الادارة المالية المتقدمة - عدنان تايه النعيمي وارشد فؤاد التميمي

‫ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔظوذٓش‬ ‫حُذًظ‪ٞ‬س‬ ‫حُذًظ‪ٞ‬س‬ ‫أسؽذ كئحد حُظٔ‪٢ٔ٤‬‬ ‫ػذٗخٕ طخ‪ ٚ٣‬حُ٘ؼ‪٢ٔ٤‬‬ ‫أعظخر ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔؾخسى‬ ‫أعظخر ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔؾخسى‬ ‫‪I‬‬

‫ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔظوذٓش‬ ‫حُذًظ‪ٞ‬س‬ ‫حُذًظ‪ٞ‬س‬ ‫أسؽذ كئحد حُظٔ‪٢ٔ٤‬‬ ‫ػذٗخٕ طخ‪ ٚ٣‬حُ٘ؼ‪٢ٔ٤‬‬ ‫أعظخر ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔؾخسى‬ ‫أعظخر ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔؾخسى‬ ‫‪I‬‬

‫ح‪ٛ٩‬ذحء‬ ‫إلى كل هي يسعى‬ ‫جاهداً لتحصيل العلن‬ ‫والوعرفة دوى كلل أو‬ ‫هلل هي أجل دفع عجلة‬ ‫التقدم والازدهار في‬ ‫أقطار الوطي العربية‬ ‫كافة‪..‬‬ ‫حُٔئُل‪ٖ٤‬‬ ‫‪II‬‬

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص ‪III‬‬ ‫انًؾزٕ‪ٚ‬بد‬ ‫انًمذيخ ‪1‬‬ ‫• انفظم الأٔل‪ٓ :‬ذخَ رخُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ‪3‬‬ ‫• انفظم انضبَ‪ :ٙ‬ر‪٤‬جش حُلٌش حُٔؼخفش ‪3‬‬ ‫انجبة الأٔل يمذيخ ف‪ ٙ‬انفكش انًبن‪ ٙ‬انًؼبطش ‪Introduction To Financial‬‬ ‫‪3 Conceptual‬‬ ‫انجبة الأٔل يمذيخ ف‪ ٙ‬انفكش انًبن‪ ٙ‬انًؼبطش ‪Introduction To Financial‬‬ ‫‪5 Conceptual‬‬ ‫انفظم الأل يذخم ثبنفكش انًبن‪ ٙ‬انًؼبطش ‪Financial Conceptual‬‬ ‫‪7 Approach‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ٓ :‬ذحخَ طط‪ٞ‬س حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ‪8‬‬ ‫‪ٓ -1‬ذخَ حدحسس حُغ‪ُٞ٤‬ش (حدحسس حُخق‪8 )ّٞ‬‬ ‫‪ٓ -2‬ذخَ حدحسس حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص (حدحسس ح‪٫‬ف‪8 )ٍٞ‬‬ ‫‪ٓ -3‬ذخَ حدحسس حُخق‪ٝ ّٞ‬حُٔظخؿشس رلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش (ادحسس حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪8 )٢‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪ٛ :‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش حّ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُشرق ‪10‬‬ ‫ػخُؼخالً‪ٓ :‬ؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ‪ٝ‬حػش حخ‪٬‬ه‪٤‬خص حُؼَٔ ػِ‪ ٠‬حُؾشًش ‪ٝ‬ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق‬ ‫حُٔؾظشًش‪12 .‬‬ ‫سحرؼخًال‪ :‬ػ‪ُٔٞ‬ش حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ‪13‬‬ ‫خخٓغخلاً‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ ‪14‬‬ ‫عخدعخالً‪ :‬حعجِش ُِظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪14 ٢‬‬ ‫عخرؼخًلا‪ :‬أعجِش ُِٔ٘خهؾش ‪16‬‬ ‫ػخٓ٘خًال‪ :‬اؿخرخص أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪17 ٢‬‬ ‫انفظم انضبَ‪ ٙ‬ث‪ٛ‬ئخ انفكش انًبن‪ ٙ‬انًؼبطش ‪Environment of Financial‬‬ ‫‪19 conceptual‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ :‬حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُؾشًخص ح‪٫‬ػٔخٍ ‪20‬‬ ‫أ‪ .‬حٌُِٔ‪٤‬ش حُلشد‪٣‬ش (‪20 )Sole Proprietorship‬‬ ‫د‪ .‬حُؾشحًش ‪20 Partnership‬‬ ‫‪III‬‬

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص‬ ‫‪IV‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪ :‬أػش حُظنخْ ك‪ ٢‬حُٔ‪ٞ‬حصٗخص حُشأعٔخُ‪٤‬ش ‪22‬‬ ‫ػخُؼخًال‪ :‬حُنش‪٣‬زش ‪ٝ‬حُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش ‪24‬‬ ‫سحرؼخًال‪ :‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬د‪ٝ‬س حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪25 ٢‬‬ ‫خخٓغخلاً‪ :‬حُظلٌْ حُٔئعغ‪ٛٝ ٢‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪27 ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫عخدعخًلا‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ ‪28‬‬ ‫عخرؼخاًل‪ :‬حعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪29 ٢‬‬ ‫ػخٓ٘خًال‪ :‬أعجِش ُِٔ٘خهؾش ‪32‬‬ ‫طخعؼخلًا‪ :‬اؿخرخص أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪33 :٢‬‬ ‫انجبة انضبَ‪ ٙ‬يفبْ‪ٛ‬ى ف‪ ٙ‬الإداسح انًبن‪ٛ‬خ انًزمذيخ ‪Concepts In Advanced‬‬ ‫‪35 Financial Management‬‬ ‫انجبة انضبَ‪ ٙ‬يفبْ‪ٛ‬ى ف‪ ٙ‬الإداسح انًبن‪ٛ‬خ انًزمذيخ ‪Concepts In Advanced‬‬ ‫‪37 Financial Management‬‬ ‫انفظم الأٔل انم‪ًٛ‬خ انضيُ‪ٛ‬خ نهُمٕد ‪39 Time value of Money‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬لاً‪ٓ :‬ل‪ٝ ّٜٞ‬د‪ٝ‬س حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د ‪39‬‬ ‫)‪39 (Time Value of Money Concept and Root‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خالً‪ :‬حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش (‪42 )Future Value‬‬ ‫أ‪ٓ -‬ل‪ ّٜٞ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪42 :‬‬ ‫د‪ -‬كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُٔزِؾ ‪ٝ‬حكذ ‪43‬‬ ‫)‪43 (Future Value for Single Amount‬‬ ‫حُلَ‪44 :‬‬ ‫ؽ‪ -‬كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُذكؼخص ؿ‪٤‬ش ٓ٘ظظٔش ‪45‬‬ ‫)‪45 (Future Value for Mixed Stream‬‬ ‫د‪ -‬كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُٔغظوزِ‪٤‬ش ُِذكؼش ‪46‬‬ ‫)‪46 (Future Value for Annuity‬‬ ‫حُلَ‪47 :‬‬ ‫حُلَ‪48 :‬‬ ‫ػخُؼخالً‪ :‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش (‪48 )Present Value‬‬ ‫أ‪ٓ-‬ل‪ ّٜٞ‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‪48 :‬‬ ‫د‪ -‬كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُٔزِؾ ‪ٝ‬حكذ ‪50‬‬ ‫)‪50 (Present Value for Single Amount‬‬ ‫‪IV‬‬

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص ‪V‬‬ ‫حُلَ‪51 :‬‬ ‫ؽ‪ -‬كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُذكؼخص ؿ‪٤‬ش ٓ٘ظظٔش ‪52‬‬ ‫)‪52 (Present Value for Mixed Stream‬‬ ‫د‪ -‬كغخد حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِذكؼش ‪53‬‬ ‫)‪53 (Present Value of An Annuity‬‬ ‫حُلَ‪54 :‬‬ ‫حُلَ‪56 :‬‬ ‫ؽ‪ -‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِٔغظذ‪ٔ٣‬خص ‪56‬‬ ‫)‪56 (Present Value of Perpetuity‬‬ ‫سحرؼخًال‪ :‬رؼل حُظطز‪٤‬وخص حُخخفش ُِو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ‪57‬‬ ‫)‪57 (Special Application of Time Value‬‬ ‫‪ -1‬دكؼش ح‪٣٩‬ذحػخص حُٔظشحًٔش ك‪ ٢‬حُٔغظوزَ‪57 .‬‬ ‫ٓؼخٍ (‪57 :)16‬‬ ‫‪ -2‬حعظ‪٬ٜ‬ى (طوغ‪٤‬و) حُذ‪58 Loan Amortization ٕٞ٣‬‬ ‫خخٓغخلاً‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ‪60 :‬‬ ‫عخدعخالً‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪60 ٢‬‬ ‫عخرؼخًال‪ :‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش ‪63‬‬ ‫ػخٓ٘خًال‪ :‬اؿخرخص أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪65 ٢‬‬ ‫انفظـم انضبَ‪ ٙ‬اعبع‪ٛ‬بد انؼبئذ ٔانًخبؽشح & ‪Fundamentals of Risk‬‬ ‫‪66 Return‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬الً‪ٓ :‬ل‪ ّٜٞ‬حُؼخثذ (‪67 )Return Concept‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خًال‪ٓ :‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ ‪67‬‬ ‫‪ٓ - 1‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُـزش‪67 )Arithmetic Average( ١‬‬ ‫‪ٓ - 2‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُ‪ٜ٘‬ذع‪68 )Geometric Average( ٢‬‬ ‫‪ -3‬حُؼ‪٬‬هش ر‪ٓ ٖ٤‬ظ‪ٞ‬عو حُؼخثذ حُـزش‪ٝ ١‬حُ‪ٜ٘‬ذع‪69 ٢‬‬ ‫ػخُؼخًال‪ :‬حُؼخثذ حُٔظ‪ٞ‬هغ ‪70 Expected Return‬‬ ‫سحرؼخلاً‪ :‬حُؼخثذ حُٔطِ‪ٞ‬د (‪72 )Required Rate of Return‬‬ ‫أ‪ -‬حكظشحمخص حُ٘ٔ‪ٞ‬رؽ ‪ٝ‬ف‪٤‬ـظ‪ ٚ‬حُش‪٣‬خم‪٤‬ش ‪72‬‬ ‫د‪ٞٔٗ -‬رؽ ‪ٝ CAPM‬خو ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش ‪74 SML‬‬ ‫خخٓغخاًل‪ٓ :‬ل‪ ّٜٞ‬حُٔخخهشس (‪76 )Risk Concept‬‬ ‫أ‪ -‬طلن‪ َ٤‬حُٔخخهشس (‪77 )Risk - Preference‬‬ ‫‪V‬‬

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص‬ ‫‪VI‬‬ ‫د – ه‪٤‬خط حُٔخخهشس (‪79 )Risk - Measurement‬‬ ‫عخدعخلاً‪ :‬حُؼخثذ ‪ٝ‬حُٔخخهشس ك‪ ٢‬أهخس حُظ٘‪٣ٞ‬غ ‪85‬‬ ‫)‪85 (Risk - Return and Diversification‬‬ ‫عخرؼخاًل‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ ‪88‬‬ ‫ػخٓ٘خالً‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪88 ٢‬‬ ‫طخعؼخاًل‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش‪91 :‬‬ ‫ػخؽشحلًا‪ :‬اؿخرخص أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪93 :٢‬‬ ‫انجبة انضبنش رم‪ٛٛ‬ى الأدٔاد انًبن‪ٛ‬خ ؽٕ‪ٚ‬هخ الأعهخ ‪Long-Term Financial‬‬ ‫‪95 Instrucment Valuation‬‬ ‫انجبة انضبنش رم‪ٛٛ‬ى الأدٔاد انًبن‪ٛ‬خ ؽٕ‪ٚ‬هخ الأعهخ ‪Long-Term Financial‬‬ ‫‪97 Instrucment Valuation‬‬ ‫انفظم الأٔل رم‪ٛٛ‬ى الاعٓى انؼبد‪ٚ‬خ ٔانًًزبصح ‪Common and Preferred‬‬ ‫‪99 stock Valuation‬‬ ‫أ‪٫ٝ‬اًل‪ٓ :‬خ‪٤ٛ‬ش ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪100 Common Stock Concept‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪ :‬رؼل حُظ‪ٞ‬ح‪ٛ‬ش رحص حُؼ‪٬‬هش رخ‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪100‬‬ ‫ػخُؼخًال‪ :‬ه‪ٔ٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬حُؼخد‪102 )Value of Common Stock ( ١‬‬ ‫سحرؼخلاً‪ :‬ػ‪٬‬هش حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص ‪ًٝ‬لخءس حُغ‪ٞ‬م رظو‪ ْ٤٤‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪104‬‬ ‫أ‪ -‬حُؼ‪٬‬هش ر‪ ٖ٤‬حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص ‪ٝ‬طو‪ ْ٤٤‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪104‬‬ ‫د‪ -‬ػ‪٬‬هش ًلخءس ر‪ٞ‬سفش ح‪ٝ٧‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش رظو‪ ْ٤٤‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪106‬‬ ‫خخٓغخلاً‪ٓ :‬ذحخَ طو‪ ْ٤٤‬ح‪٧‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش ‪110‬‬ ‫أ‪ٓ -‬ذخَ خقْ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف ‪110 Dividend Discount Model‬‬ ‫عخدعخلاً‪ :‬طو‪ ْ٤٤‬ح‪٫‬ع‪ ْٜ‬حُٔٔظخصس ‪123 Preferred Stock Valution‬‬ ‫عخرؼخًلا‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ ‪124‬‬ ‫ػخٓ٘خلًا‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪124 ٢‬‬ ‫طخعؼخلاً‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش ‪126‬‬ ‫ػخؽشحلًا‪ :‬كِ‪ ٍٞ‬أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪131 :٢‬‬ ‫انـفظـم انضبَ‪ ٙ‬يؼذلاد انفبئذح ٔرم‪ٛٛ‬ى انغُذاد ‪Interest Rate and Bond‬‬ ‫‪132 Valuation‬‬ ‫‪VI‬‬

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص ‪VII‬‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬ال‪ :‬أعخع‪٤‬خص أعؼخس حُلخثذس ‪132‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪) (Interest Rates Fundamentals‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلاً‪ ٌَ٤ٛ :‬ح‪٫‬ؿَ ‪٧‬عؼخس حُلخثذس ‪134‬‬ ‫‪134‬‬ ‫)‪(The Term Structure of Interest Rate‬‬ ‫ػخُؼخلًا‪ :‬حُ٘ظش‪٣‬خص حُظوِ‪٤‬ذ‪٣‬ش ُ‪ ٌَ٤ٜ‬أعؼخس حُلخثذس ‪136‬‬ ‫‪136‬‬ ‫)‪(Traditional Theories of Term Structure‬‬ ‫أ‪ٗ -‬ظش‪٣‬ش حُظ‪ٞ‬هؼخص (‪136 )Expectation Theory‬‬ ‫د – ٗظش‪٣‬ش طلن‪ َ٤‬حُغ‪ُٞ٤‬ش ‪136 Liquidity Preference Theory‬‬ ‫ؽ‪ٗ -‬ظش‪٣‬ش ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔـضثش ‪137 Market Segmentation Theory‬‬ ‫سحرؼخلاً‪ :‬حُٔ٘ظ‪ٞ‬س حُلذ‪٣‬غ ُ‪ ٌَ٤ٜ‬ح‪٧‬ؿَ ‪137‬‬ ‫‪137‬‬ ‫)‪(Modern Perspective of Term Structure‬‬ ‫خخٓغخًال‪ :‬حُغ٘ذحص ‪ٝ‬عٔخط‪ٜ‬خ (‪138 )Bonds and its Features‬‬ ‫عخدعخلًا‪ٓ :‬خخهش ح‪٫‬عظؼٔخس رخُغ٘ذحص ‪145 Bond Risk‬‬ ‫عخرؼخاًل‪ :‬طغؼ‪٤‬ش حُغ٘ذحص (‪147 )Bond pricing‬‬ ‫ػخٓ٘خًلا‪ :‬أعؼخس حُغ٘ذحص ػزش حُضٖٓ ‪150‬‬ ‫‪150‬‬ ‫)‪(Bond Prices Over Prices‬‬ ‫طخعؼخاًل‪ :‬طغؼ‪٤‬ش حُغ٘ذ ر‪ ٖ٤‬ط‪ٞ‬حس‪٣‬خ حٌُ‪ٞ‬ر‪151 ٕٞ‬‬ ‫‪151‬‬ ‫‪Bond Pricing Between Coupon Dates‬‬ ‫ػخؽشحًال‪ٗ :‬خطؾ حُغ٘ذ (‪152 )Bond Yield‬‬ ‫أ‪ -‬حُ٘خطؾ حُـخس‪152 )Current Yield( ١‬‬ ‫د – حُ٘خطؾ كظ‪ ٠‬ح‪٫‬عظلوخم (‪153 )Yield To Maturity‬‬ ‫ؽ‪ٗ -‬خطؾ كظشس ح‪٫‬كظلخظ (‪155 )Holding Period Yield‬‬ ‫أكذ ػؾش‪ :‬كظشس حُغ٘ذ (‪158 )Duration‬‬ ‫أػ٘‪ ٠‬ػؾش‪ :‬كغخد ٗغزش حُظـ‪٤‬ش ك‪ ٢‬عؼش حُغ٘ذ ‪160‬‬ ‫ػ‪٬‬ػش ػؾش‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ ‪161‬‬ ‫أسرؼش ػؾش‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪162 ٢‬‬ ‫خخٓظ ػؾش‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش ‪164‬‬ ‫عخدط ػؾش‪ :‬كِ‪ ٍٞ‬أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪168 ٢‬‬ ‫‪VII‬‬

‫خص‬٣ٞ‫حُٔلظ‬ VIII Capital Investment Decisions ٙ‫انجبة انشاثغ لشاسد الاعزضًبس انشأعًبن‬ 169 Capital Investment Decisions ٙ‫انجبة انشاثغ لشاسد الاعزضًبس انشأعًبن‬ 171 Appraising Capital ‫خ‬ٛ‫ى الاعزضًبساد انشأعًبن‬ٛٛ‫ت رم‬ٛ‫انفظم الأٔل اعبن‬ 173 Investments Techniques 177 :‫ش حُٔظخكش‬٣‫عظؼٔخس‬٫‫ذ حُلشؿ ح‬٣‫ طلذ‬:‫ًال‬٫ٝ‫أ‬ 178 :)Replacement Projects( ٍ‫عظزذح‬٫‫غ ح‬٣‫ ٓؾخس‬-‫أ‬ 179 :)Expansion Projects( ‫عغ‬ٞ‫غ حُظ‬٣‫ ٓؾخس‬-‫د‬ 179 :‫ش‬٤‫ج‬٤‫ حُز‬ٝ‫أ‬/ٝ ‫ش‬٣‫غ حُخخفش رخُلٔخ‬٣‫ حُٔؾخس‬.‫ؽ‬ 179 (Safety and / or Environmental Projects) 179 :‫ش‬٣ٞ‫حُظط‬ٝ ‫غ حُزلغ‬٣‫ ٓؾخس‬.‫د‬ 179 (Research and Development Projects) 179 :)Others Projects( ٟ‫غ أخش‬٣‫ ٓؾخس‬.‫ـ‬ٛ 180 :‫ش‬٤ُ‫عظؼٔخسحص حُشأعٔخ‬٬ُ ‫ش‬٣‫ حُظذكوخص حُ٘وذ‬:‫خلًا‬٤ٗ‫ػخ‬ 180 (Cash Flows of Capital Investments) 180 :)Cost of Project(‫ع‬ٝ‫ ًِلش حُٔؾش‬ٝ‫شحُخخسؿشح‬٣‫ حُظذكوخصحُ٘وذ‬-‫أ‬ 181 :‫ع‬ٝ‫ حُٔظلووش ٖٓ حُٔؾش‬ٝ‫ش حُذحخِش ح‬٣‫ حُظذكوخص حُ٘وذ‬-‫د‬ 181 (Cash Flows of Project) 182 :‫ش‬٤ُ‫عظؼٔخسحص حُشأعٔخ‬٫‫ْ ح‬٤٤‫ طو‬:‫ػخُؼخاًل‬ 182 (Appraising Capital Investments) 184 :)Payback Period-PBP( ‫عظشدحد‬٩‫ ٓذس ح‬- ‫أ‬ 185 :‫ٓش‬ٞ‫عظشدحد حُٔخق‬٩‫ ٓذس ح‬- ‫د‬ 185 (Discounted Payback Period-DPBP) 188 :)Profitability Index - PI( ‫ش‬٤‫ ٓئؽش حُشرل‬- ‫ؽ‬ 190 :)Net Present Value – NPV( ‫ش‬٤ُ‫ٔش حُلخ‬٤‫ حُو‬٢‫ فخك‬-‫د‬ 194 (Internal Rate of Return - IRR):٢ِ‫ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذخ‬- ‫ـ‬ٛ 196 ‫س‬ٞ‫ حُٔط‬٢ِ‫ ٓؼذٍ حُؼخثذ حُذحخ‬- ٝ 196 (Modified Internal Rate of Return - MIRR) 198 ٢‫عو حُؼخثذ حُٔلخعز‬ٞ‫ ٓظ‬-‫ؽ‬ 198 (Average Accounting Return-AAR) VIII

IX ‫خص‬٣ٞ‫حُٔلظ‬ 200 :)Summary of Chapter( َ‫فش حُلق‬٬‫ خ‬:‫سحرؼخ‬ 202 ٢‫ْ حُزحط‬٣ٞ‫ٖ ُِظو‬٣‫طٔخس‬ٝ ‫ أعجِش‬-‫خخٓغخ‬ 202 (Self-Test Questions and Problems) 206 ‫ٖ ُِٔ٘خهؾش‬٣‫طٔخس‬ٝ ‫ أعجِش‬-‫عخدعخلًا‬ 206 (Discussion Questions and Problems) 215 :٢‫ْ حُزحط‬٣ٞ‫ٍ حعجِش حُظو‬ِٞ‫ ك‬-‫عخرؼخًلا‬ ‫خ ٔيخبؽشْب‬ٚ‫غ الاعزضًبس‬ٚ‫خ نهًشبس‬ٚ‫ انزذفمبد انُمذ‬َٙ‫انفظم انضب‬ 218 Cashflows & Risk of Investment Projects 219 :(Capital Rationing)ٍ‫ذ سحط حُٔخ‬٤‫ طشؽ‬:‫اًل‬٫ٝ‫أ‬ 222 ٢ُ‫عظؼٔخس حُشأعٔخ‬٫‫حكغ ح‬ٝ‫ د‬:‫خًلا‬٤ٗ‫ػخ‬ 222 (Motives For Capital Investment) 222 :(Expantion) ‫عغ‬ٞ‫أ – حُظ‬ 222 :(Replacement) ٍ‫عظزذح‬٫‫د – ح‬ 223 :(Renewal) ‫ذ‬٣‫ؽ – حُظـذ‬ 223 :(Other Purposes) ٟ‫خش‬٧‫ؿشحك ح‬٧‫د – ح‬ 223 ‫ش‬٤ُ‫حصٗش حُشأعٔخ‬ُٞٔ‫حص حػذحد ح‬ٞ‫ خط‬:‫ػخُؼخًلا‬ 223 (Steps Of Capital Budgeting) 223 :(Proposal Genaration) ‫ذ حُٔوظشكخص‬٤ُٞ‫أ – ط‬ 224 :(Review and Analysis) َ٤ِ‫حُظل‬ٝ ‫د – حُٔشحؿؼش‬ 224 :(Decision Making) ‫ؽ – حطخخر حُوشحس‬ 224 :(Implementation) ‫ز‬٤‫د – حُظ٘ل‬ 224 :(Follow-Up) ‫ حُٔظخرؼش‬- ‫ـ‬ٛ 224 ‫حصٗش‬ُِٞٔ ‫ش‬٤‫عخع‬٫‫سحرؼخاًل– حُٔقطِلخص ح‬ 224 (Basic Terminology Of Budgeting) 225 ‫غ حُٔغظوِش ٓوخرَ حُٔظٔخٗؼش‬٣‫ حُٔؾخس‬- ‫أ‬ 225 (Independet Versus Mutually Exclusive) 225 ‫خ‬ٜ‫حٍ ٓوخرَ ٗذسط‬ٞٓ٧‫كشس ح‬ٝ – ‫د‬ 225 (Unlimited Funds Versus Rationing) 225 ‫ذ‬٤‫ سكل ٓوخرَ حُظشط‬-ٍٞ‫ هز‬-‫ؽ‬ 225 (Accept-Reject Versus Ranking) IX

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص‬ ‫‪X‬‬ ‫د ‪ -‬أٗٔخه حُظذكن حُ٘وذ‪226 :(Cash Flow Patterns) ١‬‬ ‫خخٓغخلاً‪ :‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش ‪227‬‬ ‫‪227‬‬ ‫)‪(The Relevant Cash Flows‬‬ ‫أ – حٌُٔ‪ٗٞ‬خص حُشث‪٤‬غ‪٤‬ش ُِظذكن حُ٘وذ‪228 ١‬‬ ‫)‪228 (Major Cash Flow Components‬‬ ‫د‪ -‬حُظذكن حُ٘وذ‪ُِ ١‬ظ‪ٞ‬عغ ٓوخرَ ح‪٫‬عظزذحٍ ‪229‬‬ ‫)‪229 (Expansion Versus Replacment Cash Flow‬‬ ‫ؽ – حٌُِق حُـخهغش ‪ٝ‬حٌُِق حُلشف‪٤‬ش ‪230‬‬ ‫)‪230 (Sunk Costs and Opportunity Costs‬‬ ‫د – حُٔ‪ٞ‬حصٗش حُشأعٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش ‪232‬‬ ‫)‪232 (International Capital Budgeting‬‬ ‫‪ - ٛ‬هشحسحص ح‪٫‬عظجـخس أ‪ ٝ‬حُؾشحء (‪233 :)Lease or Buy Decisions‬‬ ‫عخدعخًال‪ :‬ا‪٣‬ـخد حُظذكوخص حُظوذ‪٣‬ش رحص حُقِش ‪234‬‬ ‫‪234‬‬ ‫)‪(Finding The Relevant Cash Flows‬‬ ‫أ – ح‪٣‬ـخد حفَ ح‪ًِ ٝ‬لش ح‪٫‬عظؼٔخس ‪235‬‬ ‫)‪235 (Finding The Initial Investment‬‬ ‫د – ح‪٣‬ـخد حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش ‪243‬‬ ‫)‪243 (Finding The Operating Cash Flows‬‬ ‫ؽ‪ -‬ح‪٣‬ـخد حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُ٘‪ٜ‬خث‪٤‬ش ح‪ ٝ‬حُخظخٓ‪٤‬ش ‪247‬‬ ‫)‪247 (Finding The Terminal Cash Flow‬‬ ‫د – خ‪٬‬فش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش ‪250‬‬ ‫)‪250 (Summarizing The Relevant Cash Flows‬‬ ‫عخرؼخلًا‪ -‬حُؼ‪ٞ‬حَٓ حُٔئػشس ك‪ ٢‬حُوشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪250 :‬‬ ‫‪250‬‬ ‫)‪(Factors Influencing Investment Decisions‬‬ ‫أ‪ -‬طؤػ‪٤‬ش حُنشحثذ‪251 :‬‬ ‫د‪ -‬طؤػ‪٤‬ش حُظنخْ‪252 :‬‬ ‫ؽ‪ -‬طؤػ‪٤‬ش حُٔخخهش ‪ٝ‬ػذّ حُظؤًذ‪254 :‬‬ ‫ػخٓ٘خلًا‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ (‪260 :)Chapter Summary‬‬ ‫طخعؼخالً‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪262 :٢‬‬ ‫ػخؽشحًال‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش‪272 :‬‬ ‫أكذ ػؾش‪ :‬كِ‪ ٍٞ‬أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪276 :٢‬‬ ‫‪X‬‬

XI ‫خص‬٣ٞ‫حُٔلظ‬ 279 Financing Decisions ‫م‬ًٕٚ‫انجبة انخبيظ لشاساد انز‬ 281 Financing Decisions ‫م‬ًٕٚ‫انجبة انخبيظ لشاساد انز‬ Components and Cost of ‫كم سأط انًبل ٔكهفزٓب‬ْٛ ‫انفظم الأٔل يكَٕبد‬ 283 Capital Structure 286 ٚ‫ظ‬٤ٔٛ‫أ‬ٝ ٢ُ‫ٌَ حُٔخ‬٤ُٜ‫ّ ح‬ٜٞ‫ ٓل‬-ً‫لا‬٫ٝ‫أ‬ 286 (Financial Structure Concept) 287 :(Internal Capital) ٢ِ‫أ – سأط حُٔخٍ حُذحخ‬ 287 :(External Capital) ٢‫د – سأط حُٔخٍ حُخخسؿ‬ 289 ٢ُ‫ٌَ حُٔخ‬٤ُٜ‫ٗخص ح‬ٌٞٓ -‫خ‬٤ٗ‫ػخ‬ 289 (Financial Structure Components) 290 َ‫ؿ‬٧‫ش ح‬٤‫َ حُٔوظشك هق‬٣ٞٔ‫أ – ٓقخدس حُظ‬ 290 (Short-Term Debt Financing Sourses) 292 َ‫ؿ‬٧‫َ ح‬٣ٞ‫َ حُٔوظشك ه‬٣ٞٔ‫ ٓقخدس حُظ‬-‫د‬ 292 (Long-Term Debt Financing Sourses) 299 :(Equity Financing Sourses) ‫َ حُٔٔظِي‬٣ٞٔ‫ؽ – ٓقخدس حُظ‬ 303 :(Cost of Capital) ٍ‫ ًِلش سأط حُٔخ‬:ً‫ػخُؼخلا‬ 304 :(Cost of Debt) ‫َ حُٔوظشك‬٣ٞٔ‫ ًِلش حُظ‬- ‫أ‬ 306 :(Preferred Stocks Cost) ‫ْ حُٔٔظخصس‬ٜ‫ع‬٧‫ ًِلش ح‬- ‫د‬ 307 :(Common Stocks Cost) ‫ش‬٣‫ْ حُؼخد‬ٜ‫ع‬٧‫ ًِلش ح‬- ‫ؽ‬ 311 ٍ‫ٗش ُشأط حُٔخ‬ٝ‫ص‬ُٞٔ‫عطش ح‬ٞ‫ حٌُِلش حُٔظ‬-‫ـ‬ٛ 311 (Weighted Average Cost of Capital) 312 :(Chapter Summary) ‫فش‬٬‫ حُخ‬-‫سحرؼخلًا‬ 314 ٢‫ْ حُزحط‬٣ٞ‫ٖ ُِظو‬٣‫طٔخس‬ٝ ‫ حعجِش‬-‫خخٓغخًال‬ 314 (Self-Test Questions) 318 ‫ٖ ُِٔ٘خهؾش‬٣‫طٔخس‬ٝ ‫ حعجِش‬-‫عخدعخًال‬ 318 (Discutions Questions) 327 ٢‫ْ حُزحط‬٣ٞ‫ٍ أعجِش حُظو‬ِٞ‫ ك‬-‫عخرؼخاًل‬ 327 (Ansers of Self-Test Questions) XI

‫خص‬٣ٞ‫حُٔلظ‬ XII Leverage And Capital ‫كم سأط انًبل‬ْٛٔ ‫ انشافؼخ‬َٙ‫انفظم انضب‬ 331 Structure 333 ٍ‫ذكش ُشأط حُٔخ‬ٜ‫زش حُٔغظ‬٤ً‫ حُظش‬- ‫لًا‬٫ٝ‫أ‬ 333 (Target Capital Structure) 333 :(Business Risk) ‫ش‬٤ِ٤‫ حُٔخخهش حُظؾـ‬- ‫أ‬ 334 :)Tax Position( ٢‫ز‬٣‫د – حُٔشًض حُنش‬ 334 :)Financial Flexibility( ‫ش‬٤ُ‫ٗش حُٔخ‬ٝ‫ حُٔش‬- ‫ؽ‬ 334 ‫دحسس‬٩‫ ٓـخصكش ح‬ٝ‫ دسؿش طللع أ‬- ‫د‬ 334 (Management Conservatism or Aggressiveness) 335 ‫ش‬٤ُ‫حُٔخخهشس حُٔخ‬ٝ ٍ‫ػٔخ‬٧‫ ٓخخهشس ح‬- ‫خ‬٤ٗ‫ػخ‬ 335 (Business & Financial Risk) 335 :)Business Risk( ٍ‫ػٔخ‬٧‫ ٓخخهشس ح‬- ‫أ‬ 339 :)Leverage Concept( ‫ّ حُشحكؼش‬ٜٞ‫ ٓل‬:‫ػخُؼخاًل‬ 340 :)Operating Leverage( ‫ش‬٤ِ٤‫ حُشحكؼش حُظؾـ‬- ‫أ‬ 346 :)Financial Leverage( ‫ش‬٤ُ‫ حُشحكؼش حُٔخ‬- ‫د‬ 349 :)Total Leverage( ‫ش‬٤ٌُِ‫ حُشحكؼش ح‬- ‫ؽ‬ 351 :‫ش‬٤ٌُِ‫ح‬ٝ ،‫ش‬٤ُ‫ حُٔخ‬،‫ش‬٤ِ٤‫ٖ ًَ ٖٓ حُشحكؼش حُظؾـ‬٤‫هش ر‬٬‫ حُؼ‬- ‫د‬ : ٍ‫ًِلش سأط حُٔخ‬ٝ ْٜ‫ ُِغ‬٢‫ه‬ٞ‫ حُغؼش حُغ‬٢‫زش سأط حُٔخٍ ك‬٤ً‫ أػش طش‬:‫سحرؼخاًل‬ 352 354 ٍ‫ٌَ سأط حُٔخ‬٤ٛ ‫ش‬٣‫ ٗظش‬:ً‫خخٓغخال‬ 354 (Capital Structure Theory) 355 :(The Trade-Off Models) ‫ ٗٔخرؽ حُٔزخدُش‬-‫أ‬ 357 :(The Signaling Model) ‫ش‬٤‫رؽ حُظؤؽ‬ٞٔٗ - ‫د‬ 358 :(Chapter Summary) َ‫فش حُلق‬٬‫ خ‬:‫عخدعخًال‬ 360 ٢‫ْ حُزحط‬٣ٞ‫ٖ ُِظو‬٣‫طٔخس‬ٝ ‫ أعجِش‬:‫عخرؼخاًل‬ 360 (Self- Test Questions & Problems) 367 ‫ٖ ُِٔ٘خهؾش‬٣‫طٔخس‬ٝ ‫ أعجِش‬:‫ػخٓ٘خًال‬ 367 (Questions & Problems) 369 :٢‫خظزخس حُزحط‬٫‫ٍ أعجِش ح‬ِٞ‫ ك‬:‫طخعؼخلًا‬ 369 :ٍٝ٧‫ اؿخرخص حُغئحٍ ح‬.1 XII

XIII ‫خص‬٣ٞ‫حُٔلظ‬ 369 :٢ٗ‫ اؿخرخص حُغئحٍ حُؼخ‬.2 373 Dividend Decsions ‫انجبة انغبدط لشاساد يمغٕو الأسثبػ‬ 375 Dividend Decsions ‫انجبة انغبدط لشاساد يمغٕو الأسثبػ‬ 377 Dividend Policy ‫بعخ يمغٕو الأسثبػ‬ٛ‫انفظم الأٔل ع‬ 379 ّٞ‫ش ُِٔوغ‬٤‫عخع‬٧‫ْ ح‬٤ٛ‫ حُٔلخ‬:‫اًل‬٫ٝ‫أ‬ 379 (Dividend Fundamentals) 380 ١‫ّ حُ٘وذ‬ٞ‫أ – حؿشحءحص دكغ حُٔوغ‬ 380 (Cash Dividend Payment Procedures) 382 ّٞ‫د – خطو حػخدس حعظؼٔخس حُٔوغ‬ 382 (Dividend Reinvestment Plans) 382 :)Dividend Theories( ّٞ‫خص حُٔوغ‬٣‫ ٗظش‬-‫خاًل‬٤ٗ‫ػخ‬ 383 :)Dividend Irrelevance( ّٞ‫ فِش ُِٔوغ‬٫ ‫ش‬٣‫ ٗظش‬- ‫أ‬ 384 :)Bird in the Hand Theory( ‫ذ‬٤ُ‫ ح‬٢‫س ك‬ٞ‫ش ػقل‬٣‫ ٗظش‬- ‫د‬ 385 :)Tax Preference Theory( ٢‫ز‬٣‫َ حُنش‬٤‫ش حُظلن‬٣‫ ٗظش‬- ‫ؽ‬ 390 ّٞ‫خعش حُٔوغ‬٤‫ فِش ع‬-‫ػخُؼخًال‬ 390 (The Relevance Of Dividend Policy) 390 ّٞ‫ش حُلنِش ٖٓ حُٔوغ‬٣‫أ – ٗظش‬ 390 (The Residual Theory Of Dividends) 393 ّٞ‫دُش رؼذّ فِش حُٔوغ‬٧‫ح‬ٝ ٖ٤ٛ‫د – حُزشح‬ 393 (Arguments For Dividend Irrelevance) 395 ّٞ‫دُش ػٖ فِش حُٔوغ‬٧‫ح‬ٝ ٖ٤ٛ‫ؽ – حُزشح‬ 395 (Arguments For Dividend Rrelevance) 395 ّٞ‫خعش حُٔوغ‬٤‫ ع‬٢‫حَٓ حُٔئػشس ك‬ٞ‫ حُؼ‬:‫سحرؼخلًا‬ 395 (Factors Affecting Dividend Policy) 396 :)Legal Constraints( ‫ش‬٤ٗٞٗ‫أ – حُٔلذدحص حُوخ‬ 397 :)Contractual Constraints( ‫ش‬٣‫د – حُٔلذدحص حُظؼخهذ‬ 397 :)Internal Constraints( ‫ش‬٤ِ‫ؽ – حُٔلذدحص حُذحخ‬ 398 :)Growth Prspects( ُٞٔ٘‫د – ٓظطِزخص ح‬ 398 :)Owner Considerations( ٖ٤ٌُ‫ػظزخسحص حُٔظؼِوش رخُٔخ‬٫‫ ح‬- ‫ـ‬ٛ 399 :)Market Considerations( ‫م‬ٞ‫ػظزخسحص حُٔظؼِوش رخُغ‬٫‫ – ح‬ٝ XIII

‫حُٔلظ‪٣ٞ‬خص‬ ‫‪XIV‬‬ ‫خخٓغخًلا‪ :‬أٗ‪ٞ‬حع ع‪٤‬خعخص حُٔوغ‪400 :ّٞ‬‬ ‫‪400‬‬ ‫)‪(Types Of Dividend Policies‬‬ ‫أ – ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬رحص حُ٘غزش حُؼخرظش ‪401‬‬ ‫)‪401 (Constant-Payout-Ratio Dividend Policy‬‬ ‫د – ع‪٤‬خعش حُٔوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ػظ‪٤‬خد‪402 :)Regular Dividend Policy( ١‬‬ ‫ؽ – ع‪٤‬خعش ٓوغ‪ ّٞ‬حػظ‪٤‬خد‪ٓ ١‬غ دكؼخص ٓٔ‪٤‬ضس ‪403‬‬ ‫)‪403 (Regular-and-Extra Dividend Policy‬‬ ‫عخدعخًلا‪ :‬ح‪٧‬ؽٌخٍ ح‪٧‬خش‪ ٖٓ ٟ‬حُٔوغ‪404 ّٞ‬‬ ‫‪404‬‬ ‫)‪(Other Forms Of Dividends‬‬ ‫أ – ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬ع‪404 :)Stock Dividends( :ْٜ‬‬ ‫د – طـضثش ح‪٧‬ع‪407 :)Stock Splits( ْٜ‬‬ ‫ؽ – حػخدس ؽشحء ح‪٧‬ع‪409 :Stock Repurchases)( ْٜ‬‬ ‫عخرؼخالً‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ (‪412 :)Chapter Summary‬‬ ‫ػخٓ٘خلًا‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ ٖ٣‬ظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪414 :٢‬‬ ‫طخعؼخالً‪ :‬أعجِش ‪ٝ‬طٔخس‪ُِ٘ٔ ٖ٣‬خهؾش‪419 :‬‬ ‫ػخؽشحالً‪ :‬كِ‪ ٍٞ‬حعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪421 :٢‬‬ ‫انًشاعغ ‪423‬‬ ‫أ‪ً٫ٝ‬ال‪ :‬حُٔشحؿغ حُؼشر‪٤‬ش‪423 :‬‬ ‫ػخٗ‪٤‬خلًا‪ :‬حُٔشحؿغ ح‪٧‬ؿ٘ز‪٤‬ش‪424 :‬‬ ‫‪XIV‬‬

‫حُٔوذٓش ‪1‬‬ ‫حُٔوذٓش‬ ‫حُلٔذ لله سد حُؼخُٔ‪ٝ ٖ٤‬حُق‪٬‬س ‪ٝ‬حُغ‪ ّ٬‬ػِ‪ ٠‬أؽشف ح‪ٗ٧‬ز‪٤‬خء‬ ‫‪ٝ‬حُٔشعِ‪ ٖ٤‬ع‪٤‬ذٗخ ٓلٔ ٍذ فِ‪ ٠‬الله ػِ‪ٝ ٚ٤‬عِْ ‪ٝ‬ػِ‪ ٠‬آُ‪ٝ ٚ‬أفلخر‪ٝ ٚ‬أطزخػ‪ٚ‬‬ ‫‪ٝ‬أٗقخس‪ ٙ‬اُ‪٣ ّٞ٣ ٠‬زؼؼ‪٣ ،ٕٞ‬غؼذٗخ إٔ ٗنغ ؿ‪ٜ‬ذٗخ حُٔظ‪ٞ‬حمغ‪ ،‬حُز‪٣ ١‬شًض‬ ‫ح‪ٛ٫‬ظٔخّ ػِ‪ ٠‬ػذ ٍد ٖٓ حُٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ػخص رحص حُقِش ربدحسس حُٔ‪ٞ‬سد حُٔخُ‪ ٢‬ك‪٢‬‬ ‫ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ ‪ٝ‬طلض ػ٘‪ٞ‬حٕ »ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔظوذٓش «‪ ،‬ر‪ ٖ٤‬أ‪٣‬ذ‪١‬‬ ‫حُٔ‪ٜ‬ظٔ‪ ٖ٤‬ك‪ٓ ٢‬ـخٍ حُؼِ‪ ّٞ‬حُٔخُ‪٤‬ش ُ‪ ٌٕٞ٤‬أكذ حُٔشحؿغ حٌُٔظز‪٤‬ش حُؼشر‪٤‬ش‪ ،‬حُظ‪٢‬‬ ‫طزو‪ ٠‬رلخؿش ٓخعش اُ‪ ٠‬حُٔشحؿغ حُؼِٔ‪٤‬ش ك‪ٓ ٢‬ـخ‪٫‬ص حُٔؼشكش ًخكش‪.‬‬ ‫‪ًٔٝ‬خ ‪ٓ ٞٛ‬ؼِ‪ ّٞ‬إٔ حُٔ‪ٞ‬حسد ح‪٧‬عخع‪٤‬ش‪ٝ ،‬حُظ‪ ٖٓ ٢‬ر‪ٜ٘٤‬خ حُٔ‪ٞ‬سد حُٔخُ‪،٢‬‬ ‫أخزص طؼخٗ‪ ٖٓ ٢‬حُ٘ذسس اُ‪ ٠‬ؿخٗذ حُظ٘خكظ حُؾذ‪٣‬ذ ُِلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ‪ ،‬ع‪ٞ‬حء‬ ‫أًخٕ رُي ػِ‪ ٠‬حُٔغظ‪ ٟٞ‬حُٔلِ‪ ٢‬أّ ػِ‪ ٠‬حُٔغظ‪ ٟٞ‬حُذ‪ ،٢ُٝ‬ح‪ٓ٧‬ش حُز‪١‬‬ ‫‪٣‬ظطِذ اػطخء ح‪ٛ٫‬ظٔخّ حٌُز‪٤‬ش ‪٩‬دحسط‪ٝ ٚ‬طؼظ‪ ْ٤‬ػ‪ٞ‬حثذ‪ٝ ،ٙ‬هذ ط٘خ‪ٛ ٍٝ‬زح‬ ‫حٌُظخد رؼل حُٔلخ‪ ْ٤ٛ‬ح‪٧‬عخع‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬طو‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪٘ٓ ٢‬ؾآص‬ ‫ح‪٧‬ػٔخٍ‪ ،‬رخ‪٩‬مخكش اُ‪ ٠‬طلِ‪ َ٤‬حُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش ح‪٧‬عخع‪٤‬ش‪ :‬هشحس ح‪٫‬عظؼٔخس‪،‬‬ ‫هشحس حُظٔ‪ٝ ،َ٣ٞ‬هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‪ًٜٗٞ ،‬خ طؾٌَ ح‪٧‬سًخٕ ح‪٧‬عخع‪٤‬ش حُظ‪٢‬‬ ‫‪٣‬و‪ ّٞ‬ػِ‪ٜ٤‬خ ‪ٛ‬ذف حُٔ٘ؾآص حُٔؼخفشس ك‪ ٢‬طؼظ‪ ْ٤‬ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ ك‪ ٢‬ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٧‬سحم‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬ؾظَٔ ‪ٛ‬زح حُـ‪ٜ‬ذ ػِ‪ ٠‬عظش أر‪ٞ‬حد طنْ أكذ ػؾش كق‪٬‬اًل‪ٝ ،‬هذ سًض‬ ‫حُزخد ح‪ ٖٓ ٍٝ٧‬حٌُظخد اػطخء ف‪ٞ‬سس ؽخِٓش ػٖ حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‪،‬‬ ‫‪ٝ‬رُي ٖٓ خ‪ ٍ٬‬كقِ‪ ،ٖ٤‬ح‪ ٍٝ٧‬ؽٌَ ٓذخ‪٬‬اًل ُِلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‪ ،‬ك‪٢‬‬ ‫ك‪ ٖ٤‬ؿخء حُلقَ حُؼخٗ‪ُِ ٢‬ظؼش‪٣‬ق رز‪٤‬جش حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‪ ،‬أٓخ حُزخد‬ ‫حُؼخٗ‪ ٢‬كوذ ؽ ٌَّ ٓلخ‪ُٝ‬شلاً ‪ُ٩‬وخء حُن‪ٞ‬ء ػِ‪ ٠‬رؼل ٓلخ‪ ْ٤ٛ‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫حُٔظوذٓش ٖٓ خ‪ ٍ٬‬كقِ‪ ،ٖ٤‬حعظؼشك ح‪ٜٔ٘ٓ ٍٝ٧‬خ ٓ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش‬ ‫ُِ٘و‪ٞ‬د‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬ؿطّ‪ ٠‬حُؼخٗ‪ٞٓ ٢‬م‪ٞ‬ع حُؼخثذ ‪ٝ‬حُٔخخهشس‪ٛٝ .‬ذف حُزخد‬ ‫حُؼخُغ ٖٓ حٌُظخد ُِظؼش‪٣‬ق رٔ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع طو‪ ْ٤٤‬ح‪٧‬د‪ٝ‬حص حُٔخُ‪٤‬ش ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٧‬ؿَ‪،‬‬ ‫ك‪٤‬غ سًض حُلقَ ح‪ ٖٓ ٍٝ٧‬حُزخد حُٔزً‪ٞ‬س ػِ‪ ٠‬هشم طو‪ ْ٤٤‬ح‪٧‬ع‪،ْٜ‬‬ ‫حُؼخد‪٣‬ش ‪ٝ‬حُٔٔظخصس‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬حٗقذ حُلقَ حُؼخٗ‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬هشم طو‪ ْ٤٤‬حُغ٘ذحص‬ ‫‪ٝ‬ػ‪٬‬هش رُي رٔؼذ‪٫‬ص حُلخثذس‪.‬‬ ‫‪ٝ‬ك‪ ٢‬حُزخد حُشحرغ ٖٓ حٌُظخد طْ حعظؼشحك هشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‬ ‫حُشأعٔخُ‪ٝ ٢‬رُي ٖٓ خ‪ ٍ٬‬كقِ‪ ،ٖ٤‬ح‪ٛ‬ظْ ح‪ ٍٝ٧‬رخُظؼش‪٣‬ق رؤعخُ‪٤‬ذ طو‪ْ٤٤‬‬ ‫‪1‬‬

‫حُٔوذٓش‬ ‫‪2‬‬ ‫حُٔؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ ،‬أٓخ حُلقَ حُؼخٗ‪ ٢‬كوذ ح‪ٛ‬ظْ رٔ٘خهؾش ٓ‪ٞ‬م‪ٞ‬ع‬ ‫حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش رحص حُقِش رخُٔؾش‪ٝ‬ػخص ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ‪ٝ‬حُٔخخهش حُٔظشحكوش‬ ‫ٓغ طِي حُظذكوخص‪ ،‬أٓخ حُزخد حُخخٓظ كوذ طْ اُوخء حُن‪ٞ‬ء ػِ‪ ٠‬هشحسحص‬ ‫حُظٔ‪ ،َ٣ٞ‬ك‪٤‬غ سًض حُلقَ ح‪ُِ ٚ٘ٓ ٍٝ٧‬ظؼش‪٣‬ق رٌٔ‪ٗٞ‬خص ‪٤ٛ‬ي سأط حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪٤ًٝ‬ل‪٤‬ش طلذ‪٣‬ذ ًِلش ًَ ٌٓ‪ ٖٓ ٕٞ‬طِي حٌُٔ‪ٗٞ‬خص‪ ،‬أٓخ حُلقَ حُؼخٗ‪ ٢‬كوذ‬ ‫حعظؼشك ٓل‪ ّٜٞ‬حُشحكؼش ‪ٝ‬أٗ‪ٞ‬حػ‪ٜ‬خ ‪ٝ‬ػ‪٬‬هظ‪ٜ‬خ ر‪ ٌَ٤ٜ‬سأط حُٔخٍ ‪٤ًٝ‬ل‪٤‬ش‬ ‫طلذ‪٣‬ذ حُظشً‪٤‬زش حُٔؼِ‪ُ ٠‬شأط حُٔخٍ‪ٝ ،‬هذ ؿخء حُزخد حُغخدط ُٔ٘خهؾش حُوشحس‬ ‫حُؼخُغ ٖٓ هشحسحص ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ‪ ٞٛٝ‬هشحس ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‪ٝ ،‬رُي ٖٓ‬ ‫خ‪ ٍ٬‬كقَ ‪ٝ‬حكذ كوو حُ‪ٜ‬ذف ٓ٘‪ ٚ‬حُظؼش‪٣‬ق رغ‪٤‬خعخص ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف حُظ‪٢‬‬ ‫‪ ٌٖٔ٣‬إٔ طِـؤ اُ‪ٜ٤‬خ ٓ٘ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ‪.‬‬ ‫حُٔئُل‪ٖ٤‬‬ ‫ح‪٧‬سدٕ – ػٔخٕ‬ ‫‪2‬‬

‫حُزخد ح‪ٍٝ٧‬‬ ‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫‪Introduction To Financial Conceptual‬‬ ‫• انفظم الأٔل‪ٓ :‬ذخَ رخُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫• انفظم انضبَ‪ :ٙ‬ر‪٤‬جش حُلٌش حُٔؼخفش‬ ‫‪3‬‬



‫حُٔشحؿغ ‪ٝ‬حُٔقخدس ‪5‬‬ ‫حُزخد ح‪ٍٝ٧‬‬ ‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫‪Introduction To Financial Conceptual‬‬ ‫‪٣‬غخ‪ٛ‬ذ ‪ٛ‬زح حُزخد ػِ‪ ٠‬ك‪ ْٜ‬حُغٔخص ح‪٧‬عخع‪٤‬ش ُظط‪ٞ‬س حُلٌش‬ ‫حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ػزش حُضٖٓ‪ٝ ،‬ك‪ ٢‬ػ‪٬‬ع ٓذحخَ سث‪٤‬غش كغشص‬ ‫طط‪ٞ‬س ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪٘ٓ ٢‬ؾآص ح‪٧‬ػٔخٍ‪ٛ .‬زح رـخٗذ اُوخء‬ ‫حُن‪ٞ‬ء ػِ‪ ٠‬حُ‪ٜ‬ذف ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪٪ُ ٢‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُؾشًخص‬ ‫حُٔغخ‪ٔٛ‬ش ‪٤ًٝ‬ل‪٤‬ش طـ٘ذ ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ػزش حُظ‪ٞ‬حكن ر‪ ٖ٤‬أ‪ٛ‬ذحف‬ ‫حُؾشًش ‪ٝ‬أ‪ٛ‬ذحف حُٔذ‪٣‬ش‪.‬‬ ‫إ طط‪ٞ‬س حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ٓ ّش ػزش طط‪ٞ‬س حُز‪٤‬جش‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ‪ٝ‬ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش كؤفزلض حُٔظـ‪٤‬شحص حُز‪٤‬ج‪٤‬ش كخًٔش‬ ‫ُظقشكخص حُٔذ‪٣‬ش ‪ٝ‬عِ‪ ًٚٞ‬ح‪٧‬خ‪٬‬ه‪ ٢‬ك‪ ٢‬حُؼَٔ‪.‬‬ ‫‪٣‬ظ٘خ‪ ٍٝ‬حُزخد ك‪ٞٓ ٢‬م‪ٞ‬ػخط‪ ٚ‬كقِ‪ ٖ٤‬أعخع‪ٖ٤٤‬؛ ح‪٣ ٍٝ٧‬ظنٖٔ‬ ‫ٓذخَ ػٖ حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ‪٣ٝ‬ظ٘خ‪ٞٓ ٍٝ‬م‪ٞ‬ػخص أعخع‪٤‬ش‬ ‫ُغٔخص ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬أ‪ٛ‬ذحك‪ٜ‬خ ػزش طط‪ٞ‬س ٓذحخَ طلذ‪٣‬ذ ٓل‪ّٜٞ‬‬ ‫ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪٣ ٖ٤‬ظ٘خ‪ ٍٝ‬حُلقَ حُؼخٗ‪ ٢‬ر‪٤‬جش حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حُٔؼخفش ‪٤ًٝ‬ل‪٤‬ش طؤػ‪٤‬ش حُظـ‪٤‬شحص حُز‪٤‬ج‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬هشحسحص حُٔذ‪٣‬ش‬ ‫حُٔخُ‪.٢‬‬ ‫‪5‬‬



‫حُزخد ح‪7 ٍٝ٧‬‬ ‫حُلقَ ح‪ٍٝ٫‬‬ ‫ٓذخَ رخُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫‪Financial Conceptual Approach‬‬ ‫أكذػض حُؼ‪ٞ‬سس حُق٘خػ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُوشٕ حُظخعغ ػؾش ٗوِ‪ٞٗ ٚ‬ػ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫ر‪٤‬جش ح‪٧‬ػٔخٍ رؾٌَ ػخّ‪ٝ ،‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش رؾٌَ خخؿ‪ ،‬كوذ‬ ‫ؽ‪ٜ‬ذص ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ًٔل‪ ّٜٞ‬ػِٔ‪ٓ ٢‬ظخقـ طـ‪٤‬شحص ك‪٢‬‬ ‫ؿ‪ٞ‬حٗز‪ٜ‬خ حُٔؼشك‪٤‬ش‪ ،‬طزِ‪ٞ‬سص ٖٓ خ‪ُٜ٬‬خ حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‪.‬‬ ‫‪٣‬ظ٘خ‪ٛ ٍٝ‬زح حُلقَ حُٔشحكَ حُظخس‪٣‬خ‪٤‬ش ُِلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫‪ٛ‬خدكخًال حُ‪ ٠‬طلو‪٤‬ن ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫‪ .1‬حُظؼشف حُ‪ ٠‬عٔخص ح‪٫‬دحس‪ ٙ‬حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ٓ ٢‬ذحخِ‪ٜ‬خ حُٔظؼذدس‬ ‫‪ .2‬طؾخ‪٤‬ـ ح‪ٛ٫‬ذحف حُظوِ‪٤‬ذ‪٣‬ش ُ‪٬‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ .3‬طؾخ‪٤‬ـ ح‪٫‬كذحع حُز‪٤‬ج‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬عخ‪ٔٛ‬ض ك‪ ٢‬رِ‪ٞ‬سس حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫‪ .4‬طلذ‪٣‬ذ ح‪ٛ‬ذحف ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش رؼذ حػظٔخد‪ٛ‬خ ًلوَ ٓؼشك‪٢‬‬ ‫ٓظخقـ‬ ‫‪ .5‬حُوخء حُن‪ٞ‬ء ػِ‪ٓ ٠‬ؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ‪ٓٝ‬غخثَ حُشهخرش ك‪ ٢‬حُؾشًش‬ ‫‪ٝ .6‬فق حػش حُغِ‪ٞ‬ى ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬حُؾشًش ‪ٝ‬ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق‬ ‫حُٔؾظشًش‬ ‫‪ٝ .7‬فق حُظلٌْ حُٔئعغ‪ٝ ٢‬د‪ٝ‬س‪ ٙ‬ك‪ ٢‬مزو حُغِ‪ٞ‬ى ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪٢‬‬ ‫ُِٔذسحء‪.‬‬ ‫‪ٝ .8‬فق ُٔخ‪٤ٛ‬ش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش‪.‬‬ ‫‪7‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪8‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫أ‪٫ٝ‬الً‪ٓ :‬ذحخَ طط‪ٞ‬س حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫‪ٓ -1‬ذخَ حدحسس حُغ‪ُٞ٤‬ش (حدحسس حُخق‪)ّٞ‬‬ ‫حًظغزض حُ‪ٞ‬ظ‪٤‬لش حُٔخُ‪٤‬ش حؽٌخُ‪ٜ‬خ حُ‪ٞ‬فل‪٤‬ش ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش حُؼخّ ‪ .1920‬حر‬ ‫حٗلقشص ٓ‪ٜ‬خٓ‪ٜ‬خ رخُٔؼخُـخص حُٔلخعز‪٤‬ش ‪ٝ‬حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُظؤع‪٤‬ظ حُؾشًخص‬ ‫‪ٝ‬حُٔغخثَ حُٔظؼِوش رلخ‪٫‬ص ح‪ٗ٫‬ذٓخؽ‪ٝ ،‬حفذحس ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬هذ ػٔوض‬ ‫ح‪٫‬كذحع ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش خ‪ ٍ٬‬كظشس حٌُغخد ح‪٫‬ػظْ ػخّ ‪ ،1929‬د‪ٝ‬س ح‪٫‬دحسس‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُغ‪ُٞ٤‬ش حُ‪٬‬صٓش ُظـخ‪ٝ‬ص حصٓخص حُظٔ‪ٝ َ٣ٞ‬كخ‪٫‬ص ح‪٫‬ك‪٬‬ط‬ ‫‪ٝ‬حُظقل‪٤‬ش ‪ٝ‬ح‪ٗ٫‬ذٓخؿخص ‪ٝ‬اػخدس حُظ٘ظ‪ ْ٤‬حُظ‪ ٢‬ؽ‪ٜ‬ذط‪ٜ‬خ كظشس حُؼ‪٬‬ػ‪٤٘٤‬خص ٖٓ‬ ‫حُوشٕ حُٔ٘قشّ‪ُ .‬زُي طٔل‪ٞ‬س ‪ٛ‬ذف ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش مٖٔ ‪ٛ‬زح حُٔذخَ‬ ‫رؤطـخ‪ ٙ‬ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُغ‪ُٞ٤‬ش (هشحسحص حُظٔ‪)َ٣ٞ‬‬ ‫‪ٓ -2‬ذخَ حدحسس حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص (حدحسس ح‪٫‬ف‪)ٍٞ‬‬ ‫عٔخص ‪ٛ‬زح حُٔذخَ طٔل‪ٞ‬سص ك‪ ٍٞ‬حدحسس ح‪ٗ٫‬ؾطش ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش كٔ٘ز ػوذ‬ ‫ح‪٫‬سرؼ‪٤٘٤‬خص ‪ُٝ‬ـخ‪٣‬ش رذح‪٣‬خص ػوذ حُخٔغ‪٤٘٤‬خص ٖٓ حُوشٕ حُٔ٘قشّ طـ‪٤‬ش‬ ‫ٓ٘‪ٜ‬ؾ حُ‪ٞ‬ظ‪٤‬لش حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حفزلض حُ٘ظشس طزذأ ٖٓ دحخَ حُؾشًش‪ .‬كل‪ ٢‬ظَ‬ ‫حُٔ٘خكغش حُؾذ‪٣‬ذس ‪ٗٝ‬ذسس حُٔ‪ٞ‬حسد حُٔخُ‪٤‬ش‪ٝ ،‬ظ‪ٜٞ‬س أؿ‪٤‬خٍ حُلخع‪ٞ‬د ‪ٝ‬طو٘‪٤‬ش‬ ‫حُٔؼِ‪ٓٞ‬خص ‪ٗٝ‬ظٔ‪ٜ‬خ‪٬٣ ،‬كع حٕ حُ‪ٞ‬حؿ‪ٜ‬ش حُشث‪٤‬غ‪ُٜ ٚ‬زح حُٔذخَ طشًضص ك‪ٍٞ‬‬ ‫هشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‪ٛٝ .‬ذك‪ ٚ‬حُشث‪٤‬غ‪ٛ ٢‬ذف حُشرل‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ٓ -3‬ذخَ حدحسس حُخق‪ٝ ّٞ‬حُٔظخؿشس رلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش (ادحسس حُ‪ٌَ٤ٜ‬‬ ‫حُٔخُ‪)٢‬‬ ‫رؼذ حُؼ‪ٞ‬سس حُٔؼشك‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬اػخسط‪ٜ‬خ ٓوخُش ٓ‪ٞ‬د‪٤ٌِ٣‬خٗ‪ِ٤ٓٝ ٢‬ش ك‪ ٢‬ػخّ ‪1958‬‬ ‫ك‪ًِ ٍٞ‬لش حُظٔ‪ٝ َ٣ٞ‬حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ٓٝ ،٢‬خ هذٓ‪ٓ ٚ‬خسً‪ٞ‬كظض ػخّ ‪٫ 1959‬عظ‬ ‫ٗظش‪٣‬ش حُٔللظش‪ ،‬ؿؼِض عٔخص ‪ٛ‬زح حُٔذخَ طظٔل‪ٞ‬س ك‪ ٍٞ‬حُـذٍ حُوخثْ‬ ‫ك‪ ٍٞ‬د‪ٝ‬س ‪ٝ‬أػش حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ ٢‬ك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش حُؾشًش‪ٝ ،‬حػظٔخد ٓزذأ حُٔزخدُش ر‪ٖ٤‬‬ ‫حُؼخثذ ‪ٝ‬حُٔخخهشس ‪ٜ٘ٓٝ ،Risk – Return Tradeoff‬خ طشًضص دػ‪ٞ‬حص‬ ‫حُزخكؼ‪ٝ ٖ٤‬حٌُظخد ٗل‪ ٞ‬ح‪ٛ٫‬ظٔخّ رٌِلش حُظٔ‪٤ًٝ َ٣ٞ‬ل‪٤‬ش طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س‬ ‫حُٔغخ‪ٝ ،ٖ٤ٔٛ‬رزُي حفزلض ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُذػ‪ٞ‬حص ح‪٧‬عخط حُٔؼشك‪٬ُ ٢‬دحسس‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬عخػذ ك‪ ٢‬رُي ٗٔ‪ٝ ٞ‬طط‪ٞ‬س ح‪٧‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش رؾٌَ ػخّ ‪ٝ‬ع‪ٞ‬م‬ ‫ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش رؾٌَ خخؿ‪ ٫ ،‬ع‪ٔ٤‬خ ك‪ ٢‬ظَ ظ‪ٜٞ‬س ٓلخ‪ً ْ٤ٛ‬لخءس حُغ‪ٞ‬م‬ ‫‪8‬‬

‫حُزخد ح‪9 ٍٝ٧‬‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش‪ٔٗٝ ،‬خرؽ طغؼ‪٤‬ش حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص (ح‪٧‬ف‪ )ٍٞ‬حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ٛ .‬زح حُٔذخَ‬ ‫‪ٝ‬مغ حُوخػذس حُٔؼشك‪٤‬ش ُِلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‪ُ ،‬زح ‪ ٌٖٔ٣‬طغٔ‪٤‬ش حُٔشكِش‬ ‫حُظ‪ ٢‬ؽ‪ٜ‬ذص ظ‪ٜٞ‬س ‪ٛ‬زح حُٔذخَ رٔشكِش حدحسس حُخق‪ٝ ّٞ‬كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫حهخس ًِلش حُظٔ‪ٝ .َ٣ٞ‬رزُي ؽٌِض هشحسحص حُظٔ‪ٝ َ٣ٞ‬هشحسحص ح‪٫‬عظؼٔخس‬ ‫‪ٓٝ‬ذ‪ ٟ‬حٗؼٌخع‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬ػش‪ٝ‬س حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬حُ‪ٞ‬حؿ‪ٜ‬ش حُشث‪٤‬غش ُِلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حُٔؼخفش‪ٝ .‬طل‪ُٞ‬ض حُ٘ظشس ٗل‪ ٞ‬كِٔش ح‪٫‬ع‪ٝ ْٜ‬أػش هشحسحص ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٫‬سرخف‬ ‫رـخٗذ ح‪٫‬عظؼٔخس ‪ٝ‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬ك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش‪ًٔٝ .‬خ ٓ‪ٞ‬مق ك‪٢‬‬ ‫حُؾٌَ سهْ (‪:)1‬‬ ‫ؽٌَ (‪)1‬‬ ‫حُٔذخَ حُٔؼخفش ُِلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حُلخثذس حُذ‪ٕٞ٣‬‬ ‫ًِلش‬ ‫حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حُظذكن‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‬ ‫سأط حُٔخٍ‬ ‫حُ٘ذه‪٢‬‬ ‫كن حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‬ ‫طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‬ ‫‪٣‬ظنق ٖٓ حُؾٌَ سهْ (‪ )1‬حٕ ‪ٛ‬زح حُٔذخَ سرو ر‪ ٖ٤‬حُٔل‪ ّٜٞ‬ححُٔؼشك‪٢‬‬ ‫‪ٝ‬حُظلِ‪ُٞ ٢ِ٤‬ظ‪٤‬لش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‪ًٜٗٞ .‬خ طٔؼَ حكذ ػ‪ٞ‬حَٓ حُ٘ـخف‬ ‫ح‪٫‬عظشحط‪٤‬ـ‪ُِ ٢‬ؾشًش ٖٓ خ‪ ٍ٬‬طلو‪٤‬ن ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫أ‪ .‬ح‪٫‬عظخذحّ ح‪٫‬كنَ ُِٔ‪ٞ‬حسد حُٔخُ‪٤‬ش (حُٔض‪٣‬ؾ ح‪ٓ٫‬ؼَ ُِ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪)٢‬‬ ‫د‪ .‬هذسس حُٔ‪ٞ‬حسد حُٔظخكش ػِ‪ ٠‬طـط‪٤‬ش كـْ حُلشؿ ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‬ ‫ؽ‪ .‬هذسس ػ‪ٞ‬حثذ ح‪٫‬عظؼٔخس ك‪ ٢‬طؼض‪٣‬ض حُٔشًض ح‪٫‬ثظٔخٗ‪ُِ ٢‬ؾشًش ٖٓ خ‪ٍ٬‬‬ ‫حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش ًخك‪٤‬ش ُظـط‪٤‬ش ك‪ٞ‬حثذ حُذ‪ ٖٓ ،ٕٞ٣‬ؿخٗذ‪،‬‬ ‫‪ٝ‬حه٘خع كِٔش ح‪٫‬ع‪ٓ( ْٜ‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف) ٖٓ ؿخٗذ حخش‪.‬‬ ‫‪9‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪10‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫ػخٗ‪٤‬خاًل‪ٛ :‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش حّ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُشرق‬ ‫طز‪ٓ ٖٓ ٖ٤‬ذخَ حدحسس حُخق‪ٝ ّٞ‬حُٔظخؿشس ك‪ ٢‬كو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حهخس‬ ‫ًِلش حُظٔ‪ ،َ٣ٞ‬حٕ حُٔ٘ظش‪ ٖ٣‬ك‪ ٢‬كوَ ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬ؿذ‪ٝ‬ح حٕ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ْ٤‬‬ ‫حُشرق ‪ ٞٛ‬حكذ ػ‪ٞ‬حَٓ حُ٘ـخف ك‪ ٢‬ح‪٫‬ؿَ حُوق‪٤‬ش‪ًٗٞ ،‬ش ٖٓ حُٔئؽشحص‬ ‫حُٔ‪ٜٔ‬ش ٖٓ ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حُذحث٘‪ٝ ،ٖ٤‬أدحس ُو‪٤‬خط ًلخءس ح‪٫‬دحسس ك‪ ٢‬حعظخذحّ‬ ‫ٓ‪ٞ‬حسد‪ٛ‬خ‪ٝ .‬ػِ‪٤‬ش ك‪ٓ ٜٞ‬ئؽش ؿ‪٤‬ش ًخف ُِظؼز‪٤‬ش ػٖ ػ٘خفش حُزوخء‬ ‫‪ٝ‬ح‪٫‬عظٔشحس ٖٓ ‪ٝ‬ؿ‪ٜ‬ش ٗظش حُٔخٌُ‪ٝ ٖ٤‬كِٔش ح‪٫‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‪ُ .‬زُي كخٕ ‪ٛ‬ذف‬ ‫طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُؼش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ ٖ٤ٔٛ‬ػٖ هش‪٣‬ن طؼظ‪ ْ٤‬حعؼخس حع‪ْٜ‬‬ ‫حُؾشًش ك‪ ٢‬ر‪ٞ‬سفش ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش ح‪ٝ‬عغ ‪ٝ‬حؽَٔ ٖٓ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُشرق‪.‬‬ ‫ً‪ٗٞ‬ش ‪ٔ٣‬ؼَ ٗظخؽ حُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬ح‪٫‬عظؼٔخس ‪ٝ‬حُظٔ‪ٓٝ َ٣ٞ‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف‬ ‫ٖٓ ؿخٗذ ‪ٝ‬حٗ‪٣ ٚ‬ظنٖٔ حُؼ٘خفش ح‪٫‬ط‪٤‬ش ٖٓ ؿخٗذ حخش‪.‬‬ ‫أ‪ .‬حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪٣ٝ ،‬وقذ ر‪ٜ‬خ حٕ حُذ‪٘٣‬خس حُ‪ ٞٛ ّٞ٤‬حًزش ٖٓ د‪٘٣‬خس‬ ‫حُـذ‪ ٌٖٔ٣ٝ ،‬حُغزذ ك‪ ٢‬رُي حُ‪ ٠‬ظش‪ٝ‬ف حُظنخْ ‪ٝ‬طلن‪ َ٤‬ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى‬ ‫حُلخُ‪ ،٢‬رـخٗذ حٌٓخٗ‪٤‬ش حعظؼٔخس حُذ‪٘٣‬خس حُ‪ُِ ّٞ٤‬للخظ ػِ‪ ٠‬ح‪٫‬هَ ػِ‪٠‬‬ ‫ه‪ٞ‬طش حُؾشحث‪٤‬ش ٓغظوز‪ً٬‬لا‪ ،‬ح‪ُ ٝ‬ظؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُذ‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫د‪ٓ .‬خخهش حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪٣ٝ ،‬وقذ ر‪ٜ‬ز‪ ٙ‬حُٔخخهشس دسؿش طوِذ حُظذكوخص‬ ‫حُٔظ‪ٞ‬هغ حٕ طلقَ ػِ‪ٜ٤‬خ حُؾشًش ٖٓ حعظؼٔخسحط‪ٜ‬خ‪ٝ .‬رخُظخُ‪ ٢‬حعظوشحس‬ ‫حُظذكوخص ٖٓ ػذٓ‪ٜ‬خ طئػش ػِ‪ ٠‬حعؼخس ح‪٫‬ع‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م‪.‬‬ ‫ؽ‪ .‬ط‪ٞ‬ه‪٤‬ض حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪.‬ح‪ ١‬ػ٘ذ ح‪٣‬ش ٗوطش صٓ٘‪٤‬ش ‪ٌٖٔ٣‬‬ ‫ُِؾشًش حٕ طلقَ ػِ‪ ٠‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ‪٫‬عظؼٔخسحط‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫‪ُٝ‬ـشك ط‪ٞ‬م‪٤‬ق ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُؼ٘خفش حُؼ‪٬‬ع ُظؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش‪،‬‬ ‫ٗلشك حٕ ‪٘ٛ‬خى كشفظ‪ٓ ٖ٤‬ظغخ‪٣ٝ‬ظ‪ ٖ٤‬رٌَ ؽت‪ًِٝ ،‬لش ًَ ٓ٘‪ٜ‬خ ( ‪ )50‬أُق‬ ‫د‪٘٣‬خس ٓ‪ٞ‬صػش حُ‪ )50 ( ٠‬حُق ع‪ ٌُٖٝ ،ْٜ‬حُلشفش ‪ A‬طلون فخك‪ ٢‬طذكن‬ ‫ٗوذ‪ ١‬ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش ( ‪ )3‬ع٘‪ٞ‬حص ( ‪ )50‬حُق د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬حُلشفش ‪ B‬طلون فخك‪٢‬‬ ‫طذكن ٗوذ‪ ١‬أ‪٣‬نخلاً ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش ( ‪ )3‬ع٘‪ٞ‬حص ( ‪ )60‬حُق د‪٘٣‬خس‪ .‬كؤ‪ٖٓ ١‬‬ ‫حُلشفظ‪ ٖ٤‬أكنَ‪.‬‬ ‫ح‪٫‬ؿخرش حُزذ‪٤ٜ٣‬ش طٌ‪ُ ٕٞ‬قخُق حُلشفش ‪ٝ ٌُٖٝ .B‬كوخالً ُِؼ٘خفش حُؼ‪٬‬ع‬ ‫أػ‪ ٌٖٔ٣ ٫ ٙ٬‬حُلٌْ ػِ‪ ٠‬أكنِ‪٤‬ش حُلشفش حُظ‪ ٢‬طؼظْ عؼش حُغ‪ .ْٜ‬حر‬ ‫‪٣‬ظطِذ ٓؼشكش كـْ ‪ٝ‬ط‪ٞ‬ه‪٤‬ض حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش خ‪ ٍ٬‬حُغ٘‪ٞ‬حص حُؼ‪٬‬ع‪ .‬كؼِ‪٠‬‬ ‫عز‪ َ٤‬حُٔؼخٍ‪ٝ ،‬ػِ‪ ٠‬كشك ػزخص حُؼ‪ٞ‬حَٓ ح‪٫‬خش‪ً ،ٟ‬خٗض حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫‪ٝ‬كوخالً ُ‪٬‬ط‪:٢‬‬ ‫‪10‬‬

‫حُزخد ح‪11 ٍٝ٧‬‬ ‫حُلشفش ‪3 2 1‬‬ ‫‪10 10 30‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪60 -‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ك‪ ٢‬ظَ ‪ٛ‬زح ح‪٫‬كظشحك حٕ حُلشفش ‪ A‬حكنَ ك‪ ٢‬ظَ ٓؼ‪٤‬خس حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د‪ .‬حر حٕ حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُغ٘‪٣ٞ‬ش ‪٘ٔ٣‬ق حُؾشًش كشفش حػخدس‬ ‫حعظؼٔخس‪ٛ‬خ ع٘‪٣ٞ‬خاًل‪ .‬كؼِ‪ ٠‬عز‪ َ٤‬حُلشك حٕ حُؾشًش ‪ ٌٖٔ٣‬حٕ طغظؼٔش ‪ٛ‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُظذكوخص رٔؼذٍ ‪ %20‬ع٘‪٣ٞ‬خًال‪ٝ .‬رخُظخُ‪ ٢‬ك‪ ٢‬م‪ٞ‬ء حُلشفش ‪ ،A‬كخٕ ػش‪ٝ‬س‬ ‫حُٔغخ‪ ٖ٤ٔٛ‬ع‪ٞ‬ف طقَ ك‪ٜٗ ٢‬خ‪٣‬ش حُغ٘ش حُؼخُؼش ( ‪ )81‬أُق د‪٘٣‬خس‪ٝ ،‬طقزق‬ ‫سرل‪٤‬ش حُغ‪ ْٜ‬حُ‪ٞ‬حكذ أًزش‬ ‫‪Earning per share = Cash flow/ Common stock‬‬ ‫‪EPS A‬‬ ‫‪= 81/50 = 1.62 J.D‬‬ ‫‪EPSB‬‬ ‫‪= 60/50 = 1. 2 J.D‬‬ ‫‪٣‬ظنق ٓٔخ طوذّ حٕ حُلشفش ‪ A‬طؼٌظ حُو‪ٔ٤‬ش حُضٓ٘‪٤‬ش ُِ٘و‪ٞ‬د ‪ ٢ٛٝ‬رزُي‬ ‫طؼ٘‪ ٢‬مٔ٘خلاً طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش‪ .‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬حُلشفش ‪ B‬طؼٌظ‬ ‫ػ٘قش ح‪ٗ٫‬ظظخس ‪ٓٝ‬خخهشس ‪٫‬عظ‪ ّ٬‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‪ .‬حٓخ رخُ٘غزش ُؼ٘قش‬ ‫ط‪ٞ‬ه‪٤‬ض حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش ‪ٓٝ‬خخهش‪ٛ‬خ ‪ٝ‬ػِ‪ ٠‬كشك روخء ح‪٫‬ؽ‪٤‬خء ح‪٫‬خش‪ ٟ‬ػِ‪٠‬‬ ‫كخُ‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫ٗلظشك حُلخُش ح‪٫‬ط‪٤‬ش‬ ‫حُلشفش ‪3 2 1‬‬ ‫‪17 16 16‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪5 10 30‬‬ ‫‪B‬‬ ‫ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش ‪ ٫‬صحُض حُلشفش ‪ ٢ٛ A‬ح‪٫‬كنَ ً‪ ٕٞ‬طذكوخط‪ٜ‬خ حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫طظغْ رخ‪٫‬عظوشحس‪ٝ ،‬رزُي ك‪ ٢ٜ‬حهَ ٓخخهشس ٖٓ حُلشفش ‪ٝ ،B‬ػِ‪ ٚ٤‬كبٕ‬ ‫حُلشفش ‪ A‬طـخ‪ٝ‬صص ٓلذدحص ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُشرق‪٣ .‬ظنق ٓٔخ طوذّ حٕ ح‪٤ٔٛ‬ش‬ ‫‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش ‪٣‬ؼٌظ ح‪٤ٔٛ‬ش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫حُؾشًخص ػٔ‪ٓٞ‬خًال‪ٝ ،‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓش رؾٌَ خخؿ‪ُ .‬زح كخٕ حُٔذ‪٣‬ش‬ ‫حُٔخُ‪ٓ ٢‬غئ‪ ٍٝ‬ػٖ طوذ‪ ْ٣‬حكنَ حُخ‪٤‬خسحص حُظ‪ ٢‬طلون ه‪ٔ٤‬ش ٓنخكش طؼضص‬ ‫ٖٓ ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ٝ ،ٖ٤ٔٛ‬ك‪ٗ ٢‬لظ حُ‪ٞ‬هض ح‪٫‬خز ر٘ظش ح‪٫‬ػظزخس ح‪ٛ‬ذحك‪ْٜ‬‬ ‫‪11‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪12‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫حُؾخق‪٤‬ش‪ٝ .‬ر‪ٛ ٖ٤‬ذف ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ٝ ٖ٤ٔٛ‬ح‪ٛ٫‬ذحف حُؾخق‪٤‬ش ُِٔذسحء‬ ‫حُٔخُ‪ ٖ٤٤‬ط٘ؾؤ ٓخ ‪٣‬غٔ‪ ٠‬رٔؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ‪ٝ‬د‪ٝ‬س أخ‪٬‬ه‪٤‬خص حُؼَٔ ‪ٝ‬أػش‪ٛ‬خ ػِ‪٠‬‬ ‫حُؾشًش ‪ٝ‬ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش ‪.Stackholders‬‬ ‫ػخُؼخلاً‪ٓ :‬ؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ‪ٝ‬حػش حخ‪٬‬ه‪٤‬خص حُؼَٔ ػِ‪ ٠‬حُؾشًش ‪ٝ‬ر‪١ٝ‬‬ ‫حُٔقخُق حُٔؾظشًش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬كوخلاً ُ٘ظش‪٣‬ش حُؼو‪ٞ‬د ‪٘٣ Contract Theory‬ظش ُِؾشًش ػِ‪ ٠‬حٗ‪ٜ‬خ ػ‪٬‬هش‬ ‫ر‪ ٖ٤‬حُ‪ َ٤ًٞ‬رخُٔ‪٣ٝ Principal – Agent Relationship ًَٞ‬ظقشف حُ‪َ٤ًٞ‬‬ ‫(حُٔذ‪٣‬ش) رٔخ ‪٣‬خذّ حُٔغخ‪ ،ٖ٤ٔٛ‬رؤدحء طقشكخص ‪ٝ‬حكؼخٍ طئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬طؼظ‪ْ٤‬‬ ‫حُؼش‪ٝ‬س ٖٓ خ‪ ٍ٬‬طؼظ‪ ْ٤‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م‪٣ ٌُٖٝ .‬زو‪ ٠‬حُغئحٍ هخثٔخلاً‬ ‫‪ َٛ‬رخُنش‪ٝ‬سس حٕ طظ‪ٞ‬حثْ طقشكخص ح‪٫‬دحسس ٓغ ٓقِلش كِٔ‪ ٚ‬ح‪٫‬ع‪ٝ ْٜ‬ك‪٢‬‬ ‫ٓوذٓظ‪ٜ‬خ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش؟ ك‪ ٢‬حُلو‪٤‬وش إ ػذّ ط‪ٞ‬أٓش ح‪ٛ٧‬ذحف‬ ‫‪ٝ‬ح‪٧‬كؼخٍ ‪ٝ‬حُظقشكخص ٖٓ ؽؤٗ‪ ٚ‬إٔ ‪٣‬ئد‪ ١‬اُ‪ ٠‬ظ‪ٜٞ‬س ٓخ ‪٣‬غٔ‪ ٠‬رٌِلش حُ‪ًٞ‬خُش‬ ‫‪ٝ Agency Cost‬طظنٖٔ ًِلش حُٔظخرؼش ٖٓ هزَ كِٔش ح‪٫‬ع‪ ْٜ‬حُؼخد‪٣‬ش‪ًِٝ ،‬لش‬ ‫ط٘ل‪٤‬ز حد‪ٝ‬حص حُشهخرش ػِ‪ ٠‬حُٔذسحء ٖٓ هزَ ٓـِظ ح‪٫‬دحسس‪ُٝ .‬زُي ٗظش‪٣‬ش‬ ‫حُؼو‪ٞ‬د طوظشف رخٕ ػوذ حُ‪ًٞ‬خُش ‪ٞ٣‬كش ُِٔذسحء ٓظطِزخص ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش ٗ‪ٞ‬ػ‪ٖٓ ٖ٤‬‬ ‫حُذ‪ٝ‬حكغ طـؼَ عِ‪٤ًٞ‬خط‪ٝ ْٜ‬طقشكخط‪ ْٜ‬ط٘غـْ ٓغ ٓقِلش حُٔغخ‪ٓٝ ٖ٤ٔٛ‬ؼَ‬ ‫‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُذ‪ٝ‬حكغ حُزوخء حُٔ٘ظٔ‪٣ٝ ،Organizational of Survival ٢‬ؼ٘‪ ٢‬حٕ حُٔذ‪٣‬ش‬ ‫‪٣‬لخ‪ ٍٝ‬حٕ ‪٣‬ظلٌْ رٔ‪ٞ‬حسد ًخك‪٤‬ش ُظـ٘ذ حػخهش حػٔخٍ حُؾشًش‪ٝ .‬ح‪٫‬عظو‪٤ُ٬‬ش‬ ‫‪ٝ‬حٌُلخ‪٣‬ش حُزحط‪٤‬ش ‪٣ٝ ،Independence and Self – Sufficiency‬ؼ٘‪ ٢‬كش‪٣‬ش حطخخر‬ ‫حُوشحسحص رذ‪ ٕٝ‬طذخَ حهشحف دحخِ‪٤‬ش ح‪ ٝ‬خخسؿ‪٤‬ش‪ .‬حٕ طؼض‪٣‬ض ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُذ‪ٝ‬حكغ‬ ‫رخ‪٫‬دحء حُٔؾظشى ‪ Performance Share‬ر‪ ٖ٤‬حُ‪ٝ َ٤ًٞ‬حُٔ‪ ًَٞ‬حٗٔخ ‪٣‬غخ‪ ْٛ‬ك‪٢‬‬ ‫طخل‪٤‬ل ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش رؾٌَ ‪٣‬نٖٔ ح‪ٛ‬ذحف ح‪٫‬دحسس (ٗظْ حُظلل‪٤‬ض‬ ‫‪ٝ‬حٌُٔخكجخص) ‪ٝ‬ح‪ٛ‬ذحف كِٔش ح‪٫‬ع‪(ْٜ‬طؼظ‪ ْ٤‬عؼش حُغ‪ )ْٜ‬حٕ ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش‬ ‫حرح ٓخ طْ ٓؼخُـظ‪ٜ‬خ كخٕ رُي ‪٣‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬مزو ٓؼخ‪٤٣‬ش حُظقشف ‪ٝ‬حُغِ‪ٞ‬ى‬ ‫ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪٬ُ ٢‬دحسس‪ .‬حر حٕ حدحء ح‪٫‬دحسس ‪٣‬ئػش ػِ‪ ٠‬عٔؼش حُؾشًش ‪ٝ‬رخُظخُ‪٢‬‬ ‫ػِ‪ ٠‬ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‪ .‬كخػِ‪٤‬ش حخ‪٬‬ه‪٤‬ش حُؼَٔ ‪ ٌٖٔ٣‬مزط‪ٜ‬خ ٖٓ خ‪ ٍ٬‬ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫‪ٓ .1‬ذ‪ ٟ‬هذسس ح‪٫‬دحسس ػِ‪ ٠‬طخل‪٤‬ل طٌخُ‪٤‬ق حُذػخ‪ٝ ١ٝ‬حُٔلخًْ‪.‬‬ ‫‪ٓ .2‬ذ‪ ٟ‬هذسس ح‪٫‬دحسس ػِ‪ ٠‬سػخ‪٣‬ش ٓقخُق حُٔظؼخِٓ‪ٓ ٖ٤‬غ حُؾشًش ‪ٝ‬طـ٘ذ‬ ‫ح‪٫‬ػٔخٍ حُظ‪ ٢‬طنش رز‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش (حُؼخِٓ‪ ،ٖ٤‬حُٔ‪ٞ‬سد‪،ٖ٣‬‬ ‫حُضرخثٖ‪ ،‬حُذحث٘‪...ٕٞ‬حُخ)‬ ‫‪12‬‬

‫حُزخد ح‪13 ٍٝ٧‬‬ ‫‪ٓ .3‬ذ‪ ٟ‬هذسس ح‪٫‬دحسس ػِ‪ ٠‬طؼض‪٣‬ض عٔؼش حُؾشًش ػزش ٓغئ‪٤ُٝ‬ظ‪ٜ‬خ‬ ‫ح‪٫‬ؿظٔخػ‪٤‬ش‬ ‫‪ .4‬ر٘خء حُؼوش ر‪ ٖ٤‬حُؾشًش ‪ٝ‬ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش حُلخُ‪ٝ ٖ٤٤‬حُٔشطوز‪ٖ٤‬‬ ‫‪ٓ .5‬ذ‪ٓ ٟ‬غخ‪ٔٛ‬ش حُؾشًش ك‪ ٢‬ر٘خء حُٔـظٔغ ‪ٝ‬طوذ‪٣‬ش حُذ‪ٝ‬س ح‪٫‬ؿظٔخػ‪٢‬‬ ‫ُِؾشًش ٖٓ خ‪ ٍ٬‬حكظنخٕ ر‪ ١ٝ‬حُٔ‪ٞ‬ح‪ٛ‬ذ حُؼِٔ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُٔ‪ٜ‬خسحص حُظو٘‪٤‬ش‪.‬‬ ‫سحرؼخلًا‪ :‬ػ‪ُٔٞ‬ش حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫ػِ‪ ٠‬حُشؿْ ٖٓ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ٔ٣ ٖ٤ٔٛ‬ؼَ ‪ٛ‬ذكخًلا حعظشحطـ‪٤‬خلًا ُؼٔ‪ّٞ‬‬ ‫حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُٔلِ‪٤‬ش‪ ،‬ح‪ ٧‬حٗش ك‪ٗ ٢‬لظ حُ‪ٞ‬هض ‪٣‬ؼذ ‪ٛ‬ذكخاًل ُِؾشًخص رحص‬ ‫ح‪٫‬ػٔخٍ حُذ‪٤ُٝ‬ش‪ٝ .‬ك‪ ٢‬حُلو‪٤‬وش حٕ حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُؾشًخص ط‪ٞ‬عؼض حُ‪ ّٞ٤‬ك‪٢‬‬ ‫حػٔخُ‪ٜ‬خ حُذ‪٤ُٝ‬ش ً‪ٞ‬ع‪ِ٤‬ش ُظؼض‪٣‬ض ه‪ٔ٤‬ظ‪ٜ‬خ حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش‪ ،‬ع‪ٞ‬حء رخٗؾخء كش‪ٝ‬ع ُ‪ٜ‬خ ك‪٢‬‬ ‫حُزِذحٕ حُٔن‪٤‬لش ح‪ ٝ‬رظٌ‪ ٖ٣ٞ‬ؽشًخص طؼشف رخعْ حُؾشًخص حُٔظؼذدس حُـ٘غ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ٔٓٝ‬خ عخػذ ػِ‪ ٠‬رُي حصحُش حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُل‪ٞ‬حؿض حُظ‪ ٢‬طؼ‪٤‬ن دخ‪ ٍٞ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش‪.‬‬ ‫حٕ طط‪ٞ‬س ر‪٤‬جش ح‪٫‬ػٔخٍ ‪ٝ‬ط‪ٞ‬عؼ‪ٜ‬خ ‪ٝ‬ظ‪ٜٞ‬س حُؾشًخص حُٔظؼذدس حُـ٘غ‪٤‬ش‪،‬‬ ‫ٓغ ٗن‪ٞ‬ؽ ‪ٝ‬طٌخَٓ ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش‪ ،‬كظْ ػِ‪ ٠‬حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ ٢‬حٕ ‪٣‬ظؼخَٓ ٓغ‬ ‫حد‪ٝ‬حص ٓخُ‪٤‬ش ‪٤ٛٝ‬خًَ ٓخُ‪٤‬ش ‪ٓٝ‬قشك‪٤‬ش ‪ٝ‬عؼض ٖٓ ٓـخٍ ػَٔ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪.٢‬‬ ‫‪ٝ‬رزُي حفزلض حُلخؿش ِٓلش حُ‪ٝ ٠‬ؿ‪ٞ‬د حدحسس ٓخُ‪٤‬ش د‪٤ُٝ‬ش طظؼخَٓ ٓغ‬ ‫هشحسحص ٓخُ‪٤‬ش د‪٤ُٝ‬ش ‪ٝ‬ك‪ ٢‬ظَ ر‪٤‬جخص ‪ٓٝ‬لخ‪ٓ ْ٤ٛ‬خظِلش ػٖ حُز‪٤‬جش حُٔلِ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ ( ‪ٞ٣ )2‬مق ح‪ٝ‬ؿش ح‪٫‬خظ‪٬‬ف ر‪ ٖ٤‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔلِ‪٤‬ش‬ ‫‪ٝ‬حُذ‪٤ُٝ‬ش‪.‬‬ ‫ؿذ‪)1( ٍٝ‬‬ ‫أ‪ٝ‬ؿش ح‪٫‬خظ‪٬‬ف ر‪ ٖ٤‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔلِ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُذ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔلخُ‪٤‬ش‬ ‫ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫حُٔل‪ّٜٞ‬‬ ‫حُؼلخك‪،ٚ‬حُظخس‪٣‬خ‬ ‫ًَ د‪ُٝ‬ش ُ‪ٜ‬خ كخُش حعخع‪٤‬ش ٓلذدس‬ ‫ًَ د‪ُٝ‬ش حؿ٘ز‪٤‬ش ط٘لشد ر‪ٜ‬ز‪ٙ‬‬ ‫حُٔئعغخص‬ ‫حُٔلخ‪٣ ْ٤ٛ‬قؼذ حُظ‪ٞ‬حكن ر‪ٜٔ٘٤‬خ ‪ٓٝ‬ؼش‪ٝ‬كش‬ ‫حُظلٌْ حُٔئعغ‪٢‬‬ ‫طظؼخَٓ ٓغ طؾش‪٣‬ؼخص ‪ٝ‬ططز‪٤‬وخص ٓؼِ‪ٓٞ‬ش حُظؾش‪٣‬ؼخص ‪ٝ‬حُظطز‪٤‬وخص‬ ‫ٓخخهش عؼش‬ ‫حُٔئعغ‪٤‬ش‬ ‫ٓئعغ‪٤‬ش ٓخظِلش ‪ٝ‬كش‪٣‬ذس‬ ‫حُقشف‬ ‫ٓلذ‪ٝ‬د‪٣‬ش حُظؼخَٓ ٓغ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔخخهش‬ ‫ط‪ٞ‬حؿش حُٔخخهش ك‪ ٢‬طذكوخط‪ٜ‬خ‬ ‫حُٔخخهش حُغ‪٤‬خع‪٤‬ش‬ ‫‪ ٕ٫‬طذكوخط‪ٜ‬خ حُ٘وذ‪٣‬ش ٓلِ‪٤‬ش‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش ‪٤ًٝ‬ل‪٤‬ش ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش ‪ٝ‬عخثَ‬ ‫حُلٔخ‪٣‬ش‬ ‫طظـخ‪ٛ َٛ‬ز‪ ٙ‬حُٔخخهش‬ ‫طظؼشك حُ‪ٛ ٠‬ز‪ ٙ‬حُٔخخهش‬ ‫‪13‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫رخكظٔخ‪٫‬ص ػخُ‪٤‬ش رغزذ حػٔخُ‪ٜ‬خ‬ ‫‪14‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫حُذ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫طؼذ‪ َ٣‬حُ٘ظش‪٣‬خص‬ ‫ططز‪٤‬ن حُ٘ظش‪٣‬خص حُٔخُ‪٤‬ش حُظوِ‪٤‬ذ‪٣‬ش‬ ‫‪٣‬ـذ طؼذ‪ َ٣‬حُ٘ظش‪٣‬خص حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫حُٔلِ‪٤‬ش‬ ‫ع‪ٞ‬حء ػِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫حُٔلِ‪٤‬ش ٓؼَ حُٔ‪ٞ‬حصٗش‬ ‫طؼذ‪ َ٣‬ح‪٫‬د‪ٝ‬حص‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش ح‪ًِ ٝ‬لش سحط حُٔخٍ‬ ‫حُشأعٔخُ‪٤‬ش‪ًِ ،‬لش سحط حُٔخٍ‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش حُٔلِ‪٤‬ش‬ ‫ٓلذ‪ٝ‬د‪٣‬ش حُظؼخَٓ ٓغ حُٔؾظوخص‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٜٗ٫‬خ هِ‪ َ٤‬حُظؼشك حُ‪٠‬‬ ‫طظؼخَٓ ٓغ حد‪ٝ‬حص ٓخُ‪٤‬ش ٓظ٘‪ٞ‬ػش‬ ‫حُٔخخهش حُغ‪٤‬خع‪٤‬ش ‪ٓٝ‬خخهش عؼش‬ ‫حُخ‪٤‬خسحص‪ ،‬حُٔغظوزِ‪٤‬خص‪،‬‬ ‫حُقشف‬ ‫حُٔزخد‪٫‬ص‪ٝ ،‬حُؼو‪ٞ‬د ح‪٧‬ؿِش‬ ‫خخٓغخًال‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ‬ ‫طزِ‪ٞ‬س حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش ‪ٝ‬ػزش كوذ صٓ٘‪٤‬ش ٓظؼذدس حٓظذص ٓ٘ز ػخّ‬ ‫‪ ،1920‬رؼ‪٬‬ع ٓذحخَ ٓؼشك‪٤‬ش ؿؼِض ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش (ٓلخ‪ٝ ْ٤ٛ‬حد‪ٝ‬حص) ؿضء‬ ‫ٖٓ ح‪٫‬دحسس حُؾخِٓش ُِؾشًش‪ ،‬ط‪ٜ‬ذف حُ‪ ٠‬طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ ٖٓ ٖ٤ٔٛ‬خ‪ٍ٬‬‬ ‫طؼظ‪ ْ٤‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش‪ .‬حر ُ‪ٞ‬كع حٕ ٓذخَ حدحسس‬ ‫حُخق‪ ّٞ‬أػط‪ ٠‬ػٖ ‪ How‬أ‪٤ً ١‬ق ط‪ٞ‬كش ح‪٫‬دحسس حُغ‪ُٞ٤‬ش حُ‪٬‬صٓش ُ‪ٗ٬‬ؾطش‬ ‫‪ٝ‬حُلؼخُ‪٤‬خص‪ ،‬ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬عٔخص ٓذخَ حدحسس ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬حؿخد ػٖ ‪ Where‬ح‪ٖ٣‬‬ ‫ط‪ٞ‬ؿش ح‪٫‬دحسس حعظؼٔخسحط‪ٜ‬خ ُظلو‪٤‬ن ‪ٛ‬ذف حُشرل‪٤‬ش‪ .‬حٓخ ٓذخَ حدحسس حُخق‪ّٞ‬‬ ‫‪ٝ‬حُٔظخؿشس رلو‪ٞ‬م حٌُِٔ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حهخس ًِلش حُظٔ‪ َ٣ٞ‬هذ حؿخد ػِ‪ٓ What٠‬خ ‪ٞٛ‬‬ ‫‪ٛ‬ذف ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ح‪٫‬عظظشحط‪٤‬ـ‪ ،٢‬أ‪ٓ ١‬خرح طغؼ‪ ٠‬اُ‪ ٚ٤‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫ظَ طؾخري ح‪ٛ٫‬ذحف ح‪٫‬دحس‪٣‬ش ‪ٝ‬ح‪ٛ‬ذحف حُٔخٌُ‪ٝ ٖ٤‬كِٔش ح‪٫‬ع‪ .ْٜ‬حر حٕ ‪ٛ‬زح‬ ‫حُظؾخري ‪٣‬لَٔ حُؾشًش ٓخ ‪٣‬غٔ‪ ٠‬رٌِلش حُ‪ًٞ‬خُش ‪ٝ‬حػش رُي ػِ‪ ٠‬حُغِ‪ٞ‬ى‬ ‫ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪ُِ ٢‬ؾشًش ‪ٝ‬حُٔظؼخِٓ‪ٓ ٖ٤‬ؼ‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫عخدعخًال‪ :‬حعجِش ُِظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪٢‬‬ ‫‪ -1‬طزِ‪ٞ‬س ٓذخَ حُغ‪ُٞ٤‬ش ُِلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫• ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػخّ ‪1920‬‬ ‫• ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػخّ ‪1925‬‬ ‫• ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػخّ ‪1929‬‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -2‬سًض ٓذخَ حُغ‪ُٞ٤‬ش ػِ‪٠‬‬ ‫• ‪ٛ‬ذف حُغ‪ُٞ٤‬ش ُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُؾشًش‬ ‫‪14‬‬

‫حُزخد ح‪15 ٍٝ٧‬‬ ‫• ‪ٛ‬ذف حُشرل‪٤‬ش ُِٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫• ‪ٛ‬ذف طغذ‪٣‬ذ حُذ‪ُِ ٕٞ٣‬ـ‪٤‬ش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -3‬طزِ‪ٞ‬س ٓذخَ حدحسس ح‪٫‬ف‪ٍٞ‬‬ ‫• ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػوذ ح‪٧‬سرؼ‪٤٘٤‬خص‬ ‫• ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػوذ حُخٔغ‪٤٘٤‬خص‬ ‫• ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػوذ حُغظ‪٤٘٤‬خص‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -4‬سًض ٓذخَ حدحسس ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬ػِ‪٠‬‬ ‫• ‪ٛ‬ذف حُشرل‪٤‬ش ‪٧‬عظؼٔخسحص حُؾشًش‬ ‫• ‪ٛ‬ذف حُغ‪ُٞ٤‬ش ُِٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫• ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُؼش‪ٝ‬س ُِٔخٌُ‪ٖ٤‬‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ٓ -5‬ذخَ حدحسس حُخق‪ٝ ّٞ‬حُٔظخؿشس رلن حٌُِٔ‪٤‬ش ‪ٞٛ‬‬ ‫• ٓذخَ ‪٫‬دحسس حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ُِ ٢‬ؾشًش‬ ‫• ٓذخَ ‪٫‬دحسس حُشرل‪٤‬ش ُِؾشًش‬ ‫• ٓذخَ ‪٫‬دحسس حُذ‪ ٕٞ٣‬ػِ‪ ٠‬حُؾشًش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -6‬طٔل‪ٞ‬س ‪ٛ‬ذف حدحسس حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ُِ ٢‬ؾشًش ػِ‪٠‬‬ ‫• ح‪٣‬ـخد حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ ٢‬ح‪ٓ٫‬ؼَ ُِؾشًش‬ ‫• ح‪٣‬ـخد حُشرل‪٤‬ش حُٔؼِ‪ُِ ٠‬ؾشًش‬ ‫• ح‪٣‬ـخد ح‪٫‬عظؼٔخس ح‪ٓ٫‬ؼَ ُِؾشًش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -7‬سًض حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُؼخفش ػِ‪٠‬‬ ‫• ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔخٌُ‪ٖ٤‬‬ ‫‪15‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪16‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫• طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش‬ ‫• طؼظ‪ ْ٤‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -8‬ح‪ٓ ْٛ‬ؾٌِش هخثٔش ُِلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُؼخفش‬ ‫• ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ‪٫‬دحسس حُؾشًش‬ ‫• ٓؾٌِش حُؼو‪ٞ‬د ٓغ حُذحث٘‪ٖ٤‬‬ ‫• ٓؾٌِش ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -9‬حكنَ ‪ٝ‬ع‪ِ٤‬ش ُظـ٘ذ ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش‬ ‫• ٗظش‪٣‬ش حُؼو‪ٞ‬د ٓغ ح‪٫‬دحسس‬ ‫• ٗظش‪٣‬ش طلن‪ َ٤‬حُغ‪ُٞ٤‬ش‬ ‫• ٗظش‪٣‬ش حُظ‪ٞ‬هغ ُِشرق‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -10‬طلظخؽ ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش حُ‪٠‬‬ ‫• طؼذ‪ َ٣‬حُ٘ظش‪٣‬خص حُٔلِ‪٤‬ش‬ ‫• حُظؼخَٓ ٓغ ر‪٤‬جخص ٓخظِلش‬ ‫• حُظؼخَٓ ٓغ حُٔخخهش حُذ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫عخرؼخًال‪ :‬أعجِش ُِٔ٘خهؾش‬ ‫‪ٝ -1‬مق ً‪٤‬ق ٗظش ٓذخَ حُغ‪ُٞ٤‬ش حُ‪ٝ ٠‬ظ‪٤‬لش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش؟‬ ‫‪ٝ -2‬مق ُٔخرح سًض ٓذخَ حدحسس ح‪٫‬ف‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬سرل‪٤‬ش ح‪٫‬عظؼٔخسحص؟‬ ‫‪ٓ -3‬خ حُٔوق‪ٞ‬د رخدحسس حُخق‪ٝ ّٞ‬حُٔظخؿشس رلن حٌُِٔ‪٤‬ش؟‬ ‫‪ -4‬حسعْ ؽٌ‪ٞ٣ ٬‬مق حُٔل‪ ّٜٞ‬حُٔؼخفش ُِلٌش حُٔخُ‪٢‬؟‬ ‫‪ٗ -5‬خهؼ حُؼزخسس ح‪٫‬ط‪٤‬ش (‪٣‬ؼذ ‪ٛ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش ح‪ٝ‬عغ ٖٓ‬ ‫‪ٛ‬ذف حُشرل‪٤‬ش)‬ ‫‪16‬‬

‫حُزخد ح‪17 ٍٝ٧‬‬ ‫‪ -6‬كذد ر٘وخه حُ‪٤‬ش مزو حُغِ‪ٞ‬ى ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪ُِٔ ٢‬ذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪ٓ -7‬خ ‪٤ٛ‬ش ٗظش‪٣‬ش حُؼو‪ٞ‬د ‪ٓٝ‬خ ػ‪٬‬هظ‪ٜ‬خ رٔؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش؟‬ ‫‪ٝ -8‬مق ح‪٫‬عزخد حُظ‪ ٢‬حدص حُ‪ ٠‬ػ‪ُٔٞ‬ش حُلٌش حُٔخُ‪٢‬؟‬ ‫‪ -9‬هخسٕ ر‪ ٖ٤‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُٔلِ‪٤‬ش ‪ٝ‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُذ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫‪ -10‬هخسٕ رٔؼخ‪٤٣‬ش ر‪ٓ ٖ٤‬ذحخَ طط‪ٞ‬س حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُؼخفش‬ ‫ػخٓ٘خًال‪ :‬اؿخرخص أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪٢‬‬ ‫‪ .1‬ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػخّ ‪.1920‬‬ ‫‪ٛ .2‬ذف حُغ‪ُٞ٤‬ش ُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُؾشًش‪.‬‬ ‫‪ .3‬ك‪ ٢‬رذح‪٣‬ش ػوذ ح‪٧‬سرؼ‪٤٘٤‬خص‪.‬‬ ‫‪ٛ .4‬ذف حُشرل‪٤‬ش ‪٫‬عظؼٔخسحص حُؾشًش‪.‬‬ ‫‪ٓ .5‬ذخَ ‪٩‬دحسس حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ُِ ٢‬ؾشًش‪.‬‬ ‫‪ .6‬ا‪٣‬ـخد حُ‪ ٌَ٤ٜ‬حُٔخُ‪ ٢‬ح‪ٓ٧‬ؼَ ُِؾشًش‪.‬‬ ‫‪ٓ ًَ .7‬خ رًش أػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‪.‬‬ ‫‪ٓ .8‬ؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش ‪٩‬دحسس حُؾشًش‪.‬‬ ‫‪ٗ .9‬ظش‪٣‬ش حُؼو‪ٞ‬د ٓغ ح‪٩‬دحسس‪.‬‬ ‫‪ٓ ًَ .10‬خ رًش أػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‪.‬‬ ‫‪17‬‬



‫حُزخد ح‪19 ٍٝ٧‬‬ ‫حُلقَ حُؼخٗ‪٢‬‬ ‫ر‪٤‬جش حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش‬ ‫‪Environment of Financial conceptual‬‬ ‫‪ٞ٣‬حؿش حُلٌش حُٔخُ‪ ٢‬حُٔؼخفش (ٓلخ‪ ٝ ْ٤ٛ‬حد‪ٝ‬حص) طلذ‪٣‬خص ر‪٤‬ج‪٤‬ش‪،‬‬ ‫ٓظـ‪٤‬شحط‪ٜ‬خ رحص هز‪٤‬ؼش د‪٘٣‬خٓ‪٤ٌ٤‬ش ٓ٘‪ٜ‬خ رحص فلش هخٗ‪٤ٗٞ‬ش‪ٝ ،‬حخش‪ٟ‬‬ ‫حهظقخد‪٣‬ش ‪ٓٝ‬خُ‪٤‬ش ط٘لقش ؿ‪ٞ‬حٗز‪ٜ‬خ رق‪٤‬ـش طؾش‪٣‬ؼخص ‪ٝ‬حٗظٔش طئػش‬ ‫رؼَٔ ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬أ‪ٛ‬ذحك‪ٜ‬خ‪ٜ٣ .‬ذف ‪ٛ‬زح حُلقَ حُ‪:٠‬‬ ‫‪ٝ -1‬فق حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُٔ٘ظٔخص ح‪٫‬ػٔخٍ‬ ‫‪ٝ -2‬فق ُِٔظـ‪٤‬شحص ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش رحص ح‪٫‬ػش ك‪ ٢‬حُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫(حُظنخْ ‪ٝ‬حُنش‪٣‬زش)‬ ‫‪ -3‬ك‪ ْٜ‬حُؼ‪٬‬هش ر‪ ٖ٤‬حُٔئعغخص ‪ٝ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش ٖٓ ؿخٗذ ‪ٝ‬ػ‪٬‬هظ‪ٜ‬خ‬ ‫رخ‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ -4‬ك‪ٓ ْٜ‬ظطِزخص ح‪٫‬كقخف ‪ٝ‬حُؾلخك‪٤‬ش ‪ٝ‬د‪ٝ‬س‪ٛ‬خ ك‪ ٢‬طؼض‪٣‬ض حُؼوش ٓغ‬ ‫ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش ‪ٝ‬مٔخٕ مزو حُغِ‪ٞ‬ى ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪ُِٔ ٢‬ذ‪٣‬ش‬ ‫حُٔخُ‪ٝ ٢‬مٖٔ حهخس ٓخ ‪٣‬غٔ‪ ٠‬رخُظلٌْ حُٔئعغ‪.٢‬‬ ‫‪19‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪20‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫أ‪٫ٝ‬لاً‪ :‬حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُؾشًخص ح‪٫‬ػٔخٍ‬ ‫حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُِؾشًخص (ٓ٘ظٔخص ح‪٫‬ػٔخٍ) ‪ ٢ٛ‬ف‪٤‬ؾ ط٘ظ‪٤ٔ٤‬ش‬ ‫ُٔٔخسعش ح‪ٗ٫‬ؾطش ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش‪ٝ .‬طظؼذد ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُق‪٤‬ؾ رلغذ كـْ ح‪٫‬ػٔخٍ‬ ‫حُٔطِ‪ٞ‬د حٗـخص‪ٛ‬خ‪ .‬طخنغ حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُٔ٘ظٔخص ح‪٫‬ػٔخٍ ُوخٗ‪٣ ٕٞ‬غٔ‪٠‬‬ ‫هخٗ‪ ٕٞ‬حُؾشًخص‪٣ ،‬ؾشع حُوخٗ‪ ٕٞ‬مٖٔ ٓلظ‪٣ٞ‬خطش ُٔ‪ٞ‬حد ط٘ظ‪ ْ٤‬ػَٔ‬ ‫حُؾشًخص ك‪ ٢‬حُزِذ حُٔؼ٘‪ٝ .٢‬ك‪ٛ ٢‬زح ح‪٫‬هخس ‪٘٣‬ظْ حُوخٗ‪ ٕٞ‬ف‪٤‬ؾ ٓخظِلش‬ ‫‪ٝ‬ػِ‪ٝ ٠‬كن ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫أ‪ .‬حٌُِٔ‪٤‬ش حُلشد‪٣‬ش (‪)Sole Proprietorship‬‬ ‫‪ ٢ٛٝ‬حرغو حٗ‪ٞ‬حع حُؾشًخص ُ‪٤‬ظ ‪٘ٛ‬خى ٓ‪ٞ‬حفلخص ‪ٓٝ‬ظطِزخص ٓؼوذس‬ ‫ُظؤع‪٤‬غ‪ٜ‬خ‪ًٔ .‬خ حٕ حُظؾش‪٣‬ؼخص حُلٌ‪٤ٓٞ‬ش ٓزغطش‪ُ ،‬زُي طٔؼَ حُؾشًخص‬ ‫حُقـ‪٤‬شس حُلـْ حُق‪ٞ‬سس ح‪ً٫‬ؼش ؽ‪ٞ٤‬ػخًلا ٌُِِٔ‪٤‬ش حُلشد‪٣‬ش‪ٝ .‬رخُظخُ‪ ٢‬كخٕ‬ ‫حُ‪ٞ‬ظ‪٤‬لش حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُؾشًخص طؤخز هخرغ حُٔخُ‪٤‬ش حُؾخق‪٤‬ش‪ ،‬حر طظٔشًض‬ ‫ؿٔ‪٤‬غ حُوشحسحص ر‪٤‬ذ حُٔخُي‪ٝ ،‬طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ظ‪ ٚ‬ؿ‪٤‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس ‪Unlimited‬‬ ‫‪ُٜ .Liability‬ز‪ ٙ‬حُق‪٤‬ـش ٗوخه ه‪ٞ‬س ‪ٗٝ‬وخه مؼق (حٗظش حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ ( ‪.)1‬‬ ‫ٖٓ أ‪ٗ ْٛ‬وخه حُو‪ٞ‬س حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬ؿٔ‪٤‬غ ح‪٫‬سرخف‪ٝ ،‬أ‪ٗ ْٛ‬وخه حُنؼق حٗ‪ٚ‬‬ ‫ك‪ ٢‬كخُش ح‪٫‬ك‪٬‬ط حُٔخخهش هذ طط‪ ٍٞ‬خغخسس حُؼش‪ٝ‬س‪.‬‬ ‫د‪ .‬حُؾشحًش ‪Partnership‬‬ ‫ػوذ حُؾشحًش‪ ،‬ػوذ ِٓضّ ر‪ ٖ٤‬هشك‪ ٖ٤‬ح‪ ٝ‬حًؼش رظوذ‪ ْ٣‬كقش ٖٓ سحط‬ ‫حُٔخٍ ح‪ ٝ‬ػَٔ ‪ٗ٫‬ـخص ٓؾش‪ٝ‬ع ٓخ‪ٝ ،‬حُظٔظغ رخُٔ٘خكغ حُٔظلووش ‪ٝ‬طلَٔ‬ ‫ٓغئ‪٤ُٝ‬ش ح‪٫‬ك‪٬‬ط‪٣ٝ .‬وغ ػوذ حُؾشحًش رلجظ‪ٖ٤‬‬ ‫‪ .1‬ششاكخ ػبيخ ‪ٝ :General Partnership‬طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ش حُؾشًخء ؿ‪٤‬ش‬ ‫ٓلذ‪ٝ‬دس‪ ،‬أ‪ ١‬حُؾشحًش رخُظنخٖٓ ‪ٝ‬حُظٌخكَ ػٖ حُظضحٓخص حُؾشًش‪ُ .‬زُي‬ ‫‪٣‬طِن ػِ‪٤‬ش ؽشًش حُظنخٖٓ ‪ٝ‬ػذد حُؾشًخء ر‪ 20-2ٖ٤‬ؽش‪٣‬ي‪ٝ ،‬أ‪٤ٓ ْٛ‬ضس‬ ‫ُ‪ٜ‬خ حٕ كقـ حُؾشًخء ‪ ٌٖٔ٣٫‬طذح‪ُٜٝ‬خ ‪ٗٝ‬وِ‪ٜ‬خ ح‪ ٫‬رٔ‪ٞ‬حكوش حُؾشًخء‪ًٔ ،‬خ‬ ‫حٕ حعظٔشحس‪٣‬ش حُؾشًش ‪٣‬ؼظٔذ ػِ‪ ٠‬هز‪٤‬ؼش ح‪٫‬طلخه‪٤‬ش حٌُٔظ‪ٞ‬رش ر‪ ٖ٤‬حُؾشًخء‪.‬‬ ‫‪ .2‬ششاكخ يؾذٔدح ‪ٝ :Limited Partnership‬رٔ‪ٞ‬ؿز‪ٜ‬خ طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ش‬ ‫حُؾش‪٣‬ي ٓلذ‪ٝ‬دس رٔوذحس حُلقش حُظ‪٣ ٢‬ؾخسى ر‪ٜ‬خ ع‪ٞ‬حء رشأط حُٔخٍ ح‪ٝ‬‬ ‫حُؼَٔ‪ٝ .‬طظطِذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُؾشحًش ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د ؽش‪٣‬ي ػخّ ػِ‪ ٠‬ح‪٫‬هَ‪ٝ ،‬ؽشًخء رحص‬ ‫ٓغئ‪٤ُٝ‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس‪.‬‬ ‫‪20‬‬

‫حُزخد ح‪21 ٍٝ٧‬‬ ‫أ‪ٗ ْٛ‬وخه حُو‪ٞ‬س ك‪ ٢‬ػوذ حُؾشحًش حٕ حُوذسحص ح‪٫‬هظشحم‪٤‬ش طضدحد رض‪٣‬خدس‬ ‫ػذد حُؾشًخء (أ‪ ١‬حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬طٔ‪ َ٣ٞ‬حًزش)‪ .‬ك‪ ٢‬ك‪ٗ ٖ٤‬وخه حُنؼق‬ ‫طظٔؼَ رلَ حُؾشحًش رٔـشد ‪ٝ‬كخس أكذ حُؾشًخء ح‪ ٥‬حرح ٗـ ػِ‪ ٠‬خ‪٬‬ف‬ ‫رُي‪ٝ .‬حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ ( ‪٣ )1‬ز‪ٗ ٖ٤‬وخه حُو‪ٞ‬س ‪ٝ‬حُنؼق ح‪٫‬خش‪ُ ٟ‬ؼوذ‬ ‫حُؾشحًش‪.‬‬ ‫‪ .3‬انششاكخ انًغبًْخ ‪ :Corporation‬طؼذ حُق‪٤‬ـش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُ‪ٜ‬ز‪ ٙ‬حُؾشًخص‪،‬‬ ‫ح‪ً٫‬ؼش ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬دحًلا ‪ٝٝ‬م‪ٞ‬كخ ُز‪٤‬جش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ٖٓ حُ٘خك‪٤‬ش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‪ٗ ،‬ظشحاًل‬ ‫‪٫‬طغخع حػٔخُ‪ٜ‬خ ‪ًٝ‬زش كـْ حُؾشًش ‪٫‬ع‪ٔ٤‬خ ك‪ٓ ٢‬خ ‪٣‬خـ سحط حُٔخٍ‪٢ٛٝ ،‬‬ ‫أًؼش طؼو‪٤‬ذحاًل ٖٓ حُ٘خك‪٤‬ش حُظ٘ظ‪٤ٔ٤‬ش ‪ٝ‬ح‪٫‬دحس‪٣‬ش ‪ٝ‬طؼظٔذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُق‪٤‬ـش ػِ‪ ٠‬طوغ‪ْ٤‬‬ ‫سحط حُٔخٍ حُ‪ ٠‬حع‪ٓ ْٜ‬ظغخ‪٣ٝ‬ش حُو‪ٔ٤‬ش ‪٣‬ظْ ح‪ً٫‬ظظخد ر‪ٜ‬خ ٖٓ هزَ حُـٔ‪ٜٞ‬س رؼذ‬ ‫هشف كقش حُٔئعغ‪ .ٖ٤‬حر ‪٣‬ظْ طغ‪٣ٞ‬ن ح‪٫‬فذحس‪٣‬ش ػٖ هش‪٣‬ن حُٔئعغخص‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُٔقشك‪٤‬ش‪ٝ .‬هذ حُضّ هخٗ‪ ٕٞ‬حُؾشًخص ح‪٫‬سدٗ‪ ٢‬سهْ ‪ُ 22‬غ٘ش‬ ‫‪ 1997‬ك‪ٓ ٢‬خدس (‪ )93‬ح‪٫‬ػٔخٍ حُٔوظقشس ػِ‪ ٠‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓش‬ ‫ٓؼَ حُز٘‪ٞ‬ى ‪ٝ‬حُؾشًخص حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُظؤٓ‪ ٖ٤‬رؤٗ‪ٞ‬حػ‪ ٚ‬حُٔخظِلش ‪ٝ‬حُؾشًخص رحص‬ ‫ح‪ٓ٫‬ظ‪٤‬خص‪.‬‬ ‫طظؤُق حُؾشًش حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓش ٖٓ ػذد ٖٓ حُٔئعغ‪٣ ٫ ٖ٤‬وَ ػٖ حػ٘‪ٖ٤‬‬ ‫‪ٌ٣‬ظظز‪ ٕٞ‬رؤع‪ ْٜ‬هخرِش ُ‪٬‬دسحؽ ك‪ ٢‬ر‪ٞ‬سفش ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش‪ .‬ػِ‪ ٠‬حٕ طغظٔذ‬ ‫حُؾشًش ػ٘‪ٞ‬حٗ‪ٜ‬خ ٖٓ حُـخ‪٣‬خص حُظ‪ ٢‬طغؼ‪ٗ٫ ٠‬ـخص‪ٛ‬خ‪ٝ .‬طظٔظغ رؾخق‪٤‬ش‬ ‫ٓؼ٘‪٣ٞ‬ش ٓغظوِش طٔخٓخالً ػٖ حُٔخٌُ‪ُِٝ .ٖ٤‬ؾشًش ٗوخه ه‪ٞ‬س ‪ٝ‬أخش‪ٗ ٟ‬وخه مؼق‬ ‫(حٗظش حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ ( ‪ ))1‬ك‪ ٢‬حهخس ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُق‪٤‬ـش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش طزشص أ‪٤ٔٛ‬ش‬ ‫ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش رؾٌَ ‪ٝ‬حمق ع‪ٞ‬حء ػِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ هشحسحط‪ٜ‬خ حُٔخُ‪٤‬ش ك‪٢‬‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس ‪ٝ‬حُظٔ‪ٝ َ٣ٞ‬ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ ح‪٫‬سرخف ح‪ٝ‬ػِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ حسطزخه‪ٜ‬خ رخُ‪ٌَ٤ٜ‬‬ ‫حُظ٘ظ‪ .٢ٔ٤‬حر ٗـذ حٕ د‪ٝ‬س‪ٛ‬خ ‪٣‬ظذحخَ ك‪ ٢‬ؿٔ‪٤‬غ حٗؾطش حُؾشًش ‪ٝ‬طٌ‪ٕٞ‬‬ ‫هشحسحط‪ٜ‬خ ِٓضٓش ‪ٓٝ‬ق‪٤‬ش‪٣‬ش ‪ٜٗ٫‬خ طظؼِن رظؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ ٖٓ ٖ٤ٔٛ‬خ‪ٍ٬‬‬ ‫طؼظ‪ ْ٤‬عؼش حُغ‪ ْٜ‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ُنٔخٕ حُزوخء ‪ٝ‬ح‪٫‬عظٔشحس ‪ٝ‬طؼض‪٣‬ض حُٔ‪٤‬ضس‬ ‫حُظ٘خكغ‪٤‬ش ُِؾشًش‪.‬‬ ‫ؿذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)1‬‬ ‫ٗوخه حُو‪ٞ‬س ‪ٝ‬حُنؼق ُِق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُٔ٘ظٔخص ح‪٫‬ػٔخٍ (حُؾشًخص)‬ ‫ٗوخه حُنؼق‬ ‫ٗوخه حُو‪ٞ‬س‬ ‫حُق‪٤‬ـش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‬ ‫‪ -1‬حُٔخُي ر‪ٓ ٝ‬غئ‪٤ُٝ‬ش ؿ‪٤‬ش‬ ‫‪ -1‬حُٔخُي ‪٣‬غظِْ حُشرق ‪٣ٝ‬ظلَٔ‬ ‫حٌُِٔ‪٤‬ش حُلشد‪٣‬ش‬ ‫ٓلذ‪ٝ‬دس هذ طط‪ ٍٞ‬ح‪ٞٓ٫‬حٍ‬ ‫حُخغخسس‬ ‫‪sole‬‬ ‫حُؾخق‪٤‬ش‬ ‫‪ًِ -2‬ق ط٘ظ‪٤ٔ٤‬ش ٓ٘خلنش‬ ‫‪proprietorship‬‬ ‫‪21‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫ٗوخه حُو‪ٞ‬س‬ ‫‪22‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫حُق‪٤‬ـش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‬ ‫‪ -3‬طخنغ ُنش‪٣‬زش حُذخَ‬ ‫ٗوخه حُنؼق‬ ‫حُؾخق‪٤‬ش‬ ‫حُؾشحًش حُؼخد‪٣‬ش‬ ‫(ػوذ ُؾشحًش)‬ ‫‪ -2‬هذسس ٓلذ‪ٝ‬دس ُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُ٘ٔ‪ٞ‬‬ ‫‪ -4‬ح‪٫‬عظو‪٤ُ٬‬ش ‪ٝ‬حُغش‪٣‬ش ك‪٢‬‬ ‫حػٔخُ‪ٜ‬خ‬ ‫‪Partnership‬‬ ‫‪٣ -3‬قؼذ ػِ‪ ٠‬حُؼخِٓ‪ٖ٤‬‬ ‫حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬كشؿ ٓ‪٤ٜ٘‬ش‬ ‫‪ -5‬ع‪ِٜ‬ش حُظقل‪٤‬ش‬ ‫حُؾشًش حُٔغخ‪ٔٛ‬ش‬ ‫حُؼخٓش‬ ‫ه‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٫‬ؿَ‬ ‫‪ -1‬هذسس ػخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪٠‬‬ ‫ح‪ٞٓ٫‬حٍ ُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُ٘ٔ‪ٞ‬‬ ‫‪Corporation‬‬ ‫‪ -4‬روخء حُؾشًش ‪ٝ‬حعظٔشحس‪ٛ‬خ‬ ‫ٓشطزو رل‪٤‬خس حُٔخُي‬ ‫‪ -2‬هذسس أهظشحم‪٤‬ش ٓشطزو رؼذد‬ ‫حُؾشًخء‬ ‫‪ُِٔ -1‬خٌُ‪ٓ ٖ٤‬غئ‪٤ُٝ‬ش ؿ‪٤‬ش‬ ‫ٓلذ‪ٝ‬دس‬ ‫‪ُٜ -3‬خ هذسحص ر‪٤٘ٛ‬ش ‪ٝ‬حدحس‪٣‬ش‬ ‫‪ -2‬طلَ حُؾشحًش ػ٘ذ ‪ٝ‬كخس أكذ‬ ‫‪ -4‬حُنش‪٣‬زش ػِ‪ ٠‬ػخثذ حُؾش‪٣‬ي‬ ‫حُؾشًخء‬ ‫‪ -1‬حُٔغئ‪٤ُٝ‬ش ٓلذ‪ٝ‬دسُِٔغخ‪ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫‪ -3‬فؼ‪ٞ‬رش ك‪ ٢‬حُظقل‪٤‬ش ‪ٝ‬طل‪َ٣ٞ‬‬ ‫رٔوذحس كقش حُٔؾخسًش‬ ‫حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫‪ ٌٖٔ٣ -2‬ص‪٣‬خدس سحط ٓخٍ حُؾشًش‬ ‫ٖٓ خ‪ ٍ٬‬أفذحس أع‪ ْٜ‬حمخك‪٤‬ش‬ ‫‪ -1‬طخنغ حُنش‪٣‬زش دخَ‬ ‫حُؾشًخص‬ ‫‪ -3‬ح‪٫‬ع‪ ْٜ‬رحص هخرِ‪٤‬ش ُِظذح‪ٍٝ‬‬ ‫‪ٝ‬حُظغ‪َ٤٤‬‬ ‫‪ -2‬حُٔغخ‪٣ ْٛ‬خنغ ُ‪٬‬صد‪ٝ‬حؽ‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٢‬‬ ‫‪ٞٓ -4‬حسد‪ٛ‬خ حُزؾش‪٣‬ش رحص هذسحص‬ ‫حدحس‪٣‬ش ‪ٝ‬ر‪٤٘ٛ‬ش ػخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ -3‬رحص ًِق ط٘ظ‪٤ٔ٤‬ش ػخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ -4‬طخنغ ُٔؼخ‪٤٣‬ش حُؾلخك‪٤‬ش‬ ‫‪ -5‬كشؿ ٓظؼذدس ُظٔ‪َ٣ٞ‬‬ ‫حعظؼٔخسحط‪ٜ‬خ‬ ‫‪ٝ‬ح‪٫‬كقخف ُِٔغخ‪ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫‪ -5‬طخنغ ُـ‪ٜ‬خص سهخر‪٤‬ش ٓظؼذدس‬ ‫كٌ‪٤ٓٞ‬ش ‪ٝ‬ؿ‪٤‬ش كٌ‪٤ٓٞ‬ش‬ ‫ػخٗ‪٤‬خًلا‪ :‬أػش حُظنخْ ك‪ ٢‬حُٔ‪ٞ‬حصٗخص حُشأعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪٣‬ؼشف حُظنخْ رؤٗش ح‪٫‬سطلخع حُٔغظٔش رٔغظ‪ ٟٞ‬حُؼخّ ُ‪٨‬عؼخس‪٣ٝ .‬وخط‬ ‫‪ٛ‬زح ح‪٫‬سطلخع ػِ‪ ٠‬حعخط أعؼخس حُٔغظ‪ِٜ‬ي ‪ُٝ‬غِالًش ٖٓ حُغِغ ‪ٝ‬حُخذٓخص‬ ‫ح‪٫‬عظ‪٤ً٬ٜ‬ش ‪ٝ‬كوخالً ‪ٝ٧‬صحٗ‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫إ ‪ٛ‬زح ح‪٫‬سطلخع ك‪ ٢‬ح‪٫‬عؼخس ‪٣‬ئػش عِزخلاً ػِ‪ ٠‬حُو‪ٞ‬س حُؾشحث‪٤‬ش ُِ٘وذ‪ُٝ .‬زُي‬ ‫ُِظنخْ أػش ٓ‪ ْٜ‬ػِ‪ٗ ٠‬ـخف ح‪ ٝ‬كؾَ حُؾشًش‪ .‬حر حٕ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٘٣ ٢‬ظش حُ‪٠‬‬ ‫ٓؼذ‪٫‬ص حُظنخْ ػ٘ذ طو‪ ْ٤٤‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش ٖٓ حُلشؿ‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش‪ُ .‬زُي ػ٘ذٓخ ‪٣‬و‪ ّٞ‬حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ ٢‬رظو‪ ْ٤٤‬حُٔ‪ٞ‬حصٗخص حُشأعٔخُ‪٤‬ش‬ ‫ك‪ ٜٞ‬أٓخّ طغخإُ‪:ٖ٤‬‬ ‫‪٣ َٛ .1‬ئػش حُظنخْ ػِ‪ ٠‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش‪.‬‬ ‫‪٤ً .2‬ق ‪٣‬ئػش ٓؼذٍ حُظنخْ ك‪ٓ ٢‬ؼذٍ حُخقْ (ًِلش سأط حُٔخٍ)‬ ‫‪٪ُٝ‬ؿخرش ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ ٖ٣‬حُظغخإُ‪ ٖ٤‬طؤَٓ رخُٔؼخٍ ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫‪22‬‬

‫حُزخد ح‪23 ٍٝ٧‬‬ ‫كشفش حعظؼٔخس‪٣‬ش طظطِذ ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش خو حٗظخؿ‪ ٢‬رٌِلش ( ‪ )18‬أُق د‪٘٣‬خس‪.‬‬ ‫‪٣ٝ‬ظ‪ٞ‬هغ حٕ طلون طذكوخص ٗوذ‪٣‬ش خ‪ ٍ٬‬حُؼٔش ح‪ٗ٫‬ظخؿ‪ ٢‬حُزخُؾ (‪ )3‬ع٘‪ٞ‬حص (‪،6‬‬ ‫‪ )7 ،10‬أُق د‪٘٣‬خس ػِ‪ ٠‬حُظ‪ٞ‬حُ‪ .٢‬كخرح ػِٔض حٕ ٓؼذٍ حُظنخْ حُٔظ‪ٞ‬هغ‬ ‫‪ %6‬خ‪ ٍ٬‬حُلظشس ‪ٝ‬حٕ ًِلش سأط حُٔخٍ ‪ .%16.6‬كٔخ ‪ ٢ٛ‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش‬ ‫حُلخُ‪٤‬ش ُِلشفش‪٨ُ.‬ؿخرش ػِ‪ٛ ٠‬زح حُغئحٍ ‪٣‬ظطِذ ح‪ٓ٫‬ش ػ‪٬‬ع ع‪٘٤‬خس‪ٛٞ٣‬خص‬ ‫‪ٝ‬ػِ‪ٝ ٠‬كن ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫‪ -1‬حػظٔخد ًِلش سأط حُٔخٍ ػِ‪ ٠‬حٗ‪ٜ‬خ ٓؼذٍ خقْ حعٔ‪٣ٝ ٢‬لظشك حٗ‪ٜ‬خ‬ ‫طظنٖٔ ٓؼذٍ حُظنخْ‪ .‬ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش ع‪ٞ‬ف طٌ‪ ٕٞ‬فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش‬ ‫(‪ُِٔ )NPV‬ؾش‪ٝ‬ع عخُزش ‪ًٔٝ‬خ ٓ‪ٞ‬مق ك‪ ٢‬حُـذ‪)2( ٍٝ‬‬ ‫ؿذ‪)2( ٍٝ‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِلشؿ ػِ‪ ٠‬حعخط ًِلش سأط حُٔخٍ ح‪٫‬عٔ‪٤‬ش‬ ‫‪Year‬‬ ‫‪Cash Flow‬‬ ‫‪Discount Factor‬‬ ‫‪Present‬‬ ‫‪NPV‬‬ ‫(‪0 )18000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫(‪)18000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫(‪1 /)1.166‬‬ ‫‪5146‬‬ ‫‪7355‬‬ ‫‪4416‬‬ ‫(‪)1083‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪1/ )1.166(2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪7000‬‬ ‫‪1/ )1.166(3‬‬ ‫‪ -2‬حخز ٓؼذٍ حُظنخْ ر٘ظش ح‪٫‬ػظزخس ‪ٝ‬رُي ٖٓ خ‪ ٍ٬‬طؼذ‪ َ٣‬حُظذكوخص‬ ‫حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش رظشً‪٤‬ز‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬حعخط ٓؼذٍ حُظنخْ ‪ٝ .%6‬حػظٔخد ًِلش‬ ‫سأط حُٔخٍ ح‪٫‬عٔ‪٤‬ش ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُلخُش‪ٗ ،‬لقَ ػِ‪ ٠‬فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش ٓ‪ٞ‬ؿزش‬ ‫ٓوذحس‪ٛ‬خ ‪ 978‬د‪٘٣‬خس ‪ًٔٝ‬خ ٓ‪ٞ‬مق ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)3‬‬ ‫ؿذ‪)3( ٍٝ‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِلشفش رؼذ طؼذ‪ َ٣‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش‬ ‫‪Year‬‬ ‫‪Cash Flow‬‬ ‫‪Cash Flow‬‬ ‫‪Discount‬‬ ‫‪Present value NPV‬‬ ‫‪Compounding‬‬ ‫‪Adjustment‬‬ ‫‪Factor‬‬ ‫)‪0 (18000) (18000) 1 (18000‬‬ ‫)‪1 6000(1.06‬‬ ‫‪6360‬‬ ‫‪1/ 1.166‬‬ ‫‪5455‬‬ ‫‪978‬‬ ‫‪2 10000(1.06)2‬‬ ‫‪11236‬‬ ‫‪1/ (1.166)2‬‬ ‫‪8264‬‬ ‫‪3 7000(1.06)3‬‬ ‫‪8337‬‬ ‫‪1/ (1.166)3‬‬ ‫‪5759‬‬ ‫‪ -3‬طو‪ ْ٤‬حُلشفش ح‪٫‬عظؼٔخس‪٣‬ش ػِ‪ ٠‬حعخط ًِلش سأط حُٔخٍ حُلو‪٤‬و‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬حُظ‪ ٢‬طلغذ ػِ‪ٝ ٠‬كن ح‪٫‬ط‪:٢‬‬ ‫‪23‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪24‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫‪Re al Cost of Capital ‬‬ ‫‪1  NCC‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1 I‬‬ ‫ار إٔ ‪ًِ NCC‬لش سأط حُٔخٍ ح‪٫‬عٔ‪٤‬ش‪ٓ I ،‬ؼذٍ حُظنخْ‪ٝ .‬رظطز‪٤‬ن‬ ‫حُٔؼخدُش أػ‪ ٙ٬‬ػِ‪ ٠‬حُٔؼخٍ حُغخرن‪:‬‬ ‫‪RCC ‬‬ ‫‪1  0 .166‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1  0 .06‬‬ ‫‪= 0.10‬‬ ‫ارٕ حٌُِلش حُلو‪٤‬و‪٤‬ش ُشأط حُٔخٍ ‪ٝ ،%10 ٢ٛ‬طؼظٔذ ًٔؼذٍ خقْ‬ ‫ُِظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُٔظ‪ٞ‬هؼش‪ ،‬ػ٘ذ‪ٛ‬خ ع‪ٞ‬ف طلقَ ػِ‪ ٠‬رحص حُ٘ظ‪٤‬ـش ك‪٢‬‬ ‫حُغ‪٘٤‬خس‪ ٞ٣‬حُؼخٗ‪ ٢ٛٝ ٢‬فخك‪ ٢‬ه‪ٔ٤‬ش كخُ‪٤‬ش ٓ‪ٞ‬ؿزش ‪ 978‬د‪٘٣‬خس ‪ًٔٝ‬خ ٓ‪ٞ‬مق‬ ‫ك‪ ٢‬حُـذ‪ ٍٝ‬سهْ (‪)4‬‬ ‫ؿذ‪)4( ٍٝ‬‬ ‫فخك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُلخُ‪٤‬ش ُِلشفش ػِ‪ ٠‬حعخط ٓؼذٍ حُخقْ حُلو‪٤‬و‪٢‬‬ ‫‪Year‬‬ ‫‪Cash Flow‬‬ ‫‪Discount Factor‬‬ ‫‪Present Value‬‬ ‫‪NPV‬‬ ‫‪0‬‬ ‫)‪(18000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫)‪(18000‬‬ ‫‪978‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5455‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪1/ 1.10‬‬ ‫‪8264‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪7000‬‬ ‫‪1/(1.10) 2‬‬ ‫‪5259‬‬ ‫‪1/(1.10) 3‬‬ ‫ػخُؼخًلا‪ :‬حُنش‪٣‬زش ‪ٝ‬حُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ٜ٣‬ظْ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ ٢‬رخُٔنخٓ‪ ٖ٤‬حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش ‪ٝ‬أػش‪ٛ‬خ ػِ‪ ٠‬حُوشحسحص ك‪٢‬‬ ‫ح‪٫‬عظؼٔخس ‪ٝ‬حُظٔ‪ٓٝ َ٣ٞ‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف‪ُ .‬زُي ك‪٣ ٜٞ‬لظخؽ حُ‪ ٠‬ك‪ ْٜ‬ح‪٧‬ػش‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪ ٢‬ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ ٙ‬حُوشحسحص‪ ٌُٕٞ ،‬حٕ حُنش‪٣‬زش طٔؼَ طذكن ٗوذ‪ ١‬خخسؽ‪،‬‬ ‫‪٣‬ئػش عِزخلًا ػِ‪ ٠‬ع‪ُٞ٤‬ش حُؾشًش‪ .‬حٕ أ‪٤ٔٛ‬ش حُنش‪٣‬زش ُ‪٨‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ‪ ٌٖٔ٣‬ك‪٢‬‬ ‫حُـ‪ٞ‬حٗذ ح‪٫‬ط‪٤‬ش‪:‬‬ ‫‪ .1‬ص‪٣‬خدس حُٔ‪ٞ‬حسد حُٔخُ‪٤‬ش‪٘ٛٝ .‬خ حُٔ٘خكغ حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش طظلون ٖٓ خ‪ ٍ٬‬حفذحس‬ ‫حُؾشًش ‪٫‬د‪ٝ‬حص حُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش رذ‪٫‬لًا ٖٓ ح‪٧‬ع‪ ٕ٫ .ْٜ‬حُل‪ٞ‬حثذ حُٔظشطزش ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ٙ‬‬ ‫ح‪٧‬د‪ٝ‬حص ط‪ٞ‬فق مٖٔ حُٔقش‪ٝ‬كخص ُزُي ك‪ ٢ٜ‬طخلق ٖٓ ح‪٫‬ػزخء‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش ػِ‪ ٠‬سرق حُؾشًش‪.‬‬ ‫‪ .2‬ح‪٫‬عظؼٔخس ك‪ ٢‬حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص حُؼخرظش‪٣ٝ ،‬ظنق ح‪٧‬ػش حُنش‪٣‬ز‪ ٢‬رطز‪٤‬ؼش‬ ‫ح‪ٗ٫‬لخم حُشأعٔخُ‪ .٢‬كخُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص (ح‪٫‬ف‪ )ٍٞ‬حُوخرِش ُ‪٨‬عظ‪٬ٜ‬ى (ح‪ٗ٫‬ذػخس)‬ ‫‪24‬‬

‫حُزخد ح‪25 ٍٝ٧‬‬ ‫طلون ٓ٘خكغ مش‪٣‬ز‪٤‬ش طظٔؼَ رذ‪ٝ‬س ٓخقـ ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى ‪ٝ‬هشم حعظخذحّ‬ ‫‪ٛ‬زح حُٔخقـ‪ ًٕٞ .‬حٕ ‪ٛ‬زح حُٔخقـ ٓقش‪ٝ‬ف طؾـ‪٣ ٢ِ٤‬غخ‪ ْٛ‬ك‪٢‬‬ ‫طوِ‪ َ٤‬ح‪٫‬ػش حُنش‪٣‬ز‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬سرق حُؾشًش‪ .‬ح‪ ٖٓ ٝ‬ؿخٗذ حخش حُٔزخدُش ر‪ٖ٤‬‬ ‫هشحسحص ح‪٫‬عظجـخس ُ‪٬‬فَ (حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُظؤؿ‪٤‬ش‪ )Leasing ١‬أ‪ ٝ‬ؽشحء‪ٙ‬‬ ‫‪٣‬ذخَ ك‪ ٢‬ف‪٤‬خؿظش ح‪٫‬ػظزخسحص حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ .3‬دكغ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٧‬سرخف‪ ٖٓ .‬حُ‪ٞ‬حمق ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حٕ حُٔغخ‪ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫‪٣‬خنؼ‪ ٕٞ‬حُ‪ ٠‬ح‪٧‬صد‪ٝ‬حؽ حُنش‪٣‬ز‪ ٢‬ػ٘ذ ط‪ٞ‬ص‪٣‬غ حُؾشًش أسرخكخلاً ػِ‪٠‬‬ ‫حُٔغخ‪ٛ ٖ٤ٔٛ‬زح ح‪٫‬صد‪ٝ‬حؽ ‪٣‬ظلذد ك‪ٓ ٢‬شكِظ‪ ٖ٤‬ح‪ ٠ُٝ٧‬مش‪٣‬زش دخَ‬ ‫حُؾشًخص‪ ،‬حر حٕ حُؾشًش طذكغ مش‪٣‬زش ػِ‪ ٠‬فخك‪ ٢‬حُشرق ‪ٝ‬رخُظخُ‪ ٢‬كخٕ رُي‬ ‫‪ٔ٣‬ؼَ ٓؾخسًش مٔ٘‪٤‬ش ٖٓ هزَ حُٔغخ‪ ْٛ‬ك‪ ٢‬طلَٔ ؿضء ٖٓ ح‪٫‬ػزخء‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش‪ٝ .‬حُٔشكِش حُؼخٗ‪٤‬ش‪ ،‬مش‪٣‬زش حُذخَ حُؾخق‪٤‬ش‪ .‬حر ‪٣‬ؼظزش ٓوغ‪ّٞ‬‬ ‫ح‪٫‬سرخف دخ‪٬‬لًا ‪٣‬خنغ حُ‪ ٠‬مش‪٣‬زش دخَ حُٔغخ‪ٗٝ ْٛ‬ظشحلًا ‪٫‬ػش ح‪٫‬صد‪ٝ‬حؽ‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪ٗ ٢‬ـذ حٕ ػٔ‪ ّٞ‬حُٔغظؼٔش‪ ٖ٣‬ر‪ ١ٝ‬حُؾشحثق حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش حُٔشطلؼش‬ ‫‪٣‬لنِ‪ ٕٞ‬حُؾشًخص حُظ‪ ٢‬طلظـض ؿضء ًز‪٤‬ش ٖٓ حسرخك‪ٜ‬خ ُ‪٨‬عظلخدس ٖٓ حػش‬ ‫ٓؼذ‪٫‬ص حُ٘ٔ‪ ٞ‬حُٔظ‪ٞ‬هؼش ُظلو‪٤‬ن حسرخكخالً سأعٔخُ‪٤‬ش‪.‬‬ ‫سحرؼخلًا‪ :‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬د‪ٝ‬س حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫طٔؼَ ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش ح‪٫‬هخس حُٔئعغ‪ُٔ ٢‬ـٔ‪ٞ‬ػش ٖٓ حُٔظؼخِٓ‪ ٖ٤‬أكشحد‬ ‫‪ٝ‬ؽشًخص رٔخظِق حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص ‪ٝ‬حُٔطِ‪ٞ‬رخص حُٔخُ‪٤‬ش‪ٜ٣ٝ .‬ظْ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫رخُ‪٤‬ش طؾـ‪ٛ َ٤‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حٗط‪٬‬هخلًا ٖٓ ح‪ٛ‬ظٔخٓش رٔغؤُش ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش ح‪ٞٓ٫‬حٍ حٌُخك‪٤‬ش‬ ‫ُٔظطِزخص ح‪٫‬ػٔخٍ حُلخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُٔغظوزِ‪٤‬ش‪ .‬ع‪ٞ‬حء ًخٗض ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪ٞٓ٫‬حٍ رحص‬ ‫حكظ‪٤‬خؽ هق‪٤‬ش ح‪٫‬ؿَ ح‪ ٝ‬ه‪ َ٣ٞ‬ح‪٫‬ؿَ‪.‬‬ ‫طوغْ ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬كوخالً ُطز‪٤‬ؼش ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُٔظذح‪ُٝ‬ش ‪ٝ‬حعظلوخهخط‪ٜ‬خ‪ .‬حُ‪٠‬‬ ‫ع‪ٞ‬م ٗوذ ‪ٝ‬طظؼخَٓ رخ‪ٞٓ٫‬حٍ حُوق‪٤‬شس ح‪٫‬ؿَ ‪ٝ‬طؾٌَ حُز٘‪ٞ‬ى ‪ٝ‬حُٔئعغخص‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش ؿ‪٤‬ش ح‪٣٩‬ذحػ‪٤‬ش حُٔ٘ظؾشس ؿـشحك‪٤‬خًلا ‪ ٌَ٤ٛ‬حُغ‪ٞ‬م‪ٝ ،‬حُز٘‪ٞ‬ى حُٔشًض‪٣‬ش‬ ‫طٔؼَ حُ‪٬‬ػذ حُشث‪٤‬غ‪ ٢‬ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م حر ٖٓ خ‪٘٣ ُٚ٬‬ظْ ػشك حُ٘وذ‪ .‬حُٔذ‪٣‬ش‬ ‫حُٔخُ‪ٜ٣ ٢‬ظْ ر‪ٜ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم ‪٫‬ؿشحك طٔ‪ َ٣ٞ‬سحط حُٔخٍ حُؼخَٓ ‪ٝ‬ط‪ٞ‬ظ‪٤‬ق‬ ‫حُغ‪ُٞ٤‬ش حُلخثنش رقلش ٓئهظش ك‪ ٢‬ح‪٫‬د‪ٝ‬حص حُٔخُ‪٤‬ش حُظ‪ ٢‬ططشك‪ٜ‬خ ٓئعغخص‬ ‫حُغ‪ٞ‬م ٓ٘‪ٜ‬خ ؽ‪ٜ‬خدحص ح‪٣٫‬ذحع حُٔقشك‪ ،٢‬حر‪ٗٝ‬خص حُخض‪٘٣‬ش ‪ٝ‬حُوز‪٫ٞ‬ص‬ ‫حُٔقشك‪٤‬ش‪ٝ ،‬ح‪ٝ٫‬سحم حُظـخس‪٣‬ش حُظ‪ ٢‬طقذس‪ٛ‬خ حُؾشًخص رحص حُغٔؼش‬ ‫ح‪٫‬ثظٔخٗ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُٔخُ‪٤‬ش حٌُز‪٤‬شس‪.‬‬ ‫‪25‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪26‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫ك‪ ٢‬ك‪ٔ٣ ٖ٤‬ؼَ ع‪ٞ‬م سأط حُٔخٍ ع‪ٞ‬م ُ‪ٞٓ٨‬حٍ حُط‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٫‬ؿَ ‪ٝ‬طظؼخَٓ‬ ‫ٓغ حد‪ٝ‬حص حٌُِٔ‪٤‬ش (أع‪ ْٜ‬ػخد‪٣‬ش ‪ٝ‬حع‪ٔٓ ْٜ‬ظخصس) ‪ٝ‬حد‪ٝ‬حص ٓذ‪٤ٗٞ٣‬ش (حُغ٘ذحص‬ ‫‪ٝ‬ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش حُوخرِش ُِظل‪ َ٣ٞ‬حُ‪ ٠‬حع‪ ْٜ‬ػخد‪٣‬ش)‬ ‫حٕ حُظش‪ٝ‬ف ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم طئػش ػِ‪ ٠‬حُؾشًش ك‪ ٢‬ؿخٗز‪ ،ٖ٤‬ح‪ٍٝ٫‬‬ ‫ٓذ‪ ٟ‬ط‪ٞ‬كش حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُ‪٬‬صّ‪ٝ ،‬حُؼخٗ‪ ٢‬طٌِلش حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ٛ ٠‬ز‪ ٙ‬ح‪ٞٓ٫‬حٍ‪ .‬حر حٕ‬ ‫ػذّ ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُغ‪ُٞ٤‬ش ك‪ ٢‬ع‪ٞ‬م حُ٘وذ هذ ‪٣‬ئػش ػِ‪ ٠‬حعؼخس حُلخثذس ‪٣ٝ‬ئد‪ ١‬حُ‪٠‬‬ ‫حسطلخػ‪ٜ‬خ‪ًٔ ،‬خ حٕ ظش‪ٝ‬ف حُظنخْ ‪ ٢ٛ‬ح‪٫‬خش‪ ٟ‬طئػش ك‪ ٢‬حسطلخع حعؼخس‬ ‫حُلخثذس‪ٔٓ ،‬خ ‪٣‬ئد‪ ١‬حُ‪ ٠‬حسطلخع طٌِلش حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُوق‪٤‬شس ح‪٫‬ؿَ‪.‬‬ ‫ًٔخ طظؤػش حُؾشًش رخ‪ٝ‬مخع ع‪ٞ‬م ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش (سحط حُٔخٍ)‪ ،‬كؼ٘ذٓخ‬ ‫طؾ‪ٜ‬ذ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حسطلخػخص ٓغظٔشس رخ‪٫‬عؼخس ‪ٝ Bull Market‬كوخًلا ُظش‪ٝ‬ف‬ ‫حُغ‪ٞ‬م كخٕ رُي سرٔخ ‪٣‬ؾـغ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬حفذحس أع‪ ْٜ‬أمخك‪٤‬ش ر‪ٜ‬ذف‬ ‫حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُ‪٬‬صّ ‪ٝ‬رظٌِلش أهَ حر ‪٣‬ـش‪ ١‬طذح‪ٛ ٍٝ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬فذحس‪٣‬ش‬ ‫‪ٝ‬طغ‪٣ٞ‬و‪ٜ‬خ رخُغشػش حٌُٔٔ٘ش ‪ٝ‬رخ‪٧‬عؼخس حُغخثذس‪ .‬أٓخ ارح ًخٗض ظش‪ٝ‬ف حُغ‪ٞ‬م‬ ‫طئؽش حٗخلخمخص ًز‪٤‬شس ك‪ ٢‬ح‪٧‬عؼخس حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ‪ Bear Market‬ك‪ٜ‬زح ‪٣‬ؼ٘‪٢‬‬ ‫حسطلخع طٌِلش ح‪ٞٓ٫‬حٍ ػ٘ذ أفذحس أد‪ٝ‬حص حٌُِٔ‪٤‬ش‪ُ .‬زُي ‪ِ٣‬ـؤ حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫حُ‪ ٠‬طـ٘ذ أؿشحم حُغ‪ٞ‬م رؤفذحسحص أمخك‪٤‬ش ‪ٓٝ‬لخ‪ُٝ‬ش ح‪٣‬ـخد رذحثَ طلٔ‪٢‬‬ ‫أع‪ ْٜ‬حُؾشًش ٖٓ أٗخلخك حعؼخس‪ٛ‬خ‪ٝ ،‬حُلق‪ ٍٞ‬ػِ‪ ٠‬حُظٔ‪ َ٣ٞ‬حُٔ٘خعذ‪.‬‬ ‫‪ٝ‬طـذس ح‪٫‬ؽخس‪٘ٛ ٙ‬خ حُ‪ ٠‬حٕ ع‪ٞ‬م سأط حُٔخٍ ‪٣‬وغْ حُ‪ ٠‬ع‪ٞ‬م أ‪٤ُٝ‬ش ح‪ٓ ٝ‬خ‬ ‫‪٣‬ؼشف رغ‪ٞ‬م ح‪٫‬فذحسحص حُـذ‪٣‬ذس ‪ٝ .New Issues Market‬طزخع ك‪ٛ ٢‬ز‪ٙ‬‬ ‫ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم ح‪ٝ٫‬سحم حُٔخُ‪٤‬ش رخُـِٔش ‪ٝ‬طِؼذ ٓـٔ‪ٞ‬ػش حُٔئعغخص حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ٝ‬حُٔقشك‪٤‬ش ‪ٝ‬خق‪ٞ‬فخلاً ر٘‪ٞ‬ى ح‪٫‬عظؼٔخس د‪ٝ‬س حٌُٔظظذ ح‪ ٝ‬حُٔغ‪ٞ‬م ُِ‪ٞ‬سهش‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش‪ٝ .‬ع‪ٞ‬م ػخٗ‪٣ٞ‬ش ٌِٓٔش ُِغ‪ٞ‬م ح‪٤ُٝ٫‬ش ‪ٛ ٕ٫‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم طنل‪ ٢‬ػِ‪٠‬‬ ‫حُ‪ٞ‬سهش حُٔخُ‪٤‬ش فلش حُؼٔن ‪ٝ‬ح‪٫‬طغخع ‪ٝ‬ط‪ٞ‬كش فلش حعظٔشحس‪٣‬ش حُغ‪ٞ‬م ُِ‪ٞ‬سهش‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش ػٖ هش‪٣‬ن حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُ‪ٞ‬عطخء ‪ٝ‬حُغٔخعش‪ ٙ‬حُؼخِٓ‪ ٖ٤‬رخُغ‪ٞ‬م‪٣ٝ .‬ظخرغ‬ ‫حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ ٢‬ػَٔ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم ك‪ٔ٤‬خ ‪٣‬ظؼِن رخعؼخس حع‪ ْٜ‬حُؾشًش ‪ٓٝ‬ذ‪ٟ‬‬ ‫ط‪ٞ‬كش ح‪٫‬سم‪٤‬ش حُٔ٘خعزش ‪ٝ‬ظش‪ٝ‬ف حُغ‪ٞ‬م حُظ‪ ٢‬طغخ‪ ْٛ‬ك‪ ٢‬ػشك حُظط‪ٞ‬سحص‬ ‫حُلخفِش ك‪ ٢‬حُو‪ٔ٤‬ش حُغ‪ٞ‬ه‪٤‬ش ُِؾشًش‪.‬‬ ‫‪26‬‬

‫حُزخد ح‪27 ٍٝ٧‬‬ ‫خخٓغخالً‪ :‬حُظلٌْ حُٔئعغ‪ٛٝ ٢‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫ك‪ ٢‬ػخّ ‪ 2001‬ػشكض ٓ٘ظٔش حُظ٘ٔ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُظؼخ‪ ٕٝ‬ح‪٫‬هظقخد‪)OECO ( ١‬‬ ‫حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬ػِ‪ ٠‬حٗ‪ ٚ‬حُؼ‪٬‬هش ٓخ ر‪ ٖ٤‬حهشحف ٓظؼذدس ‪ ْٛ‬حدحسس حُؾشًش‪،‬‬ ‫ٓـِظ ح‪٫‬دحسس‪ ،‬كِٔش ح‪٧‬ع‪ٝ ْٜ‬ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش‪ ،‬ر‪ٜ‬ذف ف‪٤‬خؿش‬ ‫ح‪ٛ٫‬ذحف ‪ٝ‬حُشهخرش ػِ‪ٜ٤‬خ ‪ٝٝ‬مغ حُل‪ٞ‬حكض حُٔ٘خعزش ُظلو‪٤‬و‪ٜ‬خ ‪ٝ‬رؾٌَ ‪٣‬نٖٔ‬ ‫ٓقِلش حُؾشًش ‪ٝ‬حُٔغخ‪.ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫إ ‪ٛ‬زح حُٔل‪ ّٜٞ‬حُ‪ٞ‬حعغ ُِظلٌْ حُٔئعغ‪ ،٢‬حٗٔخ ‪٣‬نؼش ك‪ ٢‬حهخس ‪ٜ٣‬ذف‬ ‫حُ‪ ٠‬طلو‪٤‬ن ح‪٥‬ط‪:٢‬‬ ‫‪٣ .1‬ـذ حٕ ‪٣‬لٔ‪ ٢‬حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬كو‪ٞ‬م كِٔش ح‪٧‬ع‪ٝ ْٜ‬مٔخٕ حُٔغخ‪ٝ‬حس‬ ‫‪ٝ‬حُؼذحُش ر‪ ٖ٤‬ػٔ‪ ّٞ‬حُٔغخ‪ٓ( ٖ٤ٔٛ‬لِ‪٤‬خلًا ‪ٝ‬د‪٤ُٝ‬خاًل) ك‪ٔ٤‬خ ‪٣‬خـ حُظؼ‪٣ٞ‬نخص‬ ‫‪٣ .2‬ـذ حٕ ‪٣‬نٖٔ حهخس حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬كو‪ٞ‬م ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش‬ ‫ػزش ٓـٔ‪ٞ‬ػش حُو‪ٞ‬حٗ‪ٝ ٖ٤‬حٗؾطش حُظؼخ‪ ٕٝ‬حُظ‪ ٢‬طنٖٔ كخػِ‪٤‬ش حُؾشًش‬ ‫‪ٝ‬طؼض‪٣‬ض عٔؼظ‪.ْٜ‬‬ ‫‪٣ .3‬ـذ حٕ ‪٣‬ـط‪ ٢‬حُظلٌْ حُٔئعغ‪ٞٓ ٢‬م‪ٞ‬ع حُؾلخك‪٤‬ش ‪ٝ‬ح‪٧‬كقخف حُٔ٘خعذ‬ ‫‪ٝ‬حٌُخَٓ ُِٔؼِ‪ٓٞ‬خص ٓغ ٓشحػخس حُظ‪ٞ‬ه‪٤‬ض حُٔ‪٬‬ثْ‪.‬‬ ‫‪ .4‬حهخس حُظلٌْ حُٔئعغ‪٣ ٢‬ـذ حٕ ‪ ٌٕٞ٣‬دُ‪ َ٤‬حعظشحط‪٤‬ـ‪ُِ ٢‬ؾشًش‪ٝ ،‬حدحس‬ ‫سهخرش كؼخُ‪ ٚ‬ػِ‪ ٠‬عِ‪ٞ‬ى ح‪٧‬دحسس ‪ٝ‬طقشكخط‪ٜ‬خ‪.‬‬ ‫‪٣ .5‬ـذ حٕ ‪٣‬ظنٖٔ حهخس حُظلٌْ حُٔئعغ‪ٓ ٢‬ؼخ‪٤٣‬ش مزو أخ‪٬‬ه‪٤‬خص حُؼَٔ‪.‬‬ ‫حٕ هنخ‪٣‬خ حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬حفزلض ٖٓ حعخع‪٤‬خص ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د حُؾشًش‪.‬‬ ‫‪ٝ‬ظِض ٓلَ ؿذٍ ر‪ ٖ٤‬حُغ‪٤‬خع‪ٝ ٖ٤٤‬سؿخٍ ح‪٫‬ػٔخٍ ‪ٝ‬ػِ‪ ٠‬خِل‪٤‬ش كؾَ حُظلٌْ‬ ‫رٔخظِق ف‪٤‬ـ‪ ٚ‬ك‪ ٢‬حُؼذ‪٣‬ذ ٖٓ حُؾشًخص‪٫ ،‬ع‪ٔ٤‬خ ؽشًش حٗش‪ُِ ٕٝ‬طخهش ػخّ‬ ‫‪ُٝ .2001‬زُي حٕ ططز‪٤‬ن حُظلٌْ حُشؽ‪٤‬ذ ‪ Good Governance‬حٗٔخ ‪ٜ٣‬ذف‬ ‫حُ‪ ٠‬مٔخٕ حُ٘ٔ‪ٝ ٞ‬طلغٖ ه‪ٔ٤‬ش حُؾشًش ٖٓ ؿخٗذ‪ٝ ،‬مٔخٕ كخػِ‪٤‬ش حُؼ‪٬‬هش‬ ‫ر‪ ٖ٤‬حدحسس حُؾشًش ‪ٝ‬ح‪٫‬هشحف حُٔظؼخِٓ‪ٓ ٖ٤‬ؼ‪ٜ‬خ ٖٓ ؿخٗذ حخش‪ٛ ،‬زح‬ ‫رخ‪٫‬مخكش حُ‪ ٠‬حُلذ ٖٓ حٗظ‪ٜ‬خى حُو‪ٝ ْ٤‬ح‪٫‬خ‪٬‬م ‪ٝ‬حُلذ ٖٓ حُظ‪٬‬ػذ ك‪ٞٓ ٢‬حسد‬ ‫حُؾشًش‪ُ .‬وذ ؽ‪ٜ‬ذص ٓزخدة ‪ٝ‬ططز‪٤‬وخص حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬طـ‪٤‬شحص ؿزس‪٣‬ش‪،‬‬ ‫أكذػض ٗوِش ٗ‪ٞ‬ػ‪٤‬ش ك‪ٌِ٤ٛ ٢‬ظ‪ ٚ‬رل‪٤‬غ صحدص ‪ٝ‬ط٘‪ٞ‬ػض ؿ‪ٜ‬خص ‪ٝ‬حؿ‪ٜ‬ضس حُظلٌْ‬ ‫حُٔئعغ‪ ٢‬دحخَ ‪ٝ‬خخسؽ حُؾشًش‪ًٔٝ .‬خ ٓ‪ٞ‬مق ك‪ ٢‬حُؾٌَ سهْ (‪.)1‬‬ ‫‪27‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪28‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫ؽٌَ (‪)1‬‬ ‫‪ ٌَ٤ٛ‬حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُلذ‪٣‬ؼش‬ ‫حُو‪ ٟٞ‬حُذحخِ‪٤‬ش‬ ‫حُو‪ ٟٞ‬حُخخسؿ‪٤‬ش‬ ‫‪Internal Forces‬‬ ‫‪External Forces‬‬ ‫حُؾشًش‬ ‫أع‪ٞ‬حم حٌُِٔ‪٤‬ش‬ ‫‪The Corporation‬‬ ‫‪Equity Market‬‬ ‫ٓـِظ ح‪٩‬دسحس‬ ‫أع‪ٞ‬حم حُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش‬ ‫‪Board of Directors‬‬ ‫‪Debt Market‬‬ ‫ح‪٩‬دحسس‬ ‫حُٔذهو‪ٝ ٖ٤‬حُٔغظؾخس‪ ٖ٣‬حُوخٗ‪ٖ٤٤ٗٞ‬‬ ‫‪Auditors & Legal Advisor‬‬ ‫‪Management‬‬ ‫حُٔؾشػ‪ٖ٤‬‬ ‫‪Regulator‬‬ ‫كخُو‪ ٟٞ‬حُذحخِ‪٤‬ش (طظٔؼَ رٔ‪ٞ‬ظق حُؾشًش ‪ٓٝ‬ـِظ ح‪٫‬دحسس ‪ٝ‬حُٔذسحء‬ ‫حُظ٘ل‪٤‬ز‪ٓ )ٖ٤٣‬غئ‪ ٖ٤ُٝ‬رؾٌَ ٓزخؽش ػٖ طلذ‪٣‬ذ حعظشحط‪٤‬ـ‪٤‬ش حُؾشًش‬ ‫‪ٓٝ‬غظوزِ‪ٜ‬خ‪ ،‬ك‪٣ ْٜ‬ؼِٔ‪ ٕٞ‬طلض حٗظخس حُو‪ ٟٞ‬حُخخسؿ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُغ‪ٞ‬م ‪ٝ‬حُز‪ٖ٣‬‬ ‫‪٣‬غؤُ‪ ٕٞ‬رخعظٔشحس ػٖ ع‪ٓ٬‬ش حُؾشًش ‪ٝ‬فلش حُوشحسحص ‪ٓٝ‬ظخٗش ح‪٫‬دحء‪.‬‬ ‫‪ٝ‬طظٔؼَ ‪ٛ‬ز‪ ٙ‬حُو‪ ٟٞ‬رغ‪ٞ‬م ح‪٫‬ع‪ٝ ْٜ‬حُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش ‪ٝ‬ؽشًخص حُظذه‪٤‬ن ‪ٝ‬حُٔلخعذ‬ ‫حُوخٗ‪ٓٝ ،٢ٗٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ظ‪ ْٜ‬حُظلون ٖٓ ػذحُش ‪ٝ‬هخٗ‪٤ٗٞ‬ش حُظوخس‪٣‬ش‪ ،‬أٓخ حُٔؾ ًالشػ‪ٖ٤‬‬ ‫ك‪٣ ْٜ‬شحهز‪ ٕٞ‬طقشكخص حُؾشًش ر‪ٜ‬ذف كٔخ‪٣‬ش ر‪٤‬جش ح‪٫‬عظؼٔخس حُؼخٓش‪.‬‬ ‫عخدعخًال‪ :‬خ‪٬‬فش حُلقَ‬ ‫ط٘خ‪ ٍٝ‬حُلقَ ر‪٤‬جش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حهخس‪ٛ‬خ حُوخٗ‪ٝ ٢ٗٞ‬ح‪٫‬هظقخد‪١‬‬ ‫‪ٝ‬حُٔخُ‪ .٢‬كؼِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُٔ٘ظٔخص ح‪٫‬ػٔخٍ أهشص ه‪ٞ‬حٗ‪ٖ٤‬‬ ‫حُؾشًخص ك‪ ًَ ٢‬رِذ‪ ،‬إٔ حُؾشًش ‪ ٌٖٔ٣‬حٕ طٌ‪ ٕٞ‬رق‪٤‬ـش حٌُِٔ‪٤‬ش حُلشد‪٣‬ش‪ ،‬ح‪ٝ‬‬ ‫ػوذ حُؾشحًش رق‪٤‬ـش حُظنخٖٓ ‪ٝ‬حُظٌخَٓ‪ٝ ،‬حُق‪٤‬ؾ ح‪ً٫‬ؼش طؼو‪٤‬ذحلاً ٖٓ ك‪٤‬غ‬ ‫ح‪٫‬دحسس ‪ٝ‬حُظ٘ظ‪ ٢ٛ ْ٤‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓش‪ ،‬حر طظـِ‪ ٠‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪28‬‬

‫حُزخد ح‪29 ٍٝ٧‬‬ ‫أ‪٤ٔٛ‬ظ‪ٜ‬خ ك‪ٛ ٢‬ز‪ ٙ‬حُؾشًخص ع‪ٞ‬حء ػِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ أ‪ٛ‬ذحك‪ٜ‬خ ح‪ ٝ‬ػِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ ‪ٌِٜ٤ٛ‬خ‬ ‫حُظ٘ظ‪.٢ٔ٤‬‬ ‫حٓخ ػِ‪ ٠‬فؼ‪٤‬ذ حُز‪٤‬جش ح‪٫‬هظقخد‪٣‬ش حُؼخٓش كخٕ حُظنخْ ‪ٝ‬حُظؾش‪٣‬ؼخص‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٤‬ش ٖٓ أ‪ ْٛ‬حُٔظـ‪٤‬شحص رحص حُؼ‪٬‬هش رخُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش حُؼ‪٬‬ع‬ ‫ح‪٧‬عظؼٔخس ‪ٝ‬حُظٔ‪ٓٝ َ٣ٞ‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف ك‪ ٢‬ك‪ ٖ٤‬ح‪٫‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٓٝ‬ئعغخط‪ٜ‬خ‬ ‫حُٔخُ‪٤‬ش ‪ٝ‬حُٔقشك‪٤‬ش طؾٌَ حعظ ر‪٤‬ج‪٤‬ش ُ‪٬‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش‪٣ٝ ،‬شطزو ر‪ٜٔ‬خ رق‪ٞ‬سس‬ ‫ؿ‪٤‬ش ٓزخؽشس‪ٞٓ ،‬م‪ٞ‬ع حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬حُز‪ ١‬رذ‪ٝ‬س‪٣ ٙ‬غخ‪ ْٛ‬رنزو‬ ‫أخ‪٬‬ه‪٤‬خص حُؼَٔ ‪ٝ‬ط‪ٞ‬ػ‪٤‬ن حُؼ‪٬‬هش ٓغ ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش رخ‪٫‬دحسس‬ ‫‪ٝ‬رؾٌَ ‪٣‬قذ ر‪ٜ‬ذف طؼظ‪ ْ٤‬ػش‪ٝ‬س حُٔغخ‪ٝ ٖ٤ٔٛ‬مٔخٕ حُؼ‪٬‬هش رؼ‪٤‬ذس ح‪ٓ٫‬ذ‬ ‫ٓغ ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش ٖٓ خخسؽ حُؾشًش‪.‬‬ ‫عخرؼخًال‪ :‬حعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪٢‬‬ ‫‪٣ -1‬ؼذ هخٗ‪ ٕٞ‬حُؾشًخص حكذ ٓلذدحص‬ ‫• ر‪٤‬جش ح‪٧‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُذحخِ‪٤‬ش‬ ‫• ر‪٤‬جش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش‬ ‫• ر‪٤‬جش ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -2‬حُ٘ظش‪٣‬ش ‪ٝ‬حُظطز‪٤‬ن ك‪ ٢‬ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش طظنق ك‪٢‬‬ ‫• حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓش‬ ‫• حُؾشًخص حُلشد‪٣‬ش ح‪ ٝ‬حُقـ‪٤‬شس‬ ‫• حُؾشًخص حُظنخٓ٘‪٤‬ش حُٔلذ‪ٝ‬دس‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -3‬ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُلشد‪٣‬ش طظنق ف‪ٞ‬سس‬ ‫• ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُؾخق‪٤‬ش‬ ‫• ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُؼخٓش‬ ‫• ح‪٫‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ٗ ٖٓ -4‬وخه حُو‪ٞ‬س ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش‬ ‫‪29‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪30‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫• طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ش حُٔغخ‪ ْٛ‬ؿ‪٤‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس‬ ‫• طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ش حُٔغخ‪ٓ ْٛ‬لذ‪ٝ‬دس ر٘غزش ٓغخ‪ٔٛ‬ظ‪ٚ‬‬ ‫• طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ش حُٔغخ‪ ْٛ‬ػخٓش ك‪ ٢‬حُؾشًش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -5‬ح‪ٗ ْٛ‬وخه حُنؼق ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش‬ ‫• رحص ٓقخدس طٔ‪ٓ َ٣ٞ‬لذ‪ٝ‬دس‬ ‫• رحص ٓ‪ٞ‬حسد رؾش‪٣‬ش ٓظؼذدس‬ ‫• ‪ٝ‬ؿ‪ٞ‬د ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪ ٖٓ -6‬ف‪٤‬ؾ ػوذ حُؾشحًش‬ ‫• ؽشحًش ػخٓش كوو‬ ‫• ؽشحًش ٓلذ‪ٝ‬دس كوو‬ ‫• ؽشحًش ػخٓش ‪ٓٝ‬لذ‪ٝ‬دس‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ٗ ٖٓ -7‬وخه حُنؼق ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُلشد‪٣‬ش‬ ‫• حٗ‪ٜ‬خ رحص ٓغئ‪٤ُٝ‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس‬ ‫• حٗ‪ٜ‬خ رحص ٓغئ‪٤ُٝ‬ش ؿ‪٤‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس‬ ‫• حٗ‪ٜ‬خ رحص ٓغئ‪٤ُٝ‬ش طنخٓ٘‪٤‬ش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪٣ -8‬شطزو روخء حُؾشًش حُٔغخ‪ٔٛ‬ش ‪ٝ‬حعظٔشحس‪ٛ‬خ‬ ‫• ر٘ٔ‪ ٞ‬حُؾشًش ‪ٝ‬هذسط‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬حُٔ٘خكغش‬ ‫• ٓغ روخء حُٔخٌُ‪ ٖ٤‬ػِ‪ ٠‬ه‪٤‬ذ حُل‪٤‬خس‬ ‫• رلـْ حُٔ‪ٞ‬ؿ‪ٞ‬دحص حُظ‪ ٢‬طٔظٌِ‪ٜ‬خ‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪30‬‬

‫حُزخد ح‪31 ٍٝ٧‬‬ ‫‪٣ -9‬ؼذ حُظنخْ ٖٓ ح‪ٓ ْٛ‬لذدحص‬ ‫• حُز‪٤‬جش حُخخسؿ‪٤‬ش حُوخرِش ُِغ‪٤‬طشس‬ ‫• حُز‪٤‬جش حُخخسؿ‪٤‬ش ؿ‪٤‬ش هخرِش ُِغ‪٤‬طشس‬ ‫• حُز‪٤‬جش حُذحخِ‪٤‬ش حُوخرِش ُِغ‪٤‬طشس‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪٣ -10‬ؼذ حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٖٓ ٢‬ح‪ٓ ْٛ‬ؼخ‪٤٣‬ش‬ ‫• مزو حُغِ‪ٞ‬ى ح‪٫‬خ‪٬‬ه‪٬ُ ٢‬دحسس‬ ‫• مزو حُؼ‪٬‬هش ٓغ ر‪ ١ٝ‬حُٔقخُق حُٔؾظشًش‬ ‫• كٔخ‪٣‬ش كو‪ٞ‬م حُٔظؼخٓ‪ٓ ٖ٤‬غ حُؾشًش رؼذحُش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪31‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪32‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫ػخٓ٘خلاً‪ :‬أعجِش ُِٔ٘خهؾش‬ ‫‪ٗ ٖٓ -1‬وخه حُو‪ٞ‬س ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُلشد‪٣‬ش‬ ‫• رحص ٓغئ‪٤ُٝ‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس ُِٔخُي‬ ‫• حُٔخُي ‪ٔ٣‬ظِي عِطش حطخخر حُوشحسحص‬ ‫• حُٔخُي ‪٣ ٫‬ظلَٔ خغخثش حُؾشًش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪٣ -2‬لقَ حُٔغخ‪ ْٛ‬ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓشػِ‪ ٠‬كقظ‪ٚ‬‬ ‫• ٖٓ ح‪٫‬سرخف كغذ ٗغزش ٓؾخسًظ‪ٚ‬‬ ‫• ٖٓ ح‪٫‬سرخف رؾٌَ ٓظغخ‪ُِ ١ٝ‬ـٔ‪٤‬غ‬ ‫• ٖٓ ح‪٫‬سرخف رٔوذحس كقش ح‪٫‬دحسس‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -3‬ط٘ظْ ف‪٤‬ؾ حُؾشًخص حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‬ ‫• كغذ هخٗ‪ ٕٞ‬حُؾشًخص‬ ‫• كغذ هخٗ‪ ٕٞ‬حُز٘‪ٞ‬ى‬ ‫• كغذ هخٗ‪ ٕٞ‬حُنش‪٣‬زش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪٘٣ -4‬ظش حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪ُٔ ٢‬ؼذ‪٫‬ص حُظنخْ ػ٘ذ‬ ‫• طو‪ ْ٤٤‬حُظذكوخص حُ٘وذ‪٣‬ش حُذحخِش ُِٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫• طو‪ ْ٤٤‬حُٔقخس‪٣‬ق حُظؾـ‪٤ِ٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫• طو‪ًِ ْ٤٤‬لش حُٔز‪٤‬ؼخص حُلخُ‪٤‬ش ُِٔؾش‪ٝ‬ع‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪٣ -5‬ظ‪ٜ‬ش ح‪٫‬ػش حُنش‪٣‬ز‪ ٖٓ ٢‬خ‪ٍ٬‬‬ ‫• هغو ح‪٫‬عظ‪٬ٜ‬ى ُ‪٨‬فَ حُؼخرض‬ ‫• ص‪٣‬خدس حُٔ‪ٞ‬حسد حُٔخُ‪٤‬ش ٖٓ حُذ‪ٕٞ٣‬‬ ‫• ػ٘ذ دكغ ٓوغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف ُِٔغخ‪ٖ٤ٔٛ‬‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪32‬‬

‫حُزخد ح‪33 ٍٝ٧‬‬ ‫‪ -6‬طوغْ ح‪٧‬ع‪ٞ‬حم حُٔخُ‪٤‬ش اُ‪٠‬‬ ‫• حع‪ٞ‬حم ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُوق‪٤‬شس ح‪٫‬ؿَ كوو‬ ‫• حع‪ٞ‬حم ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُط‪ِ٣ٞ‬ش ح‪٫‬ؿَ كوو‬ ‫• حع‪ٞ‬حم ح‪ٞٓ٫‬حٍ حُط‪ِ٣ٞ‬ش ‪ٝ‬حُوق‪٤‬شس ح‪٫‬ؿَ‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬ؿ‪٤‬ش فل‪٤‬ق‬ ‫‪ -7‬طظ‪ٜ‬ش ح‪٤ٔٛ‬ش حع‪ٞ‬حم حُ٘وذ ٖٓ خ‪ٍ٬‬‬ ‫• ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حُظٔ‪ُ َ٣ٞ‬شحط حُٔخٍ حُظؾـ‪٢ِ٤‬‬ ‫• حعظؼٔخس حُلخثل حُ٘وذ‪ ١‬حُٔئهض‬ ‫• ط‪ٞ‬ك‪٤‬ش حد‪ٝ‬حص ٓخُ‪٤‬ش خخُ‪٤‬ش حُٔخخهش‬ ‫• ًَ ٓخ رًش حػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‬ ‫‪ٝ -8‬مق رٔؼخٍ ططز‪٤‬و‪ ٢‬ػ‪٬‬هش حُظنخْ رخُوشحسحص حُٔخُ‪٤‬ش‬ ‫‪ٝ -9‬مق ً‪٤‬ق ‪ُٔ ٌٖٔ٣‬قخدس حُظٔ‪ َ٣ٞ‬رخُٔذ‪٤ٗٞ٣‬ش حٕ طؼٌظ ح‪٫‬ػش‬ ‫حُنش‪٣‬ز‪٢‬‬ ‫‪ٝ -10‬مق ٓل‪ ّٜٞ‬ح‪٫‬صد‪ٝ‬حؽ حُنش‪٣‬ز‪ُٔ ٢‬وغ‪ ّٞ‬ح‪٫‬سرخف‬ ‫‪ -11‬هخسٕ رٔؼخ‪٤٣‬ش ر‪ ٖ٤‬حُق‪٤‬ؾ حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش ُؾشًخص ح‪٫‬ػٔخٍ‬ ‫‪ٗ -12‬خهؼ ً‪٤‬ق طئػش ظش‪ٝ‬ف ع‪ٞ‬م سحط حُٔخٍ ػِ‪ ٠‬حُٔذ‪٣‬ش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪ -13‬كذد ٗوخه حُو‪ٞ‬س ‪ٝ‬حُنؼق ك‪ ٢‬ؽشًخص ح‪٫‬ػٔخٍ حُٔغخ‪ٔٛ‬ش‬ ‫‪ٓ -14‬خ ‪ ٞٛ‬حُ‪ٜ‬ذف ٖٓ ٓٔخسعش حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬ك‪٘ٓ ٢‬ظٔخص ح‪٫‬ػٔخٍ‪،‬‬ ‫ٓ‪ٞ‬ملخ حعزخد ظ‪ٜٞ‬س‪ٙ‬‬ ‫‪ -15‬حسعْ ؽٌ‪ٞ٣ ٬‬مق ‪ ٌَ٤ٛ‬حُظلٌْ حُٔئعغ‪ ٢‬ك‪ ٢‬حُؾشًخص حُلذ‪٣‬ؼش‬ ‫طخعؼخًلا‪ :‬اؿخرخص أعجِش حُظو‪ ْ٣ٞ‬حُزحط‪:٢‬‬ ‫‪ .1‬ر‪٤‬جش ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُوخٗ‪٤ٗٞ‬ش‪.‬‬ ‫‪ .2‬حُؾشًخص حُٔغخ‪ٔٛ‬ش حُؼخٓش‪.‬‬ ‫‪ .3‬ح‪٩‬دحسس حُٔخُ‪٤‬ش حُؾخق‪٤‬ش‪.‬‬ ‫‪ .4‬طٌ‪ٓ ٕٞ‬غئ‪٤ُٝ‬ش حُٔغخ‪ٓ ْٛ‬لذ‪ٝ‬دس ر٘غزش ٓغخ‪ٔٛ‬ظ‪.ٚ‬‬ ‫‪ٝ .5‬ؿ‪ٞ‬د ٓؾٌِش حُ‪ًٞ‬خُش‪.‬‬ ‫‪ .6‬ؽشحًش ػخٓش ‪ٓٝ‬لذ‪ٝ‬دس‪.‬‬ ‫‪ .7‬أٗ‪ٜ‬خ رحص ٓغئ‪٤ُٝ‬ش ؿ‪٤‬ش ٓلذ‪ٝ‬دس‪.‬‬ ‫‪33‬‬

‫ٓوذٓش ك‪ ٢‬حُلٌش حُٔخُ‪٢‬‬ ‫‪34‬‬ ‫حُٔؼخفش‬ ‫ر٘ٔ‪ ٞ‬حُؾشًش ‪ٝ‬هذسط‪ٜ‬خ ػِ‪ ٠‬حُٔ٘خكغش‪.‬‬ ‫‪.8‬‬ ‫‪.9‬‬ ‫حُز‪٤‬جش حُخخسؿ‪٤‬ش ؿ‪٤‬ش هخرِش ُِغ‪٤‬طشس‪.‬‬ ‫‪.10‬‬ ‫ًَ ٓخ رًش أػ‪ ٙ٬‬فل‪٤‬ق‪.‬‬ ‫‪34‬‬