٝ ّٞ‬ر‪ ٖ٤‬ح‪٫‬كظـخص (حػخدس‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس) ُ‪٤‬ظ ُ‪ ٚ‬أ‪ ١‬طؤػ‪٤‬ش ك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ‪ٝ .‬هذ هخٓض ٗظش‪٣‬ش ( ‪ )M&M‬ػِ‪٠‬‬ ‫ح‪٫‬كظشحمخص حُظخُ‪٤‬ش‪ :‬إٔ حُٔ٘ؾؤس طؼَٔ مٖٔ ػخُْ ٓؼخُ‪ ،٢‬أ‪ ١‬أٗ‪٣ ٚ‬ظٔظغ‬ ‫رخُظؤًذ حُؼخُ‪ٝ ٢‬حٗ‪ ٚ‬خخُ‪ ٖٓ ٢‬حُنشحثذ ‪ًِ ٖٓٝ‬ق حُٔؼخٓ‪٬‬ص ‪ٝ‬حٕ حُغ‪ٞ‬م‬ ‫حُٔخُ‪ ٢‬خخُ‪ ٖٓ ٢‬حُؾ‪ٞ‬حثذ ‪ٝ‬حُؼ‪ٞ٤‬د‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬ـؼَ ٖٓ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‬ ‫‪٫‬طظؤػش رغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُظ‪ ٢‬طؼظٔذ‪ٛ‬خ‪.‬‬ ‫‪ٝ‬رخُشؿْ ٖٓ ًَ ٓخطوذّ‪ ،‬كخٕ حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُذسحعخص هذ ط‪ٞ‬فِض اُ‪ ٠‬إٔ‬ ‫طـ‪٤٤‬شحص ًز‪٤‬شس ك‪ ٢‬حُٔوغ‪ ّٞ‬طئػش ك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬ك‪٤‬غ إٔ ص‪٣‬خدس حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫طئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس ِٓل‪ٞ‬ظش ك‪ ٢‬حعؼخس ح‪٧‬ع‪ٝ ،ْٜ‬حُؼٌظ ٖٓ رُي ك‪ ٢‬كخُش‬ ‫حٗخلخك حُٔوغ‪ ّٞ‬كخٕ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ط٘خلل ‪ ٢ٛ‬ح‪٧‬خش‪ٝ .ٟ‬هذ سد (‪)M&M‬‬ ‫ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ ٙ‬حُ٘ظخثؾ رو‪ ُْٜٞ‬رخٕ حُظؤػ‪٤‬ش حُٔزً‪ٞ‬س ُْ ‪ ٌٖ٣‬رغزذ حُٔوغ‪ ّٞ‬رحط‪ٚ‬‬ ‫‪393‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪394‬‬ ‫‪ٝ‬حٗٔخ ‪٣‬ؼ‪ٞ‬د حُغزذ اُ‪ ٠‬حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪)Informational Content ( ٢‬‬ ‫حٌُخٖٓ ك‪ ٢‬حُٔوغ‪ٝ ّٞ‬رؼ‪٬‬هظ‪ٓ ٚ‬غ ح‪٧‬سرخف حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ٝ .‬رؼزخسس حخش‪ ،ٟ‬كخٕ‬ ‫(‪ )M&M‬خِق‪ٞ‬ح اُ‪ ٠‬حُو‪ ٍٞ‬رخٕ كِٔش ح‪٧‬ع‪٤ُ ْٜ‬ظ ُذ‪ ْٜ٣‬طلن‪ُِٔ َ٤‬وغ‪ّٞ‬‬ ‫حُلخُ‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ٝ .‬حعظ٘خدح ُزُي‪ ،‬كخٕ‬ ‫حُٔغظؼٔش‪٘٣ ٖ٣‬ظش‪ ٕٝ‬اُ‪ ٠‬حُظـ‪٤٤‬شحص‪ ،‬حسطلخػخ ‪ٝ‬حٗخلخمخ‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طلقَ ك‪٢‬‬ ‫حُٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حٗ‪ٜ‬خ حؽخسحص ػٖ ط‪ٞ‬هؼخص حدحسس حُٔ٘ؾؤس رخق‪ٞ‬ؿ ح‪٧‬سرخف‬ ‫حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُِظـ‪٤‬ش ر٘لظ ح‪٫‬طـخ‪ .ٙ‬ك‪٤‬غ ‪٣‬ظْ حُ٘ظش اُ‪ ٠‬حسطلخع حُٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪٠‬‬ ‫حٗ‪ ٚ‬حؽخسس ٓ‪ٞ‬ؿزش‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬ـؼَ حُٔغظؼٔش‪٣ ٖ٣‬شكؼ‪ ٕٞ‬حعؼخس ح‪٧‬ع‪،ْٜ‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظْ حُ٘ظش اُ‪ ٠‬حٗخلخك حُٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حٗ‪ ٚ‬حؽخسس عخُزش‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬ـؼَ‬ ‫حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬حُوز‪ ٍٞ‬رؤعؼخس ٓ٘خلنش ‪٧‬ع‪.ْٜٜٔ‬‬ ‫ًٔخ رش‪٤ُ ،)M&M ( ٖٛ‬ئًذ‪ٝ‬ح ػِ‪ ٠‬ػذّ فِش حُٔوغ‪ ّٞ‬رو‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪،‬‬ ‫ػِ‪ٝ ٠‬ؿ‪ٞ‬د عزذ آخش ‪٣‬شطزو رخُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪ ٞٛٝ ٫‬ح‪٧‬ػش حُضرخث٘‪٢‬‬ ‫(‪ ،)Clientele Effect‬حُز‪٣ ١‬ذكغ حُٔ٘ؾؤس ُـزد حُٔغظؼٔش‪( ٖ٣‬كِٔش ح‪٧‬ع‪)ْٜ‬‬ ‫حُز‪٣ ٖ٣‬لنِ‪ ٕٞ‬دكؼخص ٓغظوشس ٖٓ حُٔوغ‪٣ ّٞ‬ظ٘خؿْ ٓغ ٗٔو حُذكغ ‪ٝ‬دسؿش‬ ‫حعظوشحس حُٔ٘ؾؤس رحط‪ٜ‬خ‪ .‬كخُٔغظؼٔش‪ ٕٝ‬حُز‪٣ ٖ٣‬لنِ‪ٓ ٕٞ‬وغ‪ٓ ّٞ‬غظوش ًٔقذس‬ ‫ُِذخَ كخٗ‪ ْٜ‬ع‪٤‬وظ٘‪ ٕٞ‬حع‪ ْٜ‬طِي حُٔ٘ؾآص حُظ‪ ٢‬طذكغ حُٔوغ‪ٗ ّٞ‬لغ‪ ٚ‬ك‪ًَ ٢‬‬ ‫كظشس‪ .‬حٓخ حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬حُز‪٣ ٖ٣‬لنِ‪ ٕٞ‬طلو‪٤‬ن ٌٓخعذ سأعٔخُ‪٤‬ش كخٗ‪ ْٜ‬ع‪ِٕٞ٤ٔ٤‬‬ ‫ٗل‪ ٞ‬حع‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾآص حُظ‪ ٢‬طغؼ‪ ٠‬اُ‪ ٠‬حُ٘ٔ‪ ٞ‬ػٖ هش‪٣‬ن حكظـخص ح‪٧‬سرخف ‪ٝ‬حػخدس‬ ‫حعظؼٔخس‪ٛ‬خ‪ًٝ .‬خ‪٬‬فش ٌَُ ٓخطوذّ كخٕ ( ‪ٓٝ )M&M‬ئ‪٣‬ذ‪ ْٜ٣‬هذ رش‪ٞ٘ٛ‬ح ػِ‪٠‬‬ ‫ػذّ ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د فِش طزًش ُِٔوغ‪ ّٞ‬ك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬ك‪ ٢‬كخُش ػزخص حُؼ‪ٞ‬حَٓ‬ ‫ح‪٧‬خش‪ ،ٟ‬أ‪ ١‬إٔ حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د ٖٓ هزَ حُٔغظؼٔش‪ٝ ،‬رخُظخُ‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪،‬‬ ‫‪٣٫‬ظؤػش رغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ُ ّٞ‬ؼ‪٬‬ػش حعزخد ‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬إٔ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس طظلذد كوو ػٖ هش‪٣‬ن حُو‪ٞ‬س ح‪٣٫‬شحد‪٣‬ش ‪ٝ‬دسؿش‬ ‫حُٔخخهشس حٌُخٓ٘ش ك‪ ٢‬حعظؼٔخسحط‪ٜ‬خ (حف‪ُٜٞ‬خ)‪.‬‬ ‫‪ -2‬إٔ ًخٕ ‪٘ٛ‬خى حػش ُِٔوغ‪ ،ّٞ‬كخٕ رُي ‪ ٌٕٞ٣‬رغزذ حُٔلظ‪ٟٞ‬‬ ‫حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪ُِٔ ٢‬وغ‪ ،ّٞ‬حُز‪ٔ٣ ١‬ؼَ حؽخسحص ٖٓ ح‪٩‬دحسس ػٖ ط‪ٞ‬هؼخط‪ٜ‬خ رؾؤٕ‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ٝ -3‬ؿ‪ٞ‬د ح‪٧‬ػش حُضرخث٘‪ ٢‬حُز‪٣ ١‬ئد‪ ١‬رلِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رخعظ‪ ّ٬‬حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫حُز‪٣ ١‬ظ‪ٞ‬هؼ‪.ٚٗٞ‬‬ ‫‪ٝ‬حخ‪٤‬شح ‪ ٌٖٔ٣‬حُو‪ ٍٞ‬رخٕ حُطش‪ٝ‬كخص حُظ‪ ٢‬خشؽ ر‪ٜ‬خ (‪ ،)M&M‬ك‪ٔ٤‬خ ‪٣‬ظؼِن‬ ‫رغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رؼذّ فِظ‪ٜ‬خ رو‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬ط٘غـْ ٓغ هش‪ٝ‬كخص ٗظش‪٣‬ش‬ ‫‪394‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪395‬‬ ‫حُلنِش (‪ ،)Residual Theory‬حُظ‪ ٢‬سًضص ح‪ٛ‬ظٔخٓ‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬حُزلغ ػٖ حكنَ‬ ‫ح‪٫‬عخُ‪٤‬ذ ‪٫‬طخخر هشحسحص حعظؼٔخس‪٣‬ش طئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬طؼظ‪ ْ٤‬ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٝ .ْٜ‬ر٘خء‬ ‫‪٥‬سحء ٓئ‪٣‬ذ‪ٗ ١‬ظش‪٣‬ش ‪٫‬فِش ُِٔوغ‪٤ُ ًٚٗٞ ،ّٞ‬ظ ر‪ ١‬فِش رو‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس‪،‬‬ ‫كخٕ حُٔ٘ؾؤس ُ‪٤‬غض رلخؿش اُ‪ ٠‬ف‪٤‬خؿش ع‪٤‬خعش ُِٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫ؽ – حُزشح‪ٝ ٖ٤ٛ‬ح‪٧‬دُش ػٖ فِش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫)‪(Arguments For Dividend Rrelevance‬‬ ‫إٔ حُزش‪ٛ‬خٕ ‪ٝ‬حُذُ‪ َ٤‬حُشث‪٤‬غ‪ ٢‬حُز‪٣ ١‬ؼضص ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش حُ٘ظش حُظ‪ ٢‬طو‪ ٍٞ‬ر‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬د‬ ‫فِش ‪ٝ‬ػ‪٤‬وش ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رو‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ‪ ٞٛ‬حُز‪ ١‬عخ‪ ْٛ‬ر‪ٖٓ ًَ ٚ‬‬ ‫ؿ‪ٞ‬سدحٕ ‪ُ٘ٝ‬ظ٘ش ( ‪ ،)Gordan & Lintiner‬ك‪٤‬غ حػزظ‪ٞ‬ح رخٕ ‪٘ٛ‬خى ػ‪٬‬هش‬ ‫ٓزخؽشس ٓخر‪ ٖ٤‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ٝ ّٞ‬ر‪ ٖ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ٝ .١‬ح‪٧‬عخط‬ ‫حُز‪٣ ١‬و‪ ّٞ‬ػِ‪ ٚ٤‬ح‪٧‬كظشحك حُٔزً‪ٞ‬س ‪ ٞٛ‬حُذُ‪ َ٤‬حُز‪٣ ١‬طِن ػِ‪ ٚ٤‬حُؼزخسس‬ ‫حُٔؾ‪ٜٞ‬س »ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ « (‪ ،)Bird-In-Hand‬حُز‪٣ ١‬ؾ‪٤‬ش اُ‪ ٠‬إٔ‬ ‫حُٔغظؼٔش‪٘٣ ٖ٣‬ظش‪ ٕٝ‬اُ‪ ٠‬دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُلخُ‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬حٗ‪ٜ‬خ حهَ خط‪ٞ‬سس ٖٓ‬ ‫دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪ ٝ‬حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ٝ .‬هذ حؽخس ٓئ‪٣‬ذ‪ٝ‬ح ‪ٛ‬زح‬ ‫ح‪٫‬كظشحك ػِ‪ ٠‬إٔ دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُلخُ‪٤‬ش طوَِ ٖٓ ػذّ حُظؤًذ ُذ‪ٟ‬‬ ‫حُٔغظؼٔش‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬ذكؼ‪ ٚ‬اُ‪ ٠‬خقْ حسرخف حُٔ٘ؾؤس رٔؼذٍ خقْ‬ ‫ٓ٘خلل ٗغز‪٤‬خ‪ٓ ،‬غ روخء حُؼ‪ٞ‬حَٓ ح‪٧‬خش‪ ٟ‬ػِ‪ ٠‬كخُ‪ٜ‬خ‪ٔٓ ،‬خ ‪٣‬ـؼِ‪ٝ ٚ‬مغ‬ ‫حعؼخس ػخُ‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬حع‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾؤس‪ٝ .‬رخُٔوخرَ‪ ،‬كخٕ حٗخلخك حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪ ٝ‬ػذّ‬ ‫دكؼ‪ ٚ‬ع‪٤‬ض‪٣‬ذ ٖٓ كخُش ػذّ حُظؤًذ ُذ‪ ٟ‬حُٔغظؼٔش‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬ذكؼ‪ ٚ‬اُ‪ ٠‬هِذ‬ ‫ٓؼذٍ ػخثذ ٓشطلغ ٗغز‪٤‬خ‪ٝ ،‬رخُظخُ‪ ٢‬اُ‪ ٠‬حٗخلخك حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫سحرؼخلاً‪ :‬حُؼ‪ٞ‬حَٓ حُٔئػشس ك‪ ٢‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫)‪(Factors Affecting Dividend Policy‬‬ ‫طٔؼَ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رٔؼخرش خطش طشعْ حطـخ‪ٛ‬خص حُظقشكخص حُظ‪ٌٖٔ٣ ٢‬‬ ‫حطزخػ‪ٜ‬خ ػ٘ذ ف٘خػش ‪ٝ‬حطخخر حُوشحسحص حُٔظؼِوش رخُٔوغ‪ .ّٞ‬ر٘خء ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ‬ ‫حُٔ٘ؾآص طؼَٔ ػِ‪ ٠‬طط‪٣ٞ‬ش ع‪٤‬خعخص ُِٔوغ‪ ّٞ‬ط٘غـْ ٓغ ح‪ٛ٧‬ذحف حُظ‪٢‬‬ ‫طغؼ‪ ٠‬حُ‪ٞ‬ف‪ ٍٞ‬حُ‪ٜ٤‬خ‪ٝ .‬هزَ إٔ ٗذخَ ك‪ ٢‬طلخف‪ َ٤‬حٗ‪ٞ‬حع ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ع٘لخ‪ ٍٝ‬حُظؼشف ػِ‪ ٠‬ػذد ٖٓ حُؼ‪ٞ‬حَٓ حُظ‪٣ ٢‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس إٔ‬ ‫طؤخز‪ٛ‬خ رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس ػ٘ذ ‪ٝ‬مغ ع‪٤‬خعش ُِٔوغ‪ ّٞ‬خخفش ر‪ٜ‬خ‪ٝ .‬طظنٖٔ ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫‪395‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪396‬‬ ‫حُؼ‪ٞ‬حَٓ ًَ ٖٓ حُٔلذدحص حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‪ ،‬حُٔلذدحص حُظؼخهذ‪٣‬ش‪ ،‬حُٔلذدحص‬ ‫حُذحخِ‪٤‬ش‪ٗ ،‬ظشس حُٔ٘ؾؤ‪ ٙ‬اُ‪ ٠‬آكخم ٗٔ‪ٛٞ‬خ ك‪ ٢‬حُٔغظوزَ‪ ،‬ح‪٫‬ػظزخسحص حُخخفش‬ ‫رخُٔخٌُ‪ٝ ،ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخسحص حُخخفش رخُغ‪ٞ‬م‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ؽشف ٓخظقش ٓغ‬ ‫ح‪ٓ٧‬ؼِش حُظ‪ٞ‬م‪٤‬ل‪٤‬ش ٌَُ ػخَٓ ٖٓ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُؼ‪ٞ‬حَٓ‪:‬‬ ‫أ – حُٔلذدحص حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش (‪:)Legal Constraints‬‬ ‫حؿِذ حُذ‪ ٍٝ‬طٔ٘غ حُٔ٘ؾآص ٖٓ دكغ أ‪ٓ ١‬وغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ٝ ١‬رؤ‪ٗ ١‬غزش‪ ،‬هِض حّ‬ ‫ًؼشص‪ ٖٓ ،‬سأعٔخُ‪ٜ‬خ حُوخٗ‪ ،٢ٗٞ‬حُٔقشف ر‪ ،ٚ‬حُز‪٣ ١‬وخط ػخدس ػٖ هش‪٣‬ن‬ ‫حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش ُِغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣ٝ .١‬ظْ طؼش‪٣‬ق سأعٔخٍ حُٔ٘ؾؤس حُوخٗ‪،٢ٗٞ‬‬ ‫ك‪ ٢‬رؼل حُذ‪٤ُ ،ٍٝ‬ؾَٔ حمخكش اُ‪ ٠‬حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش كنِش سأط حُٔخٍ‬ ‫(‪ )Paid-in-Capital‬أ‪٣‬نخاًل‪٣ٝ .‬ظْ ‪ٝ‬مغ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔلذدحص ٖٓ حؿَ ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش كو‪ٞ‬م‬ ‫ٌِٓ‪٤‬ش طٌل‪ُ ٢‬نٔخٕ حُظضحٓخص حُٔ٘ؾؤس حطـخ‪ ٙ‬حُٔوشم‪ ٖٓٝ .ٖ٤‬حؿَ ط‪ٞ‬م‪٤‬ق‬ ‫كٌشس حُٔلذد حُٔزً‪ٞ‬س ٗؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪:٢‬‬ ‫يضبل (‪ :)3‬حُٔلذدحص حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش (ٓل‪ ْٜ‬سأط حُٔخٍ)؛ ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪٢‬‬ ‫حُـضء حُٔظؼِن رلغخد كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش ‪٫‬كذ‪ٟ‬‬ ‫حُؾشًخص‪( .‬ح‪٧‬سهخّ رخُذ‪٘٣‬خس)‬ ‫حُلوشس حُٔزِؾ‬ ‫‪100,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش رخُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش‬ ‫‪200,000‬‬ ‫كنِش سأط حُٔخٍ حُظ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ػٖ حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش‬ ‫‪140,000‬‬ ‫ح‪٫‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪440,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫كل‪ ٢‬حُزِذحٕ حُظ‪٣ ٢‬ؼشف سأط حُٔخٍ حُوخٗ‪ ٢ٗٞ‬ك‪ٜ٤‬خ ػِ‪ ٠‬حٗ‪ ٚ‬حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش‬ ‫ُِغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ ١‬كوو‪ ،‬كخٗ‪ُِ ٌٖٔ٣ ٚ‬ؾشًش ٖٓ دكغ ٓوغ‪٣ ّٞ‬قَ اُ‪٠‬‬ ‫(‪ )340,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ ،)140,000 + 200,000 ( ١‬ػِ‪ ٠‬ؽٌَ ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ٗوذ‪ ١‬د‪ ٕٝ‬حُٔغخط رشأط حُٔخٍ‪ .‬حٓخ ك‪ ٢‬حُزِذحٕ حُظ‪٣ ٢‬ؼشف سأط حُٔخٍ‬ ‫حُوخٗ‪ ٢ٗٞ‬ك‪ٜ٤‬خ ُ‪٤‬ؾَٔ كنِش سأط حُٔخٍ‪ ،‬كخٗ‪ُِ ٌٖٔ٣ ٚ‬ؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫(‪ )140,000‬د‪٘٣‬خس كوو ًٔوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪.١‬‬ ‫إٔ ٓظطِذ ح‪٧‬سرخف حُٔلذد ُٔوذحس حُٔوغ‪ ّٞ‬هذ ‪ ٌٕٞ٣‬ك‪ ٢‬رؼل ح‪٧‬ك‪٤‬خٕ‬ ‫ٓنِ‪٬‬لاً‪ٓٝ .‬غ حُٔلذد حُوخٗ‪ ،٢ٗٞ‬كخٗ‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣٫ ٚ‬ؾؤس دكغ ٓوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪٣ ١‬ض‪٣‬ذ‬ ‫ػٖ ٓـٔ‪ٞ‬ع حسرخك‪ٜ‬خ حُٔلظـضس حُلخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُغخروش‪ٝ .‬ػِ‪ ٠‬حُشؿْ ٖٓ رُي كخٕ‬ ‫‪396‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪397‬‬ ‫رؤٌٓخٕ حُٔ٘ؾؤس ٖٓ دكغ ٓوغ‪٣ ّٞ‬ض‪٣‬ذ ػٖ حسرخك‪ٜ‬خ حُلخُ‪٤‬ش‪ُٝ .‬ظ‪ٞ‬م‪٤‬ق ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُلٌشس ٗؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫يضبل (‪ :)4‬حُٔلذدحص حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش (ٓل‪ ْٜ‬سأط حُٔخٍ)؛ ُ٘لظشك إٔ حُؾشًش‬ ‫ك‪ ٢‬حُٔؼخٍ حُغخرن هذ كووض ك‪ ٢‬حُغ٘ش حُلخُ‪٤‬ش حسرخف طزِؾ ( ‪ )30,000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ٓظخكش ُِظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‪ٝ .‬رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ ٓخ ‪٣‬ظنٔ٘‪ٚ‬‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬ك‪ ٢‬حُٔؼخٍ حُغخرن‪ ،‬كخٕ حُؾشًش طٔظِي حسرخف ٓلظـضس طزِؾ‬ ‫(‪ )140,000‬د‪٘٣‬خس‪ .‬ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ رخٌٓخٕ حُؾشًش ٖٓ حُ٘خك‪٤‬ش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش إٔ طذكغ‬ ‫ٓزِؾ (‪ )170,000‬د‪٘٣‬خس ًٔوغ‪ً ّٞ‬لذ حهق‪.٠‬‬ ‫‪ٝ‬ك‪ ٢‬كخُش ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د حُظضحٓخص ٓغظلوش ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس ح‪ ٝ‬حٗ‪ٜ‬خ طؼخٗ‪ ٖٓ ٢‬ػذّ‬ ‫حُٔ‪٬‬ثش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ح‪ ٝ‬ح‪٧‬ك‪٬‬ط‪ ،‬كخٕ حؿِذ حُذ‪ ٍٝ‬طٔ٘غ حُٔ٘ؾؤس ٖٓ دكغ ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ٗوذ‪ .١‬حمخكش ُٔخ طوذّ كؤٕ رؼل حُذ‪ ٍٝ‬طٔ٘غ ٖٓ طشحًْ ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫ر‪ٜ‬ذف حُظ‪ٜ‬شد ٖٓ حُنش‪٣‬زش‪ ،‬ك‪٤‬غ حرح ػزض رخٕ حُٔ٘ؾؤس طشحًْ ح‪٧‬سرخف‬ ‫حُٔلظـضس ر‪ٜ‬ذف طؤخ‪٤‬ش كِٔش ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬دكغ حُنشحثذ حُٔغظلوش ػِ‪ْٜ٤‬‬ ‫ؿشحء ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٧‬سرخف كؤٕ حُٔئعغخص حُنش‪٣‬زش هذ طلشك مشحثذ ػِ‪٠‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس حُظ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ػٖ كذ ٓؼ‪.ٖ٤‬‬ ‫د – حُٔلذدحص حُظؼخهذ‪٣‬ش (‪:)Contractual Constraints‬‬ ‫رخُـخُذ كبٕ هذسس حُٔ٘ؾؤس ػِ‪ ٠‬دكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ١‬هذ ‪٣‬ظلذد ح‪٣‬نخ ػٖ‬ ‫هش‪٣‬ن حُو‪ٞ٤‬د ‪ٝ‬حُٔلذدحص حُظ‪ ٢‬طلشم‪ٜ‬خ حطلخهخص حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔوظشك‪ٝ .‬طٔ٘غ‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔلذدحص حُظؼخهذ‪٣‬ش‪ ،‬رؾٌَ ػخّ‪ ،‬حُٔ٘ؾؤس ٖٓ دكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ١‬ػ٘ذ‬ ‫ٓغظ‪ٓ ٟٞ‬ؼ‪ ٖٓ ٖ٤‬ح‪٧‬سرخف حُظ‪ ٢‬طلوو‪ٜ‬خ‪ ،‬ح‪ ٝ‬حٗ‪ٜ‬خ طلذد ٓزِؾ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُز‪١‬‬ ‫‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣‬ؾؤس دكؼ‪ ٚ‬ح‪ ٝ‬رظلذ‪٣‬ذ ٗغزش ٓئ‪٣‬ش ٖٓ ح‪٧‬سرخف‪ .‬إٔ ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ‬ ‫حُٔلذدحص ط‪ٜ‬ذف اُ‪ ٠‬ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُلٔخ‪٣‬ش ُِٔوشم‪ ٖٓ ٖ٤‬حُخغخثش حُظ‪ ٢‬هذ‬ ‫‪٣‬ظؼشم‪ُٜ ٕٞ‬خ ك‪ ٢‬كخُش ػذّ طٔظغ حُٔ٘ؾؤس رخُٔ‪٬‬ثش حٌُخك‪٤‬ش‪.‬‬ ‫ؽ – حُٔلذدحص حُذحخِ‪٤‬ش (‪:)Internal Constraints‬‬ ‫ًٔخ إٔ هذسس حُٔ٘ؾؤس ػِ‪ ٠‬دكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ١‬طظلذد رؾٌَ ػخّ ػٖ هش‪٣‬ن‬ ‫ٓوذحس ح‪٧‬ف‪ ٍٞ‬حُغخثِش حُظ‪ ٢‬طٔظٌِ‪ٜ‬خ ٓؼَ‪ :‬حُ٘وذ ‪ٝ‬ح‪٫‬عظؼٔخسحص حُوخرِش ُِظغ‪٣ٞ‬ن‬ ‫حُٔظخكش‪ًٝ .‬زُي ػِ‪ ٠‬هذسط‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬ح‪٫‬هظشحك ُذكغ حُٔوغ‪ٝ ،ّٞ‬رؾٌَ ػخّ هذ‬ ‫‪ٔ٣‬ظ٘غ حُٔوشم‪ ٖ٤‬ػٖ ٓ٘ق حُوش‪ٝ‬ك ً‪ٜٗٞ‬خ ‪٫‬طئد‪ ١‬اُ‪٘ٓ ٠‬خكغ ِٓٔ‪ٞ‬عش ح‪ٝ‬‬ ‫طؾـ‪٤ِ٤‬ش طٌٖٔ حُٔ٘ؾؤس ٖٓ حػخدس طغذ‪٣‬ذ حُوش‪ٝ‬ك‪ ٖٓٝ .‬حؿَ ط‪ٞ‬م‪٤‬ق كٌشس ‪ٛ‬زح‬ ‫حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ حُٔلذدحص ع‪ٞ‬ف ٗغظؼ‪ ٖ٤‬رخُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫‪397‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪398‬‬ ‫يضبل (‪ :)5‬حُٔلذدحص حُذحخِ‪٤‬ش؛ ُ٘لظشك إٔ حُٔ٘ؾؤس ك‪ ٢‬حُٔؼخٍ حُغخرن‪،‬‬ ‫‪٣‬ؾَٔ كغخد كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪ٜ٤‬خ ٓئؽشحص ٓغزوش ػِ‪ ٠‬إٔ طؼش‪٣‬ق سأط‬ ‫حُٔخٍ ‪٣‬ظنٖٔ كنِش سأط حُٔخٍ أ‪٣‬نخاًل‪ ،‬أ‪ ١‬أٗ‪ُِ ٌٖٔ٣ ٚ‬ؾشًش ٖٓ دكغ ٓزِؾ‬ ‫(‪ )140,000‬د‪٘٣‬خس ًٔوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ .١‬كخٕ ًخٗض حُؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس طٔظِي‬ ‫أف‪ ٍٞ‬عخثِش طزِؾ ( ‪ )50,000‬د‪٘٣‬خس كوو‪ ،‬أ‪ 20,000 ( ١‬د‪٘٣‬خس ٗوذ ‪ٝ‬‬ ‫‪ 30,000‬د‪٘٣‬خس حعظؼٔخسحص هخرِش ُِظغ‪٣ٞ‬ن)‪ٝ ،‬حٕ ٓظطِزخط‪ٜ‬خ حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش طظطِذ‬ ‫ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش (‪ )35,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔلذدحص ‪٫‬طغٔق ُِؾشًش ٖٓ دكغ‬ ‫ٓزِؾ ‪٣‬ض‪٣‬ذ ػٖ ( ‪ )15,000‬د‪٘٣‬خس كوو ًٔوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ،١‬أ‪– 50,000 ( ١‬‬ ‫‪.)35,000‬‬ ‫د – ٓظطِزخص حُ٘ٔ‪:)Growth Prspects( ٞ‬‬ ‫طشطزو ح‪٫‬كظ‪٤‬خؿخص حُٔخُ‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس رؾٌَ ٓزخؽش رٔوذحس ٓخ طظ‪ٞ‬هؼ‪ٖٓ ٚ‬‬ ‫ٗٔ‪ ٞ‬ك‪ٗ ٢‬ؾخه‪ٜ‬خ ‪ٝ‬رلـْ ح‪٧‬ف‪ ٍٞ‬حُٔطِ‪ٞ‬د حهظ٘خء‪ٛ‬خ ُظ٘ل‪٤‬ز حُ٘ٔ‪ ٞ‬حُٔطِ‪ٞ‬د‪.‬‬ ‫ًٔخ إٔ ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس طو‪ ْ٤٤‬سرل‪٤‬ظ‪ٜ‬خ ‪ٓٝ‬خخهشط‪ٜ‬خ ٖٓ حؿَ طٌ‪ ٖ٣ٞ‬ف‪ٞ‬سس‬ ‫‪ٝ‬حملش ػٖ هذسط‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش سأط حُٔخٍ ٖٓ حُٔقخدس حُخخسؿ‪٤‬ش‪ .‬حمخكش‬ ‫ُٔخ طوذّ‪ ،‬كخٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس طلذ‪٣‬ذ ًِلش ‪ٝ‬عشػش حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪٠‬‬ ‫حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔطِ‪ٞ‬د ٖٓ حُٔقخدس حُٔخظِلش‪ٝ .‬رؾٌَ ػخّ‪ ،‬كخٕ ػذد ًز‪٤‬ش ٖٓ‬ ‫حُٔ٘ؾآص هذ طٔظِي ك‪ٞ‬حثل ٗوذ‪٣‬ش ًخك‪٤‬ش ُظـط‪٤‬ش حكظ‪٤‬خؿ‪ٜ‬خ ٖٓ سأط حُٔخٍ‬ ‫حُـذ‪٣‬ذ‪ٝ ،‬رخُٔوخرَ كوذ طٌ‪٘ٛ ٕٞ‬خى ٓ٘ؾآص حخش‪ ،ٟ‬خق‪ٞ‬فخ حُظ‪ ٢ٛ ٢‬ك‪٢‬‬ ‫ه‪ٞ‬س حُ٘ٔ‪٤ُ ،ٞ‬ظ ُذ‪ٜ٣‬خ ٓؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُل‪ٞ‬حثل ُظ٘ل‪٤‬ز حُٔؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‬ ‫حُٔوز‪ُٞ‬ش‪ٛٝ ،‬ز‪ ٙ‬حُٔ٘ؾآص هذ طؼظٔذ رؾٌَ ًز‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُذحخِ‪ ٢‬ػٖ‬ ‫هش‪٣‬ن حكظـخص ح‪٧‬سرخف‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪ ١‬هذ ‪٣‬ـؼِ‪ٜ‬خ طذكغ ٗغذ ٓظذٗ‪٤‬ش ٖٓ‬ ‫حسرخك‪ٜ‬خ ًٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪Owner‬‬ ‫(‬ ‫‪ٛ‬ـ ‪ -‬ح‪٫‬ػظزخسحص حُٔظؼِوش رخُٔخٌُ‪ٖ٤‬‬ ‫‪:)Considerations‬‬ ‫ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬ػ٘ذ ف‪٤‬خؿظ‪ٜ‬خ ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ،ّٞ‬إٔ طنغ رخُلغزخٕ حخظ‪٤‬خس‬ ‫حُغ‪٤‬خعش حُظ‪ُٜ ٌٕٞ٣ ٢‬خ طؤػ‪٤‬ش ٓشؿ‪ٞ‬د ‪ٓٝ‬غظلغٖ ٖٓ هزَ حُٔخٌُ‪ ،ٖ٤‬أ‪١‬‬ ‫حُغ‪٤‬خعش حُظ‪ ٢‬طٌ‪ُٜ ٕٞ‬خ حٗؼٌخعخص ح‪٣‬ـخر‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬ػش‪ٝ‬حط‪ٝ .ْٜ‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬ػذد ٖٓ‬ ‫ح‪٫‬ػظزخسحص حُٔظؼِوش رخُٔخٌُ‪( ٖ٤‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش)‪:‬‬ ‫‪ -1‬انؼش‪ٚ‬جخ ( ‪ٝ :)Tax‬حُٔوق‪ٞ‬د ‪٘ٛ‬خ رخُنش‪٣‬زش ‪ ٢ٛ‬حُظ‪٣ ٢‬ظلِٔ‪ٜ‬خ‬ ‫حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬ػ٘ذ حعظ‪ُ ْٜٓ٬‬ذكؼخص حُٔوغ‪ .ّٞ‬كخٕ ًخٗض حُ٘غزش ح‪ً٧‬زش ٖٓ ٓخٌُ‪٢‬‬ ‫حُٔ٘ؾؤس ‪ ٖٓ ْٛ‬حفلخد حُؼش‪ٝ‬حص حُؼخُ‪٤‬ش ‪ ٖٓٝ‬حُز‪٣ ٖ٣‬خنؼ‪ُٔ ٕٞ‬ؼذ‪٫‬ص‬ ‫‪398‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪399‬‬ ‫مش‪٣‬ز‪٤‬ش ػخُ‪٤‬ش كخٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ٜ٤‬خ حػظٔخد ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ ّٞ‬رحص ٗغذ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫ٓظذٗ‪٤‬ش‪ٝ ،‬رُي ٖٓ حؿَ ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُلشفش ُلِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ٖٓ طؤخ‪٤‬ش‬ ‫طغذ‪٣‬ذ مشحثز‪ ْٜ‬اُ‪ ٠‬ك‪ ٖ٤‬ر‪٤‬ؼ‪ ْٜ‬طِي ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬رطز‪٤‬ؼظ‪ ٚ‬حُلخٍ‪ ،‬كخٕ‬ ‫حُٔغظؼٔش ػ٘ذ ر‪٤‬ؼ‪ ٚ‬ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬خنغ ُِنش‪٣‬زش ػ٘ذٓخ ‪ ٌٕٞ٣‬عؼش حُز‪٤‬غ أًزش‬ ‫ٖٓ عؼش حُؾشحء كؼ٘ذ‪ٛ‬خ طخنغ طِي حُل‪ٞ‬حثل‪ ،‬أ‪ ١‬حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪،‬‬ ‫ُِنش‪٣‬زش‪ .‬حٓخ إٔ ًخٗض حُ٘غزش ح‪ً٧‬زش ٖٓ كِٔش ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٛ ْٜ‬ر‪ ١ٝ‬حُذخ‪ٍٞ‬‬ ‫حُٔلذ‪ٝ‬دس‪ ،‬كخٗ‪٣ ْٜ‬لنِ‪ ٕٞ‬إٔ طؼظٔذ حُٔ٘ؾؤس ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ ّٞ‬طغٔق رذكغ ٗغذ‬ ‫ػخُ‪٤‬ش ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ ًٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪ -2‬انفشص الاعزضًبس‪ٚ‬خ انًزبؽخ نهًبنك‪Owners' Investment ( ٍٛ‬‬ ‫)‪٣ٝ :Opportunities‬لشك ‪ٛ‬زح ح‪٫‬ػظزخس ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس ػذّ حكظـخص ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪٩‬ػخدس حعظؼٔخس‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬كشؿ حعظؼٔخس‪٣‬ش (ٓؾش‪ٝ‬ػخص سأعٔخُ‪٤‬ش) طلون ػ‪ٞ‬حثذ‬ ‫طوَ ػٖ طِي حُؼ‪ٞ‬حثذ حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬إٔ ‪٣‬لوو‪ٜ‬خ حُٔخٌُ‪ ٖٓ ٖ٤‬حعظؼٔخسحط‪ْٜ‬‬ ‫حُخخسؿ‪٤‬ش حُخخفش ‪ٝ‬رٔخخهش ٓظغخ‪٣ٝ‬ش‪ .‬كخٕ طز‪ُِ٘ٔ ٖ٤‬ؾؤس رخٕ حُٔخٌُ‪ٖ٤‬‬ ‫‪ٔ٣‬ظٌِ‪ ٕٞ‬كشؿ حعظؼٔخس‪٣‬ش حكنَ‪ ،‬كخٕ ػِ‪ٜ٤‬خ دكغ ٗغذ ػخُ‪٤‬ش ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ‬ ‫ًٔوغ‪ .ّٞ‬حٓخ إٔ ًخٗض حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش حُظ‪ ٢‬طٔظٌِ‪ٜ‬خ طؼط‪ٗ ٢‬ظخثؾ‬ ‫حكنَ‪ ٖٓ ،‬ك‪٤‬غ حُؼخثذ ‪ٝ‬حُٔخخهشس‪ٓ ٖٓ ،‬خطؼط‪ ٚ٤‬حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‬ ‫حُخخسؿ‪٤‬ش‪ ،‬كبٕ ػِ‪ٜ٤‬خ دكغ ٗغذ ٓظذٗ‪٤‬ش ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ ًٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪ -3‬ايكبَ‪ٛ‬خ رشل‪ٛ‬ك أٔ رشش‪ٛ‬ك انًهك‪ٛ‬خ‪Potential Dilution Of ( :‬‬ ‫‪ :)Ownership‬ك‪٤‬غ إٔ دكغ حُٔ٘ؾؤس ُ٘غذ ػخُ‪٤‬ش ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ‪ ،‬كخٕ سأط‬ ‫حُٔخٍ حُٔٔظِي حُـذ‪٣‬ذ ع‪ٞ‬ف ‪٣‬شطلغ ٓغ ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‪ٝ .‬حٕ حفذحس حع‪ْٜ‬‬ ‫ػخد‪٣‬ش ؿذ‪٣‬ذس ع‪٤‬ئد‪ً٘ ١‬ظ‪٤‬ـش اُ‪ ٠‬طشه‪٤‬ن (طخل‪٤‬ق) ًَ ٖٓ حُغ‪٤‬طشس‬ ‫‪ٝ‬ح‪٧‬سرخف ُلِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُلخُ‪ .ٖ٤٤‬حٓخ ك‪ ٢‬كخُش دكغ حُٔ٘ؾؤس ُ٘غذ ٓظذٗ‪٤‬ش ٖٓ‬ ‫حسرخك‪ٜ‬خ ًٔوغ‪ ّٞ‬ك‪ ٢ٜ‬رزُي طٔ٘غ كق‪ ٍٞ‬ػِٔ‪٤‬ش حُظشه‪٤‬ن أ‪ ٝ‬حُظشؽ‪٤‬ن‬ ‫حُٔزً‪ٞ‬سس‪.‬‬ ‫‪ – ٝ‬ح‪٫‬ػظزخسحص حُٔظؼِوش رخُغ‪ٞ‬م (‪:)Market Considerations‬‬ ‫إٔ حكظٔخ‪٫‬ص حعظـخرش حُغ‪ٞ‬م حُٔخُ‪ٞٗ٫ ٢‬حع ٓؼ‪٘٤‬ش ٖٓ حُغ‪٤‬خعخص هذ‬ ‫‪٣‬غخػذ ‪ ٞٛ‬ح‪٥‬خش ك‪ ٢‬ف‪٤‬خؿش حُٔ٘ؾؤس ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪٣ٝ .ّٞ‬ئٖٓ حُٔخٌُ‪ٖ٤‬‬ ‫رو‪ٔ٤‬ش ‪ٝ‬أ‪٤ٔٛ‬ش حُٔغظ‪٣ٞ‬خص حُٔغظوشس أ‪ ٝ‬حُٔظضح‪٣‬ذس ٖٓ حُٔوغ‪ٓ ّٞ‬وخرَ حٗٔخه‬ ‫حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔظزرزرش ح‪ ٝ‬ؿ‪٤‬ش حُٔغظوشس‪ٝ .‬طْ طؼض‪٣‬ض ح‪ٔ٣٫‬خٕ حُٔزً‪ٞ‬س ٖٓ هزَ‬ ‫حُذسحعش حُظ‪ ٢‬حؿشح‪ٛ‬خ ُ‪٘٤‬ظ٘ش ( ‪ ،)John Lintner‬حُز‪ ١‬حػزض ك‪ٜ٤‬خ رؤٕ ادحسس‬ ‫حُٔ٘ؾؤس طظلخؽ‪ ٠‬طـ‪٤٤‬ش ٓزِؾ حُٔوغ‪ ّٞ‬حعظ٘خدح ُِظـ‪٤‬ش حُز‪ ١‬هذ ‪٣‬لقَ ك‪٢‬‬ ‫ح‪٫‬سرخف‪ٝ ،‬رؾٌَ خخؿ ػ٘ذ حٗخلخك ح‪٫‬سرخف‪ .‬اُ‪ ٠‬ؿخٗذ ٓخطوذّ‪ ،‬كخٕ كِٔش‬ ‫‪399‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪400‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬ئٓ٘‪ ٕٞ‬رو‪ٔ٤‬ش ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رحص حُذكؼخص حُٔغظٔشس ح‪ ٝ‬حُذحثٔش‪،‬‬ ‫ً‪ ٕٞ‬إٔ دكغ ٓوغ‪ ّٞ‬حػظ‪٤‬خد‪ٓ ١‬غظوش ح‪ٓ ٝ‬ظضح‪٣‬ذ ‪ِ٣‬ـ‪ ٖٓ ٢‬كخُش ػذّ حُظؤًذ‬ ‫رؾؤٕ طٌشحس حُٔوغ‪ٝٝ ّٞ‬م‪ٞ‬ك‪ ،ٚ‬كخُؼ‪ٞ‬حثذ حُظ‪ ٢‬طلوو‪ٜ‬خ حُٔ٘ؾؤس ع‪ٞ‬ف ‪٣‬ظْ‬ ‫خقٔ‪ٜ‬خ رٔؼذٍ خقْ ٓ٘خلل‪ٛٝ .‬زح ع‪٤‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‬ ‫ُِغ‪ٝ ْٜ‬رخُظخُ‪ ٢‬ص‪٣‬خدس ػش‪ٝ‬س حُٔخٌُ‪.ٖ٤‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬ح‪٫‬ػظزخسحص ح‪٫‬خش‪ُِ ٟ‬غ‪ٞ‬م ‪ ٞٛ‬حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪٢‬‬ ‫(‪ .)Informational Content‬ك‪٤‬غ ‪٫‬كظ٘خ عخروخ ً‪٤‬ق ‪٘٣‬ظش كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬اُ‪٠‬‬ ‫دكؼخص حُٔوغ‪ً ّٞ‬خؽخسس ػٖ حُ٘ـخف حُٔغظوزِ‪ُِ٘ٔ ٢‬ؾؤس‪ ،‬ك‪٤‬غ إٔ حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫حُٔغظوش ‪ٝ‬حُٔغظٔش ‪٣‬ؼذ حؽخسس ٓ‪ٞ‬ؿزش ػٖ حُقلش حُٔخُ‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬طظٔظغ ر‪ٜ‬خ‬ ‫حُٔ٘ؾؤس‪ .‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬حٗ‪٘٣ ْٜ‬ظش‪ ٕٝ‬اُ‪ ٠‬دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔظزرزرش ‪ٝ‬حُٔظوِزش‬ ‫ًخؽخسحص عخُزش ػٖ حُقلش حُٔخُ‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس ك‪ ٢‬حُٔغظوزَ‪ٝ .‬حٕ ٓؼَ ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُغ‪٤‬خعش عظض‪٣‬ذ ٖٓ ػذّ حُظؤًذ ُذ‪ ٟ‬حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬ك‪ ٢‬حُٔغظوزَ‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪١‬‬ ‫ع‪٤‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬حٗخلخك حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُ‪٨‬ع‪ ٖٓٝ .ْٜ‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش إٔ‬ ‫حُٔغظؼٔش‪ ،ٖ٣‬رؾٌَ ػخّ‪٘٣ ،‬ظش‪ ٕٝ‬اُ‪ ٠‬دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬خ‪ ٍ٬‬كظشحص‬ ‫حُخغخثش حُظ‪ ٢‬طٔش ر‪ٜ‬خ حُٔ٘ؾآص ًٔئؽش ‪٣‬ؾ‪٤‬ش اُ‪ ٠‬إٔ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُخغخثش ‪٢ٛ‬‬ ‫ٓئهظش‪.‬‬ ‫خخٓغخًلا‪ :‬أٗ‪ٞ‬حع ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪:ّٞ‬‬ ‫)‪(Types Of Dividend Policies‬‬ ‫ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ُِ٘ٔ ّٞ‬ؾؤس ‪٣‬ـذ إٔ طقخؽ حعظ٘خدح ‪٫‬ػ٘‪ ٖٓ ٖ٤‬ح‪ٛ٧‬ذحف‬ ‫ح‪٧‬عخع‪٤‬ش‪ ،‬حُظ‪٣ ٢‬ـذ إٔ طٌ‪ ٕٞ‬كخمشس دحثٔخ ك‪ ٢‬رحًشس ح‪٩‬دحسس‪ٛٝ .‬ز‪ٙ‬‬ ‫ح‪ٛ٧‬ذحف ‪ :٢ٛ‬ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حٌُخك‪ٝ ،٢‬طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س كِٔش حع‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫‪ٝ‬طؾ‪٤‬ش ح‪٧‬در‪٤‬خص حُظ‪ ٢‬ط٘خ‪ُٝ‬ض ‪ٛ‬زح حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع مٖٔ ػِْ ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬رخٕ‬ ‫‪٘ٛ‬خى ػ‪٬‬ػش حٗ‪ٞ‬حع ٖٓ ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪ ٢ٛٝ ّٞ‬ح‪ً٧‬ؼش ؽ‪ٞ٤‬ػخ ٖٓ ك‪٤‬غ‬ ‫ح‪٫‬عظخذحّ ٖٓ هزَ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ‪ٝ ،‬حُظ‪ ٢‬ع‪٤‬ظْ حُظؼش‪٣‬ق ر‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُٔوخهغ‬ ‫حُظخُ‪٤‬ش‪ ٖٓٝ .‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش إٔ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ١‬هذ طؾٌَ حُوخعْ‬ ‫حُٔؾظشى ‪ٝ‬ح‪٧‬عخع‪ ٢‬ك‪ ًَ ٢‬ع‪٤‬خعش ٖٓ طِي حُغ‪٤‬خعخص‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ ٙ‬حٗ‪ٞ‬حع‬ ‫ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪:ّٞ‬‬ ‫‪400‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪401‬‬ ‫أ – ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رحص حُ٘غزش حُؼخرظش‬ ‫)‪(Constant-Payout-Ratio Dividend Policy‬‬ ‫أكذ أٗ‪ٞ‬حع ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪٣ ّٞ‬ظنٖٔ حعظخذحّ ٗغزش دكغ ػخرظش‪ٝ .‬طئؽش‬ ‫ٗغزش حُذكغ ُِٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘غزش حُٔئ‪٣‬ش ٖٓ ًَ د‪٘٣‬خس ٖٓ حُشرق حُز‪٣ ١‬ظْ طلو‪٤‬و‪ٚ‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼ‪ ٚ‬ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ػِ‪ ٠‬ؽٌَ ٓوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪٣ٝ .١‬ظْ‬ ‫كغخد ٓوذحس حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔزً‪ٞ‬س ػٖ هش‪٣‬ن هغٔش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ٌَُ ١‬ع‪ْٜ‬‬ ‫ػِ‪ ٠‬كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق‪ٓٝ .‬غ ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫طو‪ ّٞ‬حُٔ٘ؾؤس رخػظٔخد ٗغزش ٓئ‪٣‬ش ٓلذدس ‪٣‬ظْ دكؼ‪ٜ‬خ اُ‪ ٠‬حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬ك‪ ًَ ٢‬كظشس‬ ‫ٖٓ كظشحص حُٔوغ‪ٝ .ّٞ‬حٕ حُٔؾٌِش حُظ‪ ٢‬طؼظشك ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش ‪ ٢ٛ‬ك‪ ٢‬كخُش‬ ‫‪ٛ‬ز‪ٞ‬ه ح‪٧‬سرخف حُظ‪ ٢‬طلوو‪ٜ‬خ حُٔ٘ؾؤس ح‪ٝ‬طٌزذ‪ٛ‬خ ُِخغخثش‪ ،‬حُظ‪ ٢‬هذ طلقَ ك‪٢‬‬ ‫كظشحص ٓؼ‪٘٤‬ش‪ٝ ،‬حُظ‪ ٢‬هذ ‪ ٌٕٞ٣‬ك‪ٜ٤‬خ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ١‬هِ‪ ٬٤‬ح‪ ٝ‬هذ ‪ ٌٕٞ٣‬ؿ‪٤‬ش‬ ‫ٓ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬د‪ ًٕٞٝ .‬حُٔوغ‪٣ ّٞ‬ؼذ ٓئؽشح ػٖ حُظش‪ٝ‬ف حُظ‪ ٢‬طٔش ر‪ٜ‬خ حُٔ٘ؾؤس ك‪٢‬‬ ‫حُٔغظوزَ‪ٝ ،‬حٕ حعؼخس حع‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾؤس ك‪ ٢‬ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٧‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش سرٔخ طظؤػش‬ ‫رؾٌَ عِز‪ُٝ .٢‬ـشك ط‪ٞ‬م‪٤‬ق حُلٌشس حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رحص‬ ‫حُ٘غزش حُؼخرظش ٗؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫يضبل ( ‪ :)6‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رحص حُ٘غزش حُؼخرظش؛ طؼظٔذ حكذ‪ ٟ‬حُؾشًخص‬ ‫ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ ّٞ‬رحص ٗغزش ػخرظش طزِؾ (‪ ٖٓ )%40‬حسرخك‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬ؽٌَ ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ٗوذ‪ٝ .١‬ك‪ ٢‬حُلظشحص حُظ‪ ٢‬طظٌزذ ك‪ٜ٤‬خ حُؾشًش حُخغخثش كِٖ ‪٣‬ظْ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫حُ٘وذ‪٣ٝ .١‬ظ‪ٜ‬ش حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪ ٙ‬حُز‪٤‬خٗخص حُٔخُ‪٤‬ش حُخخفش رخُؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس‬ ‫حُٔظؼِوش رٌَ ٖٓ‪ :‬ح‪٧‬سرخف‪ ،‬حُٔوغ‪ٓٝ ،ّٞ‬ظ‪ٞ‬عو حعؼخس ح‪٧‬ع‪ُٔ ْٜ‬ذس عض‬ ‫ع٘‪ٞ‬حص‪.‬‬ ‫ٓظ‪ٞ‬عو عؼش حُغ‪ْٜ‬‬ ‫كقش حُغ‪ٖٓ ْٜ‬‬ ‫كقش حُغ‪ ٖٓ ْٜ‬حُشرق‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫حُٔوغ‪( ّٞ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪42.00‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪0.50-‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪52.00‬‬ ‫‪1.20‬‬ ‫‪3.00 2006‬‬ ‫‪48.00‬‬ ‫‪0.70‬‬ ‫‪1.75 2005‬‬ ‫‪38.00‬‬ ‫‪0.00‬‬ ‫‪1.50-‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪46.00‬‬ ‫‪0.80‬‬ ‫‪2.00 2003‬‬ ‫‪50.00‬‬ ‫‪1.80‬‬ ‫‪4.50 2002‬‬ ‫‪401‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪402‬‬ ‫‪٬٣‬كع ٖٓ حُـذ‪ ٍٝ‬حػ‪ ٙ٬‬إٔ حُٔوغ‪ ّٞ‬هذ حصدحد ك‪ ٢‬ػخٓ‪ٝ 2005 ٢‬‬ ‫‪ٝ 2006‬حٗخلل ك‪ ٢‬حُغ٘‪ٞ‬حص ح‪٧‬خش‪ ,ٟ‬كل‪ ٢‬حُغ٘‪ٞ‬حص حُظ‪ ٢‬حٗخلل ك‪ٜ٤‬خ‬ ‫حُٔوغ‪ ،ّٞ‬كخٕ عؼش حُغ‪ ٞٛ ْٜ‬ح‪٥‬خش هذ حٗخلل‪ٝ ،‬ك‪ ٢‬حُلظشحص حُظ‪ ٢‬حصدحد‬ ‫ك‪ٜ٤‬خ حُٔوغ‪ ،ّٞ‬كخٕ حعؼخس ح‪٧‬ع‪ ٢ٛ ْٜ‬ح‪٫‬خش‪ ٟ‬هذ حصدحدص‪ٛٝ .‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش‬ ‫حُٔؾظظش ‪ٝ‬حُٔظوطؼش ُذكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬طزذ‪ًٝ ٝ‬ؤٗ‪ٜ‬خ طـؼَ ٖٓ حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬ؿ‪٤‬ش‬ ‫ٓظؤًذ‪ ٖٓ ٖ٣‬حُؼ‪ٞ‬حثذ حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬ط‪ٞ‬هؼ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُٔغظوزَ‪ ٖٓٝ .‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش إٔ‬ ‫حُغ‪٤‬خعش حُٔزً‪ٞ‬سس ‪٘٣ ٫‬قق رخعظخذحٓ‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫د – ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪:)Regular Dividend Policy( ١‬‬ ‫طو‪ٛ ّٞ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش ػِ‪ ٠‬دكغ ٓزِؾ ػخرض ٖٓ حُٔوغ‪ ّٞ‬ك‪ ًَ ٢‬كظشس ٖٓ‬ ‫كظشحص حُٔوغ‪ٝ .ّٞ‬طض‪ٝ‬د ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش ُلِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رٔؼِ‪ٓٞ‬خص ح‪٣‬ـخر‪٤‬ش ػٖ‬ ‫ٓغظوزَ حُٔ٘ؾؤس‪ًٔ ،‬خ حٗ‪ٜ‬خ طوَِ ٖٓ كخُش ػذّ حُظؤًذ ُذ‪ٝ .ْٜ٣‬حٕ حُٔ٘ؾآص‬ ‫حُظ‪ ٢‬طؼظٔذ ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ،ّٞ‬ؿخُزخ‪ٓ ،‬خ طو‪ ّٞ‬رض‪٣‬خدس حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪ ١‬ػ٘ذٓخ طلون ص‪٣‬خدحص ك‪ ٢‬ح‪٫‬سرخف‪ٝ .‬ك‪ ٢‬ظَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش كخٕ‬ ‫حُٔوغ‪٘٣٫ ّٞ‬خلل ك‪ٓ ٢‬ؼظْ ح‪٧‬ك‪٤‬خٕ‪ُٝ .‬ظ‪ٞ‬م‪٤‬ق حُلٌشس حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش ٗؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫يضبل ( ‪ :)7‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪١‬؛ طؼظٔذ حكذ‪ ٟ‬حُؾشًخص ع‪٤‬خعش‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬حػظ‪٤‬خد‪ ١‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓزِؾ ( ‪ )1‬د‪٘٣‬خس ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬ؽٌَ‬ ‫ٓوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ١‬ك‪ ٢‬كخُش ص‪٣‬خدس كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق ػٖ ( ‪ )4‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ُؼ‪٬‬ع ع٘‪ٞ‬حص ٓظظخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬ر‪ٜ‬ز‪ ٙ‬حُ٘وطش ٗـذ إٔ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُغ٘‪ ١ٞ‬حسطلغ اُ‪٠‬‬ ‫(‪ )1.50‬د‪٘٣‬خس ٌَُ ع‪ٝ ،ْٜ‬ر‪ٜ‬زح طلذدص ح‪٧‬سرخف حُـذ‪٣‬ذس‪ٝ .‬حٕ حُؾشًش‬ ‫ع‪ٞ‬ف ُٖ طؼَٔ ػِ‪ ٠‬طوِ‪ َ٤‬حُٔوغ‪ٓ ّٞ‬خدحٓض حُغ‪ُٞ٤‬ش ُذ‪ٜ٣‬خ ًخك‪٤‬ش‪٣ٝ .‬ظ‪ٜ‬ش‬ ‫حُـذ‪ ٍٝ‬حدٗخ‪ ٙ‬حُز‪٤‬خٗخص حُٔخُ‪٤‬ش حُخخفش رخُؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس حُٔظؼِوش رٌَ ٖٓ‪:‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف‪ ،‬حُٔوغ‪ٓٝ ،ّٞ‬ظ‪ٞ‬عو حعؼخس ح‪٧‬ع‪ُٔ ْٜ‬ذس عض ع٘‪ٞ‬حص‪.‬‬ ‫كقش حُغ‪ٓ ٖٓ ْٜ‬ظ‪ٞ‬عو عؼش حُغ‪ْٜ‬‬ ‫كقش حُغ‪ٖٓ ْٜ‬‬ ‫حُغ٘ش‬ ‫(د‪٘٣‬خس)‬ ‫حُٔوغ‪( ّٞ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫حُشرق (د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪402‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪403‬‬ ‫‪47.50‬‬ ‫‪1.50‬‬ ‫‪4.50‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪46.50‬‬ ‫‪1.50‬‬ ‫‪3.90‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪45.00‬‬ ‫‪1.50‬‬ ‫‪4.60‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪43.00‬‬ ‫‪1.00‬‬ ‫‪4.20‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪42.00‬‬ ‫‪1.00‬‬ ‫‪5.00‬‬ ‫‪2003‬‬ ‫‪38.50‬‬ ‫‪1.00‬‬ ‫‪2.00‬‬ ‫‪2002‬‬ ‫‪٬٣‬كع ٖٓ حُـذ‪ ٍٝ‬حػ‪ ٙ٬‬إٔ حُؾشًش ‪ٝ‬صػض ٓزِؾ ( ‪ )1.00‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ُِغ٘‪ٞ‬حص ٖٓ ‪ُٝ 2002‬ـخ‪٣‬ش ‪ 2004‬رقشف حُ٘ظش ػٖ ٓغظ‪ ٟٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫حُٔظلووش ٌَُ ع‪ٝ .ْٜ‬ك‪ ٢‬ػخّ ‪ 2005‬صحدص حُؾشًش حُٔوغ‪٤ُ ّٞ‬قَ اُ‪٠‬‬ ‫(‪ )1.50‬د‪٘٣‬خس ُِغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ رغزذ حُض‪٣‬خدس حُٔظلووش ك‪ ٢‬ح‪٧‬سرخف‪ٝ ،‬حُز‪١‬‬ ‫حعظٔش ُٔذس ػ‪٬‬ع ع٘‪ٞ‬حص‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حُؼخّ ‪ 2005‬هذ حسعض حُؾشًش حعخط‬ ‫ُض‪٣‬خدس ًز‪٤‬شس ك‪ ٢‬حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪ٝ‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪ ١‬ؿخُزخ ٓخطذ‪ٝ‬س ك‪ٗ ٍٞ‬غزش دكغ ٓغظ‪ٜ‬ذكش‬ ‫ُِٔوغ‪ٝ .ّٞ‬طلخ‪ ٍٝ‬حُٔ٘ؾؤس ك‪ ٢‬ظَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش اُ‪ ٠‬دكغ ٗغزش ٓئ‪٣‬ش ٓلذدس‬ ‫ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ‪ ،‬ح‪ ٫‬حٗ‪ٜ‬خ ‪٫‬طغٔق ُِٔوغ‪ ّٞ‬رخُظوِذ ‪ٝ‬حُظزرزد‪ًٜٗٞ ،‬خ طذكغ ٓزِؾ‬ ‫ػخرض ٖٓ حُٔوغ‪٣ٝ .ّٞ‬ظز‪ ٖٓ ٖ٤‬حُـذ‪ ٍٝ‬أػ‪ ٙ٬‬إٔ حُ٘غزش حُٔغظ‪ٜ‬ذكش ٖٓ‬ ‫حُٔوغ‪ ّٞ‬هذ طشح‪ٝ‬كض ر‪ )%50 ( ٖ٤‬طوش‪٣‬زخ ك‪ ٢‬ػخّ ‪ ،2002‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬رِـض‬ ‫طِي حُ٘غزش ( ‪ )%33‬ك‪ ٢‬ػخّ ‪ 2005‬ػ٘ذ حسطلخع حُٔوغ‪ ّٞ‬اُ‪)1.50 ( ٠‬‬ ‫د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫ؽ – ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ ّٞ‬حػظ‪٤‬خد‪ٓ ١‬غ دكؼخص ٓٔ‪٤‬ضس‬ ‫)‪(Regular-and-Extra Dividend Policy‬‬ ‫طؼظٔذ رؼل حُٔ٘ؾآص ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ،١‬ك‪٤‬غ طو‪ّٞ‬‬ ‫رذكغ ٓوغ‪ ّٞ‬حػظ‪٤‬خد‪ ١‬هِ‪٣ ،َ٤‬ظزؼ‪ٓ ٚ‬وغ‪ ّٞ‬حمخك‪ ٢‬ؿ‪٤‬ش حػظ‪٤‬خد‪ ١‬ك‪ ٢‬كخُش‬ ‫طلو‪٤‬ن حُٔ٘ؾؤس ‪٫‬سرخف طض‪٣‬ذ ػٖ حُلذ‪ٝ‬د حُطز‪٤‬ؼ‪٤‬ش‪٣ٝ .‬طِن ػِ‪ٛ ٠‬زح حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٧‬مخك‪ ٢‬رخُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔٔ‪٤‬ض‪ٝ .‬رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش طو‪ ّٞ‬حُٔ٘ؾؤس رظـ٘ذ‬ ‫حػطخء آٓخٍ ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬لش ُلِٔش ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬طؼظٔذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش ك‪ ٢‬حُٔ٘ؾآص‬ ‫حُظ‪ ٢‬ط‪ٞ‬حؿ‪ ٚ‬طوِزخص د‪ٝ‬س‪٣‬ش ك‪ ٢‬حسرخك‪ٜ‬خ‪ٝ .‬ػٖ هش‪٣‬ن ه‪٤‬خّ حُٔ٘ؾؤس رذكغ‬ ‫ٓوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ١‬حػظ‪٤‬خد‪ ١‬هِ‪ َ٤‬ك‪ ًَ ٢‬كظشس ٖٓ كظشحص حُٔوغ‪ ،ّٞ‬كخٗ‪ٜ‬خ رزُي‬ ‫طؼط‪ ٢‬حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬حُذخَ حُنش‪ٝ‬س‪ٝ ١‬حُٔغظوش ‪ٝ‬ر٘خء حُؼوش رٔغظوزِ‪ٜ‬خ‪ٝ ،‬رخُ٘غزش‬ ‫ُِٔوغ‪ ّٞ‬ؿ‪٤‬ش ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪ ١‬أ‪ ٝ‬حُٔٔ‪٤‬ض كبٗ‪٣ ٚ‬ـؼَ ٖٓ حُٔخٌُ‪٣ ٖ٤‬ؾخسً‪ٕٞ‬‬ ‫‪403‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪404‬‬ ‫حُٔ٘ؾؤس حسرخك‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُلظشحص حُـ‪٤‬ذس‪ٝ .‬حٕ حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طؼظٔذ ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ‬ ‫ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪٣ ّٞ‬ـذ إٔ طض‪٣‬ذ ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش ك‪ ٢‬حُلظشحص حُظ‪٢‬‬ ‫طضدحد ك‪ٜ٤‬خ ح‪٧‬سرخف‪ٝ .‬حٕ حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬مخك‪ ٢‬ؿ‪٤‬ش ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪ ١‬ح‪ ٝ‬حُٔٔ‪٤‬ض ‪٣‬ـذ‬ ‫إٔ ‪ ٌٕٞ٣٫‬كذػخ حػظ‪٤‬خد‪٣‬خ‪ٝ ،‬حٕ ًخٕ ًزُي كخٗ‪ ٚ‬ع‪٤‬لوذ ٓؼ٘خ‪ٝ .ٙ‬ط٘قق‬ ‫حُذسحعخص اُ‪ ٠‬حػظٔخد ٓؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُغ‪٤‬خعش‪.‬‬ ‫عخدعخلاً‪ :‬ح‪٧‬ؽٌخٍ ح‪٧‬خش‪ ٖٓ ٟ‬حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫)‪(Other Forms Of Dividends‬‬ ‫‪ُِ٘ٔ ٌٖٔ٣‬ؾآص إٔ طذكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬رؤؽٌخٍ حخش‪ ٟ‬ؿ‪٤‬ش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪.١‬‬ ‫‪ٝ‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلوشس ع‪ٞ‬ف ٗؼَٔ ػِ‪٘ٓ ٠‬خهؾش حػ٘‪ ٖٓ ٖ٤‬ح‪٧‬ؽٌخٍ ؿ‪٤‬ش حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫ُِٔوغ‪ ّٞ‬حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬إٔ طِـؤ حُ‪ٜ٤‬خ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ ‪ٓ :٢ٛ‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ًٔ .ْٜ‬خ ع‪٤‬ظْ حُظطشم ًزُي اُ‪ ٠‬حكذ حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػخص رحص‬ ‫حُقِش ر‪ٜ‬ز‪ ٙ‬ح‪ٞٗ٧‬حع ٖٓ حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪ ٞٛٝ ٫‬طـضثش ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫أ – ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪:)Stock Dividends( :ْٜ‬‬ ‫‪٣‬و‪ٛ ّٞ‬زح حُؾٌَ ٖٓ حؽٌخٍ حُٔوغ‪ ّٞ‬ؿ‪٤‬ش حُ٘وذ‪ ١‬ػِ‪ ٠‬دكغ حع‪ُ ْٜ‬لِٔش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رذ‪ ٖٓ ٫‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ٖٓٝ .١‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش إٔ ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪٤ُ ْٜ‬ظ ُ‪ ٚ‬ه‪ٔ٤‬ش كو‪٤‬و‪٤‬ش‪ ،‬ك‪٤‬ض إٔ كِٔش ح‪٧‬ع‪٘٣ ْٜ‬ظش‪ ٕٝ‬اُ‪ٛ ٠‬زح حُ٘‪ٞ‬ع‬ ‫ٖٓ حُٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٔ٣ ٚ‬ؼَ ؽ‪٢‬ء ُْ ‪ٔ٣ ٌٖ٣‬ظٌِ‪ ٖٓ ٚٗٞ‬هزَ‪ٝ .‬ك‪ ٢‬أدٗخ‪ٙ‬‬ ‫ح‪ٗ٫‬ؼٌخعخص حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬إٔ ‪٣‬لشص‪ٛ‬خ ‪ٛ‬زح حُ٘‪ٞ‬ع ٖٓ حُٔوغ‪:ّٞ‬‬ ‫‪ -1‬انُٕاؽ‪ ٙ‬انًؾبعج‪ٛ‬خ )‪ٝ ٖٓ :(Accounting Aspects‬ؿ‪ٜ‬ش حُ٘ظش‬ ‫حُٔلخعز‪٤‬ش‪ ،‬كخٕ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬ؼذ رٔؼخرش ػِٔ‪٤‬ش ُظل‪ َ٣ٞ‬ح‪ٞٓ٧‬حٍ ٓخ ر‪ٖ٤‬‬ ‫حُلغخرخص حٌُٔ‪ٗٞ‬ش ُلو‪ٞ‬م كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش رذ‪ ٖٓ ٫‬حعظخذحّ ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫ح‪ٞٓ٧‬حٍ‪ .‬كؼ٘ذ حكقخف حُٔ٘ؾؤس ػٖ ه‪٤‬خٓ‪ٜ‬خ رذكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬ؽٌَ حع‪،ْٜ‬‬ ‫كخٗ‪ٜ‬خ رزُي طؼظٔذ ٗلظ ح‪٫‬ؿشحءحص حُٔظزؼش ك‪ ٢‬حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ،١‬حُظ‪ ٢‬طْ‬ ‫ٓ٘خهؾظ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُلوشحص حُغخروش‪ٝ .‬حٕ حُو‪ٞ٤‬د حُٔلخعز‪٤‬ش حُٔظشحكوش ٓغ دكغ‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬طؼظٔذ رخُذسؿش ح‪٧‬عخط ػِ‪ ٠‬كـْ ‪ٛ‬زح حُٔوغ‪ .ّٞ‬كٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوِ‪( َ٤‬ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪ ٞٛ )١‬حُز‪ ١‬طؾٌَ ك‪ ٚ٤‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔ‪ٞ‬صػش ٗغزش‬ ‫ٓلق‪ٞ‬سس ٓخر‪ٓ ٖٓ )%25( ٝ )%20 ( ٖ٤‬ـٔ‪ٞ‬ع ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش ح‪ٝ‬‬ ‫حُٔظذح‪ُٝ‬ش‪ٛٝ .‬زح ‪ ٞٛ‬حُؾٌَ حُغخثذ‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حدٗخ‪ٓ ٙ‬ؼخٍ ‪ٞ٣‬مق كٌشس ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪404‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪405‬‬ ‫يضبل (‪ :)8‬ح‪ٗ٫‬ؼٌخعخص حُٔلخعز‪٤‬ش ُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؛ ك‪ ٢‬حكذ‪ ٟ‬حُؾشًخص‬ ‫ًخٗض حُلغخرخص حُلخُ‪٤‬ش ُلو‪ٞ‬م كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش ًٔخ‬ ‫‪٣‬ظ‪ٜ‬ش‪ٛ‬خ حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪( :٢‬ح‪٧‬سهخّ رخُذٗخٗ‪٤‬ش)‬ ‫‪300,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔٔظخصس‬ ‫‪400,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش (‪ 100,000‬ع‪ 4 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪600,000‬‬ ‫كظِش سأط حُٔخٍ حُظ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ػٖ حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش‬ ‫‪700,000‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪2,000,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫‪ٝ‬هذ حػِ٘ض حُؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس‪ ،‬حُظ‪ ٢‬طٔظِي حع‪ ْٜ‬هخثٔش طزِؾ ( ‪)100,000‬‬ ‫ع‪ ،ْٜ‬ػٖ دكغ ٓوغ‪ ّٞ‬حع‪ ْٜ‬ر٘غزش (‪ٓ ٖٓ )%10‬ـٔ‪ٞ‬ع ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪ ،‬ك‪٢‬‬ ‫حُ‪ٞ‬هض حُز‪ً ١‬خٕ ك‪ ٚ٤‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ‪٣‬زِؾ ( ‪ )15‬د‪٘٣‬خس‪ٝ .‬رٔخ إٔ‬ ‫حُٔ٘ؾؤس ‪ٝ‬رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬زح ح‪٧‬ؿشحء ع‪ٞ‬ف ططشف ( ‪ )10,000‬ع‪ ْٜ‬ؿذ‪٣‬ذ‪ ،‬أ‪١‬‬ ‫(‪ 100,000‬ع‪ٝ ،)0.10 × ْٜ‬رخُغؼش حُغخثذ ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ‪ٝ‬رٔخ ه‪ٔ٤‬ظ‪ٚ‬‬ ‫(‪ )150,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 10,000( ١‬ع‪ 15 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‪ٝ .‬ع‪٤‬ظْ طل‪ َ٣ٞ‬حُٔزِؾ‬ ‫حُٔزً‪ٞ‬س ٖٓ كغخد ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس اُ‪ ٠‬كغخد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪ٝ‬كغخد‬ ‫كظِش سأط حُٔخٍ‪ٝ .‬حٕ ٗظخثؾ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُؼِٔ‪٤‬ش عظ٘ؼٌظ ٖٓ حُ٘خك‪٤‬ش حُٔلخعز‪٤‬ش‬ ‫ػِ‪ ٠‬حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش ًٔخ ك‪ ٢‬حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪300,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔٔظخصس‬ ‫‪440,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش (‪ 100,000‬ع‪ 4 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪710,000‬‬ ‫كظِش سأط حُٔخٍ حُظ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ػٖ حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬عٔ‪٤‬ش‬ ‫‪550,000‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪2,000,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ٖٓ حُـذ‪ ٍٝ‬حػ‪ ٙ٬‬إٔ ح‪ٗ٫‬ؼٌخعخص ُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬هذ حدص اُ‪٠‬‬ ‫طل‪ٓ َ٣ٞ‬زِؾ ( ‪ )40,000‬د‪٘٣‬خس ٖٓ كغخد ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس اُ‪ ٠‬كغخد‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‪ ،‬أ‪ 10,000( ١‬ع‪ 4× ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‪ٝ ،‬طْ طل‪ َ٣ٞ‬حُٔزِؾ حُٔظزو‪٢‬‬ ‫ٖٓ ه‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔ‪ٞ‬صػش ‪ٝ‬حُزخُؾ ( ‪ )110,000‬د‪٘٣‬خس حُ‪ ٠‬كغخد كنِش‬ ‫سأط حُٔخٍ‪ ،‬أ‪ 15( ١‬د‪٘٣‬خس – ‪ 4‬د‪٘٣‬خس× ‪ 10,000‬ع‪ٝ .)ْٜ‬حعظ٘خدح ُٔخ طوذّ‬ ‫كخٕ كغخد ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس هذ حٗخلل رٔوذحس (‪ )150,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬ك‪٤‬غ‬ ‫‪405‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪406‬‬ ‫حفزق (‪ )550,000‬د‪٘٣‬خس كوو‪ً٘ٝ .‬ظ‪٤‬ـش ٗ‪ٜ‬خث‪٤‬ش ُِؼِٔ‪٤‬خص حُٔلخعز‪٤‬ش حػ‪ٙ٬‬‬ ‫ٗـذ إٔ حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٧‬ؿٔخُ‪٤‬ش ُلو‪ٞ‬م كِٔش ح‪٧‬ع‪٣ ُْ ْٜ‬طشأ ػِ‪ ٚ٤‬أ‪ ١‬طـ‪٤٤‬ش‪ ،‬ك‪٤‬غ‬ ‫رِـض ( ‪ )2,000,000‬د‪٘٣‬خس هزَ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ‪ٝ‬رؼذ‪ ًٕٞ ،ٙ‬إٔ ح‪ٞٓ٧‬حٍ طْ‬ ‫طل‪ِٜ٣ٞ‬خ ٓخر‪ ٖ٤‬حُلغخرخص حٌُٔ‪ٗٞ‬ش ُلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -2‬يٍ ٔعٓخ َظش ؽًهخ الأعٓى ( )‪:The Shareholder's Viewpoint‬‬ ‫ٖٓ ٓخطوذّ ٗـذ إٔ كخَٓ حُغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ ١‬حُز‪ ١‬حعظِْ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪٣ ُْ ْٜ‬غظِْ‬ ‫أ‪ ١‬ؽ‪٢‬ء ٖٓ حُو‪ٔ٤‬ش‪ .‬كزؼذ دكغ حُٔوغ‪ ،ّٞ‬كخٕ ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬حُز‪ٔ٣ ١‬ظٌِ‪ ٚ‬حُٔخُي‬ ‫هذ حٗخلل ر٘لظ ٗغزش ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔ‪ٞ‬صػش‪ ،‬ك‪٤‬غ إٔ ه‪ٔ٤‬ش ٓخ أفزق‬ ‫ُذ‪ ٖٓ ٚ٣‬حع‪ ُْ ْٜ‬طظـ‪٤‬ش‪ًٔ .‬خ إٔ ٗغزش ٓخ‪ٔ٣‬ظٌِ‪٤ٌِٓ ٖٓ ٚ‬ش حُٔ٘ؾؤس ‪ ٞٛ‬ح‪٥‬خش‬ ‫ُْ ‪٣‬ظـ‪٤‬ش‪ ،‬حمخكش ُزُي كبٕ أسرخف حُؾشًش ُْ طظـ‪٤‬ش‪ ،‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪ ١‬ؿؼَ كقظ‪ٚ‬‬ ‫ٖٓ ح‪٧‬سرخف د‪ ٕٝ‬طـ‪٤٤‬ش‪ ٖٓٝ .‬أؿَ طوش‪٣‬ذ كٌشس حٗؼٌخط ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٖٓ ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حُٔخٌُ‪ٗ ٖ٤‬ؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫يضبل ( ‪ٓ :)9‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٝ ٖٓ ْٜ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حُٔخٌُ‪ٖ٤‬؛ ‪ٔ٣‬ظِي أكذ كِٔش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ك‪ ٢‬حُؾشًش رٔؼخُ٘خ حُغخرن ( ‪ )10,000‬ع‪ٝ .ْٜ‬طزِؾ ح‪٧‬سرخف‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ُِؾشًش (‪ )220,000‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬حٗ‪ٜ‬خ طظ‪ٞ‬هغ إٔ حُٔغظ‪ ٟٞ‬حُٔزً‪ٞ‬س ٖٓ‬ ‫ح‪٧‬سرخف ع‪٤‬زو‪ ٠‬د‪ ٕٝ‬طـ‪٤٤‬ش خ‪ ٍ٬‬حُغ٘‪ٞ‬حص حُوِ‪ِ٤‬ش حُوخدٓش‪ٝ .‬هزَ حكقخف‬ ‫حُؾشًش ػٖ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬كخٕ حُٔخُي حُٔزً‪ٞ‬س ك‪ ٢‬حػ‪ٔ٣ ٙ٬‬ظِي‬ ‫(‪ٓ ٖٓ )%10‬ـٔ‪ٞ‬ع ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪ ،‬أ‪ 10,000 ( ١‬ع‪100,000 ÷ ْٜ‬‬ ‫ع‪ٝ ،)ْٜ‬حٕ حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ‪٣‬زخع ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م رغؼش ( ‪ )15‬د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬رزُي كخٕ‬ ‫كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق طزِؾ (‪ )2.20‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 220,000( ١‬د‪٘٣‬خس ÷‬ ‫‪ 100,000‬ع‪ٝ .)ْٜ‬رٔخ إٔ حُٔخُي ‪ٔ٣‬ظِي (‪ )10,000‬ع‪ ،ْٜ‬ػِ‪ ٚ٤‬كخٕ كقظ‪ٚ‬‬ ‫ٖٓ ح‪٧‬سرخف طزِؾ (‪ )22,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 10,000( ١‬ع‪ 2.20 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‪.‬‬ ‫‪ٝ‬رؼذ ه‪٤‬خّ حُؾشًش رظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬كخٕ حُٔخُي ع‪ٞ‬ف ‪٣‬غظِْ‬ ‫(‪ ٖٓ )%10‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔ‪ٞ‬صػش‪ ،‬ك‪٤‬غ ‪٣‬قزق ُذ‪ )11,000 ( ٚ٣‬ع‪ٝ ،ْٜ‬حُظ‪٢‬‬ ‫طٔؼَ ( ‪ ٖٓ )%10‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش ُِؾشًش‪ ،‬أ‪ 11,000 ( ١‬ع‪÷ ْٜ‬‬ ‫‪ 110,000‬ع‪ٝ .)ْٜ‬حٕ حُٔوغ‪ ّٞ‬ع‪٤‬ئد‪ ١‬اُ‪ٛ ٠‬ز‪ٞ‬ه حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِغ‪ْٜ‬‬ ‫ُظقزق ( ‪ )13.64‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ٛٝ ،)1.10/1 × 15 ( ١‬زح ‪٣‬ؼ٘‪ ٢‬إٔ حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُ‪٨‬ع‪ ْٜ‬حُظ‪ ٢‬حفزق ‪ٔ٣‬ظٌِ‪ٜ‬خ حُٔخُي عظزِؾ ( ‪ )150,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪١‬‬ ‫(‪ 11,000‬ع‪ 13.64 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‪ٛٝ ،‬ز‪ ٙ‬حُو‪ٔ٤‬ش ‪ٓ ٢ٛ‬غخ‪٣ٝ‬ش ٓغخ‪٣ٝ‬ش ُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش حُظ‪ً ٢‬خٕ ‪ٔ٣‬ظٌِ‪ٜ‬خ هزَ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٝ ْٜ‬حُزخُـش‬ ‫(‪ )150,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 10,000( ١‬ع‪ 15 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‪.‬‬ ‫‪406‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪407‬‬ ‫‪ٝ‬حٕ حُلقش حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُِغ‪ ٖٓ ْٜ‬ح‪٧‬سرخف عظ٘خلل ُظقزق (‪ )2.0‬د‪٘٣‬خس‬ ‫كوو‪ ،‬أ‪ 220,000( ١‬د‪٘٣‬خس ÷‪ 110,000‬ع‪ ًٕٞ ،)ْٜ‬إٔ ح‪٧‬سرخف عظزو‪ ٠‬د‪ٕٝ‬‬ ‫طـ‪٤٤‬ش (‪ )220,000‬د‪٘٣‬خس ‪ٝ‬حُظ‪ ٢‬ع‪٤‬ـش‪ ١‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼ‪ٜ‬خ ػِ‪ )110,00(0٠‬ع‪ ْٜ‬رؼذ‬ ‫إٔ ًخٗض ط‪ٞ‬صع ػِ‪ )100,000 ( ٠‬ع‪ ْٜ‬كوو‪ٝ .‬رٔخ إٔ حُٔخُي حُٔزً‪ٞ‬س ك‪٢‬‬ ‫حػ‪ِٔ٣ ٙ٬‬ي (‪ ٖٓ )%10‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪ ،‬كخٕ كقظ‪ ٖٓ ٚ‬ح‪٧‬سرخف عظزو‪ ٠‬د‪ٕٝ‬‬ ‫طـ‪٤٤‬ش (‪ )22,000‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 11,000( ١‬ع‪ 2.0× ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‪.‬‬ ‫‪ًٝ‬خ‪٬‬فش ٌَُ ٓخطوذّ‪ ،‬كخٗ‪ ٚ‬ك‪ ٢‬كخُش روخء حسرخف حُؾشًش د‪ ٕٝ‬طـ‪٤٤‬ش‪،‬‬ ‫‪ٝ‬حٕ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪٣ ُٖ ١‬ضدحد‪ ،‬كبٕ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬طخل‪٤‬ل حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؾشًش‪.‬‬ ‫‪ -3‬يٍ ٔعٓخ َظش انًُشأح‪ )The Company's Viewpoint( :‬إٔ ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ػ٘ذ حفذحس‪ٛ‬خ ‪ ٞٛ‬ح‪٧‬ػِ‪ًِ ٠‬لش ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس ٖٓ حٌُِلش حُٔظشطزش ك‪٢‬‬ ‫كخُش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ،١‬ح‪ ٫‬إٔ ‪٘ٛ‬خى ػذد ٖٓ حُٔضح‪٣‬خ طخلق ٖٓ ‪ٝ‬هؤس طِي‬ ‫حٌُِق‪ .‬كخُٔ٘ؾؤس طـذ ك‪ٓ ٢‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حعِ‪ٞ‬د ُٔ٘ق حُٔخٌُ‪ ٖٓ ٖ٤‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫ؽ‪٢‬ء ٖٓ د‪ ٕٝ‬حعظخذحّ حُ٘وذ‪ٝ .‬رؾٌَ ػخّ‪ ،‬ػ٘ذٓخ طلظخؽ حُٔ٘ؾؤس اُ‪ ٠‬حُ٘وذ‬ ‫ُظٔ‪ٓ َ٣ٞ‬ظطِزخص حُ٘ٔ‪ ٞ‬حُٔظغخسع ك‪ ٢‬ػِٔ‪٤‬خط‪ٜ‬خ‪ ،‬كخٗ‪ٜ‬خ طؼٔذ اُ‪ ٠‬حعظخذحّ حعِ‪ٞ‬د‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ًٔ .ْٜ‬خ إٔ ٓؼشكش كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رخٕ حُٔ٘ؾؤس ع‪ٞ‬ف طؼ‪٤‬ذ حعظؼٔخس‬ ‫حُ٘وذ ر‪ٜ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ح‪٧‬سرخف حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ٝ ،‬حٕ حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس عظزو‪ ٠‬د‪ٕٝ‬‬ ‫طـ‪٤٤‬ش‪ٝ .‬ػِ‪ ٠‬حُشؿْ ٖٓ رُي‪ ،‬كخٕ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬كبٗ‪٣ ٚ‬ظْ حكظـخص‬ ‫ح‪٧‬سرخف ٖٓ حؿَ ططٔ‪ ٖ٤‬ح‪ُ٫‬ظضحٓخص حُغخروش ُِٔ٘ؾؤس‪ ،‬كخٗ‪ ٚ‬هذ ‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪٠‬‬ ‫حٗخلخك ك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫د – طـضثش ح‪٧‬ع‪:)Stock Splits( ْٜ‬‬ ‫ػِ‪ ٠‬حُشؿْ ٖٓ ً‪ٔ٣٫ ٚٗٞ‬ؼَ ٗ‪ٞ‬ػخ ٖٓ حٗ‪ٞ‬حع حُٔوغ‪ ،ّٞ‬ح‪ ٫‬حٗ‪ ،ٚ‬أ‪ ١‬طـضثش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ٔ٣ ،ْٜ‬ظِي طؤػ‪٤‬شح ك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس ‪ٔ٣‬خػَ حُظؤػ‪٤‬ش حُز‪ٔ٣ ١‬ظٌِ‪ٚ‬‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬طؼذ ػِٔ‪٤‬ش طـضثش ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬ح‪٧‬عخُ‪٤‬ذ حُؾخثؼش ح‪٫‬عظخذحّ‬ ‫ٖٓ هزَ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬هض حُلخمش ‪ٝ‬رُي ٖٓ حؿَ طخل‪٤‬ل حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ‪٩‬ع‪ٜٜٔ‬خ ٖٓ خ‪ ٍ٬‬ص‪٣‬خدس ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش حُظ‪ٔ٣ ٢‬ظٌِ‪ٜ‬خ ًَ ‪ٝ‬حكذ‬ ‫ٖٓ كِٔش ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬ػِ‪ ٠‬عز‪ َ٤‬حُٔؼخٍ كخٕ طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ػِ‪ ٠‬حعخط (‪ 2‬اُ‪٠‬‬ ‫‪ )1‬طؼ٘‪ ٢‬إٔ ًَ ع‪ٝ ْٜ‬حكذ ٖٓ ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوذ‪ٔ٣‬ش ع‪ٞ‬ف ‪٣‬غظزذٍ رغ‪ٖ٤ٜٔ‬‬ ‫ؿذ‪٣‬ذ‪ٝ ،ٖ٣‬حٕ ًَ ع‪ ْٜ‬ؿذ‪٣‬ذ طٌ‪ ٕٞ‬ه‪ٔ٤‬ظ‪ٓ ٚ‬غخ‪٣ٝ‬ش ُ٘قق ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬حُوذ‪.ْ٣‬‬ ‫‪ ٖٓٝ‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش إٔ طـضثش ح‪٧‬ع‪٤ُ ْٜ‬ظ ُ‪ ٚ‬طؤػ‪٤‬ش ‪٣‬زًش ك‪ ٢‬حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪٢‬‬ ‫ُِٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫‪407‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪408‬‬ ‫‪ٝ‬ػ٘ذٓخ طقَ حدحسس حُٔ٘ؾؤس اُ‪ ٠‬ه٘خػش رخٕ ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُخخفش رخُٔ٘ؾؤس ‪٣‬ظْ‬ ‫طغؼ‪٤‬ش‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م رؤعؼخس ػخُ‪٤‬ش ؿذح‪ ،‬كخٗ‪ٜ‬خ هذ طؼَٔ ػِ‪ ٠‬طخل‪٤‬ل حُغؼش‬ ‫حُغ‪ٞ‬ه‪ٝ ٢‬رُي ٖٓ خ‪ ٍ٬‬حُِـ‪ٞ‬ء اُ‪ٗ ٠‬ؾخه حُٔظخؿشس (‪.)Trading Activity‬‬ ‫‪ٝ‬حٕ طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬طٔؼَ رخُـخُذ رذ‪ َ٣‬ػٖ حفذحس حع‪ ْٜ‬حمخك‪٤‬ش ؿذ‪٣‬ذس ٖٓ‬ ‫حؿَ طؼض‪٣‬ض حُوخرِ‪٤‬ش حُظغ‪٣ٞ‬و‪٤‬ش ُِغ‪ٝ ْٜ‬طلل‪٤‬ض حُ٘ؾخه ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م‪ٝ .‬حٕ ُ‪٤‬ظ‬ ‫ٖٓ ؿ‪٤‬ش حُطز‪٤‬ؼ‪ ٢‬إٔ طئد‪ ١‬طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬اُ‪ ٠‬ص‪٣‬خدس هل‪٤‬لش ك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِغ‪ ،ْٜ‬حعظ٘خدح اُ‪ ٠‬حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪ٝ ٢‬كو‪٤‬وش إٔ ٓـٔ‪ٞ‬ع دكؼخص‬ ‫حُٔوغ‪ ّٞ‬ع‪ٞ‬ف طضدحد رؾٌَ هل‪٤‬ق رؼذ حُظـضثش‪ ٖٓٝ .‬حؿَ ط‪ٞ‬م‪٤‬ق حُلٌشس‬ ‫حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ػِٔ‪٤‬ش طـضثش ح‪٧‬ع‪ٗ ْٜ‬ؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫ٓؼخٍ (‪ :)10‬طـضثش ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؛ رِؾ ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش حُوخثٔش ك‪ ٢‬حكذ‪ٟ‬‬ ‫حُؾشًخص ( ‪ )200,000‬ع‪ٝ ْٜ‬حٕ ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ طزِؾ ( ‪ )2.00‬د‪٘٣‬خس‬ ‫‪٤ُٝ‬ظ ُِؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس ح‪٣‬ش حع‪ٔٓ ْٜ‬ظخصس‪ٗٝ .‬ظشح ‪ ٕ٫‬حع‪ٜٜٔ‬خ طزخع ك‪٢‬‬ ‫حُغ‪ٞ‬م رخعؼخس ػخُ‪٤‬ش‪ ،‬كخٗ‪ٜ‬خ فشكض ػٖ ٗ‪٤‬ظ‪ٜ‬خ رظـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ػِ‪ ٠‬حعخط‬ ‫حُ٘غزش (‪ 2‬اُ‪ٝ .)1 ٠‬هذ ًخٗض ف‪ٞ‬سس حُلغخرخص حٌُٔ‪ٗٞ‬ش ُلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش ًٔخ ك‪ ٢‬حدٗخ‪( :ٙ‬ح‪٧‬سهخّ رخُذ‪٘٣‬خس)‬ ‫‪400,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش (‪ 200,000‬ع‪ 2 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪4,000,000‬‬ ‫كنِش سأط حُٔخٍ‬ ‫‪2,000,000‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪6,400,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫أٓخ رؼذ ه‪٤‬خّ حُؾشًش رظـضثش ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬ػِ‪ ٠‬أعخط ٗغزش حُظـضثش أػ‪،ٙ٬‬‬ ‫كبٕ ف‪ٞ‬سس حُلغخرخص حٌُٔ‪ٗٞ‬ش ُلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش هذ حفزلض ًٔخ ك‪ ٢‬أدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪400,000‬‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش (‪ 400,000‬ع‪ 1 × ْٜ‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪4,000,000‬‬ ‫كنِش سأط حُٔخٍ‬ ‫‪2,000,000‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪6,400,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫ٖٓ حُ٘ظخثؾ حػ‪٬٣ ٙ٬‬كع إٔ حُلغخرخص حٌُٔ‪ٗٞ‬ش ُلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫عـ‪٬‬ص حُؾشًش ُْ طظؤػش رؼِٔ‪٤‬ش طـضثش ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣ٝ‬إٔ طظْ ػِٔ‪٤‬ش طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رخُق‪ٞ‬سس حُٔشؿ‪ٞ‬رش ‪ٝ‬رٔخ ‪٘٣‬غـْ ٓغ‬ ‫ح‪ٛ‬ذحف حُٔ٘ؾؤس ‪ٓٝ‬غ ٓظطِزخص حُٔخٌُ‪ .ٖ٤‬كل‪ ٢‬رؼل ح‪٧‬ك‪٤‬خٕ ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ طظْ‬ ‫ػِٔ‪٤‬ش حُظـض‪٣‬ش رؾٌَ ٓؼٌ‪ٞ‬ط‪ ،‬ك‪٤‬غ طو‪ ّٞ‬حُٔ٘ؾؤس رخعظزذحٍ ػذد ٖٓ ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫‪408‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪409‬‬ ‫حُوذ‪ٔ٣‬ش حُوخثٔش رغ‪ٝ ْٜ‬حكذ ؿذ‪٣‬ذ‪ً ،‬ؤٕ طو‪ ّٞ‬حُٔ٘ؾؤس رظـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رق‪ٞ‬سس‬ ‫ٓؼٌ‪ٞ‬عش‪ ،‬ػِ‪ ٠‬عز‪ َ٤‬حُٔؼخٍ‪ ،‬طـضثظ‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬حعخط (‪ 1‬اُ‪ ،)3 ٠‬أ‪ ١‬حٗ‪ٜ‬خ طو‪ّٞ‬‬ ‫رخعظزذحٍ ع‪ٝ ْٜ‬حكذ ؿذ‪٣‬ذ رؼ‪٬‬ػش حع‪ ْٜ‬هذ‪ٔ٣‬ش‪ٝ .‬حُ‪ٜ‬ذف حٌُخٖٓ خِق ‪ٛ‬زح‬ ‫حُؾٌَ ٖٓ حؽٌخٍ حُظـضثش ‪ ٞٛ‬سكغ حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِٔ٘ؾؤس ػ٘ذٓخ طؼظوذ رخٕ‬ ‫حع‪ٜٜٔ‬خ طزخع رخعؼخس ٓ٘خلنش‪.‬‬ ‫ؽ – حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪:Stock Repurchases)( ْٜ‬‬ ‫ك‪ ٢‬حُغ٘‪ٞ‬حص ح‪٧‬خ‪٤‬شس‪ ،‬ؽخع حعظخذحّ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ ‪٫‬عِ‪ٞ‬د حػخدس‬ ‫ؽشحء حع‪ٜٜٔ‬خ ٖٓ حُغ‪ٞ‬م‪ ٖٓٝ .‬ر‪ ٖ٤‬حُذ‪ٝ‬حكغ حُظ‪ ٢‬طوق خِق ُـ‪ٞ‬ء حُٔ٘ؾآص‬ ‫ُٔؼَ ‪ٛ‬زح ح‪٧‬ؿشحء طظنٖٔ حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُظ‪ ٢‬حعظخذٓض ك‪ ٢‬ػِٔ‪٤‬ش‬ ‫ح‪٧‬عظل‪ٞ‬حر‪ ،‬حٓظ‪٬‬ى حع‪ٓ ْٜ‬ظخكش ٖٓ حؿَ خطو خ‪٤‬خسحص حع‪ ْٜ‬حُؼخِٓ‪،ٖ٤‬‬ ‫‪ٝ‬حع‪ ْٜ‬حُظوخػذ‪ٝ .‬حٕ حصد‪٣‬خد طٌشحسػِٔ‪٤‬خص حػخدس حُؾشحء ‪ٝ‬ح‪٤ٔٛ‬ظ‪ٜ‬خ ٓئخشح‬ ‫‪٣‬ؼ‪ٞ‬د اُ‪ ٠‬كو‪٤‬وش ٓلخد‪ٛ‬خ حٓخ ُظؼض‪٣‬ض ػش‪ٝ‬س كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ح‪ ٝ‬حُٔغخػذس ك‪٢‬‬ ‫حكزخه ‪٘ٓٝ‬غ ػِٔ‪٤‬خص ح‪٫‬عظل‪ٞ‬حر ؿ‪٤‬ش حُقذ‪٣‬وش ح‪ ٝ‬حُ‪ٞ‬د‪ٝ‬دس‪ٝ .‬طؾ‪٤‬ش ح‪٧‬در‪٤‬خص‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش إٔ ػِٔ‪٤‬خص حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬طغخ‪ ْٛ‬ك‪ ٢‬طؼض‪٣‬ض حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‬ ‫ُ‪٨‬ع‪ ْٜ‬حُٔظذح‪ُٝ‬ش ‪ٝ‬رُي ٖٓ خ‪ٓ ٍ٬‬خ‪:٢ِ٣‬‬ ‫• طوِ‪ َ٤‬ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔظذح‪ُٝ‬ش ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ‪ٝ‬رخُظخُ‪ ٢‬حسطلخع كقش حُغ‪ْٜ‬‬ ‫حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق‪.‬‬ ‫• حسعخٍ حؽخسس ح‪٣‬ـخر‪٤‬ش اُ‪ ٠‬حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م حُٔخُ‪ ٢‬طؾ‪٤‬ش اُ‪٠‬‬ ‫حػظوخد حدحسس حُٔ٘ؾؤس رخٕ ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬ظْ طو‪ٜٔ٤٤‬خ رؤهَ ٖٓ ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ حُلو‪٤‬و‪٤‬ش‪.‬‬ ‫• طؤع‪٤‬ظ حسم‪٤‬ش فِزش ‪ٝ‬دحثٔش ُغؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م حُٔخُ‪.٢‬‬ ‫‪ٝ‬حٕ حعظخذحّ حُٔ٘ؾؤس حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪٫ ْٜ‬كزخه ػِٔ‪٤‬خص ح‪٫‬عظل‪ٞ‬حر ؿ‪٤‬ش‬ ‫حُ‪ٞ‬د‪٣‬ش ح‪ ٝ‬ؿ‪٤‬ش حُقذ‪٣‬وش ‪٣‬ظْ حُظ٘زئ ر‪ ٚ‬ػٖ هش‪٣‬ن ح‪٫‬ػظوخد رخٕ حُٔ‪ٜ‬خؿٔ‪ٖ٤‬‬ ‫‪٣٫‬شؿز‪ ٕٞ‬ك‪ ٢‬حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬حُغ‪٤‬طشس ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس رحص ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوِ‪ِ٤‬ش‬ ‫حُٔظخكش ُِظذح‪٘ٛٝ .ٍٝ‬خ ع‪٤‬ظْ حُظشً‪٤‬ض ػِ‪ ٠‬ؽشحء حع‪ ْٜ‬حُظوخػذ‪ ًٕٞ ،‬إٔ رُي‬ ‫‪٣‬ؾٌَ دحكغ ‪٫‬ػخدس حُؾشحء ‪٣‬ؾز‪ ٚ‬اُ‪ ٠‬كذ رؼ‪٤‬ذ دكؼخص حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ٝ .١‬ك‪٢‬‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُلوشس ع‪٤‬ظْ ٓ٘خهؾش حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬خ‪ٓ ٍ٬‬خ‪:٢ِ٣‬‬ ‫‪ -1‬انُظشح إنٗ اػبدح انششاء كًمغٕو َمذ٘ ( ‪Stock Repurchases‬‬ ‫)‪ :Viewed as A cash Dividend‬ػ٘ذ حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ُِظوخػذ‪،‬‬ ‫كخٕ حُذحكغ حُز‪٣ ١‬وق خِق رُي ‪ ٞٛ‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُل‪ٞ‬حثل حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظشحًٔش ػِ‪٠‬‬ ‫كِٔش ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬رؾٌَ ػخّ‪ ،‬كبٕ حُٔلخكظش ػِ‪ ٠‬حعظوشحس ح‪٧‬سرخف ‪٣‬ـؼَ‬ ‫‪409‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪410‬‬ ‫اػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬طئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬طوِ‪ َ٤‬ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪ٝ ،‬رخُظخُ‪ ٢‬طض‪٣‬ذ ٖٓ‬ ‫كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق ‪ ٖٓٝ‬ػْ طض‪٣‬ذ عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م‪ .‬حمخكش‬ ‫ُٔخ طوذّ كخٕ حُؼِٔ‪٤‬ش حُٔزً‪ٞ‬سس هذ طلون رؼل حُٔضح‪٣‬خ ُؼذد ٓؼ‪ٖٓ ٖ٤‬‬ ‫حُٔخٌُ‪ ٖٓٝ .ٖ٤‬حُـذ‪٣‬ش رخُزًش رخٕ ػِٔ‪٤‬ش حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ٢ٛ ْٜ‬حُؾٌَ‬ ‫حُٔؼٌ‪ٞ‬ط ُؼِٔ‪٤‬ش حُظشه‪٤‬ن ح‪ ٝ‬حُظخل‪٤‬ق‪ ًٕٞ ،‬إٔ ػخثذ حُغ‪ٝ ْٜ‬عؼش‪ ٙ‬ك‪٢‬‬ ‫حُغ‪ٞ‬م ع‪٤‬شطلؼخٕ رغزذ طوِ‪ َ٤‬ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪ٝ .‬حٕ فخك‪ ٢‬حُظؤػ‪٤‬ش حُز‪١‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣‬إٔ ‪٣‬ظ‪ٜ‬ش ٖٓ ؿشحء ػِٔ‪٤‬ش حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬ؾز‪ ٚ‬دكغ حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫حُ٘وذ‪ُٝ .١‬ظ‪ٞ‬م‪٤‬ق رُي ٗؤخز حُٔؼخٍ حُظخُ‪.٢‬‬ ‫ٓؼخٍ (‪ )11‬حػش حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؛ حظ‪ٜ‬شص حُغـ‪٬‬ص حُٔخُ‪٤‬ش ‪٫‬كذ‪ٟ‬‬ ‫حُؾشًخص حُز‪٤‬خٗخص حدٗخ‪:ٙ‬‬ ‫‪ 1,000,000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔظخكش ُلِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‬ ‫‪ 400,000‬ع‪ْٜ‬‬ ‫ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش حُوخثٔش‬ ‫‪ 2.50‬د‪٘٣‬خس‬ ‫كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق (‪)400,000 ÷ 1,000,000‬‬ ‫‪ 50.00‬د‪٘٣‬خس‬ ‫عؼش حُغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ ١‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م‬ ‫‪ٓ 20.00‬شس‬ ‫ٗغزش عؼش حُغ‪ / ْٜ‬سرل‪)2.50 ÷ 50.00( ٚ‬‬ ‫‪ٝ‬طشؿذ حُؾشًش حُٔزً‪ٞ‬سس حعظخذحّ ( ‪ )800,000‬د‪٘٣‬خس ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ‬ ‫حُٔظخكش أٓخ دكؼ‪ٜ‬خ ًٔوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ١‬ح‪٫ ٝ‬ػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬حُغ‪ٞ‬م‪ .‬كخٕ‬ ‫حخظخسص حُؾشًش حُزذ‪ َ٣‬ح‪ ،ٍٝ٧‬أ‪ ١‬دكغ حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪ ،١‬كخٕ كقش حُغ‪ْٜ‬‬ ‫حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُٔوغ‪ ّٞ‬عظٌ‪ )2.00 ( ٕٞ‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 800,000 ( ١‬د‪٘٣‬خس ÷‬ ‫‪ 400,000‬ع‪ٝ .)ْٜ‬حٕ حخظخسص حُؾشًش حُزذ‪ َ٣‬حُؼخٗ‪ ،٢‬أ‪ ١‬حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪،ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬إٔ ػِ‪ٜ٤‬خ دكغ ٓزِؾ ( ‪ )52.00‬د‪٘٣‬خس ٌَُ ع‪٣ ْٜ‬ظْ ؽشحإ‪ ،ٙ‬كبٗ‪ ٚ‬ع‪ٌٕٞ٤‬‬ ‫رخٌٓخٗ‪ٜ‬خ ؽشحء ( ‪ )15,385‬ع‪ ،ْٜ‬أ‪ 800,000( ١‬د‪٘٣‬خس ÷ ‪ 52.00‬د‪٘٣‬خس)‪،‬‬ ‫‪ٝ‬إ حُٔظزو‪ ٖٓ ٢‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش (‪ )384,615‬ع‪ ْٜ‬كوو‪ ،‬أ‪ 400,000( ١‬ع‪ْٜ‬‬ ‫– ‪ 15,385‬ع‪ .)ْٜ‬ر٘خء ػِ‪ٓ ٠‬خطوذّ كخٕ كقش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق عظشطلغ‬ ‫اُ‪ )2.60( ٠‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪ 1,000,000( ١‬د‪٘٣‬خس ÷ ‪ 384,615‬ع‪ٝ .)ْٜ‬حٕ رو‪٤‬ض‬ ‫ٗغزش عؼش حُغ‪ ْٜ‬اُ‪ ٠‬سرل‪ ٚ‬طزِؾ (‪ٓ )20‬شس‪ ،‬كخٕ حُغؼش ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ع‪٤‬شطلغ اُ‪٠‬‬ ‫(‪ )52.00‬د‪٘٣‬خس‪ ،‬أ‪٘٣2.60( ١‬خس × ‪ٓ 20‬شس)‪.‬‬ ‫‪ٝ‬حعظ٘خدح ُٔخ طوذّ ٖٓ ٗظخثؾ ٗـذ إٔ كِٔش ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬ك‪ ٬ً ٢‬حُزذ‪،ٖ٤ِ٣‬‬ ‫‪٣‬غظِٔ‪ )2.00( ٕٞ‬د‪٘٣‬خس ػٖ ًَ ع‪ ْٜ‬ػخد‪ٔ٣ ١‬ظٌِ‪ ،ٚٗٞ‬ك‪٤‬غ حٓخ ‪٣‬غظِْ ٓزِؾ‬ ‫(‪ )2.00‬د‪٘٣‬خس ًٔوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ١‬ك‪ ٢‬كخُش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٧‬سرخف‪ ،‬ح‪ ٝ‬حٗ‪٣ ٚ‬غظِْ ٓزؾ‬ ‫(‪ )2.00‬د‪٘٣‬خس ص‪٣‬خدس ػٖ ه‪ٔ٤‬ظ‪ ٚ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ػ٘ذٓخ ‪٣‬ز‪٤‬غ حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ رٔزِؾ‬ ‫(‪ )52.00‬د‪٘٣‬خس ك‪ ٢‬كخُش حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪410‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪411‬‬ ‫اُ‪ ٠‬ؿخٗذ ٓ‪٤‬ضس ص‪٣‬خدس كقش حُغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ ١‬حُ‪ٞ‬حكذ ٖٓ حُشرق )‪ ،)EPS‬كوذ‬ ‫طظلون ٓ‪٤‬ضس مش‪٣‬ز‪٤‬ش ُؼذد ٖٓ كِٔش ح‪٧‬ع‪ .ْٜ‬كخرح هخٓض حُٔ٘ؾؤس رذكغ ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ٗوذ‪ ،١‬كخٗ‪٣ ٚ‬ظ‪ٞ‬ؿذ ػِ‪ ٠‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬دكغ مش‪٣‬زش ػٖ دخِ‪ ْٜ‬ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪،١‬‬ ‫ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬إٔ ص‪٣‬خدس ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬رٔوذحس (‪ )2‬د‪٘٣‬خس حُظ‪ ٢‬ط٘ـْ ػٖ حػخدس ؽشحء‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬كِٖ طغظلن ػِ‪ٜ٤‬خ حُنش‪٣‬زش ح‪ ٫‬ػ٘ذٓخ ‪٣‬و‪ ّٞ‬حُٔخُي رز‪٤‬غ حُغ‪.ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬رطز‪٤‬ؼش حُلخٍ‪ ،‬كخٕ حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش طخنغ ُِنش‪٣‬زش‪ ٌُٖٝ ،‬رٔؼذ‪٫‬ص‬ ‫حهَ ٓٔخ ‪ ٢ٛ‬ػِ‪ ٚ٤‬ك‪ ٢‬كخُش دكغ حُنش‪٣‬زش ػٖ حُذخَ ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪.١‬‬ ‫‪ -2‬انم‪ٕٛ‬د انًؾبعج‪ٛ‬خ ()‪ .Accounting Entries‬إٔ حُو‪ٞ٤‬د حُٔلخعز‪٤‬ش حُظ‪٢‬‬ ‫ط٘ـْ ػ٘ذ ه‪٤‬خّ حُٔ٘ؾؤس رخػخدس ؽشحء حع‪ٜٜٔ‬خ ٖٓ حُغ‪ٞ‬م عظئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬طوِ‪٤‬ـ‬ ‫سف‪٤‬ذ حُ٘وذ ‪ٝ‬خِن كغخد ‪ٝ‬ع‪٤‬و ُشأط حُٔخٍ ‪٣‬طِن ػِ‪ ٚ٤‬حعْ »حع‪ْٜ‬‬ ‫حُخض‪٘٣‬ش« ((‪ٝ ،)Treasury Stock‬حُز‪٣ ١‬ظ‪ٜ‬ش ًشف‪٤‬ذ ‪٣‬وَِ ٖٓ كو‪ٞ‬م كِٔش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ٝ .ْٜ‬حٕ ٓقطِق »حع‪ ْٜ‬حُخض‪٘٣‬ش « ‪٣‬غظخذّ ك‪ ٢‬حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش‬ ‫ُ‪٤‬ؾخس ر‪ ٚ‬ػٖ ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د حع‪ ْٜ‬طْ اػخدس ؽشحإ‪ٛ‬خ ٖٓ حُغ‪ٞ‬م‪.‬‬ ‫‪ -3‬ػًه‪ٛ‬خ اػبدح ششاء الأعٓى ( ‪ .)The Repurchase Process‬ػ٘ذٓخ‬ ‫ط٘‪ ١ٞ‬حُٔ٘ؾؤس اػخدس ؽشحء ٓـٔ‪ٞ‬ػش ٖٓ ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش ٖٓ حُغ‪ٞ‬م‪ ،‬ك‪٤‬ظ‪ٞ‬ؿذ‬ ‫ػِ‪ٜ٤‬خ ُلض حٗظزخ‪ ٙ‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬اُ‪ ٠‬طِي حُ٘‪٤‬ش‪٣ٝ .‬ـذ إٔ طل‪٤‬ط‪ ْٜ‬ػِٔخ‪ ،‬رؾٌَ‬ ‫خخؿ‪ ،‬ػٖ حُـشك ٖٓ حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪( ْٜ‬ح‪٫‬عظل‪ٞ‬حر‪ ،‬خ‪٤‬خسحص ح‪٧‬ع‪،ْٜ‬‬ ‫حُظوخػذ‪ ،‬أ‪٩ ٝ‬ػخدس‪ ،‬حُظ٘ظ‪ ،)ْ٤‬إ ‪ٝ‬ؿذ‪ ،‬حُٔخطو ‪٫‬ػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫(حُٔظخؿشس رؤع‪٘ٓ ْٜ‬ؾآص حخش‪ ،ٟ‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ػِ‪ ٠‬حُٔذسحء حُظ٘ل‪٤‬ز‪ ،ٖ٣‬ح‪ٝ‬‬ ‫ح‪٫‬كظلخك ر‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُخض‪٘٣‬ش)‪ٝ .‬طؾ‪٤‬ش ح‪٧‬در‪٤‬خص اُ‪ٝ ٠‬ؿ‪ٞ‬د ػ‪٬‬ػش حعخُ‪٤‬ذ ك‪٢‬‬ ‫حػخدس ؽشحء حُٔ٘ؾؤس ‪٫‬ع‪ٜٜٔ‬خ ٖٓ حُغ‪ٞ‬م ‪٣‬ؾخع حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ‪:٢ٛ‬‬ ‫• الأعهٕة الأٔل‪ -‬رٔ‪ٞ‬ؿذ ‪ٛ‬زح ح‪٧‬عِ‪ٞ‬د كخٕ حُٔ٘ؾؤس طو‪ ّٞ‬رؾشحء ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫ػٖ هش‪٣‬ن ػِٔ‪٤‬خص حُغ‪ٞ‬م حُٔلظ‪ٞ‬ف ( ‪ٛٝ .)Open Market‬ز‪ ٙ‬حُطش‪٣‬وش ك‪٢‬‬ ‫حػخدس حُؾشحء هذ ط‪ُٞ‬ذ ظـ‪ٞ‬ه ًز‪٤‬شس ػِ‪ ٠‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ٔ٤‬خ حرح ًخٗض حػذحد‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔشحد ؽشحإ‪ٛ‬خ ًز‪٤‬شس ٗغز‪٤‬خ رخُٔوخسٗش ٓغ حػذحد‪ ٙ‬حُٔظذح‪ُٝ‬ش رخُغ‪ٞ‬م‪.‬‬ ‫• الأعهٕة انضبَ‪ -ٙ‬ك‪ٛ ٢‬زح ح‪٧‬عِ‪ٞ‬د طِـؤ حُٔ٘ؾؤس اُ‪ ٠‬طوذ‪ ْ٣‬حُؼش‪ٝ‬ك‬ ‫حُخخفش رخػخدس حُؾشحء‪ٝ .‬طٌ‪ٛ ٕٞ‬ز‪ ٙ‬حُؼش‪ٝ‬ك سعٔ‪٤‬ش ‪٣‬لذد ك‪ٜ٤‬خ ػذد‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔشحد ؽشحإ‪ٛ‬خ ‪ٝ‬حُغؼش حُٔلذد ُؾشحء حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ‪ٝ ،‬حُز‪ٌٕٞ٣ ١‬‬ ‫حػِ‪ ٖٓ ٠‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬حُغخثذ ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م حُٔخُ‪ٝ ٢‬رُي ٖٓ حؿَ ؿزد‬ ‫حُزخثؼ‪ٝ .ٖ٤‬ك‪ ٢‬كخُش ػذّ طلو‪٤‬ن حُٔ٘ؾؤس ُ‪ٜ‬ذف حػخدس ؽشحء حُؼذد حُٔطِ‪ٞ‬د‬ ‫ٖٓ ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬ػ٘ذ‪ٛ‬خ طِـؤ اُ‪ ٠‬ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُٔظزو‪٤‬ش ػٖ هش‪٣‬ن ػِٔ‪٤‬خص‬ ‫‪411‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪412‬‬ ‫حُغ‪ٞ‬م حُٔلظ‪ٞ‬ف‪ٝ .‬طلنَ حُٔ٘ؾآص حعِ‪ٞ‬د حُؼش‪ٝ‬ك ػ٘ذ حػخدس ؽشحء حػذحد‬ ‫ًز‪٤‬شس ٖٓ ح‪٧‬ع‪ًٜٗٞ ،ْٜ‬خ طظ‪٤‬ق كشؿ ٓظغخ‪٣ٝ‬ش حٓخّ كِٔش ح‪٧‬ع‪٨ُ ْٜ‬عظلخدس‬ ‫ٖٓ حُؼشك حُز‪ ١‬طوذٓ‪ ٚ‬حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫• الأعهٕة انضبنش‪ٝ -‬هذ طغظخذّ حُٔ٘ؾؤس‪ ،‬ك‪ ٢‬رؼل ح‪٧‬ك‪٤‬خٕ‪ ،‬حعِ‪ٞ‬د‬ ‫حُظلخ‪ٝ‬ك (‪ ،)Negotiated‬ػ٘ذ حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رخػذحد ًز‪٤‬شس ٖٓ ‪ٝ‬حكذ ح‪ٝ‬‬ ‫حًؼش ٖٓ كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُشث‪٤‬غ‪ٝ .ٖ٤‬ػ٘ذ ُـ‪ٞ‬ء حُٔ٘ؾؤس ‪٫‬عظخذحّ ح‪٧‬عِ‪ٞ‬د‬ ‫حُٔزً‪ٞ‬س‪ ،‬كخٕ ػِ‪ٜ٤‬خ ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش ح‪٣‬نخ‪ ،‬إٔ طل‪٤‬و كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ػِٔخلاً ػٖ‬ ‫رُي‪ٝ ،‬حٕ حُغؼش حُز‪ ١‬عظؼ‪٤‬ذ ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رٔ‪ٞ‬ؿز‪٣ ٚ‬ـذ إٔ ‪ ٌٕٞ٣‬ػخد‪٫‬‬ ‫‪٣‬ؤخز رخ‪٫‬ػظزخس ٓقِلش ‪ٝ‬كشؿ كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ح‪٥‬خش‪.ٖ٣‬‬ ‫عخرؼخلاً‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ (‪:)Chapter Summary‬‬ ‫طظنٖٔ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُوشحس حُٔظؼِن رظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٧‬سرخف ٓوخرَ حكظـخص‪ٛ‬خ‬ ‫‪٩‬ػخدس حعظؼٔخس‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حُٔ٘ؾؤس‪ٝ .‬حُٔلخ‪ ْ٤ٛ‬حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬طْ طـط‪٤‬ظ‪ٜ‬خ ك‪ٛ ٢‬زح‬ ‫حُلقَ ‪:٢ٛ‬‬ ‫‪ -1‬طظنٖٔ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ػ‪٬‬ػش ٓ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػخص‪:‬‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬لا‪ٓ :‬خ ‪ٗ ٢ٛ‬غزش ح‪٧‬سرخف حُظ‪ ٌٖٔ٣ ٢‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼ‪ٜ‬خ‪ًٔ ،‬ظ‪ٞ‬عو‪ٝ ،‬ػزش حُضٖٓ؟‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪ َٛ :‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ ‪ ٌٕٞ٣‬ػِ‪ ٠‬ؽٌَ ٓوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ١‬أ‪ ٝ‬ربػخدس ؽشحء‬ ‫ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؟‬ ‫ػخُؼخلًا‪ َٛ :‬ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس ادحٓش ٓوغ‪ ّٞ‬رٔؼذٍ ٗٔ‪ ٞ‬ػخرض؟‬ ‫‪ -2‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬طٌ‪٤ُ ٕٞ‬غض رحص ػ‪٬‬هش رغؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ػ٘ذٓخ‬ ‫‪ ٫‬طٌ‪٘ٛ ٕٞ‬خى مشحثذ أ‪ ٝ‬ػ‪ٞ٤‬د‪.‬‬ ‫‪٘ٛ -3‬خى ٓـٔ‪ٞ‬ػخص ك‪ ٢‬ح‪٫‬هظقخد حُظ‪ ٢‬طلنَ ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص ػخُ‪٤‬ش‪ًٔ ،‬خ إٔ‬ ‫‪٘ٛ‬خى ٓـٔ‪ٞ‬ػخص أخش‪ ٟ‬طلنَ ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص هِ‪ِ٤‬ش‪ٝ ،‬أػش حُضر‪٣ ٕٞ‬غ٘ذ‬ ‫حُلٌشس حُظ‪ ٢‬طو‪ ٍٞ‬رؤٕ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬طغظـ‪٤‬ذ ُٔظطِزخص ‪ٝ‬حكظ‪٤‬خؿخص‬ ‫كِٔش ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪ -4‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔؼِ‪ ٠‬طظٔغي رخُٔ‪ٞ‬حصٗش ر‪ ٖ٤‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حُلخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُ٘ٔ‪ٞ‬‬ ‫حُٔغظوزِ‪ٝ ٢‬رٔخ ‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬طؼظ‪ ْ٤‬عؼش ع‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾؤس‪.‬‬ ‫‪412‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪413‬‬ ‫‪ٗ -5‬ظش‪٣‬ش ‪ ٫‬ػ‪٬‬هش ُِٔوغ‪ ّٞ‬حُظ‪ ٢‬طْ طط‪٣ٞ‬ش‪ٛ‬خ ٖٓ هزَ ( ‪ )MM‬حُظ‪ ٢‬طون‪٢‬‬ ‫رؤٕ ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ُِ٘ٔ ّٞ‬ؾؤس ُ‪٤‬ظ ُ‪ ٚ‬طؤػ‪٤‬ش ك‪ ٖٓ ًَ ٢‬عؼش حُغ‪ًِٝ ْٜ‬لش‬ ‫سأط حُٔخٍ‪.‬‬ ‫‪ -6‬أٓخ حُ٘ظش‪٣‬ش ح‪٧‬خش‪ ٟ‬حُظ‪٣ ٢‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ طغٔ‪٤‬ش ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ ط٘ـ ػِ‪٠‬‬ ‫إٔ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ع‪٤‬ظْ طؼظ‪ٜٔ٤‬خ ػٖ هش‪٣‬ن حُ٘غزش حُؼخُ‪٤‬ش ٖٓ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫حُٔوغ‪ ،ّٞ‬رغزذ إٔ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حُ٘وذ‪٣‬ش أهَ ٓخخهشس ٖٓ حٌُٔخعذ‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش؟‬ ‫‪ -7‬أٓخ حُ٘ظش‪٣‬ش ح‪٧‬خش‪ ٟ‬حُظ‪٣ ٢‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ طغٔ‪٤‬ش ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ ط٘ـ ػِ‪٠‬‬ ‫إٔ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ع‪٤‬ظْ طؼظ‪ٜٔ٤‬خ ػٖ هش‪٣‬ن حُ٘غزش حُؼخُ‪٤‬ش ٖٓ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫حُٔوغ‪ ،ّٞ‬رغزذ إٔ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حُ٘وذ‪٣‬ش أهَ ٓخخهشس ٖٓ حٌُٔخعذ‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -8‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪٣ ّٞ‬ـذ إٔ طؤخز رخُلغزخٕ حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪ ٢‬ك‪٢‬‬ ‫حُٔوغ‪( ّٞ‬ح‪٩‬ؽخسس) ‪ٝ‬طؤػ‪٤‬ش حُضر‪ .ٕٞ‬إ حُؼخَٓ ح‪٣ ٍٝ٧‬شطزو رلو‪٤‬وش رؤٕ‬ ‫حُٔغظؼٔش‪٘٣ ٖ٣‬ظش‪ ٕٝ‬اُ‪ ٠‬حُظـ‪٤‬شحص ؿ‪٤‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش ك‪ ٢‬حُٔوغ‪ ّٞ‬رٔؼخرش‬ ‫اؽخسحص ػٖ ط٘زئحص ح‪٩‬دحسس رخ‪٧‬سرخف حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ .‬أٓخ رخُ٘غزش ُظؤػ‪٤‬ش‬ ‫حُضر‪ ٕٞ‬كبٗ‪٣ ٚ‬وظشف رؤٕ حُٔ٘ؾؤس طـزد حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬حُز‪٣ ٖ٣‬لز‪ ٕٞ‬ع‪٤‬خعش‬ ‫ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٧‬سرخف ُِٔ٘ؾؤس‪ٝ .‬إٔ ً‪ ٬‬حُؼخِٓ‪٣ ٖ٤‬ـذ أخز‪ٔٛ‬خ رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس‬ ‫ٖٓ هزَ حُٔ٘ؾؤس ػ٘ذ اؿشحء طـ‪٤٤‬ش ك‪ ٢‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪ -9‬ك‪ ٢‬حُظطز‪٤‬ن‪ ،‬أؿِذ حُٔ٘ؾؤس طلخ‪ ٍٝ‬حطزخع ع‪٤‬خعش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪٣ ّٞ‬ظضح‪٣‬ذ‬ ‫رؾٌَ ػخرض‪.‬‬ ‫‪٘ٛ -10‬خى حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُؼ‪ٞ‬حَٓ حُٔئػشس ك‪ ٢‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ٓ ّٞ‬ؼَ‪ :‬حُو‪ٞ٤‬د‬ ‫حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‪ ،‬حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ ،‬ط‪ٞ‬حكش حُ٘وذ‪ًِ ،‬لش ح‪ٞٓ٧‬حٍ ٖٓ حُٔقخدس‬ ‫ح‪٧‬خش‪ٝ ،ٟ‬حُنشحثذ ‪٫‬رذ إٔ طؤخز رؼ‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ػظزخس ػ٘ذ ف‪٤‬خؿش حُٔ٘ؾؤس‬ ‫ُغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫‪ -11‬طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬طض‪٣‬ذ ٖٓ ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪ .‬ك‪ ٢‬حُ٘ظش‪٣‬شٕ كبٕ حُظـضثش‬ ‫طئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬حٗخلخك عؼش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ٗغزش اُ‪ ٠‬حُض‪٣‬خدس ك‪ ٢‬ػذد ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬ر٘خء ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ حُٔ٘ؾؤس طو‪ ّٞ‬رظـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬ارح‪:‬‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬لا‪ :‬عؼش حُغ‪ٓ ْٜ‬شطلغ ؿذحًلا‪.‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خالً‪ :‬حػظوخد ح‪٩‬دحسس رؤٕ حُٔغظوزَ ع‪ ٌٕٞ٤‬ؿ‪٤‬ذحالً‪.‬‬ ‫‪413‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪414‬‬ ‫ػ٘ذ‪ٛ‬خ طٌ‪ ٕٞ‬طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬رٔؼخرش اؽخسس ا‪٣‬ـخر‪٤‬ش ح‪ٓ٧‬ش حُز‪٣ ١‬ؼضص ٖٓ‬ ‫أعؼخس ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪ٓ -12‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬و‪ ّٞ‬ػِ‪ٓ ٠‬زذأ ‪ٝ‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ كقـ امخك‪٤‬ش ٖٓ ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫رذ‪٫‬لًا ٖٓ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪ٓ ٖٓ ًَٝ .‬وغ‪ٓٞ‬خص ح‪٧‬ع‪ٝ ْٜ‬طـضثظ‪ٜ‬خ‬ ‫‪٣‬غظخذٓخٕ ُِٔلخكظش ػِ‪ ٠‬أعؼخس ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬مٖٔ ٓذ‪ ٟ‬حُٔظخؿشس ح‪ٓ٧‬ؼَ‪.‬‬ ‫‪ -13‬ك‪ ٢‬ظَ خطش اػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬طؼ‪٤‬ذ حُٔ٘ؾؤس ؽشحء رؼل ٖٓ‬ ‫أع‪ٜٜٔ‬خ حُوخثٔش‪ ،‬ر‪ٜ‬ذف طوِ‪ َ٤‬ػذد ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬حُظ‪ ٢‬هذ طض‪٣‬ذ ٖٓ حُؼخثذ ػِ‪٠‬‬ ‫حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ‪ٝ‬عؼش حُغ‪ٝ .ْٜ‬اػخدس حُؾشحء ٓ٘خعذ ػٖ اؿشحء طـ‪٤٤‬شحص‬ ‫ك‪ ٌَ٤ٛ ٢‬سأط حُٔخٍ‪ ٖٓٝ ،‬أؿَ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُ٘وذ حُلخثل حُٔئهض‪.‬‬ ‫ػخٓ٘خًال‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪:٢‬‬ ‫‪ -1‬حخظش ح‪٩‬ؿخرش حُٔ٘خعزش ٖٓ ر‪ ٖ٤‬حُزذحثَ حُٔؼطخس ٌَُ ػزخسس ٖٓ حُؼزخسحص‬ ‫حُظخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬لاً‪ :‬طـضثش ح‪٧‬ع‪:٢ٛ ْٜ‬‬ ‫أ‪ٓ -‬ؾٌِش ٓلخعز‪٤‬ش‪.‬‬ ‫د – فشحع ر‪ٓ ٖ٤‬ـٔ‪ٞ‬ػخص ٖٓ كِٔش ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫ؽ‪ٓ -‬وغ‪ ّٞ‬حُغ‪.ْٜ‬‬ ‫د‪ٓ -‬وغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪.١‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خًلا‪ :‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬ط‪ٞ‬صع دحثٔخالً د‪٘٣‬خس ‪ٝ‬حكذ ٌَُ ع‪ ْٜ‬ع٘‪٣ٞ‬خالً ًٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ط‪ٞ‬فق رؤٗ‪ٜ‬خ ط٘ظٔ‪ ٢‬اُ‪:٠‬‬ ‫أ‪ٗ -‬ظش‪٣‬ش حُٔظزو‪ ٖٓ ٢‬حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫د‪ -‬حكظشحمخص ‪ ٫‬ػ‪٬‬هش ُِٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫ؽ‪ -‬ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ٗ ّٞ‬وذ‪ ١‬ػخرض‪.‬‬ ‫د‪ -‬ع‪٤‬خعش ٗغزش ٓوغ‪ ّٞ‬ػخرض‪.‬‬ ‫ػخُؼخاًل‪ :‬رؾٌَ ػخّ‪ ،‬حُٔ٘ؾآص طؼ‪٤‬ذ ؽشحء أع‪ٜٜٔ‬خ رؾٌَ ٓظٌشس ٖٓ أؿَ‪:‬‬ ‫أ ‪-‬طخل‪٤‬ل عؼش حُغ‪ٞ‬م‪.‬‬ ‫د ‪-‬حعظخذحٓ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬خطو خ‪٤‬خس حع‪ ْٜ‬حُؼخِٓ‪.ٖ٤‬‬ ‫‪414‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪415‬‬ ‫ؽ ط‪-‬ـ‪٤٤‬ش ‪ ٌَ٤ٛ‬سأط حُٔخٍ ك‪ٜ٤‬خ‪.‬‬ ‫د ‪-‬علز‪ٜ‬خ ٖٓ حُظذح‪.ٍٝ‬‬ ‫سحرؼخًلا‪ :‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬ر‪ ١ٝ‬ؽشحثق مش‪٣‬زش حُذخَ حُؼخُ‪٤‬ش ‪ ِٕٞ٤ٔ٣‬اُ‪٠‬‬ ‫طلن‪:َ٤‬‬ ‫أ ‪ -‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حٌُٔ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫د ‪-‬ػذّ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ‪.‬‬ ‫ؽ ‪ -‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حعظؼ٘خث‪٤‬ش أ‪ ٝ‬ؿ‪٤‬ش حػظ‪٤‬خد‪٣‬ش‪.‬‬ ‫د ‪ -‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص ػخرظش‪.‬‬ ‫خخٓغخًال‪ :‬كشم‪٤‬خص ‪ ٫‬ػ‪٬‬هش ُِٔوغ‪ ّٞ‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك‪:‬‬ ‫أ ‪ -‬مش‪٣‬زش حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش ٓغخ‪٣ٝ‬ش اُ‪ٓ ٠‬ؼذٍ حُنش‪٣‬زش حُلذ‪.١‬‬ ‫د ‪-‬حُٔغظؼٔش‪٣ ٖ٣‬ظقشك‪ ٕٞ‬رؤعِ‪ٞ‬د ؿ‪٤‬ش ػو‪.٢ٗ٬‬‬ ‫ؽ ‪ًِ -‬ق حُظغ‪٣ٞ‬ن ػخرظش ر٘غزش (‪ ٖٓ )%1‬عؼش حُغ‪ٞ‬م‪.‬‬ ‫د ‪ -‬حُغ‪ٞ‬م ‪٣‬وذّ ٓؼِ‪ٓٞ‬خص ًخِٓش‪.‬‬ ‫عخدعخلاً‪ٓ :‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٔ٣ ْٜ‬ظِي طؤػ‪٤‬ش ك‪:٢‬‬ ‫أ ‪ -‬سعِٔش ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‪.‬‬ ‫د ‪-‬طـ‪٤٤‬ش حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٫‬عٔ‪٤‬ش ُِغ‪.ْٜ‬‬ ‫ؽ ‪ -‬طوِ‪٤‬ـ ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش‪.‬‬ ‫د ‪ -‬كٔخ‪٣‬ش كِٔش ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬ر‪ ١ٝ‬حُؾش‪٣‬لش حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش حُؼخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫عخرؼخلًا‪ :‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طشؿذ رظ‪ٞ‬ع‪٤‬غ أف‪ُٜٞ‬خ‪.‬‬ ‫أ ‪ -‬ط‪ٞ‬صع ٓوغ‪ ّٞ‬ػخُ‪ ٢‬ؿذحلًا‪.‬‬ ‫د ‪-‬طـزد كِٔش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوذحٓ‪.٠‬‬ ‫ؽ ‪ -‬ػَٔ هخثٔش رخُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪.‬‬ ‫د ‪ -‬ادحٓش ٗغزش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪٘ٓ ّٞ‬خلنش‪.‬‬ ‫ػخٓ٘خاًل‪ :‬ػ٘ذٓخ طشؿذ حُٔ٘ؾؤس رـؼَ ٗغزش حُشحكؼش (حُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش) ك‪ٜ٤‬خ‬ ‫طقخػذ‪٣‬ش‪ُٜ ٌٖٔ٣ ،‬خ‪:‬‬ ‫أ ‪ -‬حُظقش‪٣‬ق ػٖ ٓوغ‪ ّٞ‬أع‪.ْٜ‬‬ ‫‪415‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪416‬‬ ‫د ‪-‬حُظقش‪٣‬ق ػٖ طـضثش ح‪٫‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫ؽ ‪ -‬اػخدس ؽشحء رؼل ح‪٫‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫د ‪ -‬افذحس أع‪ ْٜ‬ؿذ‪٣‬ذس‪.‬‬ ‫طخعؼخًلا‪ ٖٓ :‬أٗ‪ٞ‬حع حُٔوغ‪ ّٞ‬حُ٘وذ‪:١‬‬ ‫أ ‪ -‬طـضثش ح‪٫‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫د ‪-‬اػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫ؽ ‪ٓ -‬وغ‪ ّٞ‬حُظغ‪ َ٤٤‬أ‪ ٝ‬حُظقل‪٤‬ش‪.‬‬ ‫د ‪ٓ -‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫ػخؽشحًلا‪ ٖٓ :‬حُؼ‪ٞ‬حَٓ حُٔئػشس ك‪ ٢‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪.ّٞ‬‬ ‫أ ‪ًِ -‬لش ر‪٤‬غ ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُـذ‪٣‬ذس‪.‬‬ ‫د ‪-‬حُوذسس ػِ‪ ٠‬اك‪ ٍ٬‬حُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش رذٍ كن حٌُِٔ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫ؽ ‪ -‬ػذد حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪.‬‬ ‫د ‪ٓ ًَ -‬خ رًش ك‪ ٢‬أػ‪.ٙ٬‬‬ ‫‪ -2‬أًَٔ حُؼزخسحص حُظخُ‪٤‬ش رٔخ ‪٘٣‬خعز‪ٜ‬خ‪:‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬لًا‪ ٞٛ..................... :‬سعِٔش ُ‪٨‬سرخف حُٔلظـضس‪.‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلاً‪ :‬حُٔ٘ؾؤس رحص حٌٓخٗ‪٤‬خص حعظؼٔخس ٓلذ‪ٝ‬دس ٖٓ حُٔلظَٔ أٗ‪ٜ‬خ عظذ‪ْ٣‬‬ ‫ٗغزش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ٓوغ‪. .................... ّٞ‬‬ ‫ػخُؼخالً‪ :‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طشؿذ رزوخء ػذد هِ‪ ٖٓ َ٤‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش ‪ ٌٖٔ٣‬إٔ‬ ‫‪. ....................‬‬ ‫سحرؼخالً‪ :‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طغظخذّ ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس ُِظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔٔظِي أ‪٫ٝ‬لاً‬ ‫‪ ٖٓٝ‬ػْ ط‪ٞ‬صع حُزخه‪ ٢‬ط‪ٞ‬فق ػِ‪ ٠‬أٗ‪ٜ‬خ طؼظٔذ ‪. ....................‬‬ ‫خخٓغخًال‪ :‬ك‪ ٢‬طؤػ‪٤‬ش‪ٛ‬خ ػِ‪ ٠‬كو‪ٞ‬م كِٔش ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬كبٕ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٞٛ ْٜ‬‬ ‫ٓؾخر‪. ....................ٚ‬‬ ‫عخدعخلاً‪ :‬ك‪ ٢‬ظَ ع‪٤‬خعش ٗغزش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ػخرظش‪ ،‬كبٕ حُٔزِؾ حُلؼِ‪ ٖٓ ٢‬حُذٗخٗ‪٤‬ش‬ ‫ك‪ٓ ًَ ٢‬وغ‪٨ُ ّٞ‬سرخف ع‪ٞ‬ف ‪ ٖٓ .....................‬ع٘ش اُ‪ ٠‬أخش‪.ٟ‬‬ ‫‪416‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪417‬‬ ‫عخرؼخلًا‪ :‬ع‪ٞ‬حء ٓغ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬أ‪ٓ ٝ‬غ طـضثش ح‪٧‬ع‪ ،ْٜ‬كبٕ ح‪٧‬سرخف‬ ‫ُِغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ع‪ٞ‬ف ‪.....................‬‬ ‫ػخٓ٘خلاً‪ٗ :‬ظش‪٣‬ش ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك إٔ ُ‪٤‬ظ ُِٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ػ‪٬‬هش رغؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٧‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش ‪٣‬طِن ػِ‪ٜ٤‬خ‪................‬‬ ‫طخعؼخالً‪ :‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪٫ ّٞ‬رذ إٔ طؤخز رخُلغزخٕ حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪٢‬‬ ‫ُِٔوغ‪.....................ٝ ّٞ‬‬ ‫ػخؽشحًلا‪ٗ :‬ظش‪٣‬ش ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ ط٘ـ ػِ‪ ٠‬إٔ ه‪ٔ٤‬ش حُٔ٘ؾؤس ع‪٤‬ظْ طؼظ‪ٜٔ٤‬خ‬ ‫ػٖ هش‪٣‬ن ‪ ٖٓ .....................‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُٔوغ‪ ،ّٞ‬رغزذ إٔ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش أهَ ٓخخهشس ٖٓ حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ -3‬كذد أ‪ ٕ ١‬حُؼزخسحص أدٗخ‪ ٙ‬فل‪٤‬لش ‪ٝ‬أ‪ٜ٘ٓ ١‬خ خخهجش ر‪ٞ‬مغ اؽخسس (*)‬ ‫ك‪ ٢‬حٌُٔخٕ حُٔ٘خعذ‪:‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ :‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طوش ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ ّٞ‬ػخرض ٖٓ حُٔلظَٔ أٗ‪ٜ‬خ ع‪ٞ‬ف‬ ‫طقشف ػٖ ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حعظؼ٘خث‪٤‬ش ك‪ ٢‬كظشحص ح‪٧‬سرخف ؿ‪٤‬ش حُؼخد‪٣‬ش‪ .‬فق ( )‬ ‫خطؤ ( )‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪٘ٛ :‬خى ٓئؽش مؼ‪٤‬ق ػ٘ذٓخ طؼظٔذ حُٔ٘ؾآص ع‪٤‬خعخص ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ٓلذدس‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫ػخُؼخًال‪ :‬اػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ ٌٖٔ٣ ْٜ‬إٔ ‪٣‬غظخذّ‪ ،‬ك‪ ٢‬حُظش‪ٝ‬ف ح‪٫‬ػظ‪٤‬خد‪٣‬ش‪،‬‬ ‫ًزذ‪ َ٣‬ػٖ حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫سحرؼخلًا‪ :‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬ر‪ ١ٝ‬حُؾش‪٣‬لش حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش حُؼخُ‪٤‬ش ‪٣‬لنِ‪ٕٞ‬‬ ‫حٌُٔخعذ حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫خخٓغخلًا‪ :‬حُغ‪٤‬خعش رحص حُ٘غزش حُؼخرظش ٖٓ حُٔوغ‪ ّٞ‬طؼ٘‪ ٢‬إٔ حُٔ٘ؾؤس طظـ‪ٚ‬‬ ‫اُ‪ ٠‬دكغ ٓزِؾ ػخرض ٖٓ حُٔوغ‪ ٌَُ ّٞ‬ع‪ ْٜ‬ع٘‪٣ٞ‬خًال‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫عخدعخلًا‪ :‬اػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪٣ ْٜ‬وَِ ٖٓ حُغ‪ُٞ٤‬ش حُلخثنش ُِٔ٘ؾؤس‪ .‬فق ( )‬ ‫خطؤ ( )‬ ‫عخرؼخاًل‪ :‬كشم‪٤‬خص ‪ ٫‬ػ‪٬‬هش ُِظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص ُْ طوذّ ُ‪٪‬دحسس حٌُؼ‪٤‬ش ٖٓ‬ ‫حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص حُظطز‪٤‬و‪٤‬ش ‪ٝ‬حُؼِٔ‪٤‬ش‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫ػخٓ٘خلاً‪ :‬ح‪٩‬دحسس ‪ ٢ٛ‬حُظ‪ ٢‬طقشف ػٖ حُٔوغ‪ٝ ّٞ‬طذكؼ‪ .ٚ‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫‪417‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪418‬‬ ‫طخعؼخالً‪ٗ :‬ظش‪٣‬ش ػقل‪ٞ‬س رخُ‪٤‬ذ ‪ ٢ٛ‬حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ ٠‬حكظشحك رؤٕ حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫ُ‪٤‬ظ ُ‪ ٚ‬طؤػ‪٤‬ش ك‪ ٢‬عؼش حُغ‪ .ْٜ‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫ػخؽشحلاً‪ :‬إٔ ادحٓش حُشهخرش ‪ٝ‬طؼض‪٣‬ض‪ٛ‬خ ‪٣‬ـؼَ ٖٓ ح‪٩‬دحسس طؼظٔذ ػِ‪٠‬‬ ‫حُظٔ‪ َ٣ٞ‬ربفذحس أع‪ ْٜ‬ؿذ‪٣‬ذس‪ .‬فق ( ) خطؤ ( )‬ ‫‪418‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪419‬‬ ‫طخعؼخلًا‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش‪:‬‬ ‫‪ٓ- 1‬خ حُٔوق‪ٞ‬د رغ‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔؼِ‪٠‬؟‬ ‫‪ٓ- 2‬خ ح‪٫‬كظشحمخص حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ٗظش‪٣‬ش حُظلن‪ َ٤‬حُنش‪٣‬ز‪٢‬؟‬ ‫‪ٓ- 3‬خ حُٔوق‪ٞ‬د رخكظشحمخص حُٔلظ‪ ٟٞ‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خط‪( ٢‬ح‪٩‬ؽخسس)؟‬ ‫‪ٓ- 4‬خ هز‪٤‬ؼش ػِٔ‪٤‬ش طـضثش ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؟‬ ‫‪ٓ- 5‬خ حُٔوق‪ٞ‬د ربػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؟‬ ‫‪- 6‬كذد أ‪ ٖٓ ١‬حُؼزخسحص أدٗخ‪ ٙ‬فل‪٤‬لش ‪ٝ‬أ‪ٜ٘ٓ ١‬خ خخهجش‪ٝ ،‬كغش ُٔخرح؟‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬لا‪ :‬ارح هخٓض ربػخدس ؽشحء أع‪ٜٜٔ‬خ ٖٓ حُغ‪ٞ‬م حُٔلظ‪ٞ‬ف‪ ،‬كبٕ كِٔش‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُز‪٣ ٖ٣‬ز‪٤‬ؼ‪ ٕٞ‬أع‪ ْٜٜٔ‬ع‪٤‬خنؼ‪ ٕٞ‬اُ‪ ٠‬مشحثذ حٌُٔخعذ‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪) (.‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪ :‬ارح ً٘ض طٔظِي (‪ )100‬ع‪٧ ْٜ‬كذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص ‪ٝ‬أٗ‪ٜ‬خ هخٓض رظـضثش‬ ‫حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ اُ‪ ٠‬ع‪ ،ٖ٤ٜٔ‬كبٗي عظقزق طٔظِي ( ‪ )200‬ع‪ ٖٓ ْٜ‬أع‪ْٜ‬‬ ‫حُٔ٘ؾؤس رؼذ ػِٔ‪٤‬ش حُظـضثش‪) (.‬‬ ‫ػخُؼخًلا‪ :‬رؼل خطو اػخدس حعظؼٔخس حُٔوغ‪ ّٞ‬طض‪٣‬ذ ٓزِؾ سأط حُٔخٍ حُٔٔظِي‬ ‫حُٔظخف اُ‪ ٠‬حُٔ٘ؾؤس‪) (.‬‬ ‫سحرؼخًال‪ :‬هخٗ‪ ٕٞ‬حُنش‪٣‬زش ‪٣‬لشك ػِ‪ ٠‬حُٔ٘ؾآص دكغ ٗغزش ٓئ‪٣‬ش ػخُ‪٤‬ش ػٖ‬ ‫دخِ‪ٜ‬خ حُقخك‪ ٢‬حُز‪ ٌٕٞ٣ ١‬ػِ‪ ٠‬ؽٌَ ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص‪) (.‬‬ ‫خخٓغخًلا‪ :‬ارح حػظٔذص حُٔ٘ؾؤس ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬حُٔظزو‪ٓ ،٢‬غ روخء ًَ ؽ‪٢‬ء‬ ‫آخش ػخرض‪ ،‬كبٕ دكؼ‪ٜ‬خ ُِٔوغ‪ ّٞ‬ع‪ َ٤ٔ٤‬اُ‪ ٠‬ح‪٫‬سطلخع ك‪ ٢‬حُ‪ٞ‬هض حُز‪ ١‬طظلغٖ‬ ‫ك‪ ٚ٤‬كشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس ُِٔ٘ؾؤس‪) (.‬‬ ‫‪ٓ- 7‬خ حُلشم ر‪ٓ ٖ٤‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪ٝ ْٜ‬ر‪ ٖ٤‬طـضثش ح‪٧‬ع‪ْٜ‬؟ ‪ٝ‬ػِ‪ ٠‬حػظزخس أٗي‬ ‫كخَٓ أع‪ ،ْٜ‬ك‪ َٜ‬طلنَ إٔ طش‪ ٟ‬حُٔ٘ؾؤس حُظ‪ ٢‬طلَٔ أع‪ٜٜٔ‬خ طقشف ػٖ‬ ‫(‪ٓ )%100‬وغ‪ ّٞ‬أع‪ ْٜ‬أ‪ ٝ‬طـضثش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حػ٘‪ ٖ٤‬اُ‪ٝ ٠‬حكذ؟‬ ‫‪ًِ- 8‬لش ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس أهَ ٖٓ ًِلش سأط حُٔخٍ حُٔٔظِي حُـذ‪٣‬ذ‪ٝ .‬ر٘خء‬ ‫ػِ‪ ٚ٤‬كبٗ‪٤ُ ٚ‬ظ ٖٓ حُؼو‪٤ٗ٬‬ش ُِٔ٘ؾؤس إٔ طز‪٤‬غ افذحس ؿذ‪٣‬ذ ٖٓ ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫‪ٝ‬طذكغ ٓوغ‪ ّٞ‬خ‪ٗ ٍ٬‬لظ حُغ٘ش‪ٗ .‬خهؼ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُؼزخسس‪.‬‬ ‫‪419‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪420‬‬ ‫‪- 9‬ك‪ ٢‬أدٗخ‪ٓ ٙ‬وطغ ٖٓ حُٔ‪٤‬ضحٗ‪٤‬ش حُؼٔ‪٤ٓٞ‬ش ‪٩‬كذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص ‪٣‬ز‪ٌَ٤ٛ ٖ٤‬‬ ‫كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫‪ 20,000,000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش رو‪ٔ٤‬ش حعٔ‪٤‬ش طزِؾ (‪ )2‬د‪٘٣‬خس‬ ‫‪50,000,000‬‬ ‫كظِش سأط حُٔخٍ (حُٔذك‪ٞ‬ع رشأط حُٔخٍ)‬ ‫‪210,000,000‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪280,000,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كن حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫كووض حُٔ٘ؾؤس حُٔزً‪ٞ‬سس ٓزِؾ (‪ )2.20‬د‪٘٣‬خس ُِغ‪ُِ ْٜ‬غ٘ش حُٔ٘ظ‪٤ٜ‬ش‪٣ .‬زخع‬ ‫حُغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪ ١‬رٔزِؾ (‪ )15.40‬د‪٘٣‬خس‪ٝ .‬فشكض حُٔ٘ؾؤس ػٖ ٓوغ‪ ّٞ‬أع‪ْٜ‬‬ ‫(‪ .)%10‬حُٔطِ‪ٞ‬د‪:‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ :‬اظ‪ٜ‬خس ٓوطغ ‪ ٌَ٤ٛ‬فخك‪ ٢‬حُؼش‪ٝ‬س رؼذ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خالً‪ :‬كغخد ح‪٧‬سرخف ُِغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ‪ٓ ،‬شؿق ُ‪٪‬فذحس حُـذ‪٣‬ذ ٖٓ ح‪٧‬ع‪.ْٜ‬‬ ‫‪ٓ - 10‬خ ر‪ ٖ٤‬ػخٓ‪ 2005ٝ 2001 ٢‬حُظـ‪٤‬شحص ك‪ ٢‬ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪٩ ّٞ‬كذ‪ٟ‬‬ ‫حُٔ٘ؾآص ط‪ٞ‬مل‪ٜ‬خ حُٔؼخدُش حُظخُ‪٤‬ش‪:‬‬ ‫)‪DIVt – DIVt-1 = 0.36 (EPSt – DIVt-1‬‬ ‫ٓخ ‪ ٞٛ‬رشأ‪٣‬ي‪:‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬لاً‪ٗ :‬غزش حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُٔغظ‪ٜ‬ذكش؟‬ ‫ػخٗ‪٤‬خالً‪ :‬حُٔؼذٍ حُز‪ ١‬طشؿق ر‪ ٚ‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬ؼخص ٗل‪ ٞ‬حُٔغظ‪ٜ‬ذف؟‬ ‫‪- 11‬أ‪ٞٗ ١‬ع ٖٓ حُٔ٘ؾآص كغذ ط‪ٞ‬هؼي رؤٗ‪ٜ‬خ عظ‪ٞ‬صع ٗغزش ػخُ‪٤‬ش أ‪ٝ‬‬ ‫ٓ٘خلنش ٗغز‪٤‬خلاً ٖٓ ح‪٧‬سرخف حُلخُ‪٤‬ش؟ ‪ٝ‬أ‪ٜ٘ٓ ١‬خ طظ‪ٞ‬هغ أٗض رؤٗ‪ٜ‬خ عظٌ‪ٕٞ‬‬ ‫رحص ٗغزش ٓشطلؼش أ‪٘ٓ ٝ‬خلنش ٗغز‪٤‬خًال ُِغؼش – ح‪٧‬سرخف؟‬ ‫‪- 12‬طٔظِي حكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص ‪ ٌَ٤ٛ‬سأط ٓخٍ ٓغظ‪ٜ‬ذف ‪٣‬ظؤُق ٖٓ ( ‪)%70‬‬ ‫ٓذ‪٤ٗٞ٣‬ش ‪ )%30(ٝ‬كن ٌِٓ‪٤‬ش‪ٝ .‬طوذس حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش ُ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬حُغ٘ش‬ ‫حُوخدٓش رٔوذحس (‪ )3٫000٫000‬د‪٘٣‬خس‪ .‬كبرح ًخٗض طوخس‪٣‬ش حُٔ٘ؾؤس طظ‪ٜ‬ش‬ ‫دخَ فخك‪٣ ٢‬زِؾ ( ‪ )2٫000٫000‬د‪٘٣‬خس ‪ٝ‬أٗ‪ٜ‬خ طؼظٔذ ع‪٤‬خعش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬حُٔظزو‪ ،٢‬كٔخ ٗغزش ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُٔوغ‪ُِ٘ٔ ّٞ‬ؾؤس حُٔزً‪ٞ‬س؟‬ ‫‪- 13‬رؼذ طـضثش ح‪٧‬ع‪ ،)1– 5 ( ْٜ‬دكؼض حكذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص ٓوغ‪٣ ّٞ‬زِؾ‬ ‫(‪ )0.75‬د‪٘٣‬خس ٌَُ ع‪ ْٜ‬ؿذ‪٣‬ذ‪ ،‬حُز‪ٔ٣ ١‬ؼَ ( ‪ )%9‬ص‪٣‬خدس ػٖ حُغ٘ش‬ ‫‪420‬‬

‫حُزخد حُغخدط ‪421‬‬ ‫حُغخروش هزَ ٓوغ‪ ّٞ‬حُظـضثش‪ .‬كٔخ ‪ٓ ٞٛ‬وغ‪ ّٞ‬حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ ك‪ ٢‬حُغ٘ش‬ ‫حُغخروش؟‬ ‫‪- 14‬ك‪ ٢‬أدٗخ‪ ٙ‬طلخف‪ َ٤‬كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ‪٫‬كذ‪ ٟ‬حُٔ٘ؾآص‪:‬‬ ‫‪ 8,000‬د‪٘٣‬خس‬ ‫ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش (رو‪ٔ٤‬ش حعٔ‪٤‬ش ‪ 1‬د‪٘٣‬خس)‬ ‫‪60,000‬‬ ‫كنِش سأط حُٔخٍ‬ ‫‪221,000‬‬ ‫ح‪٧‬سرخف حُٔلظـضس‬ ‫‪289,000‬‬ ‫ٓـٔ‪ٞ‬ع كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫أ‪٫ٝ‬لاً‪ :‬ارح ًخٕ ع‪ ْٜ‬حُٔ٘ؾؤس ‪٣‬زخع ح‪ ٕ٥‬رغؼش ( ‪ )30‬د‪٘٣‬خس ُِغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ‬ ‫‪ٝ‬طْ حُظقش‪٣‬ق ر٘غزش ٓوغ‪ ّٞ‬أع‪ ْٜ‬طزِؾ ( ‪ ،)%10‬كٔخ ‪ ٞٛ‬ػذد ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫حُـذ‪٣‬ذس حُظ‪ ٢‬ع‪٤‬ظْ ط‪ٞ‬ص‪٣‬ؼ‪ٜ‬خ؟ أظ‪ٜ‬ش ً‪٤‬ق ع‪٤‬ظـ‪٤‬ش كغخد كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خًال‪ :‬ارح فشكض حُٔ٘ؾؤس ر٘غزش ٓوغ‪ ّٞ‬أع‪ ْٜ‬طزِؾ ( ‪٤ً ،)%25‬ق‬ ‫ع‪٤‬ظـ‪٤‬ش كغخد كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش؟‬ ‫‪- 15‬رخ‪٫‬عظلخدس ٖٓ حُغئحٍ حُغخرن‪ ،‬أظ‪ٜ‬ش ً‪٤‬ق ع‪٤‬ظـ‪٤‬ش كغخد كو‪ٞ‬م‬ ‫حٌُِٔ‪٤‬ش ارح‪:‬‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬لا‪ :‬فشكض حُٔ٘ؾؤس ػٖ طـضثش ح‪٧‬ع‪ .)1– 4( ْٜ‬كٔخ ‪ ٞٛ‬ػذد ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫حُوخثٔش ح‪ٕ٥‬؟ ‪ٓٝ‬خ ‪ ٢ٛ‬حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٫‬عٔ‪٤‬ش ٌَُ ع‪ْٜ‬؟‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلاً‪ :‬فشكض حُٔ٘ؾؤس ػٖ ٓؼٌ‪ٞ‬ط طـضثش ح‪٧‬ع‪ .)5 – 1 ( ْٜ‬كٔخ ‪ٞٛ‬‬ ‫ػذد ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُوخثٔش ح‪ٕ٥‬؟ ‪ٓٝ‬خ ‪ ٢ٛ‬حُو‪ٔ٤‬ش ح‪٫‬عٔ‪٤‬ش ٌَُ ع‪ْٜ‬؟‬ ‫ػخؽشحاًل‪ :‬كِ‪ ٍٞ‬حعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪:٢‬‬ ‫‪- 1‬حُلِ‪ًٔ ٢ٛ ٍٞ‬خ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪:٢‬‬ ‫ح‪٫‬خظ‪٤‬خس حُقل‪٤‬ق‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫ح‪٫‬خظ‪٤‬خس حُقل‪٤‬ق‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫أ‬ ‫عخدعخلًا‬ ‫د‬ ‫عخرؼخاًل‬ ‫أ‪٫ٝ‬لاً ؽ‬ ‫ؽ‬ ‫ػخٓ٘خًال‬ ‫ؽ‬ ‫طخعؼخالً‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا ؽ‬ ‫د‬ ‫ػخؽشحلًا‬ ‫ػخُؼخًال د‬ ‫سحرؼخًال د‬ ‫خخٓغخالً د‬ ‫‪- 2‬حُلِ‪ًٔ ٢ٛ ٍٞ‬خ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪:٢‬‬ ‫‪421‬‬

‫هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫‪422‬‬ ‫ح‪٫‬خظ‪٤‬خس حُقل‪٤‬ق‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫ح‪٫‬خظ‪٤‬خس حُقل‪٤‬ق‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫طظوِذ‬ ‫عخدعخًال‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬ع‪ْٜ‬‬ ‫ط٘خلل‬ ‫عخرؼخًلا‬ ‫ٓشطلؼش‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‬ ‫ػخٓ٘خًال‬ ‫ػخٗ‪٤‬خالً‬ ‫ٗظش‪٣‬ش ‪ ٫‬ػ‪٬‬هش ُِٔوغ‪)MM( ّٞ‬‬ ‫طخعؼخًال‬ ‫طؼ‪٤‬ذ ؽشحء ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫ػخُؼخاًل‬ ‫طؤػ‪٤‬ش حُضر‪ٕٞ‬‬ ‫ػخؽشحًال‬ ‫ٗظش‪٣‬ش حُٔظزو‪ ٖٓ ٢‬حُٔوغ‪ّٞ‬‬ ‫سحرؼخًلا‬ ‫حُ٘غزش حُٔشطلؼش‬ ‫خخٓغخالً‬ ‫طـضثش ح‪٧‬ع‪ْٜ‬‬ ‫‪- 3‬حُلِ‪ًٔ ٢ٛ ٞ‬خ ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬حُظخُ‪:٢‬‬ ‫ح‪٫‬خظ‪٤‬خس حُقل‪٤‬ق‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫ح‪٫‬خظ‪٤‬خس حُقل‪٤‬ق‬ ‫حُظغِغَ‬ ‫فق‬ ‫عخدعخلاً‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬ال فق‬ ‫فق‬ ‫عخرؼخلاً‬ ‫ػخٗ‪٤‬خًال خطؤ‬ ‫خطؤ‬ ‫ػخٓ٘خاًل‬ ‫ػخُؼخًلا خطؤ‬ ‫خطؤ‬ ‫طخعؼخلاً‬ ‫سحرؼخالً فق‬ ‫خطؤ‬ ‫ػخؽشحًال‬ ‫خخٓغخًلا خطؤ‬ ‫‪422‬‬

‫حُٔشحؿغ ‪423‬‬ ‫حُٔشحؿغ‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ :‬حُٔشحؿغ حُؼشر‪٤‬ش‪:‬‬ ‫‪» ،2005‬ح‪٩‬دحسس ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪٤‬ش «‪ ،‬ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬دحس‬ ‫‪ - 1‬حُذ‪ٝ‬س‪ ،١‬صًش‪٣‬خ ٓطِي‪،‬‬ ‫حُ‪٤‬خص‪ٝ‬س‪ ١‬حُؼِٔ‪٤‬ش ُِ٘ؾش ‪ٝ‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ‬ ‫‪ - 2‬حُقخثؾ‪ ،‬ك٘خ صس‪ٝ‬ه‪» ،1987 ،٢‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُؼخٓش ‪ٝ‬د‪ٝ‬س‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬حُظ٘ٔ‪٤‬ش‬ ‫ح‪٧‬سدٗ‪٤‬ش« حُٔ٘ظٔش حُؼشر‪٤‬ش ُِؼخ‪ ّٝ‬ح‪٩‬دحس‪٣‬ش‪ ،‬ػٔخٕ‪.‬‬ ‫‪ - 3‬حُؼشر‪ ٢‬ػِ‪ٝ ،٢‬ػغخف‪ ،‬ػزذ حُٔؼط‪» 1990 ،٢‬ادحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُؼخٓش«‪ ،‬حٌُ‪٣ٞ‬ق‪.‬‬ ‫‪ - 4‬حُٔ‪٤‬ذحٗ‪ٓ ،٢‬لٔذ أ‪ ٖٔ٣‬ػضص‪» ،1989 ،‬ح‪٩‬دحسس حُظٔ‪٤ِ٣ٞ‬ش ك‪ ٢‬حُؾشًخص «‪ ،‬ؿخٓؼش‬ ‫حُِٔي ك‪ٜ‬ذ ُِزظش‪ٝ ٍٝ‬حُٔؼخدٕ‪ ،‬حُظ‪ٜ‬شحٕ‪.‬‬ ‫‪ - 5‬حُ٘قش‪ٓ ،‬لٔذ ٓلٔ‪ٞ‬د ‪ٝ‬ؽخٓ‪٤‬ش‪ ،‬ػزذ الله ٓلٔذ‪ٓ» ،‬زخدة ح‪٫‬هظقخد حُـضث‪،« ٢‬‬ ‫‪ ،1992‬ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬دحس ح‪.َٓ٧‬‬ ‫‪ - 6‬ر‪٤‬شٗض‪ ،‬ف ‪ ٝ‬د‪ٛ ّ.‬خكشحٗي‪» ،1993 ،‬دُ‪٩ َ٤‬ػذحد دسحعخص حُـذ‪ ٟٝ‬حُق٘خػ‪٤‬ش «‬ ‫ٓ٘ظٔش ح‪ ْٓ٧‬حُٔظلذس ُِظ٘ٔ‪٤‬ش حُق٘خػ‪٤‬ش‪ ،‬ك‪٘٤٤‬خ‪.‬‬ ‫‪ - 7‬ؿٔخٍ‪ ،‬ف‪٬‬ف‪ ،1991 ،‬د‪ٝ‬س حُز٘‪ٞ‬ى ح‪٩‬ع‪٤ٓ٬‬ش ك‪ ٢‬حُظ٘ٔ‪٤‬ش ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش‬ ‫‪ٝ‬ح‪٫‬ؿظٔخػ‪٤‬ش‪ ،‬حُز٘ي حُٔشًض‪ ١‬ح‪٧‬سدٗ‪ ،٢‬ػٔخٕ‪.‬‬ ‫‪ - 8‬خخٕ‪ٓ ،‬لٔذ‪ٝ ،‬ؿشح‪٣‬زش‪ٛ ،‬ؾخّ‪» ،1986 ،‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش «‪ ،‬ؿ‪ٝ ٕٞ‬ح‪ٝ ٢ِ٣‬أر٘خث‪،ٚ‬‬ ‫اٗـِظشح‪.‬‬ ‫‪ - 9‬خقخ‪ٗٝ‬ش‪ ،‬فخُق‪ٓ» ،‬زخدة ح‪٫‬هظقخد حٌُِ‪ ،1995 ،«٢‬ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬حُٔطزؼش حُ‪ٞ‬ه٘‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪- 10‬حُغ‪٤‬ذ ػِ‪ ،٢‬ػزذ حُٔ٘ؼْ ‪ٝ‬حُؼ‪٤‬غ‪ٗ ،٠‬ضحس عؼذ حُذ‪» ،2004 ،ٖ٣‬حُ٘و‪ٞ‬د ‪ٝ‬حُٔقخسف‬ ‫‪ٝ‬ح‪٧‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش«‪ ،‬ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬دحس حُلخٓذ ُِ٘ؾش ‪ٝ‬حُظ‪ٞ‬ص‪٣‬غ‪.‬‬ ‫‪- 11‬حُؾٔخع‪ ،‬خِ‪» ،1992 ،َ٤‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش«‪ ،‬حُطزؼش حُشحرؼش‪ ،‬ؿخٓؼش رـذحد‪.‬‬ ‫‪- 12‬حُ٘ؼ‪ ،٢ٔ٤‬ػذٗخٕ طخ‪٣‬ش ‪ٝ‬آخش‪» ،2007 ،ٖ٣‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬حُ٘ظش‪٣‬ش ‪ٝ‬حُظطز‪٤‬ن «‪،‬‬ ‫ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬دحس حُٔغ‪٤‬شس‪.‬‬ ‫‪- 13‬حُ٘ؼ‪ ،٢ٔ٤‬ػذٗخٕ طخ‪ٝ ٚ٣‬حُخشؽش‪٣ ،‬خع‪ً ٖ٤‬خعذ‪» ،2007 ،‬أعخع‪٤‬خص ك‪ ٢‬ح‪٩‬دحسس‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش«‪ ،‬ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬دحس حُٔغ‪٤‬شس‪.‬‬ ‫‪- 14‬حُ٘ؼ‪ ،٢ٔ٤‬ػذٗخٕ طخ‪ٝ ٚ٣‬حُظٔ‪ ،٢ٔ٤‬أسؽذ كئحد‪» ،2008 ،‬حُظلِ‪ٝ َ٤‬حُظخط‪٤‬و حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حطـخ‪ٛ‬خص ٓؼخفشس« ح‪٧‬سدٕ‪ ،‬دحس حُ‪٤‬خص‪ٝ‬س‪.١‬‬ ‫‪» ،1989‬ح‪٫‬عظ‪٤‬شحد‬ ‫‪ - 15‬ػز‪٤‬ذحص‪ٓ ،‬لٔذ‪ ،‬عٔخسس‪ ،‬ػزذ الله‪ٝ ،‬حُنٔ‪ٞ‬س‪ٛ ،‬خٗ‪،٢‬‬ ‫‪ٝ‬حُظقذ‪٣‬ش ر‪ ٖ٤‬حُ٘ظش‪٣‬ش ‪ٝ‬حُظطز‪٤‬ن «‪ٓ ،‬ئعغش ص‪ٛ‬شحٕ ُِخذٓخص ‪ٝ‬حُظـ‪٤ٜ‬ضحص‬ ‫حٌُٔظز‪٤‬ش‪ ،‬ػٔخٕ‪.‬‬ ‫‪- 16‬ػوَ‪ٓ ،‬لِق‪ٓ» ،1989 ،‬وذٓش ك‪ ٢‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‪ٓ ،‬ؼ‪ٜ‬ذ حُذسحعخص حُٔقشك‪٤‬ش‪،‬‬ ‫ػٔخٕ‪.‬‬ ‫‪- 17‬ػوَ‪ٓ ،‬لِق‪ٓ» ،1995 ،‬وذٓش ك‪ ٢‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش«‪ ،‬حُطزؼش ح‪ ،٠ُٝ٧‬حُز٘ي حُؼشر‪٢‬‬ ‫ػٔخٕ‪ ،‬ح‪٧‬سدٕ‪.‬‬ ‫‪423‬‬

‫حُٔشحؿغ‬ 424 ‫ش‬٣‫ حُ٘ظش‬،َ٣ٞٔ‫حُظ‬ٝ ‫عظؼٔخس‬٫‫ ح‬،‫ش‬٤‫ؿ٘ز‬٧‫ص ح‬٬ٔ‫ »حُؼ‬،1988 ،ٕ‫ح‬ٝ‫ ٓش‬،‫ك‬ٞ‫ػ‬- 18 .ٕ‫ ػٔخ‬،١‫ ٓطزؼش حُقلذ‬،«‫ن‬٤‫حُظطز‬ٝ ‫عظؼٔخس‬٫‫حص ح‬ٝ‫ أد‬،)1 ( ‫ش‬٤ُ‫حم حُٔخ‬ٞ‫ع‬٧‫ »عِغِش ح‬،1993 ،ْ٤ٛ‫ش ارشح‬٤٘ٓ ،١‫٘ذ‬ٛ- 19 ‫ش‬٤ٔ٣‫ًخد‬٧‫ ح‬،« ‫عظؼٔخس‬٫‫ن ح‬٣‫ف٘خد‬ٝ ‫ش‬٤ُ‫سحم حُٔخ‬ٝ٧‫ ح‬:ٍ‫حم سأط حُٔخ‬ٞ‫ أع‬٢‫ك‬ ،‫ش‬٤‫ش حُٔقشك‬٤‫ش حُٔئعغش حُؼشر‬٣‫ رشػخ‬،‫ش‬٤‫حُٔقشك‬ٝ ‫ش‬٤ُ‫ّ حُٔخ‬ِٞ‫ش ُِؼ‬٤‫حُؼشر‬ .ٖ٣‫حُزلش‬ :‫ش‬٤‫ؿ٘ز‬٧‫ حُٔشحؿغ ح‬:‫خًال‬٤ٗ‫ػخ‬ 1- Besley, S., and E.Boigham. “Essentials of Managerial Finance”, Dryden Press, 2000. 2- Bodie, Z., A. Kane, and A.Marcus. “Investments”, Fourth Edition, Irwin McGraw-Hill, 1999. 3- Brigham, Eugene and et al. “Financial Management”, U.S.A, The Dryden Press, 1999. 4- Brealey, Richard A. and Myers, Stewart C. “Financial Corporate Finance” New Delhi, Tat McGraw-Hill Publishing Company Limited, 2003. 5- Bodie, Z. Vi, Kane, Alex and Marcus, Alan, (2005), Investment, 6th ed., McGraw-Hill, International Edition, Printed in Singapore. 6- Corrado, Charles and Jordan, Bradford, (2005) “Fundamental of Investments”, Valuation and Management 3rd ed., McGraw-Hill, International Edition. 7- Eiteman, David, K. and et. Al. “Multinational Business Finance”, Hong Kong, Addison Wesley, 2007. 8- Fabozzi, Frank and Modigliani, Franco, 2003, “Capitan Markets”, Institutions and Instruments, 3rd ed. Printice Hall, International Edition. 9- Gardner, M., D. Mills, and E. Cooperman, “Managing Financial Institutions”. Dryden Press, 2000. 10- Gitman, J.Lawrence. “Principles of Managerial Finance”. Brief Edition, Addison-Wesley, Inc. 1998. 11- Gitman, J.Lawrence, “Principles of Managerial Finance”. Addison Wesley, Sixth Edition, 2000. 12- Gitman, J.Lawrence. “Principles of Managerial Finance”, Ninth Edition, Addison-Wesley, Inc. 2002. 13- Grinblatt, Mark and Titman, Sheridan, “Financial Markets and Corporate Strategy”, Boston, McGraw-Hill, 2002. 14- Helfert, A. Erich. “Texhniques of Financial Analysis”. Tenth Edition, McGraw-Hill International Edition, 2000. 15- Khan, M.Y. and Jain, P.K. “Financial Management”, New Delhi, Tata McGraw-Hill Publishing Company Limited, 2004. 16- Madura, 2006, “Financial Institution and Markets”, 7th ed., International student Edition. 17- Madura, Jeff, “International Corporate Finance” China, Thomson South- Western, 2006. 18- Noor, Mahmood I. and Al-Naimy, Adnan T. “Financial and Banking”, Jordan, Daralmassira, 2003. 19- Peter, Rose, “Money and Capital Markets”. Seventh Edition, McGraw-Hill International Edition, 2000. 424

425 ‫حُٔشحؿغ‬ 20- Peter, Rose. “Commercial Bank Management”. Fourth Edition, McGraw-Hill International Edition, 1999. 21- Peterson, Pamela R., “Financial Management and Analysis”, New York, McGraw-Hill, Inc., 1994. 22- Pike, Richard and Neale, Bill, “Corporate Finance and Investment”, U.K., Prentice Hall, 2006. 23- Ross, Stephen A. and et. al. “Fundamentals of Corporate Finance”, Fourth Edition, Irwing McGraw-Hill, 1998. 24- Ross, Stephen A. and et.al. “Essentials of Corporate Finance”, Boston, Second Edition, Irwin McGraw-Hill, 1999. 25- Ross, Stephen A. and et.al “Corporate Finance”, Fifth Edition, Irwin McGraw- Hill, 1999. 26- Ross, Stephen A. and et.al. “Essentials of Corporate Finance” U.S.A., Third Edition, Irwin McGraw-Hill, 2000. 27- Ross, Stephen A. and et.al. “Fundamentals of Corporate Finance” U.S.A. Fifth Edition, Irwin McGraw-Hill, 2000. 28- Shapiro, Alan C., “Capital Budgeting and Investment Analysis”, New Jersey, Prentice Hall, 2005. 29- Weston, J. Freed and et.al., “Essentials of Managerial Finance”, U.S.A., The Dryden Press, 1996. 425